5.4 过度反应与反应不足.pdf

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1、行为金融学第5章 并非有效市场 5.4 过度反应与反应不足 价格对信息反应模式 过度反应 反应不足 有效市场假说 的检验 考察价格对信息的反 应模式是有效市场的 检验方式之一 当事关某种证券基本 价值的消息传播到市 场上时，市场能否将 消息的影响体现于价 格之中？ 该证券的价格是 否对该消息快速 地做出反应？ 该证券的价格是 否对该消息准确 地做出反应？ 反应不足 过度反应 市场并非有效 的有力证据 价格对信息的反应模式 市场对好消息的反应模式 过度反应 有效市场 反应不足 市场对坏消息的反应模式 过度反应 有效市场 反应不足 5.4 过度反应与反应不足 价格对信息反应模式 过度反应 反应不足

2、 过度反应 投资者面对突然的或未预期事件时，倾向于过度重视眼前的信息 而轻视以往的信息，从而引起股价的超涨或者超跌。 认知偏差的作用 人们对于偶然事件赋予了过多的关注，认为自己捕捉到新趋势 关注最新发生的信息并从中推导出最近的趋势，而很少考虑其 与长期平均数的偏离程度。 最新的盈利报告成为未来盈利的一个信号 过度自信的作用 过度自信使人们相信自己比别人更懂得这些信息或数据。 相信别人不知道这些信息，于是基于这些推理迅速做出决策。 情绪的作用 大众往往表现出超乎利多消息本身的兴奋 并由此联想到更多的不为市场所认知的利多面 演化到最后会成为“非同寻常的大众性幻想与群体性癫狂” 当市场或个股遇到利多

3、消息时 大众往往表现出超乎利空消息本身的恐慌 并由此联想到更多的不为市场认知的利空面 演化到最后也许会认为世界末日即将来临 而当市场或个股出现利空消息时 激素的分泌使乐观的情绪更加乐观，使悲观的情绪极度悲观 Shiller的调查发现 日本经济泡沫期间股市见顶时，只有14的人认为股市会下跌 当股市暴跌以后，也只有32的投资者认为股市还会暴跌。 Facebook数据门 它将平台开放给平台上开发者科根的性格分析应用程序 约27万名用户的数据被滥用，并且迅速波及8700余万人 科根将数据以80万美元的价格卖给了数据分析公司 该公司将用户数据用于竞选分析，此举未获用户授权同意 2018年3月20日，在多

4、家媒体曝光下，Facebook数据泄露丑 闻爆发 消息一经发出，Facebook股价遭到重挫最高达20%，市值一 度蒸发逾360多亿美元 其创始人兼CEO扎克伯格迫于舆论压力、公开发声，被多国 政府质询。 数据门事件 Facebook基本面并未受到重大冲击 盈利增长依然强劲 Facebook毛利率稳定，连续 几个季度营收增长50% 左右。 第三季度营收为137.27亿美 元，较上年同期增长33% 净利润为51.37亿美元，较上 年同期的47.07亿美元增长9% 市场估值仍然很低 Facebook 的市值是 4631 亿 美元，市盈率在 29 倍左右 。 而作为对比，腾讯市盈率约 为 46 倍。

5、 市场对于“数据门” 事件反应过度了！ 恐慌过去之后， 股价强劲反弹。 大多数美国人离不开Facebook，犹如中 国人离不开微信，Facebook 21 亿月活用 户中，大部分并不在美国。 “数据门”本身成为Facebook的广告 调查显示，有66%的Facebook广告主计划 在未来12个月增加在这个平台上的开支。 长期投资价值也没有受影响 数据门事件 5.4 过度反应与反应不足 价格对信息反应模式 过度反应 反应不足 反应不足 反应不足是指证券价格对影响公司价值的基本面消息没有做出充 分、及时的反应。 在证券价格的变动上表现为当影响价格的消息到来后，证券价格 在最初价格反应的基础上，没有

6、调整到其应有的水平，或者很长 时间才调整到应有水平。 保守性偏差的作用 投资者可能被过去的凸显信息所锚定，而对新信息视而不见， 以至于相对于前期信息而言低估了新的信息，在信念转变上过 于保守，从而引起股价对新信息反应不足。 关注度与信息处理能力的作用 有限关注与信息处理能力不足导致： 由于投资者的有限关注，某些与公司价值相关信息可能被忽视， 导致股价对信息的反应不足。 相对于市场上的海量信息，投资者的注意力是稀缺的，信息处 理能力是有限的，导致不能正确反应信息。 实证证据：盈余公告后漂移 在盈利公告发布前，市场对公司的盈利存在某种预期 当盈利报告公布时，实际的盈利水平高于或低于预期水平时，这种

7、 预期盈利与实际盈利之差称之为“意外盈利” 盈利公告与意外盈利 正的意外盈利导致向上的股价漂移 负的意外盈利导致向下的股价漂移 意外盈利越高，投资者越难以及时将估值调到新的盈利水平， 市场对未预期盈余的信息反应不足，从而导致股价漂移 意外盈利的测度 标准化意外盈利（SUE，standardized unexpected earnings） 其中EPS为每股盈利，为意外盈利的标准差 反应不足的检验 理论预测 SUE为正，盈余公告发布后股价向上漂移 SUE为负，盈余公告发布后股价向下漂移 SUE的绝对值越高，盈余公告发布后股价漂移的幅度越大 检验方法 根据SUE的大小将所有股票分为10组 检验每组股票在（-60, 60）的事件窗口的超额收益率 市场对未被预测到的盈利意外的反应：1988-2002年的美国公司 盈利意外=实际收益 - 一致盈余估计 累 积 超 额 收 益 率 盈余公告前后天数（0表示公告日） 最消极 最积极