“灰犀牛”系列之（二）中期选举篇：深度重磅！胜败兵家事不期卷土重来未可知.pdf

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1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_MainInfo Table_Title 债券研究报告 “灰犀牛灰犀牛”系列之”系列之（二）（二）中期选举篇中期选举篇：深度重磅！深度重磅！胜败兵家事不期，胜败兵家事不期， 卷土重来未可知卷土重来未可知 报告摘要：报告摘要： 引子：特朗普在执政的前两年里，税改让美经济在货币政策正常化进程引子：特朗普在执政的前两年里，税改让美经济在货币政策正常化进程 中仍一路狂奔；发动了“贸易战” ，试图重新和几乎全球所有主要贸易参中仍一路狂奔；发动了“贸易战” ，试图重新和几乎全球所有主要贸易参 与者重塑双边贸易协议；在朝核、伊核、巴以及

2、俄土问题上， “敢站边” ，与者重塑双边贸易协议；在朝核、伊核、巴以及俄土问题上， “敢站边” ， 行事自负且果断。诸事方兴未艾的特朗普共和党在今年行事自负且果断。诸事方兴未艾的特朗普共和党在今年 1111 月月 6 6 日， 将迎日， 将迎 来“期中考试”来“期中考试”中期选举。特朗普中期选举。特朗普共和党人，真的比起前两年遭遇共和党人，真的比起前两年遭遇 “滑铁卢”的民主党人更有资格继续君临参众两院吗？“滑铁卢”的民主党人更有资格继续君临参众两院吗？中美贸易战会中美贸易战会受受 中期选举的结果影响吗？中期选举的结果影响吗？“灰犀牛”系列继关注过美收益率曲线倒挂这“灰犀牛”系列继关注过美收益

3、率曲线倒挂这 个大概率、大风险事件后，本次个大概率、大风险事件后，本次为您为您呈现呈现美中期选举的深度解析。美中期选举的深度解析。 核心观察：核心观察： （1）根据历史回溯，在野党在中期选举上掀翻执政党的概率 非常大； （2）特朗普共和党巩固优势的机遇，主要来自于当前强劲的美 国经济增长势头； （3）特朗普凭借一系列高调“反建制”承诺，在 2016 年意外击败民主党候选人希拉里；在经济方面，抛开对奥巴马医改进行 清算以外，包括（a）退出 TPP，要求“公平贸易” ； （b）税改； （c）退 出巴黎协议 ，提振美国能源行业等三项承诺均有落实或正在落实；在 国际关系方面，包括（a）在美墨边境筑墙；

4、 （b）改善美俄关系等诸项承 诺均由于舆论环境而未得到落实；综合来看，特朗普共和党“重经济改 革，轻国际关系”的思路较明显，我们可以较清楚梳理出“经济牌”仍 为特朗普政府“第一王牌”的脉络。 核心展望：核心展望：特朗普共和党，在参众两院能赢吗？我们认为：失去众议院， 继续控制参议院，2020 年大选特朗普机会尚存:（1）参议院改选 33/100 个席位，其中仅 9/33 属共和党；基于（a） “激战州”4/6 属民主党； （b） 24/33 属民主党参议员席位中，有多达 10 个席位在 2016 年中为特朗普 拿下的州，预判民主党将会失去其中 3 个席位并从共和党那边挖来 2 个 席位，结果仍

5、占不到多数； （2）众议院中将改选全部 435 个席位，基于 （a） “Generic Ballot”民主党持续领跑;（b） “激战区”中 32/34 是前 共和党控制选区， 仅 2/34 是前民主党控制选区;以及 （c） 特朗普针对 “选 举人团”的策略有助于为其拿下白宫，但不利于拿下众议院等因素，判 断共和党大概率失去众议院；综合展望： （1）共和党重参议院，轻众议 院为兼顾效率的策略， 即使失去众议院， 对 2020 年大选负面影响或较弱； （2）若如我们预期，可能导致在至 2020 年期间的美政策环境从宽松的 商业环境，向紧监管的方向掉头，美股美元承压，新兴市场或迎来喘息 机会;（3）

6、中美贸易战在 10 月前后达成相对有利于美国的协议，或可以 在国会“实锤”贸易战成果，最大化收益；即使中期共和党失势众议院， 结合最新出炉， 且在参众两院都绝对多数通过的 2019 美国防授权法案 ， 对华在贸易上施压、在政治军事上围剿的主体方针是两党都不反对的； 贸易战纠纷、金融制裁是“表” ，区域领导权之争才是“核” 。 Table_Invest Table_PicQuote 相关报告 “灰犀牛”系列专题之美债篇： “鲍威尔之 谜”？！美联储能否、会否阻止收益率曲线 趋平？ 2018-08-13 美联储 8 月议息点评：按兵不动言表“强 劲” ，九月加息指日可待 2018-08-04 鲍威

7、尔国会听证偏“鹰” ，下半程加息频次 看升 2018-07-21 “贸易战”升级，中国仍有后招，警惕间 接影响！ （附美贸代 2000 亿关税意见征询书 译文及商品金额汇总清单） 2018-07-13 中美“贸易战”系列深度专题（三） ：正式 动手！害人终害己， 这是“贸易的猜忌” ！？ 2018-07-07 G7 峰会及“特朗普”点评：特朗普是国际 秩序“重塑者”而非单纯的“破坏者” 2018-06-14 证券分析师：李勇证券分析师：李勇 执业证书编号：S0550517090001 证券分析师：刘辰涵证券分析师：刘辰涵 执业证书编号：S0550517100001 010-58034582 研

8、究助理：研究助理： 付昊付昊 执业证书编号：S0550118020005 010-58034578 发布时间：发布时间：20182018- -0808- -2727 证券研究报告证券研究报告 发布时间：发布时间：2018-08-27 债券研究报告债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 27 目录目录 1.1. 历史回溯：在野党，往往胜算较高历史回溯：在野党，往往胜算较高 . 4 1.1. 唯一两次执政党继续统领国会的杀手锏是什么？.5 知识角：轻松读懂美国中期选举 . 6 1.2. 特朗普共和党的机会.6 2.2. 20162016 年年总统大选问鼎白宫

9、的特朗普，都“承诺”了什么？总统大选问鼎白宫的特朗普，都“承诺”了什么？ . 7 2.1. 对比 2016 年和 2012 年：特朗普是怎么赢的？.8 知识角：美国“摇摆州”及铁锈地带基本特征概述 . 9 2.2. 特朗普的“承诺”基本落实 .10 2.2.1.经济方面. 11 2.2.2.国际关系方面. 12 2.3. 特朗普的“个人风格”基本未变 .14 3.3. 特朗普当前支持率如何？参特朗普当前支持率如何？参众两院共和党形势如何？众两院共和党形势如何？ . 15 3.1. 特朗普的支持率如何？.15 3.2. 参议院共和党形势如何？.16 3.3. 众议院共和党形势如何？.18 3.3

10、.1.“Generic Ballot”民主党持续领跑，收窄幅度夸大相近程度 . 20 3.3.2.“激战区”中 32/34 是前共和党控制选区，仅 2/34 是前民主党控制选区 . 20 3.3.3.特朗普针对“选举人团”的策略有助于为其拿下白宫，但不利于拿下众议院 . 22 4.4. 中期中期选举与贸易战选举与贸易战 . 22 4.1. 贸易战对中期选举产生的影响？.22 4.2. 中期选举后，美对华贸易政策会否有调整？.23 5.5. 综述及展望综述及展望 . 24 债券研究报告债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 27 图表目录图表目录 图图 1

11、 1：美国：美国 GDPGDP 同比走同比走势图（势图（% %）. 7 图图 2 2：美国：美国 MarkitMarkit 制造制造业与服务业业与服务业 PMIPMI 走走势图势图 . 7 图图 3 3：美国核心：美国核心 PCEPCE、核心、核心 CPICPI 同比走同比走势图势图（% %） . 7 图图 4 4：美国失：美国失业率与非农就业人数走势图业率与非农就业人数走势图 . 7 图图 5 5：20162016 年美国年美国总统大选各州支持率情况（总统大选各州支持率情况（% %） . 8 图图 6 6：20162016 年美国年美国总统大选各州支持情总统大选各州支持情况示意图况示意图 .

12、 8 图图 7 7：20122012 年美国年美国总统大选各州支持情况示意图总统大选各州支持情况示意图 . 8 图图 8: 8: 铁锈地带”代表大洲失业率变化趋势图铁锈地带”代表大洲失业率变化趋势图(%)(%) . 10 图图 9:9: 中美中美贸易战关键节点与特朗普民调支持率贸易战关键节点与特朗普民调支持率 . 12 图图 10:10:对特朗普支持率的民调结果（对特朗普支持率的民调结果（% %） . 15 图图 11:11:美国国家政策方向支持率的民美国国家政策方向支持率的民调情况（调情况（% %） . 15 图图 12:12:特朗普同期民特朗普同期民调与前期六位时任总统比较调与前期六位时任

13、总统比较 . 16 图图 13: 201813: 2018 年参年参议院选举民主党（蓝色）议院选举民主党（蓝色）vs.vs.共和党（共和党（红色）势力图红色）势力图 . 17 图图 14: 201814: 2018 年年众议院选举民主党（蓝色）众议院选举民主党（蓝色）vs.vs.共和党（共和党（红色）势力图红色）势力图 . 19 图图 15: 15: “Generic BallotGeneric Ballot”趋势图，民主党众议院优势在趋势图，民主党众议院优势在 1818 年迅速年迅速趋窄至趋窄至+6.5%+6.5%（前期峰（前期峰值值+13.3%+13.3%） 20 表表 1 1：二战以来历

14、届中期选举结果一览：二战以来历届中期选举结果一览 . 5 表表 2 2：特朗普竞选承诺及实施情况一览：特朗普竞选承诺及实施情况一览 . 11 表表 3 3： “特金会”联合声明四项内容： “特金会”联合声明四项内容 . 13 表表 4 4：特朗普上任后移民政策改革事件一览：特朗普上任后移民政策改革事件一览 . 14 表表 5 5：美国总统执政一年内外交活动情况对比：美国总统执政一年内外交活动情况对比 . 15 表表 6 6： “激战州”现任参议院所属党派“激战州”现任参议院所属党派 . 18 表表 7 7： “激战区” （共计“激战区” （共计 3434 个选区）现任所属党派，及个选区）现任所

15、属党派，及 20162016 年竞选战况年竞选战况. 21 债券研究报告债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 27 引子引子： 前周，美国中期选举获得了又一个“超级星期二”华盛顿、堪萨斯、密歇 根、密苏里、俄亥俄五洲顺利举行预选和特别选举，5 月 8 日以来已有 30 多个州举 行了预选。 “中期选举”是指两届美国总统选举之间举行的国会选举，其实质是民主 党与共和党对国会控制权的“争夺战” ，是美国政坛内部的“重新洗牌” 。预计将于 2018 年 11 月完成的中期选举是特朗普政府上台以来的最大挑战， 当前特朗普的强硬 政策大多是中期选举前的“未雨绸缪

16、” 。 政治与经济的关系密切不可分割，政党间以政策的差异，或偏保守，或偏自由 来界定自身的选民基础。选民同政党政策间的关系，如同“鸡生蛋，蛋生鸡”问题 般，两年前特朗普爆冷击败在各项民调中一路领先的希拉里，较难说清是特朗普顺 应了民意，还是特朗普“诱拐”了民意。特朗普在执政的前两年里，推行了“里根 式”的税改让美经济在货币政策正常化进程中仍一路狂奔；发动了“贸易战” ，试图 重新和几乎全球所有主要贸易参与者重塑双边贸易协议；在朝核、伊核、巴以及俄 土问题上， “敢站边” ，行事自负且果断。诸事方兴未艾的特朗普共和党在今年 11 月 6 日， 将迎来 “期中考试” 中期选举。 特朗普共和党人，

17、真的比起前两年遭遇 “滑 铁卢”的民主党人更有资格继续君临参众两院吗？民主党人韬光养晦在做什么？中 美贸易战会受中期选举的结果影响吗？如果共和党人意外失势， “灰犀牛”袭来我们 如何自保？ 1.1. 历史回溯：在野党，往往胜算较高历史回溯：在野党，往往胜算较高 作为特朗普执政两年以来的“期中测试”和“重新检修” ，将于 2018 年年底尘 埃落定的中期选举备受美国公民及其他各国人民关注。入驻白宫以来，为了实现竞 选承诺中最难啃的一块“硬骨头” ，特朗普及其政治团队使出浑身解数以废除“奥巴 马医改” ，推动实施特朗普的“新医改计划” 。然而这条漫漫长路却百般受阻，屡屡 以失败告终。身为国会多数党

18、，掌握相对优势却仍难以推进新政策，更不用说在中 期选举中落败之后了。另外，7 月 15 日，英国路透社在报道中透露特朗普有意 2020 年继续参加美国总统大选、争取连任的信息，特朗普对此似乎信心满满，表示自己 继续竞选是“众望所归” 。目前来看，特朗普若未成功保持多数党地位导致其各项法 案推行受阻，接下来的两年成果寥寥，将大大降低其连任概率。 债券研究报告债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 27 表表 1 1：二战以来历届中期选举结果一览：二战以来历届中期选举结果一览 年份年份 时任总统时任总统 执政党执政党 众议院中期选举结果众议院中期选举结果 参

19、议院中期选举结果参议院中期选举结果 1946 年 杜鲁门 民主党民主党 民主党输 54 个席位。 民主党输 12 个席位。 1950 年 杜鲁门 民主党民主党 民主党输 28 个席位。 民主党输 5 个席位。 1954 年 艾森豪威尔 共和党共和党 共和党输 18 个席位 共和党输 2 个席位。 1958 年 艾森豪威尔 共和党共和党 共和党输 48 个席位。 共和党输 12 个席位。 1962 年 肯尼迪 民主党民主党 民主党输 4 个席位。 民主党赢民主党赢 2 2 个席位。个席位。 1966 年 约翰逊 民主党民主党 民主党输 48 个席位。 民主党输 13 个席位。 1970 年 尼克

20、松 共和党共和党 共和党输 12 个席位。 共和党赢共和党赢 1 1 个席位。个席位。 1974 年 福特 共和党共和党 共和党输 48 个席位。 共和党输 4 个席位。 1978 年 卡特 民主党民主党 民主党输 15 个席位。 民主党输 3 个席位。 1982 年 里根 共和党共和党 共和党输 26 个席位。 势均力敌。势均力敌。 1986 年 里根 共和党共和党 共和党输 5 个席位。 共和党输 8 个席位。 1990 年 布什 共和党共和党 共和党输 8 个席位。 共和党输 1 个席位。 1994 年 克林顿 民主党民主党 民主党输 54 个席位。 民主党输 8 个席位。 1998 年

21、 克林顿 民主党民主党 民主党赢民主党赢 5 5 个席位。个席位。 势均力敌。势均力敌。 2002 年 小布什 共和党共和党 共和党赢共和党赢 8 8 个席位。个席位。 共和党赢共和党赢 2 2 个席位个席位。 2006 年 小布什 共和党共和党 共和党输 30 个席位。 共和党输 6 个席位。 2010 年 奥巴马 民主党民主党 民主党输 63 个席位。 民主党输 6 个席位。 2014 年 奥巴马 民主党民主党 民主党输 13 个席位。 民主党输 9 个席位。 数据来源：东北证券整理 无论对于美国还是对于世界，美国国会中期选举都是仅次于美国四年一度总统 大选的关注焦点。 对于总统及执政党而

22、言， 中期选举决定了其未来的两年将继续“指 点江山”还是被迫“大道难行” ；对于在野党而言，中期选举则是其为总统大选进行 “人气”预热、提前反败为胜的绝佳时机；对于选民而言，中期选举则体现了其宣 告诉求、表达对执政党及国家事务的建议或不满的权利；对于其他国家而言，中期 选举则通常与美国国策、市场动荡紧密关联。 从历届中期选举结果来看，一个规律显而易见：从历届中期选举结果来看，一个规律显而易见：中期选举中，通常在野党获胜中期选举中，通常在野党获胜 几率较高。几率较高。为防止执政党“独裁专制” ，大多数选民更倾向于赋予另一党派在国会中 的优势地位，以使二者力量相互抗衡。 1.1.1.1. 唯一两次

23、执政党继续统领国会的杀手锏是什么？唯一两次执政党继续统领国会的杀手锏是什么？ 二战以来的众议院中期选举结果中，仅 1998 年克林顿总统任职期间、2002 年小 布什总统任职期间，出现了执政党险胜的难得情况。经济、民生、国家安全问题是经济、民生、国家安全问题是 1991998 8 年及年及 20022002 年克林顿和小布什年克林顿和小布什取得民意的关键。取得民意的关键。1998 年中期选举期间，克林顿 与民主党长期深陷性丑闻泥潭，共和党为设法逼迫克林顿引咎辞职可谓“无所不用 其极” 。然而，克林顿执政 6 年中，美国经济持续稳步上升，失业率与通货膨胀率长 期保持较低水平，甚至连困扰美国 20

24、 多年的财政赤字都如奇迹般终结。相反，共和 党人臵选民所关心的社会经济、国家安全问题于不顾与之形成鲜明对比，仅仅靠揪 住克林顿私人绯闻这条“小辫子”并大肆宣扬是远远得不到民心的。可以看出，美 国选民总体上来说是较理性的， 他们期盼一个睿智、 务实、 真正关心民生的政党。 “谋 事在人，成事在天。 ”而 2002 年中期选举前，美国股市下挫，经济增长乏力，按照 债券研究报告债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 27 常理共和党很难取胜，但在“911”恐怖袭击事件的阴霾与对伊拉克战争的忧虑仍 笼罩着美国选民的情况下，经济不振、公司丑闻等不利于共和党争取国会

25、地位的负 面因素影响下降，相反，选民在“家国情怀”的趋势下表现出对时任总统小布什及 其政党的空前“拥戴” 。 综合来看，国家与社会安全居于首位，其次则是国家经济与民生问题。综合来看，国家与社会安全居于首位，其次则是国家经济与民生问题。在国家 经济向好的情况下，选民更关心的是自身切实的民生体验医疗、失业率、通胀 率、薪资水平这也是特朗普能在 2016 年总统大选中能以“偏激、狭隘、愚昧、 种族歧视”的宣言取得胜利的原因。作为一个成功的商人，特朗普非常明白他的“目 标顾客”是谁、在哪儿、需要什么。 知识角：轻松读懂美国中期选举知识角：轻松读懂美国中期选举 “中期选举”之名从何而来？ 依照美国宪法，

26、美国总统选举每四年举行一次，而国会选举却是每两年举行一次，其中一次国会选举与总 统选举同时进行，而另一次在总统任期内进行，叫做“中期选举” ，其实质上是民主党与共和党争夺对国 会的控制权。与总统选举 55-60%的投票率相比，中期选举的投票率一直偏低，通常只有 40%的选民参与。 国会中期选举意义何在？ 为防止任何职权滥用，出现越俎代庖的情况，美国实行三权分立的权利制衡系统，三权分别为国会、总统、 法院。其中国会分为参议院和众议院，众议院拥有弹劾行政官员和法官的权利，参议院则负责覆核所有的 弹劾提议。另外，国会还负责审查行政部门的组成，当总统大选中出现没有一位总统候选人获得过半数支 持的情况，

27、众议会负责在票数最高的三位候选人中选出总统。总统任命内阁官员、驻外大使与其他行政官 员，必须取得参议院的建议与认同。虽然总统享有议案否决权以控制国会，但若参众两院各有三分之二的 票数反对该否决，总统的议案否决权依然无效。总统虽有权力，但受到国会的牵制，实现了权力制衡。因 此，为防止出现总统与国会串通、职权滥用的情况，在通常情况下选民偏向于“在野党”一方。 预选和特别选举 预选提名阶段是国会中期选举的第一步，即在两党内部候选人间进行竞争，获得提名资格。假如该州共和 党占优势，获得提名的共和党候选人很可能已经锁定席位。接下来是候选人竞选阶段、投票阶段与结果公 示阶段。通常，在竞选阶段已经可以提前获

28、知大概结果。 特别选举（Special election）又称补选。在特别选举中，会投票选出适当人选来填充政治机构因某些原 因，常规任期未满而空出的职位。 1.2.1.2. 特朗普共和党的机会特朗普共和党的机会 总结美国历届选举情况来看，经济、民生、国家安全问题是取得民意的关键。 目前强劲的美国经济将成为特朗普“中期选举”的关键“王牌” 。盖勒普民调最近 一起民调中询问： “什么是你认为当前美国最重要的问题？” （What do you think is the most important problem facing the country today?） ，有 14%的人认为经济 问题是

29、美国当前面临的最重要的人；同时认为对俄关系的不到 1%，恐怖主义约 2%， 种族问题为 7%，移民问题 22%。 （1）受特朗普税改刺激，积极财政支撑下形成短期经济攀峰效应，美国二季 度 GDP 同比增速 2.85，大幅超越前值，创四年来新高。我们预计税改刺激仍将延续 到 2019 年二季度后放缓，短期美国 GDP 数据仍会亮眼； （2）美国 7 月 Markit 制造 业 PMI 初值 55.3，超过市场预期，亦高于欧元区与法国，服务业 PMI 初值 56.0,领 先欧洲各国，总体来看，与二季度平均水平保持一致。在经历了二季度强劲增长后， PMI 仍保持向好势头，是 2018 年下半年的良好

30、开端； （3）美国 7 月失业率 3.9%， 失业率已经持续处于充分就业或接近充分就业状态， 同时 7 非农就业人口增加 15.7 万人，就业情况依旧强劲。目前制造业领域就业回归，劳动力市场发展趋势利好， 未来就业市场依旧强劲； （4）美国通胀稳中带强，6 月核心 PCE 同比上涨 1.9%，7 债券研究报告债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 27 月核心 CPI 同比上涨 2.4%，创 2008 年 9 月以来最大涨幅，同时紧缩的劳动力市场 及贸易战引起的原材料成本上涨未来将会支撑通胀。 特朗普执政以来，无论是 GDP、PMI 还是失业率、通胀情况

31、，均表现良好，同时， 短期内，美国经济上升动能仍将保持。当前一切向好 “经济”巨石可以说是特朗普 政府与共和党在中期选举这场“战役”中的最大王牌，能够在很大程度上吸引选民， 填补特朗普政府在其他领域的“漏洞” 。 图图 1 1：美国美国 GDPGDP 同比走势图（同比走势图（% %） 图图 2 2：美国美国 MarkitMarkit 制造业与服务业制造业与服务业 PMIPMI 走势图走势图 数据来源：东北证券，wind 数据来源：东北证券,wind 图图 3 3：美国：美国核心核心 PCEPCE、核心、核心 CPICPI 同比走势图同比走势图（% %） 图图 4 4：美国：美国失业率与非农就业

32、人数走势图失业率与非农就业人数走势图 数据来源：东北证券，wind 数据来源：东北证券,wind 2.2. 20162016 年总统大选问鼎白宫的特朗普，都“承诺”了什么？年总统大选问鼎白宫的特朗普，都“承诺”了什么？ 很多人把政治家，比喻成“造梦师” ，谁造的梦，更多人买账，那么谁就可以执 牛耳。2016 年 11 月，特朗普当选美国总统成为年度最大“黑天鹅”后， 纽约时报 报道称“这是一个局外人抓住了选民的不满情绪而制造的一次颠覆” 。对于此，经济 学家保罗克鲁格曼（Paul R. Krugman）分析说： “生在城市社会中的美国人，并 没有意识到还有一个生活在乡村和小镇、以白人为主的美国

33、，而正是这些人忠实支 持着特朗普。 ” 持保守派立场的媒体 福克斯新闻 则表示， 特朗普的胜利是美国 “沉 债券研究报告债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 27 默大多数”的强烈呐喊。这只对于大多数人来说不那么受欢迎的“黑天鹅”特别但 却不神秘。特朗普是一个成功的自我推销者，他的“目标顾客”就是那些经受着失特朗普是一个成功的自我推销者，他的“目标顾客”就是那些经受着失 业之痛、却长期被精英政党和主流媒体忽视的中西部选民，他的卖点就是变革、逆业之痛、却长期被精英政党和主流媒体忽视的中西部选民，他的卖点就是变革、逆 全球化、反建制派的民粹主义。全球化、反

34、建制派的民粹主义。 2.1.2.1. 对比对比 20162016 年和年和 20122012 年：特朗普是怎么赢的？年：特朗普是怎么赢的？ 对比 2012 年大选结果与 2016 年大选结果，可以看出，民主党和共和党的政治 分割并没有大的变动：民主党控制东西两岸，共和党控制中部。 主要变化在于几个摇摆州及铁锈带（Rust Belt）大州威斯康星州、爱荷 华州、俄亥俄州、宾夕法尼亚州、缅因州。原本希拉里只要拿下 6 个摇摆州（佛罗 里达、北卡罗来纳、爱荷华、亚利桑那、内华达、新罕布夏）的 4 个即可大获全胜， 然而出乎意料的是，原本稳站民主党阵营的两大“铁锈地带”票仓宾夕法尼亚 州和威斯康辛州纷

35、纷倒戈，成为了特朗普获胜的关键支持。 图图 5 5：20162016 年美国总统大选各州支持率情况（年美国总统大选各州支持率情况（% %） 数据来源：东北证券，Real Clear Politics 图图 6 6：20162016 年美国总统大选各州支持情况示意图年美国总统大选各州支持情况示意图 图图 7 7：20122012 年美国总统大选各州支持情况示意图年美国总统大选各州支持情况示意图 数据来源：东北证券整理 数据来源：东北证券整理 债券研究报告债券研究报告 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 27 知识角：美国“摇摆州”知识角：美国“摇摆州”及铁锈地带及铁

36、锈地带基本基本特征特征概述概述 摇摆州： 摇摆州（Swing State）是美国大选与中期选举中的一个特有说法,指竞选双方势均力敌、无明显优 势的大洲，政治立场频频“摇摆” ，是竞选双方争夺的重点。 弗洛里达州： 位于美国东南部；2003 年人口普查结果显示，共有 17,019,068 人：65.4% 65.4% 是白人是白人，14.6% 是非裔美 国人，16.8% 是拉美裔人，1.7% 是亚裔美国人，0.3% 是印地安原住民，2.4% 混合的种族；农业与旅游 业和制造业制造业是该州经济的三大支柱。 密歇根州： 位于五大湖地区；2010 年人口普查结果显示，密歇根州有 9883640 人，其人口排在全美五十州中的 第八位：80.2% 80.2% 是白人是白人，14.2% 是非裔美国人，3.3%拉美裔人，1.8% 是亚裔美国人，1.9% 混合的种族， 0.6% 是印地安原住民；密歇根州以制造业制造业和农业为主，是全美和世界上最主要的汽车产地，也是美重要 农业州之一。 宾夕法尼亚州： 位于美国东北部，立国十三州之一；美国 2010 年人口普查结果显示，宾州人口约 1270 万，居全美 第六位，该州移民众多该州移民众多：德国移民后裔 25.4%，爱尔兰移民后裔 16.1%，意大利移民后裔 11.5%，非洲移 民后裔 10%，英国移民后裔 7.9%；