期货的组合投资及启示.ppt

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1、期货的组合投资及启示,张拥军 2008年12月28日,主要内容,期货和投资之间的关系 期货在组合投资中的作用 期货组合投资给我们的启示,一、期货和投资之间的关系,为什么会出现期货市场？,期货市场是由于现货商品生产、加工和贸易的定价问题、风险问题、融资问题和库存问题而发展起来的,期货市场可以做什么,定 价,控制风险,促进融资,投资套利,管理库存,期货市场,总结：期货合约其实质是一种管理价格的金融工具,什么是投资,炒股票 炒房产 炒黄金 炒外汇 买彩票 炒期货 投资总是通过一定资产媒介和工具来实现的,资产种类,现金 OTC 外汇期货期权 股权 (私有) 股票期货期权 股指期货期权 债权 利率期货期

2、权 商品(黄金) 商品期货期权 不动产 REIT MBS,投资赚钱的方式有3种,1、买入低估的资产：低买高卖-巴菲特 2、组合投资：既买低估的也卖高估的（对冲交易）-索罗斯 3、持有收益：股票红利、债券、房租、股权分红等 持有收益风险小,但回报低； 价差收益风险大,回报可能高 绝大多数投资者总是在追逐价差收益 价差是如何变化的?,价差的形成,价格的变化形成了价差 赚取价差的两种方式：低买高卖 、高卖低买 价格变化的两种基本形式：价格错估和价格驱动，有四种组合形式： 价格低估，价格驱动向上； 价格低估，价格驱动向下； 价格高估，价格驱动向上； 价格高估，价格驱动向下；,对应的投资策略,糖市场特点

3、,现货贸易,批发市场,期货市场,国内国际市场,现货价格,远期现货价格,期货价格,组合增加,期货市场的出现使得企业管理价格的组合增加, 同时把平面的价格体系转换成更为立体的价格体系,什么是期货,2008年11月25日,什么是期货,什么是期货,1、现货是平面的：时间价格 2、期货是立体的：时间、价格、比价（内外比价、期现比价、不同合约的价差）,案例：黄金投资,2008年10月24日行情,以美盘为基准，国内期货是低估的，现货是高估的，由此可以构建不同的投资组合。,案例：黄金投资,根据需要和市场的机会对期货合约进行组合和使用，“做期货”才会变得轻松和丰富多彩.,二、期货在组合投资中的作用,期货在组合投

4、资中的作用,1.替代现货 2.套利 3.构建投资组合,1.替代：物权、杠杆、高信用,商品替代：商品指数基金 股票替代：股指期货 现金替代：汇率期货 债券替代：国债期货,最新价,20070817,2.套利：立体的期货,均衡模型下的套利机会,月间套利 正向套利、反向套利、蝶式套利 期现套利 买现货做仓单交割套利、接仓单销售套利 内外套利 买国内抛国外、买国外抛国内,3.构建投资组合,主题投资 降低波动率 对冲系统风险 产业对冲,1.主题投资构建组合，做多危机,“盛世藏宝，乱世藏金”,但是当商品在大跌的时候，买黄金的风险也是很大的。 如果同时卖出一种商品能对冲商品下跌的系统风险，那就是构建了一个危机

5、的多头。 白银和黄金有很好的相关性，白银的商品属性更强 买黄金卖白银做多“乱世” 买黄金买“乱世”买商品，卖白银卖商品 结果黄金/白银的比价从53到85，获利达60.3（无杠杆）,买黄金：商品在大跌，黄金也在下降通道,盛世藏宝，乱世藏金,2.降低波动率-铜锌套利案例,铜,锌消费结构的行业差异,买锌抛铜组合与单边抛铜的比较,案例3：买豆粕卖豆油对冲大豆涨跌的风险,案例3：买豆粕卖豆油对冲大豆涨跌的风险,国内大豆的价格是由进口成本决定的，进口成本的涨跌直接影响豆粕豆油的涨跌 当国内豆粕现货价格高于期货的时候，豆粕期货是低估的，卖出豆粕的评级不高 当国内豆油现货价格高于期货的时候，豆油期货是高估的，

6、买豆油的评级也很难上去 买豆粕卖豆油的评级就上去了，而且不用当心大豆价格的涨跌。 比价从3.32.3，30.3的收益，如果是各20的保证金，那就是151.5的收益,4、产业对冲:行业轮动和相对强弱,汽油-原油 原油为什么这么弱? 月差为什么那么大? 12月19日:1月33.87,2月42.36,3月45.16; 25%/6.6% LLDPE-原油,A1:汽油-原油,A2:LLDPE-原油,4产业对冲B:行业轮动,产业链结构特点决定了行情特点 生产+进口=消费+库存,LLDPE消费格局,消费行业分散,用户规模较小,风险承担能力较差 终端用户库存量小. 分销商受制于两大集团,看涨时货源受限,看跌时

7、被动拿货 屯货和甩货成为中间环节常用策略,易产生暴涨暴跌行情.,三、期货组合投资的启示,期货组合投资的启示,投资的启示:手段/视野/空间 市场开发的启示:客户最需要的 /2008年是危,2009年是机? 客户服务的启示:了解你的客户/了解你的产品/合适的就是好的 创新业务的启示:期货交易顾问业务试点工作开始启动,道指自2007年10月4日最高点14273，跌至目前8520点。 历时14个月，最大跌幅40.3%,20070817,恒指从去年10月高点30405跌至目前的14184，下跌14个月，最大跌幅64.6%,国企指数去年10月最高点20560跌至目前7600，最大跌幅76.5%,客户服务,套期保值客户:企业的经营 资产的保值:房产商-金属 中石油的股东-原油 套利客户:期现套 内外套 投机套 投机客户:行情判断+头寸管理 行情判断:基本面+市场结构+技术面 组合投资的关键:行业理解+投资的主题,创新业务,期货交易顾问业务试点开始启动 人才队伍 交易策略和产品以套期保值和套利交易为主,严格限制趋势性交易的比例-组合投资 关键:投资的评价标准:策略/产品/风控,谢谢,