安信证券：虹软科技抢跑科创板视觉人工智能行业怎么看？.pdf

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1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 全市场科技产业策略报告第十二期全市场科技产业策略报告第十二期 写在前面写在前面：3月 27 日，上交所公布第二批科创板上市名单，视觉人工智能 企业虹软科技位列其中。本文对虹软科技经营发展状况，视觉人工智能行 业发展动态进行深度分析，解读视觉人工智能行业未来发展趋势。 思考思考 1 1：站在当前时点，视觉人工智能行业将如何发展？ 视觉人工智能是目前人工智能在中国落地最顺利的技术视觉人工智能是目前人工智能在中国落地最顺利的技术，20202020 年市场规年市场规 模达到

2、模达到 755.5755.5 亿元亿元。视觉人工智能是中国人工智能市场上最大的组成部 分。根据中国信通院数据，2017 年中国人工智能市场中视觉人工智能的 占比超过 37%。视觉人工智能公司商业模式主要包括 3 种，分别为 API （多采用按调用量或包时收费） 、SDK（多采用结合授权设备量及授权周 期定价） 与解决方案 （结合具体项目收费， 后续每年可有升级维保收入） 。 安防影像分析是最大的应用场景安防影像分析是最大的应用场景 （2012017 7 年占比约年占比约 6 68 8%） ， 其他细分领域不） ， 其他细分领域不 断扩大：断扩大： 目前的应用领域主要包括智能安防、 智能手机 （

3、预计到 2021 年， 全球范围内深度摄像头市场规模有望达到 78.9 亿美元） 、 智能汽车、智能 家居等。视觉人工智能助力各应用行业解决痛点，需求前景广阔。 美、日等国视觉人工智能的发展进入稳定增长期，我国起步较晚，产业美、日等国视觉人工智能的发展进入稳定增长期，我国起步较晚，产业 发展仍处于初创期，发展空间大：发展仍处于初创期，发展空间大：国外巨头一方面利用资源优势积极进 行底层架构建设，并将技术广泛应用到已有的产品升级中，另一方面利 用资金优势大量收购优秀的技术和数据创业公司（如英特尔、Facebook、 谷歌等） 。国内视觉人工智能企业主要集中于场景应用层，以多点垂直化 企业服务切入

4、，在工控领域的应用主要集中在系统集成应用，而消费领 域的应用多与人脸识别、图像处理相关。 思考思考 2 2：从招股说明书出发，虹软科技优势何在？ 虹软科技成立于 2003 年，致力于视觉人工智能技术的研发和应用视觉人工智能技术的研发和应用，在全 球范围内为智能设备提供一站式视觉人工智能解决方案，包括智能手机 视觉、智能驾驶视觉以及其他 IoT 智能设备视觉解决方案。 营收与盈利营收与盈利 能力持续提升能力持续提升， 2018 年公司营业收入为 4.58亿 （+32.41%） ； 净利润为 1.75 亿（+103.07%） 。 公司是全球智能手机视觉人工智能算法及延伸应用技术的最大供应商之 一，

5、目前公司算法产品基本覆盖安卓手机品牌。2018 年全球出货量前五 的手机品牌中，除苹果公司采用自研视觉人工智能算法外，其余安卓手 机品牌三星、华为、小米、OPPO 的主要机型均有搭载虹软科技智能手 机视觉解决方案。近三年研发投入占收入比均超过30%。 思考思考 3 3：多维度对比，虹软科技与商汤、云从科技有何异同？ 目前视觉人工智能企业的商业模式可划分为软件服务与软硬件一体解决 方案服务。 目前， 从事 To C 模式的软件服务商较少， 更多集中于 To B 模 式，不直接和最终客户接触，通过软件服务的方式向集成商提供视觉识 别技术支持。软硬件一体的解决方案技术壁垒强，与只提供软件服务相软硬件

6、一体的解决方案技术壁垒强，与只提供软件服务相 Tabl e_Ti t l e 2019 年年 03 月月 31 日日 虹软科技抢跑科创板，视觉人工智能行业怎么看虹软科技抢跑科创板，视觉人工智能行业怎么看？ Tabl e_BaseI nf o 新三板新三板策略报告策略报告 证券研究报告 诸海滨诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号：S1450511020005 021-35082086 相关报告相关报告 嘉元科技：高性能锂电铜箔 行业领导者，新增产能技改 项目顺利投产 2019-03-29 新化股份脂肪胺相关产品 重要供应商，2018 年营收达 22 亿元 2019-03-29 玩友时代赴港上市，

7、女性向 手游市场的想象空间有多 大？全市场传媒策略报告 2019-03-29 新三板日报（新三板提升投 融资对接能力引市场期待） 2019-03-29 近一周共 5 家企业 IPO 过 会；三板企业 天元宠物 IPO 被否 2019-03-29 2 0 1 1 0 2 0 9 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 4 0 1 0 8 : 1 2 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 比，议价能力更高比，议价能力更高。 三家公司的商业模式均为提供软硬件一体解决方案服务，但在具体应用 方面，虹软科技

8、更偏重于智能手机，商汤科技更注重监控与金融领域，虹软科技更偏重于智能手机，商汤科技更注重监控与金融领域， 云从科技始终深耕安防、银行、机场等领域云从科技始终深耕安防、银行、机场等领域。 在众多视觉人工智能公司中，虹软、商汤与云从科技三家公司凭借过硬 的技术，在一级市场的融资中相对来说都比较顺利，商汤科技最受资本 的青睐，而云从科技投资方中更是包含国家战略投资者。 风险提示：风险提示：行业发展不及预期，行业竞争加剧导致毛利率下降行业发展不及预期，行业竞争加剧导致毛利率下降 2 0 1 1 0 2 0 9 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 4 0 1 0 8 : 1 2 3 新三板策

9、略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 本周专题：虹软科技抢跑科创板，视觉人工智能行业怎么看？本周专题：虹软科技抢跑科创板，视觉人工智能行业怎么看？ . 6 1.1. 写在前面：视觉人工智能有望迎来第一股，行业发展进入快车道？ . 6 1.2. 思考 1：站在当前时点，视觉人工智能行业未来将如何发展？ . 7 1.2.1. 市场规模：视觉人工智能需求前景广阔，市场空间巨大 . 7 1.2.2. 市场结构：人工智能行业最大占比，安防影像成最大应用场景 . 7 1.2.3. 应用场景

10、：行业应用程度进一步渗透，助力行业转型升级 . 8 1.2.4. 商业模式：API、SDK 与解决方案三大服务方式. 12 1.2.5. 竞争格局：布局场景应用，人脸识别成竞争热点 . 12 1.3. 思考 2：从招股说明书出发，虹软科技优势何在？ . 14 1.3.1. 纵观整体情况：领先视觉 AI 解决方案供应商，首批科创板受理标的 . 14 1.3.2. 细探发行方案：拟募资金额 11.32 亿元，主要投向科技创新领域 . 15 1.3.3. 深入核心业务：专注视觉人工智能研发与应用，客户遍布全球 . 16 1.3.4. 剖析竞争优势：四大先发优势，构筑核心竞争力 . 18 1.3.5.

11、 分析业绩表现：营业收入高速增长，盈利能力持续提升 . 21 1.4. 思考 3：多维度对比，虹软科技与商汤、云从科技有何异同？ . 22 1.4.1. 商业模式：软硬件一体化解决，技术壁垒更强 . 22 1.4.2. 业务布局：一站式视觉人工智能解决方案，布局多方应用场景 . 22 1.4.3. 融资历程：商汤更受资本青睐，云从属于“国家队” . 24 2. 二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析二级市场：全市场行情回顾及行业估值分析 . 25 3. 一级市场：国内外科技产业投融资回顾一级市场：国内外科技产业投融资回顾 . 28 4. 三板情况：新三板增发、三板情况：新三板增发、IPO、收并

12、购等情况收并购等情况. 30 4.1. 增发情况：新三板最新增发情况统计 . 30 4.2. IPO 情况：最新 IPO 排队、辅导情况 . 30 4.3. 并购情况：上周上市公司并购挂牌公司情况 . 30 5. 行业要闻：科技产业重点细分子行业新闻大事记行业要闻：科技产业重点细分子行业新闻大事记 . 31 6. 重点公告：全市场科技产重点公告：全市场科技产业上市公司重要公告业上市公司重要公告. 32 图表目录图表目录 图图 1：视觉人工智能典型应用：视觉人工智能典型应用 . 6 图图 2：2016-2025 年全球视觉人工智能市场规模年全球视觉人工智能市场规模 . 7 图图 3：2016-2

13、020 年中年中国视觉人工智能市场规模国视觉人工智能市场规模 . 7 图 4：2017 年中国人工智能市场结构 . 7 图 5：2017 年中国计算机视觉行业市场构成 . 7 图图 6：视觉人工智能典型应用：视觉人工智能典型应用 . 8 图 7：2016 年中国安防行业市场结构 . 8 图图 8：2016-2020 年中国智能安防影像分析市场规模年中国智能安防影像分析市场规模 . 9 图 9：多模态生物特征+大数据多维信息分析 . 9 图图 10：2012-2018 年中国视频监控市场规模年中国视频监控市场规模 . 9 图 11： 2015-2022 年全球智能手机用户数量（亿人） . 10

14、图图 12：2012-2017 年智能手机摄像头市场规模年智能手机摄像头市场规模 . 10 图 13：2017-2021 年全球深度摄像头市场规模 .11 图 14：2010-2017 年中国汽车产销量情况 .11 图 15：自动驾驶系统示意图 .11 2 0 1 1 0 2 0 9 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 4 0 1 0 8 : 1 2 4 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 16：视觉人工智能公司主要服务模式. 12 图 17：视觉人工智能公司主要收费方式.

15、12 图图 18：视觉人工智能产业链：视觉人工智能产业链 . 13 图 19：国外巨头自研和收购双管齐下布局 . 14 图 20：虹软科技股权结构. 15 图 21：智能驾驶视觉解决方案. 18 图 22：2016-2018 年公司研发投入与占比情况 . 19 图 23：公司与产业链内公司合作情况 . 20 图 24：虹软科技重点客户. 20 图 25：2016-2018 年公司营收情况 . 21 图 26：2016-2018 年公司归母净利润情况 . 21 图 27：2018 年公司主营业务收入构成（占比） . 21 图 28：2018 年公司手机业务收入构成（占比） . 21 图 29：2

16、018 年公司营收地区构成（占比） . 21 图 30：视觉人工智能应用场景落地情况. 22 图 31：商汤科技业务布局. 23 图 32：云从科技业务布局. 23 图 33：虹软科技、商汤科技、云从科技业务布局对比. 23 图 34：主要指数周涨跌幅. 25 图 35：周涨跌幅与成交额环比情况. 25 图 36：安信新三板科技产业本周个股涨幅前十名（%） . 26 图 37：安信 A 股科技产业本周个股涨幅前十名（%） . 26 图 38：安信 H 股科技产业本周个股涨幅前十名（%） . 26 图 39：安信美股科技产业本周个股涨幅前十名（%） . 26 图图 40：大盘指数历史市盈率情况（

17、动态市盈率，整体法）：大盘指数历史市盈率情况（动态市盈率，整体法） . 27 图图 41：A 股科技板块历史股科技板块历史 PE估值（估值（TTM，整体法），整体法） . 27 表表 1：视觉人工智能领域三种企业类型：视觉人工智能领域三种企业类型 . 13 表表 2：视觉人工智能领域主要企业：视觉人工智能领域主要企业 . 14 表 3：公司拟投资项目 . 15 表 4：智能单摄视觉解决方案. 16 表 5：智能双（多）摄视觉解决方案 . 17 表 6：智能深度摄像解决方案. 17 表 7：公司人员构成. 18 表 8：公司核心技术. 19 表 9：虹软科技融资历程. 24 表 10：商汤科技融

18、资历程. 24 表 11：云从科技融资历程 . 24 表 12：全市场主要指数情况 . 25 表 13：上周科技产业一级市场投融资追踪 . 28 表 14：2019 年 3 月 25 日-2019 年 3 月 30 日增发情况 . 30 表 15：上周 3 家上市公司并购新三板科技公司 . 30 表 16：本周重点产业新闻. 31 表 17：新三板科技公司公告 . 32 表 18：A 股科技公司公告 . 32 2 0 1 1 0 2 0 9 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 4 0 1 0 8 : 1 2 5 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信

19、证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 19：A 股科技公司业绩公告 . 33 表 20：港股科技公司公告. 34 表 21：美股科技公司公告. 34 2 0 1 1 0 2 0 9 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 4 0 1 0 8 : 1 2 6 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 本周专题：本周专题：虹软虹软科技抢跑科技抢跑科创板科创板，视觉人工智能行业，视觉人工智能行业怎么看怎么看？ 1.1. 写在前面：写在前面：视觉人工智能视

20、觉人工智能有望迎来有望迎来第一股第一股，行业行业发展进入快车道发展进入快车道？ 3 月 27 日，上交所公布第二批科创板上市名单，视觉人工智能企业虹软科技位列其中。公 司本次拟发行 A 股新股股数不低于 4001 万股，且不超过 5000 万股，拟募资金额 11.32 亿 元。 虹软科技成立于 2003 年，致力于视觉人工智能技术的研发和应用，在全球范围内为智能设 备提供一站式视觉人工智能解决方案。 目前， 公司提供的解决方案主要应用于智能手机行业， 主要客户包括三星、华为、小米、OPPO 等知名手机厂商。同时，公司积极将视觉人工智能 技术在智能汽车、智能家居、智能保险、智能零售、互联网视频等

21、领域推广，为智能产品及 相关行业的升级发挥积极作用。 视觉人工智能是目前人工智能在中国落地最顺利的技术。视觉人工智能是目前人工智能在中国落地最顺利的技术。在数据、算力、算法并行驱动下， 视觉人工智能产业迅速发展，其在全球范围内的应用领域包括智能手机、智能汽车、智能安 防、智能家居、智能保险、智能零售、互联网视频等，细分领域不断扩大。2017 年，中国 视觉人工智能市场规模达到 41 亿元， 同比增长 259.6%， 远高于全球市场增速， 预计到 2020 年中国视觉人工智能市场规模将进一步扩大，达到 755.5 亿元。 （艾瑞咨询、招股书） 图图 1：视觉人工智能典型应用：视觉人工智能典型应用

22、 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 美、 日等国视觉人工智能的发展已经过了快速增长阶段， 进入稳定增长期。 而我国起步较晚， 技术主要沿袭国外，产业发展仍处于初创期，投融资空间大。国内视觉人工智能企业主要集 中于场景应用层， 以多点垂直化企业服务切入， 在工控领域的应用主要集中在系统集成应用， 而消费领域的应用多与人脸识别、图像处理相关。 综上所述，我们认为，综上所述，我们认为，视觉人工智能视觉人工智能行业行业已经进入发展快车道，需求端不断扩展，市场空间已经进入发展快车道，需求端不断扩展，市场空间 持续增长持续增长。 基于此， 我们推出本周系列专题， 对视觉人工智能行业的发展情况进行深入分

23、析， 做出如下思考： 站在当前时点，视觉人工智能行业市场规模、市场结构、应用场景、商业模式及竞争格 局等方面将如何发展？ 从招股说明书出发，虹软科技的核心业务、竞争优势是什么？业绩表现与本次发行情况 如何？ 从商业模式、业务布局与融资历程角度出发，虹软科技与商汤科技、云从科技的异同点 在哪里？ 2 0 1 1 0 2 0 9 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 4 0 1 0 8 : 1 2 7 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2. 思考思考 1：站在当前时点，视觉人工智

24、能行业：站在当前时点，视觉人工智能行业未来未来将如何发展？将如何发展？ 2015 年人工智能成为市场热点，相关产业正式被提上国家层面战略，各地政策措施逐渐出 台，商业成熟度不断提高，视觉人工智能作为各类人工智能应用基础支持技术，开始广泛应 用于各类人工智能细分领域，包括驾驶、家居、保险、零售、金融等。通过各方面的资源整 合，视觉人工智能行业市场规模持续增长，集聚效应逐步凸现，产业链日趋完善，相关应用 场景关注度日益提升。 1.2.1. 市场规模：视觉人工智能需求前景广阔，市场空间巨大市场规模：视觉人工智能需求前景广阔，市场空间巨大 目前，全球移动智能终端设备迅速普及，移动智能终端的拍摄能力和计

25、算机视觉技术发展迅 猛，大量的图像数据和计算数据需要快速有效地提取与分析。5G 技术的进步和商用化，进 一步推动了“边缘计算”和“端计算”的发展。在数据、算力、算法并行驱动下，视觉人工 智能产业迅速发展，其在全球范围内的应用领域包括智能手机、智能汽车、智能安防、智能 家居、智能保险、智能零售、互联网视频等，细分领域不断扩大。 2017 年，全球视觉人工智能市场规模约为 70 亿美元，同比增长 12.36%，而中国视觉人工 智能市场规模达到 41 亿元，同比增长 259.6%，远高于全球市场的增速。随着视觉人工智能 技术的逐渐成熟及应用领域的逐步扩大，预计到 2020 年中国视觉人工智能市场规模

26、将进一 步扩大，达到 755.5 亿元。 （艾瑞咨询、招股书） 图图 2：2016-2025 年全球视觉人工智能市场规模年全球视觉人工智能市场规模 图图 3：2016-2020 年中国视觉人工智能市场规模年中国视觉人工智能市场规模 资料来源：前瞻研究院，安信证券研究中心 资料来源：招股说明书，安信证券研究中心 1.2.2. 市场结构：人工智能市场结构：人工智能行业行业最大最大占比占比，安防影像安防影像成成最大应用场景最大应用场景 视觉人工智能是中国人工智能市场上最大的组成部分。根据中国信通院数据，2017 年中国 人工智能市场中视觉人工智能的占比超过 37%。在视觉人工智能领域，安防影像分析是

27、最大 的应用场景，2017 年占比约 67.9%。其他主要应用包括广告、互联网、云服务、手机等。 图图 4：2017 年中国人工智能市场结构年中国人工智能市场结构 图图 5：2017 年中国计算机视觉行业市场构成年中国计算机视觉行业市场构成 资料来源：中国信通院，安信证券研究中心 资料来源：艾瑞咨询，安信证券研究中心 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 80.00% 90.00% 0 50 100 150 200 250 201620172020E2025E 市场规模（亿美元） 同比增长（%） 0.00% 50.00%

28、100.00% 150.00% 200.00% 250.00% 300.00% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 201620172018E2019E2020E 市场规模（亿元） 同比增长（%） 37% 22% 16% 14% 11% 计算机视觉 语音 自然语言处理 基础算法平台 芯片 67.90% 18.10% 4% 3.80% 3.70% 1.70% 0.90% 安防影像分析 广告营销 解决方案 互联网娱乐 云服务、SDK等 手机 创新领域 2 0 1 1 0 2 0 9 / 3 6 1 3 9 / 2 0 1 9 0 4 0 1 0 8 : 1 2 8 新三板策略报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1.2.3. 应用场景：应用场景：行业行业应用应用程度程度进一步渗透进一步渗透，助力行业转型升级，助力行业转型升级