金融理论与政策(14).pdf

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1、解决之道的探讨解决之道的探讨 Barro Barro 和和 Gordon(1983), Canzoneri(1985), Barro(1986)Gordon(1983), Canzoneri(1985), Barro(1986)等提出的声誉模型，等提出的声誉模型， Rogoff(1985) Rogoff(1985) 任命保守中央银行家模型，任命保守中央银行家模型，Walsh(1995) Walsh(1995) 的最优合同模型，的最优合同模型， Svensson(1997)Svensson(1997)的通胀目标制都是针对通胀倾向而提出的解决办法。的通胀目标制都是针对通胀倾向而提出的解决办法。 （

2、1）保守的中央银行家 从动态不一致性理论这一思路出发,Rogoff(1985)提出了“保守的中央银行家” 理论,主张任命对通货膨胀的厌恶程度高于一般大众的人物出任中央银行总裁,并 委托其负责货币政策的运营。“保守的中央银行家”的存在意味着中央银行独立 性指标应与平均通胀率负相关，与产出波动率正相关。 罗曼（Lohman,1992）补充了Rogoff的证明，他进一步提出了存在中央银行独立 性被政府践踏的可能性，这种践踏会产生社会成本。认为当经济遇到大的负面冲 击时，政府往往会践踏中央银行的独立性，这样，所谓的中央银行独立性就只能 局限于外部冲击较小的情形。同时，政府是否践踏中央银行独立性取决于政

3、府本 身的成本收益比较。 （2）委托-代理人方法 托尔斯腾佩尔松和圭多塔贝利尼（Persson,Tabellini,1993）、卡 尔瓦什（Walsh,1995）和Svensson(1997)先后提出并发展了中央银行委托代 理制度，形成了“委托-代理人方法”。其主要内容是： 所谓管理中央银行的委托代理人方法就是把货币当局机构的设计看作是中央 银行和政府当局之间构造相关的契约最优契约模型，针对中央银行的目标为 稳定物价时,如何明确中央银行的责任的问题提出,证明了通过与中央银行缔 结“随业绩奖惩”(performance contract)的契约,可以促使中央银行实现 既定目标,社会达到最优均衡。

4、 根据契约，中央银行受到与通胀存在线性关系惩罚条例的约束。如果实际通 胀率高于社会最佳通货膨胀率，中央银行及其管理者应承担责任并接受惩罚。 例如，扣减薪水、解雇职位、名誉损失等。 （2 2）中央银行不应具有独立性）中央银行不应具有独立性 Friedman(1962，1984) 认为中央银行应该是与立法、行政、司法 部门同等的一个独立的政府部门，是一个依宪法而建立的独立机构。 将货币政策的权力集中在一个独立于任何种类的、直接的、有效的 政治控制的团体手中是明显的独裁主义，由此将会产生货币政策由 于过分依赖中央银行行长的个人品质而造成宏观经济的不稳定。 Mas（1994）认为中央银行完全独立于政府

5、会使宏观经济政策的两 个当局( 政府和中央银行) 出现协调困难，最终可能在政府的债务 管理( 财政政策) 、汇率政策和银行的审慎监管等方面产生剧烈冲 突。 根据官僚理论( bureaucratic theory) ，中央银行也可能会利用 信息优势推卸责任，追求名声，而忽视公众利益。 2.2.实证检验实证检验 Cukierman( 1994) 对独立性与通货膨胀和经济增长的实证研究进 行了概括: 一是在工业化国家，法律独立性与通货膨胀负相关，但 行长替换与通货膨胀没有相关性; 二是在工业化国家，法律独立性 与经济增长没有相关性; 三是在发展中国家，Cukierman( 1992)的 法律独立性与

6、通货膨胀没有相关性，但行长替换与通货膨胀负相关; 四是在发展中国家，行长替换与经济增长有相关性，但法律独立性 与经济增长没有相关性。 以后的独立性指数研究如 Eijffinger Schaling( 1992)基本借 鉴了 Cukierman 的方法。 中央银行独立性的衡量与检验中央银行独立性的衡量与检验 中央银行独立性GMT指数 中央银行独立性指数的LS修正 3.3.中央银行相对独立性的必要性中央银行相对独立性的必要性 货币政策的特殊性 依赖于市场机制，央行职能与业务有一定的专业性与技术性； 中央银行与政府地位、目标、利益驱动和制约机制不同 避免政治性经济波动产生的可能；避免财政赤字货币化的

7、需要； 代表和捍卫社会利益；为了搞好金融监督与管理。 在特殊情况下，央行必须完全服从政府的领导和指挥 为了防止央行陷入独善其身的误区，需要让央行承担政策责任。 加强对央行组织效率的监督。 中央银行能否具有完全独立性中央银行能否具有完全独立性? ? 布兰科和斯温伯恩（Branco&Swinburne，1991）指出，完全独立于 政府的中央银行从未有过，政府总是能够通过许多正规或非正规的 途径，来影响中央银行的货币政策。 19901990年年1 1月在北京举行的国际中央银行研讨会指出的标准：月在北京举行的国际中央银行研讨会指出的标准： 独立享有货币发行权； 发行货币根据经济原则发行； 独立解决严重

8、的通货膨胀而无须向财政部报告工作； 重大决策由中央银行理事会决定； 享有充分的权力对金融系统进行监管； 拥有资金来源与运用的支配权而不依赖财政拨款。 中央银行应受到一定的约束中央银行应受到一定的约束 央行应对货币政策承担相应责任（解释、接受询问、承担后果） 对央行组织效率进行监督（政策制定过程透明化，中央银行财务状 况公开化，优秀的行长可以连任、政府派人员参加货币政策委员会 等） （三）如何履行中央银行最后贷款人职能（三）如何履行中央银行最后贷款人职能 最终贷款人（最终贷款人（Lender of Last ResortLender of Last Resort）是指在危机时刻中央银行应 尽的融

9、通责任，它应满足对高能货币的需求，以防止由恐慌引起的 货币存量的收缩。 有意愿有能力履行吗？有意愿有能力履行吗？ 履行有条件吗？履行有条件吗？ 履行可能面临的问题？履行可能面临的问题？ 桑顿（Thornton，1802）；巴杰特（Bagehot，1873） 1.1.有意愿有能力履行吗？有意愿有能力履行吗？ 有意愿有能力的必然选择就是中央银行 费雪（Fischer，1999）认为，历史上中央银行并不是唯一的最后 贷款人。他指出，最终贷款人主要承担着两种角色。一是危机贷款人， 主要在危机中提供资金支持。二是危机管理者，即最终贷款人本身有 责任处理危机或潜在的危机。 能力是应提供无限的还是有限的？

10、无限的能力理论上可以 有限的能力成本的考量（道德风险；消极作用） 最终贷款人机制的利弊分析最终贷款人机制的利弊分析 利利：最终贷款人机制的建立有利于避免银行恐慌的扩散，最终贷款：最终贷款人机制的建立有利于避免银行恐慌的扩散，最终贷款 人能够减弱银行危机传染性的风险。人能够减弱银行危机传染性的风险。 米伦（Miron，1986）得到关于在美国建立联邦储备体系的效果的 证据表明，在它建立之前，春秋两季是货币紧缩的季节，其间恐慌 容易发生。联邦储备体系的建立为美国经济提供了最终贷款人，改 变了利率和贷款的季节性周期，银行恐慌的频率大大下降。 米伦作了一个简单检验，结果表明，在99%的置信水平上，在联邦 储备体系建立之前给定年份发生恐慌的概率为0.316，19141928 年间发生银行恐慌的概率仅为0.005。这说明联邦体系的建立对防 止季节性的由流动性需求引发的银行恐慌起着重要作用。