基于EVA的企业价值评估教材.pptx

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1、第第5章章 基于基于EVA的企业价值评估的企业价值评估5.1 5.1 基于基于EVAEVA的企业价值评估意义的企业价值评估意义5.2 5.2 基于基于EVAEVA的企业价值评估原理的企业价值评估原理5.3 5.3 基于基于EVAEVA的企业价值评估模型评价的企业价值评估模型评价经济利润的含义经济利润的含义指标指标含义（注意与会计概念的区别）含义（注意与会计概念的区别）经济收入经济收入经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最大花费。这里的收入是按财产法计量的。间的最大花费。这里的收入是按财产法计量的。经济成本经济成本经济成本不仅包括会计上

2、实际支付的成本，而且还包经济成本不仅包括会计上实际支付的成本，而且还包括机会成本。括机会成本。经济利润经济利润经济利润经济利润= =经济收入经济收入- -经济成本经济成本按照最简单的理解，经济利润与会计利润的区别是它按照最简单的理解，经济利润与会计利润的区别是它扣除了全部资本的费用，而会计利润仅仅扣除了债务扣除了全部资本的费用，而会计利润仅仅扣除了债务利息。利息。【提示提示】经济利润是一个理论概念，它在实务中的计经济利润是一个理论概念，它在实务中的计量方法有市场增加值和经济增加值两种。量方法有市场增加值和经济增加值两种。经济利润的含义经济利润的含义l（一）市场增加值（一）市场增加值l 总市值和

3、总资本之间的差额。总市值和总资本之间的差额。l（二）经济增加值（二）经济增加值（EVA）l 企业收入扣除所有成本（包括股东权益的成本）企业收入扣除所有成本（包括股东权益的成本）后的剩余收益后的剩余收益。（一）市场增加值（一）市场增加值（一）市场增加值（一）市场增加值优点优点（1 1）从理论上看，市场增加值就是一个公司增加或减少股东财富）从理论上看，市场增加值就是一个公司增加或减少股东财富的累计总量，是评价公司管理业绩的最好方法。的累计总量，是评价公司管理业绩的最好方法。（2 2）可以反映公司的风险。公司的市值既包含了投资者对风险的）可以反映公司的风险。公司的市值既包含了投资者对风险的判断，也包

4、含了他们对公司业绩的评价。判断，也包含了他们对公司业绩的评价。局限性局限性（1 1）由于信息不对称，投资人经常做出不正确的预期，使得股价）由于信息不对称，投资人经常做出不正确的预期，使得股价偏离企业价值。偏离企业价值。（2 2）股票价格不仅受管理业绩的影响，还受股市总水平的影响。）股票价格不仅受管理业绩的影响，还受股市总水平的影响。股价每天有升降，并非由于公司业绩天天有变化。股价每天有升降，并非由于公司业绩天天有变化。（3 3）非上市公司的市值估计往往是不可靠的。大部分公司是不上）非上市公司的市值估计往往是不可靠的。大部分公司是不上市的，没有恰当的市值估计数据，限制了市场增加值的应用。市的，没

5、有恰当的市值估计数据，限制了市场增加值的应用。（4 4）即使是上市公司也只能计算它的整体市场增加值，对于下属）即使是上市公司也只能计算它的整体市场增加值，对于下属部门和单位无法计算其市场增加值，也就不能用于内部业绩评价。部门和单位无法计算其市场增加值，也就不能用于内部业绩评价。lEVA体系是体系是20世纪世纪80年代初美国斯腾思特年代初美国斯腾思特公司创立的一套进行业绩评估和管理的理公司创立的一套进行业绩评估和管理的理论与操作体系，自推行以来，理论界和工论与操作体系，自推行以来，理论界和工商界给予了很高的评价，在社会上也引起商界给予了很高的评价，在社会上也引起了很大的反响。了很大的反响。（二二

6、）经济经济增加值增加值（二二）经济经济增加值增加值l 1）EVA的内涵与实质的内涵与实质l EVA 就是投入到企业中的资本获得的收益扣除就是投入到企业中的资本获得的收益扣除 资本成本资本成本后的差额。后的差额。l 因此，因此，EVA最重要的特点就是从股东角度重新定最重要的特点就是从股东角度重新定义企业的利润，即考虑了资本的机会成本。义企业的利润，即考虑了资本的机会成本。负债资本成本 股东权益资本成本 5.1 基于基于EVA的企业价值评估意义的企业价值评估意义l1）EVA的内涵与实质的内涵与实质l2）EVA与股东价值创造与股东价值创造l3）EVA与企业价值评估与企业价值评估EVAEVA与剩余收益

7、指标的重要区别与剩余收益指标的重要区别 : :l （1 1）引入了股东权益资本成本，将会计的账面利）引入了股东权益资本成本，将会计的账面利润概念转化为经济利润概念；润概念转化为经济利润概念；l （2 2）在计算资本成本尤其是股东权益资本成本时）在计算资本成本尤其是股东权益资本成本时利用了金融经济学的最新发展，如利用了金融经济学的最新发展，如CAPMCAPM模型模型” ；l （3 3）在计算之前对来自财务报表的会计信息进行）在计算之前对来自财务报表的会计信息进行了必要的调整，以消除存在的各种会计失真。了必要的调整，以消除存在的各种会计失真。 2）EVA与股东价值创造与股东价值创造l （1 1）考

8、虑企业全部资本成本，真实反映企业经营业）考虑企业全部资本成本，真实反映企业经营业绩。绩。 l （2 2）进行会计报表项目调整，尽量剔除会计失真的）进行会计报表项目调整，尽量剔除会计失真的影响。影响。 l （3 3）注重企业的可持续发展，克服短视经营行为。）注重企业的可持续发展，克服短视经营行为。 l （4 4）着眼于股东价值增长，基于股东利益合理决策。）着眼于股东价值增长，基于股东利益合理决策。 着眼于股东价值增长，着眼于股东价值增长，基于股东利益合理决策基于股东利益合理决策 考虑企业全部资本考虑企业全部资本成本，真实反映企成本，真实反映企业经营业绩业经营业绩注重企业的可持续发展，注重企业的可

9、持续发展，克服短视经营行为。克服短视经营行为。2）EVA与股东价值创造与股东价值创造进行会计报表项目调整，进行会计报表项目调整，尽量剔除会计失真的影响尽量剔除会计失真的影响2）EVA与股东价值创造与股东价值创造l 传统的业绩评价指标在计算时只考虑了债务资本传统的业绩评价指标在计算时只考虑了债务资本成本，没有考虑到企业的股权资本成本，导致资成本，没有考虑到企业的股权资本成本，导致资本成本计算不完全，无法准确衡量企业到底为股本成本计算不完全，无法准确衡量企业到底为股东创造了多少价值。东创造了多少价值。l 而而EVAEVA是从股东角度定义的利润指标，只有考虑了是从股东角度定义的利润指标，只有考虑了权

10、益资本成本的经营业绩指标才能反映企业的真权益资本成本的经营业绩指标才能反映企业的真实盈利能力，这正是实盈利能力，这正是EVAEVA指标最具特点和最重要的指标最具特点和最重要的方面方面 2）EVA与股东价值创造与股东价值创造l 计算计算EVAEVA时必须对源于公认会计准则的会计数据进时必须对源于公认会计准则的会计数据进行调整以消除可能的会计失真。行调整以消除可能的会计失真。l 通过一系列调整，可消除会计稳健性原则对数据通过一系列调整，可消除会计稳健性原则对数据不合理的影响，减少管理者操纵盈利的机会，消不合理的影响，减少管理者操纵盈利的机会，消除对某些投资的顾虑，明确管理者对投入资本所除对某些投资

11、的顾虑，明确管理者对投入资本所负的责任。负的责任。l 因此，对会计信息的必要调整有助于更加真实、因此，对会计信息的必要调整有助于更加真实、完整地评价企业的经营业绩。完整地评价企业的经营业绩。 2）EVA与股东价值创造与股东价值创造l EVAEVA不鼓励企业以牺牲长期利益来夸大短期效果，不鼓励企业以牺牲长期利益来夸大短期效果，专注于企业长期业绩的提升。专注于企业长期业绩的提升。l EVAEVA的会计调整鼓励经营者进行能给企业带来长远的会计调整鼓励经营者进行能给企业带来长远利益的投资决策。利益的投资决策。l 如新产品的研究和开发费用、新品牌的营销和广如新产品的研究和开发费用、新品牌的营销和广告费用

12、等，其现金支出允许先进行资本化，再在告费用等，其现金支出允许先进行资本化，再在5 51010年内逐渐摊销，这种做法促使经营者敢于在年内逐渐摊销，这种做法促使经营者敢于在短期内加大对于这方面的投入来维持企业的持续短期内加大对于这方面的投入来维持企业的持续发展。发展。 2）EVA与股东价值创造与股东价值创造l EVAEVA把股东价值最大化的财务目标与企业决策联系把股东价值最大化的财务目标与企业决策联系在了一起。在了一起。l 企业的企业的EVAEVA业绩的持续增长意味着股东价值的持续业绩的持续增长意味着股东价值的持续增长，增长，l 如何增加如何增加EVAEVA将成为公司经营活动的目标。将成为公司经营

13、活动的目标。 3）EVA与企业价值评估与企业价值评估l 现金流量只不过是经济收益一种较为常见的表现现金流量只不过是经济收益一种较为常见的表现形式，实际上形式，实际上EVAEVA也可以反映经济收益。也可以反映经济收益。 l 企业价值评估的世界经典之作企业价值评估的世界经典之作价值评估价值评估（第（第4 4版）也认同现金流量和经济利润是衡量企业价值版）也认同现金流量和经济利润是衡量企业价值的两种不同的经济评估标准，但是其衡量结果是的两种不同的经济评估标准，但是其衡量结果是相同的相同的 。l 基于基于EVAEVA的企业价值评估法（也称经济利润法）同的企业价值评估法（也称经济利润法）同样属于收益法的一

14、种类型。样属于收益法的一种类型。 1）基于）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容的企业价值评估模型的基本内容l企业价值企业价值= =投资资本投资资本+ +未来各年的未来各年的EVAEVA的现值的总和的现值的总和011tttEVABtr1）基于）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容的企业价值评估模型的基本内容lEVAEVA的计算公式可表述如下：的计算公式可表述如下：ll 式中：式中：NOPATNOPAT表示税后营业净利润；表示税后营业净利润；WACCWACC表示加权表示加权平均资本成本；平均资本成本；NANA表示年初投入资本额。表示年初投入资本额。lEVAEVA的公式也可以写为：的公式也可以

15、写为：l 式中：式中：ROIC ROIC 表示投资资本回报率。表示投资资本回报率。WACCNANOPATEVA()EVA NAROIC WACC1）基于）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容的企业价值评估模型的基本内容l 经济增加值是资本在特定时期内创造的收益或者经济增加值是资本在特定时期内创造的收益或者称为剩余收益。称为剩余收益。l 如果经济增加值为正值，说明企业创造了价值；如果经济增加值为正值，说明企业创造了价值；l 如果经济增加值为负值，说明企业摧毁了应有的如果经济增加值为负值，说明企业摧毁了应有的价值；价值；l 如果经济增加值为零，说明企业只获得金融市场如果经济增加值为零，说明企业只

16、获得金融市场的一般预期，刚好补偿资本成本。的一般预期，刚好补偿资本成本。1）基于）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容的企业价值评估模型的基本内容含义不含义不同的经同的经济增加济增加值值基本经济增加值基本经济增加值基本经济增加值是根据公开财务报表的未经调整的经营利润和基本经济增加值是根据公开财务报表的未经调整的经营利润和总资产计算的经济增加值。总资产计算的经济增加值。披露的经济增加值披露的经济增加值披露的经济增加值是利用会计数据进行几项标准的调整计算出披露的经济增加值是利用会计数据进行几项标准的调整计算出来的。这种调整是根据公布的财务报表及其附注中的数据进行来的。这种调整是根据公布的财务报表

17、及其附注中的数据进行的。的。定制的经济增加值定制的经济增加值为了使经济增加值适合特定公司内部的业绩评价，需要进行特为了使经济增加值适合特定公司内部的业绩评价，需要进行特殊的调整。这种调整要使用公司内部的有关数据。这些调整项殊的调整。这种调整要使用公司内部的有关数据。这些调整项目都是目都是“可控制可控制”的项目即通过自身努力可以改变数额的项目。的项目即通过自身努力可以改变数额的项目。调整结果使得经济增加值更接近公司的市场价值。调整结果使得经济增加值更接近公司的市场价值。真实的经济增加值真实的经济增加值真实的经济增加值是公司经济利润尽可能准确的度量指标。它真实的经济增加值是公司经济利润尽可能准确的

18、度量指标。它要对会计数据做出所有必要的调整，并对公司中每一个经营单要对会计数据做出所有必要的调整，并对公司中每一个经营单位都使用不同的更准确的资本成本，以便更准确的计算部门的位都使用不同的更准确的资本成本，以便更准确的计算部门的经济增加值。这种调整通常是不经济的。经济增加值。这种调整通常是不经济的。1）基于）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容的企业价值评估模型的基本内容l 从公司整体业绩评价来看，基本经济增加值和披从公司整体业绩评价来看，基本经济增加值和披露经济增加值是最有意义的。露经济增加值是最有意义的。l 公司外部人员无法计算定制的经济增加值和真实公司外部人员无法计算定制的经济增加值和

19、真实的经济增加值，他们缺少计算所需要的数据的经济增加值，他们缺少计算所需要的数据。5.2 基于基于EVA的企业价值评估原理的企业价值评估原理l 1）基于）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容的企业价值评估模型的基本内容l 2）基于）基于EVA的企业价值评估模型的运用程序的企业价值评估模型的运用程序l 3）EVA的计算的计算 EVA = EVA = 税后净营业利润税后净营业利润 - - 资本成本资本成本 利润表利润表 收入收入 成本成本 EVAEVA调整调整 所得税所得税= NOPAT= NOPAT（息前税后净营业利润）（息前税后净营业利润） 资产负债表资产负债表 投入资本投入资本 WACC

20、( WACC (加权平均资本成本率加权平均资本成本率) )= = 资本成本资本成本 EVA = (EVA = (资本回报率资本回报率 - - 加权资本成本率加权资本成本率) x) x期初投资资本期初投资资本 = EVA= EVA率率 X X 资本资本从报表中计算从报表中计算EVAEVA：用于财务分析的用于财务分析的EVAEVA：+ +1）基于）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容的企业价值评估模型的基本内容l 注意以下两个问题注意以下两个问题 ：l （1 1）税后营业净利润是指扣除了所得税的）税后营业净利润是指扣除了所得税的“营业利润营业利润”，其中其中“包括各种类型的营业利润，包括大部分业

21、务收入和包括各种类型的营业利润，包括大部分业务收入和支出支出”，但，但“非连续经营的利润或亏损、额外利润或亏损、非连续经营的利润或亏损、额外利润或亏损、以及非营业投资的投资利润通常不包括在内以及非营业投资的投资利润通常不包括在内”，也就是说，也就是说公式中的营业利润相当于我国的经营利润（营业利润公式中的营业利润相当于我国的经营利润（营业利润- -公公允价值变动净收益允价值变动净收益- -投资净收益）与战略性投资的投资收投资净收益）与战略性投资的投资收益之和益之和 1）基于）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容的企业价值评估模型的基本内容l注意以下两个问题注意以下两个问题 ：l （2 2）公式

22、中的营业利润是指）公式中的营业利润是指息税前利润息税前利润，即营业利润包，即营业利润包括利息费用，并未扣除。而我国的营业利润已扣除了利息括利息费用，并未扣除。而我国的营业利润已扣除了利息费用。所以我国的营业利润已经不包括利息费用。因此，费用。所以我国的营业利润已经不包括利息费用。因此，要在我国应用要在我国应用EVAEVA指标，就不能直接使用营业利润，必须指标，就不能直接使用营业利润，必须先把利息费用加回到营业利润中去。先把利息费用加回到营业利润中去。 1）基于）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容的企业价值评估模型的基本内容l 【例】【例】B B公司是一家企业集团公司下设的子公司，公司是一家

23、企业集团公司下设的子公司，集团公司为了改善业绩评价方法，决定从集团公司为了改善业绩评价方法，决定从20062006年年开始使用经济利润指标评价子公司业绩。集团公开始使用经济利润指标评价子公司业绩。集团公司给司给B B公司下达的公司下达的20062006年至年至20082008年的目标经济利润年的目标经济利润是每年是每年188188万元。万元。B B公司测算的未来公司测算的未来3 3年主要财务数年主要财务数据如下表所示：据如下表所示：单位：万元单位：万元年份年份20052005年年20062006年年20072007年年20082008年年销售增长率销售增长率20%20%10%10%8%8%主营

24、业务收入主营业务收入1460.001460.001752.001752.001927.001927.002081.12081.1减：主营业务成本减：主营业务成本745.00745.00894.00894.00983.00983.001061.641061.64主营业务利润主营业务利润715.00715.00858.00858.00944.00944.001019.521019.52减：营业和管理费用减：营业和管理费用219.00219.00262.00262.00289.00289.00312.12312.12财务费用财务费用68.0068.0082.0082.0090.0090.0097.2

25、097.20利润总额利润总额428.00428.00514.00514.00565.00565.00610.20610.20减：所得税减：所得税128.40128.40154.20154.20169.50169.50183.06183.06净利润净利润299.60299.60359.80359.80395.50395.50427.14427.14期末短期借款期末短期借款260.00260.00312.00312.00343.16343.16370.62370.62期末长期借款期末长期借款881.00881.001057.001057.001162.001162.001254.961254.96

26、期末负债合计期末负债合计1141.001141.001369.001369.001505.161505.161625.581625.58期末股东权益期末股东权益1131.001131.001357.001357.001492.701492.701612.121612.12期末负债和股东权益期末负债和股东权益2272.002272.002726.002726.002997.862997.863237.703237.701）基于）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容的企业价值评估模型的基本内容l 【例】该公司其他业务收入、投资收益和营业外收【例】该公司其他业务收入、投资收益和营业外收支很少，在预

27、测时忽略不计。所得税率支很少，在预测时忽略不计。所得税率30%30%，加权平，加权平均资本成本为均资本成本为10%10%。公司从。公司从20082008年开始进入稳定增年开始进入稳定增长状态，预计以后年度的永续增长率为长状态，预计以后年度的永续增长率为8%8%。l 要求：要求：l （1 1）计算该公司）计算该公司20062006年至年至20082008年的年度经济利润年的年度经济利润。l （2 2）请问该公司哪一年不能完成目标经济利润？该）请问该公司哪一年不能完成目标经济利润？该年的期初投资资本回报率提高到多少才能完成目标年的期初投资资本回报率提高到多少才能完成目标经济利润？经济利润？1）基于

28、）基于EVA的企业价值评估模型的基本内容的企业价值评估模型的基本内容l （1 1）20062006年经济利润年经济利润l =359.8+82=359.8+82(1-30%)-2272(1-30%)-227210%=19010%=190（万元）（万元）l 20072007年经济利润年经济利润l =395.5+90=395.5+90(1-30%)-2726(1-30%)-272610%=185.910%=185.9（万元）（万元）l 20082008年经济利润年经济利润l =427.14+97.2=427.14+97.2(1-30%)-2997.86(1-30%)-2997.8610%=195.3

29、910%=195.39（万元）（万元）l （2 2）20072007年不能完成目标经济利润。年不能完成目标经济利润。l 188=2726188=2726( (期初投资资本回报率期初投资资本回报率-10%)-10%)l 期初投资资本回报率期初投资资本回报率=16.90%=16.90%2）基于）基于EVA的企业价值评估模型的运用程序的企业价值评估模型的运用程序l（1 1）对企业进行历史绩效分析）对企业进行历史绩效分析l（2 2）预测未来的）预测未来的EVAEVAl（3 3）估算连续价值）估算连续价值l（4 4）计算加权平均资本成本）计算加权平均资本成本l（5 5）将各项相加估算出企业的价值）将各项

30、相加估算出企业的价值 连续价值不等于企业在可明确预测连续价值不等于企业在可明确预测期间之后的价值，而是等于在可预期间之后的价值，而是等于在可预测期间期末时企业投入资本的增加测期间期末时企业投入资本的增加值值 3）EVA的计算的计算会计体系会计体系EVAEVA体系体系目的目的将会计结果转化成经济结果将会计结果转化成经济结果，降低会计扭曲，反映经济，降低会计扭曲，反映经济现实；鼓励正确的经营决策现实；鼓励正确的经营决策3）EVA的计算的计算l（1）EVA评价指标计算中的会计调整评价指标计算中的会计调整l客观可取性客观可取性可控性可控性适用性适用性可理解性可理解性重要性重要性 会计调整的原则会计调整

31、的原则3）EVA的计算的计算l会计调整的主要项目会计调整的主要项目l通常调整的项目限制在通常调整的项目限制在5项左右，主要包括项左右，主要包括研究与开发费用、员工培训费用、广告费研究与开发费用、员工培训费用、广告费用、资产减值准备、商誉等。用、资产减值准备、商誉等。 3）EVA的计算的计算l（2）EVA评价指标计算中的资本成本计量评价指标计算中的资本成本计量l 股东权益成本的计算有以下几种方法可供选择股东权益成本的计算有以下几种方法可供选择 ：无风险投资报酬率EK社会平均资本利润率EKfmfERRRK3）EVA的计算的计算l新企业会计准则对新企业会计准则对EVA计算的影响计算的影响第一，固定资

32、产折旧。第一，固定资产折旧。 第二，研究与开发第二，研究与开发(R&D)(R&D)费用。费用。 第三，财务费用第三，财务费用。 第四，资产减值准备。第四，资产减值准备。 第五，营业外收支。第五，营业外收支。 第六，商誉。第六，商誉。 5.3 基于基于EVA的企业价值评估模型评价的企业价值评估模型评价l 1）基于）基于EVA的企业价值评估模型应用中的问题的企业价值评估模型应用中的问题l 计算难点具体阐述如下：计算难点具体阐述如下：l 会计调整会计调整l 调整事项的选择。调整事项的选择。l 调整的方法和过程。调整的方法和过程。5.3 基于基于EVA的企业价值评估模型评价的企业价值评估模型评价l 1

33、）基于）基于EVA的企业价值评估模型应用中的问题的企业价值评估模型应用中的问题l 资本成本计算资本成本计算 l 单一模型估算存在较大的不确定性。单一模型估算存在较大的不确定性。 l 资本成本变动影响数据的可比性。资本成本变动影响数据的可比性。 l 应用条件的限制影响估算模型的可操作性。应用条件的限制影响估算模型的可操作性。 l 相关数据的取得缺乏客观性。相关数据的取得缺乏客观性。 l 资本结构计算基础的选择具有复杂性。资本结构计算基础的选择具有复杂性。 2）基于）基于EVA的企业价值评估模型优缺点分析的企业价值评估模型优缺点分析l基于基于EVAEVA的企业价值评估模型的优点：的企业价值评估模型

34、的优点：u（1 1）体现了一种新型的企业价值观。）体现了一种新型的企业价值观。u（2 2）将资本成本的理念引入企业价值评估模型，）将资本成本的理念引入企业价值评估模型，不仅考虑负债资本的成本，而且考虑权益资本的不仅考虑负债资本的成本，而且考虑权益资本的成本。成本。u（3 3）与市场收益指标（如市场总价值等）相比，）与市场收益指标（如市场总价值等）相比，具有更为明显的优势。具有更为明显的优势。u（4 4）可以改善公司治理模式。）可以改善公司治理模式。u（5 5）EVAEVA指标的设计着眼于企业的长期发展。指标的设计着眼于企业的长期发展。2）基于）基于EVA的企业价值评估模型优缺点分析的企业价值评

35、估模型优缺点分析l存在的问题：存在的问题：u首先，首先，EVAEVA计算结果的准确性。计算结果的准确性。u其次，其次，EVAEVA计算过程的简便性。计算过程的简便性。u最后，最后，EVAEVA计算方法的完善性。计算方法的完善性。3）基于）基于EVA的企业价值评估模型适用范围的企业价值评估模型适用范围l一般情况下，以下几种企业不适用：一般情况下，以下几种企业不适用：u（1 1）金融机构）金融机构u（2 2）周期性企业）周期性企业u（3 3）新成立企业）新成立企业u（4 4）资源型公司）资源型公司作业l计算2002年的EVA。l （万万元元）（）（所所得得税税税税率率）（财财务务费费用用）（利利润

36、润总总额额年年的的营营业业税税后后利利润润1288%301240160012002 作业l（1）计算2002年的EVA。（万万元元）总总资资本本成成本本营营业业税税后后利利润润年年的的15214401288EVA2002 （万万元元）加加权权平平均均资资本本率率投投入入资资本本总总额额年年的的总总资资本本成成本本1440%9160002002 作业l计算2003年的EVA。（万万元元）（）（所所得得税税税税率率）（财财务务费费用用）（利利润润总总额额年年的的营营业业税税后后利利润润1610%301300200012003 作业l计算2003年的EVA（万万元元）加加权权平平均均资资本本率率投投

37、入入资资本本总总额额年年的的总总资资本本成成本本1800%10180002003 （万万元元）总总资资本本成成本本营营业业税税后后利利润润年年的的19018001610EVA2003 作业l 分析如下：分析如下：l 波斯曼公司若以净利润来评价公司业绩，是相当好的。从波斯曼公司若以净利润来评价公司业绩，是相当好的。从账面利润来看，账面利润来看，20022002年和年和20032003年波斯曼公司的账面净利润年波斯曼公司的账面净利润分别为分别为1 1201 120万元和万元和1 4001 400万元，说明该公司在初步实现了万元，说明该公司在初步实现了盈利的基础上还实现了盈利的稳步增长。盈利的基础上

38、还实现了盈利的稳步增长。l 由上面的计算结果可以看出，波斯曼公司若以由上面的计算结果可以看出，波斯曼公司若以EVAEVA来评价来评价公司业绩，是令人堪忧的。波斯曼公司的公司业绩，是令人堪忧的。波斯曼公司的EVAEVA在在20022002年和年和20032003年均为负值，且有逐年恶化的趋势。这说明尽管波斯年均为负值，且有逐年恶化的趋势。这说明尽管波斯曼公司的净利润增加了，但是净利润的增长却没有带来股曼公司的净利润增加了，但是净利润的增长却没有带来股东价值的增长，而是带来了股东价值的逐年减少。东价值的增长，而是带来了股东价值的逐年减少。作业l 由此可见，由此可见，EVAEVA作为业绩评价指标更为合理。原因在于作为业绩评价指标更为合理。原因在于EVAEVA考虑了企业全部资本成本，真实反映了企业的经营业绩。考虑了企业全部资本成本，真实反映了企业的经营业绩。传统的业绩评价指标在计算时只考虑了债务资本成本，没传统的业绩评价指标在计算时只考虑了债务资本成本，没有考虑到企业的股权资本成本，导致资本成本计算不完全有考虑到企业的股权资本成本，导致资本成本计算不完全，无法准确衡量企业到底为股东创造了多少价值。，无法准确衡量企业到底为股东创造了多少价值。