财务管理第六章收益与分配管理.pptx

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1、第六章第六章 收益与分配管理收益与分配管理第一节第一节 收益与分配管理概述收益与分配管理概述一、收益分配管理的意义一、收益分配管理的意义【提示提示】本章所指收益分配采用广义的收益分配概念。本章所指收益分配采用广义的收益分配概念。广义的收益分配广义的收益分配（两个层次）（两个层次）对企业净利润的分配对企业净利润的分配对企业收入的分配对企业收入的分配狭义的收益分配狭义的收益分配二、收益分配的原则二、收益分配的原则o（一）依法分配原则；（一）依法分配原则；o（二）分配与积累并重原则；（二）分配与积累并重原则；o（三）兼顾各方利益原则；（三）兼顾各方利益原则；o（四）投资与收益对等原则。（四）投资与收

2、益对等原则。利润分配管理利润分配管理 o一、股利政策与企业价值一、股利政策与企业价值 股利政策是指在法律允许的范围内，企业股利政策是指在法律允许的范围内，企业是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股是否发放股利、发放多少股利以及何时发放股利的方针及对策。股利政策的最终目标是使公利的方针及对策。股利政策的最终目标是使公司价值最大化。司价值最大化。（一（一)股利分配理论股利分配理论o核心问题：是股利政策与公司价值的关系问题。核心问题：是股利政策与公司价值的关系问题。 股利无关论股利无关论 “手中鸟手中鸟”理论理论 股利相关论股利相关论 信号传递理论信号传递理论 所得税差异理论所得税差异理论 代理理

3、论代理理论“股利无关理论股利无关理论” 股利无关论认为，在一定的假设条件限制下，股利无关论认为，在一定的假设条件限制下，股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生股利政策不会对公司的价值或股票的价格产生任何影响，投资者不关系公司股利的分配。公任何影响，投资者不关系公司股利的分配。公司市场价值的高低，是由公司所选择的投资决司市场价值的高低，是由公司所选择的投资决策的获利能力和风险组合所决定，而与公司的策的获利能力和风险组合所决定，而与公司的利润分配政策无关。利润分配政策无关。 “手中鸟手中鸟”理论理论 该理论认为，公司的股利政策与公司的股该理论认为，公司的股利政策与公司的股票价格是密切相关的，即当

4、公司支付较高的股票价格是密切相关的，即当公司支付较高的股利时，公司的股票价格会随之上升，公司的价利时，公司的股票价格会随之上升，公司的价值将得到提高。值将得到提高。 信号传递理论信号传递理论 该理论认为，在信息不对称的情况下，公司可该理论认为，在信息不对称的情况下，公司可以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能以通过股利政策向市场传递有关公司未来获利能力的信息，从而会影响公司的股价。力的信息，从而会影响公司的股价。 一般来讲，预期未来获利能力强的公司，往往一般来讲，预期未来获利能力强的公司，往往愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预愿意通过相对较高的股利支付水平，把自己同预期盈利能力差的

5、公司区别开来，以吸引更多的投期盈利能力差的公司区别开来，以吸引更多的投资者。资者。 所得税差异理论所得税差异理论 该理论认为，由于普通存在的税率以及纳该理论认为，由于普通存在的税率以及纳税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有税时间的差异，资本利得收入比股利收入更有助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股助于实现收益最大化目标，公司应当采用低股利政策利政策。 代理理论代理理论 该理论认为，股利的支付能够有效地降低代该理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。理成本。 高水平的股利政策降低了企业的代理成本，高水平的股利政策降低了企业的代理成本，但同时增加了外部融资成本，理想的股利政策应但同时增

6、加了外部融资成本，理想的股利政策应当使两种成本之和最小。当使两种成本之和最小。 （二）股利政策（二）股利政策1.剩余股利政策剩余股利政策（1）含义及理论依据）含义及理论依据内容内容是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结是指公司在有良好的投资机会时，根据目标资本结构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余构，测算出投资所需的权益资本额，先从盈余中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配，中留用，然后将剩余的盈余作为股利来分配，即净利润首先满足公司的资金需求，如果还有即净利润首先满足公司的资金需求，如果还有剩余，就派发股利；如果没有，则不派发股利。剩余，就派发股利；如果没有，则不派发股利。理论理论

7、依据依据MMMM股利无关理论。股利无关理论。【教材例6-22】 某公司某公司208年税后净利润为年税后净利润为1000万元，万元，209年的投资计划年的投资计划需要资金需要资金1200万元，公司的目标资本结构为权益资本占万元，公司的目标资本结构为权益资本占60%，债务资本占债务资本占40%。 按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本数额为：为： 120060%=720（万元）（万元） 公司当年全部可用于分派的盈利为公司当年全部可用于分派的盈利为1000万元，除了满足上述投万元，除了满足上述投资方案所需的权益资本数额外，还有剩余可用

8、于发放股利。资方案所需的权益资本数额外，还有剩余可用于发放股利。208年，公司可以发放的股利额为：年，公司可以发放的股利额为： 1000-720=280（万元）（万元） 假设该公司当年流通在外的普通股为假设该公司当年流通在外的普通股为1000万股，那么，每股股万股，那么，每股股利为：利为： 2801000=0.28（元（元/股）。股）。（2）特点及适用范围）特点及适用范围优点优点留存收益优先保证再投资的需要，有助于降低再投留存收益优先保证再投资的需要，有助于降低再投资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业资的资金成本，保持最佳的资本结构，实现企业价值的长期最大化。价值的长期最大化。缺点缺点股

9、利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波股利发放额每年随投资机会和盈利水平的波动而波动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公动，不利于投资者安排收入与支出，也不利于公司树立良好的形象。司树立良好的形象。适用适用范围范围一般适用于公司初创阶段。一般适用于公司初创阶段。2.固定或稳定增长的股利政策固定或稳定增长的股利政策内容内容指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平指公司将每年派发的股利额固定在某一特定水平或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增或是在此基础上维持某一固定比率逐年稳定增长。公司只有在长。公司只有在确信未来盈余不会发生逆转时确信未来盈余不会发生逆转时才会宣布实施固定或稳定增长

10、的股利政策。才会宣布实施固定或稳定增长的股利政策。理论理论依据依据股利相关理论。股利相关理论。优点优点（1)1)有利于树立公司的良好形象，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，增强投资者对公司的信心，稳定公司股票价格；稳定公司股票价格；（2)2)有利于投资者安排收入与支出，有利于投资者安排收入与支出，有利于吸引那些打算进行有利于吸引那些打算进行长期投资并对股利有很高依赖性的股东；长期投资并对股利有很高依赖性的股东；（3)3)为将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或为将股利维持在稳定的水平上，即使推迟某些投资方案或暂时偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有暂时

11、偏离目标资本结构，也可能比降低股利或股利增长率更为有利。利。缺点缺点（1) 1) 股利的支付与企业的盈利相脱节，可能导致企业资金紧股利的支付与企业的盈利相脱节，可能导致企业资金紧缺，财务状况恶化缺，财务状况恶化；（2) 2) 在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长在企业无利可分的情况下，若依然实施固定或稳定增长的股利政策，也是违反的股利政策，也是违反公司法公司法的行为。的行为。适用适用范围范围通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期通常适用于经营比较稳定或正处于成长期的企业，且很难被长期采用。采用。3.固定股利支付率政策固定股利支付率政策内容内容指公司将每年净利润的某

12、一固定百分比作为股利分指公司将每年净利润的某一固定百分比作为股利分派给股东。这一百分比通常称为股利支付率派给股东。这一百分比通常称为股利支付率。理论理论依据依据股利相关理论。股利相关理论。优点优点（1 1）股利股利的支付的支付与公司盈余紧密地配合；与公司盈余紧密地配合；（2 2）公司每年按固定的比例从税后利润中支付现公司每年按固定的比例从税后利润中支付现金股利，从企业支付能力的角度看这是一种稳定金股利，从企业支付能力的角度看这是一种稳定的股利政策。的股利政策。缺点缺点（1 1）由收益不稳导致股利的波动所传递的信息，由收益不稳导致股利的波动所传递的信息，容易成为公司的不利因素；容易成为公司的不利

13、因素； （2 2）容易使公司面临较大的财务压力；容易使公司面临较大的财务压力；（3 3）合适的固定股利支付率的确定难度大。合适的固定股利支付率的确定难度大。适用适用范围范围适用于那些处于稳定发展并且财务状况也比较稳定适用于那些处于稳定发展并且财务状况也比较稳定的公司。的公司。【教材例6-23】 某公司长期以来用固定股利支付率政策进行股利分配，某公司长期以来用固定股利支付率政策进行股利分配，确定的股利支付率为确定的股利支付率为30%。208年税后净利润为年税后净利润为1500万元。万元。 补充要求：补充要求：（1）如果仍然继续执行固定股利支付率政策，公司本年）如果仍然继续执行固定股利支付率政策，

14、公司本年度将要支付的股利；度将要支付的股利；（2）若公司下一年度有较大的投资需求，因此，准备本）若公司下一年度有较大的投资需求，因此，准备本年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投资预算年度采用剩余股利政策。如果公司下一年度的投资预算为为2000万元，目标资本结构为权益资本占万元，目标资本结构为权益资本占60%。按。按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额。额。【答案】（1）如果仍然继续执行固定股利支付率政策，公）如果仍然继续执行固定股利支付率政策，公司本年度将要支付的股利为：司本年度将要支付的股利为：150030%=450（万元）

15、（万元）（2）按照目标资本结构的要求，公司投资方案所）按照目标资本结构的要求，公司投资方案所需的权益资本额为：需的权益资本额为：200060%=1200（万元）（万元）公司公司208年度可以发放的股利为：年度可以发放的股利为：1500-1200=300（万元）（万元）4.低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策内容内容指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除指公司事先设定一个较低的正常股利额，每年除了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司了按正常股利额向股东发放股利外，还在公司盈余较多、资金较为充裕的年度向股东发放额盈余较多、资金较为充裕的年度向股东发放额外股利。外股利。理论理论依据

16、依据股利相关理论。股利相关理论。优点优点（1)1)赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并赋予公司较大的灵活性，使公司在股利发放上留有余地，并具有较大的财务弹性。公司可根据每年的具体情况，选择不同具有较大的财务弹性。公司可根据每年的具体情况，选择不同的股利发放水平，以稳定和提高股价，进而实现公司价值的最的股利发放水平，以稳定和提高股价，进而实现公司价值的最大化；大化；（2)2)使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比使那些依靠股利度日的股东每年至少可以得到虽然较低但比较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。较稳定的股利收入，从而吸引住这部分股东。缺点缺点（1)1)由于年

17、份之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化，造成由于年份之间公司盈利的波动使得额外股利不断变化，造成分派的股利不同，容易给投资者收益不稳定的感觉；分派的股利不同，容易给投资者收益不稳定的感觉；（2)2)当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认当公司在较长时间持续发放额外股利后，可能会被股东误认为为“正常股利正常股利”，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这，一旦取消，传递出的信号可能会使股东认为这是公司财务状态恶化的表现，进而导致股价下跌。是公司财务状态恶化的表现，进而导致股价下跌。适用适用范围范围对那些盈利随着经济周期而波动较大的公司或者盈利与现金流量很对那些盈利随着经济周期而波

18、动较大的公司或者盈利与现金流量很不稳定时，低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择。不稳定时，低正常股利加额外股利政策也许是一种不错的选择。【例题】 某公司成立于某公司成立于2008年年1月月1日，日，2008年度实现的净利润为年度实现的净利润为1000万元，分配现万元，分配现金股利金股利550万元，提取盈余公积万元，提取盈余公积450万元（所提盈余公积均已指定用途）。万元（所提盈余公积均已指定用途）。2009年实现的净利润为年实现的净利润为900万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。万元（不考虑计提法定盈余公积的因素）。2010年计划增加投资，所需资金为年计划增加投资，所需资金为700万

19、元。假定公司目标资本结构为自万元。假定公司目标资本结构为自有资金占有资金占60%，借入资金占，借入资金占40%。要求：要求：（1）在保持目标资本结构的前提下，计算）在保持目标资本结构的前提下，计算2010年投资方案所需的自有资金额年投资方案所需的自有资金额和需要从外部借入的资金额。和需要从外部借入的资金额。（2）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算）在保持目标资本结构的前提下，如果公司执行剩余股利政策。计算2009年度应分配的现金股利。年度应分配的现金股利。 （3）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利政策，计算）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定

20、股利政策，计算2009年度应分配的现金股利、可用于年度应分配的现金股利、可用于2010年投资的留存收益和需要额外年投资的留存收益和需要额外筹集的资金额。筹集的资金额。（4）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计）在不考虑目标资本结构的前提下，如果公司执行固定股利支付率政策，计算该公司的股利支付率和算该公司的股利支付率和2009年度应分配的现金股利。年度应分配的现金股利。（5）假定公司）假定公司2010年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目年面临着从外部筹资的困难，只能从内部筹资，不考虑目标资本结构，计算在此情况下标资本结构，计算在此情况下2009年度应分配

21、的现金股利。年度应分配的现金股利。【答案】（1）2010年投资方案所需的自有资金额年投资方案所需的自有资金额=70060=420（万元）（万元）2010年投资方案所需从外部借入的资金额年投资方案所需从外部借入的资金额=70040=280（万元）（万元）或者：或者：2010年投资方案所需从外部借入的资金额年投资方案所需从外部借入的资金额=700-420=280（万元）（万元）（2）在保持目标资本结构的前提下，执行剩余股利政策：）在保持目标资本结构的前提下，执行剩余股利政策：2009年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利=净利润净利润-2010年投资方案所需年投资方案所需的自有资金额的自有资金额

22、=900-420=480（万元）（万元）（3）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利政策：）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利政策：2009年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利=上年分配的现金股利上年分配的现金股利=550（万元）（万元）可用于可用于2010年投资的留存收益年投资的留存收益=900-550=350（万元）（万元）2010年投资需要额外筹集的资金额年投资需要额外筹集的资金额=700-350=350（万元）（万元）（4）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利支付率政策：）在不考虑目标资本结构的前提下，执行固定股利支付率政策：该公司的股利支付率该公司的股利支付率=

23、550/1000100=552009年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利=55900=495（万元）（万元）（5）因为公司只能从内部筹资，所以）因为公司只能从内部筹资，所以2010年的投资需要从年的投资需要从09年年的净利润中留存的净利润中留存700万元，所以万元，所以2009年度应分配的现金股利年度应分配的现金股利=900-700=200（万元）。（万元）。二、利润分配制约因素二、利润分配制约因素企业的利润分配企业相关各方的切身利益，受众多企业的利润分配企业相关各方的切身利益，受众多不确定因素的影响，在确定分配政策时，应当不确定因素的影响，在确定分配政策时，应当考虑各种相关因素的影响，主

24、要包括法律、公考虑各种相关因素的影响，主要包括法律、公司、股东及其他因素。司、股东及其他因素。（一）法律因素（一）法律因素限制因素限制因素说明说明资本保全约束资本保全约束不能用资本（包括实收资本或股本和资本公积不能用资本（包括实收资本或股本和资本公积) )发放股利。发放股利。资本积累约束资本积累约束规定公司必须按照一定的比例和基数提取各种公积金，股规定公司必须按照一定的比例和基数提取各种公积金，股利只能从企业的可供分配利润中支付。利只能从企业的可供分配利润中支付。超额累积利润超额累积利润约束约束如果公司为了避税而使得盈余的保留大大超过了公司目前如果公司为了避税而使得盈余的保留大大超过了公司目前

25、及未来的投资需要时，将被加征额外的税款。及未来的投资需要时，将被加征额外的税款。偿债能力约束偿债能力约束要求公司考虑现金股利分配对偿债能力的影响，确定在分要求公司考虑现金股利分配对偿债能力的影响，确定在分配后仍能保持较强的偿债能力，以维持公司的信誉和配后仍能保持较强的偿债能力，以维持公司的信誉和借贷能力，从而保证公司的正常资金周转。借贷能力，从而保证公司的正常资金周转。（二）公司因素（二）公司因素限制因素限制因素说明说明现金流量现金流量公司在进行利润分配时，要保证正常的经营活动对现金的需求，公司在进行利润分配时，要保证正常的经营活动对现金的需求，以维持资金的正常周转，使生产经营得以有序进行。以

26、维持资金的正常周转，使生产经营得以有序进行。资产的流动性资产的流动性资产流动性较低的公司往往支付较低的股利。资产流动性较低的公司往往支付较低的股利。盈余的稳定性盈余的稳定性一般来讲，公司的盈余越稳定，其股利支付水平也就越高。一般来讲，公司的盈余越稳定，其股利支付水平也就越高。投资机会投资机会有良好投资机会的公司往往少发股利，缺乏良好投资机会的公司，有良好投资机会的公司往往少发股利，缺乏良好投资机会的公司，倾向于支付较高的股利。此外，如果公司将留存收益用于再倾向于支付较高的股利。此外，如果公司将留存收益用于再投资所得报酬低于股东个人单独将股利收入投资于其他投资投资所得报酬低于股东个人单独将股利收

27、入投资于其他投资机会所得的报酬时，公司就不应多留存收益，而应多发股利。机会所得的报酬时，公司就不应多留存收益，而应多发股利。筹资因素筹资因素如果公司具有较强的筹资能力，随时能筹集到所需资金，那么它如果公司具有较强的筹资能力，随时能筹集到所需资金，那么它会具有较强的股利支付能力。会具有较强的股利支付能力。其他因素其他因素不同发展阶段、不同行业的公司股利支付比例会有差异。不同发展阶段、不同行业的公司股利支付比例会有差异。（三）股东因素（三）股东因素限制因素限制因素说明说明控制权控制权为防止控制权的稀释，持有控股权为防止控制权的稀释，持有控股权的股东希望少募集权益资金，的股东希望少募集权益资金，少分

28、股利。少分股利。稳定的收稳定的收入入依靠股利维持生活的股东要求支付依靠股利维持生活的股东要求支付稳定的股利。稳定的股利。避税避税高股利收入的股东出于避税考虑，高股利收入的股东出于避税考虑，往往反对发放较多的股利。往往反对发放较多的股利。（四）其他因素（四）其他因素限制因素限制因素说明说明债务契约债务契约如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政如果债务合同限制现金股利支付，公司只能采取低股利政策。策。通货膨胀通货膨胀在通货膨胀时期，企业一般会采取偏紧的利润分配政策。在通货膨胀时期，企业一般会采取偏紧的利润分配政策。三、股利支付形式与程序三、股利支付形式与程序（一）股利支付形式（一）股利

29、支付形式1.形式形式形式形式说明说明现金股利现金股利是以现金支付的股利，它是股利支付的最常见的方式。是以现金支付的股利，它是股利支付的最常见的方式。财产股利财产股利是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的是以现金以外的其他资产支付的股利，主要是以公司所拥有的其他公司的有价证券，如债券、股票等，作为股利支付给其他公司的有价证券，如债券、股票等，作为股利支付给股东。股东。负债股利负债股利是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，是以负债方式支付的股利，通常以公司的应付票据支付给股东，有时也以发放公司债券的方式支付股利。有时也以发放公司债券的方式支付股利。股票股利股票股利

30、是公司以增发股票的方式所支付的股利。是公司以增发股票的方式所支付的股利。2.股票股利股票股利【提示提示】发放股票股利对所有者权益的内部结构发放股票股利对所有者权益的内部结构的影响有两种做法：的影响有两种做法：一种一种是股票股利按市价确定：未分配利润按市价是股票股利按市价确定：未分配利润按市价减少（增加的股数减少（增加的股数每股市价），股本按面值每股市价），股本按面值增加（增加的股数增加（增加的股数每股面值），差额作为资每股面值），差额作为资本公积；本公积；二是二是股票股利按面值确定：未分配利润按面值减股票股利按面值确定：未分配利润按面值减少（增加的股数少（增加的股数每股面值），股本按面值增每股

31、面值），股本按面值增加（增加的股数加（增加的股数每股面值），资本公积不变。每股面值），资本公积不变。有影响的项目有影响的项目无影响的项目无影响的项目（1 1）所有者权益的内部结）所有者权益的内部结构；构；（2 2）股票数量（增加）；）股票数量（增加）；（3 3）每股收益（下降）；）每股收益（下降）；（4 4）每股市价（下降）。）每股市价（下降）。（1 1）每股面值；）每股面值；（2 2）资本结构（资产总额、负债总额、）资本结构（资产总额、负债总额、股东权益总额均不变）；股东权益总额均不变）；（3 3）股东持股比例；）股东持股比例；（4 4）若盈利总额和市盈率不变，股票股）若盈利总额和市盈率不变

32、，股票股利发放不会改变股东持股的市场价值总利发放不会改变股东持股的市场价值总额；额；【教材例6-24】 某上市公司在某上市公司在208年发放股票股利前，其资产负债年发放股票股利前，其资产负债表上的股东权益账户情况如下：表上的股东权益账户情况如下：普通股（面值普通股（面值1 1元，发行在外元，发行在外20002000万股）万股）20002000资本公积资本公积30003000盈余公积盈余公积20002000未分配利润未分配利润30003000股东权益合计股东权益合计1000010000 假设该公司宣布发放假设该公司宣布发放10%的股票股利，现有股东每持有的股票股利，现有股东每持有10股，即可获赠

33、股，即可获赠1股普通股。若该股票当时市价为股普通股。若该股票当时市价为5元，元，那么随着股票股利的发放，需从那么随着股票股利的发放，需从“未分配利润未分配利润”项目划转项目划转出的资金为：出的资金为： 200010%5=1000（万元）（万元）普通股（面值普通股（面值1 1元，发行在外元，发行在外22002200万股）万股）22002200资本公积资本公积38003800盈余公积盈余公积20002000未分配利润未分配利润20002000股东权益合计股东权益合计1000010000【提示】 本例中股票股利是以市价计算价格的做法，是很本例中股票股利是以市价计算价格的做法，是很多西方国家所通行的，

34、但在我国，股票股利价格多西方国家所通行的，但在我国，股票股利价格则是按照股票面值来计算的。则是按照股票面值来计算的。 在做题时，如果没有特别说明股票股利价格的计在做题时，如果没有特别说明股票股利价格的计算方法，就按照教材例题的方法处理。算方法，就按照教材例题的方法处理。3.发放股票股利优点发放股票股利优点股东股东角度角度（1 1）有时股价并不成比例下降，可使股票价值相对上升；）有时股价并不成比例下降，可使股票价值相对上升；（2 2）由于股利收入和资本利得税率的差异，如果股东把股）由于股利收入和资本利得税率的差异，如果股东把股票股利出售，还会给他带来资本利得纳税上的好处。票股利出售，还会给他带来

35、资本利得纳税上的好处。公司公司角度角度（1 1）不需要向股东支付现金，在再投资机会较多的情况下，）不需要向股东支付现金，在再投资机会较多的情况下，公司就可以为再投资提供成本较低的资金，从而有利于公司就可以为再投资提供成本较低的资金，从而有利于公司的发展；公司的发展；（2 2）可以降低公司股票的市场价格，既有利于促进股票的）可以降低公司股票的市场价格，既有利于促进股票的交易和流通，又有利于吸引更多的投资者成为公司股东交易和流通，又有利于吸引更多的投资者成为公司股东，进而使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制；，进而使股权更为分散，有效地防止公司被恶意控制；（3 3）可以传递公司未来发展良好的信

36、息，从而增强投资者）可以传递公司未来发展良好的信息，从而增强投资者的信心，在一定程度上稳定股票价格。的信心，在一定程度上稳定股票价格。【例题】 F公司为一家稳定成长的上市公司，公司为一家稳定成长的上市公司，2009年度公司实年度公司实现净利润现净利润8000万元。公司上市三年来一直执行稳定万元。公司上市三年来一直执行稳定增长的现金股利政策，年增长率为增长的现金股利政策，年增长率为5%，吸引了一批，吸引了一批稳健的战略性机构投资者。公司投资者中个人投资者稳健的战略性机构投资者。公司投资者中个人投资者持股比例占持股比例占60%。2008年度每股派发年度每股派发0.2元的现元的现金股利。公司金股利。

37、公司2010年计划新增一投资项目，需要资年计划新增一投资项目，需要资金金8000万元。公司目标资产负债率为万元。公司目标资产负债率为50%。由于。由于公司良好的财务状况和成长能力，公司与多家银行保公司良好的财务状况和成长能力，公司与多家银行保持着良好的合作关系。公司持着良好的合作关系。公司2009年年12月月31日资产日资产负债表有关数据如下表所示：负债表有关数据如下表所示： 金额单位：万元金额单位：万元 货币资金货币资金12 00012 000负债负债20 00020 000股本（面值股本（面值1 1元，发行在外元，发行在外1000010000万股普通股）万股普通股）10 00010 000

38、资本公积资本公积8 0008 000盈余公积盈余公积3 0003 000未分配利润未分配利润9 0009 000股东权益总额股东权益总额30 00030 000 2010年年3月月15日公司召开董事会会议，讨论了甲、乙、日公司召开董事会会议，讨论了甲、乙、丙三位董事提出的丙三位董事提出的2009年度股利分配方案：（年度股利分配方案：（1）甲董）甲董事认为考虑到公司的投资机会，应当停止执行稳定增长事认为考虑到公司的投资机会，应当停止执行稳定增长的现金股利政策，将净利润全部留存，不分配股利，以的现金股利政策，将净利润全部留存，不分配股利，以满足投资需要。满足投资需要。（2）乙董事认为既然公司有好的

39、投资项目，有较大的现）乙董事认为既然公司有好的投资项目，有较大的现金需求，应当改变之前的股利政策，采用每金需求，应当改变之前的股利政策，采用每10股送股送5股股的股票股利分配政策。的股票股利分配政策。 （3）丙董事认为应当维持原来的股利分配政策，因为公）丙董事认为应当维持原来的股利分配政策，因为公司的战略性机构投资者主要是保险公司，他们要求固定司的战略性机构投资者主要是保险公司，他们要求固定的现金回报，且当前资本市场效率较高，不会由于发放的现金回报，且当前资本市场效率较高，不会由于发放股票股利使股价上涨。股票股利使股价上涨。要求：要求：（1）计算维持稳定增长的股利分配政策下公司）计算维持稳定增

40、长的股利分配政策下公司2009年度应当分配的现金股利总额。年度应当分配的现金股利总额。（2）分别站在企业和投资者的角度，比较分析甲、）分别站在企业和投资者的角度，比较分析甲、乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，乙、丙三位董事提出的股利分配方案的利弊，并指出最佳股利分配方案。并指出最佳股利分配方案。（二）股利支付程序（二）股利支付程序股利宣告日股利宣告日股东大会决议通过并由董事会将股利支付情况予以公告的日期。股东大会决议通过并由董事会将股利支付情况予以公告的日期。股权登记日股权登记日即有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。即有权领取本期股利的股东资格登记截止日期。在这一天之后取得股票的股东

41、则无权领取本次分派的股利。在这一天之后取得股票的股东则无权领取本次分派的股利。除息日除息日 即领取股利的权利与股票分离的日期。在除息日之前购买即领取股利的权利与股票分离的日期。在除息日之前购买的股票才能领取本次股利，而在除息日当天或是以后购买的股票才能领取本次股利，而在除息日当天或是以后购买的股票，则不能领取本次股利。由于失去了的股票，则不能领取本次股利。由于失去了“付息付息”的权利，的权利，除息日的股票价格会下跌。除息日的股票价格会下跌。股利发放日股利发放日 公司按照公布的分红方案向股权登记日在册的股东实际支公司按照公布的分红方案向股权登记日在册的股东实际支付股利的日期。付股利的日期。【教材

42、例6-25】 某上市公司于某上市公司于209年年4月月10日公布日公布208年度年度的最后分红方案，其公告如下：的最后分红方案，其公告如下：“209年年4月月9日在北京召开的股东大会，通过了董事会关于日在北京召开的股东大会，通过了董事会关于每股分派每股分派0.15元的元的208年股息分配方案。股年股息分配方案。股权登记日为权登记日为4月月25日，除息日为日，除息日为4月月26日，股日，股东可在东可在5月月10日至日至25日之间通过深圳交易所按日之间通过深圳交易所按交易方式领取股息。特此公告。交易方式领取股息。特此公告。”该公司的股利支付程序如下图所示：该公司的股利支付程序如下图所示：4月10日

43、4月25日4月26日5月10日5月25日宣告日登记日除息日支付期间【例题】 在除息日之前，股利权利从属于股票；从除息日在除息日之前，股利权利从属于股票；从除息日开始，新购入股票的投资者不能分享本次已宣告开始，新购入股票的投资者不能分享本次已宣告发放的股利。（发放的股利。（ ）四、股票分割与股票回购四、股票分割与股票回购（一）股票分割（一）股票分割1.含义与作用含义与作用【提示提示】反分割又称反分割又称股票合并股票合并或或逆向分割逆向分割，是指将多股股票合并为一股，是指将多股股票合并为一股股票的行为。反分割显然会降低股票的流通性，提高公司股票投资股票的行为。反分割显然会降低股票的流通性，提高公司

44、股票投资的门槛，它向市场传递的信息通常都是不利的。的门槛，它向市场传递的信息通常都是不利的。含义含义股票分割又称股票分割又称拆股拆股，即将一股股票拆分成多股股票的行为。，即将一股股票拆分成多股股票的行为。作用作用（1 1）降低股票价格；）降低股票价格；（2 2）向市场和投资者传递）向市场和投资者传递“公司发展前景良好公司发展前景良好”的信号，有的信号，有助于提高投资者对公司股票的信心。助于提高投资者对公司股票的信心。【教材例6-26】 某上市公司在某上市公司在208年末资产负债表上的股东权益账户情况如下：年末资产负债表上的股东权益账户情况如下：普通股（面值普通股（面值1010元，发行在外元，发

45、行在外10001000万股）万股）10 00010 000资本公积资本公积10 00010 000盈余公积盈余公积5 0005 000未分配利润未分配利润8 0008 000股东权益合计股东权益合计33 00033 000（1）假设股票市价为）假设股票市价为20元，该公司宣布发放元，该公司宣布发放10%的的股票股利，即现有股东每持有股票股利，即现有股东每持有10股即可获赠股即可获赠1股普通股普通股。发放股票股利后，股东权益有何变化？每股净资股。发放股票股利后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？产是多少？（2）假设该公司按照）假设该公司按照1 2的比例进行股票分割。股票的比例进行股票分割。股票

46、分割后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？分割后，股东权益有何变化？每股净资产是多少？根据上述资料，分析计算如下根据上述资料，分析计算如下（1）发放股票股利后股东权益情况如下表所示：）发放股票股利后股东权益情况如下表所示：每股净资产为：每股净资产为：33 000（1 000+100）=30（元（元/股）股）普通股（面值普通股（面值1010元，发行在外元，发行在外11001100万股）万股）11 00011 000资本公积资本公积11 00011 000盈余公积盈余公积5 0005 000未分配利润未分配利润6 0006 000股东权益合计股东权益合计33 00033 000（2）股票分割后股

47、东权益情况如下表所示：）股票分割后股东权益情况如下表所示： 单位：万元单位：万元每股净资产为：每股净资产为：33 000（1 0002）=16.5（元（元/股）股）普通股（面值普通股（面值5 5元，发行在外元，发行在外20002000万股）万股）10 00010 000资本公积资本公积10 00010 000盈余公积盈余公积5 0005 000未分配利润未分配利润8 0008 000股东权益合计股东权益合计33 00033 0002.股票分割与股票股利的比较股票分割与股票股利的比较内容内容股票股利股票股利股票分割股票分割不同点不同点（1 1）面值不变；）面值不变；（2 2）股东权益结构变化（股

48、本增加）股东权益结构变化（股本增加、未分配利润减少）；、未分配利润减少）；（3 3）属于股利支付方式。）属于股利支付方式。（1 1）面值变小；）面值变小；（2 2）股东权益结构）股东权益结构不变；不变；（3 3）不属于股利支）不属于股利支付方式。付方式。相同点相同点（1 1）普通股股数增加；）普通股股数增加；（2 2）每股收益和每股市价下降；）每股收益和每股市价下降；（3 3）资产总额、负债总额、股东权益总额不变。）资产总额、负债总额、股东权益总额不变。（2）方式）方式公开市场回购公开市场回购是指公司在公开交易市场上以当前市价回购股是指公司在公开交易市场上以当前市价回购股票。票。要约回购要约回

49、购指公司在特定期间向股东发出的以高出当前市指公司在特定期间向股东发出的以高出当前市价的某一价格回购既定数量股票的要约。价的某一价格回购既定数量股票的要约。协议回购协议回购指公司以协议价格直接向一个或几个主要股东指公司以协议价格直接向一个或几个主要股东回购股票。回购股票。2.股票回购的动机股票回购的动机现金股利的替代现金股利的替代当公司有富余资金时，通过购回股东所持股票将现金分当公司有富余资金时，通过购回股东所持股票将现金分配给股东。配给股东。改变公司改变公司的资本结构的资本结构会提高公司的财务杠杆水平。会提高公司的财务杠杆水平。传递公司信息传递公司信息一般情况下，投资者会认为股票回购意味着公司

50、认为其一般情况下，投资者会认为股票回购意味着公司认为其股票价值被低估而采取的应对措施。股票价值被低估而采取的应对措施。基于控制权的考虑基于控制权的考虑巩固既有控制权；巩固既有控制权；股票回购使流通在外的股份数变少，股价上升，从而股票回购使流通在外的股份数变少，股价上升，从而可以有效地防止敌意收购。可以有效地防止敌意收购。3.股票回购的影响股票回购的影响（1）股票回购需要大量资金支付回购成本，容易造成资）股票回购需要大量资金支付回购成本，容易造成资金紧张，降低资产流动性，影响公司的后续发展。金紧张，降低资产流动性，影响公司的后续发展。（2）股票回购无异于股东退股和公司资本的减少，也可）股票回购无