汇添富光伏产业ETF投资价值分析：拥抱光伏行业景气周期.docx

《汇添富光伏产业ETF投资价值分析：拥抱光伏行业景气周期.docx》由会员分享，可在线阅读，更多相关《汇添富光伏产业ETF投资价值分析：拥抱光伏行业景气周期.docx（19页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、1 .拥抱光伏行业景气周期1.1. 全球能源开展路线持续夯实，光伏持续受益光伏，即太阳能光伏发电系统，是利用太阳电池半导体材料的光伏效应，将太阳光辐射能直 接转换为电能的新型发电系统，也是新能源的代表之一。国内：非化石能源占比目标明确，提升可再生能源开展空间国内市场：非化石能源占比目标明确，大幅提升可再生能源开展空间。2020年12月12日 总书记在气候雄心峰会上指出，到2030年中国单位GDP二氧化碳排放将比2005年下降超 65%,非化石能源占一次能源消费比重将到达25%左右，风电、太阳能发电总装机容量将达 到12亿千瓦以上。这表现出国家开展可再生能源决心坚定，可再生能源开展提速在即。中长

2、期来看，国内新能源渗透率尚低，成长空间广阔。我们假设非化石能源占比在未来十年 持续提升，在2025年和2030年持续提升至20%和25%,在平均发电煤耗逐年下降，光伏 +风电发电量占比逐年提升的基础上，我们分别以2019年和2025年为基年，预计2025年 和2030年所需光伏+风电发电量增量分别达1.06万亿KWh和1.62万亿KWh。表1:中国光伏和风电未来十年所需发电量增量测算资料来源:国家能源局,测算;其中2025年所示增量以2019年为基年,2030年所示增量以2025年为基年;20192025E2030E一次能源消费总量（亿吨标准煤）48.659.771.0非化占比14.6%20.

3、0%25.0%非化消费量（亿吨标准煤）7.111.917.7平均发电煤耗（g/KWh）290275260可再生能源发电量（亿KWh）244424344968226光伏+风电占比26%38%48%光伏+风电发电量（亿KWh）63551651032748光伏+风电发电量增量（亿KWh）-1015516238非化石能源占比提升为“十四五”光伏装机需求提供“锚点”。根据预计发电量增量，在现 有的风电和光伏装机的基础上，预计2020-2025年光伏和风电年均新增装机量在85-113GW 和15-31GW 的范围内，2025-2030年光伏和风电年均新增装机量在162-217GW 和 30-59GW的范围

4、内。在经济性已经满足平价需求的前提下，“十四五”非化能源占比提升将 为中期光伏装机需求提供“锚点”。表2:中国光伏和风电年均新增装机测算光伏与风电发电量 比重光伏增量（亿KWh）风电增量（亿KWh）光伏年均新增装 机量（GW）风电年均新增装 机量（GW）60:4010155609340628531阶段 1: 2020-202570:301015571093047992380:2010155812420311131560:40162389743649516259阶段 1: 2025-203070:301623811366487118944资料来源:国家能源局,测算80:2016238129903

5、24821730能源局新政策发布，分布式光伏进入上升周期。近日，国家能源局综合司下发关于报送整县 （市、区）屋顶分布式光伏开发试点方案的通知。通知中指出将开展整县（市、区）屋顶分 布式光伏建设，工程申报试点县（市、区）要具备丰富的屋顶资源、有较好的消纳能力，党2,中证光伏产业指数投资价值分析21指数基本信息：涵盖光伏全产业链，吐故纳新定期纳入优质公司中证光伏产业指数将主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司股票作为待选样本， 选取不超过50家最具代表性公司作为样本股，指数吐故纳新定期调整成分股，更好地反映 光伏产业内公司的整体表现。表8:指数概览指数调整规那么指数名称中证光伏产业指数英文名

6、称CSI Photovoltaic Industry Index指数代码931151指数简称股票类基日2012-12-31指数类型光伏产业发布日期2019-04-22发布机构中证指数基点1,000收益处理方式价格指数成份数量50中证光伏产业指数的样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别是每年6月和12月的第 二个星期五收盘后的下一交易日。 对样本空间内股票按照最近一年的A股日均成交金额由高到低进行排名，剔除排名后20% 的股票； 对样本空间的剩余股票，将主营业务涉及光伏产业链上、中、下游的上市公司股票作为样本选样方法股，业务范围包括但不限于硅片、多晶硅、电池片、电缆、光伏玻璃、电池组件、逆

7、变器、光伏支架和光伏电站等。(3)在上述待选样本中，按照最近一年日均总市值由高到低进行排名，选取排名前50的股票作 为指数样本股，缺乏50只时全部纳入。资料来源:Nind,22历史表现：2020年指数开启上行周期，长期收益优于主要宽基可以看到从基日(2012-12-31)起至今，中证光伏产业指数年化收益19.6%,在2020年之前 其收益风险特征与中证500指数较为接近；短期来看，2020年指数迎来上行周期大幅跑赢 市场，累计涨幅达110.9%。2021年春节后随市场一起大幅调整后，在产业大趋势和业绩不 断验证下近期强势反弹上行趋势延续。中证光伏产业指数一上证综指一沪深300 中证500 创业

8、板指mzoe mz ml/II/ozoz IC6/0Z0Z 尽 N/ozoz &S/OZOZ m m/ozoz moz 9m/6T0Z n6Toz s、9/6I0z 8、寸/6I0Z Ta6Toz Z/ZT/8Toz SCOT/8Toz m8/8I0z 6S9O5-I0Z 0S/8I0Z8Toz onz 8Z、8/IDZ bn mTOZ 6Hoz 9 二/ZIOZ m9Toz 8H gm 6doz mucgloz Is/9Toz 9N/TCST0Z 86/ST0Z omN/TDZ TOZ Hz 过9#TDZ mzTDZ 9ZHDZ Im/OI/mTOZ cumloz umloz 9noz资料来

9、源:Wind,图19:指数各区间表现区间划分年化收益中证光伏 产业指数上证综 指沪深 300中证 5005.5%8.9%2013-2021全区间年化波动31.3%21.6%23.2%26.4%31.6%最大回撤68.8%52.3%46.7%65.2%69.7%Shaipe0.560.160.300.280.602020/5/1-年化收益112.6%19.8%25.5%23.8%54.2% |2011/6/22产业景气年化波动35.7%16.7%20.2%19.0%29.3%上行区间最大回撤24.9%9.2%15.2%12.1%22.9%Shaipe3.101.061.161.151.78资料来

10、源:wind,表9:各指数近期表现指数代码指数名称近一个月涨幅近三个月涨幅年初至今涨幅2UNU年至今涨幅931151.CSI中证光伏产业指数20.5534.8227.39162.62000001.SH上证综指0.401.773.6516.03000300.SH沪深3000.220.520.0024.82000905.SH中证5003.487.229.8930.79399006.SZ创业板指6.4919.0018.9391.8423估值和盈利：2020以来估值和盈利双升完成戴维斯双击，估值中枢不断抬 升自2020年以来光伏产业指数盈利大幅上行，同时估值快速抬升完成戴维斯双击，行业迎来 景气向上的

11、高增长阶段。光伏行业高景气长赛道的逻辑被不断验证，当前高估值背后有相应 业绩增速支撑，产业生命周期向上背景下有望持续抬升整体估值中枢。表10:各指数估值比照资料来源:wind,wind代码指数名称PE_TTM十年PE分位点PB_LF十年PB分位点Q1归毋净利狎同比增速Q1ROE931151.CSI光伏产业53.6392%5.4499%134.45482.7508000001 .SH上证指数14.3864%1.5350%43.65222.8288000300.SH沪深30014.3385%1.7079%36.13442.9867000905.SH中证50022.168%2.0222%112.70

12、062.4570399006.SZ创业板指62.0382%9.2896%73.56483.5879图20:盈利和估值的戴维斯双击160160602020-3-312020-6-302020-9-302020-12-312021-3-31140120100806040200PE_TTM 一归母利润同比（）资料来源:wind,资料来源:wind,2.4.资金偏好：公募基金和北向资金持续加码2020年以来公募基金和北向资金持续加码新能源赛道北向资金近一季度/一年分别净买入电气设备行业（申万一级行业分类）85.1亿/533.7亿，在申与 OQ 人一切 片由 人 即士止 幺 a /1 幺五r山 山帚 在

13、岩狂好幺心后宴 淆的去口丁8陆股通净买入（申万一级行业分类）&茎侪 媚脂带FS -隙蜜辰起 一瞋媚将-辱一妈靠H1把瞳嵌.I城摒踞戳相合d WK-I 然处卷图I HSHI-FT鞍也J兄毓方J当*吸6J id仁群=滩留氏保4钟Me磊争 =他忠出一 BIIIIIIIIIL OOOOOOOOOOOOOOOOO 6 5 4 3 2 1 1 2&茎侪 媚脂带FS -隙蜜辰起 一瞋媚将-辱一妈靠H1把瞳嵌.I城摒踞戳相合d WK-I 然处卷图I HSHI-FT鞍也J兄毓方J当*吸6J id仁群=滩留氏保4钟Me磊争 =他忠出一 BIIIIIIIIIL OOOOOOOOOOOOOOOOO 6 5 4 3 2

14、 1 1 2 #REFI 近一个季度近一年资料来源:wind, #REFI 近一个季度近一年资料来源:wind,根据公募基金年报和中报披露的所有持仓数据显示，公募持仓电气设备行业占比从2019年底 的0.59%上升至2020年底的1.86%,升幅在申万28个一级行业中排名第3。图22：公募持仓申万一级行业比例情况4.00%!2.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%1.50%1.00%0.50%0.00%-0.50% 2020年报占净值比() 2020中报占净值比() 2019年报占净值比() 2020年增配比例(右)25流动性：指数日均成交额较

15、大，可容纳申赎金额较高指数日均成交额较大，可容纳申赎金额较高。中证光伏产业指数2020年以来成交活跃，成分股日均成交额合计达248亿元，能够承受较 高的流动性需求。图23: 2020年以来指数成交量情况00845oooooooo o o o o o o o7 6 5 4 3 2 1ZN/TZOZ Z/9/TZ0Z Z/S二ZOZ Z/寸二 zoz z/m/IZOZ Z/Z/TZOZ Z/T二ZOZ Z/ZT/OZOZ zOTyozoz z/6、ozoz Z/8/0Z0Z z/zyozoz wozoz ttrSAJZOZ /ozoz Hz w-ozoz anT/ozoz资料来源:wind,成交额

16、(亿元)一 成交量(亿元)26成分股：十大权重股涵盖细分龙头，行业分布覆盖全产业链261 .十大权重股涵盖行业龙头，多为公募重仓，2020年以来涨幅远超市场中证光伏指数前十大重仓股涵盖各细分行业龙头，其中光伏逆变器龙头阳光电源、单晶硅片 龙头隆基股份以及低本钱光伏龙头通威股份合计权重占比近32.57%;且Q1多被公募重仓，其中隆基股份、先导智能、福斯特、捷佳伟创公募Q1重仓持股比例均在10%-20%左右远高 于市场平均水平。前十大重仓股中，有9只股票近100周年化收益率超过50%。表11:光伏产业指数前十大权重股代码简称收盘价权重总市值(亿)上市板市盈率TTMQ1公募持股比例近100周年化收益

17、(%) .2020年涨跌幅 (%)2021年涨跌幅(。6300274.SZ阳光电源127.0111.451850.46创业板84.82418.67155.38589.160775.9978601012.SH隆基股份88.1210.9284769.89主板51.899414.1599.23274.651434.1079600438.SH通威股份39.4910.1891777.66主板43.24345.3573.10197.03373.3565002129.SZ中环股份458.7381364.82主板99.03474.1685.91116.224276.8372300450.SZ先导智能62.53

18、6.016977.7创业板111.863312.2568.1387.476119.5104600089.SH特变电工15.385.089571.26主板13.61953.0955.1656.110454.4304603806.SH福斯特109.954.1411033.72主板54.257610.3093.38148.872555.2340601877.SH正泰电器31.293.826672.73主板10.83872.7524.7848.9545-18.7915300316.SZ晶盛机电51.023.462655.89创业板65.23525.5788.4292.202170.0815300724

19、.SZ捷佳伟创136.462.581474.47创业板73.187119.7496.83285.0602-6.12662.6.2.行业分布覆盖上中下游产业链根据在申万二级行业上的市值分布来看，目前中证光伏产业指数涵盖电源设备(65.5%)、高 低压设备(11.0%)、通信设备(4.8%)、电力(4.7%)、专用设备(4.7%)和玻璃制造(2.7%)等子行 业，全面布局产业链的上中下游，并且指数会每半年进行一次灵活调整，纳入相关光伏产业 链中的公司，紧密把握产业景气向上所带来的红利。图24:成分股申万一级行业权重分布图25:成分股申万二级行业权重分布综合：0.8 %综合：0.8 %其他：1.3%

20、高低压设备：11.0%金属非金属新材料：2.1 %玻璃制造口： 2.7 %专用设备：4.7 %电力：4.7 %通信设备：4.8 %电气自动化设备：1.5%电源设备：65.5%资料来源:wind,资料来源:wind,27指数风格特征：小市值，高成长27.1 .市值分布偏中小，十大成分股权重较集中指数成分股加权自由流通市值为524亿，但从数量来看除了 2只市值在千亿以上的隆基股份和福莱特外，剩余成分股自由流通市值大局部分布在100亿以下，整体风格以中小市值成长股为主。从成分股的累积分布来看，前十大成分股占比70%左右，细分龙头在指数中所占权重较高, 权重较为集中。图26:除隆基和福莱特外，剩余成分

21、股自由流通市值 图27:成分股累积权重分布资料来源:WVcd,资料来源:WVcd,3.汇添富中证光伏产业ETF简介3.1. 基金产品基本信息汇添富中证光伏产业ETF （简称：光伏ETF基金，认购代码：516293,交易代码：516290）, 将于2021年7月22日开始发行，主要投资于跟踪标的中证光伏产业指数（931151.CSI）的成 份股、备选成份股以及少量其他类型资产。投资目标力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%,年化跟踪误差不超过2%。现任基金经理董瑾女士在数量化投资方面具备丰富的研究 与实战经验，目前管理多只指数型基金产品。表12:基金产品基本信息资料来源:wind,基金简称汇

22、添富中证光伏产业ETF认购代码/交易代码516293/516290基金公司汇添富基金管理股份场内/扩位简称光伏基金/光伏日F县金基金经理董瑾托管人中国建设银行股份跟踪指数中证光伏产业指数（931151.CSI）紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏 离度和跟踪误差最小化投资类型被动指数型基金本基金力争日均跟踪偏离度投资目标偏离度及跟踪误差的绝对值不超过0.2%,年跟 踪误差不超过2%管理费0.15%/年托管费0.05%/年32产品费率低于市场平均汇添富中证光伏产业ETF管理费率为0.15%/年（同类平均0.5%）,托管费率0.05%/年（同 类平均0.1%）,均低于市场平均水平。低费率为投资者创造更大收

23、益空间，尤其在同类被动 产品中更具比拟优势。表13:汇添富中证光伏产业ETF费率情况资料来源:wind,类别细分费率同类平均日常费用管理费率0.15%0.50%托管费率0.05%0.1%销售服务费率-认购费率金额v50万0.80%-50万v=金额v100万0.50%-100万v=金额1000元/笔-3.3.管理人情况汇添富基金管理股份（以下简称“汇添富基金”）成立于2005年2月，是中国一 流的综合性资产管理公司之一。截至2020年6月公司旗下168只产品管理规模近8000亿 元，在公募基金中排名前三。公司在ETF领域同样具备丰富的指数管理经验。截至2021年 6月，旗下14只非货基ETF规模

24、约240亿，在宽基、行业和主题产品方面均有布局，产品 线覆盖广泛，且在不断拓宽。表14:汇添富基金在管ETF产品线资料来源:wind,产品代码产品名称跟踪指数代码指数名称基金经理基金公司现方规模（亿元）上市日515310.SH添富300000300.SH沪深300董瑾汇添富基金0.292019-12-25515990.SH添富国企000859.CSI国企一带一路吴振翔 过禧蒋，乐无穹汇添富基金5.712020-01-15515800.SHbuutir000906.SH中证800汇添富基金22.062019-12-16159930.SZ能源bir000928.SH中证能源过蒋存汇添富基金2.01

25、2013-09-16159928.SZ消费ETF000932.SH中证消费过蒋存汇添富基金86.512013-09-16159929.SZ医药ETF000933.SH中证医药过蒋蒋汇添富基金5.072013-09-16159931 .SZ金融ETF000934.SH中证金融过禧蒋汇添富基金0.792013-09-16159912.SZ深 300ETF399007.SZ深证300赖中JL,过倍蒋汇添富基金1.152011-11-24159839.SZ生物药399441.SZ生物医药过蒋蒋汇添富基金2.982021-02-22512820.SH银行股基399986.SZ中证银行过禧蓿汇添富基金4.

26、682018-11-23159702.SZAlblF930713.CSICS人工智乐无穹 吴振翔，乐元汇添富基金0.382021-05-18512650.SH长三角931141.CSICS长三角穹汇添富基金19.132019-10-25510810.SH上海国企950096.CSI上海国企吴振翔汇添富基金83.602016-08-29517080.SHHGS500h30455.CSI沪港深500董瑾汇添富基金9.702021-02-22基金经理董瑾女士，北京大学西方经济学硕士，12年证券从业经验。2010年8月至2012 年12月任国泰基金管理产品经理助理，2012年12月至2015年9月任汇

27、添富基 金管理股份产品经理，2015年9月至2016年10月任万家基金管理量化 投资部基金经理助理。2016年11月加入汇添富基金管理股份。目前旗下管理多只 ETF产品，在数量化投资方面具备丰富的研究与实战经验。4. ETF产品作为配珞工具的优点41指数化投资降低风险，场内交易流动性更强对于想参与光伏产业机会的投资者来说，单只选股难度大、风险高、踩雷几率较高，也很难 挑选出相关概念涵盖的所有股票，提供投资红利。而ETF作为一篮子证券组合，有效降低组 合风险，为投资者提供便利化的工具。与主动管理基金相比，由于被动指数基金不进行择时，弹性高、波动大的特点更加明显。由 于被动指数型基金的投资更加透明

28、化、纪律性较高，在海外已成为了 FOF等机构投资者所 偏好的底层配珞资产之一。而与普通的开放式被动指数型产品相比，ETF产品无疑更具优势。 作为ETF产品最核心的特点，“场内交易”使其流动性更强，为投资者提供了更为高效的投 资工具。42 ETF产品指数复制能力更强，费率更低管理费低廉ETF交易免除千分之一的印花税，交易本钱要低于股票和普通开放式基金。其一级市场申购 赎回的费用不超过0.5%,二级市场交易费用一般不超过0.3%。全市场非ETF被动指数型基 金的平均管理费率为0.82%;全市场ETF的平均管理费率大多在0.5%左右，平均管理费率 为0.49%,费率更低，以更低的本钱满足投资者配珞需

29、求。公开透明，指数跟踪能力强相较于普通的开放式指数型产品，ETF的另一个核心优势在于其实物申赎机制。与非ETF 指数产品相比，ETF由于可采用股票直接换购，减少了现金管理的压力，从对指数的刻画能 力角度出发，优于非ETF指数基金，对指数的复制能力更强。且ETF每日公布投资组合， 透明性好，其特有的一二级市场套利机制使价格通常会紧密围绕净值份额实施变动，不会出 现很大的偏差。政机关建筑屋顶总面积光伏可安装比例不低于50% ,学校、医院等不低于40% ,工商业 分布式不低于30%,农村居民屋顶不低于20%,试点方案应于7月15日前报送能源局新能 源司。根据ISSUE BRIEF的报告，仅国内两省一

30、市（江苏、浙江、上海）的分布式光伏装 机潜力就高达180200GW,全国分布式光伏装机潜力至少是两省一市的数倍规模，增长潜 力巨大。本次能源局政策出台后，分布式光伏、尤其是户用光伏装机有望步入上升周期，以 BIPV为代表的光伏标的将持续受益。平价时代消纳问题成为硬约束。我国太阳能和风能资源丰富程度在空间上呈现为由西北向东 南递减，而主要负荷那么集中在东南沿海地区。电力负荷无法满足太阳能和风能出力会出现弃 光和弃风问题，此外新能源渗透率过高会造成电网运行的不稳定，也是制约光伏和风电装机 增长的一大因素。由于2018年“531”暂停新增装机以及特高压线路接连投运，2019年国 内弃光率下降至为2%

31、,相比2018年的3%下降1pct,已经有了大幅改善，目前弃光严重的 地区主要是西北的西藏、新疆和青海。电化学储能在电力系统中的应用场景广泛，可分为发电侧、输配电侧和用电侧三大场景。 其中，发电侧包括电力调峰、辅助动态运行、系统调频、可再生能源并网等；输配电侧 主要用于缓解电网阻塞、延缓输配电设备扩容升级等；用电侧主要用于电力自发自用、 峰谷价差套利、容量电费管理和提升供电可靠性等。到2025年，全球发佣电侧的储能需求将到达507GWho从发电侧和用电侧，我们对全球未 来几年储能市场的空间进行了详细测算。用电侧我们仅考虑分布式光伏自发自用（含户用光 充储）和峰谷电价差套利，发电侧我们仅考虑风电

32、和光伏的并网接入，基于我们前期外发深 度报告电化学储能专题报告：千亿赛道冉冉升起，中国企业大有可为中的相关分析和假 设，测算到2025年全球电力系统发/用电端的储能需求就将到达507GWh,而风电/光伏的 并网储能需求那么将到达280GWho表3:电力系统用储能装机需求测算（GWh）2021E2022E2023E2024E2025E储能分布式光伏自发自用23436589130储能峰谷价差套利3554747698储能风电并网接入33516896124储能光伏并网接入254166106156电力系统用储能装机需求合计117190274367507资料来源:Wind,安信证券研究中心到2025年，电

33、力系统用储能行业市场规模将到达5,000亿以上。其中，2021-2025年市场空 间分另为2,016、2,946、3,824、4,617和5,748亿元,20212025年均增速有望到达46.28%。其 中，磷酸铁锂型储能2021-2025年市场空间分别为767、1,195、1,648、2,105和2,765亿元, 年均增速约65.13%;三元型储能2021-2025年市场空间分别为1,015、1,401、1,713、1,941 和2,257亿元，年均增速约30.59%;储能逆变器和EMS市场空间分别为234、349、463、571和726亿元，年均增速约52.56%。表4:电力系统用储能市场

34、空间测算资料来源:Wind,鑫锣锂电,2021E2022E2023E2024E2025E储能需求合计（GWh）117190274367507磷酸铁锂占比45%48%51%54%57%磷酸铁锂储能需求（GWh）5391140198289磷酸铁锂储能系统单价（元/Wh）1.461.311.181.060.96磷酸铁锂储能系统市场空间（亿元）7671195164821052765三元电池占比55%52%49%46%43%三元电池储能需求（GWh）6499134169218三元电池储能系统单价（元/Wh）1.581.421.281.151.04三元电池储能系统市场空间（亿元）1015140117131

35、9412257PCS+EMS市场空间（亿元）234349463571726电化学储能市场空间合计（亿元）20162946382446175748光储平价势在必行，经济性问题有望得到解决，从而进一步翻开成长空间。由于缺乏盈利模式, 因此目前为了有效解决消纳问题，光储平价势在必行。根据我们测算，在电站年利用小时数 为1200、配套20%储能以及电站工程收益率为6%的前提下，组件价格、电站BOS本钱、 储能单位本钱分别降至1.4元/W、16元/W以及0.3元/kWh以下时，电站的LCOE可以下 降至0.37元/kWh,从而实现光储平价。在光伏产业链持续降本增效、储能本钱大幅下降以 及电站端降低工程收

36、益率预期三者的共同努力下，光储平价的经济性问题有望得到解决，从而 进一步翻开成长空间。11.2海外：可再生能源开展成全球共识，装机增长确定性强海外市场：主要国家明确可再生能源开展目标。2020年9月17日，欧盟宣布将2030年可 再生能源占比目标从32%以上提升至38%40%;由于在减排目标的倒逼下，未来欧洲碳减 排减排目标或提升至60%,因此未来欧洲可再生能源发电占比将持续提升至约42%44%的 水平。美国方面，在2021年4月22日的领导人气候峰会上，总统拜登承诺将在2030年实 现碳排放量较2005年减少50%-52%,并在电力、交通和其他领域进行重大转型，在2035 年实现无碳电力、2

37、050年实现净零排放。印度也在世界太阳能技术峰会上表示，会将2022 年可再生能源目标从175GW提高到220GW,力争到2030年印度可再生能源占比到达40%。 随着多国明确可再生能源和碳排放目标，各国光伏装机容量有望快速提升。度电本钱大幅下降，海外光伏去中心强化需求增长确定性。受到技术进步、规模化经济、供应 链竞争日益激烈和开发商经验日益增长的推动，据IRENA统计，在过去十年间（2010-2019）太 阳能光伏发电本钱下降了 82%,本钱的下降主要是由于电池板价格和系统配套费用的降低，其 中前者降幅达90%。据CPIA统计，2020年光伏工程招标最低价已低至1.32美分/kWh。成 本大

38、幅下滑叠加能源转型诉求；2017、2018年全球GW级市场（国家或地区）分别为9个 和11个，2019年上升至13个，越来越多国家和地区的光伏需求大幅提升。单一市场对海 外装机需求的扰动被逐渐平滑，海外光伏新增装机需求增长变得愈发确定。图3: 20132020年光伏工程招标最低价（美分/kWh）图4: 2019年全球GW级国家或地区升至13个资料来源:CPIA,2019年GW级国家和地区光伏装机量2.2_ 3.38 一 3.7830亚 湾 利牙兰 酋台 国国度本南大班克国国兰联国 中美印日 越澳西乌德韩荷阿中9.11资料来源:Wind,12短期博弈渐明，中长期成长空间广阔硅料供给成为2021年

39、产业核心问题，预计将直接影响产业链利润分配。2021年开年至今硅 料价格持续跳涨，根据PVInfoLink的最新数据,截至2021年7月7日多晶致密均价站上 206元/kg。由于今年硅料几无新增产能，供给较为有限（全球55万吨，其中国内45万吨）， 对应可满足新增装机160-170GW;同时，硅料的持续跳涨说明潜在需求较为旺盛，这意味 着后续、尤其是下半年在下游电站有望调降收益率预期以及中游薄片化、大尺寸持续推进等 多因素叠加下，行业的需求远比市场想象的要刚性，产业链对于硅料涨价的吸收能力也远比 市场想象的要强。图5:多晶硅致密料市场报价09/2611/2601/2603/2605/26多晶硅

40、之致密料（元/kg）资料来源:PVInfolink,图6:隆基股份光伏硅片市场报价（元/片，含税）P型M6 P型 158. 75/223rnnP型M10资料来源:隆基官网,S5.4 3 2 心上游涨价，下游盈利低位徘徊，组件进入与上游的博弈期。年初至今行业面临的主要问题是 上游硅料、硅片等原材料价格大幅上涨，玻璃、胶膜等辅材价格居高不下，最下游的组件环 节面对原辅材料上涨、一季度尚有局部低价单要消化的背景下盈利能力低位徘徊。对此，组 件厂3月选择下调开工率应对，组件头部企业开工率下降至7成左右；但5月份龙头企业的 排产已有所上升。2月胶膜局部让利，玻璃4月以来连续降价。3月初胶膜厂让利组件，单

41、平价格下降0.51 元/平米（全产品），大致为组件企业贡献051分/W本钱优化。4月份3.2mm玻璃报价从 40元/平米下降至28元/平米、2.0mm玻璃从32.5元/平米下降至22元/平米，本次玻璃价 格下降可以为组件企业贡献6-7分/W的本钱优化。5月初，3.2mm玻璃价格近一步下降到 23元/平米，预计能再让利3分/W。图7:光伏玻璃价格已回到20Q2低点3. 2nlm玻璃（元/平米）2. 0mm玻璃（元/平）资料来源:PVInfolink,我们认为，上游材料的涨价主要是因为市场处于高景气度阶段，需求量过于旺盛，使得原本 处于常规效率的供给逐渐不能匹配需求，迫使供应链涨价来压低潜在需求，

42、反向促使需求和 供应相匹配。考虑到当前组件价格已经上涨至1.8元/W附近，提涨空间已然有限，主辅材其 它环节除硅片外利润压缩空间也不大，因此本轮博弈可能必须要着手解决硅料的价格问题。 近期可以看到两个积极信号，其一是虽然硅业分会口径的硅料成交价仍有小幅上涨，但涨幅 收窄，PVinfoLink 口径的本周硅料报价那么已经止涨；其二是6月9日光伏行业热点难点问题 座谈会在北京召开，工信部和能源局对产业现状表现出了较大关注，短期困扰行业的阶段性 博弈有望再次迎来曙光。我们认为今年的需求应是较为刚性的，受政策以及央企“十四五” 装机规划的硬约束，之前核准的绝大局部竞、平价预计仍将会选择在今年并网，行业

43、潜在需 求旺盛；只要产业链价格进入良性区间，需求拐点可期。从当前海内外需求情况来看：1）海外，经过前期屡次验证，海外本身对组件价格微涨接受度较高，且很多海外工程2020 年因为疫情已经延期过一次，2021年并网的需求比拟迫切。参考PV Tech消息，当前欧 洲大型光伏工程的预期内部收益率（IRR）已从前期的10%下调至5-6%,低点甚至可达 4%o从出口数据来看，2021年5月光伏组件出口量约8.36GW,环比上升12.7%,同 比增长34.8%,较2019年同期增长37.05%; 21年1-5累计出口约27.23GW,同比增 长23.54%。从海关总署披露的逆变器出口数据来看，1-5月国内逆变器出口金额分别为 232、21.8 19.74. 24.12 和 21.96 亿元,同比分别增长 32.0%、215.8%、21。、38.3% 和37.8%,总体来看海外需求景气乐观。图8: 20192）21年我国组件出口情况（GW）图9: 2020-2021年5月我国光伏逆变器出口金额（亿元）资料来源:港锡咨询,资料来源:海关总署,CPIA,2）国内，户用和工商