EVA_MVA方法在上市公司业绩评价中的运用—以方正科技公司为例(33页).doc

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1、-EVA_MVA方法在上市公司业绩评价中的运用以方正科技公司为例-第 26 页西南财经大学天府学院本科毕业论文（设计）论文题目：EVA，MVA方法在上市公司业绩评价中的运用以方正科技公司为例 学生姓名： 所在学院： 西南财经大学天府学院 专 业： 财务管理 指导教师： 西南财经大学天府学院本科毕业论文（设计）原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。本毕业论文（设计）成果归西南财经大学所有。特此声明。毕业论文（设计）作者签名

2、：佟雨 唐艺丹 李畅作者专业：财务管理（会计）作者学号：毕业设计（论文）原创性声明和使用授权说明原创性声明本人郑重承诺：所呈交的毕业设计（论文），是我个人在指导教师的指导下进行的研究工作及取得的成果。尽我所知，除文中特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或组织已经发表或公布过的研究成果，也不包含我为获得 及其它教育机构的学位或学历而使用过的材料。对本研究提供过帮助和做出过贡献的个人或集体，均已在文中作了明确的说明并表示了谢意。作 者 签 名： 日 期： 指导教师签名： 日期： 使用授权说明本人完全了解 大学关于收集、保存、使用毕业设计（论文）的规定，即：按照学校要求提交毕业设计（论文）的印刷

3、本和电子版本；学校有权保存毕业设计（论文）的印刷本和电子版，并提供目录检索与阅览服务；学校可以采用影印、缩印、数字化或其它复制手段保存论文；在不以赢利为目的前提下，学校可以公布论文的部分或全部内容。作者签名： 日 期： 学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。作者签名： 日期： 年 月 日学位论文版权使用授权书本学位论文作者完全了解学校有关保留、使

4、用学位论文的规定，同意学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权 大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。涉密论文按学校规定处理。作者签名：日期： 年 月 日导师签名： 日期： 年 月 日指导教师评阅书指导教师评价：一、撰写（设计）过程1、学生在论文（设计）过程中的治学态度、工作精神 优 良 中 及格 不及格2、学生掌握专业知识、技能的扎实程度 优 良 中 及格 不及格3、学生综合运用所学知识和专业技能分析和解决问题的能力 优 良 中 及格 不及格4、研究方法的科学性；技术线

5、路的可行性；设计方案的合理性 优 良 中 及格 不及格5、完成毕业论文（设计）期间的出勤情况 优 良 中 及格 不及格二、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ 优 良 中 及格 不及格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ 优 良 中 及格 不及格三、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 及格 不及格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 及格 不及格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 及格 不及格建议成绩： 优 良 中 及格 不及格（在所选等级前的内画“”）指导教师： （签名）

6、 单位： （盖章）年 月 日评阅教师评阅书评阅教师评价：一、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ 优 良 中 及格 不及格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ 优 良 中 及格 不及格二、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 及格 不及格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 及格 不及格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平 优 良 中 及格 不及格建议成绩： 优 良 中 及格 不及格（在所选等级前的内画“”）评阅教师： （签名） 单位： （盖章）年 月 日教研室（或答辩小组）及教学系意见教

7、研室（或答辩小组）评价：一、答辩过程1、毕业论文（设计）的基本要点和见解的叙述情况 优 良 中 及格 不及格2、对答辩问题的反应、理解、表达情况 优 良 中 及格 不及格3、学生答辩过程中的精神状态 优 良 中 及格 不及格二、论文（设计）质量1、论文（设计）的整体结构是否符合撰写规范？ 优 良 中 及格 不及格2、是否完成指定的论文（设计）任务（包括装订及附件）？ 优 良 中 及格 不及格三、论文（设计）水平1、论文（设计）的理论意义或对解决实际问题的指导意义 优 良 中 及格 不及格2、论文的观念是否有新意？设计是否有创意？ 优 良 中 及格 不及格3、论文（设计说明书）所体现的整体水平

8、优 良 中 及格 不及格评定成绩： 优 良 中 及格 不及格（在所选等级前的内画“”）教研室主任（或答辩小组组长）： （签名）年 月 日教学系意见：系主任： （签名）年 月 日摘要EV A 不仅是近几年来在国外比较流行的应用于评价管理水平和企业经营管理状况的重要指标，而且还可以引入到价值评估的领域中，用来评估企业价值。而且EV A 估价法还具有与企业价值相关联又便于对价值实效计算考核的双重优点。近年来，关于EVA和MVA在中国企业关于绩效评价中的应用一直都是财务学科讨论的热点。EVA和MVA在实际的应用中也各有优缺点，通过比较两者在应用中的异同，将两者更好地结合起来应用，对提高EVA和MVA体

9、系在绩效评价中的作用是十分有益的。本文基于对EVA和MVA 的异同进行分析，以方正科技为实例来研究，利用EVA、MVA与市场价值进行比较，分析该公司的市值是高估还是低估。这对于外部投资者和内部的管理者都是非常有利的。关键词：企业价值评价 EVA MVA 方正科技 目 录摘要3一、研究背景5二、模型阐述6三、模型的运用9四、结论.19文献综述.21参考文献31一、 研究背景企业的绩效评价一直都是企业经营者，投资者和债权人较为关注的问题，企业绩效评价的过程与结果对企业制定经营目标有着深远的影响。当前，对于企业业绩评价主要的指标有财务评价指标和非财务评价指标两大类。长期以来，衡量上市公司业绩的标准是

10、以每股收益、净资产收益率为代表的会计利润指标，但事实上，这些会计指标存在重大的缺陷，如不能反映真正的经营状况。传统的业绩评价主要采用偿债能力指标，资产运营能力指标，盈利能力指标等财务指标，未能与企业财务目标紧密相连，传统的考核方法最主要的缺陷就是未考虑资本成本的因素等等。因此，寻找一种符合企业发展，同时为了比较准确地评估企业经营绩效、有效地约束和激励管理者，有必要引进一套综合考虑股权资本成本和债权资本成本的指标体系，来全面评估企业经营绩效和价值。近年来，在国外兴起的企业绩效评价指标经济增加值（EVA）和市场附加值（MVA）开始在中国盛行，怎样运用二者对企业的价值进行评估，怎样更好的将二者结合更

11、好分析公司价值值得探讨。二、 模型阐述（一）、EVA模型所谓EVA（economic value added），即经济增加值，又被译为经济利润（economic income），最早出现在新古典经济学派经济学家阿尔佛雷德马歇尔（Alfred capital）的经济学原理著作中，他写道：“（所有者或经理的）利润在按现行利率扣除其资本利息后，所留下的利润可称为其经营收益或管理收益。”马歇尔指的是企业在任意期间内所创造的价值，即经济利润不仅要考虑会计核算中的费用支出，还要考虑经营活动中所用资本的机会成本。经济利润为投资的资本回报率减去单位资本成本的差额乘以投资资本，是从经济学的角度出发，衡量投入资本

12、所产出利润超过资本成本的剩余利润。公式如下：EVA = NOPLAT- ICWACC其中，NOPLAT 是指扣除调整税的净营业利润，WACC 表示加权平均资本成本（weighted average cost of capital），IC 为投资资本（invested capital）。此外，根据我国会计利润中已经不含利息费用的特点，计算附加经济价值也可直接用下式进行： 附加经济价值=利润总额-应交所得税-资本总额加权平均资本成本率 。其中：加权平均资本成本率=平均资本成本率资本构成率-平均负债成本率负债构成率，平均资本成本率=（各种资本成本率各资本构成率），平均负债成本率=（各种负债成本率各该

13、负债构成率）。该指标说明所有资本都是有成本的，只有在扣除成本之后才是真正的盈余。理论上讲，当EVA为正时，超过零的部分是经营者为股东创造出来的剩余价值。即当EVA为正数时表明企业可以将一部分奖励给经营者，从而把经营者的激励指标和投资者资产增值的期望联系起来。EVA越高，说明企业盈利能力越强，发展潜力越大；EVA为负，说明投资者获得的收益未能弥补所承担的成本，即使会计利润为正，也只是虚盈实亏。也就是说，有利润的企业不一定有价值，有价值的企业一定有利润。EVA是企业通过生产经营活动所创造出的高于资本成本的价值，是企业的净经营收益抵减了资本成本后的价值增值。利用EVA评估企业的经营绩效、有效激励和约

14、束管理者具有深远的意义。利用EVA进行企业价值评估与传统的会计考核方法比较，它更好地考虑了资本成本的因素，解决了传统会计指标存在的缺陷，规避了企业投资者在进行经营决策时容易产生的错误，真正起到了约束管理者决策、真实评价企业绩效的作用。也更好的反映企业的市场价值，可以同时保障经营者和投资者的利益。（二）、MVA模型MVA（market value added,市场增加值）是某一时点企业总资本（包括权益资本和债务资本）的现行市场价值与投资者原来所投入资本（即公司所占用资本）的差额，它直接表明了一家企业累计为股东创造了多少财富。用公式表示： 市场增加值=企业资本总市值-企业占用的总资本上式中企业资本

15、总市值包括债务资本市值和股权资本市值之和，企业占用的总资本是投资者投入的全部资本，一般用资本投入时的账面成本价值来计量。 通常，企业债务资本的市场价值和账面成本价值基本相同，因此市场增加值的计算公式还可以简化为如下形式：市场增加值=企业权益资本市值-企业占用的权益资本=企业股票价格流通在外股票数量-企业占用的权益资本对于企业来说，市场增加值越高越好。MVA越高说明企业为其股东创造了更多的财富。当MVA为正数的时候，表明企业价值增加，相反，则表示企业价值受损。企业总资本的市场价值是以市场价值而非会计账面价值为依据。因此，企业的管理者可以随时对业绩进行评价。当要评价管理者在一段时间的绩效时通过计算

16、MVA的变动额即可，公式为：MVA=期末市场增加值-起初市场增加值当市场利率保持不变或变化不太时，就可以认为企业的市场增加值与权益资本市场增加值相等，则市场增加值最大化与股东财富的最大化目标相一致。用MVA对企业进行评估可以从实质上看出一家公司从成立到某一时刻包括留存收益在内，投资者投入的资金和股东以现价出售股份的差额，是从外部评价公司管理业绩的最好方法。同时包含了企业风险和未来成长性的评价，是一家经营公司经营成果好坏与否的检验指标。为投资者投资起到辅助作用。（三）、EVA和MVA之间的关系其中是未来EVA的折现值，t表示从第一期开始计算，表示第t期EVA的值，是加权平均成本率。因此：这个比值

17、反应了公司价值的持续创造能力，就是说未来公司创造的价值的贴现之和是现在某个时段的价值的倍数。比值越高表明公司创造的价值将不断增长。在成熟的资本市场中，EVA和MVA的相关程度比较高，如果当期的EVA在一定程度上有所下降甚至为负数，那么MVA也会做出相应的变化，因此，这个比值很少会出现异常。但是，我国的资本市场还不够完善和成熟，不能有效的反应公司的真实价值，这个比值会常常出现异常，因此，我们可以抓住这点，在异常的情况下判断公司的价值是否高估或低估。（四）、假设条件的说明在我国，公司的债务主要是银行贷款，并且大多数的贷款通常都是短期的，而我国的贷款利率也是基本相同的，因此，我们选取银行一年期的贷款

18、利率作为债务资本成本率。平均资本成本是投资者投资企业时所要求的收益率，“平均资本成本”是根据金融学理论计算出来的要求投资回报率。因此，我们用净资产报酬率作为平均资本成本率。三、 模型的运用（一）、方正科技的简介方正科技集团股份有限公司（简称“方正科技”）是北大方正集团旗下的内地上市企业，也是国内最有影响力的高科技上市企业之一。方正科技拥有专业化加工生产基地、高效的企业管理平台和实力雄厚的研发机构，始终保持着经营稳健、适度扩张、持续增长的良性发展态势。作为方正科技的主导产品，方正电脑荣获政府颁发的“ 中国名牌”和“国家免检产品”称号。2007年，方正科技继续蝉联上证样板股，在国内IT市场一路遥遥

19、领先。 在坚持PC为主营业务的基础之上，方正科技积极拓展相关业务领域：拥有多项自主知识产权技术的打印机产品排名国内市场占有率前五位，与扫描仪等计算机外设业务共同成为方正科技逐鹿中国信息技术市场的生力军；服务咨询和解决方案业务，也为方正的发展提供的活力。但是，近年来随着科学技术的迅猛发展，计算机行业的竞争日趋激烈。方正科技在计算机领域的地位日趋下降，股票的价格也此起彼伏。不管是作为管理者还是投资者我们都希望清楚地了解方正科技的真实价值，促进其的不断发展。（二）、运用EVA和MVA进行对比分析本文以方正公司为例进行实例研究。利用新浪财经网站，国家央行网站，巨潮资讯网站以及国家统计局网站，并运用EV

20、A和MVA公式分别计算方正科技公司2006年12月31日至2011年12月31日的EVA，MVA，以及MVA/EVA的值。 1.计算税后净营业利润。根据前文介绍的计算方法可知，税后净营业利润=利润总额-应交所得税。因此，方正科技2006年到2011年的税后净营业利润如表1所示： 表1.方正科技税后净营业利润 单位（万元）年份利润总额应交所得税税后净营业利润200621362.63566.7717795.832007248024200.9220601.08200816396.95512.711884.2200910944.91286.899658.01201029578.4554524033.4

21、201118699.13471.515227.62.计算EVA。 作为衡量投入资本所产出利润超过资本成本的剩余利润的市场附加值(EVA),其计算公式为EVA=税后净营业利润-资本总额WACC，其中WACC=平均资本成本率资本构成率-平均负债成本率负债构成率，根据方正科技财务报表的各项数据，计算出近几年EVA如表2： 表2.方正科技2006年-2011年的EVA 单位（万元）年份税后净营业利润资本总额WACCEVA200617795.8341075313.02%-35691.96318200720601.0853283312.41%-45524.53974200811884.250490811.

22、47%-47038.9413120099658.0156229012.80%-62342.05335201024033.4699583.1414.26%-75706.46909201115227.6627789.816.57%-88814.866183.计算MVA市场增加值（MVA）是衡量企业为股东创造的财富，同时也是未来EVA的折现，其公式为。历年MVA如下表所示：年份EVAMVAMVA/EVA2006-214338.4964-214338.49646.0052 2007-45524.53974-207464.11984.5572 2008-47038.94131-190040.30264.

23、0401 2009-62342.05335-169322.54022.7160 2010-75706.46909-131616.62681.7385 2011-88814.86618-76188.31480.8578 EVA 与MVA/EVA比较如下图所示： EVA值变化MVA/EVA值变化MVA值变化 公司经营状况：盈利能力：偿债能力：通过以上图表我们可以得出以下结论： 1.从2006年开始直至2011年资本市场持续呈走低状态，资本市场的融资功能不能得以充分发挥，使得企业的投资效率不高，从而导致EVA指数持续为负数，而总资产的周转率几乎呈水平不变，也说明企业对资产的经营效率不高，影响企业获利

24、能力也说明企业经营所得不足，股东价值降低，企业价值降低。2.对于企业来说，市场增加值越高越好。MVA越高说明企业为其股东创造了更多的财富。当MVA为正数的时候，表明企业价值增加，相反，则表示企业价值受损。我们可以看出该公司2006至2011年的MVA 指数一直为负数，表明企业经营投资活动所创造的价值低于投资者投入公司的资本价值，即投资人的投资或价值在遭受损失。同时企业净资产收益率也呈下降趋势也说明企业经营所得不足，运营效率较差，企业投资人利益保证程度低。尽管MVA指数呈向上发展趋势。公司的资产报酬率，股东权益比率发展相对平稳，公司股东利益有所增长。但在2008年国际金融危机的影响下公司整体融资

25、功能依旧呈下降趋势。3.该公司2006年至2011年期间MVA/EVA的比值一直呈现下降趋势，表明公司价值持续创造能力降低，公司创造出的价值还将不断得到减少。公司资本结构还存在一定问题，尽管负债与所有者权益比率降低，但是公司长期负债比率较高，使得公司债务负担较重，影响企业现金流。且当期的EVA为负数，并有不断下降趋势，所以市场会预期公司未来创造的价值有限。4.通过EVA和MVA模型的分析，基本和公司发展情况一致，2007年基本可以是公司的转折点，通过计算，2007年MVA和EVA值都是明显变化点，结合财务数据分析07年开始，公司相关财务指标有明显变化，企业获利能力降低，偿债能力较低，增长能力较

26、低。所以不论从公司内部财务数据显示实际创造的EVA还是从市场外部对公司经营状况的评估，都反映出该公司发展前景有限。四结论1.MVA是对公司整体价值的评价，可以更好的体现资本市场对公司的价值影响，但是MVA不适用于为公开上市的公司，同时由于股票价格不仅受企业经营业绩的影响，还收其他的因素影响，如系统性风险，投资人对风险能力的接受情况等，当股票市场波动较大，或是波动能够异常时MVA就会发生异常，同时反映经营者的业绩评价就会受到影响。2.EVA主要评价的是企业在过去年度是否获得成功，企业价值是否得以提升，企业净利润增长状况以及股东的利益是否实现最大化。3.从理论上来说，通过观察MVA/EVA的比值，

27、分析其中的异常数点就可以看出企业价值是否被估计错误，当企业价值被低估时，公司股东可以增持股份数来维持；而当企业价值被高估时，企业对部分资产做出保值措施，避免发生系统性错误。在实际操作中，相关人员可以根据每一个会计报告的详细信息进行实时的价值评估，同时结合公司净资产收益率等指标更准确的评估企业价值。4.将二者结合起来分析公司价值，不仅从公司内部对企业价值进行详细评估，同时以市场为导向，在市场环境下分析公司潜在发展可能性，对公司发展有重要意义。尽管中国现在的资本市场发展还不完善，投资环境有所欠缺，但是投资者综合利用这两种模型的，则既可以从微观角度分析企业财务报表，得出相关财务信息，又可以从宏观角度

28、整体把握公司发展状况，更好的进行投资。文献综述EVA，MVA与上市公司业绩评价摘要上市公司的业绩评价一直都是中外企业与投资者研究与关注的重点,不少专家也提出了不少的评估上市公司业绩的方法与模型,其中EVA模型一种新型的价值分析工具和业绩评价指标，近年来一直受到中外众多的财务人士的研究与追捧。而MVA也是评估股东财富的另外一种重要衡量工具倍受关注。关于MAV与 EVA 在企业的业绩评价中的价值与作用也是管理人士与投资者讨论与研究的热点。两者之间在实际应用中也是各有千秋，通过研究与比较两者在实际中异同，有利于二者更好的结合，使其在上市公司的业绩评价中彼此取长补短发挥更好的作用，为管理者及时了解公司

29、状况，从而做出重要决策。关键词：EVA ；MVA ；公司业绩评价前言近二十年来，上市公司在中国从无到有，从小到壮大，伴随对外开放和经济体制的改革不断发展与壮大。吸引了不少的中外投资者。上市公司的质量是吸引投资的前提和基础,而公司的业绩是上市公司是否具有发展前景的关键。目前国内对上市公司的业绩的评估是以会计利润为核心，不过会计利润通常只考虑以利息形式表现的债务融资成本，而忽略了股权资本的成本，从而严重影响了资源配置的有效性和企业投资决策的正确性。在这种标准下，销售收入和利润的增长成为企业追求的首要目标；企业过度投资和追求短期利益成为久治不愈的顽疾。只有企业所创造的投资回报高于这笔投入的机会成本，

30、才能企业为股东创造了价值，不然投资者就会将资金投向其他企业。如果企业的长期投资回报长期低于投入的机会成本，该企业将迟早被资本市场抛弃。为了懈决传统业绩衡量标准的问题，产生了EVA 和 MVA等的概念。正文一、 EVA概念及应用的优劣性EVA是由经济学家佛雷德马歇尔提出的，是企业净经营利润减去对投资在该企业所有资本的机会成本的合理估算。它能够表明一定时期为股东增加了多少价值，不过EVA的计算较复杂，亳彦平学者在浅析EVA业绩评价系统中提出，在实务中EVA的计算要相对复杂一些，这主要是由两方面因素决定的：一是在计算税后净营业利润和投入资本总额时需要对某些会计报表科目的处理方法进行调整，以消除根据会

31、计准则编制的财务报表对企业真实情况的扭曲；二是资本成本的确定需要参考资本市场的历史数据。由于各国的会计制度和资本市场现状存在差异，EVA指标的计算方法也不尽相同。1、EVA的应用的优点EVA是从股东的角度定义的利润，EVA测算和关注资本占用成本，同时通过一系列调整消除了会计制度中的某些缺陷，被认为是衡量公司价值创造的非常有价值的指标。EVA的核心理念是：资本获得的收益至少要能补偿投资者承担的风险。这就是EVA真正的意义所在，即主张建立一个以价值为核心的管理体系，正确地衡量公司的价值创造，有效进行价值创造的管理和监控，合理并富有激励作用地分享所创造的价值。EVA不仅体现了正确的收益观念。而且改变

32、了传统的业绩评价标准，从而产生了一种全新的经营理念。这对解决上市公司存在的问题有着非常重要的现实意义。学者亳彦平在浅析EVA业绩评价系统中提出，EVA为公司业绩评估提供了客观的衡量标准。EVA业绩评价系统提供了妥善处理企业代理人关系的有效途径，EVA的奖金银行在激励机制方面有其独到之处。这种激励机制将经营者的报酬与EVA指标相挂钩，能正确引导经营者的努力方向。企业每期按所赢得的EVA的一定比例存入奖金银行。作为对管理者的奖励。这是增强经营者的自信心和进取心的一种上佳的激励补偿计划。同时，它也可以在一定程度上防止经营者提前确认收益的短期获利行为，约束经营者对利润的操纵。EVA为上市的绩效评价体系

33、提供了统一的标准，上市公司绩效评价体系使用了过于复杂的不同指标来满足不同的需要。评价标准的不一致，往往导致整个公司经营战略、经营决策、财务计划、日常控制、业绩考核和奖惩不协调。例如，亳彦平在浅析EVA业绩评价系统中提出，以现金流为基础的预算和以会计利润为基础的公司目标之间已“失去联系”，这在管理过程中产生了许多困惑。但以上这些问题都可以用EVA指标联系起来。整个公司的活动都围绕如何提高EVA来开展，从而可建立起一个新的公司内部治理模型。2、EVA的劣势EVA是一种财务导向的业绩评价指标。虽然对传统财务业绩评价指标进行了改进，考虑了权益资本成本，较正了会计准则潜在的偏差和扭曲等，但它仍然是一个财

34、务业绩评价指标，因而无法摆脱财务指标固有的一些局限性，学者亳彦平在浅析EVA业绩评价系统中提出，如是一个滞后指标，它只能反映公司过去创造价值的情况不能预见企业未来创造价值的情况，因此不利于面向未来的投资者做决策。另外，不能揭示企业创造价值的动因。在信息时代，无形资产已成为企业创造价值和竞争成功的关键要素，但是这些要素的价值往往无法用货币准确计算，无法完整体现这些关键要素的价值。因此，仅仅使用财务指标已无法评价企业的真正价值，不符合信息时代的要求在信息时代，企业应充分考虑非财务指标在业绩评价中的作用，这样才能够全面，准确地评价企业业绩。权益资本成本难以准确计算企业的债务资本成本。根据企业实际的债

35、务利息支出确定，权益资本成本不是实际发生数，而是一个期望数。因此，难以准确计算。通常，权益资本成本根据资本资产定价模型计算确定，而资本资产定价模型是具有严格假设条件的棋型，与资本市场的实际情况存在差距。计算EVA时所进行的必要调整可能并不符合成本效益原则。倡导者认为，为了消除会计信息的失真，必须对有关会计信息进行调整。调整的数越多，计算结果就越精确，到目前为止，计算可作的调整己达多种。这样大大增加了计算的复杂性和难度，并妨碍了的广泛应用。因此，在计算时对营业利润和投资资本进行必要调整并不符合成本效益原则。EVA不能直接用于不同规模企业的业绩比较。是一个绝对数，在投资回报率及投资风险均相同的情况

36、下，大规模企业会比小规模企业创造更高的。因此，只能说明一个企业是否创造了价值以及创造价值的多少，但不宜用于不同规模企业的业绩比较，就如同不能直接比较不同规模企业的利润大小一样。因此，如果需要比较不同规模企业的业绩，应使用单位资本创造的等相对指标。二MVA的概念及应用的优劣MVA 代表一家公司从创立至今，包括保留盈余在内，投资人投入的现金和现在股东以市价出售股份时所回报现金的差异。它是一家公司投融资和经营成果的最终评判标准。如果企业有较好的投融资和经营行为，使得公司能以较少的投入产生较多的现金流入，就能让投资人追捧公司的股票，进而增加公司的MVA。MVA是以预示公司成长性的股价为基础，对股票收益

37、有较强的解释能力。学者郭志强在EVA和MVA两种业绩评价方法只比较指出，从理论上讲，MVA代表影响均衡股票收益的风险，因为MVA 指标包含了对风险和公司成长性的评价。低MVA 的股票表示公司过去缺乏有效的投资，但未来却易于实现高于平均水平的增长（公司能通过适当的战略增加MVA，如通过兼并重组）。如果公司市价暂时被低估，这将导致低MVA。低MVA的股票价格与其实际的价格相比被压低了，从而买入低MVA股票在将来会获得高额利润。1、MVA应用的劣势对MVA的评价人们对MVA的认可程度远远低于EVA，主要是因为MVA不满足人们设定的评价指标的标准。学者郭志强在EVA和MVA两种业绩评价方法只比较指出，

38、通常认为衡量价值增值的指标，应能体现部门管理者的水平，能够体现一定时期的增值，并且有利于股东财富的创造。而MVA恰恰“不符合”上述标准，MVA是对公司整体价值的评价，不能用于对部门管理者业绩进行评价；MYA是时点数据；股价的高低不能完全反映经营者的经营业绩。加上MVA计算过程中市场价值的确定存在困难，更限制了MVA的应用。2、MVA的优势但换个角度，MVA的优势还是不可忽视的。学者王义华在市场增加值（MVA）在价值创造评价体系中的作用提出MVA有4点优势，1不能对部门业绩进行评价，不影响MVA的功能。企业存在两方面的委托代理关系，即所有者和高层管理者之间及高层管理者和基层管理者之间的委托代理关

39、系。股东想获得的是企业整体财富价值最大化，而不是某个部门的价值最大化。所以股东没有必要去激励基层管理者，激励基层管理者是高层管理者的事情。所以从股东的角度他需要对企业整体的价值做出评价。事实上EVA在对部门业绩评价中同样遇到了许多限定条件。2时点数据指标可以增加MVA应用的灵活性。如果资本市场发达，公司的市场价值可以随时通过股市反映出来，扣除投入资本总额可以随时计算出MVA。要想对一段时期经营者业绩进行评价，可以用这段时期期初和期末MVA的变化量进行评价，而且计算过程也不复杂。3MVA反映的是市场价值，是市场对管理人员使用稀缺资源效率的评价，克服了内部人对自身业绩评价的缺陷。MVA不仅反映了企

40、业开办以来管理者为投资者所创造的增值额，更体现了市场对公司长期业绩的预测和评价。显然，如果将管理者的收入与MVA挂钩，将有助于公司股票价值的增加，有利于股东财富的最大化。4MVA可以减轻管理者不愿投资的倾向。在发达的资本市场上，企业市场价值的变化不一定要等到收益实现时才获得市场的认可，关键是管理者采取的发展战略。如果管理者的决策得到市场的认可，同样会使股价得到提高，即使MVA没有增加，投资者也可以获得股票的转让收益。实际上真正的价值创造来源于制定出正确的发展战略和采取正确的流程和体系，资本结构仅仅是第二位的东西。三EVA与MVA的比较EVA能够正确衡量管理者为企业创造的价值。学者郭志强在EVA

41、和MVA两种业绩评价方法只比较指出，EVA考虑了包括机会成本在内的所有资本成本，它反映了企业增加或减少的财富量，是对企业真实经济利润的一种评定，或者说EVA大致反映了企业所拥有的法人资本在一段时期内实际获得的回报与所要求的最低回报相比盈余或亏。损的数额。当经营利润增长而没有占用额外资金时，或者当新的资金投入于收益率高于资本成本的项目时，或者当资金从不足以弥补其成本的项目中撤出时，EVA将增长，从而使经营者实现了企业法人资本的增值。EVA使得企业在进行每一项需要资金投入的经营活动或投资活动时都时刻关注其产出能否弥补资金的成本，当把这一观点运用到所有经营环节并以此为主要的取舍基准时，企业就完成了一

42、个战略上的转变要要从规模导向转向价值导向。但是，如果单纯地使用EVA评价企业创造的价值，则容易引起管理者投资倾向和企业资本结构的变化。管理者为了增加EVA会尽可能减少任期内的投资特别是减少对无形资产等研发项目的投资，这是因为EVA过分强调现实效果，使得管理者不愿意投资于创新性产品或长期的技术开发项目，而将重点放在短期业绩上。同时，由于权益资本成本一般高于债务资本成本，这样就容易导致管理者加大债务资本的比重，但债务的增加会导致企业财务风险的增大。MVA能够克服由EVA带来的管理者的短视行为，MVA注重对企业前景的市场评估，如果结合使用EVA和MVA来评估企业创造的价值，将迫使企业不仅关注目前或短

43、期内能否获得成功，而且也开始重视自己能否持久地在竞争中占有一席之地，使资本得到增值。MVA相对EVA来说，能比较正确地衡量管理者为股东创造的价值。企业股权账面价值通常小于股票市值，这就意味着股东投入的资本大于企业的法人资本。不仅是那些刚刚购入企业股票而成为企业股东的流动投资者，而且包括一直持有企业股票的机构投资者或者发起人，他们都希望手中的股票能够不断增值，如果事先知道股票不能增值，他们肯定会毫不犹豫地将手中的股票变现。因此，作为为股东创造价值的管理者，其业绩的好坏同样与股票市场价格息息相关。MVA恰恰考虑了企业股票市值的增加额，因此就成为评价管理者业绩的较好尺度。但是，MVA的缺陷也是明显的。MVA只适用于对上市公司进行分析，并且受股票市场的影响太大，当股票市场波动较大或企业股票价格有不正常的涨跌时，MVA受到扭曲就是无法避免的。此外，MVA还会因受到通货膨胀的影响，而不能在物价波动幅度较大