2016年快餐消费趋势清晰“中央厨房+门店”为餐饮标准化构筑基础【15页】.pdf

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1、 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 1 - 餐饮业餐饮业 快餐消费趋势清晰， “中央厨房快餐消费趋势清晰， “中央厨房+ +门店”为餐门店”为餐饮标准化饮标准化构筑构筑基础基础 评级：评级： 增持增持 分析师 分析师 杨帅 李祥 S0740115090043 S0740115110157 010-50868841 010-50868841 yangshuai_ nk_ 2016 年 03 月 22 日 新三板餐饮公司新三板餐饮公司基本状况基本状况 挂牌公司数 8 做市公司数 1 做市市值(元) 213,235,776.00 三板三板做市做市- -三板协议三板

2、协议走势对比走势对比 新三板新三板重点重点餐饮餐饮公司基本状况公司基本状况 重点公司 指标 2013A 2014A 2015S 香草香草 做市商家数（个） - - - 摊薄每股收益(元) -0.51 -0.10 - 营业收入（万元） 5403.25 13271.57 - 净利润（万元） -620.48 -123.73 - 百富餐饮 做市商家数（个） - - 2 摊薄每股收益(元) 0.07 0.12 0.11 营业收入（万元） 16959.34 17061.13 8910.92 净利润（万元） 300.85 554.47 519.89 粤珍小厨 做市商家数（个） 0 0 0 摊薄每股收益(元)

3、 0.44 0.30 - 营业收入（万元） 7441.82 10008.77 5199.35 净利润（万元） 403.97 319.80 65.9 餐饮业餐饮业 证券研究报告证券研究报告 行业研究行业研究报告报告 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 2 - 行业行业研究报告研究报告 报告导读报告导读 需求端主导行业供求：餐饮行业具有较低的进退壁垒、高度分散的竞争型市场结构等特点，并且该市场结构持续稳定，因此餐饮行业供求的主导主要体现在需求端。 市场结构为垄断竞争型：餐饮行业由于自身业务特点，初始投资额度相对较少，导致目前餐饮行业进退壁垒相对较低，部分具有鲜明品

4、牌特色的餐饮企业可获得高于业内平均的利润水平，市场结构趋于垄断竞争市场。 盈利能力强，但趋势放缓：根据 2011 年-2014 年，25 大类行业销售利润率统计结果，餐饮行业近 4 年的平均销售利润率为 35.55%，在 25 类行业中为最高。受 2012 年以来“限三公消费“对中高端餐饮市场的冲击，餐饮行业整体销售增长率和销售利润增长率中断了 2006 年以来的上涨态势，自 2012 年开始呈现下降态势。预计未来随着餐饮行业向大众化市场转移，这种下降趋势将会逐步放缓。 餐饮市场集中在东部地区，各省市盈利水平差距不大：目前，我国餐饮市场体量在 1000 亿元以上的 12个省份占全国餐饮收入比重

5、为 68%，餐饮市场分布主要集中在东部地区，并且平均市场容量增长率 10%以上，增长态势良好。 快餐与正餐市场份额比例始终保持 60:35，增长态势稳步上扬：我国快餐类餐饮自 2008 年以来在餐饮市场持续占有统治地位， 2010 年以来快餐与正餐市场份额比例始终保持 66:35 左右， 且增长态势持续稳定。2013 年我国限制规模以上连锁餐饮企业营业收入总额为 1319.62 亿元，正餐类型营业收入为 446.49 亿元，占比 33.38%；快餐类型营业收入为 801.51，占比 60.74%。 高端餐饮市场萎缩企稳，中端大众消费市场成主导趋势：2012 年“八项规定”出台后，高端餐饮仍处于

6、阵痛期，受困于巨大的经营压力；定位大众化餐饮的快餐业态，增幅较大。连锁快餐品牌福记食品（1175.HK） 、呷哺呷哺（0520.HK） 、百富餐饮（832050.OC） 、紫罗兰（832052.OC） 、粤珍小厨（833317.OC）近营业收入均呈现大幅上涨态势。 “中央厨房+门店”标准化连锁经营将吸引更多风险资本进入火锅行业：餐饮行业作为一个高增长性的新型传统消费行业，潜在的市场前进非常广阔，再加上餐饮行业现金流回收快，并且具有经营实体，部分餐饮企业还有不少不动产，投资风险势必小很多。而火锅企业由于其规模化，连锁化，标准化程度较高等特性尤为得到风投的青睐，从最早的小肥羊、小天鹅到现在的呷哺呷

7、哺等等。随着更多优秀火锅企业的涌现，各类投资将越来越多的进入火锅领域。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 3 - 内容目录内容目录 一、餐饮行业进退壁垒较低，高度分散竞争型市场结构，品牌和成本管控是关键. - 4 - 二、餐饮行业盈利水平较强，但增长趋势有所放缓 . - 5 - 三、餐饮市场集中在东部地区，各省市盈利水平差距不大 . - 7 - 四、快餐与正餐市场份额比例始终保持 60:35，增长态势稳步上扬 . - 8 - 五、高端餐饮市场萎缩企稳，中端大众消费市场成主导趋势 . - 10 - 六、“中央厨房+门店”标准化连锁经营将吸引更多风险资本进入火锅

8、行业 . - 13 - 图表目录图表目录 图表 1 中国餐饮行业市场集中度 . - 4 - 图表 2 贝恩市场结构划分标准 . - 4 - 图表 3 餐饮行业技术进退壁垒非常微弱（单位：%） . - 4 - 图表 4 2011 年-2014 年 25 大类行业平均销售利润率（全行业，单位：%） . - 5 - 图表 5 餐饮行业销售利润率呈稳步上升趋势（全行业，单位：%） . - 5 - 图表 6 限额以上餐饮企业收入规模和利润呈现稳步上涨态势（单位：亿元） . - 6 - 图表 7 餐饮行业销售增长率和销售利润增长率（全行业，单位：%） . - 6 - 图表 8 2014 年中国各省市餐饮收

9、入 . - 7 - 图表 9 各省市餐饮业限额以上企业主营业务利润率均值（2010 年-2013 年） . - 8 - 图表 10 不同类型的限制规模以上连锁餐饮企业营业收入（单位：亿元）. - 9 - 图表 11 连锁餐饮企业门店数量（左）和单店营业收入（右） （单位：个，万元/个） . - 9 - 图表 12 连锁餐饮企业营业面积（左）、单位面积营业收入（右）和单店营业面积（下） - 10 - 图表 13 连锁餐饮企业餐位数（左）和餐位营业收入（右） （单位：万个，元/个）. - 10 - 图表 14 湘鄂情（002306.SZ，已更名中科云网）盈利情况（单位：元，%） . - 11 -

10、图表 15 小南国（3666.HK）盈利情况（单位：元，%） . - 11 - 图表 16 全聚德（002186.SZ）盈利情况（单位：元，%） . - 11 - 图表 17 福记食品（1175.HK）盈利情况（单位：元，%） . - 11 - 图表 18 呷哺呷哺（0520.HK）盈利情况（单位：元，%） . - 12 - 图表 19 百富餐饮（832050.OC）盈利情况（单位：元，%） . - 12 - 图表 20 紫罗兰（832052.OC）盈利情况（单位：元，%）. - 12 - 图表 21 粤珍小厨（833317.OC）盈利情况（单位：元，%） . - 13 - 图表 22 四类热

11、门行业平均销售利润率（单位：%） . - 13 - 图表 23 获得风险资本注资的火锅类餐饮大型企业 . - 14 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 4 - 餐饮行业具有较低的进退壁垒、高度分散的竞争型市场结构等特点，并且该市场结构持续稳定，因此餐饮行业供求的主导主要体现在需求端 一、一、餐饮行业进退壁垒较低，高度分散竞争型市场结构，品牌和成本管控是关键餐饮行业进退壁垒较低，高度分散竞争型市场结构，品牌和成本管控是关键 餐饮行业由于自身业务特点，初始投资额度相对较少，导致目前餐饮行业进退壁垒相对较低，部分具有鲜明品牌特色的餐饮企业可获得高于业内平均的利润

12、水平，市场结构趋于垄断竞争市场。据中国饭店协会发布的中国餐饮业年度报告显示，2014 年全国餐饮收入达到 27860 亿元，餐饮百强企业营业收入 1916.2 亿元，由此核算 2014 年中国餐饮行业 CR100=6.88%，该数据远远低于分散竞争型市场结构的标准，根据贝恩市场结构判断标准，餐饮行业属于分散性极高的竞争型市场结构。 图表 1 中国餐饮行业市场集中度 年度 全国餐饮收入（亿元） 餐饮百强企业营业收入（亿元） CR100 2012 年 23,458 1,846.1 7.87 2013 年 25,569 1,911.1 7.47 2014 年 27,860 1,916.2 6.88

13、资料来源：中国烹饪协会，中国饭店协会，中泰证券 图表 2 贝恩市场结构划分标准 市场结构 极高寡占型 低集中寡占型 低集中竞争型 分散竞争型 判断标准 CR8 70% 40%CR870% 20%CR840% CR820% 资料来源：中泰证券 图表 3 餐饮行业技术进退壁垒非常微弱（单位：%） 年度 技术投入比率 2006 年 0.20 2007 年 0.30 2008 年 0.30 2009 年 0.30 2010 年 0.30 2011 年 0.30 2012 年 2.20 2013 年 0.70 2014 年 0.70 资料来源：WIND，中泰证券 相对其他餐饮类型，火锅类的餐饮形式其本身

14、业务标准化程度更高、菜品加工工艺相对更为简单，非常容易复制，市场上只要出现一款畅销的菜品，很快各个店都竞相模仿。同时，伴随着 2015 年火锅行业量化标准的系列规定逐渐出台，火锅类餐饮企业标准化程度将会获得更大的提高，行业竞争程度具有加剧趋势，由此在高度分散的竞争型市场结构中，对于火锅类餐饮企业，品牌和成本管控能力将愈发成为行业竞争的关键因素。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 5 - 行业行业研究报告研究报告 二、二、餐饮行业盈利水平较强，但增长趋势有所放缓餐饮行业盈利水平较强，但增长趋势有所放缓 根据 2011 年-2014 年，25 大类行业销售利润率

15、统计结果，餐饮行业近 4 年的平均销售利润率为 35.55%，在25 类行业中为最高。 图表 4 2011 年-2014 年 25 大类行业平均销售利润率（全行业，单位：%） 资料来源：Wind，中泰证券 2000 年-2014 年，剔除影响较大的不可预期因素后，餐饮行业销售利润率始终呈现稳步上升态势。 图表 5 餐饮行业销售利润率呈稳步上升趋势（全行业，单位：%） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 6 - 行业行业研究报告研究报告 资料来源：Wind，中泰证券 受 2012 年以来“限三公消费“对中高端餐饮市场的冲击，餐饮行业整体销售增长率和销售利润增长率

16、中断了 2006 年以来的上涨态势，自 2012 年开始呈现下降态势。预计未来随着餐饮行业向大众化市场转移，这种下降趋势将会逐步放缓。 图表 6 限额以上餐饮企业收入规模和利润呈现稳步上涨态势（单位：亿元） 资料来源：Wind，中泰证券 注：限额以上餐饮企业是指年度营业额超过 200 万元的餐饮企业。 图表 7 餐饮行业销售增长率和销售利润增长率（全行业，单位：%） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 7 - 行业行业研究报告研究报告 资料来源：Wind，中泰证券 三、三、餐饮市场集中在东部地区，各省市盈利水平差距不大餐饮市场集中在东部地区，各省市盈利水平差距

17、不大 目前， 我国餐饮市场体量在 1000 亿元以上的 12 个省份占全国餐饮收入比重为 68%， 餐饮市场分布主要集中在东部地区，并且平均市场容量增长率 10%以上，增长态势良好。 图表 8 2014 年中国各省市餐饮收入 排序 地区 餐饮收入（亿元） 同比增速 占全国比重 常住人口（万人） 1 广东省 2,836.60 8.30% 9.39% 10,644.00 2 山东省 2,499.30 11.40% 8.27% 9,789.43 3 江苏省 2,120.30 10.10% 7.02% 7,939.49 4 河南省 1,812.40 13.10% 6.00% 9,413.00 5 浙江

18、省 1,714.10 10.10% 5.67% 5,503.40 6 四川省 1,671.00 10.10% 5.53% 8,041.75 7 河北省 1,600.00 16.60% 5.30% 7,383.75 8 湖北省 1,565.70 16.10% 5.18% 5,799.00 9 辽宁省 1,326.60 12.60% 4.39% 4,390.00 10 湖南省 1,214.50 10.90% 4.02% 6,690.60 11 内蒙古 1,076.00 14.50% 3.56% 2,504.81 12 福建省 1,039.70 8.30% 3.44% 3,774.00 13 黑龙江

19、省 902.90 16.50% 2.99% 3,834.00 14 云南省 900.00 18.10% 2.98% 4,596.60 15 上海市 837.20 5.70% 2.77% 2,415.00 16 安徽省 769.80 13.20% 2.55% 6,082.90 17 重庆市 756.80 13.40% 2.50% 2,991.40 18 天津市 748.60 11.40% 2.48% 1,472.21 19 北京市 713.00 -0.80% 2.36% 2,151.60 20 江西省 681.00 17.00% 2.25% 4,522.15 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之

20、后的重要声明重要声明部分部分 - 8 - 行业行业研究报告研究报告 21 吉林省 680.44 11.10% 2.25% 2,746.00 22 陕西省 537.80 8.60% 1.78% 3,763.70 23 山西省 513.20 9.20% 1.70% 3,630.00 24 甘肃省 496.07 16.10% 1.64% 2,584.98 25 广西 379.70 6.40% 1.26% 4,719.00 26 贵州 223.90 8.20% 0.74% 3,502.22 27 新疆 220.86 10.70% 0.73% 2,232.78 28 海南省 176.70 12.70%

21、0.58% 903.48 29 宁夏 94.90 18.90% 0.31% 661.54 30 西藏 56.91 8.40% 0.19% 300.20 31 青海省 51.11 6.20% 0.17% 583.42 资料来源：中国饭店协会，中泰证券 各省市餐饮行业盈利水平差距不大，北京盈利能力最强，2010 年-2013 年限额以上餐饮企业主营业务利润率均值排名全国第一，为 50.71%，上海以微弱差距居全国第二，为 49.95%。餐饮市场千亿体量以上的各省市，限制规模以上企业主营业务盈利水平差距不大，其中 2010 年-2013 年主营业务利润率均值最高为广东省 46.26 %，最低为湖南省

22、的 34.34%。 图表 9 各省市餐饮业限额以上企业主营业务利润率均值（2010 年-2013 年） 资料来源：WIND，中泰证券 注：限额以上餐饮企业是指年度营业额超过 200 万元的餐饮企业；主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入。 四、四、快餐与正餐市场份额比例始终保持快餐与正餐市场份额比例始终保持 60:3560:35，增长态势稳步上扬，增长态势稳步上扬 餐饮行业属于服务业的细分行业，一般采用按照业态进行分类，分为 4 种基本类型；正餐服务、快餐服务、饮料及冷饮服务、其他饮食服务。其中我国快餐类餐饮自 2008 年以来在餐饮市场持续占有统治地位，2010 年以来快餐与正餐市场份额

23、比例始终保持 66:35 左右， 且增长态势持续稳定。 2013 年我国限制规模以上连锁餐饮企业营业收入总额为 1319.62 亿元，正餐类型营业收入为 446.49 亿元，占比 33.38%；快餐类型营业收入为 801.51， 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 9 - 行业行业研究报告研究报告 占比 60.74%。 图表 10 不同类型的限制规模以上连锁餐饮企业营业收入（单位：亿元） 资料来源：WIND，中泰证券 注：限额以上餐饮企业是指年度营业额超过 200 万元的餐饮企业。 单个门店盈利能力方面，正餐、快餐与全国平均水平无显著差异，限制规模以上连锁餐饮

24、企业每家单店年营业额均保持在 600 万/年的水平。门店数量方面，快餐类餐饮门店数量处于主导地位，并且 2008 年以来增长态势较为迅猛；正餐类餐饮门店数量增长态势趋缓。这说明，2008 年以来，快餐类餐饮市场份额逐步扩大主要源自其快速成长的门店数量。 图表 11 连锁餐饮企业门店数量（左）和单店营业收入（右） （单位：个，万元/个） 资料来源：WIND，中泰证券 注：数据为限制规模以上餐饮企业，限额以上餐饮企业是指年度营业额超过 200 万元的餐饮企业。 相对于正餐，快餐以其高效的顾客轮换速度，盈利能力更强，其每平米的年营业收入在 21000 元左右，每个餐位年营业收入水平为 60000 元

25、左右，而正餐每平米年营业收入为 5000 元左右，每个餐位年营业收入水平为21000 元左右；营业面积方面，快餐也占有较为明显的优势，每家正餐单店营业面积基本上维持 800 平米，是快餐单店营业面积的 2 倍。 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 10 - 行业行业研究报告研究报告 图表 12 连锁餐饮企业营业面积（左） 、单位面积营业收入（右）和单店营业面积（下） （单位：万平米，元/平米，平米/个） 资料来源：WIND，中泰证券 注：数据为限制规模以上餐饮企业，限额以上餐饮企业是指年度营业额超过 200 万元的餐饮企业。 图表 13 连锁餐饮企业餐位数（左

26、）和餐位营业收入（右） （单位：万个，元/个） 资料来源：WIND，中泰证券 注：数据为限制规模以上餐饮企业，限额以上餐饮企业是指年度营业额超过 200 万元的餐饮企业。 五、五、高端餐饮市场萎缩企稳，中端大众消费市场成主导趋势高端餐饮市场萎缩企稳，中端大众消费市场成主导趋势 高端餐饮仍处于阵痛期，受困于巨大的经营压力， “中国民营餐饮第一股”专门定位高端餐饮的湘鄂情已经开始逐步剥离餐饮业务，转而进军新媒体和大数据产业。2012 年“八项规定”出台后，小南国消减了公务消费 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 11 - 行业行业研究报告研究报告 业务，业务重点也

27、都在向大众化品牌“南小馆”倾斜；全聚德也跟随市场，推出来一些列降价、引进大众餐饮系列、停止新增门店等措施，2015 年最新半年报显示，全聚德盈利急剧下降态势也趋于稳定。 图表 14 湘鄂情（002306.SZ，已更名中科云网）盈利情况（单位：元，%） 资料来源：WIND，中泰证券 图表 15 小南国（3666.HK）盈利情况（单位：元，%） 资料来源：WIND，中泰证券 图表 16 全聚德（002186.SZ）盈利情况（单位：元，%） 资料来源：WIND，中泰证券 另一方面， 定位大众化餐饮的快餐业态， 增幅较大。 连锁快餐品牌福记食品 （1175.HK） 、 呷哺呷哺 （0520.HK） 、

28、百富餐饮（832050.OC） 、紫罗兰（832052.OC） 、粤珍小厨（833317.OC）近营业收入均呈现大幅上涨态势。 图表 17 福记食品（1175.HK）盈利情况（单位：元，%） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 12 - 行业行业研究报告研究报告 资料来源：WIND，中泰证券 图表 18 呷哺呷哺（0520.HK）盈利情况（单位：元，%） 资料来源：WIND，中泰证券 图表 19 百富餐饮（832050.OC）盈利情况（单位：元，%） 资料来源：WIND，中泰证券 图表 20 紫罗兰（832052.OC）盈利情况（单位：元，%） 请务必阅读正文

29、之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 13 - 行业行业研究报告研究报告 资料来源：WIND，中泰证券 图表 21 粤珍小厨（833317.OC）盈利情况（单位：元，%） 资料来源：WIND，中泰证券 六、 “中央厨房六、 “中央厨房+ +门店”门店”标准化标准化连锁经营将吸引更多风险资本进入火锅行业连锁经营将吸引更多风险资本进入火锅行业 中国经济的持续高速增长给国内风投公司带来了发展契机，一方面国内的风投机构在企业、政府、居民的支持下发展的如火如荼， 同时中国的创投市场也在近几年吸引了世界的瞩目， 越来越多的风投公司开始将目光转移到了新型传统消费领域。餐饮行业作为一个高增长

30、性的新型传统消费行业，潜在的市场前进非常广阔，再加上餐饮行业现金流回收快，并且具有经营实体，部分餐饮企业还有不少不动产，投资风险势必小很多。而火锅企业由于其规模化，连锁化，标准化程度较高等特性尤为得到风投的青睐，从最早的小肥羊、小天鹅到现在的呷哺呷哺等等。随着更多优秀火锅企业的涌现，各类投资将越来越多的进入火锅领域。 图表 22 四类热门行业平均销售利润率（单位：%） 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 - 14 - 行业行业研究报告研究报告 资料来源：WIND，中泰证券 图表 23 获得风险资本注资的火锅类餐饮大型企业 名称 是否具有风险资本进入 呷哺呷哺 英联

31、投资 德庄火锅 陆续存在十多家风投意欲股权进入，均被企业拒绝 秦妈火锅 有引进风投打算 小肥羊火锅 3I、Prax Capital、百胜集团 小天鹅火锅 红杉资本中国基金、海纳亚洲创投基金 奇火锅 IDG 资料来源：中泰证券 投资评级说明投资评级说明 增持：预期未来 6 个月内上涨幅度在 5%以上 中性：预期未来 6 个月内上涨幅度在-5%-+5% 减持：预期未来 6 个月内下跌幅度在 5%以上 重要声明重要声明 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的

32、研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所” ，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。