7. 资本性投资决策.pptx

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1、7.资本性投资决策,1,7.1 增量现金流,在资本预算分析中，只有那些如果接受了项目以后才会发生（或者不发生）的现金流量，才是应当纳入分析的 这种现金流量被称为：增量现金流量 区分原则：可使我们单独考虑与该项目相关的现金流量进行决策，而不受公司其他活动或项目的影响,相关现金流量,需要经常自问：只有在接受该项目的情况下，才会产生这项现金流量吗？ 如果回答为“是”，则为增量现金流量 如果回答为“否”，则与该现金流量与项目无关 如果回答为“部分是”，则应考虑与项目相关的那部分现金流量,怎样判断一项现金流量是否相关？,沉没成本：指过去的决策带来的，现在的决策所无法影响到的成本 假定general mi

2、lk公司雇了一名财务顾问，以帮助评估是否开发一条巧克力牛奶生产线。当这个顾问提出报告时，公司反对他的分析，因为他没有把昂贵的咨询费包含在巧克力牛奶生产线的成本中。 谁是正确的？,现金流量的常见类型（1）,机会成本 TANSTAAFL 公司数年前用100,000美元购买了一栋废弃的旧棉花厂，现在想改造成一座酒店 为了对这个酒店项目进行评估，我们是否应该把这间工厂看做免费的呢？ 否！机会成本！ 如果我们同意这间工厂有机会成本，我们应该对利用它的酒店项目索加多少呢？100，000美元对么？ 否！100,000美元是沉没成本！ 应该用目前这个棉花厂能卖出的价钱（扣除所有销售成本）,现金流量的常见类型（

3、2）,评估一个项目时，机会成本不计入增量现金流。 错！,弹题,附带效应(side effect)或溢出效应（spillover effect） 正面的附带效应：对其他项目带来有益影响 打印机在1994年能卖到500-600美元，2009年下降到100美元，HP公司会坐立不安吗？ 没有！打印机拥有人必须购买大量的消耗品，这些产品的利润率非常可观。 负面的附带效应：对其他项目造成的不利影响 迪斯尼在上海建造disney乐园时，可能会从hk disney分流客源 麦当劳推出新汉堡，会对旧汉堡销售带来冲击,现金流量的常见类型（3）,净营运资本（NWC）的变动 净营运资本（net working cap

4、ital）=流动资产-流动负债 一般项目需要在手头保留一些现金，以便支付因此发生的费用 此外，项目还需要在存货和应收账款上做一些投资 这些融资中有一部分是以欠供应商的形式（应付账款）取得的 其他部分必须由公司提供，这部分即公司在净营运资本上的投资 注意：项目结束时，存货卖掉了，应收账款收回来了，应付账款也付了，这些活动将原来在NWC上的投资解套 因此，公司在项目开始时提供NWC，在项目结束时收回,现金流量的常见类型（4）,融资成本 在分析拟投资的项目时，我们并不考虑支付的利息或者其他融资成本 我们关心的是项目的资产创造出来的现金流量 这部分后面会单独分析 税 我们感兴趣的是税后增量现金流，因为

5、税是一种现金流出 税后现金流量和会计利润或净利润是完全不同的两码事,现金流量的常见类型（5）,7.2 预计财务报表与项目现金流量,资本预算决策非常依赖于预计财务报表，尤其是利润表 复习：经营现金流量的计算 经营现金流量 = EBIT +折旧 所得税 无利息费用时，也可，经营现金流量 = 净利润 + 折旧 来自资产的现金流量 (CFFA) = 经营现金流量 资本支出净值 净营运资本变动,预计财务报表与项目现金流量,表1 预计利润表,表2 预计项目现金流量,OCF = EBIT + depreciation taxes = 33,000 + 30,000 11,220 = 51,780; or O

6、CF = NI + depreciation = 21,780 + 30,000 = 51,780,确定现金流量后，可使用学习过的决策方法进行决策了 根据现金流量计算出项目的 NPV和IRR CF0 = -110,000; CF1 = CF2 = 51,780; CF3 = 71,780，r=20%, t=3 NPV = 10,648 IRR = 25.8% 应接受该项目吗？,如何进行投资决策？,直线法 每年折旧费用 = (原值 预计残值) / 预计使用年数 我国常用 美国的加速成本回收制度（MACRS） 需要事前了解清楚按照纳税规定的财产类别是什么 将表中的百分比与资产的初始成本相乘 一直计

7、算折旧到余额为零为止,折旧的计算方法,如果资产最终残值与其当时帐面价值不等，则会影响所得税，从而影响现金流量 帐面价值 = 原值 累计折旧 税后残值 = 最终残值 税率*（最终残值 帐面价值）,税后残值的影响,如果资产最终残值与其当时帐面价值相等，则对税后残值无影响。 对,弹题,某设备购置成本为100,000元，运输和安装费用10,000元。根据经验，你认为该设备可使用6年，6年后的残值将为17,000元。 公司的所得税税率为40%。如果使用（1）直线法折旧，（2）按3年使用MACRS计算折旧，和（3）按7年使用MACRS计算折旧，则该公司每年的折旧费用将为多少？6年后的税后残值呢？,例：折旧

8、与税后残值,假定使用直线法计算折旧，因此： 第1第6年每年的折旧费用 = (110,000 17,000) / 6 = 15,500 / 年 6年后的帐面价值 = 110,000 6*(15,500) = 17,000 税后残值 = 17,000 40%*(17,000 17,000) = 17,000,例： 直线法,10-22,例: 3年的MACRS,6年后的账面价值 = 110,000 36,663 48,895 16,291 8,151 = 0,税后残值 = 17,000 - 0.4(17,000 0) = $10,200,例: 7年的MACRS,6年末的账面价值 = 110,000 1

9、5,719 26,939 19,239 13,739 9,823 9,812 = 14,729,税后残值 = 17,000 .4(17,000 14,729) = 16,091.60,7.3 应用举例1,旧设备信息 原值 = 100,000 年折旧额 = 9000 5年前购入 帐面价值 = 55,000 当前变现价值 = 65,000 预计5年后残值 = 10,000,新设备信息 购置成本 = 150,000 可使用5年 5年后预计残值 = 0 每年可节约成本 = 50,000 税法规定折旧方法：3年的MACRS,综合举例：设备更新问题（1）,公司要求的必要报酬率 = 10% 公司所得税率 =

10、 40%,注意，我们需要寻找的是增量现金流量 如果购置新设备，则旧设备就需要被处置 如果现在而不是再等待5年以后出售旧设备，现金流会有什么不同呢？,设备更新问题 计算现金流量,设备更新问题 预计利润表,第0年（即第1年年初） 新设备买价 = 150,000 （流出） 旧设备的税后残值 = 65,000 40%* (65,000 55,000) = 61,000 （流入） 资本投资净增加额 = 150,000 61,000 = 89,000 （流出） 第5年年末 旧设备的税后残值 = 10,000 40%*(10,000 10,000) = 10,000 （流出，因为再也得不到）,设备更新问题

11、增量资本投资净额,设备更新问题 来自资产的现金流量,现在，有了现金流量分布，就可以计算NPV和IRR了 计算知，NPV = 54,812.10 IRR = 36.28% 应当更新该设备吗？,设备更新问题 现金流量分析,逆推法 适用于没有利息费用时 经营现金流量 = 净利润 + 折旧 顺推法 经营现金流量 = 销售收入 付现成本费用 所得税 税盾法 经营现金流量 =（销售收入 付现成本费用）（1 T） + 折旧 * T,其他计算经营现金流量（OCF）的方法,没有利息费用时，经营现金流量等于净利润加折旧 对,弹题,贵公司正在考虑一种将耗资100万元的信息计算机系统，该系统能每年节约30万元的存货和

12、应收款管理支出，估计可用五年， 根据MACRS税法规定按3年计算折旧, 预计5年后的残值为5万元，对净营运资本没有影响，公司适用的所得税率为40%，必要投资报酬率为8%。 点击EXCEL图标，查看本例题的解答,例：成本削减项目,7.4 应用举例2,例：制定竞标价格,已知信息如下： 某部队要求公司对多功能数字化设备进行报价 (MUDDs) 在未来3年中， 每年可销售4台这样的设备 预计每台设备的人工与材料费用为$10,000 生产场地的租金为每年$12,000 需要的固定资产投资为$50,000，预计这些资产在项目期末的残值为$10,000 (按直线法进行折旧) 在项目初期要求净营运资本投资为$

13、10,000 适用税率为 = 34% 必要报酬率为 = 15%,10-37,每年总成本：10,000*4+12,000=52,000 每年折旧： （50000-10000）/3=13，333 资本性支出：Year0=-50,000 Year3: 10,000 NWC： Year0=-10,000 Year3=10,000,OCF=净利润+折旧 净利润=OCF-折旧=20519.22 -13333=7186.22 销售收入-成本-折旧-税=净利润 （销售收入-52000-13333）*（1-0.34）=7186.22 销售收入= 76221.21 每台报价： 76221.21/4= 19055.

14、3,例：制定竞标价格,从事生产铸造金属半成品，有两种铸造机器可以选择 购买A机器需要花费100美元，而且每年花费10美元来运转，每2年更换一次 购买B机器需要花费140美元，而且每年花费8美元来运转，每3年更换一次 选哪个？给定r=10%，没有税 A机器：PV=-100-10/1.1-10/1.12=-117.36 B机器： PV=-140-8/1.1-8/1.12-8/1.13=-159.89,例：评估不同经济寿命的设备选项年均成本分析,约当年成本Equivalent Annual Cost， EAC A机器： 年金系数=1.7355 EAC=117.36/1.7355=67.62 B机器：

15、 年金系数=2.4869 EAC=159.89/2.4869=64.29,例：评估不同经济寿命的设备选项年均成本分析,当评估并选择不同经济寿命的设备时，可以用约当年平均成本法。 对,弹题,例：评估不同经济寿命的设备选项年均成本分析,快速电池 初始成本 = 每个$36 有效期3年 每年充电费用$100 预计残值 = $5 使用直线法折旧,持久电池 初始成本 = 每个$60 有效期5年 每年充电费用$88 预计残值 = $5 使用直线法折旧,其他信息：两种电池对收入没有直接影响，对净营运资本也都没有要求。 必要报酬率为15%，适用税率为 34%.,10-43,7.5 情景分析与敏感性分析,NPV估

16、值只是一个估计值 正的NPV说明起点是正确的但我们还需要详细进行考察！ 预测风险 NPV对现金流量估计值变动的敏感性如何？如果敏感度越高，说明预测风险越大 价值来源是什么？ 为什么这个项目能创造价值？,Evaluating NPV Estimates,在不同的现金流情境下，NPV会如何？ 至少需要考虑： 最佳情境 考虑收入最高、成本最低的情况 最差情境 考虑收入最低、成本最高的情况 计量可能后果的分布范围 最佳情境和最差情境只是有可能会发生，并不一定会真实发生。,情景分析,考察附件中的例子。 初始成本为$200,000，寿命期5年，无残值，按直线法折旧，必要报酬率为12%，税率为34%。 基本

17、情况下的NPV计算出来为15,567。,新项目投资的例子,情景分析小结,其他条件保持不变的条件下，某一个变量的变动对NPV的影响程度有多大？ 是情境分析的一种特例，关注特定变量对NPV的影响。可以帮助找出预测错误可能造成不利影响的地方，但并不能告诉我们对可能发生的错误应该怎么办。 NPV随某个变量变动的波动程度越大，与该变量相关的预测风险就越高，因此就越应关注对该变量的预测情况,敏感性分析,敏感性分析是情境分析的一种特例，关注特定变量对NPV的影响 对,弹题,新项目投资的敏感性分析小结,模拟分析是敏感性分析和情境分析的扩展。 采用蒙特卡洛模拟，可根据各个变量的条件概率分布和约束条件，估计出成千个可能的结果 模拟分析的结果是NPV的概率分布和获得正值NPV的概率估计 如果不注意去分析变量之间的交互关系的话，模拟分析也可导致严重错误,模拟分析,如果在大部分情境下的NPV都为正值，则接受项目显得比较合理。 如果分析中发现有某个变量非常关键，稍有变动就可能导致NPV为负，则可能会想要拒绝项目。,进行决策,