兼论“十四五规划”展望：历史上的五年规划如何影响资本市场？-平安证券-20201026.pdf
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1、历史上的五年规划如何影响资本市场？历史上的五年规划如何影响资本市场？ -兼论“十四五规划”展望兼论“十四五规划”展望 平安证券研究所策略配置研究团队平安证券研究所策略配置研究团队 魏伟魏伟/张亚婕张亚婕/郝思婧郝思婧/谭诗吟谭诗吟 2020年年10月月26日日 证券研究报告证券研究报告 2 核心结论核心结论 0 1 1、概述：“五年规划”指明国民经济发展远景目标和方向、概述：“五年规划”指明国民经济发展远景目标和方向 重点关注三个时间节点：重点关注三个时间节点：1）党的五中全会审议通过对于制定下一个五年规划的建议；2）新规划期第一年的“两会” 审议通过规划纲要；3）在规划实施过半后将组织开展中
2、期评估，同时也为制定下一个五年规划做铺垫。 2 2、回顾：“十二五”提升内需战略层次，“十三五”着重推动结构优化和动力转换、回顾：“十二五”提升内需战略层次，“十三五”着重推动结构优化和动力转换 规划理念：规划理念：国际金融危机后我国经济逐渐由高速增长转向中高速增长，内需战略高度提升，从“十二五”加快转变经 济发展方式、发展现代产业体系到“十三五”实施供给侧改革和创新驱动战略、进一步推动结构优化和动力转换。 目标执行：目标执行：强烈的决心和较高的执行力保障目标完成，尤其在民生福祉和资源环境领域；但服务业增加值占比和整体 研发强度还有待进一步提升，服务消费和科技创新有望继续成为“十四五”重点发展
3、的主线。 A A股映射：股映射：政策倾斜的行业及概念短期表现优异，但长期持续性有待业绩提升的实质落地。 3 3、展望：关注“十四五”的三条线索、展望：关注“十四五”的三条线索双循环、数字化、可持续发展双循环、数字化、可持续发展 双循环：双循环：1）关键基础材料、高技术核心零部件等“卡脖子”领域补短板；2）推动贸易转型升级和金融高水平开放。 数字化：数字化：1）以大数据、区块链、5G为代表的数字技术发展；2）以智能驾驶、智慧医疗、农业现代化等为代表的产业 数字化发展；3）以电子政务、智慧城市等为代表的数字化治理。 可持续发展：可持续发展：1）绿色经济：以风电、光伏为代表的新能源与节能环保产业；2
4、）协调区域经济一体化发展，五大城市 群、都市圈主导新型城市化。 3 “五年规划”指明国民经济发展远景目标和方向“五年规划”指明国民经济发展远景目标和方向 1.1 “五年规划”是我国国民经济计划的重要部分，指明国民经 济发展远景目标和方向。 2020年10月26日至29日，即将召开党的十九届五中全会，审 议中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规 划和二三五年远景目标的建议。 新规划建议新规划建议 召开中共XX届五中全会（一般在新规划前 一年的10月），），审议通过关于制定国民 经济和社会发展第XX个五年规划的建议， 并对外公布全会公报和建议稿。 新规划发布新规划发布 新规划期第一年的“
5、两会”上，在政府工 作报告中总结上一个五年规划的完成情况， 并对新纲要（草案）做说明，经审议 通过后正式发布中华人民共和国国民经 济和社会发展第XX个五年规划纲要。 中期评估中期评估 在当期五年规划实施过半后，组织开展中 期评估，同时也为制定下一个五年规划做 铺垫。 五年规划制定及实施时间线五年规划制定及实施时间线 各阶段各阶段A A股市场表现股市场表现 资料来源：Wind，中国政府网，平安证券研究所，市场数据截至2020年10月23日 4 经济增长和产业发展在经济增长和产业发展在A股市场的映射股市场的映射 1.2 各阶段各阶段A A股市场行业表现股市场行业表现 资料来源：Wind，平安证券研
6、究所，市场数据截至2020年10月23日 行业大类申万一级行业 “十五”计划 （2001-2005) “十一五”规划 (2006-2010) “十二五”规划 (2011-2015) “十三五”规划 (2016-2020) 周期 采掘-33.4%367.3%-41.4%-38.0% 钢铁-28.4%138.2%2.6%-27.5% 有色金属-57.2%586.9%-25.7%-15.2% 化工-50.5%212.0%45.4%-6.3% 建筑材料-62.3%536.8%16.6%34.6% 房地产-56.8%295.7%116.6%-31.5% 制造 建筑装饰-66.4%339.2%47.8%-
7、35.8% 国防军工-51.6%514.9%66.4%-19.2% 机械设备-60.0%642.2%37.3%-27.2% 电气设备-47.4%652.0%30.4%-5.5% 轻工制造-65.8%262.1%100.2%-34.7% 公用事业-48.3%156.1%73.1%-43.2% 交通运输-29.4%125.9%48.1%-34.0% 消费 农林牧渔-76.7%492.2%48.6%3.0% 食品饮料-40.0%538.0%21.0%241.8% 家用电器-65.2%488.2%110.2%70.6% 纺织服装-65.9%310.0%82.5%-52.7% 医药生物-60.4%612
8、.9%86.1%27.5% 商业贸易-55.5%515.7%28.7%-38.1% 休闲服务-52.0%263.9%133.3%33.5% 汽车-53.9%450.0%57.9%-11.6% 新兴 电子-68.4%285.4%69.4%27.2% 通信-55.5%190.5%76.3%-32.9% 计算机-64.1%386.6%193.6%-18.0% 传媒-41.7%165.5%215.9%-54.8% 金融 银行-23.9%205.2%59.2%7.5% 非银金融-61.7%439.0%52.6%14.0% 其它综合-71.0%369.0%97.8%-40.6% “十五”计划期间“十五”计
9、划期间：我国工业化、城镇化 步伐加快，银行、周期、制造业相对有超额 表现。 “十一五”规划期间“十一五”规划期间：先后经历了经济高 速增长和国际金融危机，A股设备制造、有 色、建材及消费类行业涨幅领先。 “十二五”规划期间“十二五”规划期间：经济增速换挡期， 培育新的经济增长点，以计算机、传媒为代 表的新兴行业有显著超额收益。 “十三五”规划期间“十三五”规划期间：全面建成小康社会 的决胜阶段，以食品饮料、家用电器为代表 的消费类行业表现优异。 CONTENTCONTENT 目录目录 回首“十三五”：经济新常态引导结构优化升级回首“十三五”：经济新常态引导结构优化升级 展望“十四五”：双循环、
10、数字化与可持续发展展望“十四五”：双循环、数字化与可持续发展 总结“十二五”：后危机时代提升内需战略层次总结“十二五”：后危机时代提升内需战略层次 6 “十二五”：后金融危机时代的转型变革“十二五”：后金融危机时代的转型变革 2.1 在后金融危机时代，我国经济增长开始由此前10%以上 的高速增长阶段向中高速增长阶段过渡。 一方面，外需走弱拖累净出口对我国经济增长的贡献 在2009-2011年间降至负区间，重心向激活内需倾斜。 另一方面，2010年前后我国面临人口红利拐点，低成 本制造优势减弱下，产业结构需向高端制造升级。 资料来源：Wind，平安证券研究所 20102010年前后我国处于经济增
11、速换挡期年前后我国处于经济增速换挡期 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 1995199719992001200320052007200920112013201520172019 中国GDP实际同比增速（%）全球GDP实际同比增速（%） -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 1995199719992001200320052007200920112013201520172019 最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口 20102010年前后外贸对经济增长的拉动下滑（年前后外贸对经济增长的拉动下滑（% %） 4 6 8 10 12 14 16 56 57 58 59 199
12、5199719992001200320052007200920112013201520172019 经济活动人口占总人口的比例（%）国家全员劳动生产率同比（%，右） 20102010年前后人口红利逐渐减弱年前后人口红利逐渐减弱 7 “十二五”：加快转变经济发展方式“十二五”：加快转变经济发展方式 2.1 2010年10月15-18日召开党的十七届五中全会，把“转变经济发展方式” 放在空前的战略高度，将扩大 内需提升至战略层次，提高战略性新兴产业地位，新一代信息技术和新能源的位置被提前，彰显出推动 经济结构调整的决心。 资料来源：Wind，中国政府网，平安证券研究所 “十二五”规划强调转变经济发
13、展方式、调整经济结构“十二五”规划强调转变经济发展方式、调整经济结构 0103 推进产业结构调整，推进产业结构调整， 培育新的经济增长点培育新的经济增长点 转变经济发展方式，转变经济发展方式， 调整经济结构调整经济结构 8 目标目标&执行：除研发强度外，绝大多数量化指标均如期完成执行：除研发强度外，绝大多数量化指标均如期完成 2.2 资料来源：Wind，中国政府网，平安证券研究所 “十二五”规划目标及完成情况“十二五”规划目标及完成情况 2015年年均增速累计2015年年均增速累计 39.855.87%67.77.8%预期性是 4347450.5-预期性是 47.551.5456.1-预期性是
14、 89.7933.393-约束性是 82.5874.587-预期性是 1.752.20.452.1-预期性否 1.73.31.66.3-预期性是 18.1818.18018.65-约束性是 -30-35约束性是 0.50.530.030.532-预期性是 8.311.43.112-约束性是 -16-18.2约束性是 -17-20约束性是 化学需氧量-8-12.9约束性是 二氧化硫-8-18.0约束性是 氨氮-10-13.0约束性是 氮氧化物-10-18.6约束性是 森林覆盖率（%）20.3621.661.321.66-约束性是 森林蓄积量（亿立方米）1371436151-约束性是 191092
15、68107%-7.7%预期性是 591983107%-9.6%预期性是 4.13约束性是 -3600-4013约束性是 13.4192.76.5%预期性89.26.7%中 8.7126.6%预期性11.56.5%中 常住人口城镇 化率（%） 56.1603.9预期性60.6-小 户籍人口城镇 化率（%） 39.9455.1预期性44.4-小 50.5565.5预期性53.9-大 2.12.50.4预期性2.2-大 6.3125.7预期性13.3-小 55.3604.7预期性59.5-小 固定宽带家庭 普及率（%） 407030预期性86.1(2018年)-小 移动宽带用户 普及率（%） 578
16、528预期性93.6(2018年)-小 -6.5预期性实际5.8%实际6.5%小 10.2310.80.57约束性10.63(2018年)-小 -5000预期性-5378小 -5575约束性-5024小 82908预期性- -2000约束性-2157小 -1预期性77.3- 劳动年龄人口平均受教 育年限（年） 城镇新增就业人数（万 人） 农村贫困人口脱贫（万 人） 基本养老保险参保率 （%） 城镇棚户区住房改造 （万套） 人均预期寿命（岁） 研究与试验发展经费投 入强度（%） 每万人口发明专利拥有 量（件） 科技进步贡献率（%） 互联 网普 及率 民生福祉 居民人均可支配收入增 长（%） 经济
17、发展 国内生产总值GDP （亿元） 全员劳动生产率（万元 /人） 城镇 化率 服务业增加值比重 （%） 创新驱动 2015年 “十三五”规划目标 属性 “十三五”规划执行情况-截至2019年 完成压力 2020年年均增速累计2019年数值年均增速累计 18.6518.650约束性- -80-约束性82-小 细颗粒物 （PM2.5）未 达标地级及以 上城市浓度下 降（%） -18约束性-23.1小 达到或好于III 类水体比例 （%） 6670-约束性74.9-小 劣V类水体比例 （%） 9.75-约束性3.4-小 化学需氧量-10约束性-11.5小 氨氮-10约束性-11.9小 二氧化硫-15
18、约束性-22.5小 氮氧化物-15约束性-16.3小 “十三五”规划执行情况-截至2019年 完成压力 非化石能源占一次能源 消费比重（%） 2015年 “十三五”规划目标 属性 资源环境 耕地保有量（亿亩） 新增建设用地规模（万 亩） 万元GDP用水量下降 （%） 单位GDP能源消耗降低 （%） 单位GDP二氧化碳排放 降低（%） 森林发 展 空气质 量 地表水 质量 主要污 染物排 放总量 减少 16 关注一：如何理解服务业占比提升幅度收窄？关注一：如何理解服务业占比提升幅度收窄？ 3.2 资料来源：Wind，中国政府网，中国产业结构调整升级趋势与“十四五”时期政策思路（郭克莎，2019）
19、，平安证券研究所 按现价计算二、三产业增加值占比（按现价计算二、三产业增加值占比（% %） “十二五”期间服务业占比提升较快，累计提升6.5个百分点，除服务业自身快速发展外，还有工业品 价格快速下行、服务业价格相对平稳的价格因素加成。 “十三五”规划将服务业占比目标定为2020年达到56%，但截至2019年仅达到53.9%，较2015年提升3.4 个百分点。比重提升幅度收窄并不一定代表服务业发展缓滞，相反，三产增加值的实际增速仍然持续高 于二产；可能的主因在于二、三产业价格趋势的变化，供给侧改革带动工业品价格回升，服务业在加快 发展中竞争加剧遏制了价格快速上涨，最终导致按现价计算的服务业占比提
20、升有限。 35 37 39 41 43 45 47 49 51 53 55 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 第二产业第三产业 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 GDP:平减指数:第二产业:同比 GDP:平减指数:第三产业:同比 二、三产业的价格趋势变化二、三产业的价格趋势变化 （% %） 4 6 8 10 12 14 16 18 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016
21、2018 GDP:不变价:同比GDP:不变价:第二产业:同比 GDP:不变价:第三产业:同比 三产实际增速显著快于二产三产实际增速显著快于二产 （% %） 17 关注二：传统行业研发投入加快，新兴与高端制造业研发增速相对放缓关注二：传统行业研发投入加快，新兴与高端制造业研发增速相对放缓 3.2 资料来源：Wind，平安证券研究所 近四年近四年A A股上市公司中部分服务业研发投入增速相对较高股上市公司中部分服务业研发投入增速相对较高 2019年我国研发投入占GDP的比重为2.23%，较2015年提升0.16 个百分点。此前在“十二五”期间累计提升0.31个百分点。 传统行业在加大研发投入，促进产
22、能效率提升。 高端制造和新兴行业研发增速相对放缓，可能在一定程度上受 到中美摩擦的影响。 20182018年年R&DR&D经费相对经费相对20152015年的增速年的增速 0%20%40%60%80%100%120% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 700% 800% 900% 房 地 产 交 通 运 输 休 闲 服 务 商 业 贸 易 公 用 事 业 传 媒 电 子 医 药 生 物 计 算 机 综 合 建 筑 材 料 化 工 家 用 电 器 电 气 设 备 有 色 金 属 建 筑 装 饰 钢
23、 铁 汽 车 机 械 设 备 轻 工 制 造 农 林 牧 渔 非 银 金 融 通 信 纺 织 服 装 国 防 军 工 采 掘 食 品 饮 料 2019年研发支出相对2015年的增速2019年研发强度（右） 18 A股表现：十八届五中全会会议公报发布前后行业及概念涨跌一览股表现：十八届五中全会会议公报发布前后行业及概念涨跌一览 3.3 2015年10月30日正式对外发布十八届五中全会会议公报，当天二胎政策概念领涨A股但随后便快速回落，新 能源与环保概念短期超额收益显著，智能制造概念多点开花；整体来看，消费和新兴行业表现相对稳健。 资料来源：Wind，平安证券研究所 会议公报发布后高端制造、新能源
24、概念领涨会议公报发布后高端制造、新能源概念领涨 （% %） 公报发布前消费行业领涨（公报发布前消费行业领涨（% %） 十八届五中全会会 议公报于 2015/10/30发布 前一周涨跌幅 （2015/10/23- 2015/10/29） 前一天涨跌幅 （2015/10/29） 当天涨跌幅 （2015/10/30） 后一天涨跌幅 （2015/11/2） 后一周涨跌幅 （2015/11/2- 2015/11/6） 后一个月涨跌幅 （2015/11/2- 2015/11/30） 上证综指-0.7%0.4%-0.1%-1.7%6.1%1.9% 创业板指-2.1%0.0%-0.3%-1.9%7.4%7.8
- 配套讲稿：
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