金融工程专题报告之产品工具箱系列：规则化管理先驱掘金价值携同成长汇丰晋信吴培文主动系列基金投资价值分析（004350.OF、004351.OF）.docx

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1、内容目录1 .基金经理介绍：吴培文规那么化、流程化的管理模式 41.1. 基金经理基本情况：5年实业经历+12年投资经验 41.2. 管理基金过往业绩：回报亮眼41.3. 基金管理模式：规那么化、流程化4.汇丰晋信价值先锋：挖掘价值，聂夫策略 61.4. 产品概览6产品介绍：价值为先，聂夫策略61.4.1. 收益情况：稳定超额，风控出色61.5. 持仓配置7持仓特点：仓位稳定，策略集中71.5.1. 行业配置：聚焦金融行业81.6. 超额业绩之源9风格归因：价值基调浓厚，风格选股配置均衡91.6.1. 行业归因：偏好金融，近期行业选股实力强劲9历史持股：个股精选，超行业收益102 .汇丰晋信珠

2、三角区域：区域优势，深耕中小盘 112.1. 产品概览11产品介绍：成长为先，林奇策略112.1.1. 收益情况：把握风向，业绩改善112.2. 持仓配置12大类配置：仓位稳定，策略明确122.2.1. 行业配置：聚焦国防军工132.3. 超额业绩之源14风格归因：重视小盘成长，配置能力稳定142.3.1. 行业归因：偏好国防军工，行业选股能力稳定14历史持股：长期持有，胜大盘表现153 .风险提不15的超行业收益率。3.汇丰晋信珠三角区域：区域优势，深耕中小盘产品概览3 .LL产品介绍：成长为先，林奇策略汇丰晋信珠三角区域(00435LOF)成立于2017年6月2日，是汇丰晋信基金旗下 的一

3、款偏股混合型基金，现任基金经理为吴培文先生。据2021年二季报披露，最新基 金规模为0.64亿元。自2017年下半年以来，持有人结构近期非常稳定，说明投资者对 基金的投资策略及未来表现非常有信心。汇丰晋信珠三角区域同样深耕“规那么化、流程化”投资，不同于汇丰晋信价值先锋， 汇丰晋信珠三角区域借鉴林奇策略内容，定位于成长方向，对管理操作规那么化、流程化， 贯彻自上而下的资产配置和自下而上的个股精选的投资策略，选择能够实现高速增长或 经营情况得到较大改善的公司进行投资，搭上企业高速成长的快车。4 .1.2.收益情况：把握风向，业绩改善超额收益持续改善：近2年来，基金取得82.49%的产品收益，超越

4、沪深300收益 达49.32%。自基金经理任职以来，基金取得56.86 %的超业绩基准收益。从收益曲线来看，基金在2020年7月迎来一波净值快速上涨，并与基准拉开明显 差距。在2021年1-2月受市场情绪影响下，基金面临一段时间的回调。2021年3月以 来随着中小盘成长风格获得市场广泛认可，中小盘成长后来居上，涨势可喜。在此环境 下，基金把握风向，凭借中小盘成长风格中的精心选股和配置,超额业绩得到持续改善。图14 :汇丰晋信珠三角区域累计收益曲线(201706G02108 , % )超颔收益一汇丰晋信珠三角区域基准汇丰晋信珠三角区域120 -I100-402017-06 2017-11 201

5、8-04 2018-09 2019-02 2019-07 2019-12 2020-05 2020-10 2021-03数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所表4 :汇丰晋信珠三角区域近期收益及回撤表现（20170602-20210816 ）最近季度最近半年最近一年最近两年任职以来基金收益（）18.567.0912.6482.4977.56沪深300收益（）-3.32-14.925.0333.1641.26超沪深300收益（）21.8722.017.6149.3236.30基准收益（）0.05-5.05-0.2428.3320.70超基准收益（）18.5112.1412.8754.1656.8

6、6产品回撤（）-5.34-13.69-24.73-24.73-25.87沪深300回撤（）-11.05-17.78-18.19-18.19-32.46夏普比率3.440.870.571.320.71数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所3.1. 持仓配置大类配置：仓位稳定，策略明确汇丰晋信珠三角区域为偏股混合型基金，自2017年Q4以来基金股票配置稳定维 持在90%左右，仓位稳定。进一步对基金持股数量和重仓股集中度进行分析，基金持股 只数在2019年时相对较少，而自2020Q2起，股票持仓重新上升至95%, 2021Q2股票 仓位为95%,总体来看，基金大类配置仓位稳定，说明基金经理策略思路较

7、为明确。从市值配置来看，基金贯彻其成长策略，自2019年来，基金中市值配置总体呈现 上升趋势，2020Q4季度中市值占比一度达50%,说明基金经理对中市值成长企业看好。图15 ：汇丰晋信珠三角区域仓位（2017Q3-2021Q2，）图16 :汇丰晋信珠三角区域市值配置（20I7Q4-2020Q4，%）混合股票型基金 汇丰晋信珠三角区域大市值占比中市值占比小市值占比数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所基金投资活跃度明显高于行业。2019年至今，基金换手率常年稳定维持在5以上， 高于同类平均水平，说明基金经理投资较为活跃，积极对基金策略进行调整。此外，由 于

8、基金规模相对不大且较为稳定，使得其资金流动更为灵活。一持股只数（左） 一重仓股集中度（右）图17 ：汇丰晋信珠三角区域持股特点（2017Q3-2021Q2）mszI0I3ZS03ZS03ZS02ZS0SZS6 一S 56SZ a6 m 三6一2 b08szS8SZ &8IS S8I0Z S二5图18 :汇丰晋信珠三角区域年化换手率2018Q2-2020Q4 % ）数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所3.1.1. 行业配置：聚焦国防军工2020年末汇丰晋信珠三角区域以极高仓位重仓国防军工。从基金的历史持仓来看， 基金长期重仓国防军工、交通运输、电力设备及新

9、能源行业。2019年以来，国防军工配 置比例逐步升高，2020年末比例高达78%,说明基金经理近期对此行业信心十足。重视 国防军工的原因，据基金一季报基金经理认为军工行业景气度处于近10年的较高水平， 但是估值还处于中位水平，因此认为具有投资潜力和投资价值。行业集中度升高，行业 配置进一步聚合根据2020年年报披露的数据,基金前4大行业配置占比增至99.88%, 较上一报告期增长47.19%,结合近期军工行业走势考虑，基金充分发挥主动配置能力。图19 :汇丰晋信珠三角区域全部持仓的行业配置图20 ：汇丰晋信珠三角区域重仓股的行业配置(202102，%)(202102，%)(2019Q2-202

10、0Q4，%)药 医子 电024数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所从最新的重仓股来看，2021Q2季报显示基金重仓股占基金净值比为63.62%，其中 行业配置主要分布在国防军工等。基金的前6大重仓股均为国防军工。据基金二季报, 受益于军民融合的开展，军民融合产业景气度到达了近10年的最高水平。而估值仅位 于中等水平，因此珠三角区域长期高度重视军民融合产业的开展。33超额业绩之源风格归因：重视小盘成长,配置能力稳定利用与汇丰晋信价值先锋相同的步骤，我们对汇丰晋信珠三角区域进行风格归因。从基金的风格暴露来看，图21说明基长期偏好小盘股，且风格自2020年起进

11、一步 逐渐切换到小盘成长。2021Q2季报显示，基金小盘成长股持仓占比超过50%o从基金 的收益分解来看，图22展现出了基金风格配置收益相对稳定，在过去10个季度中8次 为基金带来正向收益，说明基金经理风格配置能力较强且长期稳定。图21 :汇丰晋信珠三角区域基于净值的风格暴露图22 :汇丰晋信珠三角区域基于净值的风格收益分解(2019Q1-2021Q2 )( 2019Q1-2021Q2 )O.1-:8O%2O%小盘价值小盘成长中盘价值中盘成长大盘价值大盘成长中证全债boosz S0Z0Z10610数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所20% 15% - 10% -5% -0%-5% -10%

12、-15%-20% - 宗数据荒 风格配更收益 风格选股收益&ISZS02ZS02Z sos 一 002 06一0S6IS &6ISWind资讯，东吴证券研究所3.3.1. 行业归因：偏好国防军工，行业选股能力稳定从基金的行业暴露来看，与前文基于持仓的配置分析类似，基金近期较为偏好国防 军工行业的股票，值得注意的是，2021Q2前4大行业集中度超过90%,行业分别为国 防军工、轻工制造、非银行金融以及商贸零售。从基金的收益分解来看，基金行业选股 收益较为稳定，近期行业选股大多时期获得正向收益且近期收益较高，说明基金具有较 强的行业选股实力。但行业配置收益近期收益波动较大，可能与国防军工板块受政策

13、及 地缘政治性影响在2021Q1时表现稍弱有关。图23 ：汇丰晋信珠三角区域基于净值的风格暴露(2019Q12021Q2 )国防军工轻工制造非银行金融商贸零售电子元器件医药图24 ：汇丰晋信珠三角区域基于净值的风格收益分 解(2019Q1-2021Q2 )0. 80.60.40. 2行业配迢收益行业选股收益O%3O%3I003ZS0ZSI0I3C-06-0ZI00ZS数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所历史持股：长期持有，胜大盘表现从历史持仓来看，从2019Q1到2021Q2,基金前10大重仓股持有频率最局的3只 股

14、票分别为深高速（11期）、深圳机场（9期）和中国平安（7期），3只个股均为产品 带来了较大收益，其中中国平安的超大盘收益率更是高达34.07%o图25 :汇丰晋信珠三角区域历史重仓股股票持有超过2期统计（2019QL2021Q2 ）超大盘收益率（右）重仓股持有期数（次，左）O 7玄胭W v-尊仲 SS 滩国M爆 以4娱廿 曲中回-B- ss 利布怅 OO 7玄胭W v-尊仲 SS 滩国M爆 以4娱廿 曲中回-B- ss 利布怅 O1210 -8 -6 -4 -280%-60%-40%-20%-0%-20%数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所我们假设汇丰晋信珠三角区域季报末到下季度初这一期间内

15、，不间断地持有重仓股 股票。从平均持有收益测算，持有超过4期的基金重仓股共12只，8只超大盘收益率为 正，其中中国平安、双汇开展和振华科技均超过30%。超过6期的5只重仓股中，4只 取得了超15%的超大盘收益率，说明基金经理选股能力较为出色，秉持林奇策略，愿意 长期持有与公司一同成长。4.风险提不1 .未来变化风险。本报告所有统计结果均基于历史数据，未来市场可能发生重大变 化。2 .模型假设风险。本报告中长期重仓收益计算假设期间重仓股不发生变化，实际基 金持仓可能发生较大变化。3 .模型估计风险。本报告中对于风格和行业的归因由基金与风格或行业指数的回归 关系而得，可能没有代表基金持仓风格和行业

16、的真实情况。图表目录图1：几种经典的大师策略5图2：汇丰晋信价值先锋累计收益曲线(201905-202108, %) 7图3：汇丰晋信价值先锋历史仓位(2019Q1-2021Q2, %) 8图4：汇丰晋信价值先锋市值配置(2019Q2-2020Q4, %) 8图5：汇丰晋信价值先锋持股特点(2019Q1-2021Q2)8图6：汇丰晋信价值先锋年化换手率(2020年)8图7：汇丰晋信价值先锋全部持仓的行业配置(2019Q2-2020Q4, %) 9图8：汇丰晋信价值先锋重仓股的行业配置(2021Q2, %)9图9：汇丰晋信价值先锋基于净值的风格暴露(2019Q1-2021Q2) 9图10：汇丰晋

17、信价值先锋基于净值的风格收益分解(2019Q1-2021Q2) 9图11：汇丰晋信价值先锋基于净值的行业暴露(2019Q1-2021Q2) 10图12：汇丰晋信价值先锋基于净值的行业收益分解(2019Q1-2021Q2) 10图13：汇丰晋信价值先锋历史重仓股持有超过2期统计(2019Q1-2021Q2) 10图14：汇丰晋信珠三角区域累计收益曲线(201706-202108, %) 11图15：汇丰晋信珠三角区域仓位(2017Q3-2021Q2, %) 12图16：汇丰晋信珠三角区域市值配置(2017Q4-2020Q4, %) 12图17：汇丰晋信珠三角区域持股特点(2017Q3-2021Q

18、2)13图18：汇丰晋信珠三角区域年化换手率(2018Q2-2020Q4, %) 13图19：汇丰晋信珠三角区域全部持仓的行业配置(2019Q2-2020Q4, %) 13图20：汇丰晋信珠三角区域重仓股的行业配置(2021Q2, %)13图21：汇丰晋信珠三角区域基于净值的风格暴露(2019Q1-2021Q2) 14图22：汇丰晋信珠三角区域基于净值的风格收益分解(2019Q1-2021Q2) 14图23：汇丰晋信珠三角区域基于净值的风格暴露(2019Q1-2021Q2) 14图24：汇丰晋信珠三角区域基于净值的风格收益分解(2019Q1-2021Q2) 14图25：汇丰晋信珠三角区域历史重

19、仓股股票持有超过2期统计(2019Q1-2021Q2) 15表1：吴培文先生现任基金产品情况(截至20210816) 4表2：打造“可解释、可预期、可复制”的系列化主动管理产品的要素 5表3：汇丰晋信价值先锋近期收益回撤(20190518-20210816) 7表4：汇丰晋信珠三角区域近期收益及回撤表现(20170602-20210816) 121 .基金经理介绍：吴培文规那么化、流程化的管理模式基金经理基本情况：5年实业经历+12年投资经验汇丰晋信价值先锋(004350. OF)和汇丰晋信珠三角区域(004351QF)管理人吴培文先 生，毕业于清华大学，工学硕士学位，拥有5年的实体企业工作经

20、验以及12年的证券 投资经验。吴培文先生曾在宝钢股份任4年产品工程师；后加入平安证券股份 任高级研究员；2011年加入汇丰晋信基金管理，2015年起担任基金经理，长 期从事主动管理的“规那么化、流程化”设计与实践。自2013年汇丰集团PBROE策略向 国内导入至今，汇丰集团在主动管理的规那么化和流程化方面积累了长足的实践经验，同 时，吴培文经理在参与其本地化产品研发和推广的过程中，结合自身多年于不同行业的 工作开展经验，感受总结出头部企业的显著共性：强调依靠规那么和流程推动业务开展。1.1. 管理基金过往业绩：回报亮眼2020年以来，各类基金涨势喜人，相比股票收益更加亮眼，投资基金成为了投资者

21、 更好的选择。自吴培文先生任职以来，截至2021年8月16日，汇丰晋信价值先锋取得 回报达87.44%，汇丰晋信珠三角区域取得回报达77.56%，回报亮眼。此外，经理风险 管理能力同样出色，汇丰晋信价值先锋与珠三角区域自基金经理任职以来年化波动分别 为18.44%、21.27%,夏普比率分别为1.55、0.71,在同类型基金中表现优异。表1 ：吴培文先生现任基金产品情况(截至20210816 )数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所基金名称基金类型规模任职回报(亿元)任职时间汇丰晋信价值先锋股票普通股票型0.742019-05-18 至今87.44%汇丰晋信珠三角区域开展混合偏股混合型0.64

22、2017-06-02-至今77.56%基金管理模式：规那么化、流程化规那么化、流程化是各行各业普遍采用的方法，在各个行业都能够起到规范操作和效 率提升的作用。基金经理吴培文先生曾拥有5年钢铁行业头部国企任职经历，从事研发 及大生产的“规那么化、流程化”设计和实践。在进入证券投资行业后，吴培文先生将实体 企业的管理模式运用于主动投资中，将经典的主动管理理论进行规那么化和流程化的分解, 然后针对日常管理的需要，进行流程设计和固定，从规范操作和提升效率的角度增强主 动管理的能力，并实施于各个基金组合。尽管不同的主题型基金、全市场基金等基金产 品的基金投资条件、投资要求不同，它们都在5年内实现了投资目

23、标。何为主动管理的“规那么化、流程化”？例如主动管理中的估值评价中，评估什么、怎 么评估，这一步骤就有规那么化、流程化的需求。投资的根本目标是实现长期复利，经过 吴培文先生长期深耕，通过借鉴多种经典大师策略，探索每个策略“规那么化”的方法，结合每个产品原有定位，设计其对应的赋能方案，且各产品方案独立，互不干涉，从而打 造出“可解释、可预期、可复制”的系列化主动管理产品。汇丰晋信一直倡导，向客户提供“可解释、可重复、可预测”的资产管理服务。主动 管理的规那么化和流程化，将显著提升客户所购买产品的“可解释性、可重复性、可预测 性”。另一方面，这种管理体系可以更好地维护产品特征，减少基金经理个人偏好

24、对产品 过强的改造。从而使得客户可以更稳定地，基于产品和策略，进行选择。可解释性，是产品策略要基于经典的主动策略，能够用过往的估值框架、投资思想、 大师策略对产品策略进行解读。其中大师策略是可解释性的重要来源，下面将具体介绍 三种大师策略。图1:几种经典的大师策略巴菲特策略投资大师、伯克希尔哈撒韦公司创始人沃伦巴菲特的投资理念，投资规那么 为通过长期投资好行业、好公司、好人实现长期复利。林奇策略聂夫策略投资大师、富达基金、麦哲伦基金基金经理彼得林奇的投资经验，认为价值 的成长主要来源于企业的成长或者经营的改善，投资规那么为寻找企业成长快速或 经营得到改善的公司。该策略代表基金为汇丰晋信珠三角区

25、域，着眼中小市值、 军民混合股票，寻找成长快速、经营转好的中小公司进行投资。投资大师、先锋基金、温莎基金基金经理约翰聂夫的投资理念，投资规那么为 不承当过高的风险，专注于有较高风险补偿的股票。该策略代表基金即为汇丰晋 信价值先锋，立足中小市值，寻找红利、低波动股票进行投资，为投资者创造稳 定、持续的复利。数据来源：东吴证券研究所整理可预期性，是指产品进行设计时，应当充分考虑产品长期定位并进行清晰说明。以 汇丰晋信价值先锋为例，该基金定位于价值策略，期望为投资者带来长期稳定复利。拥 有清晰定位后，产品才能拥有长期持续策略。可重复性，是指基金的生命周期规那么化、流程化。在基金组建、基金管理及其他工

26、 作中相关操作中有法可依、操作规范，通过合规操作提升产品各通道中工作效率。汇丰 晋信价值先锋已然拥有可重复性，可将管理模式拓展至其他相同类型基金中。除此之外，吴培文先生还开拓了诸多综合策略型定制产品，使用多个经典策略混合, 流程化寻找一批值得投资的好公司。表2：打造可解释、可预期、可复制的系列化主动管理产品的要素“可解释”基于经典的主动策略“可预期”产品各有长期定位，并清晰说明“可复制”规那么化、流程化操作数据来源：东吴证券研究所整理为什么要采用“规那么化、流程化”的主动管理？规那么化和流程化的管理体系，为基金 经理提供了清晰的决策框架，有助于高效率地科学决策。从而带来3方面的提升：（1） 提

27、高管理的科学性。基金所采用的规那么和流程，基于久经实践和理论检验的经典主动投 资理论。比方价值型策略，基金的基础是聂夫策略。这个策略在原理上指出，价值型策 略必须关注成长，本质上是一种低风险的成长股投资。并且归纳了价值型策略需要重点 分析的四种股票。（2）提高管理效率，具有多种策略的管理能力，使得基金经理可以适 应公司的不同产品。比方吴培文先生管理的价值先锋是偏价值的产品，珠三角是偏成长 的产品。根据产品的特色进行定制管理，而非把不同的产品都做成同一个翻版。（3）可 以针对不同的管理规模和营销需求，灵活采用不同的产品方案。比方针对珠三角产品一 般投资者认知缺乏，同时规模较小的现状，采用了高聚方

28、案。把主要看好的投资方向， 更聚焦一些在珠三角区域特色的军民融合和其他硬科技产业上。这样有助于提炼产品的 吸引力，也具有投资上的可操作性。2.汇丰晋信价值先锋：挖掘价值，聂夫策略产品概览2.1.1. 产品介绍：价值为先，聂夫策略汇丰晋信价值先锋（004350.0F）成立于2018年11月14日，是汇丰晋信基金旗下 的一款普通股票型基金。现任基金经理为吴培文先生。截至2021年8月16日，基金规 模为0.74亿元。汇丰晋信价值先锋深耕“规那么化、流程化”投资，通过汇丰晋信的PB-ROE策略并 借鉴聂夫策略的内容，将产品定位于标准化的经典低估值策略产品，所选股票多为低估 值，且有高成长性；所选股的

29、所属公司也优先选择成长行业中的稳健公司；股票除非有 较高的风险补偿，否那么不买周期股。在投资过程中，通过对管理操作规那么化、流程化，贯彻自上而下的资产配置和自下 而上的个股精选的投资策略，保证在控制风险的前提下实现收益最大化，同时做到流程 规范透明，减少操作中的不必要支出，让投资者对产品策略、产品经营更清晰明了，为 投资者谋取更多财富增值。聂夫策略：投资于不承当过高的风险，专注于有较高风险补偿的股票。其股票多具 有低市盈率、有分红保障、经聂夫指数测算，具有价值、公司经营向好等特点。2.1.2. 收益情况：稳定超额，风控出色基金收益稳定超额：自基金经理任职以来，实现超越沪深300收益52.02%

30、,并在近 期各阶段中均获得了正向的超额收益。更值得注意的是，在最近半年的大盘震荡行情中， 基金仍然实现了 5.81%的收益，超越同期沪深300收益达20.73%。风险控制能力出色：自任职以来，基金夏普比率到达1.55,最大回撤为14.03%,小 于同期沪深300指数最大回撤18.19%。近期基金风险管理能力也较强，半年回撤仅5.11%, 而同期沪深300回撤高达17.78%。表3 :汇丰晋信价值先锋近期收益回撤（20190518-20210816 ）数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所最近季度最近半年最近一年最近两年任职以来基金收益（）3.425.8115.1677.0687.44沪深300

31、收益（% ）6.7320.7310.1343.9052.02超沪深300收益（）-3.32-14.925.0333.1635.42产品回撤（）-5.02-5.11-14.03-14.03-14.03沪深300回撤（）-11.05-17.78-18.19-18.19-18.19夏普比率1.020.480.821.551.55图2 ：汇丰晋信价值先锋累计收益曲线（201905-202108，% ）超籁收益汇丰晋信价值先锋底准汇丰晋信价值先锋120 12 0 * 2019-052019-112020-052020-112021-05数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所持仓配置2.1.3. 持仓特点

32、：仓位稳定，策略集中汇丰晋信价值先锋为普通股票型基金，自2019年以来，除2019Q1和2020Q3,基 金股票配置稳定维持在90%以上，仓位稳定。从市值配置来看，除2020Q2,其余时间 持仓主要以大市值为主。进一步对基金持股数量和重仓股集中度进行分析，如图5所示， 基金持股只数自2019年Q4开始逐渐下降，重仓股集中度逐年上升，2020年报中显示基金持股只数为37只，重仓股集中度为59.71%,可见，基金采取集中持股策略，并聚 焦在其价值精选策略下个股价值提升空间。图3 ：汇丰晋信价值先锋历史仓位(2019QL2021Q2，%)图4 :汇丰晋信价值先锋市值配置(2019Q2-2020Q4，

33、)普通股票型基金汇丰晋信价值先锋普通股票型基金汇丰晋信价值先锋大市值占比 中市值占比 小市值占比o o o o o O0 8 6 4 2&6IS3615数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所基金投资活跃度明显高于行业。2020年上半年基金换手率为5.45,下半年换手率为 6.07,高于同类平均水平，且换手率有所提升，说明基金经理投资较为活跃，会根据市 场情况进行策略调整。持股只数(左)T-重仓股集中度(右)图5 ：汇丰晋信价值先锋持股特点(2019QL2021Q2)SI3ZI0ISZS03ZS03ZS03ZS63Z36 一2S6ISs6【s图6 ：汇丰晋信

34、价值先锋年化换手率(2020年)数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所2.1.4. 行业配置：聚焦金融行业从历史的全部持仓来看，2020年末重仓非银行金融、国防军工、基础化工、交通运 输。从基金的历史持仓来看，基金长期重仓非银行金融、国防军工、交通运输，且配置 保持稳定。2019年至2020年，非银行金融行业的配置比例始终在前五名，在2020Q4达 到两年以来的最高值。行业集中度升高，行业配置进一步聚合。根据2020年年报披露 的数据，相比2020Q2,基金减少了在医药、计算机行业的配置，基金前四大行业分别为 非银行金融、国防军工、基础化工、交通运输，配置

35、占比增至73.18%,较上一报告期增 长 25.51%。从最新的重仓股来看，2021Q2季报显示基金重仓股占基金净值比为46.38%，其中行业配置主要分布在银行和交通运输等。基金的前2大重仓股为工商银行和农业银行, 占比分别为5.88%和5.55%,均为银行业。据基金二季报，大宗商品普涨、全球通胀等 背景有利于未来一段时间价值风格的表现，银行、建筑、交通运输、非银行金融、电力 与公用事业等行业整体估值较低。而消费、科技等其他多数行业中，也都可以找到低估 值的个股。因此基金相对看好这些低估值的行业和个股，进行了相应的配置。图7 ：汇丰晋信价值先锋全部持仓的行业配置(2019Q2-图8 :汇丰晋信

36、价值先锋重仓股的行业配置2020Q4，%)(2021Q2，%)骷K以会银行，1电子，4.49医药，4.88交通运输,9. 71纺织服装, 3. 87电力及公用事业，5. 13电力设备及新能源，3. 78国防军工,5.21数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所2.2. 超额业绩之源风格归因：价值基调浓厚，风格选股配置均衡从基金的风格暴露来看，基金善于主动把握成长与价值的转换，在截至2021Q2的 近10个季度中，基金整体呈现从成长风格向价值风格的转换。从基金的收益分解来看， 基金风格配置收益与风格选股收益共同构成基金超额

37、收益源泉。在过去10个季度中， 风格配置收益战胜风格选股收益的胜率为50%；止匕外，可以发现基金的风格配置收益与风格选股收益往往出现互补性,图9 ：汇丰晋信价值先锋基于净值的风格暴露(2019Q1-2021Q2 )表达基金经理较为优异的配置与选股能力。图10 ：汇丰晋信价值先锋基于净值的风格收益分解(2019Q1-2021Q2 )8% 风格配置收益 风格选股收益4%O%SI2Z I0I3ZHz SSS &OSZ IOOSZ S6IS S65ZS6IS I06IS小盘价值小盘成长中盘价值中盘成长大盘价值 大盘成长中证全债数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所

38、2.2.1. 行业归因：偏好金融，近期行业选股实力强劲从基金的行业暴露来看，与前文基于持仓的配置分析类似，基金近期偏好银行、建 筑等行业的股票，且于2021年第二季度提高了建筑行业股票的配置比重。从基金的收 益分解来看，基金行业配置收益较为稳定，在过去10个季度中有7次取得正收益； 2021Q1基金行业选股收益较好，远高于行业配置收益，说明基金在2021年一季度的选 股中取得了不错的成绩。图11 ：汇丰晋信价值先锋基于净值的行业暴露图12 :汇丰晋信价值先锋基于净值的行业收益分解（2019Q1-2021Q2 ）（ 2019QL2021Q2 ）建筑嫁合银行札M 房地产家电非限行金融工制造其他行业

39、配置收益 行业选股收益Z0LSZI0-2Z002ZG00SZ aosz I002ZHzS6ISS6IS nZ0LSZI0-2Z002ZG00SZ aosz I002ZHzS6ISS6IS n数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所历史持股：个股精选，超行业收益从历史持仓来看，自2019Q1起至2021 Q2基金前10大重仓股持有频率最高的股 票分别为中国平安（7次）、宁沪高速（5次）、中航机电（4次），其中中国平安与宁 沪高速均取得超行业收益。图13 ：汇丰晋信价值先锋历史重仓股持有超过2期统计（2019QL2021Q2 ）超行业平均收益率（右）重仓股持有期数（次，左）% % % % % % o o O o o O % 1 2 3 3 2 10 一 一8 6 4 2 0仁熙艳H 盘一乖盘余 烬献回旅 成M架岷 喉救钱 回咪斗M 需两潴图 4条也蝌 回 3人奉球 想*赞 兴*回-&- SS 孤垠啕斗 4娱a 烟帼公心 也斗回-B-数据来源：Wind资讯，东吴证券研究所我们假设基金季报末到下季度初这一期间内，基金不间断地持有重仓股股票。从平 均持有收益测算，基金持有超过3期的基金重仓股共8只，其中5只取得超行业平均收 益，更值得注意的是，超3期重仓股中的中国太保与海螺水泥分别取得26.46%和16.14%