4月工业企业利润数据点评：涨价效应持续盈利略超季节性.docx

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1、目录-、工业企业利润点评：涨价效应持续盈利表现略超季节性4（一）行业视角：上游利润增速继续加快，中游制造行也明显改善 4（二）成本端：营收利润率持续上升，亏损面继续收窄 6（三）库存：需求持续释放，存货周转效率进一步提高6二、利率债市场复盘：资金面收敛,活跃券收益率小幅上行9（-）资金面：隔夜资金利率大幅上行，费金面收敛 9（-）利率债：活跃券收益率小幅上行9三、信用债市场复盘：城投债利差全线收窄，成交活跃度有所下降10资料来源：W加/,图表19城投债收益率及信用利差日变化品种期限收益率日变化（BP）收益率（%）AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-3Y00-1-134465Yi-1-1

2、.2444710Y-10-1-24458信用利差日变化BP）3Y-1-1-2-23245683355Y-1-3-3-4426211340810Y-2-1-2-36084136432资料来源：Wind,图表20异常成交个券（剩余期限大于半年,偏离估值10BP以上）成交-中债（BP）9090对余期限（年）4019 万宝 MTN00119匣贸Y1-6019 晋煤 MTN00117南平海速MTN00115远洋02-10/ 19南通滨海MTN001 21中肮租赁MTN003 r 19碧桂02 19中油股 MTN001 221泉州台商CP001,70广开Y3 L PR阿克债320建材Y6 -20复星012

3、0新余0221豆星S119洛阳城乡MTN00215五旷04/ /15五矿0220嘉兴滨洵MTN001520龙岩交通MTN00120绵阳投资MTN00221希里.六和MTN001乡村振兴）-110资料来源：W加d,图表21异常成交个券明细（按成交中债估值降序排列）债券简称剩余期限（年成交-中债（BP）中债估值（%）票面利率（%）债项/主体评 级主体简称申万行业企业性质19 万宝 MTN0010.8131.683.544.6AAA/AA万宝家用电器地方国有企业19厦贸Y11.5531.164.274.5AAA/AAA国贸控股商业贸易地方国有企业15五矿024.3226.574.024.75AAA/

4、AAA五矿股份有色金属中央国有企业15五矿044.4826.284.054.9AAA/AAA五矿股份有色金属中央国有企业18丰都国资MTN0017.5321.018.407.67AAA/AA丰都国投建筑装饰地方国有企业19 晋煤 MTN0010.9213.264.824.62AAA/AAA晋能控股装备 集团采掘地方国有企业19碧桂022.3313.014.566.8AAA/AAA碧桂园地产房地产民营企业19中油股MTN0012.6611.943.263.45AAA/AAA中国石油采掘中央国有企业15远洋021.2311.753.374.15AAA/AAA远洋集团（中 国）房地产中外合资企业18

5、济西投7.5611.484.294.63AAA/AAA济西城投房地产地方国有企业21中航租赁 MTN0031.7810.034.405AAA/AAA中航租赁-中央国有企业20广开Y31.55-10.033.524.9AAA/AAA广开控股综合地方国有企业2()建材Y62.44-10.913.536.00AAA/AAA中国建材建筑材料中央国有企业20龙岩交通MTN0014.06-10.924.723.73AA+/AA+龙岩交发交通运输地方国有企业17南平高速MTN0010.65-11.113.355.2AA/AA南平高速交通运输地方国有企业20嘉兴滨海4.28-12.154.614.65AA+/

6、AA+嘉兴滨海集团建筑装饰地方国有企业债券简称剩余期限(年成交中债(BP)中债估值(%)票面利率(%)债项/主体评 级主体简称申万行业企业性质MTN001PR阿克债1.79-12.844.074.09AA+/AA+绿色实业公用事业地方国有企业19南通滨海MTN0010.84-13.314.515.5AA/AA南通滨海投资建筑装饰地方国有企业20复星012.90-17.975.893.28AAA/AAA复星综合民营企业21泉州台商CP0010.63-18.143.594.25A-1/AA泉州台投综合地方国有企业21复星S10.75-18.155.204.9A-1/AAA复星综合民营企业19洛阳城

7、乡MTN002134-18.273.764.06AA+/AA+洛新建投建筑装饰地方国有企业21希望六和MTN00M乡村振兴)4.81-18.955.154.9AAA/AAA新希望农林牧渔民营企业20新余022.42-22.785.635.59#N/A/AA新余城投建筑装饰地方国有企业20绵阳投资MTN0023.89-46.185.823.76AA+/AA+绵投集团综合地方国有企业资料来源：Wind，图表22活跃券成交明细资料来源：Wind,债券简称成交笔数剩余期限(年)中债估值(%)票面利 率(债项/主体评 级主体简称申万行业企业性质a21中国银行永续债0194.984.054.08AAA/A

8、AA中国银行银行中央国有企业否21海通恒信SCP01080.733.333.300/AAA海通恒信非银金融公众企业否21杭州银行小微债0172.873.243.50AAA/AAA杭州银行银行地方国有企业否20扬州0272.503.374.10AAA/AAA城控集团综合地方国有企业是20工商银行二级0279.473.854.15AAA/AAA中国工商银行银行中央国有企业否21农业银行小微债62.883.153.38AAA/AAA中国农业银行银行中央国有企业否21光大水务MTN00162.643.443.75AAA/AAA中国光大水务-中央国有企业否21湘高速CP00350.812.942.99A

9、-l/AAA湖南高速公路交通运输地方国有企业是21浦发银行0152.833.203.48AAA/AAA浦发银行银行地方国有企业否17工商银行二级0256.493.264.45AAA/AAA中国工商银行银行中央国有企业否20华夏银行小微债0142.213.123.19AAA/AAA华夏银行银行地方国有企业否21葛洲0244.983.643.40AAA/AAA葛洲坝建筑装饰中央国有企业否20中证G341.793.032.95AAA/AAA中信证券非银金融地方国有企业否19蓉兴0133.233.563.94AAA/AAA成都兴城建筑装饰地方国有企业是图表目录图表1营业收入累计复合增速较1-3月进一步

10、提高4图表2 4月复合增速在2019年基数影响下有所提高4图表3上游行业利润累计同比增速表现（） 5图表4中游行业利润累计同比增速表现（） 5图表5下游行业利润累计同比增速表现（） 6图表6 1-4月百元收入中的成本整体低于同期水平 6图表74月单月利润率环比3月上行0.76个百分点 6图表81-4月产成品周转天数下降至13.9天 7图表94月产成品库存同比增速较上年进一步提高7图表104月主要钢材品种库存延续回落7图表114月汽车经销商库存系数环比上行7图表12公开市场和资金面状况9图表13国债收益率曲线变动9图表14国开收益率曲线变动9图表15关键期限利率个券收益率 9图表16国债期限利差

11、变动10图表17国开期限利差变动 10图表18中短票据收益率及信用利差日变化10图表19城投债收益率及信用利差日变化II图表20异常成交个券（剩余期限大于半年，偏离估值10BP以上）12图表21异常成交个券明细（按成交中债估值降序排列）12图表22活跃券成交明细13-、工业企业利润点评：涨价效应持续,盈利表现略超季节性2021年1-4月规模以上工业企业实现利润总额25943.5亿元,同比增106%,较2019 年同期增49.6%,两年复合增速22.3%； 1-4月实现营业收入37.78万亿元，同比增33.6%, 同比2019年累计增20.4%,两年复合增速9.7%,利润端修复继续快于营收端。结

12、合单月表现看，4月实现利润7686.3亿，当月复合增速22.6%,较3月份的11.9% 有所提高，部分受到2019年4月基数偏低的影响；进一步从环比增速来看，今年4月工 业利润环比3月增加了 574.5亿，而往年4月环比3月多呈现回落，说明今年4月的利 润表现整体偏强，关注以下几个要点：图表1营业收入累计复合增速较1-3月进一步提高 图表2 4月复合增速在2019年基数影响下有所提高口营业收入：累计同比或CAGR营业成本：累计同比或CAGR口营业收入：累计同比或CAGR营业成本：累计同比或CAGR295 O二0302 07028 60-0202 80-0203 Z0-0202 90-0203

13、GO-WOZ 0202 80-0203 Z0-0Z02 ZT6L02 二6一02 0T6L0Z 60-6LW 80-6 LW Z0-6L0Z 90-6L02 S0-6L02 V0-6L8 80-6L0240.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00V0-R0Z 80-RON ZTR0Z ZTOZON 二OZOZ OTOZOZ 60-0Z0Z 8O-0Z0Z ZTOZOZ 9O-0Z0Z STOZOZ VO-OZOZ 80-0Z0Z ZO-OZON注：2021年各月营收累计增速均采用两年复合增速。注：（/） 2月当月增速以/-2月累计

14、增速代替；（2） 202/年利涧累计增速、当月增速均采用两年复合增速。（-）行业视角：上游利润增速继续加快，中游制造行业明显改善由于2020年4月基数开始明显走高，为了剔除基数影响，下文中我们按照各行业同 比2019年的累计复合增速对各行业盈利表现进行比较,下文针对行业增速的分析如不 特别说明均指代累计复合增速.在基数走高的情况下,上游采矿业利润增速整体进一步抬升,煤炭（+18.2% ） 有 色金属矿采选（+17% ）和非金属矿采选（+13.2% ）增速环比有所改善。分别来看：煤炭行业方面，由于4月下游电厂煤炭库存持续低位，而日耗煤量维持高位，加之 内蒙古、陕西等主产区环保限产政策执行较严导致

15、供给偏紧，月内煤炭价格继续上行， 煤炭开采行业利润增速增至18.2%。有色金属矿采选业方面,智利等铜的主产地疫情形 势仍然严峻，供给端产能恢复较慢，直加海外制造业生产需求偏强，铜、铝等有色金属 国际价格持续震荡上行，4月LME铜价突破1万美元/吨，价格因素影响下，有色采选业 增速进一步提升至17%。非金属矿采选业方面，4月仍处F水泥消费的旺季，建筑业商 务活动PMI维持在55以上的高位区间，需求端继续偏强，带动非金属矿采选业利润增 速提升至13.2%。后续而言，4月工业增加值复合增速6.8%,环比3月继续提高，显示工业生产仍处 于强势扩张区间，需求端不弱，大宗商品短期内量、价层面对于上游盈利的

16、支撑或将延 续；但中长期来看，近期监管方面频频提及大宗品涨幅过高，市场对于调控政策的出台 己有一定预期，叠加畏高情绪，中下游的采购意愿有所回落，涨价因素对于上游盈利增 速的带动效果或将减弱，采矿业整体增速可能边际放缓。图表3上游行业利润累计同比增速表现（%）上游行业2021-042021-03202132020-122020-112020-102020-092020-08202007煤炭开采和洗选业18.2316.7128.68-21.10-24.50-27.70-30.10-30.00-32.80石油和天然气开采业-2.19-2.74-6.09-83.20-70.80-68.50-70.20

17、-70.20-72.10黑色金属矿采选业103.23114.38134.8274.9045.0046.4044.5031.3024.30有色金属矿采选业16.9713.5928.1014.7015.109.305.90-1.70-8.20非金属矿采选业13.2111.7811.794.200.80-1.50-1.80-1.90-3.80资料来源：注：2021年各行业的各月累计增速均为两年复合增速。中游材料制造业中多数行业累计利润维持高增,如化学制品（+39.1% ）、化纤（+72.4% ） 黑色冶炼（+43% ） 有色冶炼（+86.7% ） ,复合增速明显超过工业企业 整体增速。4月下游工业生

18、产增速仍在强势区间，价格因素对有色、黑色冶炼、化工企 业的盈利修复贡献依然较大；此外，非金属矿物制品业利润增速有所加快，主要与4月 建筑施工旺季、水泥价格多轮上调有关。中游设备制造业中，专用设备（+31.2% ）超过 工业企业整体利润增速,增长贡献较大，延续去年下半年以来“强者恒强”的表现，对 应4月较强的行业投资表现；通用设备、金属制品、电气设备等行业增速整体则处于工 业行业的中游水平。图表4中游行业利润累计同比增速表现（）中游行业2021-042021-032021-022020-122020112020102020092020982020-07 |石油、炼焦及核燃料-26.5044.00

19、-52.X0-66.20-84.40-107.9()|化学原料和化学制品39.0838.7441.8020.9010.502.80-17.70-22.00-27.60材化学纤维制造业72.3662.3041.76-15.10-26.30-30.00-34.90-33.40-40.40料黑色冶压加工42.9646.9756.01-7.50-9.90-12.90-18.70-23.10业有色冶压加工86.7299.64114.3820.3010.105.002.10-5.60-12.70橡胶和塑料制品27.0828.7837.)724.4()25.3023.8()20.6()19.5015.40非

20、金属矿物制品6.335.648.542.701.400.90-1.30-3.80_2制浩金属制品业17.9()14.8820.054.104.4()2.3()-1.10-6.10-7.00通用设备制造业17.5514.6525.7313.0012.5012.0010.707.603.20%Q业专用设备制造业31.2226.6149.6824.4023.0022.9022.3022.9024.10|坐其知械委黑利Km19.6918.8929.926.006.603.502.90-1.3040()|注：202/年各行业的各月累计增速均为两年复合增速。下游行业的利润增速整体低于全行业平均医药制造业（

21、+29.2% ） 电子设备（+46.33% ）表现亮眼,是下游增长的主要贡献项；纺织业增速降幅有所收窄。分别来 着、医药制造业方面4月印度等东南亚国家疫情急剧恶化，同时欧、美及我国疫苗接 种不断推进，疫苗及检测试剂盒等防疫产品需求维持高增，带动医药制造业利润增速较 3月份进一步提升；电子设备制造行业则在出口的带动下延续高景气。4月纺织业（-3.3%）、 纺织服装（-5.2%）利润降幅有所收窄，一是由于防疫物资需求回升的带动，二则东南亚 国家疫情恶化，一定程度上带动了纺织品制造订单的回流。当前，工业企业盈利端继续呈现上游、中游表现相对较强，而下游相对偏弱的格局， 随着疫苗接种的推进以及海外经济持

22、续修复，短期内出口表现或仍偏强，出口产业链相 关的行业盈利有望延续强势；而卜游整体盈利或维持低增，部分可选消费业的盈利表现 相对更强；后续来看，大宗商品保供稳价政策可能出台，或对上游产品定价产生明显影 响，可能为中游设备制造及部分下游行业盈利修复带来一定空间。图表5下游行业利润累计同比增速表现（%）下游行业2021-042021-032021-022020-122020-112020-102020-092020-082020-07必选消费农副食品加工业18.2919.7222.075.90|8.9014.6016.70|17:7020.10食品制造业5.365.085.826.406.0010

23、.001 110.808.50酒、饮料和精制茶12.6113.1213.868.905.605.104.40-0.50-1.00烟草制品业19.9723.5029.2825.4033.3028.3026.6026.7022.80|纺织业-3.30-7.30-0.657.907.507.604.801.60-3.0Q纺织服装-5.18-10.02-9.04-21.30-20.80-21.30-22.90-25.60-26.3耳家具制造业-2.78-5.080.44-11.10-17.30-19.70-22.40-27.30-26.50医药制造业29.1826.1231.9528.1229.128

24、.708.207.405.00可选消费文体、娱乐用品-1.24-0.63-2.99-9.20-13.00-14.20-16.20-20.00-20.20汽车制造业11.0636.67131.444.007.206.603.001.50网铁路、船舶等运输设备3.417.3122.55-1.501.101.500.80-3.60L60|计算机、通信等电子设备46.3345.75179.0917.2015.70)12.60115.5026.1028.70废弃资源综合利川13.7014.5715.36-5.20-10.50|2.3。|630-3.30-7.20资料来源：1%力d,注：2。21年各行业的

25、各月累计增速均为两年复合增速。（二）成本端：营收利润率持续上升,亏损面继续收窄1-4月规上工业企业每百元营收中的成本为83.48元，营收利润率持续回升。14月， 规.上工业企业营业收入利润率为6.87%,同比改善2.42个百分点，按单月计算的营收利 润率为7.5%,盈利效率整体较3月份有进一步提升。百元营收中的成本同比减少1.39元， 其中上游采矿业成本下降较为明显；费用同比降0.87元，亏损额同比下降31.9%,降幅 较3月的27.1%继续走扩，主要或受到上游盈利同比明显改善的影响。图表614月百元收入中的成本整体低于同期水平图表7 4月单月利润率环比3月上行0.76个百分点注：单月营业收入

26、利润率=单月工业企业利润/单月营业收入（三）库存：需求持续释放存货周转效率进一步提高截至4月末规上工业企业产成品存货累计值为4.79万亿元,环比3月末增加600 亿元边际增量较3月有所下降一方面，4月工业生产持续偏强，工业增加值复合增 速环比3月进一步提高，同时工业企业当月营业收入环比3月回落2.9%,幅度低于季节 性，产成品周转天数明显下降，反映产、销两侧整体延续了强势表现；另一方面，产成 品库存累计值呈现持续上行态势，体现企业主动补库意愿维持高位，同时涨价因素对于 产成品货值也有一定影响，图表8 14月产成品周转天数下降至13.9天图表9 4月产成品库存同比增速较上年进一步提高资料来源：W

27、ind,从主要工业产品来看钢材方面，4月建筑施工旺季，钢材需求持续释放，各类主 要钢材品种库存继续回落，其中热卷、中板下行有所放慢：汽车行业方面，4月汽车经 销商库存系数环比上行至1.57,库存水平环比3月有所上行。根据乘联会数据，4月乘 用车零售端较3月下滑3%,同时，4月批发走势不强，渠道商库存持续维持在中低位，后 续伴随各地汽车消费刺激政策陆续落地，终端销售表现或进一步回暖，汽车消费有望继 续维持高位，进而带动汽车库存水平边际回落。图表10 4月主要钢材品种库存延续回落资料来源：卬加”,图表11 4月汽车经销商库存系数环比上行综合来看 1-4月工业企业利润延续强势,但修复斜率上略有放缓,

28、上游及中游材 料制造业表现相对亮眼下游利润维持低增态势。一方面,由于当前工业生产仍偏强 对中游工业品需求持续释放有望带动相关材料制造业的利润维持高增；同时受益于减 税降费的政策延期以及涨价效应的传导,企业的经营效益有望逐月改善；另一方面, 监管方面高度关注大宗品涨价对下游带来的负面影响后续保供稳价等调控政策可能出 台,进一步影响上游定价或导致工业行业盈利修复的格局发生一定变化。此外,4月 库存延续上升,存货周转效率进一步加快,企业仍处于主动补库的阶段。后续来看，下 游建筑施工可能呈季节性回落而工业生产 出口或仍处于高景气区间，市场对大宗商 品稳价调控的预期及上游持续高价可能继续加重下游观望情绪

29、,上游资源品和中游材料 制品的量、价因素存在回调的可能；而海外疫情反复或继续利好医药制造 计算机专 用设备等出口优势行业，关注专项债发行对于建筑业施工的影响,以及政策层面针对大 宗商品涨价的调控政策出台情况。二、利率债市场复盘：资金面收敛，活跃券收益率小幅上行（-）资金面：隔夜资金利率大幅上行,资金面收敛图表12公开市场和资金面状况指标名称名称发行量亿元到期是 亿元发行利利率变净投放指标名称全市场大行中小行率动BP亿元逆回购7D1002.200.008:4553495457公开市场逆回购7D1002.200.000资金情绪10:154945495314:305349535516:0037343

30、740指标名称加权平均利 率涨跌BP指标名称加权平均 利率:张跌 BP shibor-DR开盘收益开盘涨率跌BP指标名称加权平均 利率涨跌BPGC-DRSHIBORO/N2.117012.70DR0012.117612.10-0.062.10000.00GC0012.34204.3022.44SHIBOR1W2.2620-0.70DR0072.2564-0.390.562.20000.00GC0072.40603.6014.96SHIBOR2W2.33602.50DR0142.34403.25-0.802.3000-10.00GC0142.30001.30-4.40DR0212.34763.9

31、4-2.3000-5.00耀 HBmiM 的“030-0.20DR1M2.35435.434.872.35000.00GC0282.29800.50-5.63（二）利率债：活跃券收益率小幅上行图表13国债收益率曲线变动图表14国开收益率曲线变动资料来源：资料来源：刖力d,图表15关键期限利率个券收益率债券简称期限剩余期限（年）中介成交笔数收盘收益 率收盘涨跌BP债券简称期限剩余期限（年中介成 交笔数收盘收益 率收盘涨跌BP20附息国债1111.2182.52501.0020进出1410.44-20附息国债1811.54282.57001.2521国开0110.6752.40001.9920附息

32、国债1432.44-21国开0232.62332.99001.502（）附息国债0533.8732.92001.5021农发0232.77153.02001.50图表16国债期限利差变动债券简称期限剩余期限（年）中介成交笔数收盘收益 率收盘涨跌BP债券简称期限剩余期 限（年中介成交笔数收盘收益 率收盘涨跌BP20附息国债1354.41222.90002.0020农发0854.3313.22501.2421附息国债0254.79572.89502.0021国开0354.77853.20751.0020附息国债0876.02123.04001.0019国开0577.62152.45250.2520

33、附息国债1776.52343.02001.5419农发0177.6733.45250.9920附息国债06108.98453.12751.2320国开15109.401593.50950.7020附息国债161()9.482123.075()1.4921国开051()9.765933.48501.2520附息国债123029.30563.59501.0121附息国债035049.82-图表16国债期限利差变动5 5Y-1Y中制K僚打期的乃宏：1正 中债叵份到期收益率，年图表17国开期限利差变动资料来源：Wind,资料来源：卬加/,资料来源：Wind,三、信用债市场复盘：城投债利差全线收窄，成交

34、活跃度有所下降信用方面，中短票据长端收益率全线上行2bp左右，3年期品种利差收窄l-3bp；城 投债利差全线收窄14bp,低等级收益率明显下行。信用债成交活跃度较昨口有所下降, 活跃券成交期限集中在2-5年。从行业分布看，异常成交集中在建筑装饰和综合行业， 个券商估值数量低于低估值数量。剩余期限在半年以上、成交价高于估值30BP以上的 个券有19万宝MTN001、19厦贸Y1,分别高于估值32BP、31BP,低于估值20BP的有 20新余02、20绵阳投资MTN002,分别低于估值23BP、46BP。图表18中短票据收益率及信用利差日变化片期限收益率日变化（BP）收益率（%）AAAAA+AAAA-AAAAA+AAAA-1Y0-1003335中3丫00-2-23446短5Y22224447期坐 示1Y据信用利差日变化（BP）21223443712913YLi-1-3-33148963175Y00003967119340