第2章 基础衍生工具——2.6 互换.pdf

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1、金融工程概论 金融工程在产品 创新中的应用 基础衍生工具互换 一、互换的定义、特征与分类 期货和远期另一个不足是： 它们只能约定一个时间点的价格，有时候不能 满足你风险管理的要求。 比如：你想将浮动利率的按揭房贷转换固定利 率的按揭房贷。此时需要固定多个时点的利率，怎 么办？ 互换帮你解决！ 一、互换的定义、特征与分类 1981年，IBM公司和世界银行进行了货币互换交 易。通过这项掉期交易，世界银行和IBM公司在没有 改变与原来的债权人之间的法律关系的情况下，以低 成本筹集到了自身所需的资金。 1981 1987互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本 金金额从1987年底的8656亿美元猛

2、增到2002年中的 82,3828.4亿美元，15年增长了近100倍。 一、互换的定义、特征与分类 根据BIS的统计，2011年至2018年全球互 换市场的名义本金总额如下。 一、互换的定义、特征与分类 8月9日，我国央行发布（银发2005201号）， 决定凡获准办理远期结售汇业务6个月以上的银行可 办理“人民币外汇掉期业务”。 中国银行间外汇市场于2006年4月24日正式引入 了人民币外汇掉期交易，开市后的首笔交易由中国银 行和中国进出口银行达成。 我国真正意义上的货币互换交易在2007年开始。 2005 2018 12月19日，大连商品交易所商品互换业务正式上 线，化工、玉米、铁矿石等累计

3、成交名义本金规模达 7000余万元。 又称掉期， 简单来说就是将多个期限的 远期合约组合在一起构成的新的衍生产品。 互换 （Swap） 是约定两个或两个以上当事人按 照商定条件，在约定的时间内交换一 系列现金流的合约。 金融互换 （Financial Swaps） 互换的定义 互换主要是通过银行进行场外交易 监管相对宽松 金融互换的特征 表外交易 利率互换 互换的分类 利率互换（Interest Rate Swaps） 指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的 同样名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮 动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算。 互换的期限通常在2年以上，有时甚至在

4、15年以上。 利率互换 互换的分类 标准利率互换的基本内容包括： 支付在事先确定的一系列未来日期进行；利息按照某一名 义本金计算; 双方所付款项为同一种货币。 协议一方为固定利率支付方，另一方为浮动利率支付方。 交易双方不交换本金，只结算双方应付对方的利息差。 利率互换举例 互换的分类 考虑一个开始于1998年3月1日的三年期利 率互换，名义本金为$100million，公司B同意向 公司A支付6个月付，名义年利率为5%的固定利 息；作为回报，A公司同意向B公司支付6个月 付，利率为6个月期LIBOR的浮动利息。 公司A公司B 5.0% LIBOR 利率互换举例 互换的分类 货币互换 互换的分

5、类 定义 货币互换（Currency Swaps）是将一种货币的本金 和利息与另一货币的等价本金和利息进行交换的协议。 货币互换 互换的分类 货币互换与利率互换相仿，主要不同之处在于： 互换双方支付的款项的币种不同 在协议开始和到期时，双方常常互换本金: 在签订互换协 议的时候，用不同币种表示的本金大致等价 互换双方的利息支付可以是：均为固定利率/均为浮动利率 /一个是固定利率，另一个是浮动利率 股票互换（Equity Swaps） 商品互换（Commodity Swaps） 信用违约互换(Credit Default Swap，CDS) 其他互换 互换的分类 金融工程概论 金融工程在产品 创

6、新中的应用 基础衍生工具互换 二、互换管理风险的特点 转换某项负债 固定利率转换为浮动利率 浮动利率转换为固定利率 转换某项资产 固定利率转换为浮动利率 浮动利率转换为固定利率 二、互换管理风险的特点 一份利率互换 考虑一个开始于1998年3月1日的一个三年期利 率互换，名义本金为$100million,公司B同意向公司A 支付6个月付，名义年利率为5%的固定利息；作为 回报，A公司同意向B公司支付6个月付，利率为6个 月期LIBOR的浮动利息。(此时，A公司拥有固定利息 资产+浮动利息负债，B公司正好相反） 公司A公司B 5.0% LIBOR 二、互换管理风险的特点 A与B的负债转换 假设公

7、司B已安排以6个月期LIBOR+80bp借入 $100million的3年期借款，A公司已安排了3年期 $100m的半年付固定利率借款，名义年利率为5.2%。 签署上述利率互换协议后： 5% LIBOR 5.2% LIBOR+0.8% AB 浮动负债转为固定负债 固定负债转为浮动负债 二、互换管理风险的特点 A与B的资产转换 假设B公司之前已拥有$100m的债券，未来3年 的收益率为4.7%，而假设公司A投资了$100m，收益 为6个月期LIBOR-25bp，签署上述利率协议后： 5% LIBOR LIBOR-0.25% 4.7% AB 固定资产转为浮动资产 浮动资产转为固定资产 案例：国家开

8、发银行与中国光大银行的首笔人民币 利率互换交易 这笔利率互换交易是2005年10月10日初步达 成的，2006年2月10日执行。 名义本金为50亿元人民币，期限为10年。 光大银行支付2.95%固定利率，开发银行支付浮 动利率（1年期定期存款利率，当时是2.25%）。 当时双方约定，待人民银行有关政策出台后 交易生效。 国家开发银行的互换动机 资金来源 债券发行是国开行最主要的资金来源，长期债占较大部分 资金去向 中长期贷款，贷款期限在一年以上，主要用于基础设施、 基础产业和支柱产业的基本建设和技术改造项目。 短期贷款，贷款期限在一年以内（含一年），用于解决 开发银行业务范围内、中长期贷款合同

9、执行完毕前的客户所 需短期资金。 收入来源 净利息收入贷款利息收入债券利息支出 国家开发银行的贷款的行业分布 战略重点 基础设施、基础产业和支柱产业 国家开发行的利润表 国家开发银行的资产负债结构 主要由长期浮动利率贷款组成，资产的90% 由贷款构成，主要去向为电力、公共基础设施等。 资产 负债 债券负债占84%，其中又以固定利率长期债 券居多 资产和债务的期限结构不匹配问题 风险利率风险、流动性风险 光大银行互换的动机 问题：负债主要由短期存款构成；资产主要由长 期固定利率贷款构成。资产与负债的利率不匹配！ 市场利率已经到了历史低位，预期未来利率将逐 步上升，因此市场对固定利率房贷的需求越来

10、越强烈。 为客户提供固定利率房贷、固定利率房贷与浮动 利率房贷互相转换业务。 光大银行互换的动机 房贷客户的理性反应： 选择固定利率贷款锁定还贷成本 已选择浮动利率贷款者提前还贷 能否将浮动利率房贷转换成固定利率房贷？ 0 0.02 0.04 0.06 0.08 0.1 0.12 1988-2010年我国银行1年期存款利率调整历史图 互换后的利率匹配结果 国开行国开行光大银行光大银行 浮动利率浮动利率 固定利率固定利率 贷款贷款 浮动利率浮动利率 发债发债 固定利率固定利率 存款存款 浮动利率浮动利率 贷款贷款 固定利率固定利率 互换 互换的风险管理效果 开发银行由于发放的贷款期限较长，一般

11、采用浮动利率，这就要求负债方必须有浮动利 率来匹配。而目前开发银行的负债一部分为浮 动利率，一部分为固定利率。 开发银行通过与 光大银行互换50亿元名义本金，支付的是浮动 利率，这样与浮动利率的贷款相匹配。 互换的风险管理效果 光大银行支付 2.95%的固定利率, 换来了较低 的一年期浮动利率( 当时是 2.25%) , 表面看是一宗 赔本的买卖, 其实结合光大银行在利率互换交易前 后推出的业务综合考察就会发现，光大银行在利 用利率互换这一工具进行资产负债结构的调整。 互换的风险管理效果 从中国第一笔利率互换交易的分析可以看出: 利率互换成为了两个银行规避利率风险、平衡自身 资产负债结构、降低融资成本的工具, 这是一次双 赢的合作。 字体 配色 层级 课程名、章节、标题:思源宋体 正文：思源黑体 主字辅 一级标题 二级标题 双击字体， 点击安装。 一、远期与期货的发展 案例启示 播种前 三级标题 建议老师穿 着深色服装