油脂油料产业链月度分析报告：现货走强维持粕类价格天气因素借力顺水推舟.docx

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1、正文目录一、行情回顾3二、蛋白粕供需基本面分析41、USDA5月月度供需报告：影响偏空42、中美贸易磋商再起波澜，大豆供应缺口再引热议53、美豆春播进度缓慢，政府补贴影响种植决策64、下游提货速度加快，但追多意愿不强75、下游养殖：禽料和水产料支撑粕类需求8三、油脂供需基本面分析91、油脂期现价格低开冲高92、 美豆油库存增加103、马来西亚出口增加、产量减少、库存下降114、国内油脂库存高企13四、后市行情展望及策略推荐191、综述：需求支撑国内粕类价格 油脂孱弱间歇性反弹192、策略推荐19图表12：三大油脂期货价格（元）一 期货收盘价:豆油一期货收盘价:棕桐油一期货收盘价:菜籽油一 期货

2、收盘价:豆油一期货收盘价:棕桐油一期货收盘价:菜籽油数据来源:大有期货投研中心、Wind2、美豆油库存增加美豆压榨报告于5月16日公布数据，美国全国油籽加工行业协会（NOPA） 4 月会员加工大豆1. 5999亿蒲（预估1.61607亿蒲，3月1.70011亿蒲，去年4月 1.61016亿蒲）；4月末豆油库存17.87亿磅（预期17.79亿磅，3月末17.61亿 磅，去年4月末20. 92亿磅）。天气因素使得美豆油价格震荡走高与近期回落的原油价格形成鲜明的比照。 原油本月录得六个月来的最大月线跌幅，此前美国总统特朗普威胁对墨西哥商品 征收进口关税，加剧了全球贸易紧张局势。墨西哥是美国的主要贸易

3、伙伴和原油 供应国。布兰特原油期货下跌2. 38美元，至每桶64. 49美元，跌幅3.6%。美国原 油期货下跌3. 09美元，至每桶53.50美元，跌幅5.5%。盘中，布兰特原油期货跌 至每桶64.37美元的日低，为3月8日以来的最低水平。美国原油跌至每桶53.41 美元，为2月14日以来的最低水平。布兰特原油5月下跌11%,美国原油下跌16%, 均创下去年11月以来的最大月度跌幅。美国总统特朗普扬言，将对墨西哥所有输美商品征税，关税起点为5%,然后 逐步调高，直至非法移民停止从墨西哥入境美国。这可能会打击利润丰厚的跨境 能源贸易。根据美国能源部的数据，美国向墨西哥出口的燃料也比其他任何国家

4、都多，不过到目前为止墨西哥还没有表示是否会进行报复。这些威胁加剧了人们 对全球经济增长的担忧，中美贸易冲突中已经引发了对经济衰退的担忧。由此原 油价格下跌，同时将会对能源添加因素形成负面影响。3、马来西亚出口增加、产量减少、库存下降马来西亚棕桐油局（MPOB）公布的月度数据显示，4月马来西亚棕桐油产量 164. 93万吨（预期路透164彭博166, 3月167,去年4月155.83）；出口 165. 12 万吨（预期路透164彭博162, 3月162,去年4月154. 14） ； 4月末棕桐油库存 272. 94万吨（预期路透277彭博275, 3月末292,去年4月末217. 42）。MPO

5、B 4 月报告显示，马来4月棕桐油产量近165万吨，环比降1. 36%；出口 165万吨，环 比增2. 02%；库存进一步降至272万余吨的水平。三大检测机构对5月1-31日马 棕油出口数据给出在近169万吨水平，接近之前推算5月出口可能维持在170T80 万吨水平，叠加5月斋月带来的产量下降，库存有望进一步下降至240万吨水平。2018年年初，欧盟与印尼有关生物柴油课征反倾销税的争议，印尼已经胜诉。这 项反倾销税的裁定，使印尼生物柴油重新进入欧盟市场。据印尼生物柴油生产商协会的 数据，2019年一季度，印尼生物柴油出口量为17.35万千升，同比增加78%,主要 出口至我国和欧盟国家。另外，印

6、尼政府实施B20生物燃标准也拉动了生物柴油消费。一季度，印尼生物柴油用量到达150万千升，同比增加127.6%。 印尼政府计划从2020年开始对交通工具实施B30柴油标准（B30即掺混30%生物 燃料的柴油），此工程有望将印尼国内生物燃料消费量增加至1000万千升。不过， 受印尼生物柴油产能限制，实施B30生物柴油工程的时间存在不确定性。虽然欧盟和印尼化解了生物柴油反倾销问题，但马来西亚和欧盟的棕稠油分 歧难以化解。欧盟拟议在2021年起逐步限制从马来西亚进口生物燃料，引发了马 来西亚和其他棕桐油生产国的抗议，随后欧盟将禁止期限延期至2030年。值得注 意的是，生物柴油拉动棕桐油消费已到极值，

7、在没有其他增长点的情况下，棕桐油用 量增速势必放缓。从全球供应看，马来西亚和印尼棕桐油产量均处于同期高位，且无减产迹象， 叠加豆油和菜油利润向好，油厂大量采购原料，全球油脂供应充足。从需求看，国际 经贸负面消息正在酝酿系统性风险，抑制了棕桐油的消费。供需局面失衡。另外，目 前，豆油和棕桐油的FOB价差在100美元/吨，属于正常水平，棕桐油并无价格优 势。总的来说，季节性增产周期内，棕桐油价格不容乐观。同时，季节性显示，预 计下月马来棕桐油产量逐步增加。预期在今年第二、三季度中开始增加，这将对马 棕桐油价格压制。同样国内棕油库存的压力会传导到国内棕桐油价格，棕桐油承压 走弱也是必然。图表14：马

8、来西亚棕桐油产量（万吨）数据来源:大有期货投研中心、Wind图表15：马来西亚棕桐油库存（万吨）数据来源:大有期货投研中心、Wind4、国内油脂库存高企从需求来看，国内油脂需求在今年3月至6月份进入需求淡季，进入6月份 处于需求淡季，目前国内库存保持稳定，到5月底，国内豆油库存为146万吨，较 上月同期略有增加。棕桐油产地报价走低，利润改善促使订船，库存维持高水平。豆油 消费稳定，大豆压榨温和，降库存有待采购增加和豆粕销售压力的增加。菜油小幅增 库存，菜籽库存减少，国内政策因素影响市场，进口本钱和价差制约趋势性上涨高度。 整体华东地区仍是豆油、菜油的主战场，华南关注棕桐油消费对库存的影响。当前

9、豆 油全国范围基差偏弱，同比拟低。按中美贸易争端持续情况下的豆油库存变化预估， 考虑到实际国家临储、地方储藏会有豆油和大豆的存货补充市场，实际国内豆油库 存不会下降这么快，这一点在上图中显而易见。国内棕桐油预期到港增长，国内也趋于库存累积。国内棕桐油港口库存开始 大幅上升，后期供应仍然充足。虽然当前马来、印尼棕桐油价格下跌至本钱线附 近而濒临亏损，由于进口盈利情况仍将持续。截至5月31日，全国港口棕稠油库 存为81.7万吨，较去年同期增加18万吨。后期国内棕桐油到港量较大制约上升 空间。2019/20年度加拿大油菜籽出口预期大幅减少到800万吨，这将是七年来的最 低，因为中国继续禁止进口加拿大

10、供应，加上非洲猪瘟造成需求下滑，加拿大出口商 难以弥补对华的出口损失。油菜籽期末库存预计增至530万吨，比两年前增加超 过一倍，占全年用量30. 1%O温哥华地区油菜籽现货价格预计跌至每吨460到500加 元。比本年度下跌15到5加元。同时国内菜油库存在进入年后的消费淡季 中，比照上月减少0. 46万吨，与去年同期的11.62万吨比拟仍属于较高位置。最 新公布的菜油库存为13.29万吨。目前进口菜籽压榨更多的是基于菜油的消费。 目前由于进口菜油利润稳定，必将会刺激有更多菜籽进口需求。但是与加拿大关系 紧张会使得进口节奏延长，从而加大价格波动率。从供应端看，远期预期全球菜 籽减少，基本面相对最好

11、，远月预期强报价高。边际来看，近期油粕比回升预期 明显，菜油整体压力较2018年下降。国内的菜油期价更多的是反响进口菜油的价 格，因此菜油价格目前也与大豆一样受政治与贸易双重影响。目前油脂供应压力从大到小的为棕桐油、豆油、菜油。强弱关系排序那么为菜 油、豆油、棕油排列。2018/2019年度棕桐油全球绝对数量依然高企，因此，棕桐 油仍会是全球植物油价格的稳定剂。图表16：中国豆油商业库存（万吨）201620172018201920142015数据来源:大有期货投研中心、Wind140120100806040201/4 2/4 3/4 4/4 5/4 6/4 7/4 8/4 9/410/411/

12、4 12/4 数据来源:大有期货投研中心、Wind250 1/52/5 3/54/55/56/57/58/59/5 10/5 11/5 12/5数据来源:大有期货投研中心、Wind5、国内油脂菜油进口利润稳步增加5月份进口油脂对国内期现价格升水有所上涨，进口近月豆油亏损扩大，远月 贴水回落；棕油近期进口利润总体稳定，但远月下降较快；菜油进口利润稳定增加。 整体而言，油脂进口利润方面豆油与棕油较上月有所恶化，进口菜油利润稳定增加，必将会刺激有更多菜籽进口，但政治因素影响是其最重要的制约因素。图表19：三大油脂进口利润一数据来源:大有期货研究所、Wind、汇易2019. 5. 31现货进口利润（元

13、/吨）期货盘面利润（元/吨）毛豆油现货价格（华东 毛油）6月进口 本钱Y1909 期 价9月进口 本钱Y2001 期 价12月进 口本钱当前价格535059015476583656285860进口利润-551-360-23224度棕桐油现货价格（广州 24度）6月进口 本钱P1909 期 价9月进口 本钱P2001 期 价12月进 口本钱当前价格444045974510465946344741进口利润-157-149-107毛菜油现货价格（张家 港毛菜）6月进口 本钱01909 期 价9月进口 本钱01001 期 价12月进 口本钱当前价格709059397086602770206059进口利

14、润11511059961图表20：三大油脂进口利润数据来源:大有期货投研中心、Wind2019. 4. 30现货进口利润（元/吨）期货盘面利润（元/吨）毛豆油现货价格（华东 毛油）5月进口 本钱Y1905 期价5月进口 本钱Y1909 期价9月进口 本钱当前价格.526054775182547753505597进口利润-217-295-24724度棕桐油现货价格（广州 24度）5月进口 本钱P1905 期 价5月进口 本钱P1909 期 价9月进口 本钱当前价格436045084236450844944668进口利润-148-272-174毛菜油现货价格（张家 港毛菜）5月进口. 本钱0190

15、5 期 价5月进口 本钱01909 期 价9月进口 本钱当前价格685061786949617868086315进口利润6727714936、豆、棕、菜油价差震荡变化 暂时菜油强于豆油、棕油从近期基本面因素看，豆、棕、菜三大油脂之间价差以菜油对豆、棕油震荡 扩散为主，其时间占据本月大局部时间。对于6月来说，豆棕价差已经从前期极 高值回归，目前仍将以震荡收敛变化为主，可以关注收敛走势的延续，由于价差 的快速变化，操作上注意价差变化的节奏。菜棕价差仍以震荡扩散为主。整体来 看，油粕比无论是豆类还是菜籽类整体呈现震荡回落，小幅走弱的态势，粕类总 体强于油脂。价差变化以油脂之间价格轮动变化为主，短期节

16、奏反套为主。总体而言油脂市场进入6月库存依然高企，但是细分一下库存压力主要在棕桐 油上，棕桐油大概率需要维持低价争得市场，而豆油菜油库存相比往年比拟良性。 五月六月维持的低压榨，会使得豆油保持更为良性的库存，以及菜籽菜油基本定局 在未来几个月告别进口。油脂有望在豆油和菜油带动下走出一个反弹行情，。同时油脂受突发性消息影响加强，中途的反弹走势会以脉冲走势呈现。快速 的价格变化是以资金推动来放大短期影响驱动的节奏，这一点在菜系油粕上表现 得淋漓尽致，因此这一变化将是弱势油粕中的“提神剂”，价差剧烈变化得到完美的 诠释。图表23：豆油菜油主力合约价差走势14094001409400150916091

17、709180919099/15 10/15 11/15 12/15 1/15 2/15 3/15 4/15 5/15 6/15 7/15 8/15100(200)(500)(800)(1,100)(1,400)(1700)数据来源:大有期货投研中心、Wind四、后市行情展望及策略推荐1、综述：需求支撑国内粕类价格 油脂孱弱间歇性反弹在中美贸易谈判暂停的日子里，中美双方不断的通过各种方式表达自己的述 求，虽然双方在不断的角力没有新的变化，但是这一因素依旧是市场的关注点。 这时美国的玉米大豆播种期间埔情过高，推迟了播种时间，过低的播种率推高所 有农产品的价格。天气因素逐渐走上前台，开始了他的“演出

18、”；国内下游非洲猪瘟 疫情对饲料蛋白的需求影响似乎由其他需求所替代，即使是生猪存栏量持续下降。油 脂库存压力主要在豆油、棕桐油上，油粕比在目前时段上还是应该遵循常年的节奏 向低位靠近的概率较大。2、策略推荐单边策略：目前单边大幅变动需要耐心持仓获得，无耐心者建议以观望为主。 进入中美谈判后期，豆粕价格将会随美豆价格运行，因此种植面积的转化以及天气 显得逐渐重要起来。套利策略：油脂间价差变化会有更多交易机会，注意紧跟强弱运行节奏转换。 菜油与棕油价差有望震荡扩散。油粕比也会有一定回落，但变动规律今年不会异于 常年节奏，油粕月间套利以油脂之间价格轮动变化为主，短期节奏反套为主。期权策略：可考虑豆粕

19、波动率扩散的策略。3、风险提示：重点关注美豆种植数据以及天气变化。南美大豆销售进度以及贸易协议的达 成条款内容以及落实、马来棕油产量库存变化、国内豆油去库存、国家托市政策、环 保政策与补贴政策。表表表表表表表表表表表表表表国国国国到匆利匆利到国国国国图表目录1:油脂油料主力合约重要指标监测表（月度数据）32：USDA5月月度供需平衡表（美国大豆局部）43：22018年12月以来中国重启美豆采购总量统计54：2000-2019年美豆播种进度统计65：大豆进口数量76：港口大豆消耗和库存情况77：油厂压榨利润走势78：港口豆粕库存量变化79：生猪养殖利润810：生猪及能繁母猪存栏811:三大油脂现

20、货价格（元）912：三大油脂期货价格（元）1013:美国豆油期末库存（万吨）1114：马来西亚棕稠油产量（万吨）12图表15：马来西亚棕桐油库存（万吨）13图表16：中国豆油商业库存（万吨）14图表17：国内棕油港口库存（万吨） 15图表18：沿海油厂菜油库存（万吨）15图表19：三大油脂进口利润16图表20：三大油脂进口利润16图表21：豆油棕油主力合约价差走势17图表22：棕油菜油主力合约价差走势18图表23：豆油菜油主力合约价差走势18一、行情回顾.新季美豆播种季节遭遇强降雨，播种进度大幅延迟，美国农业部在本月月度 供需报告中下调了新季美豆的种植面积和单产预估。但其庞大的期初库存以及对

21、中国出口量的下降，使得美豆期末库存仍居高位。同时，全球2019/20年度大豆 产量预估为3.62亿吨，较4月预估小幅上调，期末库存小幅上升至1. 13亿吨， 全球大豆库存消费比仍处高位。当前，中美贸易谈判再度陷入僵局，下一个和谈窗口期为6月底双方元首在 G20峰会上的会晤，在双方取得进一步进展之前，美豆采购再度暂停，局部未装船美 豆或面临洗船风险。从国内的豆粕供需情况来看，未来两月内大豆供应相对宽松， 但假设中美和谈僵局延续，大豆供应缺口仍将在后期翻开。同时，下游需求好于预期, 豆粕库存维持相对低位，对价格形成较强的支撑。国内沉重的油脂库存依然压制油脂价格，豆油库存减少而棕油库存增加，形 成此

22、消彼长格局。油脂差异化的基本面，导致品种间强弱反复，投资者可以底部 宽幅震荡看待。图表1：油脂油料主力合约重要指标监测表（月度数据）数据来源:大有期货投研中心,Wind CBOT大豆收盘价单位为美分/蒲名称收盘价 （元/吨）涨跌幅 （日）成交量 （手）持仓量 （手）.投机度趋势度沉淀资金 （亿元）资金流向 （百万元）CBOT 大豆8722.1%2,498,759382,9466.50.2豆一3,6277.9%2,941,546118,64424.80.72.2-75.1豆粕2,90213.6%50,531,7042,149,73823.50.856.1583.8菜粕2,51015.5%28,2

23、01,250609,51046.30.89.2156.8豆油5,4762.1%8,325,438790,53810.50.421.617.1菜油7,0863.9%5,401,956279,02819.40.69.992.5棕桐油4,462-0.8%9,025,236609,83614.8-0.213.6201.1二、蛋白粕供需基本面分析1、USDA5月月度供需报告：影响偏空5月USDA月度供需报告中，美国农业局部别下调了新季美豆的种植面积和单 产预估至8460万英亩和49.5蒲式耳/英亩，新季大豆产量整体有所下降，但其庞 大的期初库存以及对中国出口量的下降，使得美豆期末库存仍居高位。同时，巴西

24、 大豆新季产量预估为1.23亿吨，阿根廷大豆产量预估为5300万吨。全球2019/20 年度大豆产量预估为3. 62亿吨，较4月预估小幅上调，期末库存小幅上升至1.13 亿吨，全球大豆库存消费比仍处高位，报告影响整体偏空。图表2： USDA5月月度供需平衡表（美国大豆局部）May 2019U. S. Soybeans and Products Supply and Use （Domestic Measure）美国大豆供需平衡表S YBEANS （大豆）2016/172017/18 Est. 2018/19 Est. 2019/20 Proj.MayArea Planted （播种面积）Area

25、 Harvested （收获面积）Yield per Harvested Acre（平均单产：蒲/英亩）Beginning Stocks（期初库存）Production （产量）Imports （进 口量） Supply,Total （总供应量）Crashings （压榨量）Exports （出 口量） Seed（种子用量）Residual （调整值）Use, Total （总使用量）Ending Stocks （期末库存）Area Planted （播种面积）Area Harvested （收获面积）Yield per Harvested Acre（平均单产：蒲/英亩）Beginning S

26、tocks（期初库存）Production （产量）Imports （进 口量） Supply,Total （总供应量）Crashings （压榨量）Exports （出 口量） Seed（种子用量）Residual （调整值）Use, Total （总使用量）Ending Stocks （期末库存）83.490.289. 2*84. 6*82.789.588. 1*83.8*5249. 351.6*49. 5197302438995429644124544415022221720451547354999516518992055210021152174212917751950105104989

27、636931344214429740044195301438995970数据来源:大有期货投研中心,Wind2、中美贸易磋商再起波澜，大豆供应缺口再引热议自中美贸易摩擦以来，大豆领域的关税政策成为双方交战的重要领域之一， 豆粕的价格也在彼此的推杯换盏间上下波动。5月初，特朗普总统的一条推特宣布 单方面撕毁和谈意愿，并宣布继续对中国加征关税，中美贸易谈判再陷僵局。受此影 响，国内外大豆市场整体再度回归外弱内强格局，国内豆粕价格也突破底部徘徊区 间，表现相对强势。图表3： 22018年12月以来中国重启美豆采购总量统计数据来源:大有期货投研中心、汇易I 84 间数量备注12018年12月12日1货

28、,1万吨船期1-3月不等.6个月来中国首次大规模采购美豆2018年12月18日146.6万吨船期13月不等，交易价值超过3亿美金2018年12月27日当周80.8万吨2019年8月31日前交货2019年1月3日当周取消8070万吨贸易战前订单J2019年1月7日.I逋150万吨392.25万吨逾240万吨1月7日采购.美湾12月初装船，美西北2-3月装船- 一 . - -. . , - -g - . 2019年1月4日2月14日2月2日采购，4-7月船期，美湾发货2019年2月21日中国提议每年多采购300亿美元的农产品，包括大豆2019年2月21日181.57万吨4-7月船期2019年2月底

29、1中国副总理刘鹤宣布中国将再买入1000万吨大豆2019年2月28日当周14.63万吨USDA确认2019年3月7日170.76万吨USDA确认2019年3月日当周14.26万吨USDA确认2019年3月28日170.01万吨USDA确认2019年4月18日21.21万吨USDA确认2019年4月25日身64万吨USDA确认_从本质来看，中美贸易战对豆粕价格的影响直观的反映在中国对美豆的采购 节奏上，即通过影响国内大豆供应而传导至豆粕的价格。2018年7月中国对美国 实行25%的反制措施之后，中国自美国进口大豆几乎为零，豆粕价格也一路上行至年 内最高点。2018年12月1日，两国同意贸易战停火

30、之后，中国陆续恢复采购美 豆约1400万吨，豆粕价格继续下行。2019年5月初，美国单方面毁弃和谈进程， 并宣布进一步提高对华进口关税，中国对美豆的采购再次暂停，豆粕价格重回上升趋 势。截至目前，美豆仍有700万吨左右未装船，该局部未到港的美豆船期或面临洗 船风险。当前处于中美贸易战题材的真空期，下一个和谈窗口或将于6月底双方元首 在G20峰会的会晤上翻开。虽然当前全球大豆库存高企，但在中美贸易摩擦得到 有效缓和之前，全球大豆市场的有效供应主要还是来自于南美市场。在有效库存 总量缩小的情况之下，南美升贴水报价上升，叠加人民币贬值的影响，大豆进口 本钱抬升，对豆粕的价格也形成一定的支撑。全球大豆

31、高企的库存就如同豆粕价 格上方的达摩克利斯之剑，何时落下，还看中美谈判进展以及中国恢复美豆采购 后的进口节奏。3、美豆春播进度缓慢，政府补贴影响种植决策由于今年美国中西部地区播种天气不佳。玉米和大豆的播种进度严重推迟。 截至2019年5月26日当周，美国大豆种植率为29%,逊于市场平均预估值的31%, 此前一周为1佻，去年同期为74%,五年均值为66%O当周，美国大豆出苗率为11%, 上周为5%,去年同期为44%,五年均值为35%o目前，美国中西部产区的天气状况 没有太大的变化，预计多雨模式将延续至6月初。随着美豆生长期的临近，潜在 天气升水值得投资者关注。5月23日，美国政府公布第二轮高达1

32、60亿美元的农业补贴计划，但该计划 将基于已种植面积来发放补贴，旨在鼓励农户播种更多的作物。但从当前的大豆种 植利润来看，该补贴难以完全覆盖因贸易战而产生的收入损失，生产州农户面临两 难抉择。图表4： 2000-2019年美豆播种进度统计120 WEBC #16 WE0( #17 WEEK #18 WEBC #19 WE0( #20 WEEK #21 WEEK #22 WEEK #23 WEEK #24 WE0( #25 WE0( #26 WEEK #27 WE0( #28200020012002 2003 2004 2005 2006- 200720082009201020112012 20

33、13 20142015 2016 2017 2018 2019数据来源:大有期货投研中心、汇易4、下游提货速度加快，但追多意愿不强6-7月国内大豆到港量逐渐增加，6月进口大豆预计到港量为800万吨，7月 到港量将升至950万吨，而8月份预计为860万吨。整体来看，未来两个月内的 进口大豆供应整体偏宽松。图表5：大豆进口数量图表6：港口大豆消耗和库存情况（万吨）1,200. 00（万吨）1,200. 0020152018201620192017（吨）港口库存一港口消耗（右轴）（吨）200. 008,000,0007,500,0007,000,0006,500,0006,000,0005,500,

34、0005,000,0004,500,0004,000,0001,400,0001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00000.00 t ZCObLQ9Z860iZ H t0.00 t ZCObLQ9Z860iZ H t87。投 8Id S 81unf 81菖 匚。记 匚da zTunf 匚LEW9工oCl9Id s91unf91宣Lo一。 Qd s数据来源:大有期货投研中心,海关总署数据来源:大有期货投研中心,海关总署数据来源:Wind下游水产养殖启动，豆粕在猪料和禽料中的配方比例上升，受此影响，豆粕月内成交力度相对强劲，且表现超出市场预期。截

35、至5月26日当周，我国主流油 厂豆粕成交量为449. 14万吨。国内豆粕库存维持历史低位，截至5月26日当周， 全国豆粕库存量为60. 92万吨，同比下降35. 7%o图表7：油厂压榨利润走势图表8：港口豆粕库存量变化全国豆粕库存（万吨）（元/吨）一国产大豆:6TUM -8Tds 8工理 8IU3 匚das ，匚UM -9Idos 9工修 91upf 上dos LO二襄 9IU3 二 Td s 二工理160. 00140. 00120. 00100. 0080. 0060. 0040. 0020. 000. 00800. 00黑龙江进口大豆：江力、400. 00200. 000. 00-200

36、. 00-400. 00600. 002q。工 8TAON 87苧 V 8工量 8Iq0工 ZIAON Z工工 zlq投91AON9工三9 TAeW9Tq比巴ONgtnygrAPWgTq工寸ION寸工工数据来源:大有期货投研中心，%nd数据来源:大有期货投研中心,Wind5、下游养殖：.禽料和水产料支撑粕类需求虽然随着非洲猪瘟疫情的进一步发酵，生猪存栏下降明显，根据农业农村部 统计数据显示，4月生猪存栏量环比下降2. 9%,同比下降20. 8%,能繁母猪环比下 降2.5%,同比下降22. 3%o但同时生猪压栏现象也明显增多，出栏均重增长约15% 左右，局部生猪散养户改养家禽，禽料和水产料的增加

37、使得豆粕需求好于预期。5 月以来，主流油厂豆粕总成交量高达331.61万吨，环比增加19.06%,同比增加 219%。虽然豆粕在禽料和水产料的添加比例已经因豆菜粕价差偏低而逐步增加至 极值位置，后期相对需求增加有限，但随着水产旺季的来临，在添加比例保持不 变的情况下，豆粕需求仍然有较强的支撑。图表9：生猪养殖利润图表10：生猪及能繁母猪存栏一 生猪存栏一能繁母猪存栏（右轴）5,500. 005,000. 004,500. 004,000. 003,500. 003,000. 002,500. 002,000. 00 874。 81lrnf 8Iq6工 匚unf 匚q工 9工。 9Tunf 9I

38、q工 巴g -LQIunf 1 glq工 二工。 Eunf ，寸IqaH gTQ。 eoTunf（万头）50,000. 0046,000. 0042,000. 0038,000. 0034,000. 0030,000. 00养殖利润：外购仔猪养殖利润：自繁自养生猪（元/头）800. 00600. 00400. 00200. 000.00-200. 00-400. 002ug 8工。 8Tl己 8zdv 8TUW ZTQ。 匚Inf 匚Ldv 匚Ue 9TA。 91Inf 9zdv 9TU3 3。 gTInt Eupf 工。 HInf HLdv Hus ”工。1,000. 00-600. 00数

39、据来源:大有期货投研中心，Wind数据来源:大有期货投研中心,Wind三、油脂供需基本面分析1、油脂期现价格低开冲高本月油脂市场继续呈现震荡冲高回走势，菜油因为与重要进口国加拿大的菜 籽进口因为技术性问题，以及北美天气影响而播种期滞后影响再度冲高，同时与 豆油与棕油同时冲高，但最终还是因需求淡季以及库存压力而收回局部涨幅。棕 油因马来西亚5月份公布出口数据相对预期较较好而缩减跌幅，菜油相对而言强 于豆油，棕油反弹力度最小，目前豆油库存在呈现回升走势。5月份USDA月度供 需报告影响中性偏多；市场影响节奏转至美豆种植状况，目前播种期推后，可能使 得最终播种面积减少，在一定程度上支持美豆反弹。美豆油连续反弹迥异于原油价 格。后期仍需关注CFTC基金持仓变化。数据来源:大有期货投研中心、Wind