第9节 课件汇总国际金融学 (7).pdf

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1、国 际 金 融 学 第13讲 国际资本流动 主要内容： 13.1 国际资本流动的含义和方式 13.2 国际资本流动的原因 13.3 国际资本流动的经济后果 13.4 国际资本流动的历史演变和最新特征 13.5 国际资本流动与中国 第13讲 国际资本流动 13.1 国际资本流动的含义和方式 1、国国际际资资本本流流动动的的含含义义 国际资本流动（international capital flow），是指资本跨越国界的获利行为。在绝大多数情况下，它表 现为一国的资本持有者（包括国际金融组织）到别国去进行生产或金融方面的投资活动，以及在投资到期 后将资本撤回原地的逆转过程。 集中反映在： （1）国

2、际收支平衡表中的“资本与金融帐户”（流量状况）； （2）国际投资头寸表（存量状况）。 国际金融学 2、国国际际资资本本流流动动的的方方式式 （1） 国际直接投资（International Direct Investment） （2）国际证券投资（International Portfolio Investment） （3） 国际贷款（International Loan） 国际金融学 2、国国际际资资本本流流动动的的方方式式 （1） 国际直接投资（International Direct Investment） 是指一国居民对另一国的厂矿企业进行生产性投资，并由此而获得对企业的管理控制权。

3、国际直接投资的流入通常被称为外国直接投资（Foreign Direct Investment, 简称FDI），而国际直接投 资的流出，则被称为对外直接投资（Overseas Direct Investment，简称ODI）。 国际直接投资的具体方式包括： 在东道国开办独资企业（亦称绿地投资）； 收购或合并东道国企业； 与东道国企业合资开办企业； 对东道国企业进行一定比例以上的股权投资（通常为25%以上）； 利润再投资。 国际金融学 国际金融学 图1： 1970-2018年全球外国直接投资净流入 注：数据来源于世界银行数据库，单位为现价美元。 2、国国际际资资本本流流动动的的方方式式 （2）国际

4、证券投资（International Portfolio Investment） 指在国际证券市场上通过购买各种有价证券进行的国际性投资。 根据期限是否超过1年，国际证券投资可以分为长期证券投资和短期证券投资。前者的投资对象包 括外国企业股票、中长期政府和企业债券等；后者的投资对象则包括外国政府国库券、银行活期存款凭证、 可转让定期存单、银行存兑汇票和商业票据等。 国际金融学 国际金融学 图2： 2006-2017年全球的证券投资流出与流入 注：数据来源于国际货币基金组织数据库，单位为百万美元。 2、国国际际资资本本流流动动的的方方式式 （3） 国际贷款（International Loan）

5、 是不同国家的借贷双方主要通过银行进行的传统融资活动。 根据贷款期限是否超过1年，国际贷款也通常分为中长期贷款和短期贷款。前者主要包括双边政府 间贷款、多边国际金融组织贷款、国际商业银行贷款和出口信贷等。后者主要包括国际银行同业间的拆借， 以及各种与国际贸易相关的融资活动，如临时性贷款和各种进出口票据的承兑贴现。 国际金融学 第13讲 国际资本流动 13.2 国际资本流动的原因 1、新新古古典典的的资资本本流流动动理理论论 （1）主要观点 代表人物是美国经济学家麦克杜加尔(GDAMacdougall)。该理论认为，由于世界各国的资本稀缺程 度不同，反映资本价格的利率水平在各国也就存在着差异。正

6、是这种利差引起了国际资本流动。在完全竞 争条件下，为了获取更高的资本收益，投资者总是不断地将其资本从低利率国家移往高利率国家，直至各 国的利率完全趋于一致为止。该理论实际上是把国际资本流动当作一个简单的国际套利过程，因而获取利 差收益也就成为资本流动的唯一动机。 （2）评价 对于新古典资本流动理论的最大质疑是著名的“卢卡斯之谜”（Lucass Paradox）。根据该理论，资本 应该总是从富国流向穷国，但这同现实情况并不相符。 国际金融学 2、证证券券投投资资国国际际分分散散理理论论 （1）主要观点 该理论认为，投资风险的不同特性，决定了国际范围内的证券选择分散化可以更好地减少风险。它认 为，

7、投资风险有系统性的（Systematic）与非系统性的（Unsystematic）之分。系统性风险是指由一国的商业 循环周期引起的投资风险。由于这种风险是该国所有企业共同面临的，因此，投资者是难以通过证券投资 的分散化加以规避的。而非系统性风险是指与商业循环周期无关的、由每个不同企业的自身特点引起的经 营性风险，投资者完全可以通过证券选择的多样化或分散化来规避。这就是说，如果投资者仅仅在一国范 围内分散投资，那么他所能减少的只是非系统性风险，而对系统性风险是无能为力的。证券投资的国际分 散化将更进一步减少各种投资风险。 （2）评价 发达国际资本流向新兴市场国家，是新古典无法解释的，但分散风险理

8、论可解释。这是对新古典解释 的挑战，也是有益补充。 国际金融学 3、垄垄断断优优势势理理论论 （1）主要观点 该理论认为，国际直接投资实质上是一种不完全竞争情形下的企业行为。所谓不完全竞争，是指产品 在生产和销售过程中存在着垄断因素，或者说市场存在着某些障碍或干扰。这种障碍包括：少数卖主或买 主凭借对产量或购买量的控制来影响市场价格的决定；随着企业生产的扩大，规模经济效益递增；因政府 对经济的干预而产生的市场障碍等等。作为一种不完全竞争行为，直接投资者的主要动机是为了确保并充 分利用自己的“独占性生产要素”优势，谋取高额利润。 （2）评价 这一理论将国际直接投资作为一种不完全竞争情形进行研究，

9、超越了传统的国际资本流动理论，具有 开创意义。 国际金融学 4、国国际际生生产产的的内内部部化化理理论论 （1）主要观点 由英国经济学家布克雷与卡森等人提出并进行系统阐述。他们认为，国外市场因政府管理和控制以及 信息和工艺关系而产生的不完全性（Imperfection），使得国际贸易与投资不能顺利进行，于是跨国企业便 通过直接投资开辟内部化的渠道，作为自由贸易的替代办法。内部化实大大减少了跨国企业同局外企业的 交往机会，排斥了外部市场的不完全性，所以跨国企业就可以实现生产要素的最适度配置和世界经济的最 有效运行，并因此而达利到润最大化。 （2）评价 该理论揭示了对外直接投资一个重要动因，即通过

10、内部化去克服外部市场的不完全性，对于相关研究 产生了重要的推动作用。 国际金融学 5、国国际际生生产产的的折折衷衷理理论论 （1）主要观点 由英国著名的跨国公司专家约翰邓宁提出。他认为，由于国外的政治、文化、风俗、法律、政府机 构和语言总会同本国的情况有所不同，加上企业对市场环境很可能缺乏足够的了解，因而其附加的生产成 本和风险必然是很大的。面对这种不利条件，跨国企业之所以愿意并且能够去国外投资，主要是因为它拥 有一种当地竞争者所没有的比较优势，他称之为“所有权特定优势”。同时，要使直接投资真正获得成功， 必须实行“内部化”，即在一个共同所有的企业内部，利用自己控制的程序（特别是利用调拨价格）

11、来实 现资源配置和产品交换。 （2）评价 国际生产折衷理论在综合前人多种学说的基础上，系统地分析了直接投资的成因，对国际经济学的发 展产生了重要影响。 国际金融学 第13讲 国际资本流动 13.3 国际资本流动的经济后果（一） 1、对对世世界界经经济济的的影影响响 （1）从理论上讲，国际资本流动有助于世界总产量的提高以及世界经济福利的增进。 新古典理论分析： 前提假定：市场完全竞争、规模经济不变 主要结论： 有助于全球资本使用效率的提高和资源的合理配置； 有助于世界和各国产出的提高和经济福利的增进； 国际资本流动将导致有关各国国内不同阶层之间 的利益再分配。 国际金融学 图1：国际资本流动的基

12、本经济利益：新古典分析框架 1、对对世世界界经经济济的的影影响响 （2）从更为广泛的角度看，国际资本流动的积极影响还表现在对于国际贸易、全球国际收支均衡和世 界技术进步的推动和动态促进方面。 首先，般而言，生产与贸易有着密切的正相关联系。当世界生产因国际资本流动而增加时，国际 贸易总额也必然相应扩大；而国际贸易的扩大又会反过来进一步促进世界生产。 其次，资本流动大大便利了国际支付能力在顺逆差国家之间的转移。 再次，通过对外直接投资和其他方式的资本输出，发达国家的先进科学技术、管理知识和人力资源 （如熟练劳动者）被广泛地转移到相对落后国家，从而大大提高了这些生产要素的使用效率。 国际金融学 1、

13、对对世世界界经经济济的的影影响响 （3）国际资本流动也有一些消极影响。 首先，加剧各国的汇率波动。在浮动汇率制度下，各种保值性和投机性的资本流动十分频繁。当大量 资本突如其来地流入或流出一国时，该国的汇率必然发生急剧波动，并可能对正常的贸易和投资活动产生 干扰作用。在新兴市场经济体，这种汇率动荡往往最终可能酿成货币未经甚至全面金融危机。1997-98年的 亚洲金融危机就是一个典型例子。 其次，降低各国货币政策的有效性。当一国试图通过提高利率紧缩国内通货时,利率的上升往往会引起 大量的资本内流，结果反使国内货币供应量增加，这无疑会降低紧缩性货币政策的效力。而当一国试图降 低利率以扩张国内通货时，

14、利率的下跌又会诱发大量的资本外流，从而导致国内货币供给量的减少。 国际金融学 第13讲 国际资本流动 13.4 国际资本流动的经济后果（二） 2、对对资资本本输输出出国国的的影影响响 （1）积极影响，主要表现在以下方面： 首先，通过输出资本，可以获取可观的海外投资收益，增加国民收入。 其次，可以改善经常项目收支。一方面，海外投资收益直接增加了经常项目的收入；另一方面，对外 直接投资和其他方式的资本输出还可带动本国的商品输出,占领国外市场，从而增加出口收入。 再次，可以有保证地从海外获取廉价的原材料。通过向资源丰富的贫穷国家提供贷款，或直接在这些 国家进行投资开采，可以增加它们的原料产量，并利用

15、贷款国（或投资国）的有利地位进行廉价采购。 最后，可以从资本输入国得到某种政治利益。譬如，一些大型的跨国公司经常利用其影响力，干预东 道国的经济政策，甚至进行公开或隐秘干预政府选举。 国际金融学 2、对对资资本本输输出出国国的的影影响响 （2）消极影响，主要表现在以下方面： 首先，减少国内就业机会和税收。如果一国大量输出资本，其国内的生产投资必将受到一定的影响， 从而其就业和税收也将受到不利影响。 其次，在某些情形下，将引起或加剧国际收支逆差。在经常项目收支相对稳定的情况下，如果一国短 期内发生大量资本输出，那么国际收支往往会出现较大的逆差。但是，从长期看，如果海外投资收益的汇 回而逐步得到纠

16、正，甚至还会转为顺差。 最后，容易产生“飞镖效应”(Boomerang Effect)。作为东道国的注册企业，直接投资者的产品常常被 大量返销投资国国内市场，或者被销往投资国传统的海外市场，从而与投资国的国内企业发生竞争。虽然 直接投资者的技术优势同国内企业相似，但由于它们能够利用东道国的各种有利条件，因而其产品往往更 具价格竞争力。结果，投资国的国际收支很可能因进口增加或出口减少而发生逆差。直接投资引起的这种 消极后果，被人们形象地喻为“飞镖效应”。 国际金融学 第13讲 国际资本流动 13.5 国际资本流动的经济后果（三） 3、对对资资本本输输入入国国的的影影响响 （1）积极影响，主要表现

17、在以下方面： 第一，通过扩大投资规模，提高国民收入。外国资本的流入（特别是长期资本流入）将提高本国的 资本积累水平，扩大生产投资规模和提高国民收入。 第二，增加国内就业机会。由于生产投资规模的扩大，外国企业通常扩大对当地工人和职员的雇佣， 从而扩大提高就业水平。 第三，扩大政府税收来源，增加税收收入。由于外国资本流入引起生产和就业扩大，税收的增加似乎 是顺理成章的事情。 第四，改善国际收支状况。从短期看，资本流入无疑有助于输入国国际收支逆差的减少；从长期看,虽 然偿还本金可能引起资本外流，但如果对于外国资本的运用能在一定时期内提高输入国的出口能力，那么 其国际收支的改善也将是稳定而持久的。 第

18、五，便于引进国外的先进技术和管理经验。外国资本的流入，有助于东道国克服外汇资源短缺，从 而能够更好地引进外国先进技术。在引入外国直接投资的过程中，东道国往往可以更加直接地引进外国先 进技术和管理经验。 国际金融学 3、对对资资本本输输入入国国的的影影响响 （2）消极影响，主要表现在以下方面： 第一，增大了国民经济的对外依赖性和风险。对于资本输入国，特别是大量对外负债的国家来说，世 界经济的任何变动，如利率与汇率的变动、国际资本供求的变化等，都会对其国内经济产生一定的影响。 第二，国民经济的一些部门有可能受到外国资本（如跨国公司）的控制。在极端的情况下，整个国民 经济和国家主权都可能受到损害。

19、第三，承担一定的债务费用（包括贷款利息、直接投资的利润等）。当外国资本不能得到有效的使用 时，债务费用就将成为沉重的负担。 国际金融学 第13讲 国际资本流动 13.6 国际资本流动的历史演变和最新特征 1、国国际际资资本本流流动动的的历历史史演演变变 （1）金本位盛行的1870年-1914年期间国际资本流动迅猛发展 （2）20世纪上半期先后各国实行严格的资本管制 （3）第二次世界大战结束后国际资本流动逐步得以恢复，并在最近30年间进入了一个的全新的快 速发展时期（第二个鼎盛时期，也是全球化的第二个黄金时期） 20世纪50-60年代：国际资本流动处于恢复时期。 美国对欧洲的官方援助大量增加；美

20、国也是私人资本流动的主要推动力量。 20世纪70年代：国际资本流动进入了一个新的发展时期。 得益于石油美元的出现，欧洲资本市场迅猛发展；国际私人资本流动的重要性明显上升。 20世纪80年代：国际资本流动陷入低谷。 由于美国等发达国家发生严重经济衰退，国际商品市场急剧收缩，国际资金利率居高 不下，美元汇率不断攀升，不少高额对外负债的拉美国家陷入了严重的债务危机之中。 国际金融学 2、国国际际资资本本流流动动的的最最新新特特征征 （1）资本跨国界流动的规模快速扩张，对经济发展的影响力大幅度上升。 （2）国际资本流动速度加快，资本流动性显著提高。 （3）国际资本流动高度集中于发达国家之间。 （4）流

21、向新兴市场经济体的国际资本呈现出剧烈的波动性。 （5）机构投资者在国际资本流动中发挥着越来越重要的作用。 （6）自2002年起，美国的经常项目逆差不断扩大，而中国和亚洲其他经济体的经常项目顺差不断增 加，结果全球经济失衡不断加深。 国际金融学 第13讲 国际资本流动 13.7 国际资本流动与中国 1、对对外外举举债债和和利利用用外外国国直直接接投投资资 发展进程： （1）20世纪世纪50年代，在英美等国对我实行经济禁运的情况下，为了加快国内的工业化步伐，我国 利用苏联提供的贷款，引进建设了156项重点工程。 （2）60年和70年代，除了在向西欧和日本引进成套设时采用延期支付方式以外，我国还通过

22、中国银行 进行海外借款，建立了自己的远洋船队，以促进对外贸易的发展。然而总体上看，受“既无内债，又无外 债”的极左思想影响，直到70年代末，我国的外债数额是极为有限的。 （3）十一届三中全会以后，随着改革开放基本方针的确立，我国的对外借债实践有了重大发展。举借 外债已成为我国对外经济交往的一项重要内容。实践表明，通过举借外债所获得的资金，对于提高我国的 积累和投资水平，加快经济增长速度，产生十分重要的作用。 （4）自90年代初期起，伴随着上海浦东的开发和建设，我国引进外国直接投资的步伐明显加快，尤其 是对于全球500强跨国公司的引进速度显著提升。 国际金融学 图1： 1985年12月-2019

23、年6月中国对外外债余额的基本走势 注：数据来源于Wind数据库，季度数据，单位为亿美元。 0.00 5,000.00 10,000.00 15,000.00 20,000.00 25,000.00 1985-12 1986-10 1987-08 1988-06 1989-04 1990-02 1990-12 1991-10 1992-08 1993-06 1994-04 1995-02 1995-12 1996-10 1997-08 1998-06 1999-04 2000-02 2000-12 2001-10 2002-08 2003-06 2004-04 2005-02 2005-12 2

24、006-10 2007-08 2008-06 2009-04 2010-02 2010-12 2011-10 2012-08 2013-06 2014-04 2015-02 2015-12 2016-10 2017-08 2018-06 2019-04 1、对对外外举举债债和和利利用用外外国国直直接接投投资资 积极作用： （1）外国资本的流入，缓解了我国的资本不足，从而有效地提高了投资水平和投资能力。 （2）改善了经济结构。技术先进的大型跨国公司的投资，对中国制造业的产业结构升级起到了举足轻 重的带动作用。 （3）促进了我国的技术进步，一些跨国公司通过与国内的大学、科研机构合作进行科研和技术开

25、发， 以及对企业管理人员进行培训和设立技术开发中心等方式，提高了中国的人力资源开发水平。 （4）大大促进了出口。不仅提高了总量，而且改善了结构。 （5）创造了就业机会。 国际金融学 2、对对外外投投资资 发展进程： （1）自80年代后期起，中国一些企业开始进行少量的对外直接投资。 （2）在2001年中国成功加入世贸组织以后，在国家“走出去战略”的引导和支持下，中国的对外直接 投资迅速发展，对外投资额屡创新高。 （3）在过去十多年时间里，中国通过QDII（Qualified Domestic Institutional Investors，合格国内机构投 资者安排）、沪港通等方式，开始允许境内居

26、民通过基金管理公司等机构投资者，在一定限额内开展对外 证券投资。 积极作用： 对外直接投资的迅速发展，对于带动我国的产品出口、提高我国的原材料供给保障程度和促进我国国际 收支的均衡发展都产生了非常积极的影响。 对外证券投资的有限自由化在一定程度上满足了本国居民的资产选择多元化要求，同时，也为投机性资 本的跨境流动提供了便利。 国际金融学 图2： 2006-2018年中国对外直接投资和外商直接投资的基本走势 注：数据来源于Wind数据库，单位为亿美元。 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 1,400.00 1,600.00 1,800.00 2,000.00 2006200720082009201020112012201320142015201620172018 对外直接投资（ODI）外商直接投资（FDI） 图3： 2011年3月-2018年12月中国对外证券投资的基本走势 注：数据来源于Wind数据库，单位为亿美元。