锂难解的刚性缺口.docx

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1、1、行业景气度持续复苏，锂价重回上行通道在经历了 5-7月份的横盘以后，8月初开始碳酸锂价格终于重回上行通道，来到 了 10万元/吨左右（较7月底已经上涨约1万元/吨）。而反观氢氧化锂价格却从5月 份以来持续走强，并且成功结束了与碳酸锂价格长达半年的倒挂局面。那么为何5 月份以来氢氧化锂价格持续走强而碳酸锂价格却表现得较为平稳呢？如今碳酸锂价 格重回上行通道以后，未来又能否继续跟涨？接下来，我们将着重针对上述问题进 行进一步的分析。1.1、锂价回顾：供需双重利好，推动氢氧化锂价格持续走强受益于西澳锂矿的不断出清以及下游以新能源汽车为代表的需求加速释放， 2020Q4以来锂盐行业景气度逐渐复苏，

2、锂盐价格也开始触底反弹。进一步来看，虽 然2020Q4至今锂盐价格总体呈现不断上涨趋势，但碳酸锂与氢氧化锂的价格走势却 有所分化。具体来看，可以将其分为两个阶段：（1）第一阶段（2020年10月至2021年4月）：在这一时期，碳酸锂与氢氧化 锂价格均处于持续向上态势，但碳酸锂表现得更为强势，并且二者价格出现了倒挂 （最高到达1.9万元/吨）。（2）第二阶段（2021年5月至今）：在这一时期，碳酸锂价格总体表现较为平 稳（到了 8月初才开始重回上行通道），而氢氧化锂那么持续走强并成功反超碳酸锂（截 至8月下旬已超过约1.5万元/吨）。图1 ： 2020Q4以来碳酸锂与氢氧化锂价格有所分化（元/吨

3、）价格：碳酸锂99.5%电：国产 价格：氢氧化锂56.5%:国产 数据来源：Wind,研究所那么，为何不同时期碳酸锂与氢氧化锂价格走势会有所分化呢？接下来，我们 将分别从供给端与需求端对两个阶段的锂价走势原因进行探讨。第一阶段（2020年10月至2021年4月）：供给端，江西地区锂盐厂家受限电以表5 ： 2020年国内云母提锂产量约3.1万吨LCE公司产能产量（吨）20202021E2022E2023E2024E2025E水兴村料现有碳酸锂产能1万吨/年，新增碳酸锂产能2 万吨，预计2021Q4至2022Q3分批投产961213000250U032000320UU32000现有碳酸锂产能3万吨

4、/年（锂云母与锂辉石各数据来源：各公司公告、各公司官网、SMM、研究所江特电机50%）,另有氢氧化锂1万吨、碳酸锂0.5万吨 在建中（均为锂辉石提锂）26191200015000150001500015000南氏锂电6万吨碳酸锂150002200035000500006000060000飞宇新能源2万吨碳酸锂40001200018000200002000020000合计LCE （吨）312315900093000117000127000127000合计LCE YOY89%58%26%9%0%注：1、南氏锂电与飞宇新能源2020年产量为预测数据；2、永兴材料2020年产量包括试生产期间的1481

5、吨；3、江特电机的碳酸锂 产量仅为云母提锂的产量，不包括锂辉石提锂的产量。3、需求端：需求加速释放，成长属性凸显3.1 新能源汽车产业蓬勃开展，全球电动化趋势持续加速国内新能源汽车销量连续13个月环比大幅增长，渗透率呈现快速提升趋势。根 据中汽协统计数据，2020年国内新能源汽车销量到达132.29万辆，在上半年疫情冲 击背景下，全年依旧同比增长9.69%。同时，自2020年7月份以来，国内新能源汽 车销量已经连续13个月实现同比大幅增长，截至2021年7月单月销量已经到达27.1 万辆。此外在渗透率方面，2020年1月至今，国内新能源汽车渗透率整体呈现快速 提升趋势。2021年7月国内新能源

6、汽车渗透率已经到达14.5%, 1-7月渗透率也累计 达至I9.9%o图7 ： 2021年7月国内新能源汽车销量到达27.1万辆图8 ： 2021年7月国内新能源汽车渗透率到达14.5%新能源汽车渗透率销量:新能源汽车:当月值（万辆）销量:新能源汽车:当月值YOY数据来源：中汽协、研究所数据来源：中汽协、研究所碳排放目标趋严叠加政策优惠，推动欧洲新能源汽车快速放量。2019年以来, 以德国、英国、法国为代表的欧洲主要国家针对新能源汽车产业出台了一系列优惠 政策，包括税收减免、购车补贴、基础设施建设补贴等，促进了新能源汽车产业的 迅速开展。同时、2020年9月欧委会正式发布2030气候目标计划，

7、进一步收严 碳排放目标。在相关政策刺激之下，欧洲新能源汽车销量实现了迅速增长。根据 ACEA数据，2020年欧盟+ EFTA +英国全年销量合计到达136.5万辆，同比增长达 到142%, 2021Hl销量到达102.9万辆，同比增长157%。同时在渗透率方面，2021 年H1欧盟+EFTA+英国的新能源汽车市场渗透率已经到达15.8%,未来随着新能源 汽车的加速放量，渗透率有望持续提升。图9 ： 2021H1欧盟+ EFTA +英国销量同比增长157%销量：新能源汽车（万辆）销量：新能源汽车YOY图10 ： 2021H1欧盟+ EFTA +英国渗透率到达15.8%数据来源：ACEA、研究所数

8、据来源：ACEA、研究所拜登就任总统，美国新能源汽车产业迎来政策拐点。2021年1月20日拜登正 式宣誓就职美国总统，根据其之前竞选时发布的清洁能源革命和环境正义计划， 拜登政府未来将持续加码新能源政策，包括：（1 ）确保美国在2050年之前实现100% 的清洁能源经济和净零排放;（2 X吏用联邦政府的采购系统（每年花费5,000亿美元） 来实现100%的清洁能源和零排放汽车；（3）制定更加严格的燃油排放标准，确保未 来新销售的轻型和中型车辆100%实现电动化；（4 ）在2030年底前部署超过50万个 新的公共充电站，恢复全部电动车税收抵免。2021年3月31日，拜登进一步宣布美国就业计划，预

9、计8年内投资2.25万 亿美元重建美国的基础设施，其中将有1740亿美元用于加快电动汽车的普及，主要 措施包括提供销售折扣与税收优惠、建设充电站等。在相关政策的积极推动下，美 国新能源汽车产业迅速开展,2O21H1新能源汽车销量到达27.3万辆同比增长115%， 市场渗透率也到达3.09%，较2020年增加0.87pct 0此外，2021年8月4日，拜登再次签署总统令，根据总统令要求，到2030年美 国新能源汽车销量将占到新车销量的50%o我们预计，未来随着拜登政府相关扶持 政策的陆续出台，美国新能源汽车市场渗透率有望迎来快速提升。图11 ： 2021H1美国新能源汽车销量同比增长115%销量

10、：新能源汽车（万辆）销量：新能源汽车YOY图12 ： 2021H1美国新能源汽车渗透率到达3.1%数据来源：Auto Data EV Sales研究所数据来源：Auto Data a EV Sales 研究所300% 250%200% 150% 100% 50%0% -50%-100%2019-012019-102020-072021-04手机：合计（万台）手机：5G （万台）手机：合计YOY 手机：5G占比图14 ：预计2021年全球手机出货量同比增长5.5%出货量：手机：全球（亿台）出货量：手机：全球YOY数据来源：工信部、研究所数据来源：IDC、研究所3.2、5G浪潮来临，3C电池需求不

11、断扩张乘5G东风，全球手机行业景气度持续复苏。根据国家工信部数据，2021年6 月国内手机出货量到达2566万台，其中5G手机出货量1979万台，市场渗透率高达 77.12%。随着5G浪潮的来临，手机行业景气度持续复苏，2021年1-6月国内手机 累计出货量到达1.74亿台，同比增长13.73%。此外在全球方面，根据IDC统计数据， 受新冠疫情影响，2020年全球手机出货量降至12.92亿台，同比下降5.76%。IDC 预计，随着市场需求的持续复苏以及5G渗透率的持续提升，2021年全球手机出货 量将同比增长5.5%,同时2020-2025年年均复合增速也将到达3.6%。图13 ： 2021年

12、6月国内5G手机渗透率到达77%智能手机性能不断优化，单机带电量显著增加。通过比照2018-2020年全球销 量前十名机型的平均电池容量，可以发现，智能手机的单机带电量出现了显著的提 升，这主要是由于手机性能的不断优化对电池容量提出了更高的要求。同时IDC预 计，2021年全球5G智能手机出货量将占全球销量的40%以上，到2025年将增长至 69%o 5G手机渗透率的提升将进一步倒逼厂商持续优化手机性能，届时智能手机单机带电量也将不断增加。表6 ： 2018-2020年智能手机电池容量显著增加资料来源：IDC、淘宝网、研究所2018 年2019 年2020 年销量排名品牌型号电池容量 (mAh

13、 )品牌型号电池容量 (mAh )品牌型号电池容量 (mAh )1苹果iPhone 81821苹果iPhone XR2942苹果iPhone 1131102苹果iPhone X2716苹果iPhone 113110苹果iPhone SE(2020)18213苹果iPhone 8 Plus2675三星Galaxy A103400苹果iPhone 1228154三星Galaxy GrandPrime Plus2600三星Galaxy A504000三星Galaxy A5140005苹果iPhone XR2942三星Galaxy A204000三星Galaxy A21s50006苹果iPhone X

14、s Max3174苹果iPhone 11 Pro3969三星Galaxy A013000Max7三星Galaxy S93000苹果iPhone 81821苹果iPhone 12 ProMax36878三星Galaxy S9 Plus3500小米Redmi Note 74000三星Galaxy Al 140009华为P20 Lite3000苹果iPhone 11 Pro3190小米Redmi Note 9Pro482010苹果iPhone Xs2658三星Galaxy J22600苹果iPhone 122227Coremini平均电池容量(mAh)2809平均电池容量(mAh)3303平均电池容

15、量(mAh)34483.3、储能电池前景广阔，蓝海市场亟待开拓锂离子电池已经成为电化学储能的主流方向。按类别来看，储能技术可以分为 物理储能与化学储能，其中物理储能主要为蓄水储能(2019年国内装机规模占比达 到93.7%),化学储能也主要可以分为锂离子电池、铅酸电池与液流电池。相较于铅 酸电池，锂离子电池虽然本钱略贵，但是得益于较高的能力密度与较多的循环次数、 较长的使用寿命，其综合性价比已经明显高于铅酸电池。随着锂离子电池对铅酸电 池替代进程的不断加快,锂离子电池已经逐渐成为电化学储能的主流方向，截至2019 年，国内锂离子电池已经占到电化学储能的8成左右。电力储能与通讯储能将为储能电池市

16、场翻开成长新空间。其中，在电力储能方 面，随着“碳中和、碳达峰”相关政策的持续推进，风光发电作为清洁能源的代表 有望迎来重大开展机遇。同时由于风光发电往往受季节与天气影响存在较强的间歇 性与不可控性，大规模接入会对电网系统造成较大压力，因而需要配套相应的储能 设备，以实现风光发电的平滑输出。2021年7月29日，国家发改委印发了关于进 一步完善分时电价机制的通知，部署各地进一步完善分时电价机制，服务以新能源 为主体的新型电力系统建设。8月10日，国家发改委、国家能源局又联合发布了关 于鼓励可再生能源发电企业自建或购买调峰能力增加并网规模的通知，提出在电网 企业承当可再生能源保障性并网责任的基础

17、上，鼓励发电企业通过自建或购买调峰储能能力的方式，增加可再生能源发电装机并网规模。综上所述，我们认为，在相 於利好政策支持下,储能电池需求有望迎来高速增长。另外，在通讯储能方面，根据工信部数据，随着5G渗透率的逐步提升，截至 2020年年底，我国累计建设5G基建到达71.8万个，同时预计2021年将继续新增 60万个。相较于4G基站，5G基站单站设备功耗大幅上升且呈现小型化、轻型化趋 势，同时由于5G基站储能电池参与调峰降本钱，其充放电次数也会大大增加，这对 储能电池性能提出了更高的要求。现阶段，国内5G基站用储能电池多采用磷酸铁锂 电池，因此随着5G时代的逐步来临，储能锂离子电池需求也有望迎

18、来集中释放。图15 ： 2019年国内电化学储能装机规模占比4.9%图16 ： 2019年国内锂离子电池占电化学储能的79.7%抽水储能电化学储能其他抽水储能电化学储能其他锂离子电池 铅酸电池液流电池数据来源：CNESA、研究所数据来源：CNESA、研究所数据来源：CNESA、研究所4、供需对接：供需格局向好，锂价有望持续走强4.1、 供需紧平衡局面继续延续，锂价易涨难跌预计2021-2022年继续维持紧平衡局面，锂价易涨难跌。根据我们的测算，预 计2020-2023年全球锂供给分别到达42.7、53.1、68.3、96.8万吨LCE,CAGR为31.4%。 同时在需求端,我们预计2020-2

19、023年全球锂需求分别到达36.2、50.4 684、88.9 万吨LCE, CAGR为34.9%,其中动力电池、储能电池与小动力电池将会贡献主要 的增量。供需对接，我们预计2021-2022年全球锂行业将继续延续供需紧平衡局面， 锂价有望持续走强，锂矿企业有望充分受益，而行业拐点可能会随着全球锂供给的 进一步释放在2023年到来。但是需要注意的是，供需平衡的测算并不是一蹴而就的， 而是动态变化的过程，更长维度的预测也存在更大的不确定性。例如，虽然2023年 测算的锂矿产能增量较大，同比增速到达42%,但需求端在新能源汽车与储能的带 动下也可能持续超预期。因此综上所述，我们认为2021-202

20、2年全球锂行业供需偏紧 态势难以改变，锂矿价格有望继续走强。表7 ：预计2021-2022年全球锂供需继续保持紧平衡态势数据来源：各公司公告、SMM、高工锂电、研究所2020A2021E2022E2023E海外锂辉石19.523.126.837.1海外盐湖14.015.422.233.1国内锂辉石0.91.41.85.3国内盐湖5.27.48.39.5国内锂云母3.15.99.311.7供给合计（万吨LCE）42.753.168.396.8动力电池13.224.438.453.43C电池6.57.07.68.2储能电池2.02.94.15.8小动力电池1.52.74.67.3传统工业13.01

21、3.413.814.2需求合计LCE （万吨LCE）36.250.468.488.9库存需求（万吨LCE）4.56.38.611.1供需平衡（+过剩/短缺）5.41.0235.3锂价底部夯实，涨价对整车影响可控承接上文，在对全球锂供需情况进行测算以后，我们继续从供给端出发，进一 步探究碳酸锂价格的底部区间。同时由于整体来看，与盐湖提锂与锂云母提锂相比， 锂辉石提锂本钱相对较高，位于本钱曲线的右端，因此其本钱情况基本决定了碳酸 锂价格的底部区间。在此背景下，接下来我们将着重分析西澳锂辉石的本钱情况。根据我们的统计，目前西澳在产矿山中除了 Greenbushes的现金本钱低于300美 金以外，其余

22、矿山的锂精矿现金本钱均集中在350-500美金区间范围内。此外，需要 注意的是，待复产矿山Bald Hill的现金本钱已经到达680美金/吨，在当前锂精矿供 不应求的局面下，假设该矿山开始复产，那么以其锂精矿作为原材料生产碳酸锂的完 全本钱（除锂精矿现金本钱以外，还包括锂精矿的非付现本钱、运费等以及碳酸锂 的加工本钱与四费）已经接近7万元/吨。在此背景下，碳酸锂的底部价格也接近8 万元/吨（底部价格由最高的完全本钱加上增值税所决定，碳酸锂价格至少不会低于 这一水平）。当然8万元只是底部价格，目前最新电池级碳酸锂市场报价已经愈10 万元，在2023年之前锂盐刚性缺口难以弥补，长时间的供不应求容易

23、导致价格持续 飙涨，甚至冲击前期16万元的历史高位水平。图17 ：西澳锂精矿现金本钱最高到达680美元/吨1000900800截至8月下旬，锂精矿价格已经来到900美金左右7006005004003002001000 Green buslies Pilbara Wodgina Cattlin Altura Maiion Bald Hill数据来源：各公司公告、研究所此外，整车本钱对锂价变动的敏感程度较低，这也为锂价的上涨提供了重要契 机。以配套磷酸铁锂电池的比亚迪汉EV为例，其电池能量为65Kwh,在碳酸锂价 格10万元/吨的情况下，整车锂盐本钱仅3451元。同时，碳酸锂价格每上涨1万元， 其

24、整车锂盐本钱仅上升约350元，即便锂价到达18万元/吨，整车的锂盐本钱也仅 6212元。由此可见，锂价的上涨并不会导致整车本钱的大幅上升，也不会对终端需 求产生显著的负面影响。表8 ：锂价上涨对整车本钱影响较小数据来源：汽车之家、研究所碳酸锂单价（元/吨）100000120000150000180000LFP锂电池单耗（千克LCE/Kwh）0.60.60.60.6LFP锂电池能量（Kwh）65656565LFP锂电池锂需求（千克）39393939整车中的锂盐本钱（元）34514142517762125、受益标的5.1、 赣锋锂业：全产业链布局的全球锂业龙头，资源优势显著公司从中游锂化合物及金属

25、锂制造起步，经过二十余载的披荆斩棘，现已成为 业务贯穿上游锂资源开发、中游金属锂冶炼及锂盐深加工、下游锂电池制造及废旧 电池综合回收利用的全球锂业龙头。图18 ：赣锋锂业全产业链布局日益完善锂辉石盐湖卤水资料来源：公司公告、研究所注：红色 边框为客户生产的产品资源优势显著，赋能公司长久稳健成长。在上游锂资源端，公司目前在全球各 地拥有八处优资的锂资源，分布于中国、阿根廷、澳大利亚、墨西哥等地，涵盖了 锂辉石、盐湖卤水、锂黏土等主要提锂途径。截至目前，公司现已探明的锂资源权 益资源量已经到达2623万吨LCE。此外根据公司公告，公司目前正在开展伊犁鸿 大、荷兰SPV公司与加拿大Millennia

26、l公司收购事项，相关收购手续也正在办理之 中，届时公司锂资源储藏将进一步丰富。表9 ：赣锋锂业现已探明的锂资源权益资源量到达2623万吨LCE数据来源：赣锋锂业公司公告、研究所分类工程名称运营状态资源量（万吨LCE ）合计权益比例权益资源量（万吨LCE）合计Marion在产中24250.0%121锂辉石Pilbara在产中6936.3%44宁都河源在产中10100.0%10Avalonia勘测中-56.7%-2623Mariana建设中52086.1%447盐湖卤水Cauchari-Olaroz建设中245858.3%1432凤凰卤水矿探矿权勘测中-70.0%-锂黏土Sonora筹备中8826

27、4.4%568注：子公司上海赣锋正在以自有资金对Bacanora其他所有已发行股份进行要约收购，收购完成后上海赣锋将持有Bacanora 100%股权;图19 ：赣锋锂业锂资源布局遍布全球100%100%50%Sonora12M8% 上海赣锋 |q Bacanora】平夕 Cauchan East* Millennial100%Mineral ResourcesFirefinchPastos Grandes 100% 资料来源：赣锋锂业公司公告、研究所注：1、收购伊犁鸿大、荷兰SPV公司与加拿大Millennial公司事项正在进行中，目前尚未完成；2、子公司上海赣锋正在以自有资金对Bacano

28、ra其他所有已发行股份进行要约收购，收购完成后上海赣锋将持有Bacanora 100%股权。锂盐产能不断扩张，产能利用率有望迅速提高。目前公司拥有碳酸锂产能4.05 万吨/年、氢氧化锂产能8.1万吨/年（其中2020年年底投产5万吨），合计锂盐产能 12.15万吨/年。同时，在建的阿根廷Cauchari-Olaroz盐湖工程新增4万吨碳酸锂产 能也预计将于2022年上半年试生产。2020年公司锂系列产品销量6.3万吨，随着上 述工程的逐渐满产，预计2021-2023年公司锂盐产品（仅包括碳酸锂与氢氧化锂） 销量将分别到达8.5万吨、12万吨、15万吨。表10 ：赣锋锂业现有碳酸锂产能4.05万

29、吨/年、氢氧化锂产能8.1万吨/年资料来源：赣锋锂业公司公告、研究所主要产品设计产能（吨/年）有效产能（吨/年）在建产能碳酸锂4050025750Cauchari-Olaroz盐湖工程新增4万吨 碳酸锂，预计2022年上半年试生产氢氧化锂8100031000无金属锂16001600无天齐锂业：控股全球最大矿山，奎纳纳工程即将放量控股全球最大锂辉石矿山，锂资源储量丰富。在锂辉石资源方面，公司分别通 过子公司泰里森、盛合锂业拥有Greenbushes矿山与雅江措拉锂辉石矿。其中，雅江 措拉目前尚未进行开发，而Greenbushes矿山现有锂精矿产能已经到达134万吨/年， 产能规模位居全球首位，同

30、时预计2025年新增的三期年产60万吨锂精矿工程将投 入运行，届时公司锂精矿总产能将到达194万吨/年。此外，公司还通过参股日喀那么 扎布耶20%的股权和参股SQM25.86%的股权，实现了对优质的盐湖锂资源布局。截 至目前，公司锂资源端的权益储量合计已经到达1607万吨LCE。表11 ：天齐锂业锂资源权益储量到达1607万吨LCE数据来源：天齐锂业公司公告、研究所公司名称储量（万吨LCE ）资源量（万吨LCE ）权益比例权益储量（万吨LCE ）权益储量合计（万吨LCE）SQM4855-25.86%1256泰利森69087851.00%3521607日喀那么扎布耶-18320.00%-盛合锂业

31、-63100.00%-奎纳纳工程即将放量，锂盐产量有望实现翻倍增长。公司现有各类锂盐产能合 计4.4万吨/年，包括碳酸锂3.45万吨/年、氢氧化锂0.5万吨/年，氯化锂0.45万吨/ 年。同时，公司还拥有金属锂产能800吨/年。在新增产能方面，除处于暂缓状态的 四川遂宁年产2万吨碳酸锂工程以外，公司在澳大利亚奎纳纳建设的年产4.8万吨氢 氧化锂工程正在积极推进，其中一期2.4万吨已经进入调试阶段，有望在2021年年 内投产并于2022Q4达产。随着奎纳纳工程的逐步放量，公司锂盐销量有望实现翻倍 增长。表12 ：天齐锂业现有各类锂盐产能合计4.4万吨主要产品现有产能新增产能碳酸锂 3.45万吨/

32、年新增产能2万吨，目前处于暂缓状态氢氧化锂氢氧化锂奎纳纳工程新增产能4.8万吨，其中一期2.4万吨已经进入0.5万吨/年调试阶段，力争于2021年内投产，2022年Q4达产。氯化锂0.45万吨/年金属锂800吨/年资料来源：天齐锂业公司公告、研究所永兴材料：云母提锂代表性公司，碳酸锂二期工程蓄势待发锂云母资源丰富，为公司锂电业务长期开展打下坚实基础。在矿石资源方面， 公司目前共有两座矿山，分别为化山瓷石矿与白水洞高岭土矿。其中，化山瓷石矿 为孙公司花桥矿业的下属矿山，面积共计1.87平方公里，最新探明矿石储量4507 万吨。白水洞高岭土矿为联营企业花锂矿业的下属矿山，面积共计0.76平方公里，

33、 已全部勘探完成，累计探明矿石储量731万吨。现阶段，公司上游已探明的原矿储 量合计超过5000万吨，假设6吨原矿产生1吨锂云母精矿、20吨精矿生产1吨碳酸 锂，那么公司未来碳酸锂潜在产量超过42万吨，丰富矿石资源为公司锂电业务的长期 开展打下了坚实基础。及装置检修影响产量出现缩减，叠加青海地区低温天气导致盐湖产出率有所降低， 国内碳酸锂厂商产能利用率有所下降，供给出现缺乏。需求端，以五菱宏光MINI、 比亚迪汉为代表的配套磷酸铁锂电池的车型快速放量，带动了碳酸锂需求的高速增 长。在此背景下，碳酸锂价格持续攀升，并处于领涨态势。第二阶段（2021年5月至今）：供给端，现阶段，全球80%以上氢氧

34、化锂产量 集中于中国，由于以锂辉石为原材料生产氢氧化锂不需要额外的苛化本钱，国内90% 以上的氢氧化锂都是采用这一途径生产得到。同时，目前国内锂辉石80%以上来源 于西澳进口，而随着西澳锂辉石矿山产能在过去几年的不断出清，目前在产矿山仅 剩4座，其中Marion产能由赣锋锂业全额包销、Greenbushes产能由天齐锂业与雅 宝共同包销，只有Pilbara与Cattlin的少量散单对外供应，这导致国内氢氧化锂生产 企业产能利用率始终保持在较低水平，造成氢氧化锂供给缺乏。需求端，欧洲发布 了更严格的碳排放政策及补贴政策，美国也新推出一系列补贴政策，伴随相关政策 的陆续出台，海外新能源汽车快速放量

35、。同时，由于海外车企多为高端车型，大多 搭配中高锲三元锂电池，进一步带动了氢氧化锂需求的加速释放。在上述供需双重 作用推动下，氢氧化锂价格持续走强。而与此同时，由于碳酸锂生产企业开工率逐 步提升，供给紧张局面有所缓解，碳酸锂价格那么整体表现得较为平稳。图2 ： 2020年10月以后国内碳酸锂开工率有所下降数据来源：SMM、研究所图3 :国内氢氧化锂厂商开工率在60%上下波动数据来源：SMM、研究所1.2、联动机制探讨：氢氧化锂价格并非一枝独秀，碳酸锂有望继续跟涨受生产工艺影响，正常情况下氢氧化锂价格会高出碳酸锂。在碳酸锂与氢氧化 锂的生产工艺方面，以锂辉石、锂云母、盐湖卤水为原材料均可以生产出

36、碳酸锂产 品。而对于氢氧化锂而言，目前主流的提锂工艺中只有锂辉石可以直接一步生产得 到氢氧化锂，盐湖卤水与锂云母那么均需要先产出碳酸锂，再利用石灰乳对其苛化得 到氢氧化锂（对应增加的苛化本钱1万元/吨左右在历史上，氢氧化锂主要采用成 本位置更高的锂辉石提锂一步生产得到，避开了低本钱盐湖提锂的竞争，因此正常 情况下其生产出的氢氧化锂产品价格也会比碳酸锂稍高一些。1.2、联动机制探讨：氢氧化锂价格并非一枝独秀，碳酸锂有望继续跟涨受生产工艺影响，正常情况下氢氧化锂价格会高出碳酸锂。在碳酸锂与氢氧化 锂的生产工艺方面，以锂辉石、锂云母、盐湖卤水为原材料均可以生产出碳酸锂产 品。而对于氢氧化锂而言，目前

37、主流的提锂工艺中只有锂辉石可以直接一步生产得 到氢氧化锂，盐湖卤水与锂云母那么均需要先产出碳酸锂，再利用石灰乳对其苛化得 到氢氧化锂（对应增加的苛化本钱1万元/吨左右在历史上，氢氧化锂主要采用成 本位置更高的锂辉石提锂一步生产得到，避开了低本钱盐湖提锂的竞争，因此正常 情况下其生产出的氢氧化锂产品价格也会比碳酸锂稍高一些。图20 ：永兴材料锂云母资源储量丰富资料来源：永兴材料公司公告、研究所积极推进产能扩张，碳酸锂二期工程蓄势待发。在选矿方面，目前公司产能170 万吨/年（永锂矿业50万吨+永兴新能源120万吨），这不仅可以满足下游1万吨/年 碳酸锂生产工程的锂精矿需求，也为碳酸锂产能的进一步

38、扩张提供了保障。同时， 公司二期“年产2万吨电池级碳酸锂工程”及配套的“180万吨/年选矿工程”正在 积极推进中，预计将于2022年1月与2022年4月分批投产。随着公司在建产能的 集中释放，我们预计2021-2023年公司碳酸锂产品销量将由2020年的9612吨（含 试生产期间销量1481吨）分别提升至13万吨、2.5万吨、3.2万吨。表13 ：预计2022年永兴材料碳酸锂产能将到达3万吨工程情况实施主体投产情况50万吨/年选矿工程永诚锂业已投产120万吨/年选矿工程江西永兴新能源已投产，实际产能已接近设计产能1万吨/年电池级碳酸锂工程江西永兴新能源已达产180万吨/年选矿工程江西永兴新能源

39、力争与碳酸锂工程同步投产分两条线，各1万吨，其中预计1号线将2万吨/年电池级碳酸锂工程江西永兴新能源 于2022年1月建成投产，2号线将于2022年4月建成投产资料来源：永兴材料公司公告、研究所公司本钱控制得当，盈利能力十分可观。公司在本钱控制方面表现优异，根据 公司公告，2020年Q3公司单季度碳酸锂产量2776吨，生产本钱为35905元/吨，此 后随着碳酸锂一期工程产能利用率的逐步提升，2020年Q4公司单季度碳酸锂产量 进一步增长到达3224吨，生产本钱也随之下降至33109元/吨。根据SMM数据，截 至2021年8月下旬，国内电池级碳酸锂价格已经到达10万元/吨左右，在此价格水 平下，

40、公司碳酸锂产品盈利能力十分可观。表14 ：永兴材料本钱优势十分显著数据来源：永兴材料公司公告、研究所工程2020Q32020Q4产量（吨）2,7763,224碳酸锂生产本钱（万元）9,96710,673单吨碳酸锂生产本钱（元）35,90533,109注：该本钱包含原材料本钱（副产品收益已冲减原材料本钱）、加工本钱与折旧，但不包含四费与 增值税。盛新锂能：锂盐产能加速扩张，业绩有望集中释放收购盛屯锂业，积极进军上游锂矿产业。上游锂矿方面，2019年公司通过收购 盛屯锂业100%股权，持有奥伊诺矿业75%的股权，其下属的业隆沟锂辉石矿山氧化 锂资源储量11.15万吨，目前原矿产能40.5万吨/年（

41、对应锂精矿约7.5万吨），已于 2019年11月投产。受产能爬坡、疫情等因素影响，2020年业隆沟矿山全年锂精矿 产量1.07万吨，供给子公司致远锂业用于锂盐生产。我们预计，随着产能利用率的 逐步提升，2021年业隆沟矿山锂精矿产量有望到达4万吨左右。图21 ：盛新锂能持有业隆沟锂辉石矿山75%权益资料来源：盛新锂能公司公告、研究所表15 :业隆沟锂辉石矿山氧化锂资源储量11.15万吨资料来源：盛新锂能公司公告、研究所矿石量（万吨）Li2O资源量（吨）平均品位Nb2O5资源量（吨）平均品位Ta2O5资源量（吨）平均品位857.9111,4511.30%7970.01%6330.01%产能快速释

42、放，产销量有望显著提升。在锂盐生产方面，公司现有碳酸锂产能 2.5万吨/年、氢氧化锂产能1.5万吨/年，同时未来计划新增氢氧化锂产能3万吨/年， 其中首期工程（产能2万吨/年）已于2020年末开工建设。由于现有的4万吨锂盐产 能中有2万吨为2020Q4投产（碳酸锂与氢氧化锂各有1万），因此2020年公司锂盐 产品销量合计仅有20153吨。随着后续产能的快速释放，我们预计2021-2023年公 司锂盐产品销量将分别到达3.0万吨、3.8万吨、5.0万吨。表16 ： 2020年盛新锂能锂盐产品销量到达20153吨主要产品主要产品现有产能在建产能锂盐产品销量碳酸锂2.5万吨（其中有1万吨2020Q4

43、建成）氢氧化锂1.5万吨（其中有1万吨2020年Q4建成）新增3万吨，其中首期工程（2万吨）已于2020年末开工建设2018年-2020年分别为4883吨、12130 吨、20153 吨；资料来源：盛新锂能公司公告、研究所盐湖股份：国内盐湖提锂龙头，本钱优势凸显公司主营业务为钾肥和锂盐的开发、生产和销售，其中在钾肥方面，公司是国 内最大的氯化钾生产企业，氯化钾设计产能到达500万吨，2020年产销量分别到达 551.75万吨、644.90万吨。在锂盐方面，公司通过控股子公司蓝科锂业拥有碳酸锂 产能1万吨/年，该工程以生产钾肥排放的老卤为原料，采用吸附法生产碳酸锂。同 时，蓝科锂业新增的年产2万

44、吨碳酸锂工程的局部装置已经于2021年4月投入试运 行，预计2021年内全部投入运行。此外，公司另一子公司青海盐湖比亚迪（由公司 与比亚迪共同设立）旗下的年产3万吨碳酸锂工程的前期准备工作已经完成，待其 建成投产后，公司碳酸锂产能将累计到达6万吨/年。本钱优势显著，产能仍有扩张空间。根据公司发布的2021年6月10日投资者 关系活动记录表，公司子公司蓝科锂业工业级碳酸锂生产的完全本钱在34000元/ 吨以内，相较于外购锂辉石提锂与云母提锂，其本钱优势十分显著。此外，公司钾 肥装置生产中每年排放老卤约2亿立方米，按照目前蓝科锂业生产1吨工业级碳酸 锂消耗约2000立方米氯化锂含量在的卤水进行测算

45、，公司碳酸锂产能最 高可以到达10万吨/年，因此公司产能未来仍有进一步扩张的空间。图22 ：盐湖股份碳酸锂规划产能累计到达6万吨/年注：公司对青海盐湖比亚辿的持股比例低于50%,但对其具有实际的控制权，故纳入合并范围。5.2、 科达制造：战略入股蓝科锂业，产能利用率远超预期公司成立伊始主要从事建材机械和海外建筑陶瓷业务，在做大做强传统主业的 同时，公司积极开展第二产业，进军锂电领域。2015年公司开始进入锂电池负极材 料领域，开展石墨化代加工、人造石墨、硅碳复合等负极产品的研发、生产、销售 活动。随后2017年，公司战略参股蓝科锂业（截至目前间接持有其48.58%的股权）， 布局碳酸锂深加工及贸易业务，进一步向上延伸产业链。截至2020年底，蓝科锂业拥有碳酸锂产能1万吨，目前其吸附提锂工艺已得到 了充分验证，实际产量已经大幅超出原有设计水平（2020年产量13602吨）。同时新 增的二期年产2万吨电池级碳酸锂工程中的局部装置已于2021年4月投入试运行， 预计2021年内将全部投入运