第六章ppt财务管理 (8).pdf

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1、同学们好，欢迎来到我们的课程。 （一）什么是金融学 今天是开学的第一周，我想先和你谈谈什么是金融？说到金融，你会先想到 什么呢？相信很多人会想到赚钱。钱，也就是货币，是人类最早的金融产品，也 是我们每天接触最多的金融品种，它在我们生活中如此基本，以至于我们很少注 意到它的存在。 假设你是一个画家， 今天你把画好的画， 卖掉换成 500 元人民币， 把你创造的价值储存在货币中， 明天或者一年后拿这 500 元去买一件衣服。 在这 个过程中，货币是价值载体，帮你把价值跨越时间地储存起来。 除了货币， 你可能也熟悉很多其它金融产品， 股票、 基金、 债券、 期货等等。 这些东西如果你还不熟悉，也不用

2、急，我们后续的课程会慢慢给大家介绍。 但是，我们可以根据上面谈到的货币先对“金融是什么”做个回答，说到底，金融 就是跨期价值交换，就是在双方之间进行的跨越时间交易。所有的跨期价值交换 都是金融，都是金融要解决的问题。 因此，金融有两个基本要素，第一个是不确定性（Uncertainty） ，金融学与其他 相关学科相比，最突出的一个特征就是解决不确定性问题，换句话说，一切包含 不确定性的问题都可以用金融学的方法来解决， 这就大大地拓展了金融学的应用 和研究范围。看起来与金融学毫不相关的问题，比如，企业怎么去面对产品价格 波动问题；国家怎么去治理环境污染问题，都可以在金融学的理论框架内通过金 融学思

3、想找到科学的解决方法， 比如刚才说的商品价格波动， 以及环境治理问题， 都可以通过金融衍生品予以解决。 再举个例子，黄金为什么比白银贵，同学们能不能基于金融学的理论框架内，通 过不确定性的思想进行解答。 为什么黄金价格超过白银？对于这个问题许多人都从供求关系的角度来解答， 认 为物以稀为贵，黄金比白银要稀有一些。事实情况是，即使黄金出现明显的供大 于求的情况，黄金价格仍然高于白银。 也有人认为是由于生产单位黄金的成本要比生产白银的产品高， 因此造成金价高 于银价。其实也不尽然，还有其他许多贵金属的生产成本高于黄金，而这些贵金 属的价格却低于黄金价格。问题在哪里？ 问题在于：除了供求关系和生产成

4、本以外，黄金能够吸收有关通货膨胀、政治局 势等许多信息，成为一种能够帮助投资人克服这些不确定性事件的工具。因此， 黄金的价格其实在很大程度上取决于同期黄金所表达的不确定性。 举个例子， 在 1998-2000 年期间， 美国经济增长强劲而国内通货膨胀率却很低。 在此期间，投资人对于美国发生高通货膨胀的预期减弱，因此，黄金价格一路走 低， 甚至曾经跌破每盎司 200 美元的水平。 但是随着“911”事件后美国经济衰退， 美元持续疲软，黄金价格也从 2001 年以后一路走高，到 2008 年初，更达到了 每盎司 1000 美元以上。 第二个基本要素就叫做时间价值，是我们首先要给同学们介绍的内容。而

5、不确定 性和风险管理紧密相关，将是本门课程的重点，我们在后面慢慢给同学们展开。 本节课程到此结束，谢谢大家!（1） （二）金融的要素之一：货币的时间价值 同学们好！下面我们来看金融的第一个要素：货币的时间价值。 1、为什么货币有时间价值？ 先做一个选择题： 选项 1、现在给你 1 万元 选项 2、3 年后给你 1 万元 你选择哪个？ 无疑大多数人都会选择现在拿钱。在所有条件都一样的情况下，现在拿钱永远好 过未来拿钱， 这个简单的例子就体现了货币的时间价值。 所谓货币时间价值 （time value of money）指的是，今天 1 块钱的价值大于明天 1 块钱的价值。 但为什么今天1块钱的价

6、值大于明天1块钱的价值呢？同学们怎么回答这个问题。 最直觉的，大家会想到存银行，银行利息的问题。比如说今天的一块钱你拿到存 银行可以产生利息， 这样一来， 今天的一块钱在明天显然是可以获得大于 1 块钱 的收入的。 可是为什么银行会给你利息呢？我们不妨想一个例子。 你和一个朋友路过星巴克， 你们俩都想喝杯咖啡。一杯咖啡 40 元，你身上刚好只有 40 元，而你的朋友身无 分文。你的朋友向你借了 40 元用来买咖啡自己享用，并答应下个星期归还。此 外你的朋友坚持要为这 40 元支付合理的报酬。那么你所要求的报酬应该是多少 呢？这个问题的答案表明了货币时间价值的来源：首先，是对你节约当前消费所 给

7、予的补偿。经济学家认为，人们具有时间偏好，人们在消费时总是抱着赶早不 赶晚的态度，总是喜欢有钱就花。因此，你延迟我对咖啡的消费，一定要给我一 点补偿，否则我就会选择现在消费了。 其次，如果存在通货膨胀，也就是说咖啡的价格在下周会上涨的话，为了购买同 样数量的咖啡，你的朋友显然应该给你更多的补偿。此外，如果还存在你的朋友 不还钱的违约风险，我们显然还应该对今天借出的资金要求更多的偿还。这就是 货币时间价值的三个来源：消费的时间偏好，通货膨胀与风险。 2、货币时间价值的计算基础 （1）引例 大家好！现在我们已经知道货币的时间价值的概念了，即今天的钱比明天的钱更 值钱。这是否就能解决我们所有的金融决

8、策问题呢？我们再来看一个例子： 假设你是一位房地产大亨，拥有一块商业用地，准备卖 5000 万元。你听说国务 院允许商业用地调整为居住用地，然后你就在想，要不要在这块地建住宅楼呢？ 兴建成本为 3 亿元，一年后完成整栋出售可得到 4 亿元。请问，你应否接受原地 改建为住宅楼的计划？ 初看之下，一年后大楼完工出售，可收到 4 亿元，大于兴建成本的 3 亿元，你似 乎应选择原地改建为住宅楼的计划！ 但是这里有个问题， 问题是 4 亿元是下一期 才能取得的收入， 且 3 亿元也不是所有本期必须付出的成本。 因为这块土地一旦 用于兴建住宅楼，它就不能再出售，所以，整个的兴建成本不再是 3 亿元而是 3

9、 亿 5 千万元。 那么这个问题怎么回答呢？这个问题存在的前提是货币具有时间价值， 也就是说 现在的钱和未来的钱有差异， 不能直接比较。 但是仅仅知道货币时间价值的概念， 还不足以帮助我们进行这个投资决策。 我们需要比较准确地判断这个 4 亿元， 到 底在今天值多少钱？ （2）贴现率与利率 怎么去换算呢？这就要借助利率来判断，换一种视角来说，也可以叫做贴现率。 要理解这两个概念，我们不妨来看一个例子。你有两种选择： 选项 1：我承诺一年后的今天，给你 1000 元； 选项 2： 你可以当下就把钱拿走， 但是有个条件。 这个条件是， 要少拿 100 元， 也就是说，只能拿走 900 元。 同学们

10、如果选择后者，那意味着什么呢？那就代表接受了 11.1% 的贴现率。 那么，这个 11.1% 是怎么算出来的呢？ 其实，就是把将期末与期初金额相减 然后，把相减得出的金额除以现在就能拿走的金额，算出来就是这个 11.1%。 （1000-900/90 =100 / 900 = 11.1%） 反过来说，如果我今天借给你 900 元，而且你同意一年后偿还我 1000 元，这 一来一往的年利息就是 100，年利率就是 11.1%。(因为 900 * 11.1% = 100 )。也 就是说，贴现率和利率本质上是一样的东西，只是计算方向恰好相反。 由此可见，贴现率，或者说利率可以拿来衡量货币的时间价值，贴

11、现率或利率越 高，现在手头上握有的现金就越有价值。 （3）终值与现值 有了利率和贴现率，我们就可以得到终值和现值了。 什么叫做终值？终值 future value(FV):指的是在已知利率下,一笔金额投资一段时 间所能增长到的数量。在上面这个例子里面，如果利率是 11.1%，那么 900 元的 终值即 1000 元。 那么，什么又是现值呢？所谓现值就是将未来的钱转化为本期的货币表示。假设 贴现率为 11.1%,1 年后的 1000 在现在值多少呢?900 元。900 元就是 1000 元的 现值。 那么，通过这个例子，我们也可以看得出来，正如贴现率与利率本质上是一样的 东西。终值与现值本质也是

12、一样的东西。 通过贴现率，我们可以计算出未来的钱的现值。而通过利率，我们可以计算出现 在的钱的终值。但是不管是现值还是终值，它计算的目的都是对货币的时间价值 进行量化，使未来的钱和现在的钱得以比较，方便投资者可以做出正确的投资判 断。 （4）应用 那么下面，我们就可以来回答刚才那个引入案例的问题了。 基于货币的时间价值这个道理，你考虑是否接受兴建住宅楼的计划，不能拿下一 期 4 亿元的收益和本期 3 亿 5000 万的兴建成本相比较。必须先将下一期 4 亿元 的收益转换以本期货币价值表示，也就是求 4 亿元的现值。 如果用 PV 表示现值，可以得到这样一个公式 PV （1 + r）= 4 亿元

13、， 式中 PV 是下一期 4 亿元的现值，而 r 是利率或者说贴现率（discount rate） 。 如果蓝光选定以一年期国债的利率（5%）作为贴现率；这个时候，下一期 4 亿元 的现值就是： PV=4 亿元/1.05=3.810 亿元。 下一期出售住宅楼收益的现值为 3.81 亿元，大于本期必须支付的兴建成本（3.5 亿元） 。选择此项投资计划能为你创造利润，所以你应接受这个计划。 有没有同学能发现这里面的问题？是的， 这里使用国债利率作为贴现率是有问题 的。贴现率反映的是什么？反映的是货币的时间价值，时间价值不仅仅来自于一 般性的时间偏好和通货膨胀，还需要考虑风险。不同现金流的风险是不一

14、样的， 投资国债的风险显然小于投资于住房开发的风险， 以国债利率作为贴现率低估了真实的贴现率，导致收益现值被高估，从而带来错 误的投资决策。假设你考虑此项计划的风险后，将贴现率提高为 15%，则下一期 4 亿元投资收益的现值降为： PV=4 亿元/1.15=3.478 亿元 小于初始成本 3 亿 5000 万元。你显然应该放弃兴建住宅楼的计划。由此也可以 看出，如何选取适合的贴现率是进行正确的货币时间价值计量的先决条件，而选 取的基本原则是：不应该忽略待评估的货币的风险。本节课程到此结束，谢谢大 家！ （2） 3、复利的威力 同学们好！现在，我们已经知道了货币的时间价值，以及现值与终值的概念，

15、也 可以解决一些问题了。但到目前为止，我们所讨论的现值或者终值的概念只是一 个一期的概念。 下面， 我们将一期的架构延伸为多期的架构， 来看看有什么不同。 这就涉及到复利的概念。 什么是复利？我们可以先假设一种情况来理解什么是复利。 （1）复利的定义 假设黄世仁手里有 1 万元，准备用来放贷挣钱。当黄世仁贷出手中的 1 万元后， 下一期的本金加利息是(1+r)万元，其中，r 表示利率。如果黄世仁将所得到的全 部本息再贷出一期， 实质是就是已将前期所赚的利息做为下一期的本金再生利息， 这个过程称为复利计息。这样一来，第二期结束后，黄世仁可取得的投资收益为 (1+r) 2万元=(1+2r+r2)万

16、元 式中 r 表示将第一期所收到的利息做为下一期的本金，贷出后在第二期所赚到 的利息，即息滚息 。2r 表示两年期间所赚取的单利（simple interests） 。两相 比较可知：以复利计息所赚取的投资收益和简单计息所赚取的投资收益，两期后 金额相差 r。两期后黄世仁将所有本息再贷出一期，第三期结束后本金加利息现 金收入变为 (1+r) 3万元=(1+3r+3r2+r3)万元。 式中 3r 万元是三年期间以单利计息方式所得到的利息收入，而（3r+ r）万元 则是两期的利息通过息滚息过程所创造的收入，也是复利计息与单利计息的 差异。以此类推，多期之后，这个差异会越来越大。 根据上面的例子，如

17、果用 FV 表示终值，用 PV 表示现值，用 r 表示利率，或者说 贴现率，用 n 表示期数，我们可以写出一个基本的复利计息的公式： FV=PV(1+r) n 我们把式子里的（1+r）n称为终值系数 这个式子的逆运算，就是基本现值公式： PV=FV/(1+r)n，1/(1+r) n被称之为现值系数。这种计算现值的方法就叫贴现现金 流估价法。 （2）复利的威力 有了基本的终值与现值的公式， 我们再回头看看， 复利计息过程中 息生息 （或 钱滚钱 ） 的威力到底有多大？我们不妨通过一个流传已久的 24 美元买下曼哈 顿的故事来思考。 故事是这样的:1626 年，荷兰驻美洲总督彼得米努伊特（Pete

18、r Minuit）花了大约 24 美元从印第安人手中买下了曼哈顿岛。而到今天，曼哈顿岛的价值已经接近 3 万亿美元。 听起来 Peter Minuit 好像占了个大便宜，但如果转换一下思路假定当初印第安人 把这些东西都卖掉，用这 24 美元来买股票，按美国股市近 50 年的平均投资收益 率 9%来计算，经过 390 多年后，也就是现在值多少？套用复利的公式，是 9474 万亿（24*（1+0.09）390 =9474 万亿$ ）远远高于曼哈顿岛的价值 3 万亿，是其 现在价值的三千倍。如此看来，彼得米努伊特是吃了一个大亏。是什么神奇的力 量让资产实现了如此巨大的倍增？这就是复利的威力。 长期投

19、资的复利效应将实 现资产的翻倍增值。 也许 2.5 万亿的金额对我们来说太大，390 多年的时间对我们来说太长，但是对 于那些善于利用复利的递增效应赚钱的投资者来说，在一生内，也一样可以积累 可观的财富。 以基金投资为例来说， 如果我们从 20 岁开始， 我们每个月拿出 100 元去投资基金，以后每个月都不间断的投入 100 元，也就是我们常说的定期定 投，按照每年 10%的投资收益计算，到 60 岁的时候，我们就会有接近六十四万 元。100 元的起点，相信对很多投资者来说应该都不是一个问题，但是却能累积 成六十多万的数量，复利的威力可见一斑。本节课程结束，谢谢大家！ （3） 4、年金价值与分

20、期还款法 同学们好！在前面的学习中，同学们已经初步的知道了什么叫做贴现现金流估价 法。但在前面的学习内容里，我们给大家讲的的例子只涉及到了单一现金流的情 况，也就是说，比如说我们建住宅楼的例子，住宅楼的投资是在现在发生的，而 收回投资是在一年以后发生的，在这中间是没有现金流的流进流出的。 但在现实生活中， 我们收入或支出的现金流往往不止发生在期初和期末这两个时 刻，现金流常常是多期支付的，譬如说住房抵押贷款。住房抵押贷款有两种还款 方式，等额本金和等额本息。这两种还款方式有什么区别？ 要回答这样一些问题，都涉及到多期现金流估值的概念。年金就是一些特殊的多 期现金流，他们有简便的计算终值或现值的

21、方法，下面给同学们介绍两类年金： 永续年金与普通年金 永续年金 首先来看永续年金，永续年金指的是每期有固定的现金流入,直到永远。永续 年金最好的例子就是诺贝尔奖，无限期地支出一笔奖金，直到永远。那么， 像诺贝尔一样的设立奖学金困难吗？假设你有一天也像诺贝尔一样功成名就， 想在四川大学设立一个永续的奖学金。如果利率为 10%,你要每年提供十万元 的奖金,那么你设立之初得投入多少资金? 想要知道初始投入的金额， 实际上是需要把每笔固定的现金流贴现到零时刻， 来看是多少钱？换句话说，这是一个永续年金求现值的问题。 永续年金的现值是多少呢？数学上有一个非常方便的计算方法，那就是把一 期的年金金额除以贴

22、现率，刚好就等于这一份永续年金的现值。 这里面我们要注意，永续年金的期数是无限的，但是无限项加起来是有一个 极限的，它是一个固定的数字。之所以这样，是因为货币的时间价值，越到 遥远的未来，以后的那些收入越不重要，它的数额就越小。无限个越来越小 的金额加起来，是一个有极限的数字。那就是一期年金的金额除以贴现率， 就是这个极限。 因此，我们可以很容易得回答这个奖学金初始投入的问题。 初始投资额应该是十万元除以 10%=100 万元，只要投入 100 万就可以满足每年 10 万奖学金的支付需要了。看起来是不是很容易？！ 年金终值 除了永续年金，生活中最常见的年金是普通年金。什么是普通年金呢？所谓的普

23、 通年金指的是在固定同时有限的期间内，每期给付固定金额的现金流量。大部分 金融工具现金流量型态都属于普通年金型式， 退休年金或住房贷款就是普通年金 的标准例子。 我们来看一个普通年金的例子： 假定你从 20 岁开始每年年末往个人退休金帐户存 2000 元,预期退休年龄为 60 岁.投资的年收益率为 8%.退休时个人退休金帐户价值为多少？ 显而易见， 从 20 岁到 60 岁， 有第 40 期的现金流量， 每期固定为 2000 元。 这符合普通年金的定义。我们需要知道的是这 40 笔现金流量加总到第 40 期的最终金额，也就是一个普通年金求终值的问题。怎么做呢？ 这里有一个非常简单的公式： 年金

24、终值=每期的现金流量*年金终值系数， 其中，年金终值系数=（前面讲过的终值系数-1）/贴现率 通过这个公式，可计算得出终值是 518113。 年金现值 在生活中，我们不仅需要计算年金的终值，更多的时候，需要计算的是年金 的现值。来看一个例子，有一个长租公寓，你准备租 4 年，每月租金 300 元，月末支付。如果你资金的机会成本是 0.5%每月,这个租约的成本是多少? 我们来想一想，租约持续 4 年，共 48 个月，每期需要支出现金 300 元，是一个 典型的普通年金。租约的成本，实际上是要把分期支付的租金都贴现到现在累加 起来，也就是需要计算这个年金的现值。 年金的现值怎么计算呢？同样有一个简

25、便的公式： 年金现值=每期金额*年金现值 系数， 其中， 年金现值系数= （1-前面讲过的现值系数） /贴现率。 套用这个公式， 可以算出这些租金的现值是 12774.10 元。 以上这个例子就是对普通年金成本公式的最基本应用。一需要同学们注意的是， 现值公式的应用可以是非常灵活的。应用现值公式也可以在现值及贴现率已知 的情况下，求各期现金流量。计算分期贷款每期应偿还金额就是最好的例子。 （4）分期偿付贷款 在我们的生活中，分期偿付贷款无处不在，信用卡分期偿付、住房贷款分期偿付 是十分常见的形式。近几年推出的“以房养老”也可以理解成一种反向的分期贷 款方式。 所谓的分期贷款，指的是本金的分期偿

26、还，在住房贷款中，主要分为两种分期偿 付的方式：等额本金与等额本息。等额本金还款指的是借款人每年偿还的本金数 额相等，而且每年支付借款余额的利息。而等额本息还款指的是借款人每年偿还 的本息总额相等。这二者有何区别？应该如何选择呢？下面，让我们通过一个例 子来回答这些问题。 假设你向银行借款 5000 元,期限 5 年,利率为 9%.银行要求在等额本金还款和等额 本息还款中选择,你该如何决策? 考虑一下，如果选择等额本金，多期现金流量呈现什么形式？（PPT1 第 28 页） 既然是等额本金，那么我们先考虑每一期应偿还的本金是多少？将总额 5000 除 以 5 期， 可以得到每期的本金偿还都是 1

27、000 元， 在这个基础上考虑每期的利息。 每一期利息都根据期初余额计算，第一期的期初余额是 5000 元，可以得到第一 期的利息支付应为 450 元；第二期的期初余额是 4000 元，可以得到第二期的利 息支付为 360 元。 以此类推， 可以得到 5 期的利息支付。 将每一期利息加上本金， 就可以得到每期的支付总额。从这个表可以看的出来，由于每一期的期初余额是 在递减的，利息费用越来越少。在本金固定的情况下，总还款额也就在递减。 下面来看等额本息的还款时间表（PPT1 第 29 页） 在等额本息情况下，计算方式与等额本金刚好相反，我们要先计算出每期的总付 款额，再计算出每期余额的利息，最后

28、计算得出每期需要偿还的本金。 先看每期总付款额的计算，所谓等额本息，指的是每期的总付款额是固定的。因 此，它实际上相当于一个普通年金的情况。因此，我们可以用普通年金的现值公 式，逆运算计算出每期的付款总额为 1285.46 元。 下面，在知道每期的总付款额之后，就需要对利息和本金的支付做分配了。仍然 是通过期初余额来计算利息，譬如第一期的利息还是 450 元，本金就应该用总付 款额 1285.46 元减去利息 450 元，得到本金偿还金额为 835.46 元。第二期的期初 余额是第一期的期初余额 5000 元减去第一期的本金偿还金额，根据这一金额， 可以计算出第二期的利息支付，近而得到第二期的

29、本金偿还金额，作为下一期利 息支付的基准。按这样一种计算方法，可以得到各期的本利和支付情况。可以看 到，在这个时候总的利息支付额是大于等额本金还款的支付额的，但是前面两期 的总还款金额都要比等额本金的方式小一些。 通过上面这个例子，我们可以来对这两种抵押贷款方式进行比较，并做出总结。 可以说，在其它条件相同的情况下，等额本金还款付款额呈递减的趋势,前期还 款更多,经济压力大，但总利息负担较轻；而等额本息还款各期还款额固定，前 期本金偿还少，利息负担更重。 因此，如果你现在收入刚刚好，预期未来收入会大幅增加，或者现在自身的投资 能力比较强，可以挣超过银行利率的投资收益率，不妨选择等额本息的方式。

30、否 则在你有能力负担初期贷款总额的情况下，不妨选择等额本金的方式。本节课程 结束，谢谢大家！ （4） （二）金融的要素之二：风险管理 同学们好！ 我们前面已经提到过， 金融的本质在于价值的跨期配置， 一涉及跨期， 就意味着未来，而未来总是充满着不确定性。这就决定了金融的要素之一是风险 管理。 那么， 什么是风险?又该怎么进行风险管理呢？下面我们将回答这些问题。 生活中的风险很多，俗话说“天有不测风云，人有旦夕祸福。 ” ，你不知道哪一天 会不会遇上交通事故、 感染上疾病， 你不知道你能不能顺利通过考试， 找到工作， 升职加薪不确定性贯穿着我们每个人每一天的生活。那么，不确定性就等于风 险吗？

31、1、风险与不确定性 我们来看看什么是不确定性。不确定性包含了很多情况。比如我们用投硬币的游 戏进行赌博，我们无法确定未来一次投币的结果是正面还是反面，但我们可以肯 定地知道正反面出现的概率都是 50%。 这种情况我们可以将其称为客观不确定性。 也就是未来有多种结果，每一种结果及其概率可知。由此可见，客观不确定是由 于事件结果的不唯一性造成的，虽然结果是正是反不能唯一确定，但结果的概率 分布是唯一确定。 这种客观不确定性的情况也就是不确定性的最低水平，第一级的不确定性。这是 不确定性的第一种情况。 再来考虑第二种情况， 在有些情况下， 对于未来， 我们会知道未来会有哪些结果， 但事先既不知道最终

32、哪种结果会发生，也不清楚每种结果发生的概率。同学们能 不能举出类似的例子。比如核事故，是不是这样子，由于它发生的可能性很小， 所以还没有足够的数据和信息准确判断各种结果出现的概率。再比如车祸，一个 司机在行驶的过程中可能遭遇车祸，他可以判断车祸造成的结果，但一般情况下 很难准确估计发生车祸的可能性以及不同损失程度的可能性。 原因在于影响车祸 发生及其损失程度的因素太多了，除非事先能够掌握车俩行驶的地形，路况，对 方驾驶员的行驶习惯， 车辆的性能， 保养程度和维修费用等全部信息。 由此可见， 这一类的不确定性主要是由于人们没有足够的信息进行判断， 进而带有一定主观 猜测的成分，所以也称为“主观不

33、确定” 。这类不确定性的程度更高一些，所以 是第二级的不确定性。 最后再来考虑一种情况，是不是有些情况未来的结果与发生的概率都无法确定， 比如早期的太空探险，郑和下西洋。在活动之前，人们既不知道外太空探险究竟 会发生什么状况，更不知道每种状况的可能概率。这种是最高程度的不确定性， 即第三级别的不确定性。 这里请同学们思考两个问题： 第一，这三个级别的不确定性可以相互转化吗？在什么情况下可以相互转化。是 不是随着历史资料和信息的逐渐增多， 高级别的不确定可以转化为低级别的不确 定。实际上，我们已经可以认识到不确定实际是客观事物和人们认识之间的一种 差距，有关活动的信息掌握得越充分，人们对此活动的

34、认识越充分，不确定的程 度就越小。例如，随着时间的推移，如果得到了足够的核事故数据，就可以判断 除去人为破坏或疏忽因素以外的核事故的发生概率。 第二，风险是否等于不确定性？不行，为什么？很简单，我们只听过风险管理这 门课程，从没有听过哪个学校开设过不确定性管理的课嘛。那么，他们的具体区 别在哪里？ 区别就在于是否能够进行管理，要进行管理必须要可以量化，显而 易见，只有在已知概率的情况下，量化才有可能。因此我们认为 “风险”是有概 率分布的不确定性，也就是风险是不确定性的前面两个级别。只有在随机事件存 在客观概率或者主观概率的情况下，才称之为风险。因此，我们认为：风险是对 可以测度的不确定的暴露

35、。 这个定义怎么理解？两层含义，一是刚才反复强调的有概率分布的不确定性。二 是对这种不确定性的“暴露”，注意，这里的暴露可以理解为影响程度。因为对于 同样的不确定性，不同的人类活动所受到的影响，或者说损失的可能程度是不一 样的。比如说，未来的天气状况对所有人来讲都是确定的，但是它对不同的人类 活动产生的影响可能是完全不同的： 天气对农业的影响远远大于其对工业和金融 业等其它行业的影响。再比如，如果你不投资股市，那股市的涨跌对你不会有太 大的影响。 2、对风险的理解 在现实生活中，我们经常能听到这样的说法，这个事情风险很大，或风险很小， 这里的所说的风险很大和风险很小是什么意思？实际上它谈论的是

36、风险的度量 问题。我们刚才反复强调，风险与不确定的最大区别在于，风险可以度量，而不 确定性无法完全度量。 而怎样度量风险与人们对风险概念的理解有着密切的联系。 从对风险的理解来讲， 它有一个发展的过程，存在两种不同的理解方式。这种对风险理解的差异直接导 致了对风险度量的指标也存在差异。第一种理解方式是认为风险这个词应该是 “中性”的，既然它来源于对未来结果的不确定性，未来结果可能变好，也可能变 坏。因此，风险可以用可能结果概率分布的方差来描述。 但是，在实践中，人们慢慢发现，如果仅仅用方差来描述风险会出现问题，与现 实不合。比如同学们去餐厅吃饭，现在餐饮发票都可以刮奖，刮奖的结果肯定是 有差异

37、，大多数情况是谢谢你，有时 5 元，10 元，甚至更多。有没有同学把去 抽奖看成风险，我想很少，因为抽奖的结果都是正面的，没有损失。但如果按风 险的“中性”去理解，刮奖的结果是不确定的，同时存在客观的概率分布，也就是 有风险的。那么，这说明了一个什么问题？大多数人认为风险仅仅指的是事件出 错的几率，或者说是事件出错时造成损失的大小。很多学者的研究都发现，80% 以上的经理人在考虑风险时仅考虑负面结果， 而不把正面结果的不确定性看成风 险。这也是对风险定义的第二种理解。我们认为这种理解更好地阐释了风险的本 质属性，即认为风险主要是强调损失的不确定性结果的偏差。 这类的度量指标 主要是风险值（Va

38、R） ，又兴趣深入学习的同学可以去了解这个概念。本节课程 结束，谢谢大家(5) 3、风险管理 （1）什么是风险管理？ 同学们好！ 下面我们来看看什么是风险管理？风险管理是要消灭风险吗？举一个 例子，很多同学家里都有车，我们开车出行可能遭遇交通事故，这是一种风险。 对于这种风险，我们可以用哪些方式来应对呢？ 第一种方式完全不管它，也就是风险自留，可能遭遇车祸，造成人身和财富的损 失。第二种方式是减少开车次数，会降低你出行的方便程度，也会增加其他的交 通开支。第三种方式是买保险，需要支付保险费用。你会选择哪种方式呢？ 首先，我们会发现，不同的同学会做出不同的选择？这是因为人们对风险的态度 存在差异

39、（见 PPT2 中第 38 页） 。 一般说来，我们对风险有三种态度：追逐风险，比如有的人会付费去蹦极，寻找 刺激；厌恶风险，比如俗话说的“君子不利于危墙之下”，和不关心风险；根据这 三种态度可以把金融参与者分为三种类型：风险厌恶性、风险中立性。风险偏好 型。 什么意思？风险厌恶者对风险的厌恶甚于对投资收益的喜欢。 风险中性者对对风 险无所谓， 只关心投资收益。 风险偏好者对风险的爱好超过了对投资收益的喜欢。 举一个很简单的例子：假如你的朋友给你一个这样的机会他掷硬币，如果面 朝上，他就给你 1000 元；但如果面朝下，你就要给他 1000 元。那么你会接受 这个交易吗？如果你是一个风险厌恶者

40、， 你不会接受。 因为对你来说， 失去 1000 元的痛苦大于获得 1000 元的快乐。经济学家认为，大多数人都是风险厌恶者。 其次，回到开车的这个例子，无论是风险自留、减少开车次数还是购买保险，你 发现，你都会付出成本。因此，当降低风险的成本大于风险自留的成本时，降低 风险是没有意义的。此外，俗话说，“不入虎穴，焉得虎子”，在投资中，风险与 收益往往是相伴相生的。例如，最近 50 多年以来，美国的股票已经获得平均为 9% 左右的实际收益。其中，只有 2% 左右归功于对人们时间偏好和通货膨胀的 补偿，其余的 7% 都是承担风险挣得的溢价。可见，如果完全消灭风险，也就意 味着你放弃了超额收益。同

41、时，也不要羡慕别人收益高，收益高的背后往往承担 了高的风险。因此，风险管理绝不是要完全消灭风险，风险管理是风险与收益的 平衡，你不可能消除所有的风险，风险控制到一定程度之后，要想再前进一步， 需要投入非常大的成本，可能是人力的成本，也可能是其他的成本，这时候净收 益势必是要下降的。 我们要做的是在风险和收益之间找到一个最合适的取舍区间， 达到投资最优化。 （2）风险管理的策略 下面，我们来看看风险管理的方法。具体说来，有哪些风险管理的策略呢？我们 不妨用十二个字来总结：“接受它，避免它，减轻它，转嫁它。“ 第一种，接受它 所谓的接受它就是风险自留。在前面开车的例子里面，就是按正常的习惯开车，

42、也不买保险。我们可以看到，对抗任何风险，都有或多或少的成本投入，如果成 本大于风险造成的损失，那么，不如选择风险承担也就是风险保留。 第二种：避免它 避免它讲的是风险规避， 在刚才的例子里面， 减少开车的次数就是一种风险规避。 为了不受到股票市场下跌的影响，不购买股票也是一种风险规避的行为。这种风 险管理的方法不是本门课程的重点， 因为规避风险的同时也可能丧失获取高额收 益的可能性。 第三种：减轻它 所谓减轻它指的是降低损失的可能性和严重程度。比如在冬天雾霾的都市，出门 带好过滤 PM2.5 的口罩。在我们金融实践中，降低风险的方式主要是通过分散 风险来实现。所谓的分散风险就是不要把鸡蛋放进一

43、个篮子里面。 分散投资的概念早在大航海时代就已经出现了， 当时商人们出资组成船队出海贸 易，如果顺利回国通常可带来可观的获利，但万一船队没有回国，商人们便损失 一大笔资金。 为了降低风险，商人们想出分散投资的方法，由多人集资投资多个船队，每个人 都拥有多支船队的部份所有权。 这样一来可以避免集中投资于一支船队却完全亏 损的风险，同时如果所有船队都顺利回国，依然可享有集中投资的相同获利。通 过这一方式，商人在不减少预期报酬的情况下，有效降低了风险。后来还发展出 现代股票的运作模式。 实际上，我们现在广泛看到的众筹这样的融资模式，也可以理解为分散风险的一 种。在我们后面的课程中，还会介绍一种间接投

44、资的工具：基金。与股票、债券 不同，基金是一种间接投资的方式，就是你的钱不是直接买了股票或债券，而是 交给一个专业人士，让他帮你去买。很多基金在进行投资的时候，会进行分散投 资，也就是投资于多个股票或者股票、债券结合等。这些基金做的就是风险分散 的工作。同学们常常听说的资产证券化，也可以看成是一种分散风险的方式。 鸡蛋可以通过不放在同一个篮子里来降低风险，但如果一场暴风雪，打碎了所有 的篮子呢？ 因此，我们还需要其他的风险管理方式，来看下一个。 第四种：转嫁它 所谓转嫁它指的是借用合同或协议将风险转移出去，最直接的例子就是买保险。 在金融学中，使用金融衍生产品进行套期保值就是一种典型的风险转嫁

45、行为。基 金中的一种，对冲基金主要从事的就是转嫁风险的活动。在我们后面的课程中， 会详细给同学们介绍什么是金融衍生品，以及如何进行套期保值的内容。 综上所述，我们可以看到，在金融领域中，风险分散与风险转嫁是最基本的两种 风险管理方式。风险分散涉及到如何组合股票、债券等多种金融工具；风险转嫁 涉及到了不同的金融衍生产品。而基金作为一种间接投资方式，是风险分散和风 险转嫁的重要实践者。金融创新的一种，资产证券化也可以看成是一种分散风险 的方式。 因此，在后面的课程中，我们将重点给同学们介绍股票、债券、金融衍生品，目 前较为流行的股权投资基金、新兴的另类投资基金，以及资产证券化的知识。本 节课程结束，谢谢大家！(6)