律师企业单位并购重组步骤与尽职调查实务.ppt

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1、,企业并购重组流程,尽职调查,研讨议题,企业并购重组流程,尽职调查,第一部分,并购重组操作流程,1、企业并购重组的一般流程,A、并购流程的灵活性 B、步骤之间的反复性,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,1、收购双方概况 2、收购流程及动因 3、如何收购 4、如何控制收购风险 5、被收购方如何估值 6、怎么解决收购资金来源 7、收购成功了吗,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,1、收购双方概况 新兴铸管（000778） A、于1997年改制上市，主导产品为离心球墨铸铁管及配套管件和钢铁冶炼及压延加工产品。 B、中国最大的离心球墨铸铁管

2、企业，国内市场占有率约为40%，出口比例达30%，产品行销60个国家和地区。 C、收购前具有年产110万吨钢、60万吨球墨铸铁管、2万吨管件、5万吨钢格板的生产规模。 D、赢利能力指标位居上市公司前列。连续多年被评为上市公司50强。,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,芜湖钢铁厂 A、建于1958年，隶属芜湖市经贸委，具备年产生铁40万吨，机烧结矿60万吨，发电量4320万kwh的生产能力。 B、2000-2002年，生铁产量分别为：30、32、35万吨，主营收入分别为：32,447、34,986、38,113万元，净利润分别为：88、99、377万元。 C、截至2002年12月31日

3、，账面总资产58,153万元，总负债33,536万元，净资产24,618万元,芜湖焦化厂 A、于1998年7月建成投产，是一个以供应城市居民用气为主的焦化厂，具备年产焦碳17.5万吨的生产能力。 B、2001-2002年，焦炭产量分别为：5.7、12万吨，实现主营收入分别为：1,917、10,220万元，实现净利润分别为：-688、-909万元； C、截至2002年12月31日，账面总资产30,707万元，总负债13,099万元，净资产17,608万元,1、收购双方概况,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,2、收购动因及流程,新兴铸管（000778） A、生产能力达到极限 B、产品需求

4、与供给的区域矛盾 C、芜湖地区的竞争优势 D、完整的烧结、炼焦、炼铁资源。,芜湖钢铁厂与芜湖焦化厂 A、旧有国有企业沉重的包袱 B、不具有规模优势 C、产品缺乏竞争力,为什么收购,A、提高市场占有率 B、经营协同效应,收购的一般流程,企业并购重组的动因与效应,新兴铸管收购芜湖钢铁厂的动因与效应,企业并购重组的动因与效应,动因 1） 规模经济动因 2） 提高市场占有率动因 3） 企业发展动因 4） 单纯利润动因 5） 买“壳”上市动因 6） 降低交易费用动因 7） 政府推动动因,企业并购重组的动因与效应,效应 1） 经营协同效应：1+12 2） 财务协同效应：并购给企业带来财务上带来收益，合理避

5、税，预期效应对并购的巨大刺激。 3） 企业发展效应：有效降低新行业进入壁垒，降低企业发展风险与成本，充分利用经验成本曲线效应。 4）市场份额效应：横向并购减少竞争对手，解决行业生产能力扩大速度与市场扩大速度的矛盾。纵向并购对上下游企业实施有效控制，节约交易成本，降低产业流程风险。,企业并购重组的动因与效应,4、中国特色的并购重组动因 A、政府强制国企解困中的捆绑上市 B、企业家侧重规模扩张的政治追求 C、利用上市公司的圈钱效应与掏空上市公司,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,3、如何收购 A、收购经营性资产 B、设立芜湖新兴铸管公司，以芜湖新兴为主体进行收购,企业并购重组 方案设计,

6、新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,4、如何控制收购风险,收购芜钢资产与承接负债情况 收购资产：总资产30,215万元，其中流动资产8,173万元，固定资产净值11,887万元，无形资产（土地使用权）10,155万元；总负债 33,851万元；资产净值-3,636万元； 承接负债：流动负债33,740万元，长期负债111万元； 各债务人承诺同意转移其债权。,A、只收购经营性资产并承担相应债务,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,4、如何控制收购风险,收购芜焦厂资产与承接负债情况 收购资产：总资产15,000万元；流动资产3,437万元，固定资产10,813万元，无形资产（土地使

7、用权）750万元；总负债10,565万元，资产净值4,435万元； 承接负债：芜湖市建设投资公司债务7,550万元，芜湖市建设投资公司承诺同意转移其债权；流动负债3,015万元； 各债务人承诺同意转移其债权。,A、只收购经营性资产并承担相应债务,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,B、通过政府安排人员 C、争取政策优惠政策,4、如何控制收购风险,1）离休人员的退休、医疗及统外费，统筹外的一切费用由芜湖市政府支付。2）按芜湖市政策内退的在册职工，在原有国有企业调整劳动关系所需的补偿费用由芜湖市政府支付。3）政府对职工所支付的补偿费用，从收购资产预留部分进行支付。以收购资产净值为799万元

8、，加上土地出让金作为职工安置费用弥补给芜湖新兴，共1999万元。,1） 以收购前02年上缴税费为基数，对超基数中市财政实得部分前三年全部、后两年50%奖励补助给芜湖新兴。2）涉及到资产过户、土地出让等费用按工本费收取，按政策法规需要征收的税费按最低标准收取，市财政按实得部分奖励补助给企业。3）保证芜湖新兴所收购资产不存在被司法冻结、抵押、质押，也没有被第三方所占有，没有其他或有债务。4）以可支配资源对解决两企业其他债务问题作出安排，以保证出售资产行为的合法性。,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,5、被收购方如何估值,芜焦厂资产评估,芜钢资产评估,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂

9、案例,5、被收购方如何估值,评估价格分别为768万元、6280万元，合计7048万元；成交价格分别为3636万元、4435万元，合计799万元；两项资产的成交价格比评估价格低6249万元。,并购重组中的估值问题,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,6、怎么解决收购资金来源 A、设立公司形成5亿元的自有资金 B、证券市场直接融资 C、直接融资受阻，通过银行贷款，但造成资产负债率上升,中国企业并购重组的融资问题探讨,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,7、收购成功了吗?,新兴铸管（000778）收购芜湖钢铁厂案例,7、收购成功了吗？,至少从目前看新兴铸管收购芜湖钢铁厂效果显著,企业

10、并购重组流程,尽职调查,第二部分,投资决策的一般过程,尽职调查-实施并购的第一步,企业并购是项复杂的法律工程，并购的成功与否取决于众多因素，其中，投资者对目标公司了解的程度是众多决定因素中最为重要的因素之一。因此，投资者必须对目标公司进行必要的调查，了解目标公司各方面的情况。这样的调查工作往往不是投资者自己能够独立完成的，必须委托专业机构进行，比如委托律师调查目标公司的主体资格、目标公司经营管理的合法性、目标公司资产、债权债务等可能存在的法律风险等等，委托资产评估公司对目标公司的资产进行评估，委托财务咨询公司或者其他专业机构对目标公司的经营能力、经营状况、竞争能力等方面进行调查、评估，委托专业

11、机构对目标公司的技术能力进行调查、评估，委托环境评估机构对目标公司所涉及的环境保护事项进行评价，等等。在实践中，这些调查被称之为“尽职调查(Due Diligence)”。,尽职调查,收购、兼并中的尽职调查往往分为三个方面进行 ： （1）商业调查。 即对收购对象的市场现状、市场前景的调查。商业调查经常涉及到收购价的确定方式，一般由专业的咨询公司来做。 （2）法律事务调查。 法津事务调查涉及到被并购对象一切可能涉及到法律纠纷的方面，如并购对象的组织结构、正在进行的诉讼事项、潜在的法律隐患等，该项工作一般由律师事务所来进行。 （3）财务方面的调查即财务尽职调查。 财务尽职调查往往不会涉及到收购价的

12、确定，但是，只要是并购方委托的事项，如了解被并购方的内部控制、或有负债、或有损失、关联交易、财务前景等，都可以成为财务尽职调查的范围。这些调查结果会对并购的进行与否有直接的影响。,财务尽职调查,什么是财务尽职调查 财务尽职调查与审计的区别 如何做好财务尽职调查 （一）明确委托的条款 （二）选派有专业胜任能力的工作人员 （三）及时、高效地完成委托事项 1、计划阶段 2、调查、分析阶段 3、报告阶段,财务尽职调查,什么是财务尽职调查 ？ 财务尽职调查，是委托方委托独立的中介机构或者由其自身的专业部门，对某一拟进行并购或其它交易事项的对象的财务、经营活动所进行的调查、分析。,财务尽职调查,在市场经济

13、发达的国家和地区，常见的财务尽职调查有以下几种： 1、为融资目的而进行的财务尽职调查，企业举债往往采取担保、抵押或信用等方式，在信用方式下，金融机构一般要对企业的财务现状、财务前景情况进行充分的了解、论证，以确保款项的收回。在担保方式下，担保方则要求被担保方提供诸多背景资料，以对其投资前景作出理性的判断。 2、收购、兼并中的财务尽职调查。 3、由于出售目的而对自身进行的财务尽职调查。对于一家拟出售的企业，若买主尚不得而知，则为了让潜在的买方感兴趣，卖方一般会请专业机构进行财务尽职调查，以便在对方需要时提供调查结果。,会计师事务所如何做好财务尽职调查,（一）明确委托的条款 （二）选派有专业胜任能

14、力的工作人员 （三）及时、高效地完成委托事项 1、计划阶段 2、调查、分析阶段 3、报告阶段,明确委托的条款,在开始工作前，受托的会计师事务所必须与委托方就双方的职责范围达成一致，签订委托协议书。 协议书应包括调查范围及委托目的、委托双方的责任与义务、受托方的工作时间和人员安排、收费、财务尽职调查报告的使用责任，协议书的有效期间、约定事项的变更、违约责任等。 应该说明的是，受托方如一开始就确知己方并无足够的人力或专业能力、或者无法在委托方限定的时间范围内完成委托事项，则不应冒然签署委托协议书。,选派有专业胜任能力的工作人员,与审计相比，财务尽职调查是一项高收入的业务，这是因为其报告与委托人所拟

15、进行的交易有关。该交易可能导致收购或兼并的对象的所有权或资本结构发生重大变化，而给收购或兼并的一方或双方带来巨大的收益。按照西方惯例，从事财务尽职调查的会计师事务所，除正常收费外，还可收取一定比例的“成功费”。 没有相当的专业知识和经验，是决不能胜任调查、分析任务的，所以应注意选择熟悉交易对象的行业特征、专业能力强、业务素质高的工作人员从事这项工作，并应确定至少有一位事务所的高层领导负责该项业务，以保证工作的质量。,及时、高效地完成委托事项-计划、调查与分析、报告,计划阶段 在计划阶段，财务尽职调查的项目负责人应根据与调查对象的有关负责人的交谈、查阅有关介绍性的资料来制订书面的工作计划，并获得

16、事务所相关负责人的批准。 在此阶段，应特别注意要进行项目风险评估。对项目风险的评估一般会影响到工作人员的选派。项目风险越高，则越应派经验丰富的人员。通过项目风险的评估，还可能会建议委托人扩大或修订财务尽职调查的内容，从而涉及到委托协议书的有关条款的变更。,及时、高效地完成委托事项-计划、调查与分析、报告,调查、分析阶段 第一、事实调查 第二、分析 第三、解释,调查、分析阶段-事实调查,事实调查是指运用观察、查询等取证方法，来搜集充分、适当的资料。 应尽量避免搜集的资料过多或者不完整、不准确，避免遗漏重要的资料。,调查、分析阶段分析,会计师事务所在搜集了足够、相关的资料后，应运用专业手段、方法，

17、将其整理成为委托人易于理解的形式。因为财务尽职调查报告的使用者往往并无足够的时间、精力去看会计师所搜集的所有资料。 分析的重点应是财务数据、非财务数据，以突出数据之间的关系。如财务数据的分析，应让委托人了解到近期的财务状况、经营成果，资金变动情况。,调查、分析阶段解释,如果说分析的目的是将所搜集的大量资料以分析的方法整理成委托人易于理解的形式，解释则更多的带有会计师的专业意见，以给委托人提供有意义的指引。 其目的在于，使委托人对并购对象的业务性质、管理层的经营理念和思路、金融和市场背景、并购中可能会遇到的重大问题等有一个较为清醒的认识，为此，需对拟并购的对象的总体情况发表意见，对拟进行的交易从

18、正、反两方面发表意见（但不应比较正、反两方面说明交易应否进行，这应该由委托人管理层来决定），对交易双方在谈判期间可能会涉及到的问题发表意见；对拟进行的交易完成后可能会发生的问题发表意见。解释工作一般由经验丰富的人员来承担。,报告阶段,会计师事务所应该建立一套全而而灵活的报告制度，既能规范报告的内容，同时也能适应不同客户的需要。 在提供报告时，要严格遵照委托协议书所明确的范围，未经委托人书面授权许可，不得向任何第三方发放财务尽职调查报告。 在财务尽职调查报告中，要明确委托方和受托方所承担的责任。 如果要向委托人提供报告初稿，应注意报告初稿中可能存在尚待更正或修改的地方，为此，要特别提醒委托人注意

19、，以免其产生锗误的认识。对于向委托人提供过的每一份初稿，都应注明起草日期，并保留一份副本存档。,财务尽职调查与审计的比较,外资并购案例,三星VS香雪海 1995年，苏州香雪海冰箱厂与韩国三星电子合资,成立了三星电子有限公司,生产三星牌电冰箱、微波炉、洗衣机和空调,成为三星电子在中国的白色家电生产基地。当时外方提出从合资起的3年时间内，公司不能生产香雪海品牌的冰箱，自此，香雪海似乎默认了放弃品牌。合资后的香雪海虽然只有5%的股份,虽然企业延续并发展了,当年香雪海工厂的不少员工也转入三星，位于苏州金门路的当年的厂房厂址一直由三星沿用至今，在全国销售的三星电冰箱和洗衣机,以及三星韩国本部的出口定单的

20、大部分都是从这里生产发出,生产装备和技术以及全球管理已经全部是三星国际先进水平。但香雪海的痕迹，只保留在一部分流水线框架上而已。市场情况一年就有一变，对香雪海这个品牌而言，三年的禁用期限无疑等于慢性自杀。之后，香雪海不可避免地遭遇了合资结束后的市场重整问题，当时的香雪海无论是技术、人员还是品牌都因为长期闲置而失去优势。2002年，负债累累的香雪海其商标仅以104万元的价格，移主安徽六安宏泰家电有限公司。 达能VS乐百氏 联合利华VS美加净 至1990年，美加净以百分之十几的市场份额无可争议地成为行业的第一品牌，年增长率高达两位数，旗下的美加净牙膏当时年产销量达6000万支，出口量位居全国第一。 令人意想不到的是，历史一手给了美加净巅峰的荣耀，也同时砸出一个惨痛的变局。1990年，已经进入了巅峰的“美加净”为了配合吸引外商的政策，和上海家化的另一个品牌“露美”被合资，外资方是联合利华。合资时，美加净被折价1200万元投入合资企业。但合资后，外方并没有信守承诺增加投入、认真经营，反而减少对美加净的减少，不动声色就使其丧失了自己的消费者群体。 1991年，“美加净”的年销售额一落千丈，从前一年的2.5亿多元一下子降至600万元。曾经的“第一护肤品牌”好像人间蒸发一样，一夜之间在市场上消失了。而联合利华旗下的“洁诺”则在市场上突飞猛进。 达能VS娃哈哈,