赛道投资启示录四项选择法则和风险信号.docx

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1、一、序言：A股投资的短期，中期与长期1、 A股短期投资，中期与长期看什么我们认为对于A股投资而言，短期取决于资金和情绪，中期取决于产业趋势（俗称为 “赛道”或者“故事”）和业绩，长期取决于公司的管理能力，盈利能力以及长期经济 结构变迁。投资者在做具体标的选择时，每个投资者都会在短期、中期和长期因素中设置不同权 重，有的投资投资者更加考虑“热点”“技术图形”，短期因素权重更大，一般称之为 “短线交易者二 如果不是将公司看成纯交易标的，而是更加注重公司属性，那么投资者持股期限就会 拉长，短则一个季度，长则2-3年，这种投资者一般称之为“中期投资者”，中期投资 者必须要考虑标的所处的外部环境，因为在

2、中期任何一家公司都会受到经济、行业、 产业、赛道变化的影响。因此，做一个中期选股，一般考虑投资标的的四个属性，分别是“风格属性“行业属性”产业/赛道属性个股自身的财务管理/经营等指标。风格、行业比较、产业/赛道属性属于“策略思维”，很多投资者表示“我不看（听） 策略”，但在实战中，只要以中期视角看一个公司，就不可避免的引入了 “策略思维”, 除非相信公司是在真空中经营。因此，笔者在听到这句评论时，心理会做一个自我安 慰，他（她）只是不喜欢我的策略，而不是真的不看策略。投资者会根据自身特性对不同属性做出内心权重分配，有的投资者认为风格非常重要, 就会体现出明显的风格特征，比如小市值风格、价值风格

3、、高估值高成长风格。有的投资者认为行业比较非常重要，持股就会体现出明显的行业轮动的特征，持股存 在明显的行业偏移。有的投资者认为产业或者赛道非常重要，持股就会体现出明显的产业特征，就有了各 种主动主题管理基金，半导体、医疗、军工、新能源汽车定好了风格、行业、产业/赛道，投资者就会用更加细的视角看公司的竞争力，包括财 务数据、管理水平、技术实力 以上自上而下的选行业、选产业、选赛道到选择个股思路，正在逐渐成为市场的主流 选股方法。.朗朗上口的概念在传播学中，朗朗上口非常关键，在做卖方之初就有领导指出，一个好的推荐，应该 能够在电梯里的三分钟完成，如果三分钟不能打动客户，三十分钟也很难。那么要让

4、一个“赛道”得到全市场的关注，就必须更加简短，但凡超过十五字你就很难形成全 市场共识这也是赛道投资的黄金法则。在上图中市场曾经关注、或者正在关注的“赛道”最长的一个也只有六个字“半导体国产化”，而这六个字，但凡有对资本市场、 国家大事、政策有一定的了解，就会瞬间接受或者理解。/当期低渗透率+让人愉悦的使用体验二爆款如果一个东西，附近人没有什么用，而“我”用后体验良好，则存在爆发的潜力和趋 势。在赛道投资的过程中，非常关键的一个环节是“自我使用体验”，发自肺腑的相信 并重仓一个“赛道”，一定是自己都非常喜欢用这个产品。因此，赛道投资过程中，尝 试新产品非常重要。如果万一自己不能尝试，也要通过调研

5、的方式进行了解。如果自 己不愿意尝试，也应该找一个“一般体验”的对象进行采访式跟踪。前面我们提到，一个产品在10%以下渗透率时，渗透率的快速提升是非常难的，而渗 透率的快速提升，多数情况下是出了一个爆款。当然，在政策推动的产业也是如此， 当一个改革政策落地后，起到了非常好的效果，那么这个改革的样本和范例就会快速 推广。因此，“当期渗透率” + “令人愉悦的使用体验”非常关键。过去十年最重要的一个单品类创新就是智能手机，手机诞生可以追溯到1973年，然后 在此后的30年手机并没有明显的变化，虽然1999年后，触屏技术开始应用于手机， 但是用户体验并不好，直到乔布斯的苹果公司推出IPHONE,而3

6、G网络的发展使得由 于苹果的加持，智能触屏手机的体验飞升，自2008年开始智能手机的渗透率快速提升, 并用不到7年的时间渗透率就快速提升至70%以上。6 : iPhone成为智能手机重要的催化剂rc L rec coolnoCM 二40。 ZOGoe coOGoe 二ooe Z9000C coocooe 二CMoe zo&oe coo.oe 二二OCM Z9LECM co。二oe 二OOCM zoooe COOOOCM 二6。 Z9600C CO96。、 二00。、 zoooooe coooo。 二z。 co。;。资料来源：Wind,2、 业绩：将要/正在爆发的业绩(EPS Jumping)将

7、要、即将爆发的业绩的原因出现无外乎三种，第一是销量阶段性增加但供给受限， 产品价格大涨；第二是由于爆款或者政策的推动，渗透率短期内快速提升，销量在短 期内大幅增加，第三种是成本大降。图7 ：业绩爆发的原因劫卜乎产品价格大涨、销量大增、成本大降资料来源:3、 共识：分析师的深度推荐Analyst Recommend和良好的 技术图形(Technical Analysis)在产业趋势和赛道的投资过程中，分析师扮演着非常重要的角色，通过产业调研、上 市公司调研和专家沟通，能够迅速获得产业链的发展情况，并且通过研究报告、电话 会议、线下交流会的方式将产业发展的情况与市场进行充分沟通，从而能够快速聚拢

8、攻势，形成人气，从而产生较为大型的赛道投资机会。/卖方研究报告的关键要素根据上述的描述，为了描述一个产业趋势和赛道，非常关键的卖方报告要素就是：第一，产业发展政策如何？政策是否明显倾斜？第二，产业发生了什么样关键的变化，包括技术路径、模式变革和产品创新，这个技 术路径、模式变革和产品创新为什么可能会成功？带来了什么样的体验变化， 谁又会为这种体验买单？第三，产业的主要玩家是谁？谁是技术推动者，谁是模式推动者，谁是产品推动者， 谁能够引领产业的发展和变更成功，谁能够辅助推动者？第四，爆款来自于何处，是否会持续，哪家公司的业绩会爆发？卖方在赛道投资中扮演的主要作用是：知识普及，行业跟踪，公司业绩跟

9、踪，调整时 心理按摩按住不下车，坚定信念。而优秀的卖方在这种时候往往有一呼百应的效果。/买方研究关键关注点买方需要关注的报告类型：第一类，市场上首次出现，或者沉寂很久的产业突然出现深度报告；第二类，附带有行业评级上调的行业研究深度报告；第三类，附带有上调盈利预测的深度个股报告，个股盈利的大幅改善和分析师盈利的 上调本身可能是产业趋势变化的信号。但分析师可能仅从公司出发分析。第四类，若干券商将同一个关注度不太高的标的纳入金股推荐，或者将某一个行业的 标杆新纳入金股推荐；而买方分析师在推荐的过程中，除了行业发展趋势本身，必须要考虑一个额外的因素, 哪几家券商在推荐，影响力如何，过往推荐历史是否靠谱

10、？哪个方向的研究报告市场 阅读数较高？，图形：聚拢人气的K线组合以基本面作为导向的研究一般不会对技术分析做太大的关注，但是作为产业趋势投资 或者赛道投资，也可以图形作为参考。通过技术分析，可以避免过早参与某一个产业 趋势从而承担较高的机会成本，同时，也可以帮助寻找最强的投资标的。实际上，如 果一个真实发生的产业趋势爆发，一定会伴随股价的爆发。反过来，如果连股价都很 平淡，多数情况下，就是虚假的产业趋势。当我们清楚的分析了产业趋势后，剩下的买卖点，可以用技术指标进行分析，则能够 提高投资效率。在一个强的产业趋势孕育并爆发的过程中，指标股将会出现典型的“底部突破”的特 征。图8 :产业趋势爆发，核

11、心指标股将会走出底部突破的形态特征资料来源:底部突破的“关键一天”，就是股价放量突破前期“阻力位”，最近两年的新能源汽车 投资趋势，核心指标股“宁德时代”股价的突破是2019年12月24日平安夜。图9 ：本轮新能源汽车的爆发点为2019年12月24日XOiX 1 WT, UJ I MJ 7t=J B JAfcX“人高低量盘最最现曲 德 宁买一五四三二一 一二三 卖卖卖卖卖买买买分时1分钟5分钟15分钟3g钟60分神日线周线月线多周期更多复权加历史统计画线标记+自选返回酎代（日线.前复权）O MA5: 93.86 MA10: 92.89 1A 0 ）MA60: 78.59 MA120: 75.9

12、3|笠产业趋势确立后，核心指标股应该走出的是上行通道的特征，产业指数也应该是上行 通道的特征。资料来源J图10 ：如果产业趋势持续，则核心指标股和指数走势为“上行通道以新能源汽车为例，2019年12月开启上行通道，评估一个上行通道的标准是相关指 数和核心指标股上涨时创新高，调整时不创新低、不击穿年线。当指数和核心指标股上涨时难以创新高，而调整时创了新低，向下击穿的年线，就很 可能是产业趋势的阶段性弱化。图11:如果产业趋势持续，则核心指标股和指数走势为上行通道”（股票/理财用功能 Q）证券交易未登录5月线多周期更多）复权加历史统计画线标记+自选返回MA6C 1308 28 MA120: 126

13、4.311587.9128.00 MA5： 75842704.00 fErttoiffliliilffli50.00策略商城智能选股智远云我的88%80%72%10000而iMlii哧擀丽tiliwliitoi帷师1丽伽1卬11刈万1580.27 16.771.079沪深市值85057凯A股成交11272.8%B股成交2.65C国债成交13541.751；基金成交 权证成交699.28（；今日开盘1558.2昨日收盘1563.50t山山.:EE.!48）巳/工 ITJI总成交额1530.751；总成交量8564.47最高指数1587.9最低指数1539.2指数量比1.2& S d O -新能源

14、车880951板指类型概念成份股iniiiiniriininrun33445667 2020/07/13/10 11121飞了 irHUHF日线14:561579.601661714:561579.766068714:561579.672400方14:561579.575737114:561579.623219714:561579.534323年14:561579.565744涨家.涨停：99/1跌家.跌停7。4、 标的：有一组股票容量足够大的投资标的（Target w让h good liquidity）一般而言，一个好的赛道应该具备“1+x+n”的组合“1”指赛道龙头，赛道龙头不一定是涨幅最

15、大的，也不是指市值最大，而是赛道产业 趋势的核心参与者，产业趋势引领者，产业趋势最受益的公司之一。同时，这家公司 管理水平中上以上，过往无大劣迹。能够同时受到机构投资者和个人投资的认可，这 种标的卖方分析师也愿意写报告推荐，所以能够更快的聚拢人气。赛道龙头在赛道投资中扮演的角色，进攻时是主攻手，率先领涨，率先封板；在波动 时是定海针，大家只要看到龙头不大跌，就不会散场。当然，赛道龙头的经营数据和业绩低于预期是特别值得重视的现象，可能往往预示着 赛道产业趋势发展不及预期。也可能是赛道撤退的对象。典型赛道龙头如2010年触摸屏的莱宝高科，2013年手游的掌趣科技，2014-2015年 互联网金融的

16、恒生电子或者东方财富，2017年白马龙头赛道的贵州茅台，2019-2020 年半导体的兆易创新，2020-2021新能源车的宁德时代。X指若干个真实受益于产业发展趋势的公司或者分龙头，在产业趋势发展中能够用 实际业绩增长证明自己，从而佐证产业发展趋势。n指若干个看到赛道蓬勃发展之后，或者通过收购，或者通过业务发展，或者自身 一小部分业务确实受益于产业发展趋势，更有甚者，只是管理层声称要参与赛道产业 的发展。而由于此时赛道投资火热，但凡粘上赛道概念就会大涨。不过反过来，x的大 涨起到了更强的聚拢人气和赚钱效应的结果。当然，从数量来看，赛道板块公司在10-80只以内比较好，公司数量太少，就更类似

17、个股逻辑，难以形成板块效应，赛道受益公司太多，那就太泛泛了，难以做到有的放 矢。从总市值的角度来看，板块和赛道的总市值越大，机构可参与性越强三、赛道的崩塌一一四个关键词四个关键词：渗透率突破阈值或逻辑证伪，业绩Miss,不合理的总市值，流动性紧缩。1、 渗透率突破阈值或赛道发展证伪一赛道渗透率突破阈值变为传统行业，这是赛道崩塌的根本原因之一渗透率是产业赛道投资的关键指标，当一个产品、模式和技术渗透率超过60%以上， 则标志着产业和赛道走向成熟，对于一个成熟产业，成长性会明显趋弱，周期性会明 显增强，估值会大幅降低，出现盈利增但股价不涨的组合。此时，龙头强者很强，而 赛道其他公司发展则可能受到挤

18、压，股价表现不振，则从赛道逻辑变成了选股逻辑。图12 :移动互联网指数大幅调整开始于微信渗透率超过60%资料来源：Wind,智能手机产业链由于有持续的零部件创更新，超额收益相对渗透率提升的时间更长， 超额收益率最快速上行阶段结束时，对应的智能手机渗透率是74%。2019年开始，由 于有类似TWS耳机的新品类贡献，苹果产业链又重新焕发生机。图13 ：苹果产业链超额收益率开始明显下降开始于2015年12月，对应渗透率为74%ac CCCCCoe996L07887900057CM工SCM99Z5CM779879998eZLLOae90LD5CMcml45cm90GL0CMCoe9?88eeaoCM9

19、0&8CMeT二。CM99二 OCMCMLO8CM9005CMcml6。、1200%1000%800%600%400%200%0%一 苹果指数超额收益 一智能手机渗透率（右轴）1 00%资料来源:.赛道发展证伪赛道发展证伪的原因有很多，最终在一时热闹之后，最终行业的发展不及预期，或者 赛道发展了，最终受益的标的不在A股。行业发展不及预期的原因大致有以下几类：第一，政策曾经支持或者不反对，后来变成不怎么支持甚至是限制，近期教育赛道大 幅调整就是最典型的例子；类似的还有电子烟，P2P, PPP；第二，有些行业本身就有逻辑问题，只是被包装的比较美好，比如区块链；第三，有些概念还停留在太初步的阶段，在

20、目之所及范围内，可能还没法形成产业， 类似的是量子计算/通信、边缘计算、可控核聚变等；第四，有些行业是技术路径变革，使得行业逻辑发生根本变化，例如触摸屏、蓝宝石;第五，行业实现了大发展，A股没有真实受益的标的，最典型的就是互联网消费金融、 互联网出行，短视频等等。2、 业绩Miss在产业趋势或者赛道投资的过程中，投资者通常会对其中的关键公司盈利给与很高的 期望，提前将估值提高到一个非常高的高度。但是一旦核心指标股盈利增速由于各种 原因不及预期，投资者对于产业发展的速度会进行阶段性修正，此时，赛道估值会出 现短期骤降。业绩MISS造成的赛道短期崩塌后，投资者需及时评估赛道的逻辑是不是还在，如果

21、还在的话，在估值下移后可以继续参与，如果造成业绩Miss的原因并非由于短期行业 发展扰动造成的，而是由于产业的底层逻辑被证伪，则业绩Miss后就需要及时回避赛 道。此外，赛道逻辑崩塌的关键性证据也正是指标股连续的业绩Misso3、 不合理的市值赛道投资往往可以不看估值，但是不能不看总市值。投资在赛道投资过程中通常会过 度乐观，尤其是在流动性推动下，使得赛道总市值以及赛道指标股的市值超越终局市 值，也就是即便用60%以上渗透率的假设计算公司的盈利，对应的公司和赛道总市值 的估值也远远超过合理水平。如何衡量终局市值，一种方法是“对标市值法“，如果一个产业或者赛道成熟国家有发 展的先例，那么我们可以

22、看发展成熟后的龙头和行业总市值的情况。一个经典的案例 就是券商赛道对比中信证券和高盛的市值，在2014年底券商大涨后，2015年中信证 券的市值一度逼近了 4000亿，而同时期的高盛的市值是5000亿左右，而2014/2015 年中信证券的净利润是113和198亿，而同时期高盛的净利润是518亿和395亿。虽 然我们相信终有一天中国资本市场的规模会超过美国，中国券商会全面超过美国投行, 但是站在2015来看，似乎还有一定的发展空间。因此，在2015年4月25日当中信 证券距离高盛市值只有23%的空间时; 谁也不愿意再为这23%的空间买单，股价最终 阶段性见顶。图14 ：高盛集团和中信证券的总市

23、值对比高盛集团(GOLDMAN SACHS) GS.N 中信证券 600030.SH90008000700000006050o o o o o o o o o4 3 200uc Tccc 5二CM。、 6OOCMOCM Lnooeoe eocmocm 6965CM 9965Q 868C 60005CM gooose LOooEe 69Z5CM go:se L9V 6995Q 9098。 L99L0C 398e 395CM Elnoe 6045C Lncmoe 5G5CU资料来源：Wind,2014年“一带一路”和“国企改革”两大赛道受到投资者追捧，其中的明星股（龙一） 是南北车合并为中国中车，

24、中车最高市值为2015年6月7日的8000亿，距离空客+ 波音的总市值9180亿只有一步之遥，由于空客和波音几乎垄断了全世界的客机，假设 中国中车能够垄断全世界的机车，那这两个市值接近是合理的的，但是站在当时来看, 市值有些过度透支未来的增长预期。图15 ：中国中车与空客+波音的市值走势对比25000200001500010000中国中车波音+空客 uc VCCC EH0CM 6007。、 gooe。、 50。、 696 Loa 996 Loa 565CJ 60005CM 3857 8005CN -60、Loe -9。Loe s:Ee L 609Loe 90953 895e 60105CM L

25、g。*。、 oLOse TGLOa TGLOa - L545CJ o o o o5资料来源:Wind,另一种方法是要去用远期高渗透率背景下的盈利计算一个PEo尤其是，我们注意到渗 透率的提升有“S”型曲线特征，也就是说，当行业开始爆发，达到60%以上渗透率 很可能只需要5-7年，所以，当我们使用57年的盈利预测时，个股公司普遍估值还在 30倍以上，就需要给与远期高渗透率背景下一个合理解释。简单的说，就是这个行业 已经60%以上渗透率了，为什么行业里面的公司还能够享受30倍以上的高估值。这里 就不给出具体案例了。4、 流动性紧缩流动性是推动赛道投资的一个关键因素。赛道股投资时，投资者普遍采取了未

26、来市值 贴现模型FMvD (Future Market value Discouted model),对于远期空间较大的行业， 先通过行业市场空间、公司份额、假设净利率来计算一个合理的未来某一年的收入和 利润，然后给予一个当时的合理市盈率水平，得到未来某一年的市值，然后贴现到现 在：股价=MVn/(1+r)nr为贴现率，一般等于无风险利率+风险溢价。此处的无风险利率水平和上面一样，可以以十年期国债利率作为基准，而风险溢价与 未来市值实现的确定性负相关，如果未来市值实现确定性越低，风险溢价越高。典型的可使用FMvD模型的行业就是在赛道投资，例如半导体、新能源、创新药、云 计算、互联网等等。此时，

27、对估值影响最大并非当期业绩，只要赛道的发展逻辑还在, 没有新技术新逻辑出现，未来市值实现确定性就会较高。如此一来，贴现率成为至关重要的变量，当货币环境宽松、流动性较好，缺乏投资机 会时，长期增长确定和长期空间确定的板块将会受到贴现率下行的估值提升。在这两 个模型估值框架之下，根本是不看PE和PB的，因此，赛道投资中很多标的到后来攀 升到投资者无法忍受的PE和PB估值水平，“不理解为什么可以给这么高的估值。实 际上，使用FMvD和使用PE的投资者已经不在一个估值的世界了。而A股没有做空 机制，股价由边际增量资金决定，如果边际增量投资者采用FMvD估值方法，他可以 将股价推到很高。因此，赛道投资适

28、用的估值方法，对利率和流动性更加敏感。四、2009年以来五佳赛道投资案例回顾我们统计的样本自2009年开始，2009年之后，中国的经济增速下台阶，能够带来高 增速的往往是赛道。2009年以来，A股一共有四轮比较大的上涨周期，2009-2010, 2013-2015, 2016-2018, 2019今天。而这四轮比较大的上涨周期，一共酝酿了若 干经典的赛道投资案例，这里只以五个赛道作为分析。1、2009年9月2010年12月最佳赛道：苹果链/触屏/故事：产业逻辑触屏智能手机取代传统手机1973年，摩托罗拉推出了一款手机“1973年摩托罗拉Dyda TAC 8000X”，手机这个 行业应运而生，在

29、此后的几十年内，手机的形态并未发生太大的变化，基本都是按键 加话筒听筒这种形式。在当初移动互联网尚未诞生的年代，手机只用于打电话，有拨 号键就够了，连屏幕都没有。随着移动互联网的发展，手机可以用来发短信，手机上开始有了屏幕接收信息，可以 进行更加丰富的操作，后来又诞生了翻盖，全键盘等形式，但是本质都是按键手机。1993年旧M发布的Simon应该全球第一款触屏手机，开创了用触屏笔进行操作的方 式，但是使用触屏笔无论怎么进行优化，最终都未能未成为一种主流的操作方式。2000年开始，3G网络开始逐渐落地普及，但是从2000年至2007年，3G网络缺乏爆 款的应用，渗透率提升较慢。主要原因是缺乏一款能

30、够高效使用3G网络的终端。2007年1月苹果推出了第一款智能手机，随之推出的是全新的手机操作方式和操作系 统，这种触屏式的操作系统和大屏幕，能够极大增加手机的展示信息量。手机上多媒 体的爆发成为可能。当一个全新物种诞生的时候，对于股票投资者来说一定要予以足 够重视，而不是总是以挑剔的眼光去轻易否定。初代苹果手机并未大卖，毕竟一个全新的物种从诞生到成熟需要一定时间和过程。 2008年6月，苹果发布了 iPhone 3G,在发布后的一季度，苹果手机卖了 680万部。 正式开启了苹果的封神之路。图16 : 2009年苹果发布iPhone 3G其后销量迅速增长9000苹果手机出货量：右轴8000.o

31、o o o o o7 6oo50o o o o o o3 2900057 二zse 寸。zse 699SCM 70957 957 CML48CM 9048OJ 0T88CM 80CO8CM 80%SCM 8&5e 9。二SCM 二08CM 寸。OSCM 696。、 796。、 zooo。、 CM工。7565CMuc TCCCOLoeoOJ8007。、80687资料来源:Wind,资料来源:当然，如果从长期角度出发，风格、行业、产业发展皆有周期属性，真正的大赢家一 定是管理水平高超、技术实力一流、生产能力出众、人才结构合理的公司，经历过一 轮又一轮的周期后，无数热门股趋于平庸，而任何风格、行业、

32、产业/赛道中都会有长 期优秀的标的涌现出来。从A股历史长河来看，即便很多行业已经进入下行周期，仍 然涌现出很多优秀的公司和投资者标的。彼得林奇曾经说过，“不要理会任何未来利率、宏观经济和股市预测，集中精力关注你 投资的公司正在发生什么变化”；但是彼得林夏需要补充一句，“前提是以5-10年投资 期限作为视角”。正是因为如此，从长期视角，投资完全可以几乎忽视风格、行业、产业发展，聚焦公 司的质地本身。但是我们一定要容忍当周期不在这个公司身上时阶段性的跑输市场， 切不可由于周期性原因就全盘否定一个曾经非常优秀的企业。2、 中期投资最重要的事产业趋势（又称赛道或故事）、业绩爆发投资中最重要的事是什么？

33、回答这个问题需要追问一个问题：你说的是“短期、中期、 还是长期？ ”中期视角，A股的投资者最喜欢什么一一“业绩增速、业绩增速还是业绩增速”，从过 去的历史经验来看，盈利增速是机构投资者最看重的投资要素。从大类行业的配置来 看，几乎是哪个大类行业有业绩优势，投资者就会倾向于去配置那个行业。使得该行 业出现较为明显的超额收益。这种投资方式也非常符合客观实际情况，上市公司的股 价短期来看是估值波动造成的，但是拉长来看最终是来自于盈利的增长，我们当然倾 向于买入增速高，成长性好的标的，因此，业绩的相对优势在哪里，配置就偏向哪里， 超额收益就出现在哪里。同时期，2007年11月，Google与84家硬件

34、制造商、软件开发商及电信营运商组建 开放手机联盟共同研发改良Android系统，第一部Android智能手机发布于2008年10 月。相比苹果的封闭系统，安卓是一个开放的平台，也就意味着所有手机厂商都可以 研发智能手机了，当然没有手机厂商会认为使用安卓系统是放弃了灵魂。苹果为首，安卓大军的崛起，智能手机开始崛起，而在这个时候，中国手机厂商极强 的集成能力开始体现，同时 中国手机供应链也开始崛起。乘着智能手机之风，中国 手机产量开始大幅攀升。2011年1月，中国就推出了 370款新手机，图17 : 2011年中国手机供应链也开始崛起一 中国手机产量：亿台 一全球智能手机出货量c T80457 寸

35、。寸Loe cjlodl。、80CO57 寸。cosa Qaocu 804L0Q寸。&5Z eTLoOJ 89二。CM 寸。二。e eLose8005Q 寸。O5CJ m896。、 寸。6。、 ex。、8000。、 寸。00。、 7工。73 2 10资料来源：Wind,2009年只要用过苹果智能手机的人，都会觉得惊艳，虽然那时候诺基亚、摩托罗拉在 功能机的统治地位看起来无人能撼动。但是，在资本市场看来触摸屏智能手机取代传 统功能机这个故事相当吸引人，成为2009年开始崛起的一个关键赛道。这个赛道又可 以细化为“触摸屏或者液晶显示屏”、“苹果链”。后来我们总结，如果一个赛道要有足够强的吸引力，最

36、好能够拆成若干的细分赛道， 这样能够让不同的投资者能够接受。比如，有人不接受苹果操作系统，觉得封闭系统 没有前途，但是对于触摸屏的操作还是爱不释手的。/业绩：苹果手机大卖，国产产业链崛起如果在2008年推出的时候，苹果智能手机到底是一个概念还是一个产业趋势并不确定, 到了 2009年智能手机开始以翻倍增长的态势出现在人们眼前，大家开始意识到，情况 发生了一些变化。而随着Android手机陆续推出，到2009年四季度，全球智能手机的 出货量增速达到了 40%,而中国的手机ODM和国产品牌也迎来黄金发展期，深圳华 强北开始崛起。2019年4季度，智能手机产量达到了 50%以上。当一个赛道达到50%

37、以上增速，龙头的收入增速就可以达到100%,利润率增速就可 以达到300%。当有300%利润增速，资本对赛道就会趋于疯狂。表1 : 2009年开始智能手机出货量高速增长中国手机产量增速：%苹果手机出货量增速全球智能手机出货量：增速2011-1213%128%48%2011-0923%21%42%2011-0633%142%74%2011-0351%113%83%2010-1262%86%88%2010-0949%91%97%2010-0637%61%51%2010-0334%131%49%2009-1251%100%41%2009-097%7%13%2009-06-4%626%27%2009-

38、03-2%123%13%资副）甯解、Vind,-30%88%4%而具体到上市公司，本轮手机复苏叠加触摸屏智能手机趋势的最受益的对象基本是以 触摸屏为代表的的上市公司，其中的龙头可能就是莱宝高科，当年就打入了苹果产业 链的公司，享受苹果崛起和触摸屏技术发展的双重红利。2010年，苹果链和触摸屏链相关上市公司盈利均实现了翻倍增长甚至几倍增长。当年 翻倍增长甚至几倍增长的行业还有很多，为什么苹果和触摸屏成为最强赛道，毫无疑 问是因为低渗透率和长期的想象空间。因此，最强赛道巡渗透率的产业趋势+短期的业绩爆发表2 : 2010年，苹果链和触摸屏链相关上市公司盈利均实现了翻倍增长甚至几倍增长简称2008-

39、122009-032009-062009-092009-122010-032010-062010-092010-122011-032011-06莱宝高科-5.8-23.9-25.9-31.5-17.8102.9147156.2156.6101.269.5得润电子-30-80.9-43.93.831.6581.559.786.9113.9223.7247.3歌尔股份56.9-96.7-59.5-43.7-26.93793.5378.8298.9199.9101.767.9长电科技-46.1-310.3-142-95.2-71.1175.4519.73901.9779.9-0.4-20水晶光电9.

40、30-21.65.717238.1138.574.568.34641.2德赛电池-7.6-571-933.5-987.8-2160219.1246.5208.9281.4151.175.5资事端明、Vin 歪 5.9-261.2-165.6-120.5-199.2208.5294.6873.1370.459.361.3如果一个赛道可以拆成若干个赛道，那么这些赛道的交集就很可能是最强赛道的最佳 标的，当年的最佳标的毫无疑问就是苹果+触摸屏的莱宝高科。如果按照这样的思路，我们也可以总结移动互联网+金融创新+资本市场改革赛道的交 集是东方财富，消费升级赛道加纳入MSCI赛道交集贵州茅台，新能源汽车和

41、储能的 交集是宁德时代。,共识：分析师深度推荐+图产也逻辑完善，爆发力强，自然受分析师青睐，当时以招商电子团队为代表的卖方分 析师团队均做出了一定程度的前瞻性推荐。图18 :当年以招商电子团队为代表的卖方分析师团队均不遗余力推荐触摸屏行业公司专题报告器件行业2009 年 07 月 2长期竞争力评级：高于行业均值市场数据（人民币）触摸屏技术专题分析报告投资触摸屏技术，投资“朝阳产业电子元器件2009年7月26日忽如一夜春风来，千树万树梨花开评级：推荐东兴证券触摸屏行业深度报告招商证券China Merchants Securities张良勇0755-82960140zhangly何金孝0755-

42、82940775hejx行业研究专题报告电容式触摸屏市场即将启动触揍 星任业去频翔生触摸屏行业：中大尺寸蓄势待发，投射电容屏爆发在即资料米源：Wind,推荐 （维持）2010年3月24日除了行业深度报告之外，龙头的公司跟踪也不可少，当年的龙一毫无疑问是莱宝高科, 从2009年至2011年不完全统计，卖方一共发布了 100篇跟踪莱宝高科的研究报告。 卖分析师师团队还很少的背景之下，应该是相当高的跟踪密度。除此之外，其他苹果链和液晶触屏链的公司也受到卖方青睐，至少都有30以上的跟踪 报告。表3：苹果链和液晶触屏链的公司受到卖方青睐公司研究报告篇数（2009.1.1-2011.3.31）莱宝高科12

43、5得润电子54歌尔股份64长电科技32水晶光电52德赛电池44大族激光49华工科技35资料来避痢备祀49在2009年和2010年，虽然没有现在这么发达的传播方式，但是诸多电子分析师奔走 相告，市场大部分机构投资者或多或少都了解产业趋势和逻辑。技术图形上，龙一莱宝高科在2009年11月之前就走出了稳健的上行通道趋势，2009 年11月，随着三季报披露完，莱宝高科公布了最后一个单季度负增长，业绩确定触底, 莱宝高科开启了加速上涨的趋势，突破了前期平台阻力。此时的股价是8.4元，虽然距 离1.8元的最低价已经涨了 4倍多，似乎已经涨了很多了，但是随着市值的增加，资金 容量的增大，真正能让投资赚钱的就

44、是从8.4涨到50, 一共涨了六倍。从2009年开 始，莱宝高科在两年时间涨了十倍。龙头的示范效应和赚钱效应对于赛道投资来说非常关键，投资者会更加相信其他赛道 标的的投资逻辑，从而形成板块的合力进一步增强赚钱效应，吸引更多的资金进入。龙一不倒，小弟吃饱。赛道的魅力在于可以无视指数独立上涨，2009年指数触底以来，指数大涨，此时触摸 屏/苹果/液晶显示赛道并没有特别的出众，但是随着2009年8月经济复苏预期触顶， 指数进入震荡阶段，赛道投资崛起，包括触摸屏、半导体、白酒、医疗、网络安全等 均揭竿而起。而金融地产这些权重板块则表现低迷。而此后十多年的2013年，2016 年，2021年，但凡盈利大

45、增而经济预期回落，可能就是赛道投资的天下。2009年8月至2010年12月的最强赛道之一就是苹果、触摸屏、液晶显示产业链，基 本走出了一个上行通道的趋势。当然期间也发生过多次回调，但是基本没有击穿上行 通道，沿着上行通道，不断有人加入这个赛道，最终将短期行情推向了高潮。图20 ： 2009年8月至2010年12月苹果.触摸屏、液晶显示产业链走出上行通道,884997.WI液晶显示指数2011/04/06 收3807.77 幅.273(48.95)开3807.77 高3807.77 低3807.77 振0.00% 额 19.80884997.WI(液晶显示指数)| 881001 .WI力得全A) |2008/12/18-2011/04/06(51/标的：有一组可供投资的标的当年的苹果链、触摸屏赛道，基本按照液晶显示、触摸屏和苹果供应链三条主线展开。表4：苹果产业链标的及表现代码 简称上市日期启动市值 2009-2010年两年累计收益率2009年8月至2010年12月收益率002106.SZ莱宝高科2007/1/12231179.6450.6002055.SZ得润