房地产估价理论与方法之收益法.pptx

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1、 收益法及其应用收益法及其应用目录目录7.1收益法概述收益法概述7.2报酬资本化法的公式报酬资本化法的公式7.3收益期限的确定收益期限的确定7.4净收益的求取净收益的求取7.5报酬率的求取报酬率的求取7.1收益法概述收益法概述含义 理论依据 估价对象和条件操作步骤 一、收益法的含义一、收益法的含义1. 1.含义：含义：（收益资本化法、收益还原法）（收益资本化法、收益还原法）是预测估价对象的未来收益，然后通过资本化率或者乘以适当的收益乘数折现到估价时点来求取估价对象价值的方法。 报酬资本化法：是一种现金流量折现法，即房地产的价值等于其未来各时期净收益的现值之和，具体是预测估价对象未来各期的净收益

2、，然后利用适当的报酬率将其折算到估价时点后相加来求取估价对象价值的方法。资本化：将预测的未来收益转换为价值，类似于根据利息倒推出本金。收益法的本质是以房地产未来收益为导向求取房地产价格，测算出的价值称为收益价格2.收益法的理论依据预期原理决定房地产当前价值的，重要的不是其历史价格、开发建设已花费的成本或者过去的房地产市场状况，而是房地产基于市场的未来所能带来的收益。基本思路：将估价时点视为现在，那么现在购买一宗有一定期限收益的房地产，预示着其未来的收益期限内可以源源不断地获取净收益。如果现有一笔资金可与这未来一定期限内的净收益的现值之和等值，则这笔资金就是该宗房地产的价格 收益性房地产价值高低

3、的决定因素（三因素）：未来净收益的大小，获得净收益期限的长短，获得净收益的可靠性（也就是风险）。例1、（判断题）房地产收益可分为有形收益和无形收益。无形收益通常难以货币化，难以在计算净收益是予以考虑，但可通过选取较高的报酬率或资本化率予以考虑。【2009年真题】解析：解析：如果选取较高的报酬率或资本化率，会使得最终的评估结果更如果选取较高的报酬率或资本化率，会使得最终的评估结果更低。这样非但没有考虑无形收益，反而还降低了这种无形收益。应该低。这样非但没有考虑无形收益，反而还降低了这种无形收益。应该是选取较低的报酬率或资本化率。是选取较低的报酬率或资本化率。报酬资本化法报酬资本化法3、收益法适用

4、的估价对象收益法适用的估价对象 收益法的适用的估价对象是有经济收益或有潜在经济收益的房收益法的适用的估价对象是有经济收益或有潜在经济收益的房地产。它不限于估价对象本身现在是否有收益，只要估价对象所属的地产。它不限于估价对象本身现在是否有收益，只要估价对象所属的这类房地产有获取收益的潜在能力即可这类房地产有获取收益的潜在能力即可。4、收益法估价需要具备的条件收益法估价需要具备的条件房地产未来的收益和风险都能够较房地产未来的收益和风险都能够较准确地量化（预测）准确地量化（预测）5、收益法的操作步骤收益法的操作步骤搜集并验证可用于预测估价对象未来收益的有关数据资料搜集并验证可用于预测估价对象未来收益

5、的有关数据资料。预测估价对象的未来收益（净收益）。预测估价对象的未来收益（净收益）。求取报酬率或资本化率、收益乘数。求取报酬率或资本化率、收益乘数。选用适宜的收益法公式计算收益价格。选用适宜的收益法公式计算收益价格。1、一般公式一般公式一般公式一般公式收益法的原理公式收益法的原理公式-V-V：房地产在估价时点的收益价格：房地产在估价时点的收益价格-A-A：房地产的未来净运营收益：房地产的未来净运营收益-Y-Y：房地产的报酬率：房地产的报酬率-n-n：房地产的收益期限：房地产的收益期限在实际估价中，在实际估价中， 一般报酬率长期维持不变，所以公式简化为：一般报酬率长期维持不变，所以公式简化为：公

6、式中的公式中的A A、Y Y、n n应一致，而且一般以年为单位应一致，而且一般以年为单位nnYYYAYYAYAV11111121212117.2报酬资本化法的公式报酬资本化法的公式2、净收益每年不变的公式净收益每年不变的公式以上均假设净收益发生在期末，如实际发生在期初，则公式变以上均假设净收益发生在期末，如实际发生在期初，则公式变形为形为12321111nnYAYAYAAV为有限年收益期限不等于，报酬率为净收益每年不变为公式的假设前提n0111YYAYYAVn为无限年收益期限大于报酬率为净收益每年不变为公式的假设前提n0,YYAYAV 例例2、某宗房地产是在政府有偿出让的土地上开发建设的，当时

7、获得的某宗房地产是在政府有偿出让的土地上开发建设的，当时获得的土地使用期限为土地使用期限为50年，不可续期，至今已使用了年，不可续期，至今已使用了6年；预计利用该宗房年；预计利用该宗房地产正常情况下每年可获得净收益地产正常情况下每年可获得净收益8万元，该宗房地产的报酬率为万元，该宗房地产的报酬率为8.5%。请计算该宗房地产的收益价格。请计算该宗房地产的收益价格。净收益每年不变的公式的作用净收益每年不变的公式的作用：直接用于测算价格。直接用于测算价格。用于土地使用期限、收益期限等不同的房地产或者租赁期限不同用于土地使用期限、收益期限等不同的房地产或者租赁期限不同的租赁权价格之间的换算。的租赁权价

8、格之间的换算。例例3、某公司某公司5年前与一办公楼所有权人签订了租赁合同，租用其中年前与一办公楼所有权人签订了租赁合同，租用其中1000m2的面积，约定租赁期限为的面积，约定租赁期限为20年年 ，第一年租金为，第一年租金为24万元，以万元，以后每年租金在上一年的基础上增加后每年租金在上一年的基础上增加1万元，从第万元，从第8年开始，租金保持年开始，租金保持固定不变。现市场上类似办公楼的月租金为固定不变。现市场上类似办公楼的月租金为30元元/m2，假设折现率为，假设折现率为10% 。请计算目前该承租人权益价值。【。请计算目前该承租人权益价值。【2008年真题】年真题】【解析】【解析】也就是租赁权

9、价值。也就是租赁权价值。 年租金年租金=30*12*1000=36万元万元万租赁权价值67.40%1011%10111%105%1016%10172132在不同年期之间换算。两房地产报酬率相等时，在不同年期之间换算。两房地产报酬率相等时，两房地产报酬率不相等时，两房地产报酬率不相等时，【重点】不同期限房地产价格之间的【重点】不同期限房地产价格之间的换算，已知无限年的价格求有限年的换算，已知无限年的价格求有限年的价格价格例例4、己知某收益性房地产的收益期限为己知某收益性房地产的收益期限为50年，报酬率为年，报酬率为8%，价格为，价格为4000元元/m/m2 2：若该房地产的收益期限为：若该房地产

10、的收益期限为40年，报酬率为年，报酬率为6%，则其价格，则其价格最接近于（）元最接近于（）元/m/m2 2。【。【20062006年真题年真题】A.3816B.3899C.4087D.4920另外一种思路。因为这种房地产的年收益总是一样的，所以先求出另外一种思路。因为这种房地产的年收益总是一样的，所以先求出年收益，再按照新的年期和折现率计算其价值。年收益，再按照新的年期和折现率计算其价值。4000=A/8%1-（1+8%）-50,解得解得A=326.97326.97/6%1-（1+6%）-40=49203、净收益在前若干年有变化的公式净收益在前若干年有变化的公式 收益期限为有限年的公式收益期限

11、为有限年的公式收益期限为无限年的公式收益期限为无限年的公式-t:-t:净收益有变化的期限净收益有变化的期限适用范围：适用范围： 根据估价对象的经营状况，对其在未来根据估价对象的经营状况，对其在未来3 35 5年或可以预年或可以预测的更长时期的净收益做出估计，并且假设从此以后的净收益将不测的更长时期的净收益做出估计，并且假设从此以后的净收益将不变，然后对这两部分净收益进行折现处理，计算出房地产价格变，然后对这两部分净收益进行折现处理，计算出房地产价格4. 4.净收益按一定数额递增的公式净收益按一定数额递增的公式收益期限为有限年收益期限为有限年公式的假设前提净收益未来第公式的假设前提净收益未来第1

12、 1年为年为A A，此后按数额，此后按数额b b逐年递增，逐年递增，至未来第至未来第n n年为年为A+A+（n-1n-1）b b报酬率为报酬率为Y,YY,Y不等于零不等于零收益期限收益期限为有限年为有限年n n收益期限为无限年收益期限为无限年公式的假设前提净收益未来第公式的假设前提净收益未来第1年为年为A,此后按数额此后按数额b逐年递增逐年递增,至未至未来第来第n年为年为A+（n-1）b报酬率大于零为报酬率大于零为Y收益期限为无限年收益期限为无限年5、净收益按一定数额递减的公式净收益按一定数额递减的公式公式公式: : -b-b：净收益逐年递减的数额：净收益逐年递减的数额- -未来第未来第n n

13、年的收益：年的收益：A-A-（n-1n-1）b b假设前提假设前提净收益未来第净收益未来第1 1年为年为A A，此后按数额，此后按数额b b逐年递减逐年递减, ,未来第未来第n n年的价值为年的价值为A-A-（n-1n-1）b b报酬率为报酬率为Y,YY,Y不等于零不等于零收益期限为有限年收益期限为有限年n, n,且且n n小于等于小于等于A/b +1A/b +1确定合理经营期确定合理经营期年净收益为零时的期限年净收益为零时的期限 A- A-（n-1n-1）b=0b=0，求出，求出n n例例5、预计某宗房地产未来第一年的净收益为预计某宗房地产未来第一年的净收益为2525万元，此后每年的净万元，

14、此后每年的净收益会在上一年的基础上减少收益会在上一年的基础上减少2 2万元。请计算该宗房地产的合理经营万元。请计算该宗房地产的合理经营期限及合理经营期限结束前后整数年份假定情况下的净收益；如果期限及合理经营期限结束前后整数年份假定情况下的净收益；如果报酬率为报酬率为6%6%，请计算该宗房地产的收益价格。，请计算该宗房地产的收益价格。该宗房地产的合理经营期限该宗房地产的合理经营期限n n计算如下：计算如下：令令A A- -（n-1n-1）b=0b=0有有25-25-（n-1n-1）2=02=0n=25n=252+1=13.52+1=13.5（年）（年）该宗房地产第该宗房地产第1313年的净收益为

15、：年的净收益为：A-A-（n-1n-1）b=25-b=25-（13-113-1）2=12=1（万元）（万元）该宗房地产第该宗房地产第1414年净收益为年净收益为：A-A-（n-1n-1）b=25-b=25-（14-114-1）2=-12=-1（万元）（万元）所以合理经营年限为所以合理经营年限为13.513.5年。年。该宗房地产的收益价格计算如下该宗房地产的收益价格计算如下：6、净收益按一定比率递增的公式净收益按一定比率递增的公式收益期限为有限年的公式收益期限为有限年的公式g：净收益逐年递增的比率，未来第：净收益逐年递增的比率，未来第n年的净收益为年的净收益为A（1+g）n-1公式的假设前提公式

16、的假设前提净收益未来第净收益未来第1年为年为A，此后按比率，此后按比率g逐年递增逐年递增gY收益期限为有限年收益期限为有限年n 如如g=Y时，时，YnAV17、净收益按一定比率递减的公式净收益按一定比率递减的公式 收益期限为有限年的公式收益期限为有限年的公式 收益期限为无限年的公式收益期限为无限年的公式有效毛收入逐年递增的比率为有效毛收入逐年递增的比率为g gI I, ,运营费用逐年递增的比率为运营费用逐年递增的比率为g gE E有限年期的公式有限年期的公式-I -I：有效毛收入：有效毛收入 -E-E：运营费用：运营费用 -g -gI I：I I逐年递增的比率逐年递增的比率 -g -gE E：

17、E E逐年递增的比率逐年递增的比率有效毛收入与运营费用逐年递减的比率不等，或者一个逐年递增另一个逐有效毛收入与运营费用逐年递减的比率不等，或者一个逐年递增另一个逐年递减年递减无限年期的公式无限年期的公式nEEnIIYggYEYggYV11111118、预知未来若干年后的价格的公式预知未来若干年后的价格的公式7个公式个公式 公式一公式一-V V：房地产现在的价格：房地产现在的价格 -A-Ai i: :房地产未来房地产未来t t年期限的净收益，简称期间收益年期限的净收益，简称期间收益 -V-Vt t：房地产在未来第：房地产在未来第t t年末的价格年末的价格 -t -t：持有房地产的期限：持有房地产

18、的期限公式二公式二: :上式中净收益每年不变为上式中净收益每年不变为A,A,公式三：难以预测未来的价格，而能预测未来价格相对于当前价格的公式三：难以预测未来的价格，而能预测未来价格相对于当前价格的变化率，增值率为变化率，增值率为tittiiYVYAV111一般公式tttYVYYAV1111ttYVYYAV11111公式四：如果预测的是未来价格每年上涨率为公式四：如果预测的是未来价格每年上涨率为g g，即，即Vt=V（1+g）t公式五：净收益不是每年不变，而是按一定的数额公式五：净收益不是每年不变，而是按一定的数额b递增递增公式六：净收益如果按一定的数额公式六：净收益如果按一定的数额b递减，递减

19、，tttYgVYYAV11111ttttYVYtYbYYbYAV111112ttttYVYtYbYYbYAV111112公式七：净收益如果按一定的比率公式七：净收益如果按一定的比率g g递增递增公式八，净收益如果按一定的比率公式八，净收益如果按一定的比率g g递减递减tttYVYggYAV1111tttYVYggYAV11111、含义：含义：收益期限收益期限是估价对象自估价时点起至预期未来可以获得是估价对象自估价时点起至预期未来可以获得 收益的时间。收益的时间。建筑物剩余经济寿命建筑物剩余经济寿命是自估价时点起至建筑物经济寿命结束的时间。是自估价时点起至建筑物经济寿命结束的时间。土地使用权剩余

20、期限土地使用权剩余期限是自估价时点起至土地使用期限结束的时间。是自估价时点起至土地使用期限结束的时间。2、三种情况的处理三种情况的处理：两者同时结束，以其共同的期限作为收益期限。两者同时结束，以其共同的期限作为收益期限。 建筑物剩余经济寿命早于土地使用权剩余期限建筑物剩余经济寿命早于土地使用权剩余期限结束时，房地产价值等于以建筑物剩余经济寿命为收益期限，计算的结束时，房地产价值等于以建筑物剩余经济寿命为收益期限，计算的房地产价值，加上建筑物剩余经济寿命结束后的剩余期限土地使用权房地产价值，加上建筑物剩余经济寿命结束后的剩余期限土地使用权在估价时点的价值。在估价时点的价值。 建筑物剩余经济寿命晚

21、于土地使用权剩余期限建筑物剩余经济寿命晚于土地使用权剩余期限结束时，出让合同中未约定不可续期的，房地产的价值等于以土地使结束时，出让合同中未约定不可续期的，房地产的价值等于以土地使用权剩余期限为收益期限计算的房地产价值，加上土地使用权剩余期用权剩余期限为收益期限计算的房地产价值，加上土地使用权剩余期限结束时建筑物的残余价值折算到估价时点的价值限结束时建筑物的残余价值折算到估价时点的价值。出让合同中已约定不可续期的，以土地使用权剩余期限为收益期限出让合同中已约定不可续期的，以土地使用权剩余期限为收益期限7.3收益期限的确定收益期限的确定1. 1.净收益测算的基本原理净收益测算的基本原理基于租赁收

22、入测算净收益基于租赁收入测算净收益投资法投资法基于营业收入测算净收益基于营业收入测算净收益利润法利润法对于既有大量租赁收入又有营业收入的，宜通过租赁收入求取净收益对于既有大量租赁收入又有营业收入的，宜通过租赁收入求取净收益（一）（一） 基于租赁收入测算净收益基于租赁收入测算净收益 基本公式：净收益潜在毛租金收入空置和收租损失其他基本公式：净收益潜在毛租金收入空置和收租损失其他收入运营费用有效毛收入运营费用收入运营费用有效毛收入运营费用相关概念：相关概念：净收益净收益、潜在毛收入潜在毛收入、空置和收租损失空置和收租损失、有效毛收入有效毛收入、运运营费用营费用运营费用的构成：房地产税、保险费、人员

23、工资及办公费用、保持房运营费用的构成：房地产税、保险费、人员工资及办公费用、保持房地产正常运转的成本，以及为承租人提供服务的费用。地产正常运转的成本，以及为承租人提供服务的费用。运营费用与会计上成本费用的区别（四个不包括运营费用与会计上成本费用的区别（四个不包括）不包含抵押贷款不包含抵押贷款还本付息额，如扣除为税前现金流量不包含折旧（不包括建筑还本付息额，如扣除为税前现金流量不包含折旧（不包括建筑物、土地取费费用的折旧摊销，但包括寿命比整体建筑物经济寿命短物、土地取费费用的折旧摊销，但包括寿命比整体建筑物经济寿命短的构件、设备、装饰装修等折旧）不包含改扩建费用的构件、设备、装饰装修等折旧）不包

24、含改扩建费用可用可用假设开发法来测算改扩建项目假设开发法来测算改扩建项目不包含所得税不包含所得税与特定业主经与特定业主经营状况相关，所得税后称为税后现金流量营状况相关，所得税后称为税后现金流量7.4净收益的求取净收益的求取两个重要指标：两个重要指标：（可以通过市场法提取获得）（可以通过市场法提取获得）%100有效毛收入运营费用运营费用率有效毛收入净收益净收益率 运营费用率净收益率-1例例6、某商铺建筑面积为某商铺建筑面积为500m2，建筑物的剩余经济寿命和剩余土地使，建筑物的剩余经济寿命和剩余土地使用年限为用年限为35年；市场上类似商铺按建筑面积计的月租金为年；市场上类似商铺按建筑面积计的月租

25、金为120元元/m2；运营费用率为租金收入的运营费用率为租金收入的25%；该类房地产的报酬率为；该类房地产的报酬率为10%。该商铺。该商铺的价值为（）万元。【的价值为（）万元。【2006年真题】年真题】A.521B.533C.695D.711【解析】【解析】年租金收入年租金收入5001201272（万元）（万元） 运营费用运营费用7225%=18（万元）（万元）净收益净收益72-18=54（万元）（万元）78.520%10111%105411135nYYAV例7、【多选题】某写字楼的租金为每日每平方米3元，电费、物业管理费由承租人负担，水费、供暖费、房地产税由出租人负担。由该租金减去运营费用求

26、取该写字楼的净收益，应减去的运营费用包括（）。 【2008年真题】 A.电费B.物业管理费C.水费D.供暖费E.房地产税2、基于营业收入测算净收益基于营业收入测算净收益特点：业主与经营者为同一主体，房地产租金与经营者利润没有分开特点：业主与经营者为同一主体，房地产租金与经营者利润没有分开与租赁收入测算净收益的区别与租赁收入测算净收益的区别潜在毛收入或有效毛收入变成了经营收入潜在毛收入或有效毛收入变成了经营收入要扣除归属于其他资本或经营的收益要扣除归属于其他资本或经营的收益3、不同收益类型房地产净收益的求取不同收益类型房地产净收益的求取（一）（一）出租的房地产净收益的求取出租的房地产净收益的求取

27、 计算公式：净收益租赁收入由出租人负担的费用计算公式：净收益租赁收入由出租人负担的费用 租赁收入（租赁收入（2 2项）：租金收入、租赁保证金或押金的利息项）：租金收入、租赁保证金或押金的利息 出租人负担的费用（出租人负担的费用（6 6项）：维修费，管理费，保险费，房地产税，项）：维修费，管理费，保险费，房地产税，租赁费用，租赁税费。租赁费用，租赁税费。 现实出租人负担的费用现实出租人负担的费用名义租金，计算时要转变成实际租金名义租金，计算时要转变成实际租金由双方在租赁合同中约定。由双方在租赁合同中约定。例例8、某宗已抵押的收益性房地产，年有效毛租金收入某宗已抵押的收益性房地产，年有效毛租金收入

28、500万元，万元，年房屋折旧费年房屋折旧费30万元，维修费、保险费、管理费等万元，维修费、保险费、管理费等50万元，水电万元，水电供暖费等供暖费等40万元，营业税及房地产税等万元，营业税及房地产税等65万元，年抵押贷款还本万元，年抵押贷款还本付息额付息额70万元。租赁合同约定，保证合法、安全、正常使用所需的万元。租赁合同约定，保证合法、安全、正常使用所需的一切费用均由出租人负担。该房地产的净收益为（）万元一切费用均由出租人负担。该房地产的净收益为（）万元. . 【20092009年真年真题】题】A.245 B.275 C.315 D.355【解析】【解析】水电供暖费，不是真正的房租，抵押贷款还

29、本付息额也水电供暖费，不是真正的房租，抵押贷款还本付息额也不包括在收益性房屋的使用成本中。不包括在收益性房屋的使用成本中。500-30-50-65=355500-30-50-65=355（二）（二）营业的房地产净收益的求取营业的房地产净收益的求取商业商业经营的房地产：净收益经营的房地产：净收益= =商品销售收入商品销售收入- -商品销售成本商品销售成本- -经营费用经营费用- -商商品销售税金及附加品销售税金及附加- -管理费用管理费用- -财务费用财务费用- -商业利润商业利润工业工业生产的房地产：净收益生产的房地产：净收益= =产品销售收入产品销售收入- -生产成本生产成本- -产品销售费

30、用产品销售费用- -产产品销售税金及附加品销售税金及附加- -管理费用管理费用- -财务费用财务费用- -厂商利润厂商利润农地农地净收益的测算：净收益净收益的测算：净收益= =农地年产值农地年产值- -各种费用各种费用- -投资利息投资利息- -农业税农业税- -农农业利润业利润自用或尚未使用自用或尚未使用的房地产净收益的求取。可以根据同一市场上有收益的的房地产净收益的求取。可以根据同一市场上有收益的类似房地产的有关资料来测算，或者通过类似房地产的净收益直接比较类似房地产的有关资料来测算，或者通过类似房地产的净收益直接比较得出。得出。混合收益混合收益的房地产净收益的求取的房地产净收益的求取3

31、3种方法种方法 方法方法1 1：首先区分变动费用和固定费用，将各种类型的收入分：首先区分变动费用和固定费用，将各种类型的收入分别减去相应的变动费用，再减去加总的固定费用。别减去相应的变动费用，再减去加总的固定费用。 方法方法2 2：首先测算各种类型的收入，再测算各种类型的费用，：首先测算各种类型的收入，再测算各种类型的费用，再将总收入减去总费用再将总收入减去总费用 方法方法3 3：把混合收益的房地产看成是各种单一收益类型房地产：把混合收益的房地产看成是各种单一收益类型房地产的简单组合，分别求出各自的净收益，再相加得出总的净收益的简单组合，分别求出各自的净收益，再相加得出总的净收益4.求取净收益

32、应注意的问题求取净收益应注意的问题有形收益和无形收益有形收益和无形收益：形收益是由房地产带来的直接货币收益形收益是由房地产带来的直接货币收益;无形无形 收益是指房地产带来的间接利益收益是指房地产带来的间接利益 在求取净收益时既要包括有形收益，又要考虑各种无形收益在求取净收益时既要包括有形收益，又要考虑各种无形收益 无形收益难以货币化，难以在计算净收益时考虑，但可以通过选取较无形收益难以货币化，难以在计算净收益时考虑，但可以通过选取较低的报酬率或资本化率予以考虑。注意不要重复计算无形收益低的报酬率或资本化率予以考虑。注意不要重复计算无形收益实际收益和客观收益实际收益和客观收益：实际收益是在当前经

33、营管理状况下实际取得的实际收益是在当前经营管理状况下实际取得的收益，一般不能直接用于估价。收益，一般不能直接用于估价。 客观收益是排除了实际收益中属于特殊的、偶然的因素后能够获得的客观收益是排除了实际收益中属于特殊的、偶然的因素后能够获得的一般正常收益，可以作为估价的依据。一般正常收益，可以作为估价的依据。【重点】租约的限制【重点】租约的限制有租约限制的，租赁期限内的租金应采用租赁有租约限制的，租赁期限内的租金应采用租赁合同中约定的租金，即实际租金，租赁期外的租金应采用正常客观的市合同中约定的租金，即实际租金，租赁期外的租金应采用正常客观的市场租金场租金【重点】承租人权益价值评估【重点】承租人

34、权益价值评估 成本节约资本化法，即：承租人权益价值成本节约资本化法，即：承租人权益价值=某种权益或资某种权益或资产的价值等于其未来有效期内可以节约的成本的现值之和产的价值等于其未来有效期内可以节约的成本的现值之和 承租人权益价值评估承租人权益价值评估等于剩余租赁期间各期合同租金与市场租金差额的现值之和等于剩余租赁期间各期合同租金与市场租金差额的现值之和合同租金低于市场租金，承租人就有价值合同租金低于市场租金，承租人就有价值合同租金高于市场租金，承租人权益价值为负合同租金高于市场租金，承租人权益价值为负有租约限制下的价值无租约限制下的价值承租人权益价值有租约限制下的价值无租约限制下的价值承租人权

35、益价值乐观估计、保守估计和最可能估计乐观估计、保守估计和最可能估计 估价时应同时给出净收益的三种估计值：乐观估计值、保守估估价时应同时给出净收益的三种估计值：乐观估计值、保守估计值、最可能的估计值计值、最可能的估计值 除了评估房地产抵押价值应遵守谨慎原则而应选用较保守的估除了评估房地产抵押价值应遵守谨慎原则而应选用较保守的估计值外，其他目的的估价都应选用最可能的估计值计值外，其他目的的估价都应选用最可能的估计值例例8、就收益性房地产而言，为合理选用或确定其净收益并客观评就收益性房地产而言，为合理选用或确定其净收益并客观评估其价值，往往要求估价师对其净收益同时给出（）。估其价值，往往要求估价师对

36、其净收益同时给出（）。 【2009年真题】年真题】A.较乐观的估计值较乐观的估计值B.较保守的估计值较保守的估计值 C.过高的估计值过高的估计值D.过低的估计值过低的估计值 E.最可能的估计值最可能的估计值预测净收益时存在乐观估计、保守估计和最可能估计。如果是评预测净收益时存在乐观估计、保守估计和最可能估计。如果是评估抵押价值，那么根据谨慎原则，应该选择较保守的估计；如果估抵押价值，那么根据谨慎原则，应该选择较保守的估计；如果是评估抵押价值以外的其他价值，则应该选择最可能的估计值。是评估抵押价值以外的其他价值，则应该选择最可能的估计值。CD的说法，过高或过低，这种说法本身就是错误的。的说法，过

37、高或过低，这种说法本身就是错误的。4、净收益流模式的确定净收益流模式的确定 净收益每年基本上固定不变净收益每年基本上固定不变 净收益净收益A A的求取方法：的求取方法：过去数据简单算术平均法过去数据简单算术平均法未来数据简单算术平均法未来数据简单算术平均法未来数据资本化公式法（最合理的方法）未来数据资本化公式法（最合理的方法）净收益每年基本上按照某个固定的数额递增或递减净收益每年基本上按照某个固定的数额递增或递减净收益每年基本上按照某个固定的比率递增或递减净收益每年基本上按照某个固定的比率递增或递减其他有规则的变动情况其他有规则的变动情况1.报酬率的实质报酬率的实质 投资回收投资回收所投入资本

38、的回收，即保本。所投入资本的回收，即保本。 投资回报投资回报所投入资本全部回收以后所获得的额外资金，即报酬。所投入资本全部回收以后所获得的额外资金，即报酬。 报酬率报酬率= =投资回报投资回报/ /所投入的资本所投入的资本 投资收益与风险呈正相关。所选取的报酬率，应等同于获取估价投资收益与风险呈正相关。所选取的报酬率，应等同于获取估价对象产生的净收益具有同等风险的投资的报酬率对象产生的净收益具有同等风险的投资的报酬率 房地产价值与报酬率负相关。不同地区、时期、用途、类型的房房地产价值与报酬率负相关。不同地区、时期、用途、类型的房地产由于风险不同，所以报酬率也各不相同地产由于风险不同，所以报酬率

39、也各不相同7.5报酬率的求取报酬率的求取2、报酬率的求取方法报酬率的求取方法方法一方法一 累加法：报酬率累加法：报酬率= =无风险报酬率无风险报酬率+ +投资风险补偿率投资风险补偿率+ +管理负管理负担补偿率担补偿率+ +缺乏流动性补偿率缺乏流动性补偿率- -投资带来的优惠率投资带来的优惠率 方法二方法二 市场提取法市场提取法：无限年期，利用公式无限年期，利用公式Y=A/VY=A/V 有限年期，利用公式有限年期，利用公式采用试错法试算，再线性内插采用试错法试算，再线性内插收益按一定比例递增且收益期限无限时，利用公式收益按一定比例递增且收益期限无限时，利用公式方法三方法三 投资报酬率排序插入法投

40、资报酬率排序插入法：搜集与报酬率有关的资料搜集与报酬率有关的资料；将不同类型的报酬率从低到高按将不同类型的报酬率从低到高按顺序排列顺序排列；将估价对象与这些类型投资的风险程度进行分析将估价对象与这些类型投资的风险程度进行分析比较，确定估价对象风险程度所处的位置比较，确定估价对象风险程度所处的位置根据位置，在图表上找出对应的报酬率根据位置，在图表上找出对应的报酬率方法四方法四 抵押贷款与自有资金的组合抵押贷款与自有资金的组合 资金来源：自有资金、抵押贷款资金来源：自有资金、抵押贷款抵押贷款常数年偿还额抵押贷款常数年偿还额/ /抵押贷款金额抵押贷款金额由于抵押贷款通常是分期偿还的，所以一般不利用抵

41、押贷款利率来由于抵押贷款通常是分期偿还的，所以一般不利用抵押贷款利率来计算报酬率，而应利用抵押贷款常数来计算计算报酬率，而应利用抵押贷款常数来计算公式：房地产价格公式：房地产价格= =抵押贷款金额抵押贷款金额+ +自有资金额自有资金额房地产净收益房地产净收益= =抵押贷款收益抵押贷款收益+ +自有资金收益自有资金收益房地产价格房地产价格综合资本化率综合资本化率= =抵押贷款金额抵押贷款金额抵押贷款常数抵押贷款常数+ +自有自有资金额资金额自有资金资本化率自有资金资本化率综合资本化率综合资本化率= =贷款价值比率贷款价值比率抵押贷款常数抵押贷款常数+ +（1- 1-贷款价值比率）贷款价值比率）

42、自有资金资本化率自有资金资本化率例例9 9 报酬率是一种与利率、内部收益率同性质的比率，对其内涵的理解报酬率是一种与利率、内部收益率同性质的比率，对其内涵的理解应是（）。应是（）。 【20092009年真题】年真题】 A.A.报酬率是投资回收与投入资本的比率报酬率是投资回收与投入资本的比率 B.B.风险大的投资，不确定因素多，故报酬率应低，反之，报酬率应高风险大的投资，不确定因素多，故报酬率应低，反之，报酬率应高 C.C.当投资于房地产能获得某些额外好处时，投资者将提高所要求的报当投资于房地产能获得某些额外好处时，投资者将提高所要求的报酬率酬率 D.D.当把土地看作特别可靠的投资时，其报酬率要

43、低于其他较长期投资当把土地看作特别可靠的投资时，其报酬率要低于其他较长期投资的报酬率的报酬率【解析】【解析】报酬率是投资回报和投入资本的关系，报酬率是投资回报和投入资本的关系，A说成了投资回收。说成了投资回收。投资回收只是保本。投资回收只是保本。风险大，风险报酬高。二者是正比关系。风险大，风险报酬高。二者是正比关系。B也不也不对。对。能获得额外报酬时，投资者的报酬率可以适当降低，能获得额外报酬时，投资者的报酬率可以适当降低，C也不对。也不对。土地投资可靠，风险小，所以要求的报酬率比其他长期投资的报酬土地投资可靠，风险小，所以要求的报酬率比其他长期投资的报酬率可以低一些率可以低一些例例1010、

44、1 1某商场的建筑面积某商场的建筑面积60006000，土地使用期限，土地使用期限4040年，从年，从20082008年年1010月月1 1日起计，不可续期。该商城于日起计，不可续期。该商城于20102010年年1010月月1 1日进行了抵押贷款，贷款金额日进行了抵押贷款，贷款金额600600万元，贷款期万元，贷款期限限1010年，贷款年利率年，贷款年利率6%6%（贷款期间贷款利率不变），（贷款期间贷款利率不变），每年等额偿还本息。抵押当时的贷款成数为每年等额偿还本息。抵押当时的贷款成数为6 6成，现实成，现实社会一般贷款成数为社会一般贷款成数为5 5成。调查得知，现在附近类似商成。调查得知，

45、现在附近类似商场较乐观、最可能和较保守的年净收益分别为场较乐观、最可能和较保守的年净收益分别为600600万元、万元、560560万元和万元和500500万元。该商场除上述贷款外无其他法定优万元。该商场除上述贷款外无其他法定优先受偿款，房地产报酬率为先受偿款，房地产报酬率为8%8%。请计算该商场。请计算该商场20132013年年1010月月1 1日的再次抵押价值以及正常市场条件下带抵押合日的再次抵押价值以及正常市场条件下带抵押合同的购买价格（分别计算以下两种购买方式下的购买同的购买价格（分别计算以下两种购买方式下的购买价格：一是购买者购买后按原偿还方式承担还款义务；价格：一是购买者购买后按原偿还方式承担还款义务；二是购买者一次性偿还剩余贷款后购买）。二是购买者一次性偿还剩余贷款后购买）。 【2013年真题】张澄瑶张澄瑶1263131118建筑与土木工程学院建筑与土木工程学院工管工管121