2022年申万笔试-整理 .pdf

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1、2015 年申万研究所暑期实习招聘笔试一、英文题1.中译英：我国通货紧缩压力加大的原因分析2.英译中：Universal Banks 综合银行participates in many kinds of banking activities and is both a commercial bank and an investment bank as well as providing other financial servicessuch as insurance.二、单项选择题1.Mundell-Fleming 模型蒙代尔-弗莱明模型， IS-LM 模型在开放经济中的形式扩展了对外开放经济

2、条件下不同政策效应的分析，说明了资本是否自由流动以及不同的汇率制度 对一国宏观经济的影响。其目的是要证明固定汇率制度下的 “ 米德冲突 ” 可以得到解决。是一種短期分析，假定價格水平固定；又是一種需求分析，假定一個經濟的總供給可以隨總需求的變化迅速做出調整，以經濟中的總產出完全由需求方面決定。1假定价格在短期内是不变的；2假定经济中的产出完全由总需求决定；3假定货币是非中性的，货币的需求不仅与收入相关，而且与实际利率负相关；4假定商品和资本可以在国际市场完全自由流动，资本的自由流动可以消除任何国内外市场的利率差异。经常项目 净差额是 实际收入 Y和 汇率 E的函数； 资本项目 净差额是本国与外

3、国利差的函数；实际收入Y是 货币政策 和财政政策 的函数，它随 政府支出 G的增加而增加，随利率的提高而减少。基本结论是： 货币政策 在固定汇率 下对刺激经济无效，在 浮动汇率 下则效果显著； 财政政策在固定汇率下对刺激机经济效果 显著，在浮动汇率下则效果甚微或毫无效果。在固定汇率下货币政策的效果并没有完全丧失，相反， 货币政策效果传递到国外； 其次证明了在浮动汇率下 以及 资本完全流动 财政政策效果并没有丧失，而是传递到世界其他地区。固定汇率制度 下，当 央行 企图通过增加货币供给量 、使得 LM 曲线 从 LM1 向 LM2 方向右移的方式来降低利率、刺激总需求时， 本国利率水平下一旦下降

4、到CM 曲线之下， 在资本自由流动的条件下，会引起资本外流，并对外汇汇率产生升值压力。央行为了维持汇率的稳定，会被迫向外汇市场卖出外汇，买入本币。这会使货币供给量减少，使 LM 曲线反过来向左上方位移，并返回其初始位置，从而使央行增加货币供给量、降低利率、刺激总需求、增加产出的努力发生逆转，并最终失败。因此，在固定汇率下， 货币当局不能自主决定货币供给量和 LM 曲线的位置，也不能有效地影响利率水平 ，所以货币政策是无效的。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页，共 21 页固定汇率制下， 财政政策可以有效调节国民收入。政府支出增加

5、导致收入增加，利率上升导致资本流入，为了维持固定汇率制，政府使外汇储备增加，引起货币供给增加，国民收入进一步增加。浮动汇率制下，扩张性货币政策使收入增加，外币汇率上升，利率不变。*金融隔离经济 资本完全缺乏流动性，贸易开放：货币政策通过影响汇率改变进出口，调节国际收支。 扩张性货币政策， LM 曲线右移， 浮动汇率制 外币汇率上升， 出现贸易顺差，BP 曲线右移，收入增加，利率长期下降；浮动汇率制财政政策能调节国民收入。固定汇率制货币政策无效。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页，共 21 页不可能三角：固定汇率、资本自由流动、货

6、币政策独立2.1 美元准备金产生的货币供给量基础货币高能货币H=公众持有的通货C+商业银行准备金R货币存量M=通货 C+存款 D货币乘数m=M/HR=法定准备RR+ 超额准备ERRR= 法定准备金率rD*DH=R+C= rD*D+ER+CM0=流通中现金M1=现金 +活期存款 +旅行支票 +其他支票存款现实购买力，增速反映消费和终端市场M2=M1+ 小额定期存款+储蓄存款 +散户货币市场共同基金潜在购买力，增速反映投资和中间市场M3=M2+ 其他金融资产。3.TTM 的市盈率市盈率 =普通股每股市场价格 普通股每年每股盈利无风险市盈率 = 1/银行年定期存款利率TTMTrailing Twel

7、ve Months市盈率TTM滚动市盈率 ：以最近12 个月 (四个季度 )每股盈利计算的市盈率，每股盈利=过去 12 个月的净利润除以总发行已售出股数市盈率 LYR 静态市盈率 ：以上一年度每股盈利计算的静态市盈率，股价 /最近年度报告EPS4.市盈率的分母每股净利润：精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页，共 21 页全面摊薄法全年净利润发行后总股本；加权平均法全年净利润/发行前总股本数+本次公开发行股本数* 12-发行月份 / 12 + 回购股本数* 12-回购月份 / 12分母可用最近一年盈利，也可用未来一年或几年的预测盈利

8、5.在 CAPM 模型中，无风险利率下降时，股票定价如何改变根据 beta 是否大于1 判断。6.红利贴现法Gondon 模型， Dividend Discount Model股权自由现金流模型的特例股票每股内在价值= DPSt/(1+r)t，t 从 1 至无穷大DPSt=每股预期红利r=投资者要求的股权资本收益率7.红利收益率基金管理公司派发的红利与基金单位购入价的比率红利收益率 =D/P*100%D 表示基金红利或预计基金红利，P表示基金单位购入价或基金单位市值8.企业为第三方担保表达在资产负债表的哪一项？预计负债9.职工股权激励的费用表达在利润表的哪一项？管理费用以现金结算股份支付的股权

9、交易的账务处理方法：1.授予日除了立即可行权的股份支付外，企业在授予日均不做会计处理。2.等待期内每个资产负债表日对于现金结算的股份支付，应当按照每个资产负债表日权益工具的公允价值重新计量，确定成本费用和应付职工薪酬。根据权益工具的公允价值和预计可行权的权益工具数量，计算截至当期累计应确认的成本费用金额，再减去前期累计已确认金额，作为当期应确认的成本费用金额。3.可行权日之后对于现金结算的股份支付，企业在可行权日之后，应当按照每个资产负债表日权益工具的公允价值重新计量，其公允价值变动不计入成本费用，而是计入公允价值变动损益。即等待期内按照受益原则处理，等待期后不按受益原则处理。10.最小二乘法

10、的回归系数为？精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页，共 21 页残差平方和：微分求最值如果矩阵非奇异则有唯一解：a =?-?2- ( ?)2b = ?-? ?=?2?- ?2- ( ?)211.经济衰退时期，政府应采取怎样的财政政策财政政策：1扩张性财政政策又称积极的财政政策是指通过财政分配活动来增加和刺激社会的总需求；主要措施有：增加国债、降低税率、提高政府购买和转移支付。2紧缩性财政政策又称适度从紧的财政政策是指通过财政分配活动来减少和抑制总需求；主要措施有：减少国债、提高税率、减少政府购买和转移支付。3中性财政政策又称稳健的

11、财政政策是指财政的分配活动对社会总需求的影响保持中性。主要包括 税收 、预算 、国债 、购买性支出 和财政转移支付等手段经济衰退时应该采取扩张性的财政政策和宽松的货币政策。原因：在经济衰退时期，通过发行国债，增加财政支出和减少税收，以刺激总需求增长，降低失业率，使经济尽快复苏，这称之为扩张性财政政策。扩张性财政政策， 又称膨胀性财政政策，是国家通过财政分配活动刺激和增加社会总需求的一种政策行为。 主要是通过减税、增加支出进而扩大财政赤字，增加和刺激社会总需求的一种财政分配方式。最典型的方式是通过财政赤字扩大政府支出的规模。当经济生活中出现需求不足时，运用膨胀性财政政策可以使社会总需求与总供给的

12、差额缩小以至到达平衡； 如果社会总供求原来是平衡的，这一政策会使社会总需求超过总供给；如果社会总需求已经超过总供给，这一政策将使两者的差额进一步扩大。宽松货币政策easy monetary policy总的来说是增加市场货币供给量，比方直接发行货币，在公开市场上买债券，降低准备金率和贷款利率等，货币量多了需要贷款的企业和个人就更容易贷到款，一般能使经济更快发展，是促进繁荣或者是抵抗衰退的措施，比方中央放出的大量信贷就是宽松货币政策的表现。宽松货币政策总的来说是增加市场货币供给量，比方直接发行货币，在公开市场上买债券，降低准备金率和贷款利率等，货币量多了需要贷款的企业和个人就更容易贷到款，一般能

13、精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页，共 21 页使经济更快发展，是促进繁荣或者是抵抗衰退的措施。12.现代标准金融理论中的相对定价法金融产品的定价主要有绝对定价法和相对定价法、无套利定价原理、风险中性定价原理、状态价格定价法。绝对定价法就是根据金融工具未来现金流的特征,运用恰当的贴现率将这些现金流贴现成现值,该现值就是绝对定价法要求的价格。相对定价法则利用基础产品价格与衍生产品价格之间的内在关系 ,直接根据基础产品价格求出衍生产品价格，例如Black-Scholes-Merton期权定价模型。13.发现思维在行为上的特征14.国

14、际收支项目中的经常账户经常账户 Current Account 或称为 “ 现金账户 ” ，包括货物 goods 、服务 services 、收入income 和单边转移unilateral transfers 四个项目。国际收支中的经常账户是指贸易收支的总和商品和服务的出口减去进口，减去生产要素收入例如利息和股息，然后减去转移支付例如外国援助。经常项目顺差(盈余 )增加了一个国家相应金额的外国资本净额；经常项目逆差(赤字 )则恰好相反。现金账户， 资本账户，金融账户以及官方储备的变化一起，总和为零构成账户的定义。这个总和被称为国际收支。15.与沪深 300 指数的加权方式相同的指数是？派许加

15、权综合价格指数法。相同：上证综指、 上证 50 指数、上证成分指数 上证 180 指数 。沪深 300 指数：计算样本空间股票在最近一年新股为上市以来的日均总市值、日均流通市值、 日均流通股份数、日均成交金额和日均成交股份数五个指标，再将上述指标的比重按2：2：2：2：1 进行加权平均， 然后将计算结果从高到低排序，选取排名在前300 位的股票。指数成份股原则上每半年调整一次，一般为 1 月初和 7 月初实施调整， 调整方案提前两周公布。300 只样本股中， 深市 121 只样本股中有92 只来自于深证100， 沪市 141 只来自于上证180，入选率分别为92%和 78.3%。它覆盖了银行、

16、 钢铁、 石油、 电力、 煤炭、 水泥、家电、 机械、纺织、食品、酿酒、化纤、有色金属、交通运输、电子器件、商业百货、生物制药、酒店旅游、房地产等数十个主要行业的龙头企业。沪深 300 指数以 2004 年 12 月 31 日为基日，以该日300 只成份股的调整市值为基期，基期指数定为 1000 点。计算公式为：报告期指数= 报告期成份股的调整市值/ 基日成份股的调整市值 1000其中，调整市值= 市价 调整股本数调整股本数采用分级靠档的方法对成份股股本进行调整精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页，共 21 页中证规模指数包括中证

17、100 指数、中证200 指数、中证500 指数、中证700 指数、中证800指数和中证流通指数。这些指数与沪深300 指数共同构成中证规模指数体系。其中,中证 100指数定位于大盘指数,中证 200 指数为中盘指数,沪深 300 指数为大中盘指数,中证 500 指数为小盘指数 ,中证 700 指数为中小盘指数,中证 800 指数则由大中小盘指数构成。中证规模指数的计算方法、修正方法、调整方法与沪深300 指数相同。股票平均价格的计算体系：算术平均算术平均、几何平均，加权平均价格加权、等权重加权、市值加权、其他加权精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - -

18、- - -第 7 页，共 21 页三、简答题1.量化宽松与传统货币政策工具的差异量化宽松 QE：Quantitative Easing指 中央银行 在实行 零利率 或近似零利率政策后，通过购买国债 等中长期债券 ，增加基础 货币供给 ，向市场注入大量流动性 资金的干预方式，以鼓励开支和借贷。 一般来说， 只有在利率等常规工具不再有效的情况下，货币当局才会采取这种极端做法。 在经济发展正常的情况下，央行通过 公开市场业务 操作， 一般通过购买市场的短期证券 对利率进行 微调 ，从而将利率调节至既定目标利率；而量化宽松则不然，其调控目标即锁定为长期的低利率。美联储实施的量化宽松：1零利率政策量化宽

19、松政策的起点，往往都是利率的大幅下降。利率工具失效时，央行才会考虑通过量化宽松政策来调节经济。从 2007 年 8 月开始，美联储连续10 次降息，隔夜拆借利率由5.25%降至 0% 到 0.25% 之间。2补充流动性2007 年金融危机爆发至2008 年雷曼兄弟破产期间，美联储以“ 最后的贷款人” 的身份救市。收购一些公司的部分不良资产、推出一系列信贷工具，防止国内外的金融市场、金融机构出现过分严重的流动性短缺。美联储在这一阶段， 将补充流动性 其实就是注入货币的对象，从传统的商业银行扩展到非银行的金融机构。3主动释放流动性2008 年到 2009 年，美联储决定购买3000 亿的美元长期国

20、债、收购房利美与房地美发行的大量的抵押贷款支持证券。在这一阶段， 美联储开始直接干预市场，直接出资支持陷入困境的公司；直接充当中介，面向市场直接释放流动性。4引导市场长期利率下降2009 年，美国的金融机构渐渐稳定，美联储渐渐通过公开的市场操作购买美国长期国债。试图通过这种操作，引导市场降低长期的利率，减轻负债人的利息负担。到这一阶段，美联储渐渐从台前回到幕后，通过量化宽松为社会的经济提供资金。精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 8 页，共 21 页货币政策： 指中央银行 为实现既定的经济目标稳定物价，促进经济增长，实现 充分就业 和平

21、衡 国际收支 运用各种工具调节货币供给量 和利率 ，进而影响宏观经济。扩张性的货币政策是通过提高货币供给增长速度来刺激总需求，在这种政策下， 取得信贷更为容易，利息率会降低。因此， 当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。紧缩性的货币政策是通过削减货币供给的增长率来降低总需求水平，在这种政策下， 取得信贷较为困难，利息率也随之提高。因此，在通货膨胀 较严重时，采用紧缩性的货币政策较合适。主要措施： 控制货币发行，控制和调节对政府的贷款，公开市场业务是中央银行 在金融市场上买卖 政府债券 来控制 货币供给 和利率，改变存款准备金率，调整再贴现率一般银行资金不够时， 除同业

22、间相互调借外，便用手上现有的商业票据向中央银行重贴现，向中央银行融通借款，选择性信用管制证券交易信用管理、消费信用 管理、不动产信用管理 ，直接信用管制中央银行对商业银行的信贷活动直接进行干预和控制传统的三大 货币政策工具一般性货币政策，总量性货币政策：再贴现政策 、存款准备金政策、公开市场业务2.货币政策三元悖论；中国货币当局的选择三元悖论理论最早可以溯源至英国经济学家米德1953 ，他分析了开放经济条件下内部均衡目标和外部均衡目标发生冲突，即“ 米德冲突 ” 。其中，在保证包括货币政策在内的支出增减政策有效的情况下，固定汇率制度和资本自由流动是不能共存的。M-F 模型。美国经济学家保罗 克

23、鲁格曼：各国货币政策的独立性；汇率的稳定性；资本的完全流动性。一国只能三选其二，而不可能三者兼得。图二(1)保持本国货币政策的独立性和资本的完全流动性，必须牺牲汇率的稳定性，实行浮动汇率制。 频繁出入的国内外资金带来了国际收支状况的不稳定，如果本国的货币当局不进行干预，精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 9 页，共 21 页亦即保持货币政策的独立性，那么本币汇率必然会随着资金供求的变化而频繁的波动。(2)保持本国货币政策的独立性和汇率稳定，必须牺牲资本的完全流动性，实行资本管制。 在金融危机的严重冲击下，在汇率贬值无效的情况下，唯一的选

24、择是实行资本管制，实际上是政府以牺牲资本的完全流动性来维护汇率的稳定性和货币政策的独立性。(3)维持资本的完全流动性和汇率的稳定性，必须放弃本国货币政策的独立性。根据蒙代尔-弗莱明模型， 资本完全流动时，在固定汇率制度下，本国货币政策的任何变动都将被所引致的资本流动的变化而抵消其效果，本国货币丧失自主性。在这种情况下， 本国或者参加货币联盟，或者更为严格地实行货币局制度。3.间接法下现金流量表的基本逻辑将净利润调节为经营活动现金流量间接法：1实际没有支付现金的费用。没有支付现金费用的业务要调整加上。比方资产减值损失不影响现金流量表正表，但其减少了利润，所以要将其加上。再如无形资产的摊销。2实际

25、没有收到现金的收益。3不属于经营活动的损益。比方投资收益、财务费用等与经营活动没有关系，所以要进行调整。4经营应收应付项目的增减变动。现金流量表补充资料：1、将净利润调节为经营活动现金流量：净利润197704 加：资产减值准备30900 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧100000 无形资产摊销60000 长期待摊费用摊销0 处置固定资产无形资产和其他长期资产的损失收益以“- ”号填列-50000固定资产报废损失收益以“- ”号填列19700 公允价值变动损失收益以“- ”号填列0 财务费用收益以“- ”号填列21500 投资损失收益以“- ”号填列-31500 递延所得税资产减

26、少增加以“- ”号填列-9900 递延所得税负债增加减少以“- ”号填列0 存货的减少增加以“- ”号填列95300 经营性应收项目的减少增加以“-”号填列-120000 经营性应付项目的增加减少以“-”号填列32131 其他10000 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 10 页，共 21 页经营活动产生的现金流量净额355835 4.管理中维持与创新的辩证关系5.用行为金融学的禀赋效应，解释我国居民偏爱存款的原因。禀赋效应 Endowment Effect 是指当个人一旦拥有某项物品，那么他对该物品价值的评价要比未拥有之前大大增加。

27、它是由Richard Thaler(1980)提出的。这一现象可以用行为金融学中的 “ 损失厌恶 ” 理论来解释， 该理论认为一定量的损失给人们带来的效用降低要多过相同的收益给人们带来的效用增加。因此人们在决策过程中对利害的权衡是不均衡的，对“ 避害 ” 的考虑远大于对“ 趋利 ” 的考虑。出于对损失的畏惧，人们在出卖商品时往往索要过高的价格。初始的产权配置对最终的资源分配有着决定性的作用，这就要求政府应该考虑到市场效率的低下， 在分配产权的开始阶段就必须更注重效率，而不能指望过分的依赖市场的调节。由于禀赋效应，人们要防止失去所拥有的东西，容易产生“ 安于现状情结 ” 。害怕改变带来可能的损失

28、。四、财务题1.计算净利润；2.计算 EBITDAEarnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization五、问答题1.给一份现金流量表让你分析2.选择互联网 +某行业进行500 字内的行业分析3. 2015 年证券法修订的主要核心内容，选3 项分析其对券商研究所的影响与意义2015 年 4 月 20 日第十二届全国人大代表大会常委委员会第十四会议审议了证券法 的修订草案，该修订草案共16 章 338 条，其中新增122 条、修改185 条、删除22 条。看点一：明确注册制程序取消股票发行审核制证券法修订草案指出，推进股票发行

29、注册制改革，其本质是以信息披露为中心，由市场参与各方对发行人的资产质量、投资价值做出判断，明确注册程序， 取消股票发行审核委员会制度， 规定公开发行股票并拟在证券交易所上市交易的，由证券交易所负责对注册文件的齐备性、一致性、可理解性进行审核，交易所出具同意意见的，应当向证券监督机构报送注册文件和审核意见，证券监督机构十日内没有提出异议的，注册生效；值得注意的是，为确保注册制改革的顺利推出，现阶段注册制改革的范围限定于股票，为此， 修订草案规定股票发行实行注册制，维持债券及其他证券发行实行核准制。看点二：欺诈发行处罚标准大幅提高注册制意味着“宽进” ，必须加大处罚力度，严防欺诈发行。根据证券法修

30、订草案 ，如果发行人在招股说明书中“隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容”，尚未发行证券的，处以 100 万元以上1000 万元以下的罚款， 而现行处罚最高标准只有60 万；已经发行证券的，处以非法所募资金金额2%以上 10%以下的罚款，现行最高标准为5%。看点三：增设现金分红制度现金分红不足一直是中国股市的一大难题。为解决这一问题，证券法修订草案要求，上市公司在章程中需明确现金分红的具体安排和决策程序。对于当年税后利润，在弥补亏损及提取法定公积金后有盈余的，上市公司应当按照公司章程规定，分配现金股利。看点四：为境外企业境内上市预留法律空间精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳

31、总结 - - - - - - -第 11 页，共 21 页此次公布的证券法 修订草案中有个条款专门对境外企业在境内上市作出了相关规定。这些条款内容涉及境外发行人所在国家或地区的证券法律和监管制度，在境内上市的信息披露要求、财务会计报告要求以及证券登记结算方面的要求等。看点五：取消七类行政许可按照放松管制、加强监管的改革思路，证券法修订草案取消了七类行政许可：要约收购义务豁免， 境内企业境外发行上市，证券公司设立、 收购或撤销分支机构，变更注册资本，变更章程重要条款，在境外设立、收购或参股证券经营机构，董事、监事任职资格。看点六：允许证券从业人员买卖股票证券法修订草案提出，证券经营机构、证券交易

32、场所和证券登记结算机构的从业人员、国务院证券监督管理机构的工作人员以及其他证券从业人员，应事先申报本人及配偶证券账户，并在买卖证券完成后三日内申报买卖情况。此前 证券法 第四十三条规定：“ 证券交易所、 证券公司和证券登记结算机构的从业人员、证券监督管理机构的工作人员以及法律、行政法规禁止参与股票交易的其他人员，在任期或者法定限期内， 不得直接或者以化名、借他人名义持有、买卖股票，也不得收受他人赠送的股票。 ”看点七：允许设立证券合伙企业此次证券法 修订草案提出，设立证券公司、证券合伙企业，应当经国务院证券监督管理机构批准，并明确了设立证券公司、证券合伙企业应当具备的条件。看点八：新增条款禁止

33、跨市场操纵证券法修订草案新增条款禁止跨市场操纵行为，防止在衍生品市场和现货市场之间进行价格操纵。 禁止的行为主要包括：为了在衍生品交易中获得不正当利益，通过拉抬、打压或者锁定等手段，影响衍生品基础资产市场价格的行为；为了在衍生品基础资产交易中获得不正当利益，通过拉抬、打压或者锁定手段，影响衍生品市场价格的行为。看点九：利用“未公开信息”交易责同内幕交易证券法修订草案规定，禁止证券交易场所、证券登记结算机构、证券经营机构、证券服务机构和其他金融机构的从业人员、有关监管部门或者行业协会的工作人员以及其他因工作、 职责获取未公开信息的人员，买卖或者建议他人买卖与该信息相关的证券，或者泄露该未公开信息

34、。这里的“未公开信息” ，是指除内幕信息以外对证券的市场价格有重大影响且尚未公开的信息。利用未公开信息进行交易给投资者造成损失的，应与内幕交易一样承担赔偿责任。看点十：民事赔偿可推代表诉讼由于缺乏集体诉讼制度，股民索赔一直是一大难题。草案规定，投资者提起虚假陈述、内幕交易、 操纵市场等证券民事赔偿诉讼时，当事人一方人数众多的，可以依法推选代表人进行诉讼。国务院证券监督管理机构认可的投资者保护机构可以作为代表人参加诉讼或者清算程序。看点十一：标准上市公司股东转售股票实施注册制后， 为解决发行人大肆套现问题，修订草案建立了股票转售限制制度。大股东持有股票要想进行上市交易或公开转让，必须持股满三年时

35、间。在二级市场进行公开交易的，需要进行注册， 且规定一定时间内的交易比例。大股东在一级市场交易则豁免注册，以此形成一级市场上大股东与合格投资者的博弈，在二级市场建立“安全港”，解决目前困扰中国证券市场的“大小非”抛售问题。看点十二：向合格投资者公开发行证券可以豁免注册或核准修订草案划定了合格投资者的范围，向这类投资者公开发行证券可以豁免注册或核准，而符合条件的个人被列入合格投资者范畴。个人合格投资者要求年收入不低于50 万元，金融资精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 12 页，共 21 页产不少于 300 万元， 并具有两年以上证券期货

36、投资经验。此外， 合格机构投资者包括符合监管部门批准设立的金融机构和境外机构；上述机构管理的证券投资基金及投资性计划；符合监管条件的投资公司或投资管理机构；符合一定出资标准的其他企业。证券法修改良程证券法起草工作始于1992 年；1998 年 12 月 29 日第九届全国人民代表大会常务委员会第六次会议通过；根据 2004 年 8 月 28 日第十届全国人民代表大会常务委员会第十一次会议关于修改的决定第一次修正；2005 年 10 月 27 日第十届全国人民代表大会常务委员会第十八次会议修订；根据 2013 年 6 月 29 日第十二届全国人民代表大会常务委员会第三次会议关于修改等十二部法律的

37、决定第二次修正；根据 2014 年 8 月 31 日第十二届全国人民代表大会常务委员会关于修改等五部法律的决定修正。2016-02-23 证券法修订将继续列入今年立法计划2015 年 12 月 27 日，全国人大常委会用授权的形式，授权国务院可以根据股票发行注册制改革的要求，调整适用现行证券法关于股票核准制的规定，对注册制改革的具体制度作出专门安排， 让注册制改革具有了明确的法律依据。目前， 证监会相关规章规则的起草工作正有序进行，待各方面条件成熟后，将按规定向社会公开征求意见。按照惯例，法律修订需经过三读通过后正式发布实施，在一读和二读之间会公开向社会征求意见，一般来讲， 修订草案的意见征求

38、时间是一个月。2014 年 11 月 2 日 申万研究所笔试第一部分：英语100 分英翻中：讲的是纽约大学的一个经济学家对中国经济发展再平衡的看法。中翻英： Touchcode的发明获得了创新大奖，与二维码相比存在两个优势。第二部分：专业知识100 分一、填空题：1.金融市场的调节机制计划调控中央银行通过 综合信贷计划和现金计划的编制与实施准备金利率利率浮动范围，再贴现或再贷款的利率公开市场业务特别存款 要求某个或某几个金融部门向中央银行交纳一定比例的特别存款，属于选择性信用控制工具 ， 窗口指导中央银行 通过劝告和建议来影响商业银行信贷 行为的一种温和的、非强制性的 货币政策工具，是一种劝谕

39、式监管 手段2.凯恩斯的有效需求不足理论的三大基本心理规律商品的总 供给价格 和总需求价格到达均衡时的社会总需求 。有效需求 不足， 是因为货币购买精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 13 页，共 21 页能力不足，并由此导致了萧条。1)边际消费倾向递减规律所谓边际效用消费倾向递减，是指随着人们收入的增加，最末一个货币收入单位中用于消费的比例在减少。凯恩斯旨在通过消费解决生产问题，他一反传统经济学认为生产很重要的观点，把消费提到了一个至高无上的地位。在他看来， 一切生产之最后目的，都在于消费。他详细考虑了影响消费的客观因素和主观因素。例

40、如他所讲的客观因素包括所得的改变，资本价值的不能预料的变化；主观动机则如建立准备金，预防不测， 使以后开支逐渐增加而不致下降。从事投机或发展事业的本钱，遗留财产给后人等。在此基础上，他的总体的结论和系统的见解是：在人们收入增加的时候，消费也随之增加，但消费增加的比例不如收入增加的比例大。在收入减少的时候，消费也随之减少，但也不如收入减少的那么厉害。富人的边际消费倾向通常低于穷人的边际消费倾向。这是因为穷人的消费是最基本的消费，穷人之所以穷， 是因为在穷人的收入中基本生活资料占了相当大的比重，而富人之所以富， 在于富人早已超越了基本需求层次，基本生活资料在其收入中所占比例不大。边际消费倾向取决于

41、收入的性质。消费者很大程度上都着眼于长期收入前景来选择他们的消费水平。 长期前景被称为永久性收入或生命周期收入，它指的是个人在好的或坏的年景下平均得到的收入水平。如果收入的变动是暂时的，那么， 收入增加的相当部分就会被储藏起来。收入不稳定的个人通常具有较低的边际消费倾向。人们对未来收入的预期对边际消费倾向影响甚大。边际消费倾向的降低，使得萧条更为萧条。2)资本边际效率递减规律指人们预期从投资中获得的利润率即预期利润率 将因增添的资产设备成本提高和生产出来的资本数量的扩大而趋于下降。凯恩斯在用边际消费倾向规律说明消费不足之后，接着用资本边际效率崩溃去说明投资不足。在凯恩斯看来所谓的消费问题，只是

42、由于资本边际效率崩溃，投资不足引起的。在通论具有总结性的“ 略论商业循环” 一章中，凯恩斯认为，发生商业周期的原因，恰恰在于资本边际效率，以及人们对资本边际效率递减的预期引发了经济周期。对于商业循环，“ 其尤著者，当推消费倾向，灵活偏好状态，以及资本之边际效率。此三者之变动，在商业循环中各有作用。 但我认为商业循环之所以可以称为循环，尤其是在时间期限长短上之所以有规律性，主要是从资本之边际效率的变动上产生的” 。凯恩斯详细描述了对资本边际效率，即资本未来收益的预期，是如何引致了经济周期的。凯恩斯写道：“ 繁荣期之特征，乃一般人对资本之未来收益作乐观预期，故即使资本品逐渐增多，其生产成本逐渐增大

43、，或利率上涨， 俱不足阻碍投资增加。但在有组织的投资市场上，大部分购买者都茫然不知所购为何物，投机者所注意的， 亦不在对资本资产之未来收益作合理的估计， 而在推测市场情绪在最近未来有什么变动，故在乐观过度，购买过多之市场，当失望来临时，来势骤而奇烈。不仅如此，资本之边际效率宣布崩溃时，人们对未来之看法，亦随之黯淡，不放心，于是灵活偏好大增，利率仍上涨，这一点可以使得投资量减退得非常厉害： 但是事态之重心，仍在资本之边际效率之前崩溃尤其是以前被人非常垂青的资本品。至于灵活偏好， 则除了由于业务增加或投机增加所引起的以外，须在资本之边际效率崩溃以后才增加 ” 。 这就是说，愈是预期资本的边际效率崩

44、溃，愈是不敢投资，不敢消费，从而有了对灵活偏好的偏好。3)流动性偏好规律精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 14 页，共 21 页流动性偏好是指人们愿意持有更多具有较高流动性的货币，而不愿意保持其他的资本形态的心理法规。凯恩斯认为，流动性偏好是对消费不足和投资不足的反映，具体而言是由以下的动机决定的：交易动机，指为了日常生活的方便所产生的持有货币的愿望；谨慎动机，指应付各种不测所产生的持有现金的愿望；投机动机，指人们为了在未来某一适当的实际进行投机活动而愿意持有部分货币的愿望。这三种动机，尤其是谨慎动机，说明面对诸多不确定性时，人们通常

45、不敢轻易使用自己的存款。凯恩斯把与实际收入成正比的交易动机和谨慎动机归在一起，称为L1，L1 随实际收入的增加而增加， 即 L1=L1(Y) 。也可以写作L1=kY , k0。又把与利率成负相关的投机性需求称作L2,它随利率的上升而减少，即L2=L2(i)。也可以写作L2=-hi, hN * ， 那么中央银行应该将名义利率设定为高过i * 。更高的通货膨胀率将导致失业增加，失业增加将反过来导致通货膨胀下降。系数 a 表示央行对失业和通货膨胀关心程度的不同。a 越高，中央银行面对通货膨胀就会增加越高的利率，通货膨胀下降速度将更快，经济放慢的速度也会变快。泰勒指出， 在任何情况下， a 都应该 1

46、。 因为影响支出的是真实利率，而不是名义利率。当通货膨胀增加时，央行如果想压缩消费的话，就必须增加真实利率。换言之，央行增加名义利率的幅度应该大于通货膨胀的幅度。3如果失业率高于自然率UU * ，央行应该降低名义利率。名义利率下降将导致失业率下降。系数b 反映央行对失业与通货膨胀之间关心程度的不同。b 越高，央行就越会偏离通货膨胀目标来保证失业率在自然率附近。泰勒认为没有必要刻板的遵守这个规则。当发生严重的外来冲击时，货币政策不必拘泥于这个公式。但是，他强调这个规则提供了一个货币政策的思路：选择一个通货膨胀目标，不仅考虑到当前的通货膨胀，而且也考虑失业的情况。中国不存在 “ 泰勒规则 ” 原因

47、：1中国 “ 自然利率 实际利率 ” 不稳定或可能不存在。由于中国长期处于经济转轨时期，各种资源、 法律和制度都存在高度不确定性。本轮改革能在多大程度上提升中国经济以及金融危机对中国的影响到底会持续多久仍存在高度不确定性。因此，中国经济的潜在增长率不仅在历史上可能存在高度不确定性，而且在本轮危机中可能变得更加扑朔迷离。假设不能有效地确定潜在的经济增长率，则中国的“ 自然利率 ” 可能也就无从确定。“ 自然利率 ” 缺失对 “ 泰勒规则 ” 的影响就是中国人民银行难以确定维持价格稳定条件下保障国民经济平稳增长所需的长期利率之 “ 锚” ；2“ 目标通胀率 ” 是软约束。中国的年度实际CPI 与政

48、府工作报告中预先设定的CPI 之间有较大差距， 而且中国物价波动较大，不存在明显且一致的“ 通胀中枢值 ”预期，再加上中国人民银行并未明确宣布长期通胀目标值，因此，中国尚未有“ 长期锚定的通货膨胀率” 。根据“ 泰勒规则 ” ， 假设不知道政府长期锚定的通胀目标值，就不能建立有效的短期利率反馈值，假设用计量手段进行拟合，预期通胀的不一致性和不稳定性可能带来较大的估计误差；3中国央行独立性不高。中国人民银行在国务院领导下，制定和执行货币政策，但在其自主性方面和组织人事方面仍受到一定限制。根据“ 泰勒规则 ” 反馈机制，具有足够独立性的央行能够向市场释放出清晰且一致的远期利率预期和通货膨胀预期，从

49、而有利于利率从短端顺利传导至长端。反之，假设货币政策不透明，则市场难以形成一致预期，进而难以形成有效的利率期限结构。 正如泰勒本人所认为的那样：不利于建立起当局与市场之间的合作关系；4第四， 商业银行市场分割。我们通过对五类“ 商业银行 ”2014年2013 年的信贷总额和总客户数量进行梳理后发现，这五类金融机构有着各自比较明确的客户群体，这些客户市场存在较大的市场分割性。商业银行客户市场分割带来的直接后果是，各行只把本行的每年信贷额度配向 “ 优质客户 ” ，市场分割造成了商业银行之间竞争不足，负债端成本的下降不能及时有效地传递到信贷端，“ 泰勒规则 ” 传导机制被削弱。5国存在巨大信贷约束

50、，直接融资市场欠发达。直接融资市场受限的情况下，居民和企精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 16 页，共 21 页业受到国内银行体系融资约束的直接后果表现为银行/企业对贷款利率不敏感，而且由于居民不能自由进行跨期消费选择，企业不能做出最优资本投入决策，利率也就不能有效发挥资金价格作用，从利率到总需求的传导机制受到了限制。6无风险利率下降缓慢。自 2008 年以来， 中国无风险利率 10Y国债 一直处于波动中，2014 年全年表现出稳步下降的态势，而后受到地方债置换、股市资金分流和经济预期等因素的影响， 10Y 国债收益率自2005 年