放眼量风物更上一层楼.docx

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1、22H1建筑表现优于建材，区域基建龙头亮眼在2022年年度策略消费建材峰回路转，工业材料勇攀高峰（20211114）中，我们重点推 荐了低估值消费建材/高精尖工业新材料/新能源基建三条主线，认为消费建材基本面环比有 望改善、工业材料延续高景气、新能源基建强化供给端约束。尽管3月下旬因疫情反复导 致板块行情波动，但整体来看，建筑板块表现较好。截至6月30日，今年上半年建筑指数 涨幅继续优于建材，房建、基建细分板块领涨，表达了稳增长的内涵。建筑表现优于建材，区域基建龙头突出2022年以来建材与建筑指数先跌后涨，建筑整体表现优于建材。截至2022年6月30日，CI建材/建筑指数较年初-4.8%/-1

2、.9%,分别跑赢沪深300指数4.0/6.9pct跑赢万得全A 指数4.6/7.4pct,整体看建筑表现优于建材，且建筑大局部时间超额收益明显。期间CI建 材/建筑指数最高录得7.2%/19.9%超额收益（较沪深300, 4月11日/5月10日），最大超 额回撤为1.7%/。2% （较沪深300, 3月16日/1月5日）。图表1 : 2022年以来CI建材健筑指数对沪深300指数收益图表2工2022年以来C建材健筑指数对万得全A指数收益25%20%15%10%25%20%15%10%CI建材累计超额收益CI建筑累计超额收益沪深300绝对收益CI建材指数绝对收益CI建筑指数绝对收益5% -0%

3、-5% -10% -15% -20% -25% -30%20% -CI建材累计超额收益CI建筑累计超额收益-万得全A绝对收益CI建材指数绝对收益 CI建筑指数绝对收益09。 59。 寸 elno 0LLO。 9e40 eLG。 6ZSO gTcoo 8.8 9 LA。 5.8 8TO -寸9090 寸明0 0TS 9CM40 d。6黑0 9TCO。5.89L4。5&08TO寸 0,0注：截至2022年6月30 R （后同） ,华泰研究建筑/建材涨跌分化，分别位列一级行业涨幅第6/13位。截至2022年6月30日，29个 CI 一级子行业中2个录得正收益，其中建筑/建材以-1.9%/-4.8%的

4、累计涨跌幅居于第6/13 位，涨幅高于建筑的行业主要有：煤炭（32.1%）、消费者服务（4.7%）、有色金属（0.2%）、银 行（-0.6%）、汽车（-1.9%）。我们认为建筑板块表现相对较好，系稳增长引领基建投资加 速，以及绿色建筑推广。建材板块表现相对较差，主要系疫情与地产端需求下行，叠加原 材料及燃料涨价提升本钱，行业景气度下行。图表3 : 2022年以来CI 一级子行业绝对收益国用工 通信轻雨造机械非银仃金融医药家电商攀售钢铁电叁公用事业纺蠡装 综合农薮渔 建材房区电/备及新能源 基晒工 食口铁料 石磐化 交通贬输建筑汽车银行有隼属 消薯服务 煤炭转子媒资料来源：，华泰研究图表29 :

5、地产集中度延续提升(销售金额占比)60% CR3 - CR5A CR10-X- CR20-*- CR30 CR5050%40%30%20%10%0%注：使用房企操盘金额口径 资料来源：克而瑞，华泰研究图表30 :地产集中度延续提升(销售面积占比)注：使用房企操盘金额口径 资料来源：克而瑞，华泰研究国内C端家装需求保持韧性，出口回归常态但衰退预期下耐用品需求承压。据国家统计局， 22年1-5月限额以上建筑及装潢材料企业零售额697亿元，同比24%, 5月单月销售同比 -7.8%, C端表现较B端好，同比表现较差系4、5月疫情阶段性拖累C端需求。此外，去 年海运费大幅上涨及集装箱短缺导致出口受阻，

6、海外建材需求阶段性放缓，今年以来耐用 品出口有所提升，但受美国衰退预期影响，耐用品或可选消费建材需求或受一定影响。图表31 ：建材及装潢材料类零售额累单月增速稳定图表32 : BDI及CCFI指数同比呈现回落趋势60 50 -40 -30 -20 -10 -0 -(10)- (20)- (30)- (40)-60 50 -40 -30 -20 -10 -0 -(10)- (20)- (30)- (40)-零售额:建筑及装潢材料类:累计同比 零售额:建筑及装潢材料类:当月同比500(%)600波罗的海干散货指数(BDI)同比增速 中国出口集装箱运价指数(CCFI)同比增速-C.00 OO9R O

7、LOQ good CMV6L Z96L 60COL 寸。a 二，ZL 99ZL LOG 899L 39 L OLloL goq CL4L 寸LZ9R OR zooe Eoou ZOOL 5.0- ZOCOL 8a ZOML 54 69L L99L zolnL 5IOL Z04L 54- ZOCOL 5.0- zocml 5&L Z9二 J L9二 J/ 2资料来源：国家统计局，华泰研究资料来源：，华泰研究非房与小B渠道、存量房改造有望成为地产集采重要补充，并成为消费建材龙头必争之地。 据中国建筑装饰行业协会数据，2020年建筑装饰装修行业工程总产值4.80万亿元，其中公 建/住宅装饰装修市场分

8、别为2.40/2.40万亿，同比+3.4%/+7.1%,公建即非房市场依然保 持与住宅相当的体量。此外，基建工程营商环境改善明显，具备比房企更好的付款条件， 有望显著改善建材公司现金流。此外，随着国内城镇化率提升，住宅增量市场已较为有限，存量改造亦有望成为消费建材 重要的应用场景，综合性建材公司具备较强竞争力。据中国建筑装饰行业协会数据，2018 年住宅精装修成品房/新建毛坯房/改造性住宅装修装饰全年完成工程总产值为 8500/4900/6900亿元，占住宅装饰装修的42%/24%/34%,存量房改造。我们认为，除住 宅精装修走大B房企直销渠道、公建中央企直销渠道、C端零售外，其余市场我们认为

9、均 为小B潜在拓展市场。我们认为具备品牌/质量/地方资源/产能布局/产品多样性等优势的建 材公司有望在建筑业低增速中保持高增长。估值驱动二：原材料降本提升毛利率原材料降价趋势上金属端先于原油端，精选高弹性的五金行业及毛利率稳健的细分龙头。美国加息背景下，外围市场衰退带来需求下滑预期加强，国内大宗商品价格已出现下降趋 势，特别是金属价格下行较多。因此坚朗五金等以金属为主要原材料的公司，有望迎来毛 利率的改善。但由于俄乌局势影响，石化能源价格或在高位震荡，除影响原材料价格外， 对生产所需能源亦有影响。消费建材如防水所用原材料沥青，以及天然气本钱占比拟高的 瓷砖等，毛利率压力或依然存在。此外，以原油

10、链原材料为主的消费建材公司，从历史情 况看，东方雨虹（规模优势、沥青储藏大、议价权高可传导）、伟星新材（C端管材龙头可 涨价传导本钱压力）、北新建材（高市占率带来有效本钱传导）、兔宝宝（C端+原料涨价少） 毛利率相对稳定或降幅低于同业公司，有望在本钱上涨过程中保持业绩韧性。图表33 :消费建材细分行业原材料价格及龙头公司毛利率情况细分行业&公司毛利率201520162017201820192020202122Q122年至今 均价及同比日tUL(22/6/28 )东方雨虹综合毛利率40.8%42.6%37.7%34.6%35.8%37.1%30.5%28.3%其中：卷材毛利率44.0%47.6%

11、40.4%36.7%37.4%39.2%31.1%科顺股份综合毛利率44.7%49.7%38.0%31.4%33.5%37.0%28.5%25.7%其中：卷材毛利率47.4%53.3%41.3%35.0%35.4%39.3%32.7%凯伦股份综合毛利率37.2%44.6%37.6%36.8%39.1%43.1%30.3%20.5%苏博特48.3%42.4%37.6%37.4%45.4%38.3%35.3%39.2%垒知集团39.8%30.0%21.9%23.3%29.8%24.0%18.3%20.0%红墙股份37.9%35.7%30.6%32.1%33.5%31.9%25.3%27.2%中国联

12、塑管道27.8%28.9%27.1%27.2%28.9%30.2%26.4%永高股份：PVC29.1%23.5%18.4%22.3%22.4%21.3%13.2%PE23.8%25.5%21.8%18.0%27.2%28.9%22.3%PPR39.9%42.4%40.9%38.9%42.4%43.9%39.7%伟星新材：PPR管材管件56.6%58.7%58.3%58.7%57.9%56.3%55.2%PE管材管件32.3%33.9%34.5%33.1%38.1%35.8%5.8%PVC管材管件HDPE双壁波纹管29.7%24.6%29.7%28.8%26.4%23.1%38.4%IFH匕 I

13、工 1小廿T三棵树：家庭漆44.2%41.9%35.8%34.4%36.6%39.1%27.53%工程漆58.9%57.8%56.9%56.7%54.1%52.3%44.3%钛白筠任府均价（元/吨）45.2%42.5%40.5%40.4%44.8%42.2%26.8%各公司年报，华泰研究图表34:防水公司毛利率情况东方雨虹凯伦股份,科顺股份,华泰研究图表35 3管材公司毛利率情况伟星新材中国联塑公元股份雄塑科技50% -I45% -40% -35% -30% - j”25%匚二20% -2rs15% -、10% -5% - 0%11111,华泰研究图表36三减水剂二五金、石膏板二板材绅毛利率情

14、况 苏博特 垒知集团 坚朗五金 北新建材 兔宝宝45%40% .35% ,二一一一、-.25% .、20% .、,- - 15% .10% .5% .0%,IIIII图表37 :瓷砖、涂料公司毛利率情况-马可波罗 东鹏控股 蒙娜丽莎帝欧家具 三棵树亚土创能华泰研究,华泰研究稳增长：Q3政策有望密集，建筑节能大有可为受疫情和资金面影响，4月以来建筑企业订单和基建投资增速回落，建筑板块指数亦震荡调 整。而随着专项债加速发行和国务院扎实稳住经济的一揽子政策措施陆续落地，我们认为 22H2建筑新签订单有望重回较快增长，实现5.5%的GDP增长压力下，我们预计H2稳增 长必要性增强。此外，建筑节能与可再

15、生能源利用通用规范(GB55015-2021)于今年4 月1日起实施，我们认为这将是影响建筑建材板块“十四五”产业进程的重要因素之一， 因此我们也对其进行了详细梳理。稳增长压力仍大，建筑国企将持续发力22H2投资稳增长动力十足宏观角度看，上半年基建投姿弱支撑，下半年稳增长仍需发力。2022年以来，在地产投资 乏力、疫情反复、外部不确定性提升等多重因素影响下，经济下行压力不断增加，稳增长 成为全年重心，政策持续加码。今年4月26日迎来高层对基建态度的重耍转变，会议强调 我国基础设施同国家开展和平安保障需要相比还不适应，从适度超前开展基础设施建设转 变为全面加强基础设施建设；5月末国务院确定6方面

16、33条稳经济一揽子政策措施。但6 月以来，投资稳增长政策少有出台，我们认为进入政策效果的观察期。图表38:稳增长政策持续加码资料来源：政府网站，华泰研究时间部门文件/会议主要内容2020/05/30财政部全国财政支持稳住经 济大盘工作视频会议省级财政部门要抓紧调整专项债券发行计划，合理选择发行时间，加快支出进度，确保今年新增专项债券在6 月底前基本发行完毕，力争在8月底前基本使用完毕。2020/05/29中国人民银行公布5月LPR数据，5年期LPR下调15bp至4.45%。2022/05/25国务院全国稳住经济大盘电 视 会议把稳增长放在更突出位置，着力保市场主体保就业保民生，保护经济韧性，努

17、力确保二季度经济合理增长和失业 率尽快下降，保持经济运行在合理区间。国务院常务会议确定6方面33条稳经济-揽子政策措施5月底前要出台 可操作的实施细那么、应出尽出。进一步打通物流和产业链上下游衔接堵点，推动复工达产。2022/05/23国务院国务院常务会议国常会进一步部署稳经济-揽子措施，包括6方面33项措施。会议指出，要新开工一批水利特别是大型引水灌溉、 交通、老旧小区改造、地下综合管廊等工程，引导银行提供规模性长期贷款;并启动新-轮农村公路建设改造。支 持发行3000亿元铁路建设债券。专项债资金使用强调支持范围扩大到新型基础设施等。2022/04/29中共中央政治局 会议对总体形势的判断较

18、为严峻，强调了 “稳增长、稳就业和稳物价”三大关键任务和“疫情防住、经济稳住、平安 开展”三大明确要求，未调整经济增速目标。加快发行专项债，加大对优质工程的投资力度，扩大有效投资，尽 快推动基建投资靠前发力；房地产因城施策放松调控，缓解购房者、房企、地方政府三方困境。2022/04/26中央财经委会议会议强调我国基础设施同国家开展和平安保障需要相比还不适应。要适度超前，布局有利于引领产业开展和维护 国家平安的基础设施，同时把握好超前建设的度。2022/03/30国务院国务院常务会议要求咬定全年开展目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置，部署用好政府债券扩大有效投资，去年提前下达的 额度5月底前

19、发行完毕，今年下达的额度9月底前发行完毕，向偿债能力强、工程多储藏足的地区倾斜，引导资金 用于交通、市政、产业园区基础设施、保障性安居工程等重点领域：并决定新开工一批条件成熟的水利工程。2022/03/05国务院政府工作报告(2022 年)GDP目标增速5.5%,赤字率2.8%,支出规模比去年扩大2万亿元以上；中央本级支出增长3.9%,其中中央部门 支出继续负增长。中央对地方转移支付增加约1.5万亿元、规模近9.8万亿元，增长18%,为多年来最大增幅。拟安排地方政府专项债3.65万亿元。适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施，加快城市燃气管道等 管网更新

20、改造，完善防洪排涝设施，继续推进地下综合管廊建设。中央预算内投资安排6400亿元，政府投资更多 向民生工程倾斜。再开工改造一批城镇老旧小区，推进无障碍环境建设和适老化改造。启动乡村建设行动,建设数 字信息基础设施，推进5G规模化应用，促进产业数字化转型，开展智慧城市、数字乡村。2022/01/20住建部工作会议提出稳字当头，充分释放住房需求，同时22年计划新开工保障房240万套。2022/01/20国务院国务院第六次全体会 议讨论政府工作报告，提出要明显加大宏观政策实施力度，推出更多有利于提振有效需求、加强供给保障、稳定市 场预期的实招硬招。2022/01/20中国人民银行1年期、5年期以上L

21、PR分别下调10、5bp02022/01/10国务院国务院常务会议要求把稳增长放在更加突出位置，部署加快推进“十四五”规划纲要和专项规划确定的重大工程，扩大有效 投资。其中重点强调了粮食能源平安、先进制造业、交通通信等基础设施、保障性住房、重大水利工程等领域。2021/12/16财政部国新办举行国务院政 策例行吹风会已向各地提前下达了 2022年新增专项债务限额1.46万亿元，2022年专项债券重点用于交通基础设施、能源、 农林水利、生态环保、社会事业、城乡冷链等物流基础设施、市政和产业园区基础设施、国家重大战略工程、保 障性安居工程等9个大方向，聚焦重点工程。2021/12/10中共中央中央

22、经济工作会议会议要求，明年经济工作要稳字当头、稳中求进，各地区各部门要担负起稳定宏观经济的责任，各方面要积极推 出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前，适度超前开展基础设施投资。2021/12/06中国人民银行12月3日，国务院总理李克强表示将适时降准，加大对实体经济特别是中小微企业的支持力度。12月6日，央 行决定于12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，共计释放长期资金约1.2万亿元。各省重大工程作为稳增长重要抓手，执行情况总体较好。根据年初各省公布2022年重大项 目年度投资计划统计，26省份合计投资额14.2万亿，同比+18.2%。根据局部省份公布重 大工程投资进度，15

23、月12省合计完成重大工程投资约3.28万亿，合计占12省年度计划 45%,其中安徽省、河南省完成投资额和进度均显著领先，投资额分别为9299/8234亿元， 进度分别为56.1%/60.9%。图表39 ： 2022年各省重大工程投资计划及进度资料来源：各地发改委，华泰研究但今年1-5月投资依然承压，稳增长压力仍大，预计仍需更多提振措施。据国家统计局， 1-5月固投/基建（含电力）/地产/制造业投资同比+6.2%/+8.2%/-4.0%/+10.6%,较14月 -0.0/-0.1/-1.3/-1.6pct,三年复合增长+4.7%/+4.9%/+4.2%/+4.3%。图表40 ：地产投资下行稳增长

24、压力仍大图表41 ：基建投奥累计同比增速历年比拟固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比基础设施建设投资:累计同比固定资产投资完成额:累计同比房地产开发投资完成额:累计同比基础设施建设投资:累计同比J/ J/ )/ J/ ooooooooo 4 3 2 1 1 2 3 4/ /IrUKducx 曾。CM 二二 doe 89R0Q 9。二 eoe C9R0CM 二oCMoe gooeoe gooe。 eooQ。、 Lv68e 80,68e 9968CXJ e968e 二CO8C 80,887 gooooe eooooe20192020 2021 20222月 3月 4月 5月

25、6月 7月 8月 9月10月11JJ 12月(%403020100(10)微观层面看，5月建筑企业订单增速回落带动行情回调。从中国建筑新签订单结构来看，基 建订单持续保持快速增长，1-5月基建新签订单3377亿元，同比+34.6%； 5月当月基建新 签订单849亿元，同比+54.4%；而15月房建新签订单9382亿元，同比+7.8%, 5月当 月新签1503亿元，同比中国电建因新能源业务高景气，5月新签订单同比仍然实 现了 84%的增长。但除中国建筑和中国电建外，中国化学、中国中冶、中国核建5月新签 订单同比增速转负。从中国中冶、中国化学新签重大订单占当月新签订单占比来看，5月占 比均为202

26、1年8月以来新低，在稳增长大背景下，重大工程占比仍有提升空间。图表42:主要建筑央企新签订单同比增速累计同比2021-012021-022021-03 2021-042021-052021-062021-072021-08 2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03 2022-042022-05中国建筑9.242.1.a32.1 % 21.3 .*a17.5,20.9,12.5112,6，44, 9144.65l19. 10.3,）.3* 17.3*8.1 *8. 1 .6.7 *12.2 .7.4 119.46.712.6. 16.6

27、aa13.8.59.3*中国化学3.915.820.48.315.783.087.590.176.5.1 1i103.5*“345.0*32.236.9* 30,9 *25.1*1q 7w 1 a 6.6中国中冶129. 6、60.755.420.16.4lo. 114.6.13.712.21 1， , ， /% 中国核建83.796.152.029.558.324.021.822.415.912.9一17.519,415.6-1.0M麟MMM麟MMM2.0Ww中国电建20.6 *25. 0*55.9 * 41.8 *M麟M麟22.7513.710.5*4,3*3.6*MMMMMMM3.0 *

28、 w w4.2 * MM15.93.11.7 w w7.0* 23.5 *MM29.3 w w单月同比MMMMMMMMMM中国建筑中国化学9.23.9134.121.1-12.7?57-20.04.729.5-40.5-5.16.8-12.97.642.719.4-9.820,335.43.153.376.933.818.3239.039.8-35.0-38.2-4.9-9.29.0-14.6-36.6 12.36.983.097.325.597.6129.1-9.9-12.5中国中冶129.639.43.182.016.86.412.16.8中国核建83.7123.8-7.6-5.2162.

29、7-42.22.116.437.927.8-24.8-12.1107.9-2.03.142.535.56.2-30.7中国电建20.630.4111.3-7.5|-46.3 -9.9-9.2-37.5| | -2.4|4.317.20.012.7121.184.0注：中国建筑仅统计建筑业务新签订单，中国核建2021年8/10/11月为华泰估算。 资料来源：公司公告、华泰研究测算稳增长板块经过5月新签订单增速放缓、一揽子政策落地观察期后，我们认为有望在7月 重新进入政策密集期，且建筑国企Q2经营总体稳健，低估值大建筑和优质地方国企有望 再度表现。继续看好新基建建筑国企1）市占率提升。22Q1龙头

30、市占率提升显著加速。建筑工程商业模式中融资本钱、技术实 力和管理边界决定了建筑国企，尤其建筑央企的市场份额将持续提升。自18年信用环境收 紧，民企融资难导致建筑行业集中度提升已出现加速现象，21年地产信用风险导致大量中 小建筑企业被动出清，22年以来在稳增长助力下，行业集中度再次提速。根据对八家建筑 央企（中国建筑、中国中铁、中国铁建、中国交建、中国电建、中国能建、中国中冶、中 国化学）统计，22Q1收入市占率较21年显著提升9.1 pct至29.8%,新签订单市占率那么提 升13.4pct到达51.3%o根据中国建筑公告数据，2009年以来，其行业占比基本以每年0.5 个百分点增长速度匀速提

31、升，但2022Q1较2021年显著提升2.0pct至12.8%。图表43 ： 2012-2022Q1八大央企收入市占率图表44 : 20152022Q1八大央企新签订单市占率（亿元）350,000 -1300,000 -250,000 -200,000 -150,000 -（亿元）建筑行业总产值 8家央企收入占比35%400,000建筑行业新签订单100,000 -50,000 -0 -1L 30%25%20%15%10%5%350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000CMLoeeoe Le。68。88。Z5Q98OJ 95。寸8e C08C

32、8家央企新签占比-60%-50%-40%3007% o9OCU资料来源：Wind,华泰研究资料来源：Wind,华泰研究图表45 ： 2009-2022Q1中国建筑房建施工市占率资料来源：，公司公告，华泰研究2）国企改革收官之年，国有企业有望继续提质增效2021年作为三年行动关键之年，已完成国企改革三年行动任务的70% ,资本市场纽带作用愈加受到重视，建筑行业多家央企采取混改、并购重组、分拆上市、资产重组、债转股、股权激励等方式进行改革，2022年是国企改革三年行动的收官之年，国有企业有望继绸是质增效。22年6月17日中共中央宣传部举行“中国这十年”系列主题新闻发布会表示，混合所有制 改革有力促

33、进了经营机制转换，2013年以来，国有企业改制重组引入各类社会资本超过2.5 万亿元，目前中央企业和地方国有企业混合所有制企业户数占比分别超过了 70%和54%o截 至2021年底，全国国资系统监管企业资产总额到达259.3万亿元，比2012年底增长2.6倍， 年均增长15.4%。2012-2021年，全国国资系统监管企业累计实现增加值111.4万亿元，年 均增长9%,超过GDP年均增速2.3个百分点。央企方面，十八大以来，一共完成了 26组47家中央企业的重组。2021年，中央企业涉及国 家平安、国民经济命脉和国计民生领域营业收入占总体比重超过70%o 2021年中央企业实现 营业收入36.

34、3万亿元、净利润1.8万亿元，同比分别增长19.5%/29.8%,两年平均增速 8.2%/15.3%o全年通过市场化方式，实施混改的工程超过890项，引入社会资本超过3800亿 元, 同比增长90%。截至2021年底，中央企业资产总额75.6万亿元，较2012年底增长了 141.1%。图表46： 2013年以来国企改革推进三阶段与国资改革指数走势,华泰研究图表47 ：多家大型建筑央企采取混改、市场化债转股、分拆上市等方案公司主题主要内容最新公告时间中国化学资产重组向中国化学工程出售环保公司75%股权、华旭公司和国化环保100%股权。2019年12月混改全资子公司华陆公司实施混改，向万华化学（3

35、0%）和员工持股平台西安华陆共赢 （19%）合计转让华陆公司49%股权。此外，公司还引入了上海华谊、东方盛虹等多家大型综合化工企业作为战投。2021年1月定向增发向19名对象发行11.8亿股（公司发行前总股本的23.8%）募集100亿元（含发行费 用），用于工程投资建设等。2021年9月股权激励中国化学拟通过集中竞价回购不超过公司总股本1%的股份用丁股权激励，回购资金预 计为4-8亿。回购价格不超过公司董事会通过回购股份决议前30个交易日公司股票交 易均价的150%,实施期限为自董事会审议通过回购方案之日起6个月内。2022年3月中国铁建债转股引入太平人寿等8家投资机构以“现金增资归还债务”方

36、式对全资子公司中铁十一局、 中铁建设、铁建投资、昆仑投资4家企业实施市场化债转股，增资合计110亿元，有 效降低杠杆率。2019年12月分拆上市分拆所属子公司铁建重工至科创板上市，上市日期2021年6月22日。2021年6月中国中铁债转股引进投资者中国国新、中国长城等9家投资机构以债权和现金对中铁二局工程、中铁 三局、中铁五局、中铁八局四家子公司增资116亿元，有效降低杠杆率，目前已于2019 年9月发行股份回购相关资产。2018年6月分拆上市分拆所属子公司高铁电气至科创板上市，目前已获得证监会批复，并终止在全国中小 企业股份转让系统挂牌。2021年7月股权激励完成限制性股票首次授予，向董监高

37、、中层管理人员及核心骨干共计697人授予1.71 亿股，预留2000万股，合计占当前总股本0.77%,授予价格3.55元。激励计划将在 满24月后分三年解锁，解锁条件为2022-2024年：1）扣非后加权平均净资产收益率 分别不低于10.5%/11.0%/11.5%； 2）扣非净利润CAGR不低于12%； 3）完成经济 增加值（EVA）考核目标。2022年2月中国交建分拆上市拟分拆下属三家全资子公司公规院、一公院、二公院，和同一控股股东中国交建旗下 中国城乡所属的西南院、东北院和能源院，合计六家公司100%股权，通过与祁连山进 行重组的方式实现重组上市。2022年5月中国电建资产置换完成与电建

38、集团的资产置换交割，置出房地产业务（公司3家子公司股权，扣除永续2022年4月 债后所有者权益评估值约247.2亿）并置入优质电网辅业资产（集团18家子公司股权，扣除永续债后所有者权益评估值约246.5亿），集团以现金向公司支付差额约0.65亿。定向增发拟募集资金总额不超过150亿元，扣除发行费用后的资金主要用于4个工程的投资建 设一一精品工程承包类/战略开展领域投资运营类/海上风电勘察和施工业务装备采购 类/补充流动资金和归还银行贷款工程。2022年5月中国能建资产重组中国能建通过向葛洲坝除葛洲坝集团以外的股东发行A股股票的方式换股吸收合并葛 洲坝。2021年9月资产分拆拟分拆旗下子公司易普

39、力与湖南地区民爆业上市公司南岭民爆（002096.SZ）合并重 组。本次分拆上市完成后，易普力将预计成为南岭民爆的子公司，葛洲坝预计将成为 南岭民爆控股股东，中国能建预计将成为南岭民爆的间接控股股东。2021年11月资料来源:公司公告，华泰研究市值考核逐步提上日程。21年3月国资委下发关于做好央企控股上市公司2021年投资 者沟通工作有关事项的通知，提出央企耍全面梳理上市公司投资者沟通工作情况，指导境 内上市公司在2020年年度报告披露后，及时召开业绩说明会帮助投资者更好了解上市公司 情况，并强调“原那么上要求上市公司董事长、总经理亲自参加”，这在历史上尚属首次，我 们认为有利于提升央企国企对

40、资本市场的重视程度。此外，通知亦提及具备条件的公司， 可考虑将2021年投资者沟通相关工作实施情况以适当形式纳入内部考核。2022年5月27日，国资委印发提高央企控股上市公司质量工作方案，提出要充分发挥 上市平台功能，支持主业开展；调整优化股权结构，引入积极股东完善治理；健全激励约 束机制，加强人才队伍建设；持续提高信息披露质量，提升上市公司透明度，增进上市公 司市场认同和价值实现，到2024年底前，中央企业要将证券交易所年度信息披露工作考核 结果纳入上市公司绩效评价体系。建筑节能进入实施阶段，产业变革在即我们在建筑节能报告系列三中对全产业链剖析，挖掘零碳建筑王者（20220612）中对 零能

41、耗/零碳建筑涉及到的产业链环节进行了全面分析，重点阐述了与建筑建材相关的产业 环节开展情况。在此基础上，我们选取政策力度、市场空间变化、行业利润率水平、竞争 格局等维度对产业链各环节进行横向比拟，且绘制了行业增速和集中度比拟图，综合来看， 我们认为从建筑建材企业受益角度判断，各环节排序如下（括号内预估“十四五”行业需求 CAGR）：光电玻璃（20%）节能玻璃（20%）遮阳材料（1520%）钢构制造（1015%） 节能服务（10-15%） 光伏建筑施工（0%-5%）o1）前端设计是实现零碳建筑的关键，不同的建筑设计将造成能耗的较大差异，建筑信息化 是重要保障，而BIM是重要应用方向之一，受政策推

42、动加快推广中，局部地区具有强 制性。但BIM整体市场规模较小，21年我们预计约100-200亿，中期开展较快预计年 均增速30%左右，运维环节有望产生长期价值，短期推广中，对建筑企业的意义更多 在于，长期服务应用领域的大型建筑设计院具备先发优势，有望在政策推进过程中获得 建筑设计市占率提升。2）装配式领域在较为明确的政策目标下，对于施工环节主要是工艺替代，不构成增量市场， 但构件制造行业那么是装配式模式带来的新增环节，有望迎来千亿级增量市场，其中钢构制 造行业受益弹性大，20年钢结构建筑占新建建筑面积比例为6.19%,在公建投资需求 转暖及替代PC驱动下，预计“十四五”行业需求年均增速10-1

43、5%左右。从供给端看，虽 然钢构制造行业壁垒不高毛利率较低，但管理瓶颈制约中小企业规模扩张意愿，龙头具备 本钱和规模交付的优势。装配式装修当前无全国层面针对性政策目标，需求尚未大幅增长, 玩家刚刚起步，行业不成熟，尚无统一产品标准。3）虽然通用规范具有全文强制性，但一方面标准提升针对的是建筑各结构综合性能， 存在一定权衡选择空间，且仅涉及局部区域局部建筑类型，因此政策面对于节能玻璃、 遮阳材料、保温材料的增量市场带动较小，但由于节能玻璃、功能性遮阳材料具有较好 的经济性和节能效果，虽然市场规模较小，2021年我们预计均在100-300亿左右，但 假设渗透率提升较快，那么“十四五”期间年均增速有

44、望到达20%。从供给端看，节能玻璃和 功能性遮阳行业在中高端产品中，其龙头集中度较高，壁垒相对较强，利润率水平较高。 2021年保温材料市场规模近2000亿，但本轮通用规范节能率提升带动市场增量 较小，存量改造虽然需求较大超千亿，但当前建筑改造进度较慢，预计行也年均增速 0-5%,当前EPS板及岩棉为主流应用，气凝胶、真空绝热板以及保温装饰一体板等快 速开展，假设未来能形成替代之势，那么新材料或将具备较大市场。4）光伏建筑具有较强的政策强制力，通用规范要求新建建筑强制安装太阳能系统，且 碳达峰行动方案要求到2025年新建公共机构建筑、新建厂房屋顶光伏覆盖率力争 到达50%。我们预计“十四五”非住宅屋面光伏市场约8651亿,其中新建、改造市场 4659/4082亿，对应建安投资1186/1010亿。我们认为对于工程企业，市场增量弹性 较小，主要来源于存量改造，新建建筑更多是BIPV替代原有屋顶或幕墙，预计总投资 增加