2022年衍生工具重点复习资料 .pdf

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1、读书之法 ,在循序而渐进 ,熟读而精思1 根据标的物的性质 ，衍生产品可以分为商品衍生产品和金融衍生产品2 衍生产品的功能 1市场的完善 2 投机功能 3 风险管理 4 降低交易成本 3 衍生产品定价的基本方法 1 相对定价法 2 无套利定价原理 3 风险中性定价原理4 积木分析法 4 远期利率表示含义 : 在介绍远期利率协议之前， 我们必须先引入远期利率的概念。 所谓远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。5 结清期货头寸 的方式主要有以下3 种：实物交割，对冲平仓和期货转现货6 期货市场的功能 : 1. 转移价格风险 2. 价格发现 7远期价格和期货价格的关系: 当无风险利率恒定，且对所

2、有到期日都不变时，交割日相同的远期价格和期货价格应相等8 期货价格和现货价格的关系可以用基差来描述 9 基差是指现货价格与期货价格之差，即：基差=现货价格期货价格 。但在期货价格收敛于现货市场的过程中，并不是一帆风顺的，也就是说，基差会随着期货价格和现货价格变动幅度的差距而变化。当现货价格的增长大于期货价格的增长时，基差也随之增加，称为基差增大。当期货价格的增长大于现货价格增长时，称为基差减少 10 期货价格与预期的未来现货价格的关系: 当期货价格低于预期未来现货价格时，我们称之为现货溢价；而当期货价格高于预期未来现货价格时，我们称之为期货溢价 .11 . 据计划持有某一期货头寸的时间长短，投

3、机者可以被划分为三种不同的类型 ，即现场投机者，俗称“抢帽子者” 、当日交易者和头寸交易者12 效率市场假说又可以进一步分为三种： 1)弱式效率市场假说2)半强式效率市场假说3)强式效率市场假说 13 短期利率期货 又称货币市场类利率期货， 即凡是以期限不超过1 年的货币市场金融工具作为交易标的的利率期货均为短期利率期货14 长期利率期货 又叫资本市场类利率期货，即凡以期限超过1 年的资本市场金融工具作为交易标的的利率期货均为长期利率期货15 投机: 单笔头寸投机 , 价差头寸投机。价差头寸投机可以分为 跨市场交易 、跨月份交易 和跨品种交易 三种。 跨市场交易 : 是指投机者在两个不同的金融

4、期货市场间同时买进和卖出一种股指期货合约，从中套取差价利润；跨月份交易 : 是指投机者利用某种股指期货不同合约月份之间的差价贱买贵卖，从中获取差价利润；跨品种交易 : 则是指投机者利用两种不同但具有替代性的或受供求因素制约的股价指数期货合约间的价差进行贱买贵卖活动，从中套取差价利润16 金融期权是指赋予其购买方在规定期限内按买卖双方约定的价格或执行价格购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。期权购买方为了获得这个权利，必须支付给期权出售方一定的费用， 称为期权费或期权价格17 期权购买方 ，也称为持有者或期权多头，在支付期权费之后，就拥有了在合约规定的时间行使其购买或出售标的资产的权利，

5、也可以不行使这个权利， 而且不承担任何义务18 期权的出售方 ，也叫做签发者或期权空头，在收取买方所支付的期权费之后，就承担了在规定时间内根据买方要求履行合约的义务，而没有任何权利。显然，在期权交易中，买卖双方在权利和义务上有着明显的不对称性，期权费正是作为这一不对称性的弥补，由买方支付给卖方的 19 内在价值 ，有时也被称作“货币性” ，是指期权买方行使期权时可以获得的收益现值。 20差价 组合是指由相同到期期限，不同协议价格的两个或多个同种期权头寸） 构造而成的组合 21 差期（组合是由两份相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合22 对角组合 : 是指由两份协议价格不同、期限

6、也不同的同种期权的不同头寸组成1混合期权 是由不同种期权， 即看涨期权和看跌期权构成的组合 22 期权价格的影响因素1）标的资产的市场价格与期权的协议价格 2) 期权的有效期 3) 标的资产价格的波动率 4) 无风险利率23 期权定价模型 期权定价模型和二叉树模型 24 互换的种类 货币互换和利率互换 二. 明解： 1 衍生产品 这一术语通常用来描述这样一种金融工具或证券，这一工具（证券）的未来回报依赖于一个潜在的证券、商品、利率或是指数的值，而这一潜在的证券、商品、利率或指数就被称为标的证券或标的资产2 远期合约 是最为简单的衍生金融工具，它是指双方约定在未来某一个确定的时间，按照某一确定的

7、价格买卖一定数量的某种资产的协议1 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 1 页，共 6 页读书之法 ,在循序而渐进 ,熟读而精思3 期货合约 实际上就是标准化了的远期合约。象远期合约一样，期货合约也是买卖双方之间签订的在确定的将来某个日期按约定的条件买入或卖出一定数量的某种标的资产的协议， 4 信用衍生产品 是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称，主要指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生金融工具5 风险中性定价原理是指 在对衍生证券进行定价时，所有投资者都是风险中性的。在所有投资者都是风险中性的条件下，所有证券的预期收益率都

8、可以等于无风险利率，这是因为风险中性的投资者并不需要额外的收益来吸引他们承担风险。同样，在风险中性条件下，所有现金流量都可以通过无风险利率进行贴现求得现值6 保证金制度 和每日结算制是期货市场交易安全的重要保证。与远期交易不同，期货交易是每天进行结算的，而不是到期一次性进行的，这就是所谓的每日结算制。买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户，并存入一定数量的保证金，这个保证金也称为初始保证金。而且在每天交易结束时，保证金账户会根据期货价格的升跌而进行调整，以反映交易者的浮动盈亏，这就是所谓的盯市 7 利率期货 是指由交易双方签订的，约定在将来某一时间按双方事先商定的价格，交割一定

9、数量的与利率相关的金融资产的标准化期货合约8 股价指数期货 ，是指由交易双方签订的，约定在将来某一特定时间和地点交收“一定点数的股价指数”的标准化期货合约，亦即是以股价指数为交易标的的一种期货合约特点 1特殊的交易形式2 特殊的合约规模3特殊的避险功能 4 特殊的结算方式和交易结果9衍生产品定价的基本假设1) 市场不存在摩擦 2)市场参与者不承担对手风险 3) 市场是完全竞争的4)市场参与者厌恶风险，且希望财富越多越好5)市场不存在套利机会10 期货合约与远期合约的比较期货合约和远期合约虽然都是在交易时约定在将来某一时间按约定的条件买卖一定数量的某种标的物的合约，但它们在以下几方面也存在着显著

10、的区别，主要有1）交易场所不同远期交易通常没有固定的交易场所，是一个无组织的效率较低的分散的市场。银行等金融机构在金融远期的交易中扮演了极为重要的角色。期货交易则主要在交易所内集中进行，交易所不仅为期货交易提供了相对固定的交易场所，而且还为期货交易制定了许多严格的交易规则并为期货交易提供了信用担保。因此，相对远期市场而言，可以说期货市场是一个有组织有秩序的统一的市场2）标准化程度及履约方式不同 远期交易遵循 “契约自由” 的原则，合约中的相关条款如标的物的种类.质量. 数量. 交割地点和交割月份等都可由交易双方根据需要协商确定，绝大多数远期合约只能通过到期实物交割来履行。期货合约则是由交易所推

11、出的标准化合约。合约中除价格外的其他有关条款均由交易所统一规定。大大便利了期货合约的订立和转让，使期货合约具有极强的流动性和吸引力。绝大多数期货合约都是通过对冲平仓来了结的3）价格确定方式不同 远期合约的交割价格是由交易双方直接谈判并私下确定的。由于信息的不对称，远期交易市场的定价效率很低。期货交易的价格则是在交易所中由众多买者和卖者通过其经纪人在场内公开竞价确定的，有关价格的信息较为充分、对称，因此期货市场的定价效率较高4）违约风险不同 远期合约的履行通常仅以签约双方的信誉为担保，有着极高的信用风险。期货合约的履行则由交易所或清算公司提供担保。交易双方直接面对的都是交易所，即使一方违约，另一

12、方也不会受到丝毫影响期货交易的违约风险几乎为零5）结算方式不同 远期合约签订后，只有到期才进行交割清算，其间均不进行结算。期货交易则是每天结算的。因此当市场价格朝自己有利的方向变动时，交易者不必等到到期就可逐步实现盈利 11 外汇期货与外汇远期的区别1）报价方式不同：在报价方式上，远期外汇交易采用双档价制，外汇期货交易多采用某种单一货币报价的方式2）交易者和交易目的不同：远期外汇的交易者主要是银行等金融机构以及跨国公司等大企业，其目的主要是希望通过远期外汇交易锁定价格，从而达到保值的效果；而外汇期货交易则以其灵活的方式为各种各样的交易者提供了规避风险的管理工具，其交易目的包括了套期保值和投机牟

13、利，并且投机动机占了相当的比重。2 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 2 页，共 6 页读书之法 ,在循序而渐进 ,熟读而精思1.看涨期权的盈亏分布 3看跌期权的盈亏分布12 期权价格 都是由两个部分组成的：一是内在价值 ，二是时间价值 。即期权价格期权内在价值期权时间价值。13 期权的内在价值 是指期权合约本身所具有的价值，也就是期权多方行使期权时可以获得的收益的现值。美式看涨期权当中，如果标的资产是没有现金收益的，在期权到期前提前行使无收益美式看涨期权是不明智的。14 期权的时间价值 是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者

14、带来收益的可能性所隐含的价值。换句话说，期权的时间价值实质上是期权在其到期之前获利潜力的价值。我们知道，期权的买方通过支付期权费，获得了相应的权利，即无限的收益可能和有限的损失。这意味着标的资产价格发生同样的上升和下降，所带来的期权价值的变化是不对称的，这一不对称性，使得期权总价值超过了其内在价值，就是期权时间价值的根本来源。影响期权时间价值大小的 主要因素 有： 1). 到期时间 2). 标的资产价格的波动率 3).内在价值以无收益资产看涨期权为例， 当 S=X e-r(T-t)时，期权的时间价值最大 . 15 看涨期权价格曲线： 由于欧式看涨期权和美式看涨期权的价格边界相同，所以可以将它们

15、放在一起考察。首先，在标的资产无收益的情况下，看涨期权价格的上限为 S，下限为 max0 ,)(tTrXeS，即期权的内在价值。当内在价值等于零时，期权价格就等于时间价值。 时间价值在 S=Xe-r(T-t)时最大；当 S趋于 0 和时，时间价值也趋于 0，此时看涨期权价值分别趋于0 和 S-X e-r(T-t)。特别地，当 S=0时，C=c=0 。此外，由于期权价格还受到标的资产价格波动率、无风险利率、到期期限等因素的影响。因此我们需要进一步考虑这些因素对期权价格曲线的影响。根据前文的分析，一般地，无风险利率越高、期权期限越长、标的资产价格波动率越大，则期权价格曲线以原点为中心，越往左上方旋

16、转，但基本形状不变，而且不会超过上限，如图所示。期权盈亏-40-2002040020406080100期权到期时的股价期权盈亏看涨期权多头看涨期权空头期权盈亏-40-2002040020406080100期权到期时的股价期权盈亏看跌期权多头看跌期权空头精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 3 页，共 6 页读书之法 ,在循序而渐进 ,熟读而精思有收益资产看涨期权价格曲线与图10.3 类似，只是把 X e-r(T-t)换成 X e-r(T-t)+D,平价点发生了变化。 16 利率上限 是客户与银行达成一项协议，双方确定一个利率上限水平，在此

17、基础上，利率上限的卖方向买方承诺：在规定的期限内，如果市场参考利率高于协定的利率上限， 则卖方向买方支付市场利率高于协定利率上限的差额部分；如果市场利率低于或等于协定的利率上限，卖方无任何支付义务，同时，买方由于获得了上述权利，必须向卖方支付一定数额的期权手续费。17 利率下限 是指客户与银行达成一个协议， 双方规定一个利率下限， 卖方向买方承诺： 在规定的有效期内，如果市场参考利率低于协定的利率下限，则卖方向买方支付市场参考利率低于协定的率下限的差额部分，若市场参考利率大于或等于协定的利率下限，则卖方没有任何支付义务。 作为补偿，卖方向买方收取一定数额的手续费。 18 利率互换 又称“利率掉

18、期” ，是交易双方将同种货币不同利率形式的资产或者债务相互交换。债务人根据国际资本市场利率走势，通过运用利率互换，将其自身的浮动利率债务转换为固定利率债务， 或将固定利率债务转换为浮动利率债务的操作, 。从而发挥各自的融资比较优势，分享对方在另一个市场的好处。利率互换不涉及债务本金的交换，即客户不需要在期初和期末与银行互换本金通过利率互换。 19 抵押转手证券 是这样产生的：抵押贷款的发行人将许多满足一定要求的抵押贷款集合在一起形成资产池，然后以该资产池为抵押发行证券，该证券每月支付的本息现金流直接来源于资产池中抵押贷款每月获得的计划本金偿还、利息和提前偿还的金额，就像在金融机构中转了一手付给

19、投资者， 因而被称为转手证券， 2同时由于这一过程将抵押贷款转化成了证券形式在市场上流通，因此又叫做资产证券化。20 信用衍生产品 : 是用来分离和转移信用风险的各种工具和技术的统称，主要指以贷款或债券的信用状况为基础资产的衍生金融工具。其实质是对传统金融衍生工具的再造，赋予其管理信用风险的新功能。 4 精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 4 页，共 6 页读书之法 ,在循序而渐进 ,熟读而精思1. 衍生产品发展的历史背景 . 现状. 经验. 教训一）日益波动的全球经济环境从 20 世纪 70 年代开始，世界经济环境不确定性的增大，导致

20、了各种市场价格的波动增加，从而使得市场主体所面临的风险增大，对风险管理技术和风险管理工具的需求也相应上升，成为衍生产品产生和发展的重要因素之一。 二）不断变化的制度环境制度环境的变迁也是衍生产品产生和发展的重要推动力。首先，随着全球经济环境的变化，西方国家30 年代大危机以来的很多金融管制措施已经无法再适用。其次，很多衍生产品的创新都是不对称税收环境的结果，这一点在税收制度比较发达完善的国家尤其突出。三）多样化的市场需求 市场主体对多样化产品的需求，是衍生产品不断发展的内在动力。四）金融理论和金融工程技术的发展衍生产品的开发和设计中最重要的两个问题在于定价和产品设计，而这两个方面的精确度，都依

21、赖于相关金融理论和现代金融工程技术的发展。正是在日益发展的金融理论和金融工程技术的背景下，衍生产品的定价和设计日趋精密、准确和复杂，才能有越来越多的衍生产品被创造出来并投入实际应用，满足市场的需求，提高市场的运行效率。五）信息技术进步的影响信息技术的进步为金融工程和衍生产品的发展提供了重要的物质条件、研究手段、技术支持平台和新的发展空间。计算机的大规模运算和数据处理能力以及现代信息技术的发展，使实施大型金融工程和衍生产品设计成为可能。现状: 回顾本次百年一遇的经济危机，尽管背后有诸如全球贸易失衡、资产价格泡沫严重等诸多原因，但直接导火索无疑是站在金融产品金字塔尖的结构化金融衍生品的崩盘。自金融

22、危机爆发以来，国外大量金融机构陷入财务困境，牵涉结构化金融衍生品较深的公司如贝尔斯登、雷曼兄弟纷纷破产，进而使得市场流动性瞬间冻结、金融资产价格大幅跳水，与此同时实体经济也受到巨大冲击，经济增长停顿、失业率不断攀升，逼使各国央行与政府采取史无前例的大规模救市措施拯救经济，一时间市场对过度金融创新与政府监管缺位谴责不断。但反观我国金融衍生品市场，尤其是商品期货市场，在金融危机中实现的跳跃式增长令人叹为观止。期货公司盈利大幅飙升，市场参与各方对期货的了解与认可也逐步加深，一时之间期货成为国内金融市场一颗耀眼的明星。对于全球市场来说，本次金融危机是百年一遇的危机，但对中国的衍生品市场而言实则是“机”

23、大于“危”。经验教训 : 1. 必须加强对金融衍生产品的监管。金融衍生产品的创新，本来可以分散风险、提高银行等金融机构的效率，但当风险足够大时，分散风险的链条也可能变成传递风险的渠道，美国的次贷风暴即很充分地说明了这一点。当前我国正在鼓励国有控股商业银行进行业务创新和产品创新，美国的教训警示我们，在开发金融衍生产品的同时必须加强相应监管，避免金融衍生产品过度开发，从而控制风险的规模。2. 金融衍生品市场发展次序: 从我国目前情况来看，首先应进一步完善商品期货市场，将一些重要品种陆续推上市；其次，对较为完善和健全的股票市场推出股指期货以及股票期货；再次，在我国逐步利率市场化的情况下，推出债券期货

24、；以及期权互换等其它衍生品；最后才是场外衍生品。3. 抓好机遇，做好做强期货市场: 发展机构投资者 , 改善期货市场投资者结构; 强化投资者教育 , 提高期货市场参与者素质 ; 尽快推出金融期货 , 完善中国金融市场的市场功能; 探索合格的投资者制度 , 促进期货市场法制建设 .看涨期权看跌期权实 值期权欧式SX e-r(T-t)SX e-r(T-t)虚 值期权欧式SX e-r(T-t)平 价期权欧式SX e-r(T-t)SX e-r(T-t)精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 5 页，共 6 页读书之法 ,在循序而渐进 ,熟读而精思2

25、. 无收益资产欧式看涨期权的定价公式：)()(2)(1dNXedSNctTr其中，tTdtTtTrXSdtTtTrXSd12221)(2/()/ln()(2/()/ln(期权价格的影响因素包括：标的资产市场价格、执行价格、波动率、无风险利率、到期时间和现金收益。 1) 期权的 Delta用于衡量期权价格对标的资产市场价格变动的敏感度，它等于期权价格变化与标的资产价格变化的比率。Sf2) 期权的 Theta（）用于衡量期权价格对时间变化的敏感度，是期权价格变化与时间变化的比率，期权价格对时间 t 的偏导数tf3) 期权的 Gamma（）是一个与 Delta 联系密切的敏感性指标， 甚至可以认为是

26、Delta 的敏感性指标，它用于衡量该证券的Delta 值对标的资产价格变化的敏感度，它等于期权价格对标的资产价格的二阶偏导数，也等于期权的Delta 对标的资产价格的一阶偏导数。SSf224) 期权的 Vega （）用于衡量该证券的价值对标的资产价格波动率的敏感度，它等于期权价格对标的资产价格波动率（）的偏导数，即：f期权的 RHO 用于衡量期权价格对利率变化的敏感度，它等于期权价格对利率的偏导数：rfrho期权种类的划分分类标准期权种类看涨期权和看跌期权期权购买方执行期权的时限欧式期权和美式期权内在价值实值、虚值和平价期权期权合约的标的资产股票期权、货币期权（或称外汇期权） 、指数期权、期货期权、 利率期权、 互换期权及复合期权等期权产品结构常规期权和奇异期权期权卖方履约保证有担保的期权和无担保的期权交易场所交易所期权和场外期权精选学习资料 - - - - - - - - - 名师归纳总结 - - - - - - -第 6 页，共 6 页