基于战略与管控的财务分析.pptx
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1、基于战略与管控的财务分析 汤谷良 院长 对外经贸大学国际商学院 讲讲 题题一、会计报表与财务战略概论一、会计报表与财务战略概论二、现金周转期二、现金周转期与商业运营资源挖掘与商业运营资源挖掘三、自由现金流与企业战略能力三、自由现金流与企业战略能力四、内部资本市场与资本资源配置四、内部资本市场与资本资源配置一、一、会计报表与财务战略概论会计报表与财务战略概论李嘉诚:李嘉诚:管理的艺术管理的艺术 (商务周刊,(商务周刊,2005年年9月)月) 管理人要赋予企业生命管理人要赋予企业生命 我年轻的时候,最喜欢翻阅的是上市公司的年度报我年轻的时候,最喜欢翻阅的是上市公司的年度报告书,表面上挺沉闷,但是别
2、人会计处理的方法的优点和告书,表面上挺沉闷,但是别人会计处理的方法的优点和流弊,方针的选择和公司资源的分布有很大的启示。流弊,方针的选择和公司资源的分布有很大的启示。 对我而言,管理人员对会计知识的把持和尊重,正对我而言,管理人员对会计知识的把持和尊重,正现金流的控制,公司预算的掌握,是最基本元素。现金流的控制,公司预算的掌握,是最基本元素。 还有两点不要忘记:第一,管理人员特别要花心思还有两点不要忘记:第一,管理人员特别要花心思在脆弱环节;第二,在任何组织内优柔寡断者和盲目冲动在脆弱环节;第二,在任何组织内优柔寡断者和盲目冲动者均是一种传染病毒,这两者均可以使企业在一夕间造成者均是一种传染病
3、毒,这两者均可以使企业在一夕间造成毁灭性的灾难。毁灭性的灾难。 资资 产产 负负 债债 表表资资 产产 金金 额额 负债与股东权益负债与股东权益金金 额额 流动资产流动资产货币资金货币资金应收帐款应收帐款短期投资短期投资存货存货固定资产固定资产长期投资长期投资无形资产无形资产固定资产净值固定资产净值在建工程在建工程单位:单位: 年年 月月 日日 流动负债流动负债 长期负债长期负债股东权益股东权益股本股本资本公积资本公积盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润合合 计计合合 计计 短期借款短期借款 应付帐款应付帐款轻资产战略? 本期(年)本期(年) 上(年)同期上(年)同期一、营业收入一、营业收入
4、减:营业成本减:营业成本 营业税金及附加营业税金及附加 销售费用销售费用 、管理费用、财务费用、管理费用、财务费用 资产减值损失资产减值损失 加:公允价值变动收益(损失以加:公允价值变动收益(损失以“-”号)号) 投资收益(损失以投资收益(损失以“-”号填列)号填列)二、营业利润(亏损以二、营业利润(亏损以“-”号填列)号填列) 加:营业外收入加:营业外收入 减:营业外支出减:营业外支出三、利润总额(亏损总额以三、利润总额(亏损总额以“-”号填列)号填列) 减:所得税费用减:所得税费用四、净利润(净亏损以四、净利润(净亏损以“-”号填列)号填列)归属于母公司所有者的净利润归属于母公司所有者的净
5、利润 少数股东损益少数股东损益利利 润润 表表权责发生制权责发生制 与与 收付实现制收付实现制商品销售发货:商品销售发货: 借(增):应收帐款借(增):应收帐款 500 万元万元 贷贷( 增):销售收入增):销售收入 500 万元万元 借借 (增):(增): 销售成本销售成本 400 万元万元 贷贷(减):减): 存货存货 400 万元万元财务理念: CASH IS KINGCASH IS KING(现金至上)(现金至上) 现金流量表结构现金流量表结构项 目金 额一、经营活动产生的现金流量 经营活动现金流入 经营活动现金流出经营活动产生的现金流量净额净额二、投资活动产生的现金流量 投资活动现金
6、流入 投资活动现金流出投资活动产生的现金流量净额净额三、筹资活动产生的现金流量 融资活动现金流入 融资活动现金流出筹资活动产生的现金流量净额净额四、汇率变动对现金的影响五、现金及现金等价物净增加额表 经 营 活 动 现 金 流 量 投 资 活 动 现 金 流 量 筹 资 活 动 现 金 流 量 主 营 业 务 其 他 业务 税 收 固 定 资 产 及 无形 资 产 长 期 投 资 债 务 筹 资 股 权 筹 资 流 入 销 售 商 品 提 供 劳 务 租 金 收入 税 金返 还 处 置 固 定 资 产 处 置 无 形 资 产 取 得 投 资收 益 收 回 长 期投 资 发 行 债 券 取 得
7、借 款 发 行 股 票 收 到 投 资人 现 金 出资 流 出 购 进 商 品 接 受 劳 务 支 付 工 资 支 付 租金 交 纳税 金 购 建 固 定 资 产 购 买 无 形 资 产 长 期 投 资投 出 偿 还 本 金 、利 息 支 付 发 行 费用 融 资 租 赁 减 少 资 本 支 付 股 利或 利 息 支 付 发 行费 用 经营现金净流量经营现金净流量投资现金净流量投资现金净流量筹资现金净流量筹资现金净流量 输 血 造 血流 血资产计价(估值): 帐面价值(历史成本计价)帐面价值(历史成本计价) 可变现净值可变现净值 与资产减值准备与资产减值准备 (成本与市价孰低原则) 评估价值评
8、估价值 成交价格成交价格niiikFCFV1)1(账面价值(BV)内涵价值(投资价值) ME市场价格(MV)niiikFCFV1)1 ( 溢价溢价16倍倍 华润总公司转让深国投房产华润总公司转让深国投房产49%股权股权 2010-07-30 来源:上海证券报来源:上海证券报 作者:作者: 彭飞彭飞 28日华润总公司在上海联合产权交易所挂牌转让深圳深国投日华润总公司在上海联合产权交易所挂牌转让深圳深国投房地产开发有限公司房地产开发有限公司49%股权,挂牌价格股权,挂牌价格8.2亿元。亿元。 深国投房产成立于深国投房产成立于1996年年4月注册资本月注册资本34010万元,深圳市盛兴万元,深圳市盛
9、兴信息咨询有限公司持有其信息咨询有限公司持有其51%股权,华润总公司旗下华润深国投投股权,华润总公司旗下华润深国投投资有限公司持有其资有限公司持有其49%股权。股权。 2008年深国投房产实现营业收入年深国投房产实现营业收入5.82亿元,净利润亿元,净利润5298万元,万元,2009年,实现营业收入年,实现营业收入20.9亿元,净利润亿元,净利润2.23亿元。截至亿元。截至2010年年5月月31日,公司实现营业收入日,公司实现营业收入2257万元,净利润亏损万元,净利润亏损824万元。万元。 记者注意到,不同审计机构出具的数据出现了较大出入。记者注意到,不同审计机构出具的数据出现了较大出入。根
10、据深圳振兴会计事务所出具的年度审计报告,公司根据深圳振兴会计事务所出具的年度审计报告,公司2009年度资产年度资产总计总计58.7亿元,负债总计亿元,负债总计51.1亿元,所有者权益亿元,所有者权益7.61亿元。亿元。 此次挂牌,评估基准日也是此次挂牌,评估基准日也是2009年年12月月31日,但毕马威华振日,但毕马威华振会计深圳分所的审计数据却显示公司资产总计会计深圳分所的审计数据却显示公司资产总计11.5亿元,评估值亿元,评估值26.1亿元;负债总计亿元;负债总计10.6亿元;净资产亿元;净资产9207万元,评估值万元,评估值15.6亿元,亿元,溢价约溢价约16倍。据此,标的股权对应评估值
11、倍。据此,标的股权对应评估值7.67亿元,挂牌价格亿元,挂牌价格8.2亿元较评估值又溢价亿元较评估值又溢价5600万元。万元。 二、二、现金周转期与商业运营资源挖掘现金周转期与商业运营资源挖掘 流动比率流动比率 流动资产流动资产 流动负债流动负债 (正常值:(正常值:1.5 - 2.0 ) 资资 产产 负负 债债 表表资资 产产 金金 额额 负债与股东权益负债与股东权益金金 额额 流动资产流动资产货币资金货币资金应收帐款应收帐款短期投资短期投资存货存货固定资产固定资产长期投资长期投资无形资产无形资产固定资产净值固定资产净值在建工程在建工程单位:单位: 年年 月月 日日 流动负债流动负债 长期负
12、债长期负债股东权益股东权益股本股本资本公积资本公积盈余公积盈余公积未分配利润未分配利润合合 计计合合 计计 短期借款短期借款 应付帐款应付帐款现金周转天数营业周期 应付(预收)款周转天数存货周转天数 应收款周转天数 应付(预收)款周转天数现金净需求存货存货 应收款应收款 应付(预收)款应付(预收)款苏宁电器股份公司营运资本分析表苏宁电器股份公司营运资本分析表 (金额:百万元)(金额:百万元)200820082009200920102010200820082009200920102010货币资金货币资金10,574 21,961 19,352短期借款短期借款1560318应收账款应收账款110
13、5341,105应付帐款应付帐款3,6335,0036,839应收票据应收票据073应付票据应付票据7,09713,999 14,277预付款预付款1,0829482,741预收款预收款185277394存货存货4,9086,3279,474流动资产流动资产17,188 30,196 34,476流动负债流动负债12,479 20,719 24,534现金周期天数现金周期天数(天)(天) 2007200820092010戴尔-34 -24 -26 -24 沃尔玛18 23 29 22 现金净需求现金净需求2007200820092010戴尔(亿美元)-28.4 -11.1 -24.4 -7.1
14、 沃尔玛(亿美元)34.2 80.6 58.8 68.2 行业行业 2003 2004 2005 2006农林牧副渔 149137 131 139采掘 59 37 37 19制造业 120 106 101 95电力煤气生产 47 36 44 39建筑业 89 82 106 116交通运输 10 11 1 5IT 134 134 116 103商业贸易 21 22 16 5#1099 912 1037 982传媒文化 123 97 127 121综合类 272 217 255 319 中国上市公司行业平均 现金周转期(天数)格力电器(格力电器(000651)美的电器(美的电器(000527)年份
15、年份2007200620052004200320072006200520042003总资产总资产255160127128831731269611086所有者权益所有者权益59312825225745393530主营业务收入主营业务收入358240185140101313212214193138净利润净利润136543178653净资产收益率(净资产收益率(%)22.520.218.717.215.526.614.512.512.27.06有息负债率(有息负债率(%)01.303.02.704.64.36.82.82.3现金净需求现金净需求47.422.314.417.21.3913.00.65
16、4.010.622.0应收款项周转期应收款项周转期(天)(天)6977981101192524233244存货周转期存货周转期76778174446465595549应付款项周转期应付款项周转期1181401651781671011039710398现金周期(天)现金周期(天)2614145-4-12-14-14-17-5注:注: 有息负债率有息负债率 = (长期、短期借款(长期、短期借款+ 长期、短期债券)长期、短期债券) 资产总额资产总额 三、三、 自由现金流与自由现金流与企业投资风险管控企业投资风险管控(一)FCF与企业战略的财务能力现金:现金: 库存现金库存现金 货币资金货币资金 现金
17、与现金等价物现金与现金等价物 经营性、筹资性、投资性现金流量经营性、筹资性、投资性现金流量 现金净流量(现金净流量(NCF) 自由现金流量(自由现金流量(FCF)自由现金流量自由现金流量FCF (公司)公司) (销售收入付现成本税费销售收入付现成本税费)预计资本性支出预计资本性支出 = 经营现金净流量预计资本性支出经营现金净流量预计资本性支出中国中国2003年年报:年年报: 2003年,本公司的自由现金流(经营活动年,本公司的自由现金流(经营活动现金净流入现金净流入资本开支)得到明显改善,由资本开支)得到明显改善,由02年的年的60.0亿元改善为亿元改善为51.1亿元。去年年初公亿元。去年年初
18、公司提出了实现自由现金流为正的战略预算目标。司提出了实现自由现金流为正的战略预算目标。 公司实现了自由现金流为正的年度经营目标,公司实现了自由现金流为正的年度经营目标,标志着公司发展进入了新的阶段。标志着公司发展进入了新的阶段。 2004年年3月月26日日中国证券报中国证券报 项 目 2005 2006 2007 2008 经营性现金流量 325 364 326.3 资本性支出 174.1 215.0 257.2 309.5 其中:GSM业务 72.5 105.5 164.9 187 长途、互联网 11.7 14.4 7.2 11 基础网络 29.1 36.9 42.5 48 信息化等其他 6
19、0.8 58.2 42.6 63 自由现金流量FCF 150.9 149 69.1本公司本公司08年主要通过业务运营带来的现金满足公司的资本支出年主要通过业务运营带来的现金满足公司的资本支出 中国联通07年年报李嘉诚的成功:保持稳健的财务状况 1、较低的资产负债率、较低的资产负债率 : “长实长实”负债比率自负债比率自1997年一直下降,年一直下降,近年来维持在较平稳的水平,介于近年来维持在较平稳的水平,介于0.2与与0.3之间;之间;“和黄和黄”负债比率也一直维持在稳负债比率也一直维持在稳定的状态,介于定的状态,介于0.4至至0.6之间;之间; 2. 充裕的现金流 持有的现金量达两百亿美元,
20、远远大于负债。这样,公司管理时不会出现任何财政上的压力。而且一旦遇到令人振奋而有吸引力的投资机遇,即会采取行动。2004年2005年2006年 营业收入 640 794 1060 经营性现金流入 683 828 1094经营性现金流净额 27.7 32 72 投资性现金开支 72.6 85 172 自由现金流量FCF 45 53100 投资性现金回收 28 34 99 集团现金流量分析 ( 亿元) 美国GE公司在内部财务分析时采用的公式: 自由现金流自由现金流 FCF = 经营净现金流(经营净现金流(EBITDA)+ 营运资本节约营运资本节约 + 资产剥离资产剥离产生的现金产生的现金 - 研发
21、投入研发投入- 必要资本支出必要资本支出 资金链资金链 = FCF 外部融资(含债务融资)外部融资(含债务融资) 风险控制的必备武器风险控制的必备武器 财务战略储备财务战略储备 FCF 尚未使用的股本再融资能力尚未使用的股本再融资能力 未使用且可出售的地产、设备未使用且可出售的地产、设备 可变资本结构可变资本结构 股票价格倍数股票价格倍数 (二)(二) 投资决策与风险管控投资决策与风险管控 2009年2月10日,中铁建总公司旗下上市公司中国铁建与沙特阿拉伯王国城乡事务部签署了沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同,约定采用EPC+O/M总承包模式(即设计、采购、施工加运营、维护总承包模式)完成沙特麦加
22、轻轨铁路项目。 根据合同,中国铁建从2010年11月13日起负责该项目三年的运营和维护,去年11月13日开通运营,达到35%的运能,2011年5月完成调试,达到100%的运能。中国铁建曾在公告中称,该项目在实施过程中,因实际工程数量比签约时预计的工程量大幅增加等原因,公司管理层预计该项目将发生大额亏损。截至2010年10月31日,按照总承包合同金额(66.5亿沙特里亚尔)确认的合同预计总收入为人民币120.51亿元,预计总成本为人民币160.45亿元,另发生财务费用人民币1.54亿元,项目预计净亏损人民币41.48亿元,其中已完工部分累计净亏损人民币34.62亿元,未完工部分计提的合同预计损失
23、为人民币6.86亿元。事实上,情况并不像中国铁建公告中说的那么简单。尽管有当地的政治、文化等客观因素存在,但中国铁建内部人士向第一财经日报表示,最根本的原因是,公司在与沙特方面当时签署沙特麦加萨法至穆戈达莎轻轨合同的时候,“非常草率,并没有进行全面调查,合同的细节都没有。”但风险防范方面的缺陷,已经致中国铁建的沙特项目出现了巨额亏损。去年,中国铁建业绩出现大幅下降,全年营业收入4701.6亿元,同比增长32.2%;归属上市公司股东净利润 42.5亿,同比下降35.7%。净利润的下降主要是由于受到沙特项目的影响。如剔除该部分影响,则公司归属上市公司股东净利同比增长20%以上。 今年1月21日,中
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