2022年中科微至发展现状及主营业务分析.docx

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1、2022年中科微至开展现状及主营业务分析.中科微至：后来居上，智能物流装备系统龙头1.1 公司概况：中科院微电子所加持的智能物流系统综合 解决方案龙头国内领先的智能物流系统综合解决方案提供商。中科微 至成立于2016年，致力于向客户提供输送、分拣、仓储等方 面的智能物流系统综合解决方案以及动态称重、输送等物流 设备的核心部件；客户涵盖中通、顺丰、极兔、中国邮政、京 东、申通、韵达、德邦等国内主要快递、物流及电商企业， 产品的应用领域涉及快递、物流、仓储、电商、机场、海关、 烟草、食品药品等行业，出口至泰国、印尼、菲律宾、新加坡、 俄罗斯、英国、美洲等多个国家和地区。公司是中国快递快 运智能物流

2、装备领域的代表性企业之一，2021年中科微至的 设备在国内参与输送和分拣快递包裹业务件量约占国内快递 输送和分拣业务总件量的35%。集智能物流装备系统及其核心部件研发、设计、生产一 体化的高新技术企业。公司自成立以来就聚焦于智能物流分 拣系统的研发与设计，2017年公司的智能化自动分拣系统成 功销售至中通快递等标杆客户，2018年公司完成自动分拣系平均水平；研发团队方面，公司研发部门涵盖智能系统试验 室、物流规划系统设计中心、机电系统研发中心、电气研发 部、软件研发部及智能仓储事业部，行业经验积科技成果转 化能力较为优异，截止2021年底，公司拥有350名研发人员, 其团队规模仅略低于同业公司

3、今天国际，此外，公司积极与 高等院校建立长期合作并进一步优化团队激励及薪资待遇， 以持续吸纳高端技术人才，进一步增强研发实力。2.2 持续优化下游客户结构，延展收入边界存量客户维度，丰富产品结构，深度绑定协同成长。2016年，国内头部快递对自动化分拣装备的需求开始爆发， 随即开始摸索布局相关设备的投放及定制，在此期间，快递 公司采取试点合作模式以筛选适配运行情况，基于初期业务规 模及服务半径有限，公司将主要资源集中服务战略客户中通, 受益于合作初期在交叉带分拣系统产品的深度合作，公司对 中通业务环节及设备需求积累较为深刻的理解。随着中通对自动化分拣设备的处理能力、性能指标、迭 代升级、售后服务

4、等方面的要求日益提升，公司结合其业务 特征持续开发新品且推出后能够快速顺利投产，面向中通销售 产品从交叉带分拣系统陆续拓展至动态称重设备、大件分拣 系统、单件别离设备等，实现包裹自动供包、称重、分类、 排序等精细化系统升级，其中单层环形交叉带产品输送分拣效率高达2万件/小时，处于行业领先水平，公司日益丰富的 产品矩阵及领先行业的技术为中通物流分拣系统的全面优化 升级提供了基础设施保障，向中通销售的智能物流分拣系统 及核心部件的销售规模持续增长。增量客户维度，积极开拓增量新客，客户集中度逐年下 降。2018年以来，基于技术水平及产品质量的改进优化叠加 业务规模的持续扩大，公司产品延展性及适应性表

5、现优异， 可实现跨行业、跨客户应用，并能够根据不同客户的多元化需 求快速提供个性化服务，公司成功拓展顺丰、百世等优质客 户并建立稳定长期的合作关系，近年来单一客户占比呈明显 下降趋势，中通销售占比由2018年的98%降至2021年的 70%,在手订单方面，截止2021H1,在手订单合计共28.05 亿元（含税），其中顺丰占比37%,中通占比30%,极兔占 比7%,百世占比4%。公司依托较强的开拓市场能力积极拓 新，其他客户的销售占比快速提升，未来随着客户结构及产品 矩阵进一步趋向多元化，下游客户结构或将持续改善。1 25:公司客户集中度情况资料来源：公司公告，国元证券研究所坚定践行全球化战略，

6、加大海外市场渠道建设力度。从 国际市场来看，跨境电商的蓬勃开展将驱动中国海外仓设施 建设的快速增长，阿里、京东等电商巨头为提高海外商品配 送能力，大规模的海外仓建设或将成为行业开展趋势之一，公 司坚定推进国际化战略，加大海外渠道建设力度，当前已在 新加坡、美国、马来西亚设立区域分支机构，在为海外客户 提供本地化的运维服务的同时提升海外市场的品牌建设力，产 品出口至新加坡、俄罗斯、泰国、印尼、菲律宾等多个国家 和地区。当前海外市场拓展已取得一定成效，截止2021年末,海外市场贡献营收0.47亿，海外市场在手订单占比16.7%O 未来随着公司品牌在海外市场的影响力逐步扩大叠加海外在执 行订单验收落

7、地，境外销售占比的进一步增长或将抬升公司 业绩天花板。2.3 从分拣向仓储赛道延展，拓宽业务空间中国智能仓储进入快速开展期，成长空间广阔。2021年 我国智能仓储市场规模为1165亿元，预计2025年增长至 2320亿元，2022-2025年CAGR达20%,具有较为广阔的增 长空间，我们分析其保持高景气原因系一方面，电商及物流 产业的高速开展带动智能仓储需求迅速增长；另一方面系随着 我国人力本钱、社保税费本钱及工业用地价格不断攀升，仓 储空间被持续压缩，智能仓储的优势愈加凸显，因而最大限 度的提升仓储空间利用率或将驱动企业转型仓储智能化。积极推进智能仓储领域关键技术研发，培育新的利润增 长点

8、。仓储系统占物流仓储装备销售总额的一半，是分拣拣选 系统销售额的两倍体量，仓储系统市场空间尤为广阔，公司 一方面积极推进智能仓储领域关键技术研发，在研工程中的 智能仓储AGV技术研发及智能仓储自动堆垛机系统的研发均 在有序推进阶段，其中，机器人导航定位精度已达行业领先水 平，同步驱动技术及防摇摆技术处于业内较高水平。另一方面，募投工程中的智能装备与人工智能研发中心 工程专注于智能物流装备系统关键核心技术研发，拟投资金额 2.3亿，其建设周期为两年，旨在加快智能仓储领域的产品开 发进度并构建智能输送、智能分拣、智能仓储系统全产业链 体系，该工程落地后，公司跨行业的系统集成力及跨行业的产 品适配度

9、将得以显著提升，在多元化的产品结构的基础上实 现多线运行各项业务、享受协同效益，同时培育新的利润增 长点，进一步提升公司整体盈利水平。图27:按销售区域拆分主营业务收入国内海外资料来源：公司公告，国元证券研究所逐步实现智能物流装备全产业链布局，不断拓宽下游新 应用领域。交叉带分拣系统为公司传统优势业务，2018年贡 献3.09亿元，占主营业务收入比高达95.27%,随后公司为满 足下游物流客户差异化的需求，成功研制开发出适配余多类分 拣场景的系统及配套设施，进一步拓宽以智能化、自动化分 拣技术为基础的全产业链应用领域，包括大件分拣系统、总 集成分拣系统、核心配件及配套设备等，2021年，交叉带

10、分 拣系统/大件分拣系统/总集成分拣系统/动态称重设备/输送设 备/智能仓储系统分别占主营业务收入比重为47.50%/12.34%/34.32%/1.69%/3.22%/0.43%,收入结构趋向多 元化。此外，在巩固快递及电商等传统优势场景的基础上，公 司逐步将产品延伸至具有良好开展前景的应用领域，并紧密 把握下游行业客户差异化需求，面向机场、农业、烟草等行 业，推出针对性较强的智能物流设备产品。我们认为，未来公 司将依托丰富的研发经验及技术资源，逐步将智慧物流装备 向全产业链延伸布局，新业务的逐步放量或将打造第二增长 曲线。图31:按产品分类拆分主营业务收入交叉带分拣系统大件分拣系统总集成分

11、拣系统动态称重设备输送设备智能仓储系统单件别离其他设备资料来源：公司年报，国元证券研究所统产品系列化，完成了对快递行业主流客户的覆盖。2019年 公司开始布局智能仓储、民航事业部业务，至2021年底公司 累计向客户交付了超过500套交叉带分拣系统，实现了智能物 流装备系统全产业链的布局。实控人合计控制公司50.6%的股权。李功燕通过直接和 微至源创、群创众达间接持有公司50.60%股权，为公司实际 控制人。拥有高学历、丰富经历加持的技术团队。公司于 2016年5月正式成立，创始团队来自中国科学院微电子研究 所；此后公司打造了以董事长为首的核心技术团队，团队成 员大多为高学历背景，且工作经验丰富

12、，大多于中科院微电子 所、江苏物联网研究开展中心有过任职。_图3：公司营业收入及经归母净利润情况（单位：亿元）资料来源：公司公告，国元证券研究所L2财务分析：营收高速增长，产品结构变化致使盈利能 力有所下滑规模快速扩张，利润弹性较大。2018-2021年公司营业收 入从3.25增至22.10亿元，对应CAGR为89.54%,其中 2021年营业收入同比增长83.46%。利润端来看，公司归母净 利润从2018年的0.43亿元增至2021年的2.59亿元，对应 CAGR为82.15%,其中20为年同比增长21.54%。费用管控良好，产品结构改变致使整体盈利能力下滑。 费用率来看，公司销售费率/管理

13、费率/财务费率分别从2018 年的 2.20%/14.37%/0.24%变化至 2021 年的 3.08%/2.36%/- 0.12%,分别增减+0.89/-12.02/-0.36pct,管理费用大幅降低的 原因是2018及2019年管理费用中的股份支付费用较高。盈利 能力来看，公司毛利率/归母净利率分别从2018年的 42.61%/13.22%变为 2021 年的 28.57%/11.73%,分别降低 14. 04/1.49pct,盈利能力有所下滑的主要原因是2021年原材料采 购单价的大幅上升以及毛利率较低的总集成式分拣系统营收 占比的大幅上升。所资料来源：公司公告，国元证券研究所应收账款

14、及存 货周转能力同步提升。随着公司营收规模的不断扩大，存货规 模从2018年的3.77亿元增至2021年的19.78亿元，对应平均 存货周转天数从2018年的498.55天减少至2021年的369.00天，反映公司存货周转效率的提高。应收账款方面，公司应 收账款周转天数从2018年的129.48减少至2021年的94.75天, 公司对应收账款的管理能力持续增强。图6:公司存货规模及周转天数资料来源：公司公告，国元证券研究所1.3产品品类：系统综合解决方案营收高增，核心部件及 设备占比提高公司主营业务可分为智能物流系统综合解决方案和核心 部件及配套设备，其中：交叉带分拣系统稳健增长，总集成 式分

15、拣系统贡献第二增长极。智能物流系统综合解决方案主 要包括交叉带分拣系统/大件分拣系统/总集成式分拣系统/智能 仓储分拣系统/单件别离，2021年分别营收10.45/2.72/7.55/0.09 /0.09亿元，对应占主营业务收入比例分别为47.5%/12.3%/34.3%/0.4%/0.4%；其中交叉带分拣系统/大件分 拣系统/总集成式分拣系统2021年营收同比分别增长21.0%/2.1%/8099.3%,智能仓储系统及单件别离为新增主营 业务。核心部件营收占比有所增长，输送设备低基数下高增 长。核心部件及配套设备主要有动态称重设备/输送设备/其 他设备（包括窄带机式、机场手动线、快手分拣机和

16、水果分 拣机），2021年分别营收0.37/0.71 /0.02亿元，对应占主营 业务收入比例分别为1.7%/3.2%/0.1%；其中动态称重设备/输 送设备2021年营收同比分别变化-33.5%/1768.1%,其他设备 （包括窄带机式、机场手动线、快手分拣机和水果分拣机）为 新增主营业务。总集成式分拣系统盈利能力增强，交叉带分拣系统关注 市场份额致使短期盈利能力下滑。从毛利润结构来看，智能 物流系统综合解决方案中的交叉带分拣系统、大件分拣系统、 智能仓储系统毛利润占比超过了营收占比，盈利能力较其他业 务更强。毛利率来看，2021年公司交叉带分拣系统/大件分拣 系统/总集成式分拣系统/动态称

17、重设备/输送设备毛利率分别 为 35.89%/30.81%/20.73%/14.56%/2.38%,较 2020 年分别增 减-6.88/+L47/+2.08/-3.55/-2.62pct,其中交叉带分拣系统毛利率下滑主要是由于系公司为提升市场占有率降低产品价格所 致，总集成式分拣系统毛利率上升那么是因为公司产品的持续 改良、客户对公司产品认可度的提高。1.4杜邦分析：高ROE、强盈利、低杠杆、慢周转高ROE、强盈利、低杠杆、慢周转。我们对中科微至及 可比公司进行了杜邦分析，其中中科微至2021年ROE为 11.2%,高于其余可比公司。拆分来看，盈利能力方面，中科 微至销售利润率为11.7%,

18、仅次于兰剑智能（13.3%）,高于 平均值（5.9%）, 一方面是公司下游为物流行业企业，与其 他可比公司下游行业有所差异，另一方面是公司除了方案设 计以及软件开发以外也生产局部设备组件，因此相较大多公司 有更强的盈利能力。资本结构方面，公司权益乘数为1.82,于可比公司中处 于较低水平，原因系公司持续不断的对自身的融资渠道及生 产、研发方面的投入进行调整，2021年公司资产负债率仅 37.22%,远低于其余可比公司。周转速度方面，公司2021年 总资产周转率为0.52,于行业中处于较低水平，主要系随着公 司较快的开展，2021年公司流动资产较2020年增长35.55亿 元，其中货币资金/交易

19、性金融资产分别增长14.29/8.35亿元。图9:主营业务毛利润占比交叉带分拣系统交叉带分拣系统大件分拣系统总集成式分拣系统智能仓储系统 单件别离动态称重设备输送设备其他主营业务资料来源：公司公告，国元证券研究所2.业务：智能物流技术优势显著，横纵向延展收入空间2.1智能分拣装备龙头，技术实力行业领先全面布局底层技术及核心部件层，控制系统采取模块化、 分布式设计。公司成功打造了智能物流系统及解决方案的研 发技术平台，依托技术积累延伸拓展产品层及应用层，表达 至控制层面上，控制系统以模块化及分布式架构设计，其主控 系统结构为“PLC+嵌入式系统+工控机”，各子控制系统间通 过CAN、以太网、RS

20、485、漏波等多类型媒介通信实现互通 互联及高效协作，同时，产品也以模块化及组件化设计，可 缩短工程定制化程序及安装时间，在保证交付系统的可靠性和 稳定性的同时降低产品后续维护及运营的难度。控制系统的 柔性化配置可在保证系统及技术持续先进性的同时延伸产品 层，产品可实现大规模推广至快递物流、电商、仓储、机场等 多元化应用领域。公司自研智能物流分拣系统的关键核心技术，交叉带分 拣赛道竞争实力卓越。公司凭借先进的研发水平及系统集成 能力，成功研制出多款领先行业的智能物流核心技术及关键 部件。具体而言，涉及智能物流分拣系统的核心技术主要包括 图像识别技术、支撑智慧物流综合集成的关键设备单机技术、 自

21、动控制技术、仓储、配送一体化技术、智慧物流综合解决 方案规划设计方法学及应用技术，其核心技术表达至产品的算 法、软硬件的协同运行及系统集成等方面，从而形成完备的 智能物流分拣系统。其中，交叉带分拣系统作为公司的优势核心产品，其设 备的稳定运行速度、分拣效率、分拣错分率及运行噪音等核 心指标上均处于国内外领先水准，竞争优势明显，以公司研制 8K线阵自适应调焦图像读码系统为例，完全采用“横纵双向条 码拼接”、“超分辨率重建“、“像素无损旋正”等自研技术，可 高速读取条码，有效应对条码褶皱、污损、模糊、变形、倾 斜等问题，识别准确率到达99%以上。图24:公司与同业可比公司研发人员比照（单位：人）研

22、发人员斫发人员占比资料来源：各公司公告，国元证券研究所（注：德马科技、今天国际、中科微至公司重视研发技术投入，构筑完备研发体系。研发专利 方面，公司持续进行研发创新，已积累了深厚的自研技术成 果，其核心技术涵盖分拣控制系统软件、图像型条码识别技 术、视觉位置检测技术等，截止2021年底，公司累计获得专 利57项（创造专利18项及实用新型专利49项），软件著作 权23项，是国内同业中少数能提供从核心软硬件到系统集成 的智能物流输送分拣装备全产业链的公司之一；研发投入方面，为保持产品及服务的核心竞争力，公司 高度重视研发技术投入，研发费用逐年增长，2021年研发费 用为1.34亿（+25%）,研发费用率为6.06%,整体高于行业