环卫电动车双阶段模型把握后补贴时代的超额收益.docx

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1、投资聚焦研究背景2020年，公共领域电动化被频繁提及。2021年，补贴政策首次明确区分 “公共领域（补贴退坡10%） ”与“非公共领域”（补贴退坡20%）,进一步 加大公共领域电动化的推进力度。推动公共领域车辆电动化行动计划及配 套专项行动有望推出。新能源环卫车作为公共领域电动化的重要组成，目前推 广进度远低于新能源公交车，有望成为政策发力点，加速渗透率提升。创新之处1）对未来新能源环卫车利润留存的全面展望。传统环卫车与新能源环卫车的本钱利润模型显示，本钱的差异主要在电池/发动机方面。比照各车企利润 率，可以看出一体化企业具备优势。展望行业开展、上装、底盘、电池价格趋 势，新能源环卫车利润率有

2、望维持高位。2）全面复盘公交领域电动化过程。市场同类研究多把公交车与环卫车的 电动化做简单类比，却忽视了政策与时代背景的差异性。我们通过对新能源公 交车推广历程的全面复盘，指出政策、补贴的倾斜，以及约束性指标（考核+ 运营补贴）是造就新能源公交车放量的核心因素。基于此提出“补贴方式”与 “经济性”的两阶段推广模型。第一阶段政策发力，电动化成为局部城市环卫 市场化运营订单的中标条件,拿单与品牌驱动内外部放量，从而把握产业链话 语权，2-3年内有望维持超额利润；第二阶段经济性主导。环卫电动车持续降 本会进一步激发地方政府直接更换的需求，市场化竞争，利润回归正常，企业 通过议价和本钱控制能力扩大市场

3、份额。3）寻找推动电动化的核心因素。通过对公交车、出租车电动化案例的分 析，我们认为，政策、产业配套、商业模式是实现全生命周期本钱经济性关键 因素。当前环卫电动化要素已齐备，在政策推动、产业基础、商业模式的共同 作用下，渗透率有望持续提升。投资观点新能源环卫车已具备政策推动力、产业基础及全生命周期本钱经济，未来 渗透率有望持续提升。根据两阶段推广模型，在第一阶段“品牌与拿单能力” 是关键，头部环卫企业有望享受超额收益。温和补贴背景下，环卫电动化第一 阶段有望维持较长时间。在油车大规模到达更换周期、产线规模化、车辆降本 提速后，进入第二阶段。推荐两条投资主线：1） 一体化企业：关注ST宏盛; 2

4、） “设备+运营”：关注盈峰环境、龙马环卫。程力汽车 集团程力 牌CL50801XCBEV纯电动吸 尘车300154磷酸铁锂永磁同步电机107宁德时代大洋电 机新动 力程力汽车 集团程力 牌CL5090TCABEVCC纯电动餐厨垃圾车320126磷酸铁锂交流永 磁同步 电机159江西星盈成都中 车电机北京环卫 集团环卫 装备亚洁 牌BQJ5040GXEEV纯电动吸 粪车275154磷酸铁锂永磁同步电机67宁德时代苏州众 联能创 新能源北京环卫 集团环卫 装备亚洁 牌BQJ5040TSLEV纯电动扫 路车275154磷酸铁锂永磁同步电机67宁德时代苏州众 联能创 新能源杭州西湖 比亚迪新 能源汽

5、车比亚迪牌XBE5120ZYSBEV纯电动压 缩式垃圾 车400152磷酸铁锂永磁同步电机178比亚 迪精进电动科技杭州西湖 比亚迪新 能源汽车比亚迪牌XBE5180TDYBEV1纯电动多 功能抑尘 车380131磷酸 铁锂永磁同步电机348比亚迪长沙市 比亚迪福建龙马 环卫装备福龙马牌FLM5040GXENJBEV纯电动吸 粪车276154磷酸铁锂永磁同步电机67宁德时代苏州众 联能创 新能源福建龙马环卫装备福龙 马牌FLM5070XTYQLBEV纯电动密 闭式桶装 垃圾车255154磷酸铁锂永磁同步电机107宁德 时代上海汽 车电驱 动郑州宇通 重工宇通 牌YTZ5180GQXD3BEV纯

6、电动清 洗车300159磷酸 铁锂永磁同步电机211宁德 时代郑州宇 通客车郑州宇通重工宇通 牌YTZ5183TXSD0BEV纯电动洗扫车410160磷酸铁锂永磁同步电机300深澜 动力郑州宇通客车牌车资料来源：国务院、工信部、光大证券研究所整理单价方面，新能源环卫车与传统环卫车仍存在较大的价差。2020年上半年，盈峰 环境（中联环境）新能源环卫车（75万元）较传统环卫车（34万元）高出一倍以 上;2019年龙马环卫新能源环卫车（47万元）较传统环卫车（28万元）高出66%。图14：盈峰环境传统及新能源装备售价图15：龙马环卫传统及新能源装备售价环卫装备新能源及清洁能源环卫装备资料来源；公司公

7、告、光大证券研究所；单位：万元/辆资料来源：公司公告.光大证券研究所；单位：万元/辆毛利率方面，盈峰环境新能源环卫车较传统环卫车毛利率高出10pc左右，宇通重 工高出30pc左右，龙马环卫两种车辆毛利率没有明显区别。图16：盈峰环解备毛利率环卫装备环卫清洁装备垃圾收转运装备一。一新能源装备图17：宇通重工装备毛利率环卫设备整体y新能源环卫设备传统环卫设备资料来源；公司公告、光大证券研究所图18：龙马环卫装备毛利率装备整体 环卫清洁装备垃圾收转装备一新能源装备资料来源：公司公告、光大证券研究所资料来源：公司公告、光大证券研究所通过企业间比照，可以看出一体化企业具备优势。宇通重工有自有底盘，电池采

8、用 深澜动力（郑州宇通新兴产业股权投资基金持股70%）,新能源产品毛利率较龙马 环卫、盈峰环境高出20pc左右。图19： 2017-19年宇通重工新能源环卫车与其他环卫装备企业毛利率情况比照60%50%40%30%20%10%0%60%50%40%30%20%10%0%201720182019-o-新能源（宇通重工） 。宇通重工 。盈峰环境 。龙马环卫资料来源：各公司公告，光大证券研究所整理2.3、新能源环卫车利润率趋势：有望保持稳定环卫车主要本钱构成为直接材料，包括底盘、发动机、液压配件等，占到96-97%。而直接材料中，底盘、配件占比拟高，特别是底盘本钱占到50%以上。图20:传统环卫车制

9、造过程钢铁钢铁通用设 备制造汽车底 盘制造资料来源：龙马环卫公司公告、光大证券研究所图21：营业本钱结构图21：营业本钱结构图22：直接材料组成直接材料制造费用 人工费用资料来源；龙马环卫公司公告、光大证券研究所资料来源：公司公告、光大证券研究所我们构建传统环卫车与新能源环卫车的本钱利润模型。可以看到，本钱的差异主要 在电池/发动机方面。传统发动机单价2.5万元左右，新能源环卫车采用磷酸铁锂电 池七永磁同步电机，按0.8元/Wh,单车200kWh计算，那么需要16万元左右。表11:传统环卫车与新能源环卫车的本钱利海模型资料来源：光大证券研究所测算传统环卫生新能源环卫车单价（万元/辆）4080毛

10、利（万元/辆）1036毛利率25%45%营业本钱（万元/辆）3044发动机/电池+电机（万元/辆）2.516.5底盘（万元/辆）1515上装（万元/辆）12.512.5底盘方面，价格有望保持稳定，长协平抑价格波动一方面，汽车底盘制造业经过多年的开展，已经具有较高的技术成熟度，国内底盘 供应商较多且底盘具有通用性，目前底盘供应充足，市场价格稳定。环卫设备企业 一般与底盘商签订长期协议。另一方面,着采购量的上升，议价权有望提升。龙马环卫:2019年新能源及清洁能源环卫装备的销量大幅度提升，其采购的主要 原材料一一新能源车底盘的采购量也同步增加，供应商给予的返利增加，从而降低 单位本钱，最终导致新能

11、源及清洁能源环卫装备毛利率上升。图23：盈峰环境底盘占整车价格比重稳定整车单价（万元）底盘单价（万元）Y-底盘/整车单价口钢材（万元/吨）（右轴）环卫设备底盘（万元/台）环卫设备发动机（万元怡）资料来源：公司公告、光大证券研究所资料来源；公司公告、光大证券研究所表12:龙马环卫与底盘商长期合作协议供应商名称合作时长合作方式有无长期购销协议合同情况东风育用车20年直供有年度合同湖南全顺江铃汽车销售20年经销有年度合同湖南汽车城庆铃汽车销售18年经销有年度合同资料来源：公司公告.光大证券研究所电池价格有望持续下行精简结构可以从电池包层面实现降本，磷酸铁锂电池的降本空间超过预期。根 据我们前期的报告

12、侬口何优雅地拆解动力电池本钱？ 一一动力电池本钱系列报 告之一,磷酸铁锂电池包的本钱约0.66元/Wh,结构精简后本钱下降约 10%-15%,磷酸铁锂电池包的本钱有望率先到达0.5X元/Wh的水平；而在 电池包本钱持续下降的过程中释放出来的利润将涉及到电池厂家和整车厂（甚至也包括底盘厂商,为一般来说是由底盘厂商采购电池再安装到底盘上）之间的议价权博弈，因此需重点关注电池环节降本所带来的利润留存情况。图25：磷酸铁锂电池价格变化趋势n图26：磷酸铁锂正极材料价格变化趋势磷酸铁锂正极材料：德方纳米0.5 111111L19-02 19-05 19-08 19-11 20-02 20-05 20-0

13、8 20-11方形铁锂资料来源：CIPAS,单位：元/Wh；截止2020年11月资料来源；Wind,单位：万元/吨；截止2020年12月渗透率提升带动毛利率持续上行在底盘价格保持稳定，电池价格持续下行的情境下，我们认为中短期内新能源环卫 车利润率有望保持稳定。即使考虑到补贴退坡的因素，致使新能源环卫车毛利率有lpc/年左右的下降幅度, 新能源环卫车渗透率的提升仍将带动公司整体毛利率稳定或上行。图27：电动化带动毛利率提升：公交车图28：电动化带动毛利率提升：环卫车e宇通客车一中通客车-e-金龙汽车一6一曙光股份e宇通客车一中通客车-e-金龙汽车一6一曙光股份资料来源：Winds光大证券研究所预

14、测；假设条件：2019年传统环卫车毛利率25%, 新能源环卫车毛利率45%资料来源：Winck光大证券研究所3、从公交车看环卫车：两阶段推广模型3、为什么公交车电动化一骑绝尘在公共领域车辆中，截止2019年末公交车整体渗透率已接近60%,远超其他类型 的公共领域车辆。我们需要明确的一点是，公共领域电动化，是一个系统性的工程，需要政策、经济 性的配合，以及各部门的协同。图29： 2019年末公共领域电动化进度资料来源：电车资源、光大证券研究所资料来源：电车资源、光大证券研究所经过2013-2014年的培育期，新能源公交车在2015-2016年迎来放量期。图30：新能源环卫车推广复盘新能源公交车开

15、展历程2015-2019 成长期201弊底新能源公交车It过半财建2015159号交运发2015”号加快推进新能源汽车在交通运输行 业推广应用的实施意见资料来源：城市公交智育推实验室、光大证券研究所2020-成熟期财建202086号关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知财建2019J213号关于支持新能源公交车推广应用的通知关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知 公交车领域电动化之所以开展顺利，首先是补贴的倾斜新能源公交车行业得到了国家补贴政策的大力支持,单车的国家补贴力度曾到达50 万元；即使在2017年行业进入补贴逐步退出的阶段后，单车的国家补贴力度仍维 持

16、在近10万元的水平，且是唯一享受地补Q019年开始）的种类。作为比照，新能源环卫车单车2021年国家补贴的上限仅为不到5万元，不仅在数 额方面远远低于新能源公交车的补贴力度，占售价的比重亦显著低于新能源公交车。图31： 2013-2021年我国新能源补贴（国补）资料来源：工信部、发改委、光大证券研究所；单位：万元/辆表13： 2019年后公交车可继续享受地补时间政策部门主要内容关于进一步完善新能2G源汽车推广应用财政补贴政策的通知财政部、科技部、地方应完善政策，过渡期后不再对新能源汽车（新能源公交车和燃料电池汽车除外）给予购置工信部、发改委补贴_C关于支持新能源公交_车推广应用的通知财政部、工

17、信部、-j在普遍取消地方购置补贴的情况下，地方可继续对购置新能源公交车给予补贴支持。中央财政父通运输部、发改一已经安排的2019年及以前年度燃油补贴结余资金，地方可收回统筹用于新能源公交车运营委财政部.科技部、为加快公共交通等领域汽车电动化,城市公交、道路客运、出租（含网约车）、环卫、城市物流推广应用财政补贴政一工信部、发改委 配送、邮政快递、民航机场以及党政机关公务领域符合要求的车辆，2020年补贴标准不退坡策的通知 关于进一步完善新能ml工,财政部、科技部、源汽车推广应用财政为加快推动公共交通行业转型升级，地方可继续对新能源公交车给予购置补贴一工信部、发改委补贴政策的通知资料来源：国务院、

18、交通运输部、光大证券研究所其次是政策的倾斜早在2014年国务院办公厅关于加快新能源汽车推广应用的指导意见就曾明确指出，城 市公交车行业是新能源汽车推广的优先领域。2015年交通运输部提出2020年30万辆新能源汽车（其中新能源城市公交20万辆）的推 广目标，在2018年提前到达。因此交通运输部又提出2020年60万辆的目标。2020年关于促进消费扩容提质加快形成强大国内市场的实施意见指出，推动各地区按规定将地方资金支持范围从购置环节向运营环节转变，重点支持用于城市公交。小2立-E行业选择上，重点在城市公交、出租汽车和城市物流驶领域，并积极拓展到汽车租赁和邮政快递等领干力口快椎讲新能源 :匕:

19、-城。公交都市创立城市新增或更新城市公交车、出租汽车和城市物流配送车辆中，新能源汽车比例不低2015.3.13 汽车在交通运输行业交通运输部推广应用的实施意见于孔；京津冀地区新增或更新城市公交车、出租汽车和城市物流配送车辆中，新能源汽车比例不低于表14：公交车被明确为优先领域时间政策部门主要内容国务院办公厅关于加快新能源汽车推广应国务院用的指导意见各地区,各有关部门要在公交车、出租车等城市客运以及环卫、物流、机场通勤、公安巡逻等领域加大 新能源汽车推广应用力度，新能源汽车推广应用城市新增或更新车辆中的新能源汽车比例不低于30% 城市公交车行业是新能源汽车推广的优先领域资料来源：国务院、交通运输

20、部、光大证券研究所2015.113新能源公交车推广应 用考核方法（试行）交通部、财政 部、H信部北京、上海、天津、河北、山西、江苏、浙江、山东、广东、海南，20152019年新增及更换的公交车 中新能源公交车比重应分别到达40%、50%、60%、70%和80%交通运输部八项重点交通运输部2020年年底，重点区域的直辖市、省会城市、池单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车；到2020任务攻坚污染防治年年底前，城市公交、出租车及城市配送等领域新能源车保有到达60万辆。绿色出行行动计划交通运输部以实施新增和更新节能和新能源车辆为突破口，在城市公共交通、出租汽车、分时租赁、短途道路客运.(2019-2

21、022 年)等十二部门旅游景区观光、机场港口摆渡,政府机关及公共机构等领域，进一步加大节能和新能源车辆推广力度交通强国建设纲要中共中央、国务院推动城市公共交通工具和城市物流配送车辆全部实现电动化、新能源化和清洁化2020228关于促进消费扩容提 质加快形成强大国内 市场的实施意见发改委等十部门落实好现行中央财政新能源汽车推广应用补贴政策和基础设施建设奖补政策，推动各地区按规定将地方资金支持范围从购置环节向运营环节转变，重点支持用于城市公交曳 、头 忌儿35%o到2020年，新能源城市公交车到达20万辆，新能源出租汽车和城市物流配送车辆到达10万辆 最后是考核吨营补贴：约束性指标根据2015年5

22、月关于完善城市公交车成品油价格补助政策，加快新能源汽车推 广应用的通知：惩罚：在每年4月底前，中央财政将各省（区、市）当年应享受的全部费改税补助 资金和80%的涨价补助资金，提前拨付给省级财政部门。未能到达新能源公交车推 广比例要求的，扣减当年应拨涨价补助数额的20%。表15：新能源汽车顶层设计奖励：在每年4月底前，中央财政对以前年度（从2015年1月1日起）已购买并 上牌，且在正常运行（年运营里程不得低于3万公里）的新能源公交车，按照确定 的补助标准，将运营补助资金拨付给省级财政部门。时间政策部门主要内容关于加快推进新能源汽车在交通运输行业 推广应用的实施意见重点在城市公交、出租汽车和城市物

23、流百醮领域，并积极拓展到汽车租赁和邮政快递等领域。公交都市-_创立城市新增或更新城市公交车、出租汽车和城市物流配送车辆中S新能源汽车比例不低于30%；京父通至如部 津冀地区新增或更新城市公交车、出租汽车和城市物流配送车辆中s新能源汽车比例不低于35%o到2020年，新能源城市公交车到达20万辆，新能源出租汽车和城市物流配送车辆共到达10万辆关于完善城市公交车成品油价格补助政策，加快新能源汽车推广应用的通知财政部、工20152019年，现行城市公交车成品油价格补助中的涨价补助以2013年实际执行数作为基数逐步递 信部、交通 减，其中2015年减少15弧2016年减少30吸2017年减少40弧20

24、18年减少50%、2019年减少 运输部60%；中央财政对完成新能源公交车推广目标的地区给予新能源公交车运营补助新能源公交车推广应 2015.113用考核方法（试行）交通运输 北京、上海、天津、河北、山西、江苏、浙江、山东、广东、海南，20152019年新增及更换的公交 部、财政部、车中新能源公交车比重应分别到达40%、50%、60%、70%和80%工信部_ _ “ 交通运输部八项重点2020年年底，重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车；到20202018.6.26 j ,山交通运输部任务攻坚污染防治年年底前，城市公交、出租车及城市配送等领域新能源车保有到达6

25、0万辆。资料来源：工信部、交通运输部、光大证券研究所节能与新能源汽车产业开展规划（20122020年）提出“到2015年，纯电 动汽车和插电式混合动力汽车累计产销量力争到达50万辆”。2015年在国补的基 础上，多个地方推出1： 1地方补贴，在此背景下新能源公交车在初始购置方面已 具备一定优势。加上成品油价格补助政策+运营补贴，最终迎来新能源公交车的放 量之年Q图32：新能源公交车运营补贴图32：新能源公交车运营补贴纯电动公交车 插电式混合动力（含增程式）也车图33：各地区新能源公交车推广目标大气污染治理重点区域和重点省市中部省和福建省其他省（区、市）资料来源：工信部、交通运输部、光大证券研究

26、所；单位：万元/辆，车长L单位：米资料来源：工信部、交通运输部、光大证券研究所；单位：万元/辆，车长L单位：米资料来源；工信部、交通运输部、光大证券研究所图34：新能源公交车渗透率2015年，新能源公交车在年度新增及更换车辆中的占比到达66%,较2014年提 升47Pg并于2016年进一步到达86%O图35：新能源公交车销量新能源公交车销量-e-年度新增及更换车辆中新能源车占比新能源公交车销量-e-年度新增及更换车辆中新能源车占比电动化率资料来源：城市公交智能化实验室、光大证券研究所资料来源：城市公交智能化实验氢光大证券研究所；单位：万辆与公交车类似，环卫车行使路线固定，公共属性与示范作用强。

27、加上环卫车工作状 态下行使速度较慢、频繁起停、高负荷运行，传统柴油环卫车造成的污染较为严重。 因此，环卫车有望成为公交车后，公共领域电动化的下一个政策发力点。3.2、基于补贴方式和经济性的两阶段推广模型公共领域用车作为政策可以直接推动的领域，具备见效快、政策作用直接的特点。 在经济性出现之前，政府一般运用政策性手段，提前“启动”市场。根据政策的作用点，又可分为：1）财政支出：如公务车采购,特点是效果最为直接，缺点是财政支出力度有限，存在预算限制；2）公用事业支出：比方公交车、环卫车（市场化改革前），具备一定的公益属性,般运营单位属于国有企业，在新能源车辆购置方面响应较快;3）政府招标强制：涉及

28、政府购买服务的领域,如环卫服务（市场化运作）、政府物 流服务，可将采用新能源车辆作为中标的必要条件之一。这将驱使企业在运营过程 中主动采用新能源车辆。而针对由此造成的本钱增加，可在政府采购服务的价格中 做适当调整，由此推动特定领域电动化普及；殳盎匡是最为常见的形式，如购置补贴，运营补贴，以及各种隐形补贴。如深 圳市政府免费为鹏程电动出租公司发放牌照（普通出租车牌照拍卖价格70-80万元）。随着经济性的出现，强制性政策开始逐步退出。市场接棒政策，成为驱动电动化普 及的主要力量。但两者需要维持平衡，当政策退出过快或过慢，那么容易形成市场衰 退或过热。图36：经济性与政策强制性共同推动电动化普及资料

29、来源：光大证券研究松制基于此，我们将环卫领域电动化的周期分为两个阶段:环保行业光大证券VmMMKTOKMimU目录1、公共领域电动化：专项行动呼之欲出2、环卫车电动化：初露锋芒，具备超额利润82.1、 2019年趋势向上，2020年延续82.2、 盈利能力强，一体化车企具备优势102.3、 新能源环卫车利润率趋势：有望保持稳定133、3、从公交车看环卫车：两阶段推广模型16163.1、 为什么公交车电动化一骑绝尘基于补贴方式和经济性的两阶段推广模型203.2、 全生命周期经济性的实现：政策、产业、商业模式224、电动化进度预测26环卫电动化是长期趋势264.1、 “十四五”销量CAGR68%,

30、 2035年新增完全电动化275、投资建议296、风险提示291）变相补贴阶段这一阶段，由于初始购置本钱较贵，企业并不具备自发动力，政策强制性成为主要 推动力。新能源汽车产业开展规划（20212035年）提出，2021年起，国家生态文明 试验区、大气污染防治重点区域的公共领域新增或更新公交、出租、物流配送等车 辆中新能源汽车比例不低于80%。微观层面招投标显示，“采用新能源环卫车”这一条款正在成为环卫服务工程中标 的限制性条件O表16：新能源环卫车的配置成为环卫工程中标条件之一2020.1周村区环卫作业市场化政府购买服务北控城市资源3.930.49新增新能源车辆数量配比达80%得3分，无法承诺

31、的不得分山东时间工程中标方总金 额年化金额电动化相关要求地域2019.12淄博高新区城市管理市场化工程中环洁L061.06新增新能源车辆数量配比达80%导3分，无法承诺的不得分山东2020.1香河县农村生活垃圾治理工程特许经营方果购（二标段）盈峰环境5.910.37拟投入车辆为新能源环保车辆的加3分（设备配备11分）河北广东新桥和沙井街道环卫一体化PPP工程70.54.7作业过程采用新能源车辆北烽城市洛源汤阴县城区环卫市场化特许经营工程（第3标段）盈峰环境1.20.15如在服务期内遇到地方政府或者市、县相关文件规定，需要更 换成新能源车辆的s必须按相关文件规定更换喇能源车辆盈峰环境作业过程采用

32、新能源车辆新安、福永和福海街道环卫一体化PPP785 2寿阳县环卫作业市场化运作工程碧桂园服务1.。5835新购置投入的环卫作业车辆中优先选择新能源环保车型容城县城乡环卫一体化工程盈峰环境?.190.73中标公司城区环卫机械作业车辆100%使用新能源车辆南宁市良庆区市政道路环卫作业服务 外包-B碧桂园服务050.25投标人必须在投标文件中提供电动车辆配置一览表2020.1河南2020.5广东2020.52020.5雄安2020.6广西2020.9资料来源：国务院、交通运输部、光大证券研究所；金额单位：亿元由于环卫工程单价制定采用本钱加成机制（详见各省环境卫生工作费用定额标准）, 新能源环卫车采

33、购本钱最终将会被政府财政所消纳。深圳市2020年开标的环卫项 目中，电动化工程单价明显高于非电动化工程。因此，在政策主导阶段，需求的释放主要由“工程中标”推动，本钱最终被地方财 政所消化，新能源环卫车厂商由此享受一定的超额利润。目前主流的新能源环卫车厂商多已采用“设备+服务”双轮驱动战略。品牌和环卫 运营工程拿单能力将成为核心竞争力。这一阶段，由于决定因素在于环卫运营拿单 能力，产业链争夺不会特别强烈。新能源环卫车制造商普遍拥有较高的话语权，能 够维持一定的超额利润。图37：湖南省环境卫生工作费用定额标准 图38：电动化工程单价普遍高于非电动化工程人员费用人员费用业务材料费机4航殳备费间接费调

34、整系数总金额环卫工程预算特级路一级路二级路城中村道路绿地保洁资料来源：湖南省政府、光大证券研究所资料来源：深圳市政府采购网、光大证券研究所；单位：元/平方米/年2）经济性主导阶段随着降本周期持续进行,纯环卫电动车在放量后将有大概率走向本钱售价双降的 开展趋势，这将进一步激发地方政府直接更换的需求，市场化竞争加剧，最终将进 入经济性主导阶段。这一阶段重点考虑议价能力和本钱控制能力，上装及电池的超 额利润都将回归正常。降价过程中，本钱下降环节将主要来自于电池环节，而在售价下降过程中环卫 车制造厂商能否维持纯电动环卫车的高毛利率那么取决于和隹渔直逊位权之 至；和传统环卫装备制造企业相比，具有底盘、电

35、池自制（比亚迪、宇通重工） 能力的企业在纯电动环卫车降价降本背景下无疑将更具备本钱优势和利润留存 能力，其也有望在市场规模扩张时占据更多的市场份额。图39：纯电动环卫车制造商毛利率变化可能性展望未来变化未来变化利润影响行业开展电动环卫车放量补贴逐步退坡价格敏感性提升T售价下降上装局部技术优化 功能集成 规模效应I1 本钱下降底盘局部技术成熟供给宽松长协平抑原材料波动I1本钱稳定电池局部技术优化原材料价格下降销售持续放量I本钱下降目前价格处于高位整车厂自制环节售价降低是未来趋势 利润可全部留存目前价格处于高位整车厂自制环节售价降低是未来趋势 利润可全部留存短期放量带来利润提升长期来看不会影响利润

36、电池厂议价能力强整车厂议价能力强那么利润留存在电池厂那么利润留存在电池厂整车厂毛利率影响整车厂毛利率影响一体化企业享受全产业链本钱下降红利利润分配议价权能力更强资料来源：光大证券研究所给制33、全生命周期经济性的实现：政策、产业、商业模式经济性又分为“初始购置经济性”和“全生命周期经济性” O由于车身结构和能源价格的差异，与燃油车相比，新能源汽车普遍存在购置本钱高、 运营本钱（包括维修、能耗等）低的特点。这就形成了 “初始购置非经济、全生命 周期经济”的矛盾。对于消费者来说，初始购置新能源车辆时面临较大的资金压力，即使考虑全生命周 期具备经济性，一般来说并不构成消费决策的核心影响因素。比照公交

37、车、出租车 领域的全生命周期本钱，我们认为：1）全生命周期本钱具有一定的模糊性和动态 性，随着技术升级，维护和能耗费用均处于动态变化过程中；2）全生命周期本钱 并不构成新能源车辆推广的决定因素，更多地取决于当地政府的政策执行力度。例如，2016年太原市采取了国家、省、市1:1:2的标准进行补贴，并采取一系列配 套措施，达成出租车100%电动化，且带动了当地新能源车产业投资。图40：不同类型公交车全生命周期本钱分析（万元/辆）图41：不同类型出租车全生命周期本钱分析（万元/辆）购置本钱能耗本钱维护本钱40302010纯电动出租车燃油出租车购置本钱折旧费维修费保险费用 能耗费资料来源：亚洲开发银行

38、（ADB）、光大证券研究所整理资料来源：杨玉姣,探析纯电动出租车的运营本钱及优化对策表17： 2016年太原新能源出租车推广方案推广方案推广效果按照国家、省、市1:1:2的标准进行补贴，将市场价30.98万元的纯电动出租车，经补贴后， 财政补贴 LEVncP .只需支付89万兀苑七、八* 就对出租车落客、人流集散地进行分析，对充电桩进行规划与建设，因地制宜的设定了 1： 4 配套设施的桩车比比亚迪承诺电池组50万公里免费更换（而私购仅提供6年/15万公里保修），通过补贴与售后 车厂配套服务s极大程度减轻了经营者的本钱顾虑。推广效果 2016年，太原市全市8292辆出租车便已全部更换为纯电动出租

39、车、一由于新能源出租车的开展，太原市新建了包括比亚迪、远航、华夏动力在内的6个新能源汽车产业带动 产业工程，企业总投资约5亿元 环保效应 每年减排83886吨，N8807吨，PMZ57吨资料来源：中国电动汽车百人会、光大证券研究所案例说明，产业因素是构成各地新能源推广差异的重要条件。2018年新能源客车 销售前十企业与其所在城市新能源公交推广情况高度相关。2019年，新能源环卫 车销量排名靠前的城市中，北京（华林）、长沙（中联环境）、郑州（宇通重工）均 具备新能源环卫车的头部企业。登或:鼠年新能源客车销售前+企业与其所在城市新能源图2019年新能源环卫车销量TOP1。城市公交推广情况2018年

40、新能源客车销售前十企业与其所在城市新能源公交推广情况(察)物避射触逑髭资料来源：中国电动汽车百人会、光大证券研究所资料来源：卡车之家、光大证券研究所；单位：辆表18：各类新能源环卫车经济性测算大型新能源环卫车（假设每天行驶160km,油耗100L/天，油价7元/L,电价0.7元/度）1年油费节约（万元）3年5年1年电费增加（万元）3年5年5年使用签济性（万元）小型新能源环卫车（假设每天行驶100km,油耗30L/天，油价7元/L,电价0.7元/度）混动25%122.166.4810.8000-1.2插电式混动65%16.556216.8528.08L123375626纯电动100%198.64

41、25.9243.21735188.6415.6中型新能源环卫车（假设每天行驶120km,油耗65L/天，油价7元儿，电价0.7元/度）混动25%185.6216.8528.0800010.1插电式混动65%3114.643.8了 3.012.928.7614.627.4纯电动100%39.522.4667.39112.324.4913.4822.4650.4混动25%25.58.6425.9243.200017.7插电式混动65%4522.466739112,324.4913.4822.4644.9纯电动mo%34.56103.68172.86.91207434.5679.7资料来源；新能源环

42、卫车技术开展趋势（李珍）为了解决“初始购置非经济、全生命周期经济”的矛盾，市场自发创立了各种商 业模式，用于平滑初始购置本钱的差距。图44：深圳市新能源车辆市场化模式充电设施运菅商充电设施运菅商* *企巴士集团采用整车购买，眼缈卜包”的化分工管模式巴士集团采用整车购买，眼缈卜包”的化分工管模式东部公交和西部公汽采用%合租赁（裸车融资租赁+ 四电经营租赁） 植营融资料来源：深圳提供城市公共服务领域机动车电动化的“中国方案”，光大证券研究所整理与之对应的是，环卫企业正在进行装备配置中心的建设。在侨银环保（可转债）、 玉禾田（上市融资）、盈峰环境（可转债）、龙马环卫（定增）2020年的募资用 途中，

43、第一大用途均为环卫装备配置中心的建设。在这一模式下，环境产业公司向地方环卫服务运营公司提供包括智慧环卫装备配置、 维护、运营监控、日常运营管理支持等综合服务并收取相应费用。而地方环卫服务 运营公司按照与地方政府的合同约定履行市政环卫服务并收取服务费用。图45：龙马环卫环卫装备配置中心图46：盈峰环境环卫综合配置中心工程资料来源：公司公告、光大证券研究所资料来源：公司公告、光大证券研究所租赁模式的推广，有助于缓解工程公司在前期购置方面的压力。而从总部装备配置 中心的角度看，主要考虑全生命周期经济性，采用新能源设备将具备优势。在新能源环卫车推广的第一阶段，“环卫服务工程拿单、环卫车品牌将成为主要

44、驱动力，“设备+运营”模式具备优势。4、电动化进度预测4.1、环卫电动化是长期趋势环卫车是一个相对封闭的市场，受益于环卫行业机械化率提升,相对来说缺少竞品。而客车行业受到私家车、高铁等竞争，不管是座位客车、还是公交客车，整体销量都处于下行趋势。图47：环卫机械化图48：客车销量350,000城市 县城城市机械化率县城机械化率300,000250,000200,000150,000100,00050,00060%40%20%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 201880%0%资料来源；Wind.光大证券研究所；单位：辆资料来源：城乡建设统计年鉴、光大证券研究所；单位：辆350%250%200%150%100%50%2017/1/12018/1/12015/1/12016/1/1300%