结构性货币政策再发力联储官员对75BP的加息.docx

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1、1、国内政策1.1、结构性货币政策再度进入发力期结构性货币政策再度进入发力期，主要聚焦四个领域。4月下旬以来央行多位 领导人先后表示“灵活运用多种货币政策工具，加大对实体经济的支持。5月 9日央行发布2022年第一季度中国货币政策执行报告，其中“稳健的货币 政策加大对实体经济的支持力度，稳字当头、主动应对”等表述延续了今年以 来一如既往的积极态度。从具体操作来看，经过两个月的政策空窗期后，近期 央行显著加大了货币政策的实施力度，且整体以结构性政策工具为主，重点支 持四个领域，一是受疫情影响较为严重住宿餐饮、批发零售、文化旅游等接触 型服务业及其他有前景但受疫情影响暂遇困难行业，具体政策工具包括

2、4月18 日增加的1000亿元投向交通物领域的再贷款额度、4月26日增加支农支小再 贷款和民航专项再贷款；二是能源、农业等与国家平安相关的领域，比方4月 26日宣布的增加1000亿元再贷款支持煤炭开发使用和增强储能，以及2021 年11月已经推出的2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款；三是科技创 新领域，包括4月启动的2000亿元的科技创新再贷款；四是养老等民生领域, 包括4月29日开始在浙江、江苏等五个省份开展的400亿元的普惠养老专项 再贷款。存贷款利率市场化调整机制建立，进一步推动企业综合融资本钱下行。本次报 告首次以专栏的形式披露央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机 制

3、。从我国存款利率报价方式改革来看，2019年8月LPR报价机制推出之后, 央行已着手推动存款利率市场化调整。2021年6月明确存款利率由存款基准利 率加减点形式确定，一定程度上推动了定期存款期限结构优化，但在实际操作 过程中，多数银行仍按照接近自律上限的方式确定定期存款和大额存单利率。 本次报告指出为了进一步优化存款利率定价，2022年4月央行指导利率自律机 制建立存款利率市场化调整机制，明确参考以10年期国债收益率为代表的债 市利率和1年期LPR来调整存款利率水平。根据央行数据，4月25日至5月 1日期间，全国金融机构新发生贷款加权平均利率为2.37%,相较前一周下降 10BPo此举意味着银

4、行的存款利率市场化程度将进一步提高，说明后续假设1年 期LPR调整或者10年期国债收益率趋势性下行，存款利率也将作出相应的调 整。表1 : 5月9日央行发布2022年一季度货政报告领域主要内容信贷贷款利率进一步降低。一般贷款加权平均利率为4.98%,企业贷款加权平均利率为4. 36，。宏观经济国际受疫情脉冲式反弹、地缘政治冲突加剧、主要兴旺经济体加快收紧货币政策等影响，第一季度全球 经济增长放缓，海外通胀压力持续走高，能源、金属、农业产品价格明显上涨，金融市场震荡加 剧，全球经济复苏前景的复杂性和不确定性加大。国内面对国际环境更趋复杂严峻和国内疫情频发带来的多重考验，我国国民经济延续恢复开展态

5、势，发 展质量不断提升，开局总体平稳。宏观政策靠前发力，稳健的货币政策加大跨周期调节力度，金融 总量稳定增长，加大对实体经济支持力度;积极的财政政策提质增效，有效投资明显加快。2、我国经济运行保持在合理区间，工农业产品和服务供给总体充裕，消费、投资需求仍处在恢复之 中，货币政策保持稳健取向，有利于物价走势中长期保持稳定。3、近期，新冠肺炎疫情和乌克兰危机导致风险挑战增多，我国经济开展环境的复杂性、严峻性、不 确定性上升。但同时要看到，当前我国开展有诸多战略性有利条件，经济体量大、回旋余地广，具的给予50%契税补贴。放松限购 政策江苏南京5月11日从南京市房产交易中心了解到，从5月10日起，南京

6、调整新房限售政策。对于预售商品 房，限售时间从原来的办理产权证满3年，调整为合同备案日期满3年。对于现售商品房 以及存量房（二手房）仍按产权证登记受理时间为准。安徽合肥5月11日从合肥市房屋交易管理中心工作人员处核实，自5月10日开始，合肥市瑶海区、新站区 以及经开区的新桥产业园区取消限购，并不特指新楼盘；其他区域外地人在合肥2年内累 计正常缴纳6个月社保（不能补缴），即可购买一套房。湖南长沙5月6 日长沙市宣布，自5月6日起对长沙限购区域内购买家庭第二套房的时点进行优化，限购区 域内家庭购买第2套商品住房的间隔时间既认网签、又认登记，均按满4年计算。浙江金华5月6日从金华市住房和城乡建设局获

7、悉，新房从此前的“取得不动产权证满3年后方可上市 交易”调整为“自合同备案之日起满三年后方可上市交易二广东中山4月30日广东省中山市住房和城乡建设局发布通知称，坚持中心城区限购政策，中山市商品住房限 购区域为东区街道、石岐街道，其中岐江新城规划范围不列入限购区域。广东惠州4月30日广东惠州市住房和城乡建设局网站4月30日发布关于促进房地产业健康开展和良性循环 的通知。从房地产信贷、公积金支持、优化预售资金、提升出让地块品质、完善住房销 售政策、提升购房便利度等六方面提出政策支持，取消惠阳区和大亚湾区限购。广东东莞4月29日东莞市住建局宣布取消新入户购房“双半年”限制，落户即可购房。同时，降低社

8、保和个 税的缴纳时间要求，非本市户籍居民家庭本科以上学历等2年内在该市累计缴纳6个月以 上社保或个税证明的，可以在本市购买第1套商品住房。广东佛山4月27日佛山市住房和城乡建设局发布关于优化存量商品住房政策的通知，对最近一次契税缴纳时 间或不动产登记时间满5年的商品房，居民家庭在线上办理购房资格核验时，该商品房不 计入居民家庭拥有住房套数。降低房贷 利率广州5月11日广州房贷利率再降，此轮降价潮后，大局部银行首套房贷利率执行的是5.24-4. 8左右的 利率标准；同时，这些银行的优质客户以及局部外资行最低已经降到了 4.6%的基准线。二 套房方面，大局部银行的按揭利率在5. 2-5. 4之间。

9、四川资阳5月7 a四川省资阳市住建局日前出台稳楼市6条措施。其中，5月1日至31日，开展“网络房交 会+”商品房促销活动，推出购房楼盘送2万元现金补贴；此外，资阳稳楼市措施还包括引 导住房贷款利率下行、优化预售资金监管等。江西赣州5月2日江西省房地产协会微信公众号发布消息称，江西赣州全辖所有机构自5月1日起首套房贷 利率下调至5. 2%,二套房利率下调至5. 35%;购房者年龄放宽至70周岁；将首付比例调至 国家政策规定最低比例。环京4月20日环京楼市现松动，廊坊、张家口等地房贷利率下调。包括燕郊、永清、固安等北京通勤城 市在内的廊坊地区，房贷利率普遍已从3月初的5. 3%左右，下调至了 5.

10、08%。而张家口地 区目前首套房首付款比例已下降至20*,房贷利率亦从3月初的5. 4%左右下调至5. 29o提高贷款 额度河南洛阳5月11日据河南省洛阳市住房公积金管理中心发布通知，决定阶段性取消资金风险预警对计算个人 可贷额度的限制。个人最高贷款金额调整为55万元，夫妻双方、青年人才最高贷款金额调 整为65万元；二手房住房公积金贷款最低首付比例不再设置房龄年限范围，统一按照20, 执行。福建泉州5月10日泉州市住房公积金管理中心发布消息称，经相关部门研究决定，住房公积金使用政策进行 如下调整：一允许提取公积金支付首付款。二、提高住房公积金贷款最高额度。借款人夫 妻双方均缴交住房公积金的，最

11、高贷款额度由60万元调整为80万元。江西景德镇5月10日江西省景德镇市人民政府办公室于近日发布关于印发促进房地产业良性循环和健康开展 的假设干措施的通知加大住房公积金支持力度方面，适度上调公积金贷款限额。双职工 贷款最高限额由50万元/户提高至70万元/户。同时，降低首付比例。安徽马鞍山 市5月6日马鞍山住房公积金管理中心消息，未来市内住房公积金贷款额度将作调整。夫妻双方均缴 存住房公积金的，最高贷款额度由50万元提高至60万元；单方缴存住房公积金的，最高 贷款额度由35万元提高至45万元。浙江嘉兴5月40浙江省嘉兴市住房公积金管理服务中心官网显示，嘉兴市住房公积金管理委员会印发关 于调整住房

12、公积金有关使用政策的通知，单人最高贷款额度由30万元上浮至40万元，双 人及以上最高贷款额度由60万元上浮至80万元。广西南宁4月30日、从南宁住房公积金管理中心了解到，南宁住房公积金管理委员会将对市公积金最高贷款 额度进行调整，首套住房公积金最高贷款额度为80万元；第二套住房公积金最高贷款额度 为70万元。四川泸州4月28日从四川省泸州市住房公积金管理中心获悉，泸州市将实施调整后的住房公积金局部信贷政 策。新信贷政策优化了首套房与二套房的认定标准“认贷不认房”，并将个人最高贷款 额度调整为50万元，夫妻双方最高贷款额度调整为60万元。天津4月26日天津市住房公积金管理中心近日发布关于关于调整

13、住房公积金有关政策的通知（征求意 见稿）公开征求意见的公告。通知拟规定：本市缴存职工申请个人住房公积金贷款购 买家庭首套住房的，贷款最高限额80万元。江苏无锡4月江苏省无锡市住房公积金管理中心近日发布关于调整本市住房公积金相关政策的通26日 知。对首次申请公积金贷款购买首套自住住房的缴存职工家庭，最高贷款额度调整为50万元；对生育二孩或三孩的本市户籍家庭，最高贷款额调整为100万元。资料来源：各地政府官网、财联社、澎湃新闻、中新经纬、新华网、界面新闻、凤凰网房产、新京报、证券日报、人民日报、2、海外之声2.1、 近期全球央行政策变化美联储5月F0MC会议如期加息50BP，并于6月1日正式启动缩

14、表，但各官员 对后续单次加息75BP的观点存在分歧。美联储在5月4日F0MC的会议中，宣 布加息50BP并公布6月缩表路径，此举基本符合市场预期，加息幅度为22年 来最高，且缩表速度远高于上一轮紧缩周期。加息方面，本次会议中宣布加息 50BP,联邦基金利率的目标区间从0.25% -0.56上调至05 -15(00 。在后缠 新闻发布会中，美联储主席鲍威尔称FOMC在此后会议中继续提高联邦目标基金 利率是合意的，多数与会者支持未来几次会议加息50BP,但本次会议中，单次 加息75BP的情况并未得到积极讨论。缩表方面，美联储正式确定缩表开始时间 与路径。即采用被动缩表模式，减少到期本金再投资，并非

15、主动抛售国债。美 联储将从6月开始以每个月475亿美元的上限缩表，其中包括300亿美元国债 和175亿美元MBS,在三个月后将上限提高一倍。此外，本次缩表或将优先缩 减长期限国债，如未达上述限额，将缩减短期国债作为补充。官员表态方面， 鲍威尔明确之后连续两次加息50BP是合意的，但不会积极考虑加息75BP。梅 斯特、巴尔金等地方联储主席那么认为今后存在单次加息75BP的可能性。整体来 看，得益于美联储较强的预期管理能力，本次加息与缩表均符合市场预期，下 次会议上加息50BP基本板上钉钉，但各票委对于是否存在单次加息75BP的可 能性看法不一。211、美联储5月FOMC会议内容加息：当前美国面临

16、较大的通胀压力，F0MC将使用包括加息在内的各项工具 来遏制高企的通胀。本次会议中美联储同市场预期一致，宣布加息50BP，联 邦基金利率的目标区间从0.25%-0.50%上调至0. 75%-1.00Xo此夕卜,邦MC预计 在后续会议中继续提高联邦目标基金利率是合意的，多数与会者支持未来几次 会议加息50BP，单次加息75BP的情况并未得到积极讨论。缩表：本轮缩表方式为市场普遍预测的被动缩表模式，即减少到期本金再投资， 并非主动抛售国债。将从6月开始以每个月475亿美元的上限缩表，其中包 括300亿美元国债和175亿美元机构债，在三个月后将上限提高一倍。止匕外， 本次缩表周期或将优先缩减长期限国

17、债，如未达上述限额，将缩减短期国债作 为补充。经济：美联储认为当前经济增长动力依然强劲，美国可承受更强硬的货币政策， 同时不会陷入衰退，存在重塑经济稳定性的机会，实现经济“软着陆二就业：美国当前辞职人数持续上升，职位空缺数再度突破记录，美国劳动力 市场供需失衡。FOMC预计未来供需关系将回归平衡状态，在防止失业率反弹 的情况下，劳动力需求可以趋于缓和。通胀：当前俄罗斯与乌克兰的地缘政治冲突对美国经济带来冲击，大幅抬升 了通胀水平，中国防疫政策导致的封锁将进一步激化供应链矛盾。美国价格指 数仍处高位，通胀压力并没有缓解，遏制通胀仍是美联储的首要任务。2.1.2、 海外机构对5月FOMC会议的解读

18、市场观点：渣打银行策略师Steve Englander认为，投资者在FOMC会议前曾 担忧未来将加息75BP，且加息至政策利率超过中性水平，此类担忧反映在加 息前的资产价格走势中。美联储加息靴子落地后，投资者担忧和悲观情绪得到 缓解。Cornerstone Wealth的首席投资官Cliff Hodge认为，本次会议的重点在于 鲍威尔表态单次加息75BP的可能性不复存在，美联储政策态度相对于市场预 期偏鸽”。彭博经济学家Anna Wong等学者表示，预测美联储将在未来两次会议上各加 息5OBP，联邦基金利率在今年最后一个季度会超过2.5%的中性利率水平。缩 表方面，如果按照已经公布的缩表节奏，

19、美联储的资产负债表规模到2024年 将降至疫情前水平。道明证券驻纽约高级外汇策略师Mazen Issa评论称，此前市场认为美联储将 在6月和7月之间，有概率单次加息75BP,此次FOMC会议后，鲍威尔的表态 基本消除了单次加息75BP的可能性。LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach表示，联邦公开市场委员会最近 的行动，证实了市场预期出现偏差，错误定价了今年美联储政策紧缩力度。对冲基金管理公司桥水(Bridgewater Associates)的联席首席投资官Bob Prince表示，美联储将基准利率提高50BP，为22年来最大升息幅度，同时 缩表幅度也高于上一轮紧缩周

20、期。当前市场表现落后于美国经济，对通张的担 忧将冲击股市和债市。野村控股驻悉尼利率策略师Andrew Ticehurst指出，鲍威尔的讲话降低了对 75BP加息的预期，当前美联储提供前瞻性指引的难度较大，且将会根据最新 经济数据作出政策工具的调整，但美联储当前仍需要着眼于防控通胀，希望联 邦基金利率迅速升至中性水平。咨询公司Crestwood Advisors首席投资官兼合伙人John Ingram认为，美联 储正在减少市场流动性，同时会推高市场波动，紧缩的政策基调可能成为新常 态，并延续至美联储控制通胀后调整政策方向。TIAA银行全球市场总裁Chris Gaffney表示，尽管鲍威尔称不会单

21、次加息75BP,市场受此消息提振在当日出现反弹，但中长期来看货币政策仍维持紧缩， 并且收紧速度远高于以往，金融状况趋紧可能将导致经济出现衰退。Bokeh Capital创始人Kim Forrest表示，美联储有关不考虑加息75BP的声 明消除了市场的担忧情绪，认为美联储不加息75BP是正确的选择。2.1.3、 美联储官员观点美联储主席鲍威尔经济：经济可以承受更严格的货币政策，当前没有任何迹象说明美国将陷入衰 退，经济存在“软着陆”的可能性。美联储会广泛的关注金融市场的各项指标， 其中包括股市、债市、房市、信用利差等，但不会专注于单独的市场情况。通胀：当前美国面临历史性的大规模通胀，对经济和民生

22、造成了巨大的冲击， F0MC的职责是确保通胀不会持续处于高位，正在迅速行动以压低通胀，会在 必要时调整政策的任何组成局部，努力防止造成新的不确定性。政策：美联储将先加息至中性利率，并观察届时的通胀情况，必要情况下会将 政策利率调至高于中性水平。未来存在两次F0MC会议各加息50BP的可能性， 但并不会积极考虑单次加息75BP的可能性。克利夫兰联储主席梅斯特通胀：当前美联储两大目标存在冲突，即2K的通胀率和充分就业无法同时实 现，如果不能降低物价并保持稳定，劳动力市场将不会有可持续的健康状态。政策：当前通胀形势严峻，将根据下半年的经济、就业、通胀等数据制定政策， 预计美联储将提高利率超过中性水平

23、。即使面临失业率上升的风险，美联储也不 能排除单次加息75BP的举措，并支持未来两次会议连续加息50BP，以遏制高 企的通胀。纽约联储主席威廉姆斯经济：美联储期望的经济“软着陆”并不意味着失业率将一直维持在3.6%的 水平，“软着陆”仍会使经济增速在一段时间内低于趋势，同时失业率走高， 但波动的幅度并不会太剧烈。通胀：随着货币政策的收紧，美国的通胀压力将逐渐缓解，预计通胀增速将在 本年内降至4%左右，在2023年末将回落至2.5%，最终于2024年回归篇的目 标通胀水平，在通胀恢复正常的背景下，美国劳动力市场将保持强劲态势，失 业率将稳定在历史低位。政策：美联储的货币政策将随时间推移，缓慢解决

24、供应链短缺造成的一系列问 题，随供给端回暖，美国及世界经济有望重回平衡状态。此次加息50BP将为 美联储后续政策操作留有一定空间，可在未来屡次会议上加息50BP。里士满联储主席巴尔金经济：美联储控制通胀的举措不会像80年代沃尔克时期一样使经济陷入衰退。 强劲的需求为当前大幅加息提供支撑。政策：认为当前美联储政策利率远未到达限制经济增长的水平，希望以可行的 速度加息，并不排除未来单次加息75BP的可能性，快速加息至中性水平后再 判断是否要进一步提升利率。圣路易斯联储主席布拉德政策：当前市场利率为美联储加息路径提供了前瞻性的指导，并再度重申其观 点，美联储必须在接下来几个季度加息至3.5%，如果通

25、胀预期上升，将很难 控制通货膨胀。明尼阿波利斯联储主席卡什卡利政策：预估中性利率水平为2.0%，低于F0MC其余参与者的预估范围。认为除 非推动价格上涨的供应链压力减弱，未来政策利率或高于中性水平。美联储理事沃勒政策：承诺不会重演70年代通胀高企的情况，但认为目前美联储决策者暂时 不需要像70年代一样激进加息。2.2、 海外机构观点基于俄乌冲突导致大宗商品暴涨以及疫情反复，海外主流机构对今年全球经济 持悲观态度。此外，海外机构普遍认为美联储加息力度呈先急后缓态势。全球 经济方面，海外大多数主流机构对全球宏观形势持悲观态度，IMF认为受到多 重不利因素叠加的影响，IMF把全球经济增长的预期下调至

26、3.6%,并对全球经 济开展的前景表示悲观。摩根士丹利也对全球经济衰退的担忧持续升温，认为 现在是几十年来最混乱、最难以预测的宏观经济时代。欧洲经济方面，荷兰国 际银行认为欧元区4月经济景气指数从106.7降至105,说明欧元区前景已经 恶化，但还没有急剧恶化，同时也反映了未来高度的不确定性。巴克莱认为如 果欧盟禁止进口俄罗斯能源产品，在最坏的情况下，这将导致该地区经济陷入 衰退。美国经济方面，穆迪认为美国经济增长仍然不稳定，预计美国经济下滑 不会重演。美国银行认为尽管美国公司业绩良好，但经济放缓的迹象很明显， 因为领先指标急剧下降。美联储紧缩政策方面，高盛预计6月美联储将再次加 息50个基点

27、，然后2022年余下的每次会议加息25个基点。美国银行那么认为 去年各国央行总体上落后于通胀曲线，现在正竞相追赶。随着美联储2-3次加 息50个基点，然后转向更温和的加息，情况应该会稳定下来。全球大类资产配置方面，海外主流机构在股票市场出现分歧，看多原油等商品。 美股方面，海外机构出现分歧，摩根士丹利认为导致全球经济走向衰退的因素是显而易见的，即使在没有衰退的基本预测情景下，美国股市也会出现进一步 大幅抛售。高盛那么认为美联储正处于激进的加息周期之中，预计将拖累美国企 业盈利和经济增长，股市今年将比拟困难。而摩根大通认为美国股市的负面情 绪已基本演绎至极致，以至于有望即将出现反弹。巴克莱银行那

28、么预计市场将保 持波动，由于滞胀风险继续增加，股市偏向于下行。债市方面，贝莱德将欧洲 国债评价上调至中性，表示鉴于能源冲击对经济增长的打击，市场对欧元区加 息的定价过于强硬。大宗商品方面，高盛预计2022年及以后布伦特原油远期 曲线将上行，而摩根大通维持2022年Q2布伦特价格114美元/桶的预测，在 此期间价格将飙升至120美元/桶以上，2022年平均价格为104美元/桶。2.2.2、 高盛政策：预计6月美联储将再次加息50个基点，然后2022年余下的每次会议加 息25个基点。美股：股市今年将比拟困难，美联储正处于激进的加息周期之中，预计将拖累 美国企业盈利和经济增长造成压力，这可能削弱股市

29、的关键支撑。就算美国免 于衰退，股市也看起来风险很大。在通胀路径明确之前，美股波动率将保持高 位。大宗：预计2022年及以后布伦特原油远期曲线将上行；到2022年下半年，布 伦特原油的平均价格将到达125美元/桶，到2023年将为115美元/桶。222、摩根大通原油：维持2022年第二季度布伦特价格114美元/桶的预测，在此期间价格将 飙升至120美元/桶以上，2022年平均价格为104美元/桶。美股：美国股市的负面情绪已基本演绎至极致，以至于可能即将出现反弹。备 受关注的美国个人投资者协会调查创下2009年3月初以来最悲观的水平，投 资者情绪到达极度低迷的水平。再加上第一季度财报好于预期，应

30、该会让市场 反弹，目前投资者的担忧过头。随着全球经济增长预计将在下半年反弹，美国 经济扩张虽在减弱但并未脱轨。现在的情况是，日益黯淡的盈利前景和经济指 标说明，经济放缓已经近在眼前，这可能使美联储不会以市场目前担忧的程度 加息。投资机会正在从廉价的所谓价值型股票转向优质股，一旦债券收益率走 低，成长型股票可能会再次跑赢。资产配置：建议客户减少现金和政府债务敞口，把资金转移到信贷。鉴于美联 储反驳了在未来几个月加息75个基点的可能性，以及英国央行在上周政策会 议上强调了经济增长的风险，市场已经到达了“鹰派峰值”。货币政策鹰派程度 低于预期的前景以及良好的企业资产负债表等因素都说明现在是增加风险敞

31、口 的时候。223、贝莱德债券：将欧洲国债评价上调至中性，表示鉴于能源冲击对经济增长的打击，欧元区加息的市场定价过于强硬。2.2.4、 巴克莱银行美股：预计市场将保持波动，由于滞胀风险继续增加，股市偏向于下行。虽然 不能低估熊市的急剧反弹，但认为上行空间有限。经济：如果欧盟禁止进口俄罗斯能源产品，在最坏的情况下，这将导致该地区 经济陷入衰退。欧盟高度依赖俄罗斯的能源产品。任何限制都将对能源价格造 成进一步压力，甚至可能导致定量配给。因此，天然气供应中断至少会从三个 方面影响欧元区的经济增长。首先，由于很大一局部能源是进口的，天然气价 格上涨将对贸易造成负面冲击。其次，实物短缺可能会从投入方面限

32、制生产。 第三，天然气流动中断将增加不确定性。对俄罗斯能源产品的禁运会导致批发 价格在没有配给的情况下大幅上涨，这将在欧元区引发“温和衰退”。这可能会 推动天然气期货价格上涨约200%,油价上涨40%o 一年后，贸易条件的冲击 将使欧元区实际GDP下降约1.3个百分点，并将通胀率推高1.4个百分点。如 果定量配给和能源禁运同时发生，欧元区GDP将大幅下降5个百分点。225、美国银行经济：尽管美国公司业绩良好，但经济放缓的迹象很明显，因为领先指标急剧 下降，利润率预期降温。对“需求疲软一词的提及跃升至2020年第二季度以来 的最高水平。美国银行的指引率、盈利修正率和企业信心指数均降至2020年

33、第二季度以来的最低水平，加剧了对经济衰退的担忧。即便在没有经济衰退的 情况下，2023年盈利增长也面临风险，预计会比共识预期低8%o第一季度业 绩依然稳健，比共识预期高6%,所有11个行业都高于预期。政策：央行本身就是局部动乱的根源，全球央行要对不确定性上升负责。去年 各国央行总体上落后于通胀曲线，现在正竞相追赶。随着美联储几次加息50 个基点，然后转向更温和的加息，情况应该会稳定下来。2.2.6、 摩根士丹利经济：对全球经济衰退的担忧持续升温，在过去三个月中，摩根士丹利将全球 增长预测下调了 170个基点，而通胀压力却在上升。现在是几十年来最混乱、 最难以预测的宏观经济时代。即使局部国家二季

34、度GDP出现连续的小幅度收 缩，加强财政政策与疫情的消退应该会带动经济反弹。欧洲对俄罗斯石油的禁 运并不是既定事实，只有当从俄罗斯进口的所有能源，包括天然气都突然被切 断的情况出现时，欧洲才会步入衰退。而美联储正在探索通过让经济放缓以控 制通胀的货币政策，但一旦“用药过猛”，美联储愿意改变策略。美股：导致全球经济走向衰退的因素是显而易见的，即使在没有衰退的基本预 测情景下，美国股市也会出现进一步大幅抛售；从疫情中复苏并超额盈利的、 尤其是那些针对消费者需求飙升的快消公司，好运行将不久。此外，上升的利 率和下降的经济增长，不利好公司估值。2.2.7、 桥水美股：市场表现落后于美国经济，对通胀的担

35、忧打击股票和债券价格。由于担 心通胀和美联储的紧缩政策，股市和债市上周大跌，美联储将基准利率提高了 50个基点，为22年来最大升息幅度。标普500指数连续五周下挫，已较1月 3日触及的历史高点跌了 14%。债券价格也走低，10年期美债收益率突破 3.12%,创2018年11月来最高水平。投资者应该多元化投资组合，把大宗商 品、通胀挂钩债券、现金流稳定的公司股票放入其中，而不是估值基于未来潜 在收益的成长型股票。政策：美联储是时候变得更加鹰派了，如果美国要遏制通胀，利率必须到达比 鲍威尔的预期高得多的水平。激进的政策紧缩预期将继续提振所有期限债券的 收益率。2.2.8、 荷兰国际银行经济：欧元区

36、4月经济景气指数从106.7降至105,说明欧元区前景已经恶化, 但还没有急剧恶化，同时也反映了未来高度的不确定性。尽管目前几乎还没有 确凿的数据可以证明乌克兰冲突对经济的影响，但第一季度局部GDP数据已 显示，私人消费受到能源和大宗商品价格高企的严重打击，企业已开始囤积库 存。2.2.9、 IMF经济：受到多重不利因素叠加的影响，IMF把全球经济增长的预期下调至3.6%, 并对全球经济开展的前景表示悲观。受到俄乌局势、新冠肺炎疫情影响，预计 撒哈拉以南非洲地区2022年的经济增长率将从去年好于预期的4.5%放缓至 3.8%, 2023年经济增长率那么为4%。同时预计今年斯里兰卡经济增长率将到

37、达 2.6%o由于与俄罗斯密切的贸易和金融联系、对汇款和旅游业的依赖以及“汇 率和跨境支付溢出效应”，高加索和中亚地区的经济增长预计将从2021年的 5.6%放缓至2022年的2.6%o就连产油国阿塞拜疆的经济增速也将从去年的 5.6%放缓至2022年的2.8%,原因是该国依赖来自于俄罗斯和乌克兰的游客， 以及从这两个国家进口小麦和化肥。乌克兰战争将大幅降低2022年中亚地区 的经济增长，尽管油价上涨将缓解中东和北非地区受到的影响。这两个地区仍 将受到大宗商品价格飙升的影响，仅小麦价格上涨一项，就可能使中东和中亚 的外部融资需求增加多达100亿美元。该地区的低收入国家将受到最严重的打 击，因为

38、它们的储藏有限，而且依赖乌克兰和俄罗斯的小麦供应。通胀：俄乌冲突引发的冲击将不可防止影响非洲，石油和粮食价格大幅上涨对 弱势群体造成伤害，加剧了许多国家对粮食平安的担忧。预计撒哈拉以南非洲 地区的通胀率在2022年将到达12.2%, 2023年将到达9.6%,为2008年以来 的最高水平。2.2.10、 澳新银行黄金：从技术面看，黄金一旦突破1930美元/盎司将确认看涨趋势，有望上探 此前高点20002050美元/盎司。美联储激进加息、更快的量化紧缩、美元走强 以及俄乌冲突缓解，是金价可能面临的主要不利因素。较高的通胀风险和挥之 不去的地缘政治紧张局势可能会抵消其中一些风险。需要关注未来美联储

39、对通 胀超预期上行的反响，因为这可能会影响实际利率。2.2.11、 穆迪经济：美国经济增长仍然不稳定，预计美国经济下滑不会重演，但经济增速不 会到达经济开始重新开放以来的水平。美国经济应接近充分就业，通胀应在年 底前放缓；更高的利率水平将减缓经济增长；预计2022年美国实际GDP增速 将升至接近3%,超过经济潜在趋势。3、风险提不流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数 据。有强大的韧性和活力，又有超大规模市场，长期向好的基本面没有改变，完全有能力、有条件战胜困难挑战，实现经济持续健康开展。要正视困难，更要坚定信心，主动果断作为、积极应变克难，统筹疫情防控和经济社会

40、开展，深化改革开放，保障基本民生，着力稳定宏观经济大盘。1、稳健的货币政策加大对实体经济的支持力度，稳字当头，主动应对，提振信心，搞好跨周期调 节，坚持不搞“大水漫灌”，发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，落实好稳企业保就业各 项金融政策措施，聚焦支持小微企业和受疫情影响的困难行业、脆弱群体。2、用好各类货币政策工具，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和 社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。政策展望3、结构性货币政策工具积极做好“加法”，引导金融机构合理投放贷款，促进金融资源向重点领 域、薄弱环节和受疫情影响严重的企业、行业倾斜。适时增

41、加支农支小再贷款额度，用好普惠小微 贷款支持工具、科技创新再贷款和普惠养老专项再贷款，抓实碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效 利用专项再贷款运用。4、健全市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，加强存款利率监管，发挥存款利率市 场化调整机制重要作用，着力稳定银行负债本钱，持续释放贷款市场报价利率改革效能，推动降低 企业综合融资本钱。密切关注物价走势变化，支持粮食、能源生产保供，保持物价总体稳定。5、坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，加强跨境资金流动 宏观审慎管理，强化预期管理，引导市场主体树立“风险中性”理念，保持外汇市场正常运行，保 持人民币汇率在合理

42、均衡水平上的基本稳定。密切关注主要兴旺经济体货币政策调整，以我为主兼 顾内外平衡。6、坚持底线思维，增强系统观念，遵循市场化法治化原那么，统筹做好重大金融风险防范化解工作， 坚决守住不发生系统性金融风险的底线。资料来源：中国人民银行,政策延续宽松,强烈释放稳预期信号政策宽松延续，部委接连释放稳增长信号。一季度以来国内疫情反复、海外地 缘政治冲突对我国经济运行造成扰动，4月政治局会议强调努力实现全年经济 社会开展预期目标，保持经济运行在合理区间，意味着一系列积极举措蓄势待 发。随后一行两会相继召开学习会议，就房地产、资本市场、平台经济等市场 关注议题进行表态。从宏观政策来看，政治局会议及各部委学

43、习会议均明确提 及在加快落实已经确定的政策基础上，要抓紧谋划增量政策工具，重点支持部 分受疫情冲击较为严重的市场主体及行业。从政策的关注点来看，全力扩大全 国需求在政策关注点中的权重继续上升，其中突出基建和消费在扩内需中的地 位。此外，本次会议及时回应市场关切，会议强调保持资本市场平稳运行，一 是稳步推进股票发行注册制改革，二是积极引入长期投资者，表达出中央对于 资本市场的高度重视，三是说明平台经济专项整改已经完成，实施常态化监管, 释放出正面积极的信号。表2 : 4月29日中共中央政治局召开会议，随后各部委召开学习会议部门领域主要内容中共中央 政治局宏观经济1、要加大宏观政策调节力度,扎实稳

44、住经济，努力实现全年经济社会开展预期目标，保 持经济运行在合理区间。2、要加快落实已经确定的政策，实施好退税减税降费等政策，用好各类货币政策工具。 要抓紧谋划增量政策工具，加大相机调控力度，把握好目标导向下政策的提前量和冗余 度。3、要全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全 面加强基础设施建设。要发挥消费对经济循环的牵引带动作用。要稳住市场主体，对受 疫情严重冲击的行业、中小微企业和个体工商户实施一揽子纾困帮扶政策。4、要做好能源资源保供稳价工作，抓好春耕备耕工作。要切实保障和改善民生，稳定和 扩大就业，组织好重要民生商品供应，保障城市核心功能运转，稳控平安生

45、产形势，维 护社会大局稳定。5、要坚持全国一盘棋，确保交通物流畅通，确保重点产业链供应链、抗疫保供企业、关 键基础设施正常运转。房地产要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，支持各地从当地实际出发完善房地产政 策，支持刚性和改善性住房需求，优化商品房预售资金监管，促进房地产市场平稳健康 开展。资本市场要及时回应市场关切，稳步推进股票发行注册制改革，积极引入长期投资者，保持资本 市场平稳运行。平台经济要促进平台经济健康开展，完成平台经济专项整改，实施常态化监管，出台支持平台经 济规范健康开展的具体措施。供给侧结构性 改革要坚持办好自己的事，加快构建新开展格局，坚定不移深化供给侧结构性改革，用改革

46、 的方法解决开展中的问题，加快实现高水平科技自立自强，建设强大而有韧性的国民经 济循环体系。外贸要坚持扩大高水平对外开放，积极回应外资企业来华营商便利等诉求，稳住外贸外资基 本盘。中国人民 银行宏观经济1、要加快推动已经确定的各项政策措施精准落地，用好各类货币政策工具，保持流动性 合理充裕，引导金融机构更好满足实体经济融资需求。2、优化金融服务，支持释放消费潜力，促进消费持续恢复。推动小微企业融资量增、面 扩、价降，支持外贸、服务业、民航等困难行业纾困，加大对科技创新、专精特新企业 金融支持力度。3、努力提升供应链金融开展水平，支持粮食、能源生产保供，保障物流畅通和促进产业 链供应链稳定。要抓

47、紧谋划增量政策工具，支持稳增长、稳就业、稳物价，为统筹疫情 防控和经济社会开展营造良好货币金融环境。金融风险防范要科学研判国际国内形势，准确把握可能带来系统性金融风险的重点领域和重点对象， 进一步有效管控金融风险，坚决守住不发生系统性金融风险底线。支持资本市场平稳运 行。房地产执行好房地产金融审慎管理制度，及时优化房地产信贷政策，保持房地产融资平稳有 序，支持刚性和改善性住房需求。平台经济全面提升资本治理效能，推动完成平台企业金融业务专项整改。要对平台企业金融活动 实施常态化金融监管，促进平台经济规范健康开展。银保监会宏观经济1、要抓紧落实已确定的各项金融政策，科学运用信贷、债券、股权、保险等

48、各类金融资 源，增加和改善金融供给。鼓励拨备水平较高的大型银行及其他优质上市银行有序降低 拨备覆盖率，释放更多信贷资源。加强“新市民”金融服务，支持“新市民”在城镇创 业就业、购房安居、教育培训、医疗养老等方面的金融需求。支持发挥有效投资的关键 作用，做好“十四五”规划重点领域和重大工程融资保障，支持适度超前开展基础设施 投资。引导金融机构准确把握信贷政策，加强对受疫情严重冲击的行业、中小微企业和 个体工商户的融资支持，提升融资便利度、降低综合融资本钱。2、全力支持货运物流保通保畅工作，对承当疫情防控和应急运输任务较重的运输物流企 业开辟绿色通道。扎实做好金融支持能源资源保供稳价，助力稳定产业链供应链、抗疫 保供企业、关键基础设施正常运转。房地产要催促银行保险机构坚持“房子是用来住的、不是用来炒的”定住，因城施策落实好差 别化住房信贷政策，支持首套和改善性住房需求，灵活调整受疫情影响人群