案例分析国际金融危机概述.pdf

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1、案例分析：国际金融危机概述 希腊债务危机希腊债务危机 2009 年 12 月 8 日全球三大评级机构之一的惠誉宣布，将希腊主权信用评级 由“”降为“BBB”，前景展望为负面，这是希腊主权信用级别在过去 10 年 中首次跌落到级以下。惠誉同时还下调了希腊家银行的信用级别。惠誉称， 这一降级决定反映了“对希腊中期公共财政状况的担忧”， 加上希腊金融机构的信 誉不良和政策面的负面因素，难以确定希腊是否可获得“均衡、可持续的经济复 苏”。受消息影响，全球股市应声下跌，希腊股市大跌 6%，欧元对美元比价大幅 下滑。与迪拜债务危机一样，希腊主权信用危机有可能因小事件而引起大波澜。 一切要从 2001 年谈

2、起。当时希腊刚刚进入欧元区。根据欧洲共同体部分国 家于 1992 年签署的马斯特里赫特条约规定，欧洲经济货币同盟成员国必须 符合两个关键标准，即预算赤字不能超过国内生产总值的 3%、负债率低于国内 生产总值的 60%。 然而刚刚入盟的希腊就看到自己距这两项标准相关甚远。 这对 希腊和欧元区联盟都不是一件好事。特别是在欧元刚一问世便开始贬值的时候。 这时希腊便求助于美国投资银行“高盛”。高盛为希腊设计出一套“货币掉期交易” 方式，为希腊政府掩饰了一笔高达 10 亿欧元的公共债务，从而使希腊在账面上 符合了欧元区成员国的标准。 这一被称为“金融创新”的具体做法是，希腊发行一笔 100 亿美元（或日

3、元和 瑞士法郎）的十至十五年期国债，分批上市。这笔国债由高盛投资银行负责将希 腊提供的美元兑换成欧元。到这笔债务到期时，将仍然由高盛将其换回美元。如 果兑换时按市场汇率计算的话，就没有文章可做了。事实上，高盛的“创意”在于 人为拟定了一个汇率，使高盛得以向希腊贷出一大笔现金，而不会在希腊的公共 负债率中表现出来。假如 1 欧元以市场汇率计算等于 1.35 美元的话，希腊发行 100 亿美元可获 74 亿欧元。然而高盛则用了一个更为优惠的汇率，使希腊获得 84 亿欧元。也就是说，高盛实际上借贷给希腊 10 亿欧元。但这笔钱却不会出现 在希腊当时的公共负债率的统计数据里， 因为它要十至十五年以后才

4、归还。 这样， 希腊有了这笔现金收入，使国家预算赤字从账面上看仅为 GDP 的 1.5%。而事实 上2004年欧盟统计局重新计算后发现， 希腊赤字实际上高达3.7%， 超出了标准。 最近透露出来的消息表明，当时希腊真正的预算赤字占到其 GDP 的 5.2%。远远 超过规定的 3%以下。 除了这笔借贷，高盛还为希腊设计了多种敛财却不会使负债率上升的方法。 如将国家彩票业和航空税等未来的收入作为抵押，来换取现金。这种抵押换现方 式在统计中不是负债，却变成了出售，即银行债权证券化。高盛的这些服务和借 贷当然都不是白白提供的：高盛共拿到了高达 3 亿欧元的佣金。高盛深知希腊通 过这种手段进入欧元区，其

5、经济必然会有远虑，最终出现支付能力不足。高盛为 防止自己的投资打水漂，便向德国一家银行购买了 20 年期的 10 亿欧元 CDS“信 用违约互换”保险，以便在债务出现支付问题时由承保方补足亏空。 希腊的这一做法并非欧盟国家中的独创。 据透露， 有一批国家借助这一方法， 使得国家公共负债率得以维持在马斯特里赫特条约规定的占 GDP3%以下的 水平。这些国家不仅有意大利、西班牙，而且还包括德国。在高盛的这种“创造 性会计手法”主要欧洲顾客名单中，意大利占据了一个重要位置。 目前已经到了这笔货币掉期交易到期的日子。希腊的债务问题便暴露出来。 然而今年 1 月底 2 月初出现对希腊和欧元的金融攻击，却

6、远非市场的自发行为， 而是有预谋的。这次攻击利用希腊多笔债务到期在即、炒作希腊出现支付能力问 题，从而使市场出现大幅动荡。其结果是欧元下跌，希腊融资能力下降、成本剧 增（借贷利率高出一般新兴国家两倍以上） 。由于希腊金融状态恶化，对希腊支 付能力承保的 CDS 价值翻番上涨。这次投机的方式主要即 CDS。CDS 本来是对 一个主权国家债务可能存在支付问题而创设的一种保险， 即当一个主权国家被怀 疑出现支付能力问题时， 持有该国国债者便可购买“信用违约互换”保险， 即 CDS。 由承保方负责支付亏空部分。本来 CDS 应该与国债联系在一起。但现在却被剥 离开来，单独成为一种金融产品。目前在全球

7、CDS 金额已经达到天文数字，而 且高达 60%的交易是不透明的， 因而成为投机基金热衷的对象。 当希腊国家支付 能力被怀疑的时候，有关希腊债务的 CDS 便会上涨。这次对希腊的攻击，就是 使用各种手法令人对希腊的支付能力产生怀疑。那么谁持有大量的 CDS 呢？不 是别人，恰恰是持有和发行希腊债务的高盛和两家对冲基金。高盛在希腊未被怀 疑有支付能力问题时大量购进希腊债务的 CDS，然后再对希腊支付能力信誉发 动攻击， 在 CDS 涨到最高点时抛出。 事件幕后炒家： 为了打击希腊的金融信誉， 高盛与两大对冲基金一方面大肆“唱衰”希腊支付能力 （包括动用力量将希腊信誉 等级降低、传出希腊破产谣言等

8、） ，另一方面则轮番抛售欧元，从而导致国际市 场的恐慌而跟进。欧元在 10 天内跌了 10%。从近两个月看跌幅达 15%。欧元一 跌，立即使人联想到欧元区出现不稳，于是不仅仅希腊，其他欧元区国家的“弱 点”葡萄牙、 西班牙等也立即出现融资困难。 于是希腊和欧元区的 CDS 开始疯涨。 从去年 7 月至今，希腊债务保险利率上涨整整三倍。今天希腊国债的 CDS 居然 涨到 428 点，甚至超过处于半战争状态的黎巴嫩（255 点） 。这是闻所未闻的。在 这场攻击中，葡萄牙和西班牙也在国际炒家的瞄准线上。 资料来源： 思考题：通过对希腊债务危机过程的了解，结合所学知识，分析国际金融危 机的特征和影响。