追涨杀跌之「代表性偏差」行为金融学1.docx

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1、追涨杀跌之代表性偏差行为金融学1想知道股市里本应该低买高卖，但小散们恰恰相反，都在高买低卖，追涨杀跌的原因么？股市里面真有长胜将军，明星基金经理会一直闪耀下去么?散户为什么偏爰频繁交易？要回答诸如此类的问题，勤勤在各种场合推荐一定要学一学行为金融学。正值春节大假，想必大家都很闷。从本篇文章开始，勤勤给大伙介绍金融学里一个崭新的分支：行为金融学。主要目的是帮助大家更好地了解自己的投资决策行为，建立良好的投资心态，从而取得更好的投资收益。好，首先来介绍金融行为学的第一个重要概念：代表性偏差(Representativeness bias)o代表性偏差通俗来讲，就是简单的线性推演。即一个人看见昨天

2、发生的事情，就认为第二天也会发生这件事，看见去年发生的事情， 认为第二年还会发生这件事，以此类推。为了解释线性推演，先举第一个案例：热手效应。NBA季后赛打到第七场，两队之间差2分，还剩10秒钟，落后2 分的球队，需要派一个球手投一个三分球。设想一下：此时教练会找一个当天状态一直非常好，已投中4个 三分球的球员，还是会找一个当天几乎没上场、还没被对手盯上、平 时表现不错、但当天相比照拟寂静的其他球员去投三分球？如果自己是主教练，会做出什么样的选择？该问题没有正确答案，因为每个人的偏好和选择都不一样。但基于美国大数据的分析，没有任何统计数据可以证明在美国体 育博彩行业里已被广泛信任的热手效应，即

3、如果当天状态好，最后投 中的机率会更高。但教练通常会选择当天状态好的球员，即使他知道这个人会面临 对方更多人的看守，受到更多的干扰，得分的难度也更大，因为他相 信球员可能会有这种热手效应。此案例说明人类在很多场合里会简单地使用过去的经验。虽然经验可能很短、很有限，只有非常少的样本证据，但人们也 会希望从中获得一些能够得到的证据或规律。人在多年的成长过程中有一个趋势、一个心理暗示：希望去寻求 规律，希望能够找到自己认知的节奏或趋势。我们不喜欢杂乱无章，也不喜欢无序可循，总希望能给自己找到 一个证据。比方这次的新冠病毒疫情和SARS比照，寻找各种证据。代表性偏差这个概念是由卡尼曼教授提出的，他认为

4、很多时候人 类的思考，不是科学、客观的去思考这个问题是什么，而是更多地去 思考这个问题像什么，像什么东西的代表，所以称之为代表性偏差。为了说明代表性偏差给思考带来的缺陷，卡尼曼教授在思考， 快与慢中举了个经典例子：Tom同学是普林斯顿大学的高材生，他虽缺乏创造力但有高智商，他需要有序整齐的生活环境；他字迹潦草马虎，有很强的控制欲，看起来缺少同情心，不喜欢与别人互动；尽管以自我为中心，但有很强的道德观。请回答：在艺术、商科、法律、医学这四个专业里，你觉得Tom 是什么专业的？相信你们会在商科、法律和医学这三个专业里面选，很少有人能 凭直觉选艺术专业。答案偏偏是：Tom同学是学艺术的。如果事先不给

5、大家进行任何关于Tom的描述，直接问大家在普林 斯顿大学的校园里面随便碰到一个同学，他学艺术、医学、法律、商 科的可能性是多少？为什么呢？普林斯顿大学和布朗大学是直到前几年为止，唯一没 有专科，既没有商学院和法学院，也没有医学院的综合性大学，卡尼 曼写这本书提出这个问题的时候当然也没有。所以，Tom的专业只能 是艺术。如果没有给很多干扰性的附加信息的话，大家思考的途径可能会 相对清晰和客观，拥有了大量关于Tom主观的、易接受的描绘和了解 后，反而会影响本应基于常识的客观的判断。这个案例说明，我们往往对一个人的专业，和其职业开展的方向 和与之相关的特质画等号，但事实往往相反。这就是代表性（特质）

6、 产生的偏差。孙中山和鲁迅都是学医出身的，我国前几届国家领导人有大局部 都是理工背景。包括勤勤的本科教育，也和财经沾不上边。勤勤再给大家讲个案例：赌徒效应。赌场往往有两类赌客，以老虎机为例，一类赌徒是看 到别人从老虎机赚钱了，等别人走了，他坐下来。他们预 期是认为有些老虎机比其他的更容易掉钱；还有一类赌徒 是发现在过去1个小时内，没人从该老虎机上赚到钱，于 是他赶紧坐下来。这类赌徒的预期是，掉钱的概率是固定 的，在别人身上没发生，在自己身上发生的概率更大。其实这两种预期都没有道理，因为每次赌博，对于老虎机的设定 来讲，都是独立的随机分布或随机活动。例如：投掷硬币这种最简单的赌博，假设之前投了

7、10次，5正5 反，预测第11次的投掷结果，正反结果是一半一半；假设之前投了 10 次，10次都是正面，预测第11次的投掷结果，非常多的人认为出现 正面的概率更大。其实从数学角度来讲，扔10次正面与扔5正5反的概率是一样 的，但我们的主观感受和心理影响却完全不一样，这就是代表性偏差。 因为虽然从概率角度讲，这两个事件的概率是一样的，但鲜明的、主 观的、近期发生的情况对我们的影响和决策是非常不同的。代表性偏差能够解释为什么小散热衷于追涨杀跌。因为小散总是 基于近期的趋势、表象去决策。当股价连续上涨了几天，认为股价还得继续上涨，3000点看到 4000点,4000点看到6000点，6000点看到1

8、0000点；当股价连续 下跌了几天，认为股价还得继续下跌，3000点看到2500点,2500点 看到1000点，1000点看到900点。当市场上大多数投资者形成了一致性的代表性偏差后，股价会沿 着群众的期望持续运行一段时间，但往往最危险的时候悄然来临：股 价高位的时候买入，只因我们认为股价会继续上涨；股价低位的时候 卖出，只因我们相信股价会持续下跌。这不就是高买低卖，追涨杀跌么？小散仅仅是基于近期趋势和表象去主观代表事物的本质。那在股 市里面，股价运行的本质是什么呢？价值规律！当股价高于价值，股价终将下跌；当股价低于价值，股价终会上 涨这才是亘古不变的本质！代表性偏差使得投资成为反人性的游戏，要在股市里面赚钱，得 做一个“逆行者”。朋友们读到这里，恭喜你们已经明白了行为金融学里的第一个原 理：代表性偏差，并用其解锁了本文开头的第一个问题。至于第二个问题的讨论，限于篇幅原因，咱们放在下一期文章中 继续解锁。全文毕，感谢您的阅读!参考：卡尼曼思考，快与慢，朱宁行为金融学,勤勤以 前的学习讲义你们对本系列文章有什么建议或意见，请点了 在看后留言吧。