金融工程动态：重要指数成分调整事 件效应回顾及12月调整名 单预测.docx

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1、目录一、引言2二、指数调整事件收益分析22.1 沪深300指数成分调整收益分析32.2 中证500指数成分调整收益分析42.3 、上证180指数成分调整收益分析52.4 、上证50指数成分调整收益分析6三、重要指数成分股调整名单预测73.1、 沪深300指数成分调整预测73.2、 中证500指数成分调整预测83.3、 上证180指数成分调整预测93.4、 上证50指数成分调整预测10图表目录图1：中证及上证规模指数被动跟踪规模（2019年10月底）2图2：跟踪重要指数的被动基金规模变化（2011年以来）2图3：沪深300纳入样本相对指数/市值组的区间超额收益及超额收益为正概率3图4：沪深300

2、剔除样本相对指数/市值组的区间超额收益及超额收益为负概率3图5：沪深300纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累计超额收益（相对市值组，持有期-20,0）.3图6：沪深300纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累计超额收益（相对指数，持有期-20,0）.3图7：中证500纳入样本相对指数/市值组的区间超额收益及超额收益为正概率4图8：中证500剔除样本相对指数/市值组的区间超额收益及超额收益为负概率4图9：中证500纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累计超额收益（相对市值组，持有期-20,0）.4图10：中证500纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累计超额收益（相对指数，持有期-20,0）

3、 4图11：上证180纳入样本相对指数/市值组的区间超额收益及超额收益为正概率5图12：上证180剔除样本相对指数/市值组的区间超额收益及超额收益为负概率5图13：上证180纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累计超额收益（相对市值组，持有期-20,0）.5图14：上证180纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累计超额收益（相对指数,持有期-20,0） . 5图15：上证50纳入样本相对指数/市值组的区间超额收益及超额收益为正概率6图16：上证50剔除样本相对指数/市值组的区间超额收益及超额收益为负概率 6图17：上证50纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累计超额收益（相对市值组，持有期-2

4、0,0）.6图18：上证50纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累计超额收益（相对指数，持有期-20,0） . 6表1： 2019年上半年重要指数成分调整预测准确率7表2： 2019年12月沪深300定期调整样本股预测名单7表3： 2019年12月中证500定期调整样本股预测名单8表4： 2019年12月上证180定期调整样本股预测名单 10表5： 2019年12月上证50定期调整样本股预测名单 10金融工程动态报告表4： 2019年12月上证180定期调整样本股预测名单数据来源：Wind.预测调入样本预测调出样本代码简称冲击系数代码简称冲击系数600369西南证券0.457600482中国动

5、力0.723600875东方电气0.318600426华鲁恒升0.372600346恒力石化0.202601699潞安环能0.334600989宝丰能源0.172601992金隅集团0.317600150中国船舶0.167603156养兀饮品0.285600848上海临港0.164601828美凯龙0.283600635群众公用0.156600643爱建集团0.261600682南京新百0.146600901江苏租赁0.247600201生物股份0.133601117中国化学0.226600968海油开展0.121600884杉杉股份0.207600604市北高新0.063600804鹏博士0

6、.204600928西安银行0.056603260合盛硅业0.179600183生益科技0.051603858步长制药0.170600155华创阳安0.037600060海信电器0.131603983丸美股份0.034600291西水股份0.101601698中国卫通0.034603013亚普股份0.050603317天味食品0.028603486科沃斯0.045601236红塔证券0.025600903贵州燃气0.016上证50指数成分调整预测预计上证50本次将有4对成分股调整：1 .调入冲击从高到底依次为：上海机场，隆基股份，山东黄金，红塔证券。2 .调出冲击从高到底依次为：宝钢股份，上海

7、银行，中国交建，南方航空。表5： 2019年12月上证50定期调整样本股预测名单数据来源：Wind、预测调入样本预测调出样本代码简称冲击系数代码简称冲击系数600009上海机场0.479600019宝钢股份1.549601012隆基股份0.297601229上海银行1.347600547山东黄金0.223601800中国交建0.691601236红塔证券0.060600029南方航空0.450一.引言截止2019年10月底，被动指数基金的跟踪规模6818亿元。上证及中证规模系列指数中，被动跟踪基金 规模较大的为沪深300 （1342亿）、中证500 （703亿）、上证50 （509）、上证18

8、0 （210亿），合计占全部规模 的 41%。图1：中证及上证规模指数被动跟踪规模（2019年10月底）15001200 900 数据来源：wind、图2：跟踪重要指数的被动基金规模变化（2011年以来）沪深300 一中证500 一上证50 一上证180数据来源：wind、中证指数公司每半年会对中证系列指数及上证系列指数的成分股进行定期调整，相比非定期调整，定期 调整通常数量更多，影响范围更广，且可预测性强，因此市场关注度极高。2013年7月之前，定期调整时间 为1月和7月的第一个交易日，2013年7月后，改为每年6月、12月的第二个星期五的下一交易日。审核期 为每年5月和11月下旬，考察期为

9、上一年度5月1日至审核年度4月30日或上一年度11月1日至审核年度 10月31日。随着指数成分股的纳入或剔除，跟踪该指数的各类基金如ETF基金、LOF基金等，会对基金持仓做出相应的 调整。对跟踪基金规模较大的重要指数，基金的调仓行为对调整样本股的价格有重要影响，由此将产生事件性交 易机会。二、指数调整事件收益分析针对四个重要规模指数，我们选取2011年以来的17次定期成分股调整记录，从事件累计超额收益及策略组合 的角度对成分股调整进行分析。累计超额收益方法：对纳入或剔除样本，以单次调整的总平均为一个样本，统计从调整前一段时间至调整日， 或调整日至调整后一段时间内的累计超额收益率和胜率，超额收益

10、的计算以每只股票所属市值分组的平均涨幅或对应 指数的涨跌幅为基准。策略组合方法：从调整日前某时间点起，持有纳入或剔除成分的多头组合，以及纳入剔除成分的多空组合，考察 组合的累计超额收益，基准同样分为对应的市值组或指数。2.1. 沪深300指数成分调整收益分析纳入样本相对沪深300的正超额收益从调整日前60交易日开始持续存在，而相对市值组的超额收益从调整日 前20交易日期转正，二者在-10,0这一区间到达最大值，分别为1.54%、1.2%；相对指数和市值组超额收益为正的 概率，随着调整日的临近不断升高，在调整日前10个交易日到达最大的82.35%O而调整日之后，纳入样本的超额 收益转为负值，且6

11、0交易日内持续扩大。剔除样本在调整日前后60交易日内，相对沪深300及市值组持续存在负超额收益；相对市值组负超额收益概300的负超额收益概率逐渐下降。300的负超额收益概率逐渐下降。率在调整日前10日到达100%,调整日后，相对沪深图3：沪深300纳入样本相对指数/市值组的区间超额收益 及超额收益为正概率图3：沪深300纳入样本相对指数/市值组的区间超额收益 及超额收益为正概率 收益-相对指数 收益-相对市值组 超额为正概率-相对指数（右） 一超额为正概率-相对市值组（右）-8%0%数据来源：wind、图4：沪深300剔除样本相对指数/市值组的区间超额收益 及超额收益为负概率收益-相对指数收益

12、-相对市值组构造从调整日前20交易日持有调整样本的纳入多头、剔除空头及多空组合，持有至调整日卖出。下方分别给 出了各组合相对市值组及沪深300的累计超额收益。整体而言，各组合的超额收益在2015年以前较为稳定，之后的表现显著下降，可能的影响因素有被动跟踪规 模下降，或策略的整体参与资金增多。自2018以来，多空组合收益有所回升，2019年6月，多空组合相对市值组 及指数的超额收益分别为11.14%、13.00%,剔除样本的局部贡献更多。图5：沪深300纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累 计超额收益（相对市值组，持有期20,0）图6：沪深300纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累 计超额收

13、益（相对指数，持有期-20,0）多头组合一空头超额 一多空组合一多头超额 一空头超额 一多空组合中证500指数成分调整收益分析调整日前，纳入样本相对中证500在调整日前60交易日内存在正超额收益，但幅度较小，而相对市值组的超 额收益始终为负；相对指数超额收益为正的概率在调整日前10个交易日到达最大，为76.5%o调整日之后，纳入 样本的超额收益均为负值。剔除样本在调整日前后60交易日内，相对中证500及市值组持续存在负超额收益；相对市值组超额收益为负 的概率整体高于相对指数的超额收益。图7：中证500纳入样本相对指数/市值组的区间超额收益 及超额收益为正概率图8：中证500剔除样本相对指数/市

14、值组的区间超额收益 及超额收益为负概率 收益-相对指数 收益-相对市值组 超额为正概率-相对指数（右） 一超额为正概率-相对市值组（右）4%90% 收益-相对指数 收益-相对市值组 超额为正概率-相对指数（右） 一超额为正概率-相对市值组（右）4%90%-6%-8%80%70%60%50%40%30%20%10%0%收益-相对指数收益-相对市值组-6%40%-8%30%超额为负概率-相对指数（右）超额为负概率-相对市值组（右） 4%100%数据来源：windy数据来源：wind、构造从调整日前20交易日持有调整样本的纳入多头、剔除空头及多空组合，持有至调整日卖出。下方分别给 出了各组合相对市值

15、组及中证500的累计超额收益。与沪深300相反，中证500各组合的事件效应在2015年以前不明显，此后受跟踪规模快速增加影响，组合表 现持续改善，多空组合连创新高。2019年6月，多空组合相对市值组及指数的超额收益分别为8.58%、8.79%o图9：中证500纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累 计超额收益（相对市值组，持有期-20,0）图9：中证500纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累 计超额收益（相对市值组，持有期-20,0）图10：中证500纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合 累计超额收益（相对指数，持有期-20,0）一多头组合一空头超额 一多空组合一多头组合一空头超额 一多空组

16、合上证180指数成分调整收益分析调整日前，纳入样本相对上证180在调整日前60交易日内基本不存在正超额收益，仅在卜10,0区间内存在较 弱的正效应，且取得正超额收益的概率并不高。调整日之后，纳入样本的超额收益迅速转为负值。剔除样本在调整日前后60交易日内，相对上证180及市值组持续存在负超额收益。图11：上证180纳入样本相对指数/市值组的区间超额收益 及超额收益为正概率图12：上证180剔除样本相对指数/市值组的区间超额收益 及超额收益为负概率一 收益-相对指数一收益-相对市值组一 收益-相对指数一收益-相对市值组一 超额为正概率-相对指数（右） 一超额为正概率-相对市值组（右） 4%90%

17、80%-8%0%数据来源：wind、收益-相对指数收益-相对市值组超额为负概率-相对指数（右）超额为负概率-相对市值组（右）数据来源:wind、构造从调整日前20交易日持有调整样本的纳入多头、剔除空头及多空组合，持有至调整日卖出。下方分别给 出了各组合相对市值组及上证180的累计超额收益。与沪深300类似，多空组合的事件效应在2015年以前较为明显，此后转弱；但不同之处在于上证180多空组 合的正收益基本来自剔除局部，纳入样本的多头局部呈现出震荡下行的态势。2019年6月，多空组合相对市值组 及指数的超额收益分别为3.87%、4.23%o图13：上证180纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合

18、累计超额收益（相对市值组,持有期-20, 0）图13：上证180纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合 累计超额收益（相对市值组,持有期-20, 0）多头组合一空头超额 一多空组合1.5 , 图14：上证180纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合 累计超额收益（相对指数,持有期-20, 0）上证50指数成分调整收益分析调整日前，上证50纳入样本相对上证50的超额收益从前20交易日期转为正值，取得正超额收益的概率在前 10个交易日到达最大。调整日之后，纳入样本的超额收益均为负值。剔除样本在调整日前后60交易日内，相对上证50及市值组持续存在负超额收益。图15：上证50纳入样本相对指数/市值组的区间

19、超额收益 及超额收益为正概率图16：上证50剔除样本相对指数/市值组的区间超额收益 及超额收益为负概率收益-相对指数收益-相对市值组收益-相对指数收益-相对市值组一超额为正概率-相对指数（右）一超额为正概率-相对市值组（右） 4%90%数据来源：wind、 收益-相对指数 收益-相对市值组一超额为负概率-相对指数（右）一超额为负概率-相对市值组（右） 4%100%数据来源：wind.构造从调整日前20交易日持有调整样本的纳入多头、剔除空头及多空组合，持有至调整日卖出。下方分别给 出了各组合相对市值组及上证50的累计超额收益。与沪深300类似，上证50各组合的事件效应在2015年以前较明显，20

20、15至2017年表现明显下滑，近几期多 空组合的净值连续上行。2019年6月，多空组合相对市值组及指数的超额收益不甚显著，分别为0.09%、0.03%o图17：上证50纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累 计超额收益（相对市值组，持有期-20,0）图18：上证50纳入多头、剔除多头、纳入剔除多空组合累 计超额收益（相对指数，持有期-20,0）多头组合一空头超额 一多空组合一多头超额 一空头超额 一多空组合三、重要指数成分股调整名单预测我们此前给出的2019年6月成分调整预测名单中，沪深300预测纳入/剔除准确率分别为86.5%, 91.9%； 中证500预测纳入/剔除准确率分别为90%、92

21、%；上证180预测纳入/剔除准确率均为94.4%；上证50预测 纳入/剔除准确率分别为100% 80%o表1： 2019年上半年重要指数成分调整预测准确率预测指数预测纳入实际纳入预测未纳入预测外纳入预测纳入 准确率预测 剔除实际剔除预测未 剔除预测 外剔除预测剔除 准确率沪深30018192386.5%18191291.9%中证50()5()5()5590.0%5()5()4492.0%上证18018181194.4%18181194.4%上证505500100.0%551180.0%数据来源：wind、根据各指数成分股定期调整细那么，我们对最新一期的调整进行了预测沪深300指数成分调整预测预

22、计沪深300本次将有17对成分股调整:1.调入冲击最大的五个股票为:股份，晨光文具，泰格医药，宝丰能源，上海临港。2.调出冲击最大的五个股票为：上海石化，小商品城，广州港，安道麦A ,藏格控股。表2： 2019年12月沪深300定期调整样本股预测名单数据来源：Wind、预测调入样本预测调出样本代码简称冲击系数代码简称冲击系数600655豫园股份2.258600688上海石化4.439603899晨光文具1.118600415小商品城4.275300347泰格医药0.814601228广州港3.677600989宝丰能源0.742000553安道麦A2.356600848上海临港0.707000

23、408藏格控股1.576002607中公教育0.536000402金融街1.558600968海油开展0.520600339中油工程1.546603501韦尔股份0.493002310东方园林1.148002841视源股份0.320002294信立泰1.116600928西安银行0.241600704物产中大1.079002916深南电路0.233300296利亚德0.749000723美锦能源0.229603858步长制药0.699600183生益科技0.219002925盈趣科技0.485002958青农商行0.182300072三聚环保0.484601698中国卫通0.144300251

24、光线传媒0.447002600领益智造0.142002065东华软件0.354601236红塔证券0.107002625光启技术0.2823.1. 中证500指数成分调整预测预计中证500本次将有50对成分股调整：1 .调入冲击最大的五个股票为：小商品城，广州港，中天金融，金融街，安道麦Ao2 .调出冲击最大的五个股票为：佛山照明，靖远煤电，科达洁能，群众交通，太原重工。表3： 2019年12月中证500定期调整样本股预测名单预测调入样本预测调出样本代码简称冲击系数代码简称冲击系数600415小商品城7.128000541佛山照明4.884601228广州港5.535000552靖远煤电4.8

25、55000540中天金融4.844600499科达洁能4.395000402金融街4.600600611群众交通4.314000553安道麦A4.487600169太原重工4.217600256广汇能源4.107600280中央商场3.621000825太钢不锈3.589000926福星股份2.770002203海亮股份3.407600971恒源煤电2.487000967盈峰环境3.231300027华谊兄弟2.421000408藏格控股2.546600151航天机电2.303002013中航机电2.528600978宜华生活2.256600704物产中大2.303002344海宁皮城2.21

26、0000839中信国安2.302000727华东科技2.028600339中油工程2.182002254泰和新材1.969601598中国外运2.141002431棕檀股份1.865601799星宇股份2.002600759洲际油气1.807601099太平洋1.965600179ST安通1.743002294信立泰1.913002489浙江永强1.357600157永泰能源1.843002506协鑫集成1.342600132重庆啤酒1.712002607中公教育1.334603338浙江鼎力1.701300266兴源环境1.325603707健友股份1.418600416湘电股份1.2143

27、00012华测检测1.338603369今世缘1.187300296利亚德1.324300055万邦达1.159600150中国船舶1.289600458时代新材1.093601233桐昆股份1.240000536华映科技1.057603658安图生物1.200002426胜利精密1.017603858步长制药1.133600848上海临港0.990001872招商港口1.125000860顺鑫农业0.933000050深天马A1.112002544杰赛科技0.886601975招商南油1.088000587金洲慈航0.855002180纳思达0.965603501韦尔股份0.81330052

28、9健帆生物0.953002251步步图0.811300072三聚环保0.893600750江中药业0.777002925盈趣科技0.845000829天音控股0.737002867周大生0.836002707众信旅游0.678300251光线传媒0.819600993马应龙0.646002065东华软件0.701002332仙堀制药0.624603379三美股份0.645603569长久物流0.598600776东方通信0.593601777力帆股份0.558002653海思科0.554002509天广中茂0.537002625光启技术0.408000723美锦能源0.455600446金证股

29、份0.354002299圣农开展0.437601865福莱特0.331002916深南电路0.405002423中粮资本0.329600183生益科技0.397601860紫金银行0.268002416爱施德0.386300014亿纬锂能0.266300287飞利信0.289603983丸美股份0.259002512达华智能0.229603317天味食品0.216002157正邦科技0.211603256宏和科技0.118002699美盛文化0.160数据来源：Wind、3.2. 上证180指数成分调整预测预计上证180本次将有18对成分股调整:1 .调入冲击最大的五个股票为：西南证券，东方电气，恒力石化，宝丰能源，中国船舶。2 .调出冲击最大的五个股票为：中国动力，华鲁恒升，潞安环能，金隅集团，养元饮品。