股市真规则笔记.doc

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1、第一章 、成功投资股市的五项原则：原则一：做好你的功课调查公司概况，仔细阅读年度报告，同时克服冲动心态，独立研究，独立思考。原则二：寻找强大竞争力的公司（书中第三章所述）竞争优势有助于公司把竞争者挡在外面，并能持续产生高于平均水平的利润。原则三：拥有安全边际（书中第九至第十章所述）必须认真、保守的估值。初始投资成本对于最终的收益率至关重要。原则四：长期持有（五年以上）只有不断地滚雪球，才能表达出复利的威力。注意：中国没有昂贵的资本利得税，而发达市场往往对短线投机（通常在一年以内）相对于长期投资施以更高的税率。原则五：知道何时卖出1、持续关注公司情况：为了避免患得患失，始终保持客观良好的心态，个

2、人建议：在基本面不出现根本性问题的大前提下，抓大放小，适当忽略短期消息面及股价波动（李驰说：看美女不能用放大镜，想想为什么一些优秀公司内的员工却很少买自己公司的股票）。专注于公司而非股票。2、真正的卖出时机：a、分析或者估值错误当你买入这只股票的理由不存在了，股票也就不值得再持有了。b、基本面恶化c、股价高于估值太多当股票价格严重透支了未来几年公司的发展预期时，不要留恋。一般来说，不要持有三位数市盈率的股票。d、有更好的投资方向建议尽量不要满仓，要留有适当的风险准备金，我们不像巴菲特那样拥有源源不断的现金流。注意：换股风险较高，必须慎重。e、占投资比例太大（不超过10%-15%）显然，我们中的

3、绝大多数人并不是基金经理，不用受规则限制。毕竟每个人的精力有限，持有股票的数量最好不要超过五只，事实证明“把鸡蛋放进少数几只篮子里”的做法切实可行，当然前提是“看好你的篮子”。第二章、七个应当避免的错误：P11-17一、虚幻的目标：不要试图通过发现下一个微软公司而获得巨额收益。你应该关注于发现股价已低于估值的可靠的公司。事实证明长期持有小公司的成长股未必是一个好的选择。二、相信这次与众不同：“我在历史中学到的唯一东西就是：大众从未从历史中吸取教训。”（巴菲特）三、陷入对公司产品的偏爱：不要陷入“一个好产品将创造一个高质量公司”这样一个假设的陷阱里。在你被一项激动人心的技术或者一个极好的产品掏光

4、口袋之前，确信你已经核实了该公司的商业模式。四、在市场下跌时惊慌失措：历史再三告诉我们：当每个人都在避开购买这些资产的时候，往往是他们最便宜的时候。这需要有足够的勇气，与人性作斗争。五、试图选择市场时机：试图选择市场时机是一个傻瓜们击鼓传花的游戏：傻话们总会认为有更大的傻瓜会在更高的价位买走股票。有足够的证据证明市场是不能选择时机的。六、忽视估值：不要陷入好公司的“增长率陷阱”中，买入的前提应该是基于价值低估而非趋势投机。七、依赖盈利数据作分析：一个公司财务绩效的真实度量标准是现金流，而不是财务报告的每股盈利，因为基于每股盈利的会计处理可以做出公司管理层想要的利润，但是现金流却是很难胡来的。注

5、意：通过观察经营性现金流相对盈利的变化趋势，在一些会导致公司崩溃的问题爆发前就发现他们。比如公司在经营性现金流停滞或收缩的同时盈利却在增长，很可能是某些事情正在变坏。第三章、竞争优势：P19-34在某个领域如果成功就会吸引竞争，就像黑夜跟在白天后面一样，大多数高利润公司经历一段时间后盈利会减少。这就是为什么竞争优势如此重要：竞争优势能帮助一个好公司继续保持已经取得的地位与优势。分析一家公司竞争优势的四个步骤：P20一、收益性评估P20-22、P79-87（评估公司历史上的盈利能力。）横向比较连贯性：5-10年的平均值纵向比较比较性：行业平均水平1、自由现金流（FCF：Free Cash Flo

6、w）名词解释：自由现金流是一个公司可以每年提取但不致损害核心业务的资金，它表示每一元能够转换成超额利润的比例。计算：自由现金流=经营性现金流-资本支出注意：金融类公司除外。好信号：自由现金流/销售收入5%说明：自由现金流能给公司带来融资的弹性，因为这家公司可以不依赖资本市场支持它的扩张。盈利能力矩阵：高FCF高ROE低风险公司低FCF低ROE高风险公司2、净利润（net profit）理解：每一元的销售收入产生多少利润。计算：净利润=利润总额-所得税费用=（营业利润+营业外收入-营业外支出）-所得税费用好信号：销售净利率=净利润/销售收入15%巴氏规则： 销售净利率20%：很有可能，这家公司具

7、有某种长期的相对竞争优势；10%销售净利率20%：这一灰色地带挤满了目前还未被投资者发现，但实际已经成熟，并等待发掘长期投资财富的公司； 销售净利率10%：很可能处于一个高度竞争的行业，在该行业中没有一家公司能维持其竞争优势。例外：银行与金融公司不属于上述规律范畴，这类公司如果出现异常高的净利润率，通常意味着其风险管理部门过于松懈。这暗示出公司可能在为所谓的高收益率承担巨大的风险，这在贷款业务中通常表现为赚取快钱，但其代价可能是长期的灾难。3、资产收益率（ROA：Return on Assets）计算：销售净利率=净利润/销售收入资产周转率=销售收入/资产（好信号：资产周转率1）资产收益率=销

8、售净利率资产周转率=净利润/资产资产收益率帮助我们了解了两条使盈利能力更卓越的通道：提高你的产品价格（提高毛利），或者加快资产周转率。理解：度量公司资产转化成利润的效率，反映公司的经济运作能力。好信号：ROA6.5%条件：公司的负债越少，ROA越有效。注意：大多数分析师认为资产回报率越高越好，但巴菲特却发现，过高的资产回报率可能暗示这个公司的竞争优势在持续性方面是脆弱的，因为进入该行业的相对成本较低，易受到攻击。4、净资产收益率，又称股东权益收益率（ROE：Returns on Equity）理解：度量股东在公司每一元投资产生的利润，反映公司的进取程度与经营效率。计算：财务杠杆比率=资产/所有

9、者权益资产收益率=销售净利率资产周转率=净利润/资产净资产收益率=资产收益率财务杠杆比率=销售净利率资产周转率财务杠杆比率=净利润/所有者权益好信号：ROE12%（非金融型10%）对于非金融公司的通用规则： ROE10%，公司不具有投资价值；10%ROE20%，公司具有投资价值；（15%的ROE是筛选高质量公司的最低标准。）20%ROE40%，公司具有优秀的投资价值； ROE40%，常常是没有意义的，它也许已经被公司的财务结构扭曲了。（详见P83）注意：以上规则须从长期来看，条件是公司不能具有过高的财务杠杆，个人认为ROE如果长期低于国债利率（大约4.5-5%），不是企业管理层无能，就是不负责

10、任的表现。例外：如果公司显示出一贯强劲的净利润，但却拥有负的股东权益（主要用以派发分红），那么该公司可能是一家具有持续性竞争优势的公司。但是如果公司显示的股东权益为负数，并且长期以来都是亏损状态，那么我们遇到的很可能是一家在竞争中落败的平庸公司。5、*（投入）资本收益率（ROIC：Return on Invested Capital）P87-88计算：税后净营业利润（NOPAT）=息税前利润-所得税费用=税前利润+利息费用-所得税费用投资成本=总资产-流动负债-超额现金-商誉投入资本收益率=税后净营业利润（NOPAT）/投资成本理解：它改进了ROE与ROA，是一个久经考验的度量企业盈利能力的指

11、标。理解即可。好信号：越高越好。二、建立竞争优势P22-29（评估为什么这家公司能阻挡竞争者，是什么阻止竞争者窃取它的利润？）公司要建立竞争优势有5条途径：1、真实的产品差别化：简单地拥有更好的技术（尤其是在技术密集的电子行业）与更多的特色并不是一个可以持久的战略，因为总有竞争者正在准备一个更好的捕鼠器。尽管企业通过保持领先一步的技术偶尔会获得巨额的超额利润与巨额的股票收益，但这些利润通常是短命的。2、可感知的产品差别化：通常情况下，一家能持续不断提供好产品与服务的公司可以创造自己的品牌，而一个强大的品牌能建立一个强大的竞争优势。判断一个品牌的价值，通常要看这个品牌能为公司赚多少钱，因为要维持

12、一个强势品牌通常需要大量的广告费。3、降低成本：能以较低的成本提供类似的产品与服务可能是一个非常强大的竞争来源，然而，这还需要鉴别降低这些成本的各种各样的原因。通常，公司要么通过投资一个比较好的工序，要么达到比较大的规模，来建立成本优势。4、锁定消费者：消费者锁定或者建立高的消费者转换成本（时间与金钱），是竞争优势中的精细类型。当你正寻找高的消费者转换成本时，搞清下面这些问题是有帮助的：a、这家厂商的产品需要大量的客户培训吗？b、这家厂商的产品与服务是否紧紧与客户的生意结合在一起？c、这家厂商的产品与服务是一个行业的标准码？d、转换取得的利益是否小于相关的转换成本？e、厂商是否倾向于与客户签订

13、长期合约？5、把竞争者阻挡在外面把竞争者阻挡在外面最明显的方法就是取得某些特许的专营权或专利权。对于前者，要注意税率与调查意外失去特许经营权的可能性。而对于后者，要关注专利权的有效年限，尽管专利能阻止竞争，但也有增加诉讼的风险。此外，另一个更持久的把竞争者阻挡在外面的策略是利用网络效应。网络效应的核心特点是：它是一个正反馈，用户越多就能吸引更多的用户。三、它能持续多久P29-30（评估这家公司能阻挡竞争者多久，这是该公司竞争优势的周期。）用两个维度思考竞争优势：深度（公司能赚多少钱）与宽度（能保持平均水平以上的利润多长时间）。一般而言，任何一个基于技术创新的竞争优势都很可能是短命的。四、行业分

14、析P30-34（分析行业竞争结构，详见本文后面的“行业分析”段落。）第五章、财务报表讲解：P45-71资产负债表：P46-54（表示某一特定时刻公司财务状况的一张“快照”，如2007年12月31日的资产负债表。）一、资产1、流动资产：也被称为公司的“运营资产”。（周转过程：现金存货应收账款现金）a、现金及其等价物：包括现金与货币基金等。企业经营遇到困难时，现金越多越好。这时最理想的状况是，有大量的现金库存而几乎没有什么债务，并且没有出售股份或资产，同时公司过去一直保持盈利。一个公司若持有高额的现金或者现金等价物，该公司可能为以下两种情况之一：其一，公司具有某种竞争优势，并能不断地产生大量现金，

15、这是件好事情；其二，公司刚出售了一部分业务或大量公司债券，这可能不是件好事情。低数额或非常短缺的库存现金通常意味着公司经营变得困难或趋于平庸。获得现金的途径有三种：发行债券或股票、出售资产、经营收益，当然最后一种是最好的，这种特性只有具有持续性竞争能力的企业才会具备。简单的说，当一个持有大量现金并且没有什么债务的企业出现危机的时候，再大的危机对于这样的企业也不是什么难事。通过观察过去七年的企业资产负债表就可以找到其现金的来源。b、短期投资：一年内到期的债券等。c、应收账款：已经销售但没有收到货款的货物。危险信号P108：绝对不应该出现长期的应收账款比销售收入增长快的情况。这种情况下公司付出的钱

16、（像产品成本）比收到的钱（通过现金付账）多。c1、应收账款周转率（次）：反映从顾客手中回收货款（或者应收账款）的速度。应收帐款周转率越快越好，它等于销售收入/应收账款。c2、（坏账准备）：坏账准备应与应收账款同步。如果应收账款比例过大，可能是公司遇到麻烦了。财务伪装p118-119：如果坏账准备没有与应收账款的增长率同步增长，这是个不良的信号。c3、应收账款净值：它等于应收账款-坏账准备。d、存货：存货需要占用资本，故对于观察制造业与零售业尤为重要。对于制造类企业，要查看其存货增长的同时净利润是否相应增长。如是则意味着该公司能找到一种有利可图的方式，从而增加销售，这必然会导致存货相应增加，以满

17、足源源不断的订单。存货在某些年份迅速增加，而其后又迅速减少的制造类公司，它很可能处于高度竞争、时而繁荣、时而衰退的行业，其中没有任何一家公司能让人变得富有。财务伪装p112：如果存货明显比销售收入上升得快，可能意味着滞销。d1、存货周转率（次）：反映销售商品（或者存货）的速度。存货周转率越快越好，它等于销售成本/存货。2、非流动资产a、固定资产：包括土地、建筑物、工厂、家具、设备等。优秀公司的产品经常稳定不变，无需为保持竞争力而耗费巨额资金去更新固定资产。b、投资：该账户记录了公司的全部长期投资（一年以上），如股票、债券与房地产投资的价值，它还包括公司对附属子公司与分支机构的投资。不准，需查明

18、出处。这项资产的入账价值为该项投资的成本价值或市场价值的较低值。从一家公司的投资情况可以反映出很多关于公司管理高层投资心态的信息。c、商誉：收购公司支付的价格减去目标公司账面价值的余额。本质上，商誉表现为一家公司收购另外一家公司时全部溢价的价值。这个指标经常存在泡沫。d、无形资产：极度不准，常常高于实际价值。无形资产是那些我们无法用身体感受的资产，它们包括专利权、版权、商标权、专营权与品牌等。注：无形资产与商誉并不等同。二、负债1、流动负债a、应付账款：对改善公司现金流有一定好处。a1、应付账款周转率（次）：反映在付款给供应商之前能占用货款多长时间，它是衡量一家零售商实力的很好的尺子，通过更长

19、时间的占用资金可以减少短期借款的需求。应付账款周转率越慢越好，它等于销售成本/应付账款。b、短期借款：不能太多。当投资于金融机构时，巴菲特通常回避那些短期贷款比长期贷款多的公司。短期贷款是影响到企业持续性竞争能力的决定因素，保守是最重要的，尤其对于金融行业而言。银行类公司不同之处：(1)、短期贷款应包括银行负债中短期借入资金与短期存款，因为对于银行而言，存款就是它们对存款人的负债，也是银行对外放贷的主要来源。(2)、长期贷款指的是银行资产下的长期贷款，因为银行放出的贷款属于其资产。2、非流动负债a、长期借款：包括长期银行借款与企业发行的债券，不能太多。巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的公司通

20、常负担很少的长期贷款，或压根没有长期贷款。这是因为这些公司具有超强的盈利能力，当需要扩大生产规模或进行企业并购时，它们完全有能力自我融资。一般而言，它们有充足的盈余（净利润）在（至多）3-4年时间内偿还所有长期债务。如果资产负债表反映出该公司在过去10年中一直保持少量甚至没有长期贷款，那么这个公司很可能具有某种有力的强大竞争优势。规律：少量或没有长期贷款通常意味着一项很好的长期投资。注：大量的长期负债会增加公司的风险，因为不管业绩如何都必须为此支付巨额利息。三、所有者权益（账面价值）计算：所有者权益=资产-负债=优先股+普通股+资本公积+留存收益-库存股票理解：所有者权益显示的是股东投入公司的

21、资金价值。注：这个项目经常是错误混乱的。所有者权益（股东权益）的三个来源：a、公司最初对公众发行优先股与普通股所募集的资金。b、公司上市运营后对公众发行优先股与普通股所募集的资金。c、公司积累的留存收益（最重要）。1、总股本：包括新股发行前的股份与新发行的股份的数量的总与，亦称作资本总额。2、未分配利润（留存收益）：长期盈利的情况记录。公司留存收益的增长率是判断公司是否得益于某种持续性竞争优势的一项好指标。道理很简单：公司留存的收益越多，它的留存收益增长就越快，而这又将提高公司未来收益的增长率。计算：留存收益=净利润-派发分红-回购股票的开支注：留存收益是一项累计数据，以上公式条件均为“当年”

22、。题外话：税后净利润使用方式：a、分红：分红说明公司运作健康，有潜力。但如果公司有更好的投资标的，或者公司处在快速发展阶段，需要资金投入时，就不适合分红。b、回购股票：有助于稳定股价，提高控股权，防止被兼并与收购，但股价高估时不适合回购；c、留存收益：管理层必须提高资金的使用效率，否则不适合。3、(或累计亏损)：长期亏损的情况记录，同理，反之亦反是。损益表：P54-64（表示某一会计期间，如：从2007年的1月1日到2007年12月31日。）一、销售收入与销售成本1、首先要调查每1元销售收入支付的成本是多少？（销售成本/销售收入100%）简单测试P70-71：销售收入/测试项=产品零售价/测试

23、项占用额度应用于百分率损益表：测试项/销售收入。2、（销售）毛利=销售收入-销售成本3、（销售）毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入本质上，毛利率告诉你一个公司能把它的产品标多高的价格。只有具备某种可持续性竞争优势的公司才能在长期运营中一直保持盈利，尤期是毛利率在40%及以上的公司，我们应该查找公司在过去10年的年毛利率，以确保是否具有“持续性”。通用规则（当然也有例外）： 毛利率40%：一般都具有某种可持续性竞争优势；20%毛利率40%：一般都处于高度竞争的行业； 毛利率20%：行业存在着过度竞争。前提：一些暂时陷于困境的公司也可能具备持久竞争优势，因此我们应该查找公司在过去10年的毛利

24、率情况，以确保其具有“持续性”。例外：假如营业费用过高，即使公司拥有较高的毛利率，也有可能会误入歧途。这三种营业费用包括：研发费用、销售与管理费用以及债务利息支出。举例：假设XYZ公司的销售毛利率为25%，产品零售价为100元，则该产品的销售成本为75元，毛利润为25元。二、费用1、销售与管理费用：这个科目有时也包括研发费用（研发费用经常包含在管理费用内），这项费用越低越好。注意：管理人员工资计入管理费用，生产人员工资则计入生产成本。a、销售与管理费用/销售毛利：通用规则此项费用比例30%： 理想状态中；30%此项费用比例80%： 一般情况下；此项费用比例100%：必须坚决回避。例外：即使此项

25、费用比例较低，也因同时关注研发费用、资本开支或者贷款利息支出是否过高。2、研发费用：该账目通常计入管理费用中，巴菲特总是回避那些必须经常花费巨额研发开支的公司，尤期是高科技公司。巨额研发一旦失败，其长期经营前景将受到很大影响，这意味着公司业务未来长期并不稳定，持续性不强。假如公司的竞争优势是专利权带来的，例如那些制药类公司，到一定期限之后专利权会过期，公司的竞争优势也由此消失。假如公司的竞争优势是某种技术革新的结果，例如那些高科技公司，那么也经常会面临技术革新将其取而代之的威胁。因此，最理想的情况是公司无须也没有研发费用。3、折旧费用：指企业所拥有的或控制的固定资产按照使用情况计提的折旧费用。

26、举例：假设XYZ印刷公司买入了一台价值100万美元的印刷机，则其开支将作为折旧费在未来10年里逐年摊销（每年折旧费为10万美元），而不是在购买当年全部列入购买成本。注：理解这个数字在损益表中是减，而在现金流量表中却是加。财务伪装p113：假如公司突然决定一项资产有更长的使用寿命并延长它的折旧时限，这本质上是把成本计算推延到将来并把利润膨胀起来。a、折旧费用/销售毛利：巴菲特发现，那些具有持续性竞争优势的公司相对于那些陷入过度竞争困境的公司而言，其折旧费占毛利润的比例较低。折旧费用最好保持在低于毛利润的10%左右。三、营业利润=收入-成本-费用注：非经常性损益与利息收益/费用不应计入营业利润。1

27、、*营业毛利率=营业利润/销售收入，营业毛利率可用以与同行业其它公司或不同行业间的比较。四、非经常性损益/出售资产收益（损失）/其他：不能太频繁，最好是空白。巴菲特认为，无论用哪种利润指标来确定公司是否具有持续性竞争优势，这些偶然事件的影响都应该排除在外。五、利息支出（收益）：指公司为发行（持有）债券支付（收到）的利息，利息支出经常包含在财务费用内。具有持续性竞争优势的公司几乎不需要支付利息，甚至没有任何利息支出。1、利息支出/营业利润：在消费品类领域，巴菲特所钟爱的那些具有持续竞争优势的公司，其利息支出均小于其营业利润的15%。但某些行业例外，如银行。利息支出占营业利润的比重在不同行业领域之

28、间相差甚远。在同一行业中，这一比率也可以真实反映一家公司的经济危机水平。尽管有些公司赚取的利息可能比其支付的利息要多，如银行，但对于大多数制造商与零售商而言，利息支出远远大于其利息所得。规律：在任何行业领域，那些利息支出占营业利润比例最低的公司，往往是最有可能具有竞争优势的。六、税前利润（利润总额）：指将所有费用开支扣除之后但在所得税被扣减之前的利润。巴菲特经常谈到税前条件下的公司利润，这使他能在同等条件下将一家公司或投资与另一项投资进行比较，税前利润也是他计算投资回报率常用的一个指标。持有一家具有持续竞争优势的公司，实际上是投资于一种息票利率逐渐增长的“权益债券”。七、税赋（所得税费用）：注

29、意税赋政策的变化。联系实际税率标准，将其报告的税前利润（利润总额）从中扣除，观察余额与公司对外报告的税后利润是否符合，以探查公司是否在欺骗股东，虚报利润。八、净利润：计算：净利润=税前利润-所得税费用=（营业利润+营业外收入-营业外支出）-所得税费用注：上式中的营业外收入与支出具体包括非经常性损益及利息收益/费用。理解：必须从长期来看。个别年份的净利润可能很靓丽，但也可能很不真实。它可以被一次性费用或者一次性投资收益野蛮的扭曲。九、股份数：表示发行在外的平均股份数。1、基准：实际股份数。2、稀释：潜在的可以转化成股票的有价证券，包括股票期权、可转换债券等。若转换成股票，将会稀释股东利益。十、每

30、股盈利（每股收益）：计算：每股盈利=净利润/股份数（=市价/市盈率）理解：这个指标并不是最重要的，因为净利润可能会很不真实，也可能是股份数发生了变化。*年末收盘价（用于估值时）现金流量表（公司创造价值的真正试金石）P61-70（同损益表一样，表示某一会计期间，如：从2007年的1月1日到2007年12月31日。）一、经营活动现金流量1、净利润：见损益表。2、折旧与摊销：折旧现金不需要支付，还在手中（加）。3、员工股票计划税收收益：员工行使期权，免税带来的收益。4、营运资本变动（需特别关注）：应付账款-应收账款-存货。5、一次性费用：重组收购等相关费用。6、经营活动现金净额=以上各项相加注意：剔

31、除了一次性损益并逐年摊销费用后的经营性现金流更加真实。判断公司盈利能力的一条重要途径：将净利润与经营性现金流量相对照，因为后者显示的是真实的利润。危险信号P106-107：经营性现金流增长长期明显慢于净利润增长，通常意味着公司正面临不能及时收回销售收入现金的情况。二、投资活动现金流量1、资本支出：指购买厂房与设备等长期资产（持有时间超过一年以上）的现金或现金等价物支出。一家公司在资本支出水平很高时提供给投资者的回报通常反而要比其限制资本支出时低很多（理解）。自由现金流=经营性现金流量-资本支出（注：该公式不适用于银行等金融机构。）巴菲特：靠大量资本才能成长的公司与几乎不需要资本就能成长的公司之

32、间有天壤之别。注：该科目在现金流量表中一般显示为“购建固定资产、无形资产与其他长期资产支付的现金”。a、资本支出/净利润：通过公司十年累计的资本支出与同期累计的净利润进行比较，巴菲特发现，如果该比例低于50%甚至25%时，该公司很可能具有持续性竞争优势。2、投资收益：三、筹资活动现金流量1、支付红利（含税）a、派息率：即分红率，它等于当年派息总数/同年总盈利，这个指标一般介于40-60%之间。b、分红收益率（股息率）：每股红利/市价（或成本）。分红收益率高于10%也许意味着不错的投资机会。2、发行/购买股票净值该账户列出了公司发行与回购股票的净额。如果一家公司每年都进行股票回购，那么很可能这是

33、一家具有持续性竞争优势的公司，因为只有这样的公司才有充裕的资金从事股票回购。a、发行新股：成长迅速时，充实现金，使股票价值稀释下降。b、回购股票：反之，当成长增速放慢时，使稀释作用最小化。巴菲特发现，一个公司具有持续性竞争优势的特征是公司曾经回购过自身股票。通过使用公司多余的资金用于回购股票，会减少流通股数量，从而提高每股收益，最终推动公司股票价格上涨。注：股价高时不适合回购。3、发行（偿还）债务a、增加（减少）应付账款与短期借款。b、发行（偿还）长期债务。四、现金及现金等价物净增加额（现金净流量）=经营活动现金净流量+投资活动现金净流量+筹资活动现金净流量：现金净流量指一定时期内，现金及现金

34、等价物的流入（收入）减去流出（支出）的余额（净收入或净支出），反映了企业本期内净增加或净减少的现金及现金等价物数额。五、期末现金及现金等价物余额：*现金净流量累计值，它等于资产负债表中的现金及其等价物。第六章、公司分析基础P73-93一、成长性P74-79当你评估一家公司的成长率时，不要被迷惑人的历史性增长冲昏了头。确信你已经弄清楚了成长的来源，以及经过一段时间之后，这种成长是否还具有持续性。1、四个来源：销售增长的四个来源：a、销售更多的产品或服务：公司成长最容易的途径就是在任何情况下你做的都比你的竞争对手好，比它们销售更多的产品，以从它们那里夺取市场份额。b、提高价格：对公司来说，提价也可

35、能是一个推进他们销售收入的又一好的路径，尽管这需要强势品牌或拥有垄断的市场地位才能维持长久。c、销售新的产品或服务：如果没有更多的市场份额供你争取，或者你的消费者对价格很敏感，你可以像沃尔玛一样通过新的销售方式来扩大你的市场份额。d、购买其它公司：对依赖收购推进成长的公司要保持警醒。大多数收购未能给收购方公司的股东带来正的回报，而且这些收购使得评估真实的成长率变得很困难。危险信号P107：连续的收购行为是一个相当危险的信号。2、质询成长质量：关注净利润相对于销售收入的长期增长情况（销售增长是很难伪造的）。如果盈利增长在一个很长的阶段超过销售收入的增长，这也许是一个人造增长的信号。一定要钻研数据

36、，看一看公司是怎样从停滞的销售增长中挤压出更多利润的。公司在销售增长停滞的时候，使用推进盈利增长的方法有：改变税率、股份数、养老金收益、一次性所得（常常是出售业务），以及疯狂的削减成本等。少缴税、回购股票与削减成本是好事，但这些都是不可持续的。要警惕一次性损益会扭曲公司的成长性。注意：低质量的成长不意味着这家公司一定伪造账目，只不过成长率可能是不可持续的。二、收益性：P79-87（见第三章竞争优势之收益性评估。）三、财务健康状况：P87-911a、财务杠杆比率计算：财务杠杆比率=资产/所有者权益说明：负债多，财务杠杆比率高时风险大，太多企业由于杠杆式借债而衰落。风险预警：财务杠杆41b、债务股

37、权比率计算：债务股权比率=负债/所有者权益说明：越是好公司，盈利能力越强，所有者权益较高，债务较低。除了金融机构，债务股权比率低于0.8较好，越低越好。1c、总结：合并1a与1b，得出以下结论： 财务杠杆比率1.8，理想状态；1.8财务杠杆比率4，处于安全区间； 财务杠杆比率4，风险较大。注意：金融公司除外。非周期性行业能承受相对较高的财务杠杆。2、现金/长期负债说明：如果现金/长期负债大于1，企业破产可能性极低。（林奇）3、权益负债率计算：权益负债率=长期债务/所有者权益理解：度量公司每一元的权益担负多少长期负债。4、已获利息倍数计算：已获利息倍数=息税前利润/利息费用=（税前利润+利息费用

38、）/利息费用=税前利润/利息费用+1说明：表示利润为利息的倍数。已获利息倍数越高越好，可以比较五年来的变化趋势（在损益表中）。5、流动比率计算：流动比率=流动资产/流动负债风险预警：流动比率1.5注意：很多具有持续性竞争优势的公司，其流动比率都小于1，这大大异于传统的流动比率指标评判标准。原因是它们的盈利能力足够强劲，融资能力强大，能够轻松自如地用盈利或融资来偿还其流动负债。因此，它在帮我们判断持续性竞争优势方面几乎没什么作用。6、速动比率计算：速动比率=（流动资产-存货）/流动负债说明：速动比率相对更保守，尤其适合于制造业与零售业（存货常常占用大量资金，且存货可能正在贬值），但必须对照同行业

39、其它公司的实际情况。风险预警：速动比率1四、空头情形：P91-92买股票之前，思考所有潜在的负面因素，这能帮助你在坏消息的苗头显露出来时做出更明智的决定。第七章：公司管理 P95-103一、报酬1、高薪水？（负面）2、高红利？（正面）3、比较竞争对手CEO的薪酬情况。二、绩效奖励1、注意是否真正与业绩挂钩。2、业绩下降时，董事会降低绩效目标。（相对负面，灵活把握。）3、对于绩效目标闪烁其词或者以收购行为而奖励公司管理层是一个绝对负面的因素。三、其它的危险信号1、给管理层特定贷款并豁免贷款。（不能容忍）2、让公司支付额外津贴。（糟糕的示范效应，管理层更应提倡节俭。）3、占太多期权而不与员工分享4

40、、过分使用期权5、管理层会长期持有公司股票吗？四、性格1、薪酬。2、使用权力让亲友受益：损益表中的关联交易。3、董事会与管理层关系。4、管理层是否能承认错误，足够诚实，甚至可能做出一个不利于已的决议？5、个人英雄主义的CEO是不值得信任的。6、观察高管层与普通员工的流动率。危险信号P107-108：如果公司的高管离奇的离开公司，或者无法说明理由，你应当保持警惕。五、公司运作1、绩效：财务表现，收入增长，股份数变化。2、坚持：计划是否长期执行。3、坦率：不披露不利信息？4、自信，比如在行业低迷时期维持研发费用支出。第八章 揭开财务伪装六个危险信号衰退中的现金流连续的非经常性费用连续的收购首席财务

41、官或审计师离开公司没有收到贷款的账单变更赊销付款条件与应收账款七个其他缺陷投资收益养老金缺陷养老金补充化为乌有的现金流塞得满满的仓库不好的变更非费用化还是费用化第九章：估值基础（相对估值法）：P118-126一、市销率p119-121（P/S：price-to-sales ratio）计算：市销率=股价/每股销售收入优点：如果利润变化大，而销售收入相比比较可靠的话，就很有参考价值。应用：多用于比较当前与历史的市销率，比较不同行业完全无意义。较适用于周期性行业。二、市净率p119-121（P/B: price-to-bookratio）计算：市净率=股价/每股所有者权益（或其每股账面价值：每股净

42、资产）优点：盈利或现金流可能是短暂的，有形资产的价值才能指望格雷厄姆应用：有较高净资产收益率（ROE）的公司比有较高市净率（PB）的公司更有价值。市净率并不适用于服务性公司等通过无形资产创造价值的公司，但它在给金融性服务公司估值时确是很好用的。注意：金融类公司股票以低于账面价值交易（市净率低于1.0），常常预示公司正在经历某种麻烦。三、市盈率p121-123（P/E：price to earning ratio）计算：股价/每股盈利（收益）比较方法：1、与同行业中的其它公司比较：关注成长迅速、负债较少与再投资需求较低的公司；2、与整个市场的平均市盈率比较：可供参考时用，但不能作为决策的依据；3

43、、与同一公司的不同时间点比较（相对最可靠）：适用于成长稳定，前景明朗的公司。误用情况（没有发生重大变化吗？）：记住下列问题，将会降低误用市盈率的可能性：1、这家公司最近出售业务或资产了吗？这会夸大利润，从而降低市盈率。2、公司最近发生了大笔非经常性费用吗？这会降低利润，从而推高市盈率。3、这家公司更有周期性吗？必须注意周期性。（技巧：基于上一个循环的高点与当前市价，判断下一个高点的位置。）4、这家公司把产生现金流的资产资本化还是费用化？费用化会降低利润推高市盈率。（资本化是把费用分年度摊销，而费用化是在一年内全部算做费用。）5、盈利是真实的还是想象的？动态市盈率并不可靠。注意：一般情况下，高增

44、长、低风险与较低再投资需求的公司可以有一个相对较高的市盈率，但无论如何，远离三位数的市盈率（临时性的亏损导致市盈率虚高的情况除外）。四、市盈率相对盈利成长比率p124（PEG：price-to-earnings growth）计算：PEG=市盈率/利润增长率注：快速增长的公司也更有风险。这里的利润增长率指未来三到五年的复利增长率。当PEG1时，风险可控。应用：利润增长率可参考历史长期的年度平均收益增长率（林奇）。高盈利成长同时也意味着高风险。实现预期增长率的可能性：如果能用少量资金产生相同的增长率，这样的公司应该更有价值，它要冒的风险也相对较小。五、收益率p124-126（市盈率的倒数）*现金

45、收益率：计算：现金收益率=（自由现金流+净利息费用）/企业价值=（经营性现金流-资本支出）+（利息支出-利息收入）/（公司市值+长期负债-现金）理解：度量公司使用资本（包括所有者权益与负债）产生现金流的效率怎样。优点：在许多方面，它是事实上比市盈率更有用的工具。应用：收益率的好处是我们可以有比较、有选择的进行投资，如比较股票与债券的收益率。假如收益率或者现金收益率高于当期债券利息率外加一个适当的风险溢价时，可能预示着一只被低估的股票（长期国债利率大约是4.5-5%）。注意：金融类公司除外。第十章：内在内在价值（绝对估值法）：P127-140（巴菲特：内在价值是一家企业在其余下的寿命中可以产生的

46、现金流量的贴现值。）一、现金流、现值与折现率p128-131：1、股票的价值：股票的价值就是未来现金流的折现值，而且这一价值决定于现金流的数量、时间选择与风险。2、货币的时间价值：货币的时间价值本质上就是未来收到现金相对于今天收到现金的机会成本，它常常用政府债券支付的利息率表示。3、折现率：折现率（R）=货币的时间价值+风险溢价=长期国债利率（4.5-5%）+风险溢价二、简易折现现金流估值模型（DCF）P131-138例外：对于金融等行业有出入。A、十年现金流折现值：1、估算下一年的自由现金流CF1。2、评估今后十年自由现金流增长率，并得出相应的自由现金流。分析：综合过去十年自由现金流与销售收入平均增长率，并综合公司成长性，得：CF1、CF2、CF3.CF10现金流量预测的确是一件极难做到的事，对此巴菲特告诉我们他预测现金流的两个原则：能力圈原则与安全边际原则。前者即：只专注于能够理解的，并拥有长期稳定经营记录与股东权益收益率（ROE）较高的行业与公司。3、估计折现率（R）：风险评估：a、公司规模：小公司风险大。b、财务杠杆：负债多的公司风险大，因为景气时，盈利状态变得更好。反之亦反是，这会增加财务困境的风险。c、公司性质（周期型/稳定型）：周期型行业风险更