钴产业链深度解析.docx

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1、钻产业链解析钻具有铁磁性和延展性，电化学性能良好，主要用于工业领域和电池材 料，全球工业领域需求平稳，电池应用包括消费电子和动力电池是最重 要增长源。钻的产业链上游为钻矿石的开采、选矿；产业链中游为钻的冶炼加工， 钻矿石经过富集等处理后，形成含钻品味较高的矿料，又称为钻精矿。钻精矿经过冶炼可得的钻产品主要有电解钻、钻粉、钻盐（包括四氧化 三钻和硫酸钻等）；原生物料或再生物料通过火法或湿法工艺生产出的 钻盐、钻氧化物、电解钻和钻粉统称为精炼钻。刚果（金）占全球钻原料产量的68%,中国占全球精炼钻产量的67%, 亚洲占全球钻消费的77%O 全球基本形成了刚果（金）供应原料，中国进行冶炼加工，亚洲进

2、行消 费的钻供应链体系，从刚果（金）通过南非德班港口运输钻原料至中国 港口的航线也成为了全球钻最为重要的运输航线。中国是最主要的钻冶炼加工国。安泰科数据显示，全球精炼钻生产集中 在中国，占比高达67%,这与国内较早推进引导新能源汽车开展有关。 其他国家来看，芬兰，比利时，加拿大占比拟高。伴生特性决定涉钻公司业绩受铜价波动影响大，国内无论是华友钻业、 寒锐钻业还是洛阳铝业分产品毛利构成均有较大波动。华友钻业是国内龙头钻企，主营新能源锂电材料和钻新材料研发制造，有锂电池正极材料、航空航天高温合金和硬质合金等产品，在钻铜湿法工艺、钻新材料研发、环保自主核心技术领域有一席之地。公司长期深 耕刚果（金）

3、，有KAMBOVE尾矿和PE527采矿权， 寒锐钻业拥有钻、铜业完整产业链的跨国企业集团，主营钻粉、电解 铜、粗制钻中间品、碳酸钻等产品生产销售。拥有利卡西迈特矿业5000 吨氢氧化钻冶炼产能，1万吨阴极铜冶炼产能；原料库存充足，约有 4000吨钻金属量原料储藏，库存本钱较低。洛阳铝业是全球第二大钻、铝生产商，主营铜、铝、鸨、钻、锯、磷等 矿业的开采、冶炼、加工等业务。公司国内拥有三道庄铝鸨矿、上房沟 铝铁矿、东戈壁铝矿三座矿山，国外享有TFM铜钻矿56%权益和24% 股权的独家购买权、CIL磷矿100%权益、NML锡矿100%权益以及 NPM铜金矿80%的权益。钻产业链终端：新能源车需求加速

4、钻需求将长期受益于新能源汽车持续放量、3C终端设备单机带电量持续 上升等因素，而钻供应受限于矿山品位下降、手抓矿管理趋严，造成供 给增速低于需求增长，因此钻行业供需格局将进一步优化。5G换机潮到来有望驱动智能手机出货量持续扩张。根据IDC最新预 测，2021年全球智能手机出货量有望增长7.7%,并且带电量更高的5G 手机（比4G手机带电量提升10%-20%）占比将持续提升，拉动更高的 钻需求。当前新能源车正迎来政策驱动+市场驱动叠加的黄金时期，尽管高镇化 或导致单车用钻量降低，但电动化是大势所趋，三元需求仍将呈现高景 气，新能源车钻需求步入高成长阶段。钻的主要需求国受疫情影响逐步边际减弱，需求

5、逐步恢复，钻的供给国 和供应链受疫情影响日趋严重，全球钻供应链体系的打击或将继续，钻 原料的供应问题可能会延伸到钻冶炼端，最终造成全球钻供应的结构性 紧张，钻价上行的可能性有望持续抬升。金属钻和钻粉等主要应用于高温合金、硬质合金、催化剂和磁性材料领 域，相对增速趋于稳定；硫酸钻主要应用于动力锂电池领域，四氧化三 钻主要应用于3C消费电子领域。在产业链中，由于冶炼扩张相对容易，因此，上游资源和下游对行业影 响较大，其中上游资源对钻产品的供给有较强的约束，而下游的市场前 景和技术开展对钻的需求那么有重要影响。钻产业链上下游结构图：铜钻矿（氧化/!化矿）刚果金赞比亚铜钻矿（氧化/!化矿）刚果金赞比亚

6、电池回收废料废催化剂电池原料氮氧化钻 他酸钻像钻矿（红土/硫化矿）古巴澳大利亚新喀里多尼亚菲律宾巴布新几内亚巴西加拿大像钻矿（红土/硫化矿）古巴澳大利亚新喀里多尼亚菲律宾巴布新几内亚巴西加拿大钻精矿铜/钻精矿镇/钻精矿钻中间体粗氢氧化物钻化工精炼厂洞钻矿（硫化矿）加拿大俄罗斯1 南东混合氧氧化物沉淀合金.铜/钻合金电解钻精炼厂其他钻矿摩洛哥（珅化物）刖果布（水钻矿）回收钻原料Qcut三.资料来源：Darton钻在地壳中的含量较低，丰度仅为0.0025%,且大局部呈分散状态，多 以伴生矿的形式出现。钻矿主要以银钻（占50%）、铜钻（占44%）伴生为主，原生钻矿占比 仅6%。从钻矿、铜镇伴生矿和再

7、生钻资源中提炼分选，形成钻精矿。由于钻伴生矿的特征，因此全球知名的钻资源企业中如嘉能可、洛阳祖 业、谢里特、淡水河谷等，大局部同时也为铜或银重要生产商。2020年全球新投产钻矿产能主要为Chemaf的Mutoshi工程、中国有色 集团的Deziwa工程与安胜矿业的绿纱工程共计2.7万吨产能，但这些项 目在2020年产量较少，预计2021年仍处于产能逐步释放阶段。钻原材料供给集中度高原生钻供给基本由三大块组成：铜钻矿（绝大局部来自刚果金）： 民采矿（全部来自刚果金）：银钻矿（钻供给量相对稳定）。刚果（金）是最主要的钻原料供应国，据USGS,刚果（金）钻储量达 360万吨，占全球钻储量的51%,

8、2020年生产钻原料9.5万吨，约占全 球68%。且未来2-3年钻行业供给增量也基本上来自与刚果金（KCC项 目、RTR工程以及中资工程）。刚果金钻原材料约80%以钻精矿或粗制氢氧化钻的形式运至中国冶炼成 本精炼钻或钻盐，进入到下游应用。钻原料供给格局高度集中，嘉能可、洛阳铝业、欧亚资源基本上占比全 球钻供给的一半以上。而嘉能可自有矿叠加其贸易钻产品的量，一直以 来对全球钻行业影响深远。目前具备万吨级生产能力的大矿山仅有3座嘉能可的KCC、欧亚资 源的RTR以及洛阳铝业的Tenkeo2020年，嘉能可、洛阳铝业、欧亚资源钻产量分别为2.74、1.54. 1.55 万吨，占全球原料供给的比例分别

9、为22%、13%、13%,三座矿山产量 合计5.83万吨，占全球钻矿山原料总供应量（不含手抓矿、再生钻）的 比例为48%O 全球主要钻资源企业钻矿情况：公司国家嘉能可瑞士矿石类型洛阳铝业洛阳铝业金川集谢里特中国 中国 加拿大铜钻矿（刚果（金） 铜银钻矿（中国）、铜 红土银矿（古巴）、红淡水河谷诺里斯克镇业俄罗斯铜银钻矿（加拿大）铜银钻矿（俄罗斯）欧亚资源哈萨克斯坦铜钻矿（刚果（金）Managem摩洛哥珅钻矿（摩洛哥）铜钻矿（刚果（金）、 矿（澳大利亚）资料来源：万方数据当前刚果（金）等钻原料主要产区疫苗落地或相对滞后，从而影响钻供 应。届时，钻行业供需错配可能进一步加剧。未来钻供给的核心增量主要来自于嘉能可Mutanda复产、欧亚资源RTR 爬产、中色迪兹瓦、万宝庞比以及印尼银钻工程投产，手抓矿及中小矿 山那么为主要减量。02中游：中国是最主要的钻冶炼加工国钻供应链强依赖于“刚果（金）-德班-中国”路线。