“煤飞油舞”在“迷失中寻找自我”.docx

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1、一行情回顾:自下（煤）而上（油）再转下（煤）,从本钱 估值转向需求驱动,最终落叶归根2022年上半年，甲醇价格内在驱动逻辑由下（煤炭）而上（原油），逐渐从本钱 端（煤炭）估值主导转移至需求端（原油）驱动主导，最后随着国内疫情缓解逐步转向本钱端与基本面，整体价格走势大致分为三个阶段，第一阶段：春节前后，煤炭价 格冲高小幅回落，甲醇本钱端驱动主导价格上涨后小幅回调；第二阶段：俄乌冲突爆 7 ,. ,尸.发后原油大幅冲高至130美元/桶后回落至100元/桶，甲醇价格走彩从本钱端转移至由原油主导的需求端和化工板块整体情绪影响，亦呈现冲高回落态势；第三阶段：西;条；, 工北煤炭价格冲高回落，本钱推升后基

2、本面主导回落。匚、图1甲醇期货主力合约图2太仓价格走势图3内蒙北线价格走势内蒙煤制利润单位：元/吨2018 2019 20202021 20221040 1060 TOZOT06I10-6。TO8。T0K。10-9。20202021数据来源：银河期货图26山西煤制利润图27西南气制利润I0.ZI I9TI lodI 10-60 10-80Io。 10-90 log 1040 1060I9Z0 191。I0NI T0.IT T06T 1960S80 I0K0 10-90 Iplno1040 I?mo I9Z0 T0，I02018 2019 2020 2021 202220182019202020

3、21数据来源：银河期货 I09合约处于平衡表累库周期,且煤价随着调控政策加剧，本钱端或有较大幅度下 陷，价格大概率震荡回落为主，预计运行区间为2400-2700.元/吨，操作上建议逢高 偏空。跨期策略：考虑到四季度供需可能有所改善,远月有支撑，9-1震荡反套为 主。图77 9-1价差图76 5-9价差I0AI I9TI I06I 1960I0CO0 I0K0 10-90 I9S01040 1060 I9Z0 10,1。I0AI I9TI I06I 1960I0CO0 I0K0 10-90 I9S01040 1060 I9Z0 10,1。2018 201920202021 2022I0AI I0

4、.TI 1001 T960T0.80 I0K0 1990I0IA0 T040T0+0 Io,zo I9I0数据来源：银河期货图78 1-5价差数据来源：银河期货图78 1-5价差图79仓单图6内蒙煤价走势图6内蒙煤价走势图7内蒙煤制甲醇利润数据来源：银河期货：勺京记翳TONI T0.II T06ITo. 60 Toooo TOKOTOGO Tolno T040 TOGO TON。 T0I02018 201920202021 2022I。，NT I9II lodI 10-60 10,80 10Ko 10-90 I0-S0 1040 1060 To.zo10:02018 2019 20202021

5、(2 )煤价小幅回落，供应修复，价格回落(2月上旬至2月下旬) , / * .,春节过后现货市场挺价运行，但随着动力煤价格小幅回调，本钱下移，煤制例如 得到修复，供应回归，产区库存较节前大幅累积，但需求端受制于物流等因素影响提 升缓慢，生产企业压力较大积极出货，西北货价格迅速回落。市场运输逐步恢复，但 需求面依旧未见明显好转，局部地区终端下游装置降负甚至停车情况多有发生，业者 谨慎观望，成交气氛有限，局部厂家被动让利出货，市场价格有所回落。同时国内产 销窗口持续翻开，进口船货和内地货源稳固到港,港口提货一般，现货价格高位回落。图8陕北煤价走势图9陕北煤制甲醇利润TONT TO.II lodI

6、10-60 1000。TOK。 10-90 IPS。 1040 106。 TON。 I0.T0TONT TO.II lodI 10-60 1000。TOK。 10-90 IPS。 1040 106。 TON。 I0.T0TONI10 二 IT06I10.6。10,80TOKO 10,9。 T01A0104。1060Io,zo10,1。2021 2018 2019 20202018 2019 2020 2021 2022数据来源：银河期货2 .原油大幅上涨后回落,需求端主导甲醇价格冲高回落（2月底至A月底）（1）原油暴涨,需求端翻开上方空间（2月底至3月中旬）2月底俄乌局势恶化，战争开始，原油价

7、格应声冲高，3月份国际油价从95美金大涨至140美金附近，带动能化重心持续上移，天然气供应紧张预期使得国际天然气 制甲醇价格走高，甲醇国内期货价格在诸多利好与情绪支配下，现货价格连续暴涨, 内陆与港口双双站稳3000元/吨，内陆地区最多上涨近500元/吨。甲醇期货主力合.Z . ,约从2750元/吨涨至3350元/吨，涨幅高达21.8%。图10布伦特价格走势图11化工板块加权价格走势期货结算价（连续）:wti原油150.00数据来源：银河期货（2）能源紧张局面缓解,需求婕，甲醇价格高位回落（3月中旬至A月底）3月初随着天气转暖等,西南、西北局部气头装置陆续恢复，随后山东、河北、河南等地局部前期

8、停车/限产等装置陆续恢复，甲醇开工上升，供应增加。3月中下之 后，山西在上涨过程中，甲醇下游利润受到严重挤压，MTO出现亏损、基本面边际转 弱。随着俄乌局势缓解，国内疫情的反复和局部封控管理对下游需求和物流造成较大 影响，国内甲醇价格呈现差异调整，内地和港口现货价差有所扩大，市场预期4月份 之后进口量将恢复至往年同期高位水平，港口将进入累库周期，甲醇价格承压下行。图12西北地区甲醇开工率图13华南港口库存天然气开工率（隆众） 单位：万吨 90.00%华南港口库存（隆众）单位：万吨T0NTTO.ITlodI10,6。10,8。 I0K。10,9。 I0.S0 1。4。106。 1。4。 10,1

9、0数据来源：银河期货3 .西北煤炭价格冲高回落.本钱推升后基本面主导回落（0月初至6月底）（1）西北地区坑口煤价上涨,本钱端推动上涨（S月初至6月上旬）进入5月份，一方面，大秦线脱轨导致终端采购增加，港口煤价上涨带动坑口价 格坚挺，同时电煤与非电煤价格分开管理,神华外购神优系列大幅调涨，导致西北地 区甲醇本钱攀升，煤制利润被严重压缩，厂家挺价心理浓厚；另一方面，随着上海疫情逐步缓解，国内需求回升预期愈演愈烈，大宗商品集体反弹，带动甲醇期货突破震荡区间，最高涨至2950元/吨。图14化工煤走势图15国内商品走势555555555;21489诏油和“榜羸泰册加塔瑞拼器海访猫福数据来源：银河期货(2

10、 )衰退预期加剧,供需宽松,价格高位回落(6月上旬至6月底)进入6月中上旬，一方面，随着美联储持续加息，且6月份以外加息75个基准 点，全球市场交易衰退预期，资金大规模做空商品，原油以及铜等大宗商品高位大幅 下跌，国内在黑色带着下也走出一波相当幅度的回调；另一方面，国内甲醇供应持续 宽松，华东、华南港口累库节奏加快，进口到港恢复至往年同期最高水平，5月份进口到达120万吨的历史高位，同时内地开工率持续历年最高水平运行，供应宽松，而 ,.,J, ,”，, 需求端缺乏两点，供大于求格局进一步恶化，甲醇期货、现货共振小失250元/吨左右。图16国际伦铜走势图17国内港口库存数据来源：银河期货数据来源

11、：银河期货性较大1 .上半年整体开工率维持高位(1)上半年新增投产装置映万吨上半年已投产两套装置，内蒙古黑猫30万吨/年以及安徽临涣50万吨/年。表1 一季度投产装置(2 )开工率持续维持高位地区企业产能(万吨/年)原料投产时间内蒙内蒙古黑猫一期30焦炉气2021年12月安徽安徽临涣50焦炉气2021年12月年初煤制甲醇装置维持高开工运行，天然气制甲醇装置开工迅速提升。年初煤炭价格上涨过快，导致西北地区煤制甲醇亏损限制开工率，春节后随着甲醇价格上涨,生产利润扭亏为盈,2月份至5月底，内蒙地区煤制甲醇平均利润为150To0元/吨， .,./,t、. . * , *上半年甲醇装置整体维持高负荷水平

12、，全国平均开工约72.04% ,同匕匕持平，西北地区 开工率84.5% ,同比去年高出1.5个百分点；2022年周平均产量159万吨，较去年同 期周均水平高出32万吨左右，国内供应维持高位水平。截至6月30日，国内甲醇整 体装置开工负荷为72.24% ,较去年同期上涨3.7 % ；西北地区的开工负荷为87.17% ,2.下半年供应整体宽松，但新增产能投放不确定较大(1)下半年预期投产装置及产能2022年甲醇产能增速整体偏低。从投产计划来看，下半年国内甲醇仍有200万吨焦化和煤化甲醇投放预期，宝丰三期和宁夏鲸鹏大概率在三季度投产释放，而山西 和内蒙的新产能投放预计到下半年，整体产能压力相对有限。

13、地区企业名称产能度万吨海f投产装墨料计划投产时间宁夏宁东宁夏鲤鹏60煤炭2022 年 3-4 月宁夏宁未宝丰三期40焦炉气2022 年 3-4 月内蒙古呼和浩特久泰100煤炭2022 年 5 -6 月山西临汾蔺鑫焦化20焦炉气2022 年 5-6 月安徽安阳顺成15二氧化碳加氢2022年6月二季度合计235整体看，国内甲醇产能经过一轮扩张之后，甲醇新增装置投产明显进入收缩周期。图23新增产能图22产能及增速产能一增速新增产能数据来源：银河期货（2）下半年西北亏损扩大,意外检修可能成常态,但规模有限/：, . ;.兴二国家发改委发布关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知，引导煤炭价格 . /

14、&, - 在合理区间运行。根据通知，近期秦皇岛港下水煤（ 5500千卡）中长期交易价格每吨在570770元/吨（含税）较为合理，重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格合 理区间为：山西地区370570元/吨，陕西地区320520元/吨,蒙西地区260460元/吨，蒙东地区200 300元/吨，该通知自今年5月1日起执行。由于原料煤炭价格承压，同时国际天然气等能源紧张局面有所缓解，甲醇价格高 位运行，甲醇装置利润可观，同时由于去年受利润及政策影响，国内甲醇装置多轮检 修，因此春检整体装置和产能同比将有所减量。但随着煤价相对坚挺，甲醇价格高位 回落，西北煤质利润进入6月份之后亏损开始扩大，春检没有检修的装置可能推迟到 下半年，但整体规模有限，供应依旧相对宽松。图24西北开工率 图25内蒙煤制利润