5月进出口数据点评：进口超预期之下的隐忧.docx

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1、5月进出口数据点评：进口超预期之下的隐忧 4(-)出口：消费品出口仍是亮点，机电产品维持强韧性 4(-)进口：大宗商品进口 “量减价增”，对美进口连月下滑6图表目录图表1 5月进口增速进一步上行（亿美元，%） 4图表2 5月出口增速明显低于预期 4图表3防疫物资出口表现进一步转弱5图表4服装类出口金额环比增幅显著（按5月降序）5图表5机电、高新产品拉动率小幅下降5图表6 5月美国制造业PMI供应商交付项继续上行5图表7 5月我国对发达国家出口占比有所下降6图表8对新兴市场国家出口维持高增6图表9 5月大宗商品进口数量环比多为下行7图表10机电产品、高新技术产品进口环比有所改善7图表11对美进口

2、增速连续两月下滑（） 7图表12对美进口占比下降0.3个百分点（） 75月进出口数据点评：进口超预期之下的隐忧6月7日公布的外贸数据显示，以美元计，中国5月出口同比增27.9%,预期增31.9%, 前值增32.3%；进口同比增51.1%,预期增50.9%,前值增43.1%；贸易顺差455.4亿美 元，预期527.8亿美元，前值428.6亿美元。以人民币计价，中国5月出口同比增18.1%, 预期增19.5%,前值增22.2%；进口同比增39.5%,预期增44.2%,前值增32.2%。5月 出口表现低于预期，进口延续强势，对此，我们做如下分析：图表1 5月进口增速进一步上行(亿美元，)图表2 5月

3、出口增速明显低于预期70.070.0贸易差额：当月值 出口金额：当月同比进口金额：当月同比12.41.66.23.4-0.5-4.0当月同比(%) 当月同比(%)出口：实际-预期(%)进口：实际-预期($)出口金额: 进口金额:60.050.040.030.020.010,0 6 50.0-10. 0 -7.3-20.010.35.0 0.2-0.2-5.5.91.200-2n goRON 8RON 二OZON 80-88 goONON 8soz 二68N 806EN S68N S68N 二88Z 808EZ S88N 888Z LIZ8N s二8 S0Z8Z 8Z8Z WON S9L0N S

4、98N 00-8-30.0行心力 # 2 户户户户力样样样样犬样样样样祉祉资料来源：Wind,资料来源：Wind,(一)出口：消费品出口仍是亮点，机电产品维持强韧性按美元计价，5月出口金额2639.2美元，同比增速回落至27.9%，单月出口金额持 平4月，考虑到往年同期多录得环比正增长，加之5月美元指数进一步走弱，我们认为 5月出口景气度实际上有所回落。按商品来看，5月防疫物资出口表现小幅转弱。5月我国纺织纱线、织物及制品出口 金额较上月小幅减少3144万美元，环比小幅下降0.3%,同比增速则受基数影响明显降 至-41.3%。医疗仪器及器械出口金额较4月进一步增长，环比增速6.4%,占出口金额

5、 比重上升至0.65%,但因去年5月基数较高，今年5月同比增速下滑至-17.6%。整体上 看，5月纺织品对出口增长的贡献略有减弱，单月出口金额低于去年下半年的平均水平， 当前欧、美等国防控形势向好，后续对口罩等防疫物资的进口需求或趋于下降，东盟国 家疫情形势升级可能带来短暂的订单回流效应但中长期来看纺织品出口或趋于回落； 此外，伴随疫苗接种的持续推进，医疗器械出口或仍将维持。消费性外需持续复苏，劳动密集型产品出口延续强势，但边际上有所放缓。在疫苗 接种推进、经济持续修复、大规模财政刺激等因素影响下，5月服装、鞋靴、箱包、玩 具等消费类商品出口依然保持较强态势，同比分别增37%、64%、46%、

6、69%,同比增速 依然维持高位，继续拉动出口增长，但环比增量均有所下降。地产后周期相关耐用品如 家具、灯具同比分别增505%、30.5%,环比各增0.9%、12.3%,增速较4月明显下降， 一定程度上对应当月美国小幅转弱的房屋销售表现。后续来看，欧盟27国启动经济复苏 计划、美国财政补贴政策短期内或将支持下游消费维持偏强的表现，但海外供给端修复 依然偏慢，3月美国制造商、批发商与零售商的库销比进一步下行，维持在低位水平， 反映当前海外供给端的修复仍然落后于消费端的复苏，但年内来看，目前已有多个州宣 布停止发放失业救济金，补贴力度的减弱或令消费意愿边际下降，后续消费品出口增速 的持续性值得关注。

7、高新技术产品、机电产品对出口增长的拉动作用边际减弱，但整体上仍保持较强韧 性。5月高新技术产品和机电产品出口同比增15.7%、27%,比4月增速回落，同时单 月出口金额环比均录得下行。按出口增长的贡献度来看，机电产品5月对出口增长贡献 57%,比上月有所提升，其中，通用设备、集成电路等产品对出口增长贡献分别为1.7%. 4.0%,较4月变动+0.8pct、-l.lpct；高新技术产品贡献度下降至17%,二者分别拉动出 口增长4.8个百分点、16个百分点，拉动率均较4月小幅回落。整体而言，高新技术产 品、机电产品对于出口增长的贡献度仍远高于其他商品，尤其是当前越南、印度、印尼 等东南亚国家疫情反

8、复，或使得手机、家用电器等劳动密集型机电产品订单部分转移至 国内生产，进而为机电产品出口带来一定增量。此外，海外制造业生产端的修复仍在持 续，对于通用设备、集成电路等生产资料的进口需求继续释放，预计年内机电产品出口 增速仍有望维持高位。工业制品对出口增长的贡献度进一步上行。在主要工业制品中，铝材、塑料制品同 比分别增44.6%、21.4%；钢材出口偏强，出口金额约60亿美元，环比下降2.1%,同比 增速77%,对出口增长的贡献度上升至4.6%,拉动出口增长约1.3个百分点，单月出口 金额维持在2015年以来的高位，钢材关税调整政策对于出口的影响暂未显现。结合其他 数据来看，5月美国制造业PMI

9、环比上行0.5pct至61.2%,其中新订单和进口分项回升， 反映生产需求较旺盛，但同时，产出项下降，供应商交付分项进一步攀升至78%,订单 库存环比上行，说明当前供应能力仍偏弱，海外供需矛盾依然突出，或将继续利好国内 工业制品的出口表现。图表5机电、高新产品拉动率小幅下降图表6 5月美国制造业PMI供应商交付项继续上行5月th u培十万时电5月拉功增华（右如）660.OSs20.O.一4月拉动增太率（右如）权也产出020.纺今制品医疗仪然及8械 造的猫及拈对 衣产品茄，乜双关fa、K器 灯具，何明装X 通同机板迨各 斯具君祝堡科制品 成X油 京H-U军曾 华改电砧 铜村 肢装及衣着附件 商淅

10、技术产潟-2021-04T-2021-05客户库存新订单80.00分出口国别来看，5月对发达国家出口占比环比小幅下降。5月份我国对美、欧出口 增速分别为20.6%、12.6%,环比进一步下行；对日出口同比增5%,较4月有所提升； 按出口金额占比看，对上述三国合计出口占比小幅回落。一方面，欧、美等国制造业产 能陆续修复使得部分产品的出口替代效应边际略有转弱；另一方面，当前日本接种率偏 低，5月日本制造业PMI环比回落0.6个百分点，疫情形势反复使得制造企业进口采购 及生产动能不足；此外，5月人民币汇率相对走强令出口商品到岸价格优势减弱、集装 箱短缺现象加剧等因素一定程度上也影响出口表现。对新兴市

11、场国家出口表现环比小幅回落，对巴西出口继续增长。从环比表现来看，5 月我国对多个东盟国家出口金额环比小幅下降，在去年基数开始走高的共同影响下，出 口同比增速回落至40.6%,不过整体仍好于对发达经济体的出口表现。金砖国家中，对 印度出口增速边际回落但仍维持高增，对南非、巴西出口增速继续上行，其中对巴西出 口金额环比仍为正增长，主要由于当前巴西疫情形势严峻，对外进口生活物资和防疫物 资的需求保持高位。展望三季度，我们认为出口增速在高基数影响下逐步下行，但在机电产品、生产资 料等品种的支撑下，下行幅度可控，保持整体韧性。一是由于去年下半年出口表现回升， 基数大幅走高或令出口增速读数明显下行；二是美

12、国此前大规模财政补贴的效用趋于减 弱，伴随疫情缓解已有超半数的州宣布终止发放失业救济金，补贴力度减弱或导致海外 消费意愿边际下降，进而影响消费品出口 ；三是大宗商品涨价已经导致部分企业由盈转 亏，接单意愿下降，加之当前人民币升值压力存在不利于出口。但考虑海外需求的整体 恢复，及生产恢复过程中的进口需求，机电产品等生产资料出口实际增速仍有望维持在 偏高的水平，出口整体回落幅度有限，依然保持一定韧性，外需对国内生产的支撑仍在。美国：出口金额占比日本：出口金额占比48.0欧盟：出口金额占比资料来源：Wind,一 东南亚国挛联盟：出口金颔；当月同比一印度：出口金领：当月值一南非：出口金顿：当月值一俄罗

13、斯或邦：出口金额：当月值巴西：出口金额：当月值图表7 5月我国对发达国家出口占比有所下降图表8对新兴市场国家出口维持高增200.0150.0100.050.00.0-50.0资料来源：Wind.-100.0（二）进口：大宗商品进口 量减价增，对美进口连月下滑5月我国进口增速攀升至51.1%,去年5月，多个海外国家疫情快速发酵，导致2020 年5月进口增速明显下滑，基数效应对今年进口高增存在较大影响。剔除基数影响来看， 5月进口两年复合增速26.4%,比4月进一步提高，进口延续强势。一方面，5月大宗商 品价格继续上行，是进口金额增速大幅攀升的原因之一；另一方面，从数量上看，铁矿 石、铜材、汽车等

14、多个工业品进口数量环比回落，这与往年5月多为环比正增长的特征 相悖。一则反映企业的成本压力或有所加剧；二是5月政策层面频频提及大宗商品涨价 问题，市场对保供稳价政策的出台抱有预期，观望情绪加重亦削弱了企业囤货意愿。从进口商品来看，大宗商品进口数量环比多为下行，进口金额增速维持高位。按数量来看，5月铁矿石、铜矿砂环比连续下降，而往年4-5月环比多为正增长，一定程度上 显示企业对于大宗商品的进口意愿有所减弱；钢材5月进口数量小幅回升3.1%,与去年 相比仍维持在偏低水平，一方面与国内钢材出口关税调整政策有关，部分外销钢材转为 内销，另一方面则是由于进口钢材价格持续上行，价格优势不足，同时海外供给偏

15、紧， 导致进口钢材规模较低。结合价格因素来看，5月大宗商品涨势偏强，进口金额增速持续高于数量增速。其 中，进口铁矿石、螺纹钢、LME铜5月均价环比分别上涨14.7%、9.8%、9.4%,升幅较 4月进一步扩大，对应进口金额同比分别增长105%、38%、78%,比4月增速进一步提 高。机电、高新技术产品进口表现环比有所改善，二者进口金额同比增35%、31%,机 电产品环比降幅收窄，高新技术产品金额环比则由降转升，或暗示制造业投资表现不弱。图表9 5月大宗商品进口数量环比多为下行图表10机电产品、高新技术产品进口环比有所改善150100500-50-1C0-150150100500-50-1C0-

16、150进口数量：铁疔砂及算精矿：当月值（右轴，万吨） 进口数量:纲材：当月值（万，电）进口数量：米饯造的铜及铜父才：当月值（万吨）进口数量：汽车和汽车底盘：当月值（工柄）进口金旗：舟新技术产品：当月同比69 0进口金额：机电产茄：当月同比-30. 0iooocMioco-cximco-(Nimx ooooo-ooo-ooo TTiT T i iTTTITTT999卜-卜一zZ88CO8666O-8 888888888888goAOZ eoAOCXI 二ozoz 80ozoe 90soz qozoCN分进口国别来看, 5月我国对欧盟进口占比提升。5月份，我国对美国、欧盟、日本进口金额同比增速分别

17、为40.5%、57.7%、33.6%；占比上，对欧盟进口比重回升，而对 美、日相对下降，在年4、5月基数相当的背景下，我国对美进口金额已连续2个月录得 下降。其他国家方面，5月我国对巴西进口占比提高1个百分点至4.8%,这与大豆进口 数量环比明显提升相对应，主要是此前因天气原因延期交货的大豆陆续抵达所致。图表12对美进口占比下降03个百分点（ ）图表11对美进口增速连续两月下滑（% ）35.030.025.020.015.010.05.00.0女伊卜木那：wina,美国：进口金额 a本:进口金额 欧盟:进口金额当月值：占比 当月值：占比 当月值：占比12.512.1II hIHIH III,0

18、 7.6者暮必黑4帮帮综合来看，5月进口增速虽超预期，但多项大宗商品当月进口数量连续下滑的现象， 或反映出企业存在一定的采购成本压力，加之市场对于保供稳价政策抱有预期，下游观 望情绪加剧，可能是造成大宗进口数量下滑的重要原因。结合5月制造业PMI新订单项 回落、小型企业PMI降至收缩区间的表现看，成本压力已开始影响部分企业接单意愿，这可能会对工业生产造成不利影响，需持续关注大宗品的价格调整以及进口量的边际变 化。债市投资策略：一方面，进口表现超预期，暗示工业生产或不弱，同时大宗品价格 高位震荡，基本面对于债市或仍有抑制；另一方面，6月地方债发行进度加速,加之年 中时点临近，资金面波动可能加剧。综合而言，当前债市钱多”的逻辑逐渐松动，短 期内债市收益率或呈小幅上行调整态势，建议票息策略为主，关注6月地方债供给放量 情况以及即将公布其他经济数据。