2022年川能动力产业链及业务布局分析.docx

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1、2022年川能动力产业链及业务布局分析一、川能动力1.1做大做强新能源发电主业，加速布局锂电产业链公司是由四川能投集团控股的一家四川国企，不仅拥有 风电+固废的稳定现金流支持，同时致力于布局锂电全产业链 模式。公司原是一个以生产化肥和化工原料为主的综合性特 大型化工企业，于2000年9月在深圳证券交易所上市，后经 过资产重组，主营业务为化工产品的国内贸易及电力设备、 机电产品等机电物资的国内贸易业务。公司贸易业务范围涵 盖化肥产品、化工产品、石油及制品、塑料及塑料制品等。因 受到国内化肥行业供给侧改革以及国家产业政策调整，公司 于2017年进行资产重组，引入四川能投集团作为控股股东， 并且以现

2、金方式购买了能投集团持有的能投风电55%股权。 由此公司主营业务增加了风力发电和光伏发电等业务。2018年公司更名为川能动力，并发起设立了川能锂能基 金。2019年H月，公司发布公告称拟受让川能锂能基金持有 的鼎盛锂业51%股权。2020年6月，公司与川能锂能基金再 次达成收购协议，公司将以现金9.27亿元收购锂能基金旗下 能投锂业62.75%股权，收购完成后将获得四川省阿坝州李家 区局部地区及东部小局部地区较大”的地域性分布特点。目前, 水风光一体化建设是四川省清洁能源开展的主要方向。四川 电网虽以水电为主，但水电工程建设要求的筹备期和建设期较 长，且具有明显的季节性特点。相比之下，风电开发

3、恰好能 与水电形成较好的周期性互补，减少峰谷波动。通过对水风光多能互补的探索，四川有望通过对区域水 风光电力能源的一体化联合调度，实现能源的稳定供应。根 据四川省十四五能源开展规划，到2025年，四川省风 电、光伏发电装机容量分别到达1000万千瓦、1200万千瓦。 此外，四川省十四五规划和2035年远景目标纲要提到， 要重点推进凉山州风电基地建设。“十四五”期间凉山州仍将 是省内风电开发的热点区域。截止2021年末，四川省风电装 机容量超过490万千瓦，光伏发电装机容量超过194万千瓦。 在风光大基地规模超预期推进，分布式光伏发电需求爆发的 背景下，行业装机需求有望继续维持高增长。公司风力发

4、电工程储藏丰富，公司电力业务业绩具备持 续增长的动力。公司目前已在凉山州会东、美姑及雷波3个 县有工程运营或储藏。此外，公司现有核准风电工程1个， 计划装机容量为16万千瓦。2022年1月，公司发布公告，公 司控股子公司能投风电所属四川省能投会东新能源开发有限 公司拟投资建设会东县小街一期风电场工程工程。该工程总投资金额为118,647万元，工程总工期约20个月，具体开工 时间将根据接入审批及开工手续办理情况合理安排。除已投产和在建工程外，公司在四川省还有约100万千 瓦优质风电资源待开发建设。工程开发有序推进，开展潜力 较大。公司依托省内风力工程优秀成果与开发的经验，积极 参与风电资源投标配

5、置活动，未来将在已有工程所在地及周边 各县，凭借已有的工程优势等争取获取更多省内优质风电项 目的开发经营权。此外，公司大力实施“走出去”战略，积极 争取三北地区新能源资源，有序开展资源评价、电价、送出等 投资机会研究等工作，不断提升资产规模，增强可持续开展 能力。2.2存量风电工程质优价美，运行效率行业领先2017-2021年，公司电力业务总装机容量分别为39.42、 47.92、47.92、76.923 和 94.42 万千瓦,同比增长 100%、 61.6%、0%、60.52%和22.75%。2021年度，公司已投运风电 光伏工程16个，实现投产的总装机容量为94.42万千瓦，其 中风电装

6、机容量92.18万千瓦，光伏发电装机容量2.24万千 瓦。图12: 2017-2021年公司电力业务装机容量资料来源：iFinD,川财证券研究所2017-2021年，公司电力业务总发电量分别为7.04、11.86、14.70、17.02 和 23.87 亿千瓦时,同比增长 68.47%、 23.95%、15.78%和40.22%。2021年度，公司实现总发电量为 23.8651亿千瓦时，其中风电发电量为23.5152亿千瓦时，光 伏发电量为0.3499亿千瓦时。2021年风电光伏售电量约23.299亿千瓦时，较上年同期 售电量（16.56亿千瓦时），增加约6.74亿千瓦时，主要原因 是大面山三

7、期、堵格一期、井叶特西风电场分别于2020年1 月、9月、12月投产，新增装机容量29万千瓦使公司发电量 较上年同期大幅增加。2019年5月，国家开展改革委发布关于完善风电上网 电价政策的通知（发改价格2019） 882号，明确了 2019- 2020年陆上风电和海上风电新核准工程的电价政策，以及之 前核准工程所适用的电价，通知给予行业清晰的价格信号和 预期，引导风电产业在“十三五后半程以及“十四五”阶段稳 定持续健康开展，平稳过渡至补贴完全退出。通知指出， 2020年陆上风电指导价为每千瓦时0.29、0.34、0.38、0.47 %, 指导价低于当地燃煤标杆电价（含脱硫、脱硝、除尘）的地 区

8、，以燃煤标杆电价作为指导价。2021年新核准陆上风电项 目全面实现平价上网，国家不再补贴。2021年6月，国家发改委发布关于2021年新能源上网电 价政策有关事项的通知。通知指出，2021年新建工程上网电 价，按当地燃煤发电基准价执行；新建工程可自愿通过参与 市场化交易形成上网电价。四川省“十四五”光伏、风电资源开发假设干指导意见 指出，风电、光伏工程按照市场化原那么采用综合评价方式或 电价竞争方式优选确定工程法人。电价竞争方式中，风电项 目以上网电价为主要竞争因素，光优工程以上网电价为唯一竞 争因素。强调以电价竞争为工程配置方式，将使得具有规模 优势的大型央企优势凸显，资源将进一步集中。公司

9、作为四川能投新能源板块资本运作平台，工程开发 经验丰富，且资金和技术实力雄厚，竞争优势明显。进入平 价时代的风电光伏原受补贴影响的明显周期性已降低，稳定 成长属性更加明显。未来随着新的平价工程的推进，公司现金 流有望进一步优化。利用小时高于全国平均水平。根据国家能源局，2021年 全国风电平均利用小时数2246小时,同比增加8.35%。2021 年全年公司风电平均利用小时数为2984.33小时，高于全国平 均利用小时数2246小时，局部风电场年利用小时数达4,000 小时，并曾4次被评为5A级风电场，资源优势明显。图15: 2016-2021年全国利用小时数资料来源：iFinD,川财证券研究,

10、所2.3垃圾燃烧发电市场增量大，为电力业务培育新的增长2021年，公司完成对川能环保51%股权收购，公司主营 业务增加垃圾处置、环卫清运以及环保设备销售等业务，并 于2021年11月实现业务并表。其中，川能环保的垃圾燃烧 发电工程所带来的电力销售收益正式并入新能源发电业务收入 中，为公司新能源发电业务提供新的收入来源。在政策和需求双轮驱动下，我国垃圾发电市场规模将继 续保持增长。“十四五”城镇生活垃圾分类和处理设施开展 规划提出，到2025年底，全国城镇生活垃圾燃烧处理能力 到达80万吨/日。同时，四川省生活垃圾发电中长期专项规 划提出，2021年到2030年，新建和扩建生活垃圾发电工程 32

11、个，日处理能力2.06万吨，新增装机容量40.8万千瓦；除 三州外，其余市基本实现垃圾发电处理能力县城全覆盖。“县 城全覆盖”的要求翻开了较为广阔的小型生活垃圾燃烧处理市 场。随着上述中长期规划措施的贯彻落实，未来四川省垃圾 燃烧发电行业存在较大增长空间，垃圾燃烧发电工程有望继续 为公司新能源发电业务提供利润增量。公司现有垃圾燃烧发电工程运营稳定，污染物排放控制 良好，生产效率居行业前列。川能环保目前已在四川省遂宁 市、广安市、雅安市、自贡市、泸州市等多个地市成功经营 垃圾燃烧发电工程，在生活垃圾燃烧发电领域积累了丰富的经 验与良好的市场声誉。截至2021年末，公司共有垃圾燃烧发电工程8个，总

12、装机规模15.65万千瓦。其中，已投运垃圾焚 烧发电工程7个，总装机规模13.85万千瓦；在建垃圾燃烧发 电工程1个，为巴彦淖尔工程，装机规模1.8万千瓦。2021年川能环保全年垃圾燃烧发电量8.74亿千瓦时，较 去年增加70.04%,主要系射洪、长垣二期垃圾发电工程正式 投产发电，售电量增加所致，为公司新能源发电业务贡献利 润增量。公司作为深耕四川的垃圾燃烧发电领先企业，经过多 年积累，在四川省内已形成了良好的市场口碑和品牌，具备 一定市场影响力，将迎来良好开展机遇。三、锂矿资源丰富，锂电产业链一体化布局加速公司于2017年重组后提出将以锂离子动力电池作为切入 点，打通从锂矿、锂盐加工、电池

13、材料和锂电池的全产业链 模式。2018年11月，公司发起设立川能锂能基金参与优质锂 电资产的培养和孵化。2019年11月，公司与川能锂能基金签 署股权收购意向协议，拟收购川能锂能基金旗下鼎盛锂 业51%的股权。2020年6月，公司与川能锂能基金再次达成 收购协议，公司将以现金9.27亿元收购锂能基金旗下能投锂 业62.75%股权，收购完成后将获得四川省阿坝州李家沟锂辉 石矿的开采控制权。2020年11月，由于当时锂盐行业处于下 行周期，考虑到鼎盛锂业盈利情况对公司业绩不能产生正向影响，公司决定暂缓收购，但四川能投承诺在鼎盛锂业业绩到达 上市公司有关要求后，将所持股份转让至公司。2021年，鼎盛

14、锂业实现净利润1, 042.21万元。2022年 4月，四川能投兑现承诺，公司拟以现金方式收购鼎盛锂业 46.5%股权和四川国理锂材料43.74%的股权，收购完成后， 公司鼎盛锂业股权比例将提升至72%。根据公司最新公告显 示，公司与惠州亿纬锂能和蜂巢能源共同组建合资公司，投 资建设3万吨/年锂盐工程，该锂盐加工工程预计是为李家沟 锂辉石工程的18万吨锂精矿加工做准备。届时公司锂电业务 将形成上下游一体化布局，最大化释放锂电业务利润。随着 公司新能源发电在建工程的投产运营，在保障了公司未来新 能源发电业务稳步增长的同时，李家沟工程正式投产有望给公 司带来新的增长点。3.1锂资源稀缺性日渐凸显，

15、李家沟锂辉石矿投产在即 公司控股子公司能投锂业持有金川县李家沟采矿权。2020年公司拟出资9.27亿元收购成都川能锂能股权投资基金 合伙企业（有限合伙）（简称“川能锂能基金”）持有的四川 能投锂业（简称“能投锂业”）62.75%股权。川能锂能 基金系公司控股股东四川省能源投资集团有限责任公司控制 的合伙企业，与公司构成关联关系。能投锂业主要从事锂电 产业上游锂矿资源、基础锂盐产品、金属锂等锂系列产品的开发、生产和销售，已拥有亚洲最大单体锂辉石矿一四川省阿 坝州李家沟锂辉石矿。李家沟矿区属于我国少有的储量大、品位好、矿石加工 选冶性能好，资源综合利用价值高的稀有金属锂矿。能投锂 业所在的李家沟矿

16、区于2013年取得了探矿权，当前已经勘察 探明的矿石储量到达了 4036.2万吨，氧化锂资源储量到达了 50.22万吨，平均品位1.3%,当前设计原矿开采规模为105万 吨/年，年生产锂精矿18万吨，有效期为2013年6月26日至 2043年6月26日。图17:公司将持有李家沟矿区开采权川能动力川能动力四川雅化实业集团股份62.75% I 37.25%四川能投锂业有限公司75%四川德鑫矿业资源资料来源:公司公告,川财证券研究所国内锂辉石矿主要集中在四川地区，四川锂矿成矿条件 优越，资源丰富，在全国乃至全世界都占有重要地位。其中 阿坝、甘孜两州探明储量大，具备大规模开发的条件。据公 司最新公告披

17、露，公司拟对李家沟锂辉石矿105万吨/年采选工程建设方案进行优化调整，将原工程投资总额12.52亿元增 加至16.55亿元（即追加投资金额4.03亿元）。海外锂矿主要集中于澳洲，全球锂矿供应中55%为矿石 资源，即18万吨（LCE）。其中，10万吨产量源自天齐锂业 （51%）和雅宝（49%）持有的澳洲泰利森矿业。其他澳洲小 矿年产量约4-5万吨，中国锂矿产量约3-4万吨。锂矿石开采 本钱虽整体高于盐湖，但优势在于易于运输和杂质少，因此 矿石资源大局部以氢氧化锂的形式流向下游。现阶段我国锂资源进口依存度较高，国内锂资源开发有 望提速。2020年我国锂资源产量占到全球产量的17%,但我 国锂消费却

18、占到全球锂消费的54%,目前我国超过70%的锂 盐原料依赖海外进口。在当前国际形势不断变化、疫情影响 仍未止息、地缘政治风险持续增强的情况下，锂资源自主可 控重要性凸显。2021年四川省自然资源厅发布四川省矿产 资源总体规划（2021-2025年）（征求意见稿），规划到 2025年年开采量至少到达50万吨矿石量。在政策支持下，国 内锂行业巨头纷纷在国内优质锂资源地区加速布局，优质锂 资源的竞争将进一步加剧。随着碳排放政策的推出带动新能源 电动车产销量的增长，持有优质上游资源将帮助公司强化市 场竞争力、提升议价能力，上游锂矿资源也将为公司下游锂 盐制造提供原料保障。沟锂辉石矿的开采控制权。202

19、0年11月，由于当时锂盐行业 处于下行周期，考虑到鼎盛锂业盈利情况对公司业绩不能产生 正向影响，公司决定暂缓收购，但四川能投承诺在鼎盛锂业 业绩到达上市公司有关要求后，将所持股份转让至公司。2020年12月，公司拟发行股份购买其控股股东四川能投旗下 川能环保51%的股权。2021年，公司完成对川能环保51%股权收购。公司主营 业务增加垃圾燃烧发电工程的投资运营、环卫一体化及以及 环保设备的销售业务，并在2021年11月实现并表。2021年 鼎盛锂业实现净利润1, 042.21万元。2022年4月，四川能投 兑现承诺，公司拟以现金方式收购鼎盛锂业46.5%股权，收 购完成后，公司鼎盛锂业股权比例

20、将提升至72%。此外，公 司拟以现金方式收购四川能投持有的四川国理锂材料43.74% 股权，以及拟受让启迪控股持有的启迪清云70%股权。2022年5月，公司拟收购川能风电、盐边能源、会东能 源、美姑能源、雷波能源等多家风电业务公司的少数股权， 收购完成后，公司对这些公司的控股比例将分别到达95%, 这将进一步增加公司新能源发电业务权益，有利于公司做大新 能源发电主业。此外，公司拟向四川路桥转让能投锂业5%股 权，与四川路桥开展全面战略合作，有利于充分发挥双方优3.2锂盐价格持续高涨，公司锂业务业绩可期2021年以来锂盐价格持续暴涨，公司锂业务有望实现可观收益。锂矿供应紧张,叠加新能源汽车及储能

21、需求超预期增长,是锂盐价格暴涨的主要原因。据上海有色网数据，碳酸锂价格从2021年年初的约5万元/吨，一路上涨至2022年 3月的超50万元/吨，涨幅高达10倍。截止2022年5月，碳 酸锂价格逐渐回调至约46万元/吨，主要是受4月上海疫情 封控影响，中国汽车产业被迫大面积停产，消费端需求被疫情 防控措施遏制，造成锂盐供应阶段性增长。随着疫情好转后 汽车企业的复工复产，消费端需求将迅速得到修复，而锂矿 供应紧缺的局面短时间内仍难以缓解，锂盐价格下跌幅度有限。 我们预计未来两年全球锂盐供需仍将处于紧张状态，下游新 能源汽车需求持续高增将带动上游锂盐价格继续维持高位， 公司锂业务有望实现可观收益。

22、全球锂电新能源产业开展势头强劲，下游需求旺盛。2021年新能源汽车产销量实现超预期增长。根据汽车业协会 统计，2021年中国新能源汽车销量为352.1万辆，同比增长 157.6%；中国新能源汽车产量354.5万辆，同比增长159.5%o 2021年电动车需求强劲增长的动力主要来源于碳排放管理政 策刺激和逐步走出新冠疫情影响下的经济、产业复苏。根据 彭博新能源财经所做行业展望，2030年全球电动车销量将到达3,2。0万辆，2040年将增长至6,600万辆，市场渗透率分别 为 34%及 68% o图21: 2022年1-4月动力电池装机量大幅上升资料来源：iFinD,川财证券研究所 2021 20

23、22当前锂盐下游的需求主要有动力电池、3C、消费电池和 传统工业应用等领域，其中动力电池需求的大幅上升将成为 锂盐需求增长的主要动力。根据新能源汽车产业开展规划 (2021-2035)发布,到2025年，新能源汽车新车销量占比 到达20%,未来5年新能源汽车将继续保持30%以上的增速。 我们预计2025年电池级碳酸锂需求约为55万吨，未来5年 的增速将到达30%以上；2025年电池及氢氧化锂需求约为50 万吨，未来5年的增速将到达45%以上。锂盐作为锂电池不 可替代的原材料需求将保持高速增长态势，锂盐价格长期向上趋势较为明朗。公司作为国内具备资源优势的锂盐一体化生 产企业将持续受益。四、入驻“

24、固废+环卫”产业链，产业结构持续优化公司于2021年收购川能环保51%股权后提出将围绕围绕 垃圾发电业务，加强业务拓展，向精细化运营和产业协同打 造开展，通过建立起垃圾分类-清运-燃烧-残渣利用的一体化 链条，提高垃圾发电端的效益。公司目前已拥有垃圾燃烧发电 领域涵盖投资、建设和运营的完整业务布局，进一步提升了公 司竞争力和盈利能力。川能环保主营业务包括以垃圾燃烧发电为主的固废处理 工程的投资运营、环卫一体化业务以及环保设备的销售。其 中，固废处理工程的投资运营业务包括垃圾燃烧发电工程的 投资运营、生物质热电联产工程的投资运营与污泥处理工程的 投资运营业务；环卫一体化业务为川能环保与政府签订环

25、卫 服务协议，为区域范围内提供从分类、清扫、保洁、运输、 中转、最终处理等全过程环卫作业服务；环保设备销售主要产 品为垃圾燃烧发电成套设备、环卫设备、污泥处置设备与生 物质热电联产设备。川能环保作为垃圾发电领域工程经验丰富的国有企业， 在四川地区有着重要影响力。公司通过多年开展，川能环保 在四川省各地运营了 一批示范性工程，有效缓解了工程当地的垃圾处理问题，提高了当地的环境效益、社会效益与经济效 益，形成了良好的市场口碑和品牌，在四川地区具有重要的 行业地位。4.1 环卫服务市场空间广阔，与垃圾发电业务协同开展环卫一体化业务由公司控股子公司川能环保及所属环卫 工程公司开展。川能环保主要通过PP

26、P模式和政府购买服务 模式从事环卫一体化业务。其中，PPP模式主要涵盖环卫车 辆等作业设备和相关基础设施的投资建设和维护，前端道路清 扫、保洁、垃圾收集、清运，公厕管理、转运作业服务与后 端终端处理设施运营维护等环节；与PPP模式相比，政府购 买服务模式下环卫公司不涉及环卫基础设施的投资建设环节。目前，公司环卫服务业务主要是政府购买服务模式。公 司通过投标等方式取得工程后与地方政府签订服务协议，执 行合同内容并按合同约定收取服务费。服务主要包括但不限 于：城乡范围内的垃圾清扫与收集、垃圾清运、绿化带养护、 河湖整治工程、公厕和垃圾中转站等环卫设施运营管理等。公司现有环卫工程运行稳定，为提高垃圾

27、发电端收益提 供有力保障。2021年，公司在执行的环卫工程7个，合同金 额约34,108.91万元。清扫面积5,000余万平方米，清运垃圾 65余万吨；污泥工程2个。同时，在雅安、古蔺开展了垃圾分类工程，新中标广安城南环卫工程，正与雅安等地市洽谈 大件垃圾等合作。2021年公司垃圾处置收入较上年同期增加61.26%,主要 系川能环保自贡二期、泸州工程、雅安二期工程2020年度投 产运营时间较短，而2021年全年运营，垃圾处理量增加所致。 公司依托垃圾发电工程进行纵向延伸，通过与环卫一体化业务 形成垃圾的收运、分类与处理，后端产出物综合利用的一体 化模式，为提高垃圾发电端收益提供有力保障。公司在

28、手环卫合同数量和待执行合同金额总体稳定，为 环卫一体化业务的持续开展提供了良好保障。随着环卫一体 化行业的快速开展，各地政府对环卫一体化服务需求日益增 多。截止2021年5月，川能环保为近百余名客户提供环卫一 体化服务，环卫一体化服务工程较多，其中包括2个PPP类 型工程，其余均为政府购买服务类型工程。环卫服务在我国市场空间广阔，公司订单量有望持续增 长。我国环卫市场自2013年市场化改革以来行业整体年增长 率始终维持在20%以上，2018、2019年新增年服务合同金额 分别到达450亿元、510亿元，年增长率到达13%。目前我国 环卫行业市场化程度缺乏六成，城镇化率仅60%,比照欧美 兴旺国

29、家环卫90%以上市场化率，环卫服务行业依然有较大的市场化空间，川能环保在环卫一体化、环卫设备领域的订单 数量有望持续增长。4.2 环卫设备销售依托垃圾发电工程，一体化开展带动销 售高增长环保设备销售业务主要由公司控股子公司川能环保下属 公司川能节能工程负责。环保设备的销售业务产品主要包括 垃圾燃烧发电成套设备、环卫设备、污泥处置设备与生物质 热电联产设备等。2021年，公司环保设备销售订单涉及合同 金额约55,673万元，新增订单涉及合同金额约2,738万元。 2021年公司环卫设备销售实现收入9.53亿元，占营业总收入 的21.63%,环卫设备销售业务为公司业绩贡献了较大增量。环保设备销售业

30、务主要有直采直销模式和贸易商采购销 售模式。在直采直销模式下，设备销售业务的主要盈利来源 为设备买卖差价，即由川能节能工程选择符合工程建设要求 的设备供应商进行采购设备并集成，同时，与工程EPC单位 签订设备销售合同，将设备销售至EPC单位，并在设备安装 且调试合格后确认收入。而在贸易商采购销售模式下，那么是 由贸易商代为垫资采购相关设备，在收取固定比例的手续费后, 再由川能节能工程将成套垃圾燃烧发电设备销售给EPC单位, 同时负责相关设备的安装。由于环保设备金额较大，为保证现金流动性，公司主要采用贸易采购销售模式来开展环卫设备 销售业务。自2018年1月成立以来，川能节能工程一共向自贡二期、

31、 古叙工程、雅安二期、广安二期、射洪工程和广安污泥等6 个内部BOT/PPP工程，以及宣城二期、自贡一期技改、新密 昌源技改、宣城中科技改、雅安环卫、遂宁环卫、仁寿工程、 威海工程等8个外部BOT/PPP工程实现了最终销售并确认了 营业收入。环卫设备销售收入未来增量主要取决于新的垃圾燃烧发 电工程的获取，垃圾燃烧发电市场增量较为可观。川能环保 2020年末在手订单业主方来源于川能环保合并范围内或者四 川能投下属的工程公司，因而未来设备销售业务增量收入主要 取决于川能环保获取新的垃圾燃烧发电工程。垃圾燃烧发电 市场前景广阔，未来有望拉动设备销售进一步增长。势，实现资源产业互补，形成较好的投资收益

32、，推动双方在锂 电产业竞争力提升和业务快速开展。公司未来主营业务将涵盖风力发电、光伏发电、垃圾焚 烧发电等发电业务及锂电等储能业务，形成“新能源发电+储 能”的产业战略布局。随着公司新能源发电在建工程的投产运 营，在保障了公司未来新能源发电业务稳步增长的同时，李 家沟工程正式投产有望给公司带来新的增长点。图1:公司开展历程2000年2000年公司前身一川 化在 深交所tm2018 年公司正式更名 为川能动力. 并发起设立r 川能理能基金2020年公司收购能投件 业62. 75%股权.获汨李家沟钟解 石矿的开采控制 权2022年公司拟收购鼎盛卸 业46. 5%股权,收购 完成后,公司鼎盛 锂业股

33、权比例将提 升至72%2022年公司拟收购川能风电、 盐边能源、会东能源、 美姑能源、雷波能源 等多家风电业务公司 的少数股权2017 年2019 年2022年2022年2021 年费产直fib引入四 川能投集团作为 控股股东.收购 能投集团持仃的 能投风电55%股权公司拟受让川能 锂能基仑持有的 砧盛锌业5%股权公司完成对川能环保 5nl股权收购,公司主 营业务增加垃坡燃烧发 电项口的投资运营、环 II 体化及以及环保设 备的销伟业务公司拟收购四川能 投持仃的四川国PF 锂材料43. 74%股权. 以及拟受让启迪控 股持有的后城档云 70%股权。公司拟向四川路桥 转让能投钝业5%股 权，与回

34、川路桥开 展全面战略合作资料来源:公司公告,川财证券研究所公司股权结构稳定，背靠四川国有企业当前公司最大控股股东为四川能投集团，持股达34.68%, 股权结构稳定。四川能源投资集团持有本公司511,795,523股, 持股比例为34.68%,为公司最大控股股东。四川能投集团是 经四川省政府批准成立的国有独资大型一类企业，也是四川省 水电、风电、质能发电等能源投资建设和营运主体。四川省国资委通过控股子公司四川开展持有四川能投集团 100%的股权，为川能动力实际控制人。1.2 公司业绩增长稳定，锂电业务将成新增长点2021年公司营业收入增长稳定，净利润提升显著。2019- 2021年公司分别实现营

35、业收入20.51亿元，19.97亿元和44.08 亿元，同比增长-51.99%、-2.66%、18.54%,实现归属于母公 司股东的净利润2.15亿元、1.53亿元和3.4亿元，同比增长- 28.61%、-28.65%、27.6%。公司2021年业绩稳定增长，主要 系电力销售业务持续增长，同时并表了固废业务。2022年第 一季度，公司实现营业收入7.33亿元，同比增长-55.34%；实 现归属母公司股东净利润2.19亿元，同比增长20.33%。一季 度营业收入减少主要系受到公司新能源综合服务业务收缩的 影响；一季度利润同比增长，主要得益于毛利率较高的电力销 售和固废工程的陆续投产，因此净利润得

36、到显著提升。图4: 2017-2021年公司归母净利润及同比资料来源:iFinD,川财证券研究所从公司主营业务构成来看，电力销售业务贡献公司绝大 局部毛利。2021年，公司电力销售业务实现营业收入15.39 亿元，占比34.91%；实现毛利10.21亿元，占比69.64%；毛 利率为66.38%,始终保持在较高水平。贸易业务方面，实现 营业收入13.96亿元，占比31.66%;实现毛利0.2亿元，占比 1.37%；毛利率为1.43%,相对较低。新增业务方面,2021年 公司新增固废、环卫清运和设备销售业务的毛利率分别为 49.99%、22.61%、25.47%；其中，固废业务毛利率相对较高,

37、为公司净利润带来较大增益。总的来看，公司主营业务结构 不断优化，各大业务毛利率逐年走高。近年来公司期间费用率持续提升，在可比公司中仍处较 低水平。2021公司期间费用率合计为12.79%,同比上升 25.77%,表达公司业务规模扩张速度加快。具体来看，2021 年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.14%. 5.17%、7.49%,其中管理费率和财务费率明显提升，销售费 用率那么较为稳定。公司管理费用率和财务费用率持续提升， 主要是系新增工程投产运营，管理人员增加，职工薪酬增加； 以及利息支出增加所致。总体来看，公司费用管控良好，在 同行业上市公司中仍处于较低水平。图10:近年期间

38、费用率有所提升图10:近年期间费用率有所提升图11: 2021年期间费用率在同行业处较低水平财务费用期间费用率销售费用率 管理费用率 财务费用率资料来源：iFinD,川财证券研究所资料来源：iFinD,川财证券研究所公司近年重大资本运作频繁，业务结构持续优化收购川能环保，新增固废+环卫业务，与新能源发电业务 协同开展有利于提升竞争力。2020年6月，公司发布公告称 拟向四川省能源投资集团有限责任公司发行股份购买其持有 的四川能投节能环保投资（曾用名“四川光大节能环保投资”，以下简称“川能环保”)51%股权。2021年, 公司完成对川能环保51%股权收购，并于2021年11月实现 业务并表，公司

39、主营业务增加垃圾处置、环卫清运以及环保设 备销售等业务。2022年1月13日，公司拟以发行股份为对价购买四川能 投持有的川能环保51%股权，交易作价确认为61,753.46万元。 同时，公司拟以询价方式向18名特定投资者非公开发行股份 募集配套资金，募集配套资金总额为61,753.46万元，发行股 份数量为26,931,295股。本次募集配套资金拟用于标的公司投 资建设“巴彦淖尔市生活垃圾燃烧发电工程”和“长垣县生活垃 圾燃烧热电联产工程二期工程“，以及归还银行贷款及支付本 次交易相关税费。2022年1月20日，公司召开了第八届董事会第九次会议, 审议通过了关于对四川能投节能环保投资增资的 议

40、案，同意公司向控股子公司川能环保公司增资 803,509,623.19元,其中使用募集资金603,509,623.集 元、自 有资金200,000,000元。上述增资事项已于2022年2月8日 实施完成，川能环保注册资本由500,000,000元增加至 831,795,690.30元，公司持股比例由51%增加至70.55%o川能环保主营业务包括以垃圾燃烧发电为主的固废处理工程的投资运营、环卫一体化业务以及环保设备的销售。其中，固废处理工程的投资运营业务包括垃圾燃烧发电工程的 投资运营、生物质热电联产工程的投资运营与污泥处理工程的 投资运营业务；环卫一体化业务为川能环保与政府签订环卫 服务协议，

41、为区域范围内提供从分类、清扫、保洁、运输、 中转、最终处理等全过程环卫作业服务；环保设备销售主要产 品为垃圾燃烧发电成套设备、环卫设备、污泥处置设备与生 物质热电联产设备。表格5:川能环保主要业务主要业务主要业务生活垃圾燃烧发电工程的投资运营主要产品或服务川能环保负责垃圾燃烧发电厂的投资、运营，处理城乡生活垃圾并生产电力生物质热电联产工程的投资运营污泥处理工程的投资运营环卫一体化业务环保设备销售川能环保负责投资、建设或委托运营生物质发电工程，利用农林废弃物所具有的生物质能进行供汽、发电川能环保负责污泥处理工程的投资、运营，对城镇污水处理厂的污泥进行干化、处置，有效增强污水处理厂的净化功能川能环

42、保通过与政府签订PPP工程或政府购买服务协议，提供城乡范围内的垃圾清扫与收集、垃圾清运、绿化带养护、河湖整治工程、公厕和垃圾中转站等环卫设施运营管理等环卫服务川能环保下属公司川能节能工程主要负责环保设备销售业务，主要包括垃圾燃烧发电成套设备、环卫设备、污泥处置设备与生物质热电联产设备销售资料来源:公司公告,川财证券研究,所此外，此次收购中，四川能投承诺在承诺期内即2021、 2022、2023年川能环保的承诺净利润数分别不低于21540.52 万元、16571.16万元以及12072.35万元。二、做大做强新能源发电主业，能源产业多领域拓展公司致力于做大做强新能源发电业务，为公司提供稳定 现金

43、流。公司新能源发电业务涉及风力发电、光伏发电和垃 圾燃烧发电，业务向能源产业多领域拓展，清洁开展路径清 晰，产业结构持续优化，风险防控能力和盈利能力持续增强。 2017年9月，公司以现金方式收购了能投集团持有的能投风 电55%股权，公司主营业务新增风力发电、光优发电业务。 2021年11月，公司完成对川能环保51%股权收购，公司新能 源发电业务收入新增川能环保垃圾燃烧发电工程带来的电力 销售收益。2017年以来，新能源发电业务成为公司主要利润 来源，对公司经营支撑作用更加凸显。根据最新公司公告称，公司拟受让启迪控股持有的启迪 清云70%股权。同时，公司拟收购川能风电、盐边能源、会 东能源、美姑能源、雷波能源等多家风电业务公司的少数股 权。收购完成后，公司对多家风电业务公司的控股比例将分别 到达95%,以及持有启迪清运共70%的股权，这将进一步增 加公司新能源发电业务权益，增强公司新能源发电业务的现 金流，为公司锂电业务开展提供有力支撑。2.1地处四川凉山州风能资源区，促进多能互补一体化发 展公司风电场所在四川省属于风能资源的四类区，大规模 多能互补是四川能源体系的主要开展方向。四川省风资源较 好的区域主要集中在凉山州、攀枝花、甘孜州和阿坝州四个 地区，平均风速总体呈“盆地内较小，西北部高原、西南部山