新三板策略报告：三板公司迈得医疗拟申请科创板主营安全输注类、血液净化类两大类设备.docx

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1、内容目录.写在前面：迈得医疗未来开展前景如何？ 51 .内部挖掘：作为to B企业，迈得医疗 行业地位如何？ 6深入产品:（连线机）平安输注类设备目前为公司主打产品 61.1.1. 核心业务:为下游大量知名的医用耗材生产商提供装备6目前主打产品:2018卒公可（连线机）平安输注类产品收入占比6Q91。/。81.1.2. 开展方向:公司201&年进入血液透析市场,相关产品占公司收入比重逐年提升 8细析业绩表现:公司殁18年归母净利润约Q36亿元,利润增速下滑91.1.3. 营收情况:营业收入近年逐年上升,利润增速下滑,毛利率略有下降9剖析竞争优势:自主研发+高标准研发体系,承当国家重大课题研究1

2、01.2. 分析募集方案:拟公开发行股票不超过2O9Q万股,融笏3.394元11.市场概览：输注穿刺耗材、血液透析耗材市场分别有多大？ 111.3. 行业现状：2017年中国输注穿刺器械市场规模达395.6亿元,磨遂约9%1132 行业现状：2018年血液净化类高值医用耗材市场规模达亿元,增遂约22%123.3. 开展趋势:高值医用耗材的需求预计将增长,或带动生产设备需求13.横向分析：比照国内可比上市公司，迈得医疗表现如何？ 144.1. 财务角度:毛利率表现较优,偿债能力优于可比公司14营运能力角度:应收账款周转率逐步提升144.2. 角: 4肖售费用彳氐*丁、匕匕么 司15研发角度:研发

3、费用率高于可比公司165 .潜在风险：市场需求波动风险、市场竞争风险、客户集中度较高的风险176.上周市场回顾 186.1. 上周市场主要指数下跌 18三板医药公司重要公告 206.3.最新排队情况图表目录图1:迈得医疗股权结构6图2:平安输注类装备图例7图4:血液净化装备图例8图5:公司客户使用血液净化装备装配的局部医用耗材8图6: 2016-2018年公司主营业务收入（万元） 8图7:血液透析装备产品占公司收入比重逐年提升.9图8;公司历年营业收入及增长率10图9:公司历年归母净利及增长率10图10;公司历年毛利率及净利率10图11/公司人员共91在l,占比达19% （f %） 1图12:

4、 2017年中国输注穿刺器械市场规模达395.6亿元12图13; 2018年血液净化类高值医用耗材市场规模达5 亿元13图14: 2016-2018公司毛利率表现优于相关上市公司14图15: 2016-2018公司销售费用率低于相关上市公司15本报告版权属于安信证券股份。 各项声明请参见报告尾页。浙江省企业技术中心;曾参与科技部，国家重点新产品，计划工程,浙江省电子信息产业重 点工程,浙江省重点技术创新专项计划,浙江省信息服务业开展专项计划,浙江省科学计划 重点工程；曾获得为年浙江省隐形冠军q浙江省专利示范企业，等荣誉称号。3、产品创新:公司产品曾获评2013年度国家重点新产品,2014年、2

5、015年省级首台（套） 产品,2016年市级首台（套）产品,2017年度国内首台（套）产品,2016年台州市政府质 量奖,2017年济江陷解产品事。4、行业标准起草单位:公司是无菌医疗器械制造设备实施医疗器械生产质量管理规范的 通那么的主导起草单位。同时,公司是中国医疗器械行业协会医用高分子制品分会的副理事 长单位。图11:公司研发人员共91位,占比达19% （人数，%）.生产人员研发人员 管理人员销售人员资料来源:招股书、24分析募集方案：拟公开发行股票不超过2Q90万股，融资339亿元公司本次拟公开发行不超过2090万股股票,不低于本次发行完成后股份总数的对卜。公司 新股发行募集资金扣除发

6、行费用后的净额将全部用于与公司主营业务相关的工程o公司拟融资 3.39亿元,主要投资于医用耗材智能装备建设工程。表3:公司拟融资339亿元可比公司工程投资总额（万元）. 募集资金投入（万元）占比医用耗材智能装备建设项28,500.5828,500.5884%技术中齿建设项5,413.895,413.8916%合计33,914.4733,914.47100%今医用耗材智能装备建设工程工程将建设医用耗材智能装备生产、安装车间,并拟购格先进生产设备GNG、数控车床、激 光切割机等,招聘技术人员及生产工人,以满足市场日益增长的医用耗材智能装备需求。3.市场概览：输注穿刺耗材、血液透析耗材市场分别有多大

7、？3.1 ,行业现状：2017年中国输注穿刺器械市场规模达395.6亿元，增速约9%本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。输注穿刺耗材产品种类丰富,主要包括注射器、输液器、输血器、采血针、胰岛素笔针、麻 醉针等医用穿刺器械。随着就诊和住院人数的增长,居民接受输注治疗、疫苗接种、诊断检 查以及专科诊疗频次的增加,输注穿刺器械作为治疗领域中使用最广泛、消耗量最大的医疗 器械,其需求保持持续增长。2017年,我国输注穿刺器械行业市场规模高达395.6亿元, 增长率9.5%,连续三年增长率保持在9。/。以上。中国输注穿刺器械市场规模（亿元） 增速42040038036034032030

8、0280201520162017图12: 2017年中国输注穿刺器械市场规模达3956亿元9.8%9.7%9.6%9.5%9.4%9.3%9.2%9.1%9.0%8.9%8.8%资料来源:招股书32 行业现状：2018年血液净化类高值医用耗材市场规模达67亿元，增速约22%血液透析是目前急慢性肾功能衰竭患者使用量最大的肾脏替代治疗方式,其适用范围正不断 拓展到免疫系统疾病、代谢病、急性中毒、多器官衰竭等众多疾病领域,成为现代医学治疗 的关键技术,血液净化耗材市场规模随之逐年扩大。血液净化耗材属于高值医用耗材,从全球来说,目前血液净化市场主要集中在美国、日本和 欧洲等兴旺国家,占比高达70%以上

9、，而我国血液净化市场起步较晚,目前市场规模还较小,但 随着肾病患者人数不断增长以及透析费用医保报销比例的不断提高,我国血液净化市场增长较快。据全国血液净化病例信息登记系统fCNRDS；统计的资料显示:2013年、2014年、2015 年、2016年每年的血透患者为:28.4万人、34万人、38.5万人、44.7万人,分别同比增长 5.6万人、4.5万人、6.2万人,复合增长率为16.3%。如此推算,2018年、2019年、2020 年我国血透患者人数应该分别到达61万、71万人、83万人。因此,高价值、高技术的血管 净化类高值医用耗材需求不断增加,市场规模增速加快,据医械研究院测算,2018年

10、我国血 液净化类高值医用耗材市场规模约为67亿元,同比增长2182%。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。血液透析耗材市场规模（亿元）增速807060504030201002015201620172018图13: 2018年血液净化类高值医用耗材市场规模达67亿元-22.3%-22.2%-22.1%-22.0%-21.9%-21.8%-21.7%-21.6%-21.5%-21.4%-21.3%资料来源:招股书目前,我国存量透析治疗需求仍远未被满足。戒止2015年，我国约有殁金万终末期肾病患 者6ESRD九 其中只有383万患者接受透析治疗,笈占19%,与世界平均31。/。、欧

11、美国家 7/。相距甚远。预计至U 2030年我国ESRD患者人数将突破400万人,如果未来尿毒症患者 透析治疗率提高到国际平均水平3/。,届时透析治疗人数将到达150万人,假设接近或到达发 达国家现在的平均治疗率75%,那么透析治疗人数或将到达300万人以上。血液净化市场前景 广阔,拥有巨大的开掘空间。我国血液净化市场起步较晚,技术水平相较于国外还有较大差距,因此,我国血液净化市场 主要以进口产品为主,尤其是血液净化类高值医用耗材市场,进口产品占据70。/。以上的市场 份额,但随着国内厂家技术水平的不断加强,进口替代程度将会进一步提升。公司的主要客户较为稳定,为江西洪达、三鑫医疗（S乙3004

12、53）、山东威高6HK.01066A 康德莱rSH.603987； 等下游知名医用耗材生产企业,发行人的客户分布情况符合下游行 业客户分布的特征和公司产品特点O33开展趋势：高值医用耗材的需求预计将增长，或带动生产设备需求随着人们生活水平的不断提高,高值医用耗材的需求预计将增长;根据国家开展改革委殁13 年第21号令对产业结构调整指导目录2011年本）的修订,公司所处行业属于鼓励类 中，十四机械，的35、机器人及工业机器人成套系统52010年工信部、科技部、财政部、国标标准委员会等部门联合版本的关于加快培育和发 展战略性新兴产业的决定将高端装备制造业列为重点开展的战略新兴产业之一,并指出要 ，

13、强化基础配套能力,积极开展以数字化,柔性化及系统集成技术为核心的智能制造装备工 2015 年3月,国务院公布的中国制造2025中明确指出，在重点领域试点建设智能工厂I数 字化车间,加快人机智能交互、工业机器人、智能物流管理、增材制造等技术和装备在生产过 程中的应用言2016年10力26日,由工业和信息化部、国家开展和改革委员会、科学技术部、商务部、国家 卫生和计划生育委员会、国家食品药品监督管理总局共同印发的医药工业开展规划指南将，医疗 器械自动化生产车间建设昨为我国医药工业未来五年的主要开展任务,提出 要支持建设10家以 上针对医疗器械离散化制造特点的自动化生产示范车间,改变多数医本报告版权

14、属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。疗器械以人工组装、人工测试为主的状况,提高机械组装水平,实现自动化物料配送、质量 检测和定制生产,系统提升医疗器械的稳定性和可靠性。2016年月,工信部、财政部发布的智能制造开展规划r2016-2020年）提出,到2020 年,研发一批智能制造关键技术装备,具备较强的竞争力,国内市场满足率超过 50%，的发 展目标。公司设备制造符合我国医疗制造业的开展趋势。4 .横向分析：比照国内可比上市公司，迈得医疗表现如何？公司目前的主要产品为医用耗材智能装备,没有完全从事同样业务的上市公司,但与上市公 司东富龙300171/ 楚天科技1300358）、迦南科技

15、6300412；有相似之处,三家公司都 主要从事制药装备的研发、生产及销售,应选择该三家公司进行比拟。41财务角度：毛利率表现较优，偿债能力优于可比公司2016-2018年度,迈得医疗主营业务毛利率分别为3.05。/。、 52.05%先48.57%, 2018 年毛利率下降了 3A&/。,主要是因为平安输注类连线机的收入占比大幅提升,由2017年的 51.24%茂升至60.91%,而同期平安输注类连线机毛利率由2017年的50.67%廉到 46.17%。图14: 2016-2018公司毛利率表现优于相关上市公司东富龙楚天科技迦南科技迈得医疗资料来源:招股书、迈得医疗的流动比率、速动比率均高于上

16、市公司的平均值,资产负债率均低于上述两家上市 公司的平均值,偿债能力相对较强。表4: 20162018年公司偿债能力优于可比公司可比公司流动比率速动比率资产负债率流动比率速动比率资产负债率）荒动比率速动比率资产负债率东富龙2.932.0325.762.861.8324.132.651.6726.31楚天科技1.440.8438.541.711.0537.861.65139.09迦南科技3.222.6517.122.241.5720.851.771.1220.47行业平均2.531.8427.142.271.4827.612.021.2628.62资伸湫招股书、3212.1924.854.63.

17、3319.0342.8422.52016/12/312017/12/312018/12/3142营运能力角度：应收账款周转率逐步提升本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。公司招股书主要通过账龄分析法显示:公司各账龄的坏账计提比例与同行业公司相比没有重 大差异,公司的计提政策合理、稳健。公司应收账款周转率逐步提升,从低于可比公司平均 水平至U高于可比公司平均水平。表5:公司应收账款周转率逐步提升可比公司201620172018东富龙3.694.023.79楚天科技1.601.912.37迦南科技3.413.122.71行业平均2.903.022.95迈得医疗1.982.463.2

18、343本钱管理角度：销售费用率低于可比公司销售费用：公司销售费用分别为650.98万元、745.55万元和925.60万元,占营业收入 比重分别为4.67%、4.30%再4.31%。公司的销售费用主要为销售人员工资、展览展会费、广 告宣传费、运费及办公差旅费等。艮告期内,公司销售费用占营业收入比重基本保持稳定。图15: 2016-2018公司销售费用率低于相关上市公司资料来源:招股书、表6:公司销售费用率低于可比公司可比公司201620172018东富龙5.38%6.15%5.88%楚天科技12.31%11.94%11.43%迦南科技11.40%10.61%9.83%平均值9.70%9.57%

19、9.05%运得医疗4.67%4.30%4.31%管理费用：公司管理费用分别为万元、2,059.00万元先2,645.71万元,占营 业收入比重分别为19.58%、11.88%先12.31%。公司管理费用率与相关上市公司差异不大。随着公司规模的不断扩大和研发工程的不断增加,为满足不断提高的管理需求,公司不 断引进人才充实管理队伍,导致人员薪酬大幅增加,管理费用增加。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图16:近两年公司管理费用率与相关上市公司差异不大资料来源:招股书、表7:管理费用率与可比上市公司比照情况可比公司201620172018东富龙11.86%12.16%15.05%

20、楚天科技9.35%6.25%5.45%迦南科技11.42%15.59%9.96%平均值10.88%11.33%10.15%迈得医疗19.58%11.88%12.31%44研发角度：研发费用率高于可比公司公司的研发费用分别为1,369.66万元、1,381.58万元、1,942.30万元,2018年研发费用同 比增长了 40.59%,主要是因为公司进一步加强了智能化控制系统及智能装备方面的研发力 量,研发人员有所增加,初庆切发人贡以2017年的74人皆勖到2018年的91人，导致研 发薪酬支出增长了 32.03%。研发费用中工资薪金和直接材料为最主要的研发投入。图17: 2016-2018公司研

21、发费用率高于相关上市公司资料来源:招股书、本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。表8:研发费用率与可比上市公司比照情况可比公司201620172018东富龙6.97%6.56%5.10%楚天科技7.85%6.58%8.86%迦南科技5.06%5.38%5.62%平均值6.63%6.17%6.53%本公司9.82%7.97%9.04%5 .潜在风险：市场需求波动风险、市场竞争风险、客户集中度较高的风 险市场需求波动风险。公司营业利润主要来源于医用耗材智能装备业务,下游客户主要为医用 耗材生产企业,医用耗材生产企业的固定资产投资规模直接影响医用耗材装备行业的供需状 况。医用耗材企业

22、规模的扩张、人工替代率的提高、品种的增加、设备的升级换代等因素均 会带来固定资产投资规模的增加,进而推动本行业企业的不断开展。近几年医用耗材行业的 快速开展带动了公司业务的稳定开展,但是,如果下游客户的专业设备投入不及预期或者出 现周期性的咸退,将会直接影响公司的经营业绩并导致盈利下滑的风险。市场竞争风险。公司经过多年的技术创新和品牌影响力积累,现已开展成为国内领先的医用 耗材智能装备制造企业。但在技术含量更高的高值耗材如血液透析器等耗材的智能装备领域, 目前外资厂商仍占据主要市场份额,公司直接面临的是外资品牌的竞争,如果国际领先装备企 业降低产品价格、增强营销与服务,市场竞争将加剧。如果公司

23、不能持续提高技术和研发 水平, 保持产品质量、服务的优势,公司将会面临不利的市场竞争局面,经营业绩和财务状况将受到 一定影响。客户集中度较高的风险。公司为江西洪达、三鑫医疗6300453.SZA山东威高(01066.HK入康 德莱(603987.SH)等主要客户供应医用耗材智能装备。报告期内,公司呈现出主要客户销 售收入较为集中的特点,2016年、2017年及2018年，公司向前五名客户的销售收入占营 业收入的比例分别为7382%、56.25%及67.35%,如果局部客户出于经营状况或需求变化 原因,大幅削减对公司产品的采购,将会影响公司经营业绩。风险提示；市场需求波动风险、市场竞争风险、客户

24、集中度较高的风险本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。6 .上周市场回顾61上周市场主要指数下跌上周市场主要指数下跌：4股上证综指下跌 .OH/。,深证成指下跌2AN/。）创业板指数下跌 2.37%;中证医药、全指医药分别下跌327/。、3.09%。三板成指下跌。四/。、三板做市指 魏下及0.87%。成爻额方面:本周4股主要指数成交额环比下跌。中证医药、全指医药成交 额环比分别下跌312e玲、22.86%。图19:成交额环比情况比拟资料来源:Wind资料来源:Wind三板医药个股最高周涨幅为683%;涨幅前十名的个股分别为:人为峰、广德环保、亿源药 业、柯菲平、鹤海制药、大承医

25、疗、海药股份、德康莱、汇博医疗、ST国龙。三板医药个股最高周跌幅为31%;跌幅前十名的个股分别为:中佳制药、源和药业、璟泓科 技、博瑞生物、天阶生物、科新生物、可恩口腔、圣兆药物、京立医院、君实生物。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。表9:三板医药个股涨跌幅前十上周涨幅前十、跌幅前十个股2018以来涨幅前十、跌幅前十个股证券代码证券简称周涨跌幅（）证券代码证券简称年涨跌幅（%）835300.0C人为峰683%834953.OC金朋健康1308%832049.OC广德环保288%871120.OC诺康医疗986%835996.OC亿源药业97%832521 .OC合一康700

26、%870447.OC柯菲平75%872031 .OC浩大海洋300%870773.OC鹏海制药64%834222.OC迈动医疗294%涨幅前十833263.OC大承医疗46%836433.OC大唐药业197%海药股份德康莱834631.OC39%834216.OC125%德康莱阿拉丁834216.OC汇博医疗25%830793.OC赛普特灵111%838460.OC25%835346.OC3 e101%石医力831366.OC君实生物24%833199.OC大地生物100%833330.OC-5%833662.OC-50%839344.OC京立医院-5%430133.OC赛孚制药-50%832

27、586.OC圣兆药物-5%834068.OC蓝氧科技-53%830938.OC可恩口腔-6%430351.OC爱科凯能-58%跌幅前十430175.OC科新生物-7%871107.OC希思医美-63%430323.OC天阶生物-7%833379.OC源和药业-72%872404.OC博瑞生物-8%871082.OC龙翔药业-72%430222.OC璟泓科技-11%872334.OC科炬生物-75%833379.OC源和药业-13%834447.OC格林生物-75%资料来源:%吗39374.OC中佳制药-31%836015.OC喜喜母婴-79%本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页

28、。62三板医药公司重要公告【仁会生物830931.00；/ 1 减重创新生物药品正式启动”期临床试验。2、加入做市。可菲平(870447.OC以公司现有总及次363,800,000魔为基魏，向全体股东每10股派5.5元人民币现金。【赛哲生物r836895.00/申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。【锦波生物6832982.00/获得国产特殊用途化妆品行政许可批件。【安洁医疗832092.00；/公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。【科英激光(871966.OG)】公司强脉冲光治疗仪 获得吉林省药品监督管理局发布的中华人 民共和国医疗器械注册证。【成大生物831550.007

29、以公司现有总股本374ao0、00Q股为基数,向全体股东每1。股 派6元人民币现金。【美沃股份837871.007终止挂牌。【京立医院6839344.00/恒泰证券退出做市。【瑞琦科技831079.00/拟申请公司股票在全国中小企业股份转让系统终止挂牌。【创尔生物f831187.00/ 2019年第一季度权益分派实施公告。以公司现有总股本84,996,378股为基数,向全体股东每10股派3元人民币现金。【林华医疗6835637QC以公习现有总殿/360,360,000殿力基髭 向全体股东每1金股 派2元人民币现金。【盛实百草6834831.00/以公司现有总股本174皎陶 股为基数,向全体股东

30、每1。股 5.17元人民币现金。【精晶药业(835033OG)】万联证券退出做市。【和凡医药833012.007以公司现有总股本3340000。股为基数,向全体股东每Q股 2.1元人民币现金。63最新IP0排队情况截至2019多5力26日,新三板中共计7家医药企业PQ排队:其中新产业、泰林生物已 通过发审会。本期无新增公司。表10:新三板医药公司相关IP0排队情况资料来源:Wind代码公司简称审核状态830838.OC新产业已通过发审会833327.OC泰林生物已通过发审会831173.OC泰恩康预披露更新831920.OC车头制药预披露更新835604.OC康泰医学预披露更新832708.O

31、C三力制药已反应834915.OC津同仁堂已受理本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图16;近两年公司管理费用率与相关上市公司差异不大16图17; 2016-2018公司研发费用率高于相关上市公司16图18;本周主要指数涨跌幅18图19;成交额环比情况比拟181 么 自勺口口 天才*42;公司主要产品演变和技术开展情况9表3:公司拟融资39亿元1144/2016-2018年公司偿债能力优于可比公司1446;公司销售费用率低于可比公司158 .-彳-7 -口J匕- 声习,J匕If 1 7装9:三板医药个股涨跌幅前十194 10；新三板医药公司相关并。排队情况20本报告版权属于安

32、信证券股份。 各项声明请参见报告尾页。1.写在前面：迈得医疗未来开展前景如何？ .迈得医疗成立于殁03年,是国内较早开始研制生产医用耗材智能装备的企业之一,被认范 为浙江省，隐形冠军企业,是行业内具有极强自主创新能力的企业,在行业内具有领先的 技 术优势和极高的市场地位,具体表达在:知识产权、研发能力、产品创新、行业标准起草单 位。公司于2013年新三板挂牌。迈得医疗致力于为医用耗材生产企业提供智能制造相关的设备及系统,主要产品包括平安输 注类、出液净化类两大类设备。2016-2018年,公司的营业收入分别为1.39亿元、1.73亿2017-2018年营收增幅分别为243*为、23.94%。2

33、016-2018年公司归母 净利润分别为233969万元、5,584.04万元及5,601.01万元,2018年净利增速下滑。公司（连线机）平安输注类 占比最大,2018年达60.91%。公司的平安输注类智能装备实 现了自动化生产，系统提升了耗材的稳定性和可靠性,解决了我国高端装备依赖进口的问题。公司2016年进入血液透析市场,血液净化类智能装备快速增长,产品门类持续增加,产品 品种不断丰富。公司（连线机）血液净化类收入占比逐年提升,2018年占比达21.85%。透 析器是血透器械中最核心也是要求最高的器械,目前国内市场仍以国外品牌为主,主要是因为 其生产工艺要求较高,需要采用专业化的设备进行

34、生产。由于设备的技术难度大,长期以来, 血透器的生产严重依赖进口设备。公司开发出的血液净化类智能装备成功打破了国外厂商的垄断,并实现销售,标志着公司的装备水平正向高端化、智能化加速迈进。作为进口替代设备,公司经过多年的积累,已为下游大量知名的医用耗材生产商提供了数量 及多、性能优良的智能装备,帮助客户解决了众多自动化过程中的技术难题。例如公司为三 鑫医疗（300453.SZ）研制了第一台国产留珞针全自动组装机和第一台国产透析器自动生产 线、为泰尔茂研制了第一台SP导液导管6y型） 接头自动组装机和第一台国产化女用导 尿管组装机,为江西洪达、由法威高（01066.HK）、康德莱代4395等提供大

35、局部输注类 自动化组装设备。国产耗材替代的基础设施即为医疗设备企业。随着高端耗材的需求增长，相关耗材设备企业 或将受益。我们对迈得医疗做出了如下研究: 内部挖掘：作为to B企业，迈得医疗行业地位如何？ 市场概览：输注穿刺耗材、血液透析耗材市场分别有多大？ 横向分析：比照国内可比上市公司,迈得医疗表现如何？本报告版权属于安信证券股份。 各项声明请参见报告尾页。2.内部挖掘：作为toB企业，迈得医疗行业地位如何？运得医疗成立于殁03年。公司致力于为医用耗材生产企业提供智能制造相关的设备及系统, 主要产品包括平安输注类、色液净化类两大类设备Q其中,平安输注类装备是指用于组装医 用针、医用管道、注射

36、器等的智能装备,血液净化类装备是指用于组装透析器、透析管路等 血液净化类医用耗材的智能装备。公司于2013年新三板挂牌,目前处于停牌扶态。林军华先生直接持有公司6377。/。股份,同时通过持有赛纳投资股权控制公司491。/。的股份, 合计控制公司68.68%修圾分，为公司的控股股东、实际控制人。林军华先生（现年42岁）作 为主导起草人编写了国内无菌医疗器械制造设备实施医疗企业生产质量管理规范的通那么； 现任第四届全国医用注射器（针）标准化技术委员会委员。图1:迈得医疗股权结构2/M,核心业务：为下游大量知名的医用耗材生产商提供装备作为进口替代设备,公司经过多年的积累,已为下游大量知名的医用耗材

37、生产商提供了数量 求多、性能优良的智能装备,帮助客户解决了众多自动化过程中的技术难题。例如公司为三 鑫医疗（300453.SZ）研制了第一台国产留珞针全自动组装机和第一台国产透析器自动生产 线、为泰尔茂研制了第一台SP导液导管小型） 接头自动组装机和第一台国产化女用导 尿管组装机,为江西洪达、由法威高（01066.HK）、康德莱心金395回、等提供大局部输注类 自动化组装设备。本报告版权属于安信证券股份。 各项声明请参见报告尾页。表1:公司的产品大类为：单机装备、连线机装备平安输注类包括医用注射针自动组装机、医用静脉针自动组装机、医用采血针自动组装机、医用 钢针自动组装机、精密过滤器自动组装机

38、、小塑针自动组装机、大塑针自动组装机等。单机装备血液净化类血液净化类包括回血器焊接自动组装机等。平安输注类连线机装备血液净化类包括胰岛素针自动组装机、留辂针自动组装机、采血针细导管自动组装机、静脉针细 导管自 动组装机、一次性输液器自动组装机、输液袋自动组装机、两通连线自动组装 机、三通连线 自动组装机、导管连线自动组装机、女用导尿管组装机、胰岛素注射器自动组装机、平安自 毁注射器自动组装机等。包括透析器自动组装机、血液回路自动组装机、血透纺丝线等等资料来源:招股书、平安输注类设备主要用于留辂针、胰岛素针、采血针、导尿管、输液器、中心静脉导管等医 用耗材的组装及检测等环节。该类耗材由于柔软、形

39、状和结构复杂、材质多样等特点,长期 以来以人工组装、人工检测为主。公司的智能装备实现了自动化生产,系统提升了耗材的稳 定性和可靠性,解决了我国高端装备依赖进口的问题。图2:平安输注类装备图例资料来 源.月关 书图3:公司客户使用平安输注类装备装配的局部医用耗材采血针平安式胰岛素针静脉针留置针资料来源:招股书公司血液净化类设备主要用于血液透析器及透析管路的组装等。公司的五液净化类设备攻克 了透析器全自动封装组装技术难题,打破进口垄断,实现装备的国产化制造。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图4:血液净化装备图例图5:公司客户使用血液净化装备装配的局部医用耗材体夕随环管路（弼毓

40、）资料来源:招股书体勺用I环管路 （嬲觥）体勺用I环管路 （嬲觥）2.1.2.目前主打产品：2018年公司（连线机）平安输注类产品收入占比60.91%公司（连线机）平安输注类占比最大,2018年达609%。资料来源:招股书、图6: 20162018年公司主营业务收入（万元）21.3.开展方向：公司2016年进入血液透析市场，相关产品占公司收入比重逐年提升本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。公司2016年进入血液透析市场,血液净化类智能装备快速增长,产品门类持续增加,产品 品种不断丰富。公司（连线机）血液净化类收入占比逐年提升,2018多占比达21.85%。公司持续研发血液净化

41、类智能装备。透析器是血透器械中最核心也是要求最高的器械,目前 国内市场仍以国外品牌为主,主要是因为其生产工艺要求较高,需要采用专业化的设备进行 生产。由于设备的技术难度大,长期以来,血透器的生产严重依赖进口设备。公司开发出 的血液净化类智能装备成功打破了国外厂商的垄断,并实现销售,标志着公司的装备水平正 向高端化、智能化加速迈蓬。图7:血液透析装备产品占公司收入比重逐年提升（连线机）血液净化类（万元） 增速（连线机）血液净化类（万元） 增速资料来源:招股书、表2:公司主要产品演变和技术开展情况开展阶段开展阶段时间产品起步阶段成长阶段2003-2008 年2009 年-2015 年以切管机、挤出

42、机简单设备为主输注类智能装备成为主打产品快速开展阶段2016隼至今进入血液透析市场,血液净化类智能装备快速增长,产品门类持续增加,产品品种不断丰富资料来源:招股书、22细析业绩表现：公司2018年归母净利润约0.56亿元，利润增速下滑2.2.1 ,营收情况：营业收入近年逐年上升，利润增速下滑，毛利率略有下降2016-2018公司的营业收入分别为 39亿元、113亿元及2.13亿元,公司营业收入逐年上升,2017年、年营业收入增幅分别为2436。/。、23.94%。殁6心18年公司归母净利润分别为23.69万元、5,584.04万元及5,601.01万元,2018 年净利增速下滑明显。公可201

43、6宪2017年及2018年主营业务毛利率分别为5185。/。、 52.05%及48.57%。产品毛利率略下滑。本报告版权属于安信证券股份O 各项声明请参见报告尾页。图9:公司历年归母净利及增长率图8:公司历年营业收入及增长率资料来源:招股书、归母净利润（百万元，左）增速（右）资料来源:招股书、160% 140% 120% 100% 80%60%40% 20%0% -20% -40%图10:公司历年毛利率及净利率资料来源:招股书、2.3.剖析竞争优势：自主研发+高标准研发体系，承当国家重大课题研究设计研发是驱动整个业务环节的核心,公司注重研发投入,报告期各期,公司的研发支出分 别为1,369.6

44、6万元、1,381.58万元、1,942.30万元,占同期营业收入的比重分别为 造/。、 7.97% 9.04%o近年来,公司除了不断提升平安输注类和血液净化类智能装备技术外,也 在积极探索骨科类、药械组合类等高值医用耗材其他细分领域智能装备市场,同时,也在进 一步研发智能化控制系统,将公司的产品由现有的单机、连线机向全自动智能装备、GMP 与全自动智能装备结合、智能工厂等方向不断拓展。该等研发工程的实施,虽然能为公司技 术进步、持续创新、长期开展奠定良好基础,但同时也存在研发工程失败,研发工程超前于 市场需求,暂时不能产生效益从而减少当期利润的风险。公司是国内较早开始研制生产医用耗材智能装备的企业之一,被认定为浙江省，隐形冠军企 业,是行业内具有极强自主创新能力的企业,在行业内具有领先的技术优势和极高的市场地 位,具体表达在:1、知识产权：截止报告期末,公司共拥有40项创造专利，11项软件著作权,2015年、 2016年、2017年分别被认定为浙江省创造专利授权量百强企业第22位、21笈、第15 位。2、研发能力