债务重组对上市公司绩效影响的实证研究_赵汝宁.docx

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1、 债务重组对公司绩效影响的实证研究 以我国制造业上市公司为例 Empirical Study of Debt Restructuring Regarding Companies Performance Influence - Based on Domestic Manufacturing Industry 作者姓名：赵汝宁 专业名称：会计学 指导教师：毛志宏教授 学位类别：管理学硕士 答辩日期： 2012年 5月 22日 未经本论文作者的书面授权，依法收存和保管本论文 书面版本、电子版本的任何单位和个人，均不得对本论文 的全部或部分内容进行任何形式的复制，修改、发行、出 租、改编等有碍作者著作

2、权的商业性使用 （ 但纯学术性使 用 不在此限）。否则，应承担侵权的法律责任。 吉林大学硕士学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交学位论文，是本人在指导教师的指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中己经注明引用的内容 外，本论文不包含任何其他个人或集体己经发表或撰写过的作品成 果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均己在文中以明确 方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 曰 期 ： 处 年 r月 3/曰 摘要 债务重组对公司绩效影响的实证研究 一一 以我国制造业上市公司为例 2007年 1月 1日起正式实施新会计准则，我国资本市场也在会计准则和相

3、关制度的不断完善中逐渐走向成熟。而上市公司作为资本市场的载体，也在进 行着自我改革和对发展道路的不断探寻。 探索的过程是艰难的，企业一定会遇到各种困难和迷惘。管理者积极寻找 解决公司困难的途径，而资产重组通常被企业用来解决所遇到的财务危机，债 务重组作为其中一项重要手段，经常被企业视为良药，帮助陷入危机的企业走 出财务困境，摆脱经营发展遇到的障碍。债务重组作为上市公司解除财务困境 甚至达到资源优化的目的被广泛运用。 伴随着中国市场经济的迅猛发展，我国上市公司债务重组的形式及内容都 发生着很大程度的改变，债务重组准则的制定和修改也经历了不同的阶段，中 国的证券市场是一个日趋完善过程。上市公司会想

4、要通过债务重组的方式解决 财务困境，提升公司整体的业绩水平与核心竞争力。一些严重债务危机的上市 公司也将重组行为当作救命稻草来挽回局面，避免退市。另外，一些上市公司 也利用我国会计体制存在的漏洞，对债务重组界定还存在着一定程度的缺陷的 问题，在企业并没有真正陷入财务危机的事实下采取债务重组手段， 以减轻企 业债务包袱，提高企业核心竞争力，优化企业资本结构。一些企业利用债转股 的机会，增强企业核心的价值，提高企业根本竞争，为自身更好的发展打下基 础。但是，在新会计准则制度下，这些因为不同目的而实施债务重组的企业是 否真能如愿，债务重组行为的发生，是否能真正改变企业的经营业绩，是否能 够提高企业未

5、来的发展能力还有待研究。 因此，本文针对中国上市公司的债务重组绩效的有关问题进行研究探讨。 I 为了避免在研究过程中，不同行业的影响因素不同，本文选取最具代表性的制 造业为例。并且在样本选取上考虑到了新会计准则的变化，和数据的完整性， 以 2007年为起点，观察 2008年债务重组的发生，给企业绩效带来的改变，数据 从 2007年搜集到 2010年，在债务重组持续绩效方面给予考量和观察。本文参考 了国内外学者们的有关理论和研究基础，通过财务分析的方法构建绩效评价体 系，运用主成分分析方法计算所选的样本公司绩效得分，对实施债务重组的公 司在重组发生前后的绩效进行对比分析。 对实证研究结果进行分析

6、表明，所有上市公司的总体绩效在债务重组当年 呈下降趋势。债务重组行为实施之后的一到两年 ，上市公司的绩效出现上升趋 势。 关键词： 债务重组，公司绩效，主成分分析 Abstract Empirical Study of Debt Restructuring Regarding Companies Performance Influence - Based on Domestic Manufacturing Industry The New Accounting Standards has been formally implemented since Jan 1st 2007; the cap

7、ital market in our country is gradually matured while ac c o u n t i n g standard and relevant system are not perfect. Meanwhile the public co m p a n i e s w h i c h belong to the capital market keep searching various ways to reform an d d e v e l o p themselves. The procedure of exploration is tou

8、gh, and the firms must b e i n t r o u b l e so that managers should look for the methods to solve those problems. T h e l i a b i l i t y restructuring can be a significant solution which regards as good med i c i n e f o r enterprises to be rid of financial dilemma. It can be widely used for p u b

9、 l i c companies to reach the aim of resources optimized. To be accompanied by the rapidly development of Chinese market economy, the liability restructuring of public companies has been changed in form a n d c o n t e n t . The capital market in China gradually merges with economic integratio n , a

10、 n d t h e factors of that are becoming more and more. The Chinese stock market has HI opportunities of debts-to equity to enhance the value of core competi t i v e n e s s w h i c h can be a foundation for further developing. However, whether these co m p a n i e s c a n achieve their goals in impl

11、ementing the liabilities restructuring, an d w h e t h e r t h e behavior of liabilities restructuring can change the performance of co m p a n i e s t h a t still need to research. Consequently, this study will aim at the problem of performance of l i a b i l i ties restructuring. In order to avoid

12、 various factors affect different ind u s t r i e s , t h i s dissertation will select manufacturing industry which is the most representative to be the example. In addition, consider with the change of new accounting st a n d a r d s a n d the completeness of data in choosing the sample. It begins

13、with 2007, a n d o b s e r v e s liabilities restructuring in 2008 that changes the public companies. Th e d a t a w i l l b e selected from 2007 to 2010, which will observe and investigate the pe r f o r m a n c e o f liabilities restructuring. Based on domestic and overseas researchers t h i s s t

14、 u d y through the financial analysis method to construct the performance ev a l u a t i o n system, using principal component analysis of selected sample company performance score of comprehensive calculation and implementation of debt restructuring in restructuring the company before and after hap

15、pened a c o m p a r a t i v e analysis of the performance. IV 目 录 第 1 章 绪 论 . 1 1.1选题背景 . 1 1.2选题意义 . 2 1.3研究内容与拟解决的主要问题 . 3 1.4本文创新 . 4 第 2 章文献综述 . 5 2.1上市公司债务重组对企业绩效影响的文献综述 . 5 2.2上市公司债务重组绩效评价方法的研究综述 . 8 第 3 章理论分析 . 12 3.1债务重组的基本问题 . 12 3.2债务重组理论基础 . 17 第 4章 主成份分析法 . 20 4.1 主成份分析法含义 . 20 4.2主成份分析法

16、优缺点 . 20 第 5 章实证结果及分析 . 22 5.1 样本选取与数据来源 . 22 5.2 绩效的财务指标选取 . 22 5.3描述性统计分析 . 25 5.4基于主成份分析的债务重组综合绩效得分计算 . 26 5.5 债务重组绩效分析 . 30 结 i仑 . 32 参考文献 . 34 i射 . 37 V 第 1章绪论 1.1选题背景 现在经济全球化趋势越来越明显，市场竞争日益激烈，很多企业可能因为 经营管理不善，和一些外界不利因素的影响，致使企业自身盈利能力下降，经 营业绩发生亏损，难以按时偿还企业债务。因此，一些有潜在价值或者能力的 企业为了减轻自身负担，改变资金周转和短缺等财务困

17、境，就会选择债务重组。 债务重组是目前最有效的改变财务困境和经营困境的手段之一。我国对债务重 组的定义是债权人按照其与债务人达成的协议或法院的裁决同意债务人修改债 务条件。这种方法即为债务重组。债权人和债务人互相之间慎重协商，在法律 法规的监管下，签订有关债务重组的协议。但在重组过程中，债权人必然要做 出一定程度的让步，比如对债务偿还条件的修改，延长还款年限等。债务人通 过债务重组，实际上是 变相减少自身负债。在我国，有时政府也会给予税收或 其他相关的政策优惠，使得债务人在重组过程中减少后顾之忧。 回顾西方资本市场的历史，虽然发展相对完善，但是在众多并购重组的案 例中，真正取得成功的公司也只有

18、半数。企业重组对企业本身未来的发展有着 深远的影响，能否借助重组提高企业的综合竞争力至关重要。对于上市公司来 说，股东与管理者存在代理问题，从而难以避免的出现 “ 代理成本 ” 问题。那 么在企业经营业绩出现下滑的情况下，企业是选择 “ 自救 ” ，还是抓住 “ 债务 重组 ” 这根救命稻草，就需要靠管理者做出正确判断和抉择。管理 者是为了一 己私利而损害股东的利益，还是在全面考虑下认为债务重组能真正提高企业未 来的经营业绩做出的决定就会导致不同的债务重组的结果。而我国资本市场虽 然短短二十多年，但却经历丰富，尤其是全球经济一体化的情况下，受美国次 贷危机影响下，全球经济衰退，对我国经济影响很

19、大，从而并购重组也使陷入 困境的上市公司看到了一丝生机和希望。 2006年新会计准则的修订中关于债 务重组的修订，也是为了避免上市公司在重组过程中进行盈余管理。 我国的债务重组准则经历了三个重要阶段： 首先， 1998年首次颁布企业会计准则 - 债务重组并与 1999年 1月 1 日起实施，准则要求 “ 债务人将债务重组利得计入当期损益 ” 。 其次， 2001年修订企业会计准则 - 债务重组，于 2001年 1月 1日起 实施，准则要求 “ 债务人将债务重组利得计入资本公积 ” 。 2006年新修订的企业会计准则第 12号 - 债务重组，于 2007年 1 月 1日起在上市公司范围内施行，此

20、次修订思路仿佛又回到了 1998年，允许 “ 将债务重组利得计入当期损益 ” 。债务重组准则的两次修订主要围绕关于债 务人债务重组利得的会计处理问题，并被认为是以限制上市公司利用债务重组 进行盈余管理为目的。 债务重组必然会对上市公司的业绩产生一定的影响，但是这种影响是不是 仅仅在债务重组行为发生之后起到短暂的影响，影响是正面还是负面的，国内 外的学者持有不同的观点，所以本文以 2008年进行债务重组的上市公司中制造 业为例，讨论企业在发生债务重组之后绩效的变化，比较分析企业进行重组的 绩效变化是否具有一定的持续期间，趋势又是怎样的。 1.2选题意义 经济环境竞争激烈 ，一 些企业就很可能出现

21、资金周转不灵，暂时的资金紧 缺，最终 导致难以按期偿还债务，不得已选择进行债务重组。即使企业没有发生 财务等困难，也可以在适当的时候进行债务重组，以使企业得到更有利的发展机 会。债务重组是否从根本上改变了重组公司的经营业绩，这种改变究竟是否具 有持续性，对上市公司的长远发展是否有利，是本文研究的主要内容。 另外，我国的资本市场发展时间短，至今尚不成熟，关于债务重组准则的 制定和修改一直是国内外学者关注的问题，希望通过本文的研究，完善债务重 组准则的制定，更好的帮助企业实施重组行为，减少甚至避免盈余管理行为的 1.3研究内容与拟解决的主要问题 本文整体结构分为六个部分，包括绪论、文献综述、理论分

22、析、主成份分 析法、实证结果与分析、研究结论。各章具体内容如下： 第 1章为绪论。主要阐述文章的选题背景、意义、研究内容及框架等。 第 2章为文献综述。主要介绍国内外关于债务重组对企业绩效影响的研究， 从债务重组类型的划分，绩效评价方法等方面整理和评述相关的文献，以便引 出本文研究的重点和研究方法。 第 3章是理论分析。主要介绍债务重组的概念及及内容。总结分析了债务重 组的理论基础。 第 4章重点介绍主成份分析。本文根据我国资本市场的特点，运用财务分析 法，利用主成份分析构建企业绩效评价模型，对重组前后的绩效进行综合评分。 第 5章为实证分析。以最具代表性的制造业为例，选取样本，并且对样本数

23、据进行整理，通过描述性统计、主成份分析、均值差异分析等对前文提出的观 点进行检验，并对实证结果分析解释。 第 6章为结论，主要对前文的实证结果进行总结，分析结论后，得出所有上 市公司的总体绩效在债务重组当年的趋势和债务重组行为实施之后，上市公司 的绩效出现的趋势，并且针对得出的结论提出有关的建议。 3 图 1.1研究框架图 1.4本文创新 国内外学者对重组进行了大量理论和实证分析，并且他们的研究主要集中 在重组前后股东财富的变化，重组绩效与相关因素的关系，在分析重 组绩效的 过程中，除了运用重组公司股票的超常收益方式衡量股东的财富变化之外，也 运用到财务会计的方法。选取财务指标来衡量发生债务重

24、组企业的绩效。本文 在研究和整理国内外学者成果的基础上，选取具有代表性的制造业为例，并且 选取了新债务重组准则实施后连续四年的数据，在比较债务重组行为发生前后 的变化的同时，分析重组行为为企业绩效带来变化的延续性，样本选取和时间 选择上更为严谨。 第 2章文献综述 2.1上市公司债务重组对企业绩效影响的文献综述 Langtieg(1978)在进行重组绩效研究时，把同行业公司定为控制样本，结 果发现公司在重组绩效并没有反应明显的提高。而 Magenheim和 Mueller (1988) 在对所选的资产重组的样本公司进行研究时利用配对检验，得出结果表明，上 市公司在重组后的绩效有下降趋势。 Mu

25、ller (1980)汇总了七个国家的并购绩效的研究。发现收购公司普遍要比 目标公司规模大，收购公司在收购完成后的报表显示业绩比非收购的企业要差， 但在统计上并不显著。 Jensen和 Ruback(1983)于上世纪 80年代研究并购重组之后的股东财富受 影响程度。研究结果表明，通常情况下被收购公司，通过并购重组行为，获得 正的收益，而并购方与被手工公司不同，它并没有通过并购重组行为获得正收 N/- ffff. Magenheim和 Mueller(1988)对并购重组案例进行了研究，结果收购方的 经营业绩没有因为重组行为的发生带来改善。 Bekrovctih和 Naryanana(1993

26、)按正总收益和负总收益对研究结果分类。在 他们研究中，占全部样本 76%的交易获得了正的总收益。他们认为可能是自大消 减了目标 企业和竞争企业预期收益的正相关性。 Sudi Sudarsanam、 Jim Lai(2001)对英国 166家财务困境公司的四种脱 困手段进行研究，即经营重组、资产重组、财务重组和管理重组。结果发现脱 困公司和非脱困公司采用的策略组合异常相似，只是非脱困公司的重组效率远 远低于脱困公司。 冯根福、吴林江 (2000)总结了国内外对并购前后企业业绩的评价方法。并 且以财务会计角度出发，选用以财务指标为基础的综合评价法去衡量企业并购 5 前后的业绩变动，对 1994年到

27、 1998年 5年期间我国上市公司的并购重组绩效进行 分析和研究。他们选择了四个财务指标，分别是 G1:主营业务收入 /总资产、 G2: 净利润 /总资产、 G3:每股收益和 G4:净资产收益率，再利用因子分析法对样本企 业的并购绩效进行研究，从整体上看并购当年和并购后第一年上市公司的经营 业绩得到了一定程度的提高，但是在接下来的年份里，其业绩又普遍呈现下滑 趋势； 张家平 (2002)认为 :第二次债务重组准则的修订，对于上市公司滥用公允价 值，进行盈余管理，假重组，操纵利润，粉饰报表等不端行为 产生了强有力地 遏制作用。但是，相关法律规定，公积金可以作为弥补以前年度亏损的手段， 扩大生产经

28、营或者是转増资本。而针对 2001年 1月修订的企业会计准则一债务 重组的实施情况，程海燕 （ 2001)也进行了相关方面的调查研究。他发现有很 多公司利用新准则的规定，进行利润操控。例如用资本公积弥补以前年度亏损 等，比较典型的案例就是渝钦白。由此看来， 2001年债务重组准则的修订，并 没有对上市公司的盈余管理行为起到有效的遏制，至少，对利用债务重组进行 报表粉饰等虚假的做法没能有效制约。 吴育平， （ 2002)在 中国证券报刊登的各季度重组事件总揽中挑选整理 了 1997 1999年发生的资产置换、资产剥离、收购兼并金额在 3000万以上，股 权转让时更换第一大股东的 542起重组事项

29、作为样本，着重分析了重组事件对经 营业绩的影响。吴育平的研究得出结论，样本公司在重组的当年或重组后的次 年经营业绩呈现正向转化，但是这种正向转化并不连续，随后即呈下降趋势； 股权的有偿转让所取得的绩效要比股权无偿划转方式所取得的绩效更明显。 傅蕴英和陈子奇 (2002)将不同资产重组的动因的样本进行分类，利用财务 数据进行分析，找出重组动因与重组绩效之间的联系。 在国内，李秉祥 (2003)对我国现存的债务重组方式存在的问题进行了研究 , 并且提出 ST公司在战略重组上应当面向市场，施行全面重组。 陈洪波、高燕军 (2003)选取 29家曾被 ST后又被取消 ST的公司作为样 本，结论指出一部

30、分取消 ST的公司其实并没有从根本上解除财务困境 6 檀向球 (1998)以中国上市公司 A股市场为背景，建立相应的财务指标对挑 选的 198家资产重组公司进行研究。 2006年 2月，财政部对企业会计准则关于债务重组方面进行了再次的修 订。蔡建民 （ 1999)认为债务重组就是对现有债权债务进行重新调整以及调整后 对债权债务关系的管理。 周昌仕 (2003)提出，随着市场经济发展上市公司规模越来越大，但是有部 分公司存在债务结构不合理，资产负债率高等问题，这已经成为制约上市公司 生存和发展的重要因素，显然债务重组就成为了一些企业解决过度负债的有效 途径。 李秉祥 （ 2004)在文章中指出公

31、司的债务重组不应该仅仅是把目光停留在 短期内的债务偿还上，而应该借住债务重组的契机，对公司的治理结构、产业 结构、经营管理、机构运营、发展战略、销售市场等进行全面的整改和协调。 争取得到重组方的支持，在管理理念和产品技术等多方面进行指导，从本质上 改变公司的资产质量，使公司获得更广泛的获利空间，为公司健康长远发展奠 定良好基础。 韩克勇 （ 2007)认为，公司进行债务重组最根本的目的，是想要增强企业未 来的竞争力、成长性和盈利水平，从而获得长久的经济利益。 罗炜、王永、吴联生 (2008年），对 2002年债务重组准则变化产生的经济后 果通过实证研究 方法得出结论，他们认为 2002年债务重

32、组准则将重组收益计入 资本公积，有效减少了重组企业利用重组收益进行盈余管理的行为，以重组达 到扭亏为盈或撤销 ST的做法明显减少。得出结论： 2002年债务重组准则的变更 有效抑制了盈余管理并使得企业的业绩更好。 史玉光 （ 2008年），对 2006年新会计准则颁布之后，进行债务重组企业的研 究发现：在重组损益计入营业外收支后，债务重组使一些重组企业起死回生。 企业通过债务重组收益等其他非经常性损益项目进行利润调节。史玉光提出， 债务重组收益较少时，全额计入当期 “ 营业外收入 ” ，金额较大时，暂时计人 “ 资本公积 ” ，再分期转入 “ 营业外收人 ” 账户。 殷明，宣宇，龚强 (200

33、8)选取我国 2002年到 2004年度发生重大资产重组事 件的上市公司，对样本公司的绩效影响进行了实证分析。发现重大资产重组对 上市公司短期业绩有负面影响，但是长期业绩影响为正；国有控股上市公司的 重大重组事件对公司的业绩的影响为正，并且有持续性，重组事件提高了企业 的长期绩效；而非国有控股上市公司发生重大重组事件对公司经营绩效的影响 持续为负。 目前，绝大多数有关于债务重组方面的研究文献，都从盈余管理的角度， 研究不同的债务重组方式对公司业绩的影响，另外， 2006年新会计准则关 于债务重组方面相对于旧准则对公司绩效的影响，债务重组的利得损失，在确 认时点上的会计处理等也是比较重要和普遍的

34、研究领域。而对上市公司债务重 组绩效研究的持续性并不多见。债务重组必然会对上市公司的业绩产生一定的 影响，但是这种影响是不是仅仅在债务重组行为发生之后非常短暂，影响是正 方向还是负方向，并且对进行重组的上市公司的影响是否具有一定的持续期间， 有一定的研究空间和价 值。 2.2上市公司债务重组绩效评价方法的研究综述 2.2.1事件研究法 事件分析法 (Event study methodology)又被称为时间收益法，最早是多利 (Dolley)在 1933发表的普通股分拆的特征与程序一文中引出的。事件分析 法是一种实证研究方法，并且广泛被运用于金融领域。事件分析法通过对资本 市场所发生的事件对

35、公司股票是否有影响，产生异常波动，异常收益率的数理 统计方法。被广泛运用于证券市场的实证研究中。事件分析法能够研究该事件 的发生对股票价格产生多大的影响。首先，确定研究的前提假设，其次估计事 件发生期间即事件日，也就是市场对将发生的事件产生反应的时间点。在事件 日确定以后，采用事件分析法通常需要考虑超常收益，所以首先要选择设计和 计算正常收益的模型。事件分析法广泛运用于分析股东财富变化。它主要是根 据股票价格波动来反映投资者的意愿。如果投资者认同债务重组行为的发生， 就会通过购买股票来表达自己的意愿，此时就很有可能推动股票价格的上涨； 当投资者对事件的发生不够认同时，就不会购买，甚至 出售手中

36、的股票，可能 导致股票价格的下跌。事件研究法对股票价格的影响因素要求很高，但是中国 市场的噪音太大，干扰因素很难避免，就无法以股票价格准确的判断各相关者 的动机和想法，在判断股票价格波动因素的准确度方面无法确保分析的准确性。 完整的事件分析法有分七个步骤： （ 1)定义事件及事件窗口。这里所说的对事 件的定义，是指确定所关注的事件并且了解和确认所关注事件总体的时间长度。 事件分析法在进行研究时，会考虑到事件提前泄露的可能性，所以事件窗口的 选择一 般来说通常都会包括有可能影响事件发生的之前的时间段，也被 称为估 计窗口。同样道理，事件窗口也会考虑事件的发生产生的影响的连续性，又叫 滞后效应，这

37、段时间也被包括在事件窗口内。为了将影响正常收益模型的参考 估值的事件剔除，就要保证估计窗口，事件窗口，事后窗口不能重叠。 （ 2)统 一样本选择标准。在定义事件和事件窗口之后，要统一样本选取的标准，样本 要与该事件有关，并且样本的研究可以替代该事件，可以用来衡量该事件对所 要研究问题产生的影响。 （ 3)计算正常收益与超常收益。正常收益，就是当事 件不发生时，企业正常可以获得的收益，是常规的。而超常收益则是该事件发 生，预计给 企业带来的额外的收入，是非常规的，高于正常收益的那部分额度， 能够反映企业信息纰漏的情况。为了研究某事件的发生是否影响到公司的价值 , 就需要对正常收益和超常收益进行把

38、握。事件分析法主要通过考察某事件在公 告后股东的超常收益率来衡量事件的发生对于公司价值的影响。 （ 4)参数估 计。即使用 “ 估计窗口 ” 的数据来估计正常收益模型的参数值。其通常做法是 通过事件窗口的前一期（估计窗口）的样本数据来进行估计。通常来说，事件 窗口本身并不包括在估计窗口之中，以避免事件本身对正常收益参数估计值的 影响。 （ 5)设计检验超常收益 程序。设计和选择用于检验超常收益的程序，即 设计原假设及备用假设，并根据样本量大小及总体标准差是否已知等选择合适 的检验统计量。 （ 6)输出实证结果。通过检验得出实证结果，并且提供相关的 结论。 （ 7)解释与结论。最后需要对实证结果

39、进行合理的解释和分析。如果实 证结果与预期的相符，则该实证结果能为事件的影响机理与作用机制等提供实 证方面的支持；如果实证结果与预期的相悖，就需要对结果进行解释，找出与 结论相悻的原因，对模型和数据中的不足部分进行分析及说明。 事件研究法主要根据股票价格波动来观察投资者的反映。如果投资者认同 债务重组行为的发生，就会通过购买股票来表达自己的意愿，此时有可能推动 股票价格的上升，当投资者对事件的发生不够认同时，就不会购买，甚至出售 手中的股票，可能导致股票价格的下跌。事件研究法对股票价格的影响因素要 求很高，但是中国市场的噪音太大，干扰因素很难避免，就无法以股票价格准 确的判断各相关者的动机和想

40、法，在判断股票价格波动因素的准确度方面无法 确保分析的准确性。 2.2.2财务指标变动分析法 财务指标变动分析法，就是通常人们说的财务分析法 。为了避免在事件研 究法中中国资本市场的特殊情况对实证结果带来的影响，本文以财务会计的角 度，通过搜集查阅上市公司的会计报表，依靠财务指标比较上市公司的绩效。 根据文献综述和对国内外学者研究的学习中发现，比较能够代表和反正上 市公司绩效情况的指标有公司偿债能力，公司营运能力，公司股东的获利能力， 公司发展能力。通过对这些指标的了解和分析，能够得出上市公司在所选会计 期间内的综合绩效情况。 在研究中国资本市场为背景的问题时，财务指标变动分析法较时间分析法

41、来说有很多优势： (1) 财务指标变动分析法对上市公司重组绩效的判断更具体可靠。而依靠 事件分析法难以排除其他的干扰因素。 (2) 财务指标变动分析法代表的上市公司的利益相关者更全面。事件分析 法只是把眼光放在了投资者或股东身上，但是公司其他的利益相关者考虑的较 少，比如员工，客户，债务相关者等等，这些看似并不起眼的利益相关者对公 司的管理和股票价格起着不容忽视的作用。 10 上市公司的股东存在着更替转换的情况，但是企业的员工，客户，债权债 务相关者可能更为稳定，关系更长久，所以这些利益相关者的变 更带来的影响 就会很小。分析时，更多的考虑他们的关系会使结果更可靠。 (3) 中国特色的资本市场

42、情况无法避免。无论是选择事件研究法还是财务 指标变动研究法，都必须要承认资本市场的有效性。但是我国政府对资本市场 的干预短期内不可能避免，理论上，我们承认我国资本市场是有效的，但是在 具体研究时，我们仍然想要剔除和避免影响上市公司股票价格的其他因素，比 如政策原因，比如舆论压力等等。吴世农 （ 1996)就曾指出，中国的股票市场 在信息的在信息的完备程度与信息的传递情况来看仍然存在着诸多问题，它与 正常的经历长期发育成熟的股票市场相比还有很大差距。而且我国资本市场对 超额累计收益的计算一般难以做到不受噪音的干扰，股票价格有可能受到人为 操纵。而单一的财务指标如托宾 Q值等难以达到对绩效的一致性

43、与正确性的表 达。 综上所述，本文在研究债务重组绩效时，经过反复斟酌考量，决定采用财 务指标变动法，从公司绩效影响的四个方面，选取 9个指标，综合评价上市公司 的债务重组绩效影响。 第 3章理论分析 3.1债务重组的基本问题 3.1.1债务重组概念界定 目前，世界上并没有统一的关于债务重组的定义。国际上定义的债务重组 分为广义和狭义。广义的债务重组是指，不管债务人是否处于财务困难条件下 , 所有涉及到修改债务条件的事项都应当被认为是债务重组，包括债务人清算或 者改组时候的债务重组。在国际上，对这种思想比较典型的代表国家是澳大利 亚，其这样定义债务重组 :债务重组是除债务消除和可转换债券转为股权

44、外，可 以解除和改变债务人当时债务的行动。狭义的债务重组，指的是当且仅当债务 人处于财务困难情况下，债权人对债务人作出的让步事项。这种思想最具代表 性的国家是美国。它这样 定义债务重组：债务重组是债务人在发生财务困难的 时候，债权人基于法律或者是经济上的考虑，对持有的债务人的债务，作出的 让步的事项。而在我国，关于债务重组，在不同时期，定义也有很多种： 1998 年，我国对债务重组的定义是：债权人在债务人发生财务困难的情况下，按照 法院的裁定或与债务人达成的协议，而作出的在一般情况下，不愿意作出的让 步事项。这种定义符合狭义债务重组的定义。 2001年财政部颁布企业会计准 则一债务重组，其中定

45、义债务重组：债权人赞同，债务人按照法院的裁定或双 方达成的协议，修改债务条件的行为。 这种对债务重组的定义符合广义的范畴。 2006年，财政部又颁布了新的会计准则，债务准则方面则恢复了 1998年关于债 务重组定义，而且，新准则的适用范围要比 1998年的适用范围更加广泛。 1998 年的会计准则还没有采用现值的计算方法，而 2006年，在判断债权人是否在债 务重组时做出了让步上，借鉴了美国财务会计准则公告第 15号一债务人和债 权人关于困境中债务重组的会计处理的作法，引入了现值的计算。 如今的市场经济环境恶劣，企业在日益加剧的竞争压力之下可能会出现暂 12 时的资金周转障碍，无力偿还债务，陷入债务危机的漩涡。一些企业利用债转 股的机会，增强企业核心的价值，提高企业根本竞争，为自身更好的发展打下 基础。但是，在新会计准则制度下，这些因为不同目的而实施债务重组的企业 是否真能如愿，债务重组行为的发生，是否能真正改变企业的经营业绩，是否 能够提高企业未来的发展能力还有待研究。 如果由于企业内部经营治理结构的不合理，资产负债安排不当等原因就会 造成资产总额大于负债总额；如果企业资不抵债，负债的总额大于资产总额， 便会陷入财 务困境。 当企业