华阳集团：智能座舱东风已起HUD领域核心标的.docx

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1、1 .华阳集团是智能座舱领域龙头企业1993年1月，全民所有制企业华阳实业设立。2002年华阳实业改制设立华阳有限责任公 司，并于2013年9月整体变更为股份公司华阳集团。经过20余年的探索和开展，已形成 以汽车电子、精密电子部件、精密压铸、LED照明四大业务为主导的企业集团。华阳集团是中国大型汽车电装企业之一，也是行业知名的精密电子部件企业。华阳集团在 四大主营业务中均拥有核心技术和较强的系统集成能力；具有自主的工厂自动化(FA)能力 和较高的精益制造水平。公司建立了科研开发机构华阳工业研究院，围绕市场需求持 续创新，逐步建立起基于自主知识产权的核心竞争力，并与国内著名的高等学府及国际知 名

2、公司建立了密切的技术和商务合作关系。华阳集团是国内为数不多拥有车载信息和通讯 娱乐、汽车舒适与健康、车身电子产品、汽车关键精密部件、LED照明等领域产品核心设 计生产能力的企业，已成为全球众多知名企业可信赖的合作伙伴。图1 ：华阳集团工业园鸟瞰图.占地面积56万平方米资料来源：公司官网、天风证券研究所1.1. 以汽车电子为核心，提供整车配套式解决方案公司主要通过控股子公司从事汽车电子、精密压铸、精密电子部件以及LED照明等业务。精密电子部件：1993年开始开展，以高端精密制造能力和全行业资源整合力为基础，掌握 智造的核心技术，已经成为精密电子部件行业优秀企业，公司拥有机芯、激光头及组 件、车载

3、翻转机构等产品线。公司消费类机芯产销量位居行业前列。汽车电子：从2001年开始开展整机，目前已从单一的汽车影音导航产品供应商转变成汽 车座舱电子供应商与系统集成服务商。公司主要致力于智能驾驶舱解决方案、信息娱乐系 统、车身控制、车身显示、ADAS以及车联网等产品的研究、开发、生产和销售。进行特殊处理，通常做成楔形来防止玻璃两面的反射重影，可以有效控制本钱，提高显示 效果。但CHUD置于仪表上方，在车辆碰撞时会对驾驶员产生二次伤害，不利于车内安 全W-HUD通常采用高亮度发光二极管（HBLED ）作为背光源，并使用英寸的薄膜晶 体管液晶显示器（TFT-LCD ）作为图像源，供应商需要掌握W-HU

4、D的电子和光学要求， 目前只有少数供应商具有生产W-HUD的能力。W-HUD具有高比照度和亮度、丰富的内 容，以及良好的实用性。图19 ： C-HUD示意图资料来源：新疆汽车在线、天风证券研究所图20 : W-HUD示意图资料来源：新疆汽车在线、天风证券研究所AR-HUD其实也是W-HUD系统的一类,目前仅在豪华车型中采用。真正的AR-HUD集成 了驾驶员监控和前向物体识别系统，具有数据融合和图像处理功能，可提供实时图像校正。 2018年，一款宽视场的AR-HUD已开始生产，预计从2021年开始AR-HUD将部署在更 多像奔驰S级等高端车型中。图21 ： AR-HUD示意图资料来源：新疆汽车在

5、线、天风证券研究所图22 ： HUD原理图complete eyebox资料来源：雷锋网、天风证券研究所LCD及DLP为HUD主要技术路线按照投影技术分类，目前运用在HUD上的投影技术包括LCD投影、DLP投影、激光扫描 投影、LCOS投影等。表5 ： HUD主流技术路线TFT-LCDDLP激光扫描LCOS分辨率一般高一般高灵度低高比照度一般高高一般RJ靠性低低成熟度局1一般一般低本钱一般资料来源：Project Centrak天风证券研究所TFT-LCD投影：最常见、技术最为成熟的投影技术，与LCD屏幕的原理类似，将白光光 源用棱镜分为红、绿、蓝三色，经过液晶单元，到达投影的效果。因其技术成

6、熟、本钱低 廉成为现阶段很多HUD的首选。DLP投影：DLP （ Digital Light Processing ）数字光处理技术是美国德州仪器的专利技术, 其投影亮度高、分辨率高、成像逼真，目前较多的前装HUD均采用此种技术。不过，由 于DLP投影的是整个平面，为了提升显示效果需要针对不同的挡风玻璃，定制高精度的 反射非球面镜，这也直接导致了 DLP HUD本钱的提高。激光投影技术：简言之，就是用激光作为投影光源的技术，目前主要运用在室外大型投影 和演出上，由于并不是全平面投影，激光投影具有色域广、亮度高、聚焦效果好的特点， 非常适合投影信息简单、亮度要求高的HUD场景。并且由于激光投影属

7、于聚焦投影，并 不需要HUD匹配复杂的光学系统。但目前激光二极管对温度较为敏感，不能到达车规要 求的85的工作要求。LCOS ： LCOS Liquid Crystal on Silicon硅基液晶技术，是一种基于反射式的微型矩阵液晶 显示技术，可以在非常小的尺寸内显示丰富的信息，亮度、分辨率、比照度等性能都非常 优越，Google Glass采用的就是这种技术显示信息。但目前硅基液晶并不能大量量产，成 本太高，仅有局部工程试验HUD产品采用了这一技术。表6 ：各HUD技术路线优缺点比照TFT-LCDDLP （数码光输出1激光投影优势方便应用于3D和AR设备；方便应用于3D和 小组件；基于显小

8、器投影，是群众熟知 AR设备；低能耗；的技术，相关法规已经到位；体积小巧，性能高；高亮度（非常明亮）；生命周期长；色度可靠，通 大视场；大视场，可以在挡风玻璃的较大面积上成像过显示器标定进行控制。图像明亮度、颜色饱和 （视场占据挡风玻璃的较大面积X度、比照度等表现较佳。 劣势视场有限,受源显示器限制；难点包括：图像对位，如 难点包括：限于2D固定投影；最大亮度限制，提高亮度输出 清晰度、锐度、重影、失 分辨率低导致的模糊图像，从反光镜分束 可能会引起色度准确度和预期分真等问题。器所折射单光束的影响造成类似于重影的影响；布变化。斑点，当激光束发生漫反射时，将会出现随机粒状图案。 资料来源：ITA

9、S、天风证券研究所2.2.1. 智能化+渗透率助推AR-HUD迅速开展趋势一：AR-HUD将是未来开展趋势AR-HUD显示效果出众，是HUD的开展方向，而HUD与整车系统的深度融合是未来的 开展趋势，是座舱电子解决方案和ADAS整体解决方案的重要局部。AR技术带来驾驶科 技感，引领未来开展趋势。相较于一般HUD，AR-HUD无论是显示功能、显示内容还是 关键参数均更加优良，AR技术推动抬头显示技术演进至一种新境界：（1） VID（虚拟图像距离）更长、FOV （可视角度）更大，因而带来更佳的使用效果；（2 ）除了能够显示一些传统的行车、导航信息之外，该系统还能与ADAS功能深度融 合，能够实现车

10、道偏离、前车碰撞、行人预警、超速提醒等高级功能，并将显示 信息与周边环境相融合。AR-HUD核心技术对车道级导航能力、图像识别与检测能力、融合算法能力要求很高，未 来或为HUD行业开展中下一个的风口。趋势二：智能化促进HUD普及，主机厂与消费者需求刺激前装HUD渗透率提升用户对辅助驾驶功能的需求增长进一步激发了显示仪器的开展。一般而言前装HUD的难点在于产品从车辆开发阶段便需要定制化设计与生产，技术壁垒 和投入费用较高，故一些资金实力不强的HUD企业会选择先开发后装HUD产品，但是由 于前装HUD的客户使用体验更好，且各主机厂对HUD的重视度也越来越高，华强电子预 计未来前装HUD技术将逐渐成

11、为各HUD供应商发力的领域，例如国内初创HUD公司未 来黑科技即采用从后装市场切入，获得一定规模后进军前装市场的技术开展路径。趋势三：本钱下降光学组件的技术进步、核心部件供应商在投影芯片、玻璃、光源等相关技术上取得突破， 有望推动HUD本钱下降。3.产品革新+份额渗透，华阳前景开阔3.1. 新份额：受益国产替代，发力合资及海外客户行业整体下行，车载配件供应商大洗牌疫情+全球经济下行，汽车行业出现颓态。自2014年以来，汽车行业增速放缓；2019年 开始正式进入负增长阶段。在新冠疫情的冲击之下，2019年-2020年汽车产量出现显著下 降，2020年仅为7762.2万辆，较2019年的9217.

12、6万辆同比下降15.8现。图23 : 20162020年全球汽车产量下滑，2020年同比下降15.8资料来源：OICA、天风证券研究所主流车企营收、利润双降，本钱压缩成为车载配置关键。受汽车行业整体下行的影响，主 流车企遭遇至暗时刻。从利润的增降来看，下列图中7家车企都出现了超过两位数的大幅度 下滑，其中福特同比下滑98飞，雷诺和日产分别下滑88.1、846 ,沃尔沃与上年利泡IL 乎持平。福特表示，即使面对净利润大幅度下滑，也未曾想过放弃自动驾驶技术。因此相 关车载配件本钱及性价比成为主流车厂的一大考量。表7 : 2019年局部车企营收与利润情况（亿美元）车企2019年营收营收YoY2019

13、年利润利润YoY福特1559-2.80 0.47-98.70雷诺601-3.300.21-88.10日产684-12.50 除3.58-87.60聒戴姆勒18703.0029.24-64.50本田1045-3.101344.22-22.1013FCA1190-2.0030-19.00通用1372-6.701367-17.4085沃尔沃2828.5014.710.80资料来源：凤凰新闻网、天风证券研究所目前市面上HUD产品选配价格较高但装载车型正在逐渐下沉。奥迪A6L选配价格为1.87 万元，宝马5系的HUD装配价格为1.16万元，揽胜极光选配价格为6000元。较高的价 格提升了 HUD装配的门

14、槛。HUD是需要培养用户习惯的车载产品，在售价居高不下的情 况下，一般装载于高端车型。在习惯于传统仪表的情况下，除非是科技爰好者，一般消费 者不会仅为了 HUD为高端车型付费。特别在面临车市下行、主机厂承受巨大本钱压力时, 降本成为了关键话题。图24 ：豪华品牌车型HUD选配价格（元）发现运动版 奔驰。级 奔驰GLC 宝马X3 宝马系 奥迪。L 后奥迪A6Z发现运动版 奔驰。级 奔驰GLC 宝马X3 宝马系 奥迪。L 后奥迪A6Z60008500900090009000900090001000011600116001300017900 7900资料来源：NE时代数据库、天风证券研究所国产品牌技

15、术成熟引起HUD本钱下降，成为车厂面临降本压力的优先选择。通过HUD的 售价可以局部折射出其本钱的变化。根据佐思产研，W-HUD的平均价格从2016年的265 美元下降到2020年的245美元，C-HUD平均价格从2016年的50美元下降到2020年的 38美元。华阳集团将不断提高自身国际竞争力，实现国际前装市场突围。图25 ： 2020年较2016年HUD均价下降超80购W-HUD （美元）W-HUD （美元）5038C-HUD （美元）300250200150100500 2016 2020资料来源：观研报告网、天风证券研究所外资龙头制造商营收萎缩，HUD供应商大洗牌。伴随着汽车行业下行，

16、世界主流HUD制 造厂商也遭遇重创。以日本先锋（Pioneer）为例，其海外收入从2016年的135.4亿元下 降至2018年的112.05亿元总体营业收入由2016年的216.5亿元下降至2018年的181.0 亿元。201620172018海外日本4540353025201510509%46.01%3%22.538121.5412.15201818.8218.2160.00崭50.00断40.00 崭30.00g)20.00KlO.OOgi0.00b图26 ：先锋的海外收入逐步萎缩，18年海外收入仅112.05亿元250200150100500资料来源：先锋年报、天风证券研究所华阳集团凭借

17、20年积累的技术收获了稳定的客户结构，并逐渐加强在合资及外资车企中 的渗透。华阳多媒体于2012年开始组建团队，目前已经拥有百余项相关专利，大局部都 是针对HUD产品化难点的解决方案。在总销售额中，前五大客户销售占比经历了 2017年 -2018年短暂的短暂下降，于2019年前五大客户销售额份额回升，截至2020年前五大客 户销售额占总销售额的46.01%图27 : 2017-2020年前五大客户占比（亿元）前五大客户销售总额销售总额TA前五大客户销售总额占比资料来源：公司公告、天风证券研究所2019年-2020年间，华阳集团与长安、广汽、长城等头部厂商达成了量产订单，并于2020 年成功上车

18、长安畅销车型UNI-K目前，华阳集团也已经获得了多个国内以及海外车企的 量产工程，涉及产品包括CHUD、WHUD、基于DLP的AR-HUD。表8 :近年华阳集团合作车型列表智控系统合作公司研发子公司合作车型提供产品备注长城汽车华阳通用哈弗M6 PLUS中控触控大屏+车机（包括互联方式、联网服 务、FOTA远程升级、GPS+d四双模导航、 科大讯飞3.0语音识别）该车型于2021年1月正式上市长安汽车华阳通用UNI-T仪表+双10.25寸液晶大屏（包括车载微信、 40余种细化场景应用、手机无线快充、视线 灵屏技术、疲另驾驶提醒、360全景环视系 统等）该车型于2020年6月正式上市奇瑞商用车华阳

19、通用捷途X70、X70S 及 X90信息娱乐及空调控制器等配套产品上市4月销量突破4万台新宝骏华阳数码特煜眼”技术E300于2020年6月迎来规模量产一汽奔腾华阳多媒体3D全息影像T77该车型于2018年10月正式上市资料来源：华阳官网、天风证券研究所3.1.1. 20年厚积薄发，稳居智能座舱头部企业研发始终是公司最重要的模块，股权激励促进创新。即使面临汽车行业下行的风险,公司 仍大力开展自身的研发模块,实现科研创新。2018年-2020年，受行业影响，公司进行人 员裁减，研发人员占比仍保持在3与左右。同时还投入研发攻克新的技术难题及开拓新的 产品线，如压铸件复杂浇排系统超声波别离技术研发及应

20、用、高端汽车HUD（抬头显示）壳 体压铸件研发及应用、高精密5G光通信连接器关键压铸零部件开发等。作为员工持股平 台的华阳投资为华阳集团最大股东。图28 ： 2020年集团内部研发人员（人）占比超30尊30002500200015001000500030002500200015001000500040.0020162年4.48%。32.39700 35.45%2004221828，28%2017201817492019。36.29%35.Q030.0025.0020.0015.0010.005.00 赛0.00 嚼2020技术人员人数 =0=技术人员占比资料来源：公司公告、天风证券研究所华阳集

21、团具备光学、结构、电子等三方面人才，HUD制造科研技术储藏成熟。华阳集团 子公司华阳多媒体以精密电子部件业务起家，涉及电子、光学等领域技术研发。在华阳集 团布局HUD产业后，已调转相关科研人员进入HUD产品线。基于母公司华阳集团汽车电 子业务在智能座舱领域的多年耕耘，华阳多媒体自行搭建了完整的AR-HUD的平台，包 括ADAS、仪表、导航的输入。现阶段传统Tier-1主要包括日本精机（Nippon Seiki 德 国大陆（Continental AG 美国伟世通（Visteon X日本松下汽车（Panasonic ）华阳集 团等，初创公司主要包括Navdy,未来黑科技、疆程、泽景电子等。对于传

22、统Tier-1而言， 大多缺乏光学人才储藏，且出于对本钱及风险的考量，不愿投入大量资源进行定制化 W-HUD生产；而初创企业那么在资金、技术、资源等方面处于劣势。这为华阳集团提供了 千载难逢的好机会。图29 ：国产HUD主要供应商市场结构资料来源：观研报告、天风证券研究所致力于完善客户结构，提供完美客户服务。作为专注于成为国内外领先的汽车电子产品系 统供应商,ADAYO华阳通用始终坚持以客户为中心，不断通过技术创新降低生产本钱、 提高产品附加值，同时严把质量关，持续为客户提供更具市场价值的高质产品，不断得到 合作客户的高度认可，近期更是连续荣获客户授予的荣誉奖项。未来，ADAYO华阳通用 将继

23、续坚持以客户为中心，持续开展智慧工厂建设，打造独有的制造竞争力，为 客户打造高品质、高性价比的汽车电子产品，为推动汽车电子行业的开展做出贡献。图30 ：华阳集团主要获奖情况华阳集团荣获江淮汽车授予 的2020年度协同开发奖、“质量贡献奖，福田汽车 皮卡事业部授予的2020年度 优秀供应商质量贡献奖，东 风柳汽授予的2020年度VA/VE 贡献奖等多个合作厂商奖项资料来源：华阳集团官网、天风证券研究所HUD布局九年，极具前瞻性，技术路线成熟。华阳集团自2012年起开始布局HUD ,进行 相关研发，始终走在市场风向前列。集团早期业务众多，内部能力可迁移，是集团稳住头 部地位的重要原因之一。图31

24、:华阳多媒体电子总经理助理张环宇在第二届车联网与智能座舱大会上的演讲资料来源：盖世汽车研究所、天风证券研究所AR-HUD主要采用TFT技术,局部高端车用HUD采用DLP技术，产品线覆盖全面。TFT 因其本钱较低，一直是过去HUD的主流投影方案，相比于TFT ,其本钱较高，分辨率较 高，亮度调节可控范围大，能够满足未来ARHUD要求的高清晰细节显示，是未来配合 ARHUD开展的趋势所在。目前仅能在高配豪车上看见。TFT-LCD投影为最常见、技术最为成熟的投影技术，与LCD屏幕的原理类似，将白光光 源用棱镜分为红、绿、蓝三色，经过液晶单元，到达投影的效果。但光线在经过液晶后亮 度会有一定程度的衰减

25、，并且因为液晶之间会有一定的距离，其分辨率也不高。但其技术 成熟、本钱低廉成为现阶段很多HUD的首选。图32 : TFT-LCD投影技术原理拆解图33 ：基于TFT技术的AR-HUD显示示意图DLP投影技术亮度高、分辨率高、成像逼真，目前较多的前装HUD均采用此种技术，德 州仪器公司也一直在汽车行业推广DLPo不过，由于DLP投影的是整个平面，为了提升 显示效果需要史寸不同的挡风玻璃，定制高精度的反射非球面镜，这也直接导致了 DLP HUD本钱的提高。图34 ： DLP投影技术原理拆解DLF ChipProiection Lens飨科米源：成玄科及公司吕汹、大凶j止分研允所图35 ： DLP技

26、术显示效果更佳持续发力合资及外资厂商，加速国产替代。在行业竞争结构稳定的前提下，华阳集团仍不 断优化其客户结构，通过源源不断的产品创新，以正确的战略积极抢占世界智能车机领域 市场份额，在汽车行业下行期间仍能迎来营收增长及优质客户订单。表9 ：近年华阳集团与合资、外资厂商合作情况一览时间时间详情2017年2月 ADAYO华阳荣获本田汽车杰出贡献奖2018年8月ADAYO华阳精机荣获威伯科创造价值感谢证书2018年9月ADAYO华阳集团亮相2018印度尼西亚国际电子消费品展2019年1月ADAYO华阳将携多款智能座舱方案亮相2019美国CES展ADAYO华阳通用正式成为戴姆勒供应商2019年9月A

27、DAYO华阳集团受邀参加第三届中德汽车大会，大会围绕汽车电动化和智能化的产业和技术开展，以实现双擎合作，共享未来为中德合作的新方向，探讨中德合作模式2020年1月ADAYO华阳亮相2020年美国CES展华阳精机荣获2019年度全球最正确供应商(全球900多家战略供应商中选取了 12家企业)2020年1月东风日产与华阳多媒体启动供应商现场管理(SQGK )能力提升活动资料来源：华阳官网、天风证券研究所32新产品：2024年HUD市场规模预计达108.7亿，夯实公司业绩增长表10 ： 2024E前装HUD市场空间预计达108.7亿元资料来源：中汽协、高工数据、天风证券研究所测算2019202020

28、21E2022E2023E2024E中国汽车市场销量（万辆）25772531.12630255025802780乘用车占比83.279.782.5808080国内乘用车市场销量（万辆）2144.42017.82170204020642224YoY-5.97.5-6.01.27.8前装HUD渗透率L84聒2.87 -6 i10聒15聒20窈刖装HUD安装量（万辆）58.01130.2204309.6444.8YoY124.4 蜡56.7 舞51.8 嗡43.7密HUD均价（系统）（元/套）3000.02850.02707.52572.12443.5YoY-5聒 5聒-5聒-5窈市场规模（亿元）1

29、7.437.155.279.6108.7预计2024年乘用车销量将到达2224万辆。根据中汽协数据，2019年、2020年中国汽车 销量分别为2577万辆、2531.1万辆，乘用车销量分别占比83.2%、79.隋，均围绕圆白佑 比小幅度上下波动，由此假设乘用车销量占中国汽车市场总销量的80限。结合中汽协对 2021-2024年中国汽车市场销量的预测得出乘用车2021-2024年的预测笛量为2170万、2040 万、2064 万、2224 万。图36 ： 2024E乘用车销量将达2224万辆,同比增长7.8%资料来源：中汽协、高工数据、天风证券研究所测算预计2024年前装HUD渗透率将达20督，

30、前装HUD安装总量达444.8万台。根据高工数 据，2020年HUD渗透率较2019年出现几乎成倍增长，2020年前装HUD实际安装量至 58.01万台。由于HUD相关技术逐渐成熟，开展速度增快，装配HUD的车型加速下沉， 渗透率逐渐增加，2021年、2022年预计分别到达6% （ +念）通（蝌）的渗透率，后以 5%稳定渗透率增长。由此预测，2021-2024年前装HUD安装量分别为130.2万台、204万 合、309.6万台、444.8万台。图37 ： 2024E前装HUD渗透率将达20萼，前装HUD安装总量达444.8万台25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%

31、25.00%20.00%15.00%10.00%5.00%0.00%500.0020209.60204.0010.00%2400.00350.00300.00250.00200.00150.00 100.0050.000.002021E 2022E2023E2024E前装HUD渗透率 T-前装HUD安装量（万辆）资料来源：中汽协、高工数据、天风证券研究所测算预计2024年前装HUD市场规模将到达108.7亿元。由于国产前装HUD售价相近，以蔚 来ES6选配HUD及其他套件需增价6500元为例，其中前装HUD装配包含定制挡风玻璃 + HUD系统。根据各配件本钱比例，估算前装HUD系统均价为300

32、0元/套。随着技术的 成熟，装配车型的下沉，前装HUD系统的售价将进一步降低，估算年降价药，由此可知 2021-2024年预测市场规模为37.1亿、55.2亿、79.6亿，最终到达108.7亿元的前装HUD 市场规模。图38： 2024E前装HUD市场规模将达108.7亿人民币资料来源：中汽协、高工数据、天风证券研究所测算大局部HUD配载于中大型车，但紧凑级车型也有涉及。在下表统计中，搭载HUD的车型 从15.99万至98.8万不等,基本配备于本车型顶配款车辆中。但已经揭示了 HUD将会进 一步下沉至中低款车型的趋势。表11 : 2013-2014年6款配备HUD车型品牌及其售价资料来源：网通

33、社、天风证券研究所品牌车型级别售价长安马自达昂克赛拉三厢2.0L自动旗舰型紧凑级车15.99 万1华晨宝马宝马5系535Li领先型中大型车64.66 万一汽-群众奥迪奥迪A6L豪华型中大型车74.26 万通用凯迪拉克凯迪拉克XTS 28T粕金版中大型车49.99 万东风标致东风标致508罗兰加洛斯版中大型车23.43 万1雷克萨斯勒克萨斯GS 450h中大型车98.8 万图2:汽车电子产品：智能座舱资料来源：公司官网、天风证券研究所图3:精密压铸产品：车机精密压铸：2003年起步开展，目前拥有汽车关键部件、精密3C电子部件、精密激光头部 品等较全面的产品线，凭借先进的精密模具技术、强大的FA技

34、术实力，已成为精密压铸 行业优秀企业。LED照明：2008年开展至今，已拥有LED封装LED电源、LED照明灯具、LED背光源等 完整产业链，通过与国际品牌商建立战略合作关系，与知名院校建立产学研基地，对新技 术、新领域进行持续不断的研究和探索，目前智慧照明、通用照明、商业照明等局部技术 开展迅速。图4 ： LED照明产品：电源、智能灯等资料来源：公司官网、天风证券研究所图5 ：精密电子部件产品：机芯资料来源：公司官网、天风证券研究所12归母净利同比增长3501，研发投入高达3亿2020年，公司实现营业收入33.74亿元，较上年同期下降0.27 %,实现归属于上市公司股 东的净利润1.80亿元

35、，较上年同期增长143.37 42016年至2018年营业收入逐步下降主要因为汽车行业的整体下行对公司造成的影响，该 影响于2019年得到缓解。2018.2019年期间公司对组织架构及产品结构进行了调整，广 泛吸收优质客户，于2019年时净利润呈现了回升的态势。华阳HUD具备有力竞争点，消费者好评如潮。以装载了华阳集团W-HUD的长城哈弗（含 H6、大狗、初恋）为例，在统计汽车之家中126个评论中，好评有107个，占据了评论的 绝大局部（85% ）,中评为11个，差评有8个，主要来自于还未习惯HUD下沉至中低端车 型的消费者，认为从传统仪表改为HUD后，司机需要一定的适应期。图39 ：汽车之家

36、中对长城哈弗搭载HUD评价中好评占比85隙资料来源：汽车之家资料整理、天风证券研究所主要好评包括平安、成像清晰、科技感强。前装W-HUD主要显示内容包括接入地图实施 导航、ADAS智能驾驶、车速信息等常用信息显示。从操作性来讲，HUD显示的亮度、高 度均可调节，到了夜晚显示光线会自动变暗，个性化适配司机习惯及白天/黑夜的光线差异； 显示投射可达10英寸。多数用户认为HUD极具必要性，因为它大大提高了行车平安程度， 为司机提供便利。同时增加了整车的科技感，使得整车档次提升。图40：汽车之家中用户评价节选第三代哈弗H6的HUD抬头显示很方便啊1985 Q198 2020-09-12 19:21:0

37、6强朋友去4s店试驾，平时三己开车习或偏头去看一下中斐里导航信息，这次 候验到HUD治头显不，感觉很方便，而且仪表斐也可以显示中控的信目，这样 廖党行三更平安了，分心的时候更少了。我党得挺实用的原来第一台车我加装的抬头是月E喂了所以为了有指头显不得不从p。选到Max就为了抬头显白花天朋友三E要三4s店去言第三帝哈劳H6的实车，我还清了一天做专门去修 他，不江看到买车我都想买了，拾头是不很好月.之前开朋友的宝马上亘肓这 个功能，跨级别的配置是真的舀力按硼E. B7K篁三代端版卿J唯娓炯I薮能碱a楣藏8上看箭第息,稚卷三三耨沆 我能丽用应拜看行车第.劭便碣同以前年任娃下仪表至资料来源：汽车之家资料

38、整理、天风证券研究所4.竞争优势突出，开展前景广阔4.1. 聚焦研发、丰富产品，增强品牌价值公司凭借完善的研发、生产、销售体系以及经验丰富的管理团队形成了较强的竞争优势， 确保公司在行业内的竞争地位。1 .公司的研发实力日益增强公司始终将研发作为保持公司长期竞争力的重要手段，始终重视产品技术的研发工作，持 续进行研发投入和优化，2020年研发投入3.00亿元，占营业收入约9隔。公司凭借多年的 产业积累，在车载智能网联、高精度及实时导航、软件工程、抬头显示、数字仪表、辅助 驾驶、智慧照明、驱动电源等方面拥有核心技术，拥有较强的系统集成能力和产品开发能 力。图41 ： 2018-2020年研发投入

39、维持在3亿元及以上，占比在10瑕左右资料来源：WIND、天风证券研究所2 .公司拥有强大的制造工程能力公司在各个业务板块中的制造工程能力均到达了国内先进水平，包括自动化生产设备、信 息化管理系统、生产工艺、模具技术、产品测试等方面，是公司确保产品质量、本钱竞争 力的重要因素。结合工业4.0和中国制造2025 ,稳步推进数字化智慧工厂的建设，将进一 步提升公司的核心竞争力。图42 ： ADAYO华阳携手西门子启动PLM工程推进智慧工厂建设资料来源：企业官网、天风证券研究所3 .公司业务布局合理，产品线日益丰富公司近年来重点围绕汽车产业进行产品布局，拥有较为全面的汽车智能驾驶座舱产品线, 精密任铸

40、产品中汽车关键零部件种类日益丰富，并积极开拓其他业务板块在汽车领域的应 用，逐步建立起产业链竞争优势。图43 ：华阳集团：汽车座舱电子供应商与系统集成服务商侬遵示受区内百京资料来源：企业官网、天风证券研究所4 .公司拥有良好的品牌形象经过多年的开展，公司在业内树立了良好的品牌形象，在行业内以及下游客户中享有良好 的声誉以及较高的影响力。公司旗下品牌ADAYO、FORYOU均为行业知名品牌。图44 ：华阳集团旗下自主品牌共2个：FORYOU和ADAYO ADAYO品牌是华阳倾力打造的中高端产品 ADAV。穴越 品牌，被广泛运用在汽车电子、LED照明、 微投、摄像头等产品上。IFORYOU是华阳集

41、团企业品牌，代表华阳集团整体实力形象。资料来源：企业官网、天风证券研究所5 .公司拥有完善的销售网络公司长期坚持以客户为中心，重视销售渠道的建设，针对不同产品构建了完善的销售体系。 在国内，公司建立了强大的销售团队，遍布东北、华北、华东、华中、华南、西北、西南 等全国主要市场；国际市场方面，目前公司的产品已经出口至欧洲I、美洲I、日本、东南亚、 中东等多个国家和地区4.2. 自主创新引领公司迈向世界舞台公司致力于成为国际领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商。公司未来将聚焦于汽 车电子、精密压铸、LED照明等具有开展空间的业务，围绕通过持续改善成为行业领 先企业，为改善人类生活作出贡献的战略

42、目标，利用自身在电子、压铸、光电子技术等 领域枳累的经验和技术优势大力进行自主创新，优化产品结构，拓展产品范围，为客户提 供优质产品，为我国的汽车工业开展贡献力量，以汽车电子产品及其零部件为重点业务, 进行相关多元化，开展具有较好前景的其他关联产品。表12 ：开展战略板块201820192020开拓优质客户、优化订单、降本增效 同2018通过持续改善，成为行业领先企业,1 .扩展智能驾驶舱产品线；升级和扩展智能座舱产品线，积极布.提升中控类新产品、数字仪表、局智能驾驶产品线流媒体后视镜、空调控制器、 汽车电子HUD、无线充电等产品的销售规进一步扩大智能驾驶、新能源、智能精网联、一芯多屏等产品的

43、市场占有率2 .加快智能驾驶、新能源、车联等 产品的商品化进程资料来源：公司公告、天风证券研究所1.大力提局产品质量水平以深化精益创改、开辟领先征程2.全面实施二级阿米巴经营核算为经官方针，通过全面深化精益生体制，提升管理效率践行精益创改、提质增效的经 产，升级创新改善文化，持续提高经*吉宓居13.开拓欧洲市场营方针，通过全面推行精益生产,打 营的体质、增强盈利水平及市场竞争币月比/ZE W4.推动新建外表处理工程尽快投造创新改善文化等策略来增强盈利力产、新厂房启用、工厂智能化改水平及市场兄手力造等才是高公司市场开拓的配套增值能力推进新的营销模式，深耕欧洲市场，积极推进新的营销模式，继续深耕欧

44、口刀口只开拓欧美工业照明和局）质量的办公FD 口口 HD配=国内新基建的工程,以专业洲市场，以专业市场为主要方向，积1-L. Lx /1 M/J照明市场市场为主要方向极探索与公司其他业务协同开展的 机会5.风险提不1 .依赖汽车行业的风险：公司汽车电子板块产品主要应用于汽车，精密电子部件与精密 压铸板块也有局部产品应用于汽车相关产业，因此公司的开展受汽车行业整体开展的影响 较大，假设汽车行业整体开展速度放缓或下降，那么将对公司的开展造成影响。2 .光盘业务市场萎缩的风险：近年来，随着消费升级以及产业换代，硬件存储与网络存 储技术不断进步，使得光盘业务市场持续缩小，将会对公司利润造成不利影响，如

45、光盘业 务持续剧烈下滑，将面临关闭该业务的风险。近年来，公司积极进行业务转型，优化产品 结构，提升高附加值产品的占比。3 .电子产品价格下降的风险：公司生产的汽车电子、精密电子部件等主要产品属于电子 产品。随着产品技术的不断进步，相同规格或相同型号的电子产品销售价格一般会呈现一 定的下降趋势。针对此种情况，公司致力于在生产过程中不断提升技术工艺水平降低本钱， 通过持续推出新产品，不断优化原有产品，使得公司产品保持较高的性价比优势。4 ,汇率波动的风险：公司生产经营过程中，存在一定规模的出口业务以及进口材料和部 件业务。该等出口、进口业务受到人民币汇率变动、国际政治经济形势、业务所在国法律 法规

46、以及贸易保护政策的影响。假设上述因素发生对公司业务不利的变化，那么可能会对公司 的盈利能力产生不利影响。5、原材料价格上升的风险：在世界经济不确定性增加的情况下，主要原材料价格上升可 能会使公司面临主营业务本钱上升。公司会利用行业地位优势对供应链进行优化，努力控 制原材料价格波动风险。6、中美贸易父系影响的风险：当前中美贸易关系不确定性很大，虽然截至目前对公司经营情况影响不大，如中美贸易关系进一步恶化，对公司的美国市场业务产生直接影响。公 司将加大对市场区域、产品结构等调整力度来降低风险。7、新冠疫情影响的风险：2020年，国内外爆发了新冠疫情，预计此次疫情将对汽车行业 及宏观经济环境造成影响，影响程度取决于疫情防控