职业修炼之投资者投资素养.docx

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1、职业修炼之投资者投资素养一位在华尔街工作三十年多年，X总经理、全球金融策略首席XX 总结其三十年来在华尔街的投资者经验。一、对数字敏感1、要成为成功的投资者必须要对数字敏感。虽然投资决策中很少 涉及复杂的计算，但成功的投资者具有对数字和概率的“感觉”。对数字敏感的重要表达之一，是理解财务报表。会计是一种商业语 言，伟大的投资者对报表驾轻就熟，因为报表向他们展示了一家公司在 过去和未来的表现。2、熟稔财报的目的：一是将财报的枯燥数字转换成表达公司价值精要的自由现金流。二是理解公司战略与价值创造间的联系。二、理解价值（自由现金流的现值）1、过去三十年金融市场发生了翻天覆地的变化，回头看看投资领 域

2、什么变化了，什么没有变，最终会发现多数东西都变了。上市公司的 半衰期大约是10年，从足够长的时间跨度来看，可投资的公司如走马 灯般在切换。2、有一点是亘古不变的：未来现金流折现后的现值决定了资产的 价值，不管是股票、债券还是房产莫不如是。当然评估现值对于股票投第1页共7页 资者而言更为困难。因为价值中的三大要素:现金流、时间和风险在股票投资中都是由 预期决定，而相较之下，债券投资中的现金流和时间因素都是由合约事 先规定好的。三、正确评估公司战略(即公司如何赚钱)(-)这一能力有微观和宏观两个方面。1、微观方面：伟大的投资者对公司如何赚钱有深层的理解，他们 会细看整个公司的经营。2、宏观方面：对

3、公司竞争优势可持续性的理解。只有有竞争优势 的公司才可能赚钱，其竞争优势在财务上的表达就是，投资回报率高于 其投入资金的机会本钱。(-)投资者理解所投资的公司在产业中的独特地位，被投资的公 司最好具有能够防止竞争者持续进入的“防御性优势”，这种优势的可 持续性是公司估值的重要考量。四、知道真正该比拟的是什么1、比拟在投资世界中俯拾皆是：股票与债券比、主动投资与被动 投资比、价值股与增长股比、一只股票与另一只股票比，投资者们每天 都在做各种比拟。但真正区分一般投资者和牛投资者的，是会不会比拟基本面和预期。 公司的未来表现，销售增长、营收利润率和投资回报等方面反映了公司 的基本面；而预期是市场目前

4、对于公司未来表现的集体估计，直接表达第2页共7页在股价中。2、要在市场中赚钱，就必须能够识别出市场预期定价中的“错误”。 多数投资者都不具备这个能力，因为多数人的投资行为是基本面向好追 买，基本面变差杀跌。投资者独特的能力在于，不仅理解基本面和预期是两回事，而且还 能通过比拟发现这两者之间的差距。五、用概率来思考1、投资是一门概率艺术。投资者整个的思维框架是建立在概率上 的，并在市场上寻找价格与概率错配所产生的投资机会。投资结果很重要，但是投资者的关注点更侧重于决策过程，因为好 的结果不代表决策过程优异。因为概率的存在，好的决策有时也会带来 坏的结果，而坏的决策也会带来好的结果。长期来看，如果

5、拥有正确的决策过程，即便时而出现坏的结果，投 资的“总成绩”也会令人满意。因此，学会将主要精力放在投资决策过 程中，并接受偶尔不好的投资结果至关重要。此外需要足够长的时间和 投资决策数量来让概率发挥作用。2、投资者清楚正确和错误的次数并不重要，重要的是每次正确时 能带来多少收益（减去错误造成的损失）。这又是反“人性”的，因为 人性是厌恶错误和损失的，但伟大的投资者摒弃了 “人性”，不关注对 错，只关注手中投资组合终值。六、更新自己的观点第3页共7页1、观点是有待验证的假设，而非一成不变的原那么。多数人喜欢一直保持自己的观点，即便事实已经开始证明这一观点 可能已经“失效”。因为人与生俱来具备保护

6、自己的观点的“偏见”。为了保护自己的观点，多数人倾向于寻找可以印证自己观点的事实 (同时忽略不利的信息)，或将中性事实向有利于自己观点的方向理解。 这种保护观点的行为阻止了对事件的不断思考，并防止根据新的变化做 出行为上的改变。2、投资者与人性的偏见反其道而行之：他们主动寻找与自己观点 向左的信息、观点和事实，并在有确凿证据证明自己观点错误时，果断 更新自己的观点。看似容易的行为，实际上常人难以做到。七、理解行为偏见的存在1、避开行为偏见的能力由三局部组成：一是天生的；二是后天的有意训练；三是从环境中习得的经验。2、投资者对偏见的控制能力高于群众，积极学习这些偏见并想方 设法来管理它们，并在投

7、资环境中不断磨练。八、区分信息与影响(-)价格本身在金融市场中就是非常有用的信息，代表了对于未 来公司表现的预期。投资活动本身并不是一门严格的科学，它本质上是 一项社会活动，因此价格承当了信息和影响的双重职责。第4页共7页1s以历史上发生的互联网泡沫为例，随着科技股价格上升，相关 投资者享受到了纸面财富。但这种现象会对还未购入科技股的投资人产 生了影响，让其中的一些人“经不住诱惑”而跟买。这对股价会产生“良性循环”。所以当时科技股的飞速上涨并不是 因为投资者对于公司前景的疯狂信心，而更多的是受众人怕错过赚钱机 会心理的驱使。2、投资者有抗拒这种影响的能力，这种能力在社交上表达为，不 在乎别人怎

8、么看你。这又是“反人性”的特征。很多优秀投资者确实展 现出这种矛盾：投资决策非常优秀，但在生活社交层面却让人头疼。（-）成功的投资者在制定策略时会综合考虑不同观点，然后最终 形成一套合理但与众人共识不同策略。众人在多数时间里是对的，但一 旦发生错误，要做出与众人“对赌”决定，需要极其强大的心理承受能 力。九、深谙头寸大小的重要意义（-）一般投资组合的建立要经过以下过程：1s明确策略执行方式（在一个固定阶段内一直持有直到实现最大 盈利还是连本带利滚动下注）；2、寻找投资机会组合（是一组短期机会还是一组长线机会，或兼 而有之）；3、再考虑组合所需要面对的各种约束（流动性、投资期内可能出现的现金支取

9、和杠杆等）。第5页共7页(-)只有完全回答完以上三个问题才能有效地分配头寸。长期盈利的投资者与一般投资者的区别就在于，前者理解合理分配头寸与识别 投资机会对长期盈利而言同等重要。十、阅读(-)每年X商学院都会送学生到伯克希尔所在地奥马哈与校友巴菲特“聊一聊”。他们回来后我都会问一下他们的收获。几乎所有学生 都有些难以置信似地说，伯克希尔的大佬们建议他们每天至少读500页 的书。芒格说他最喜欢的是爱因斯坦的一句名言：“成功来自于好奇心、专注力、执着心和自省，而自省是指能够改变自己固有想法的能力。” 阅读可以说凝聚了以上成功要素的精要。芒格接着说道：“在我认识的 成功人士中，没有一个不是坚持阅读的人。”(-)投资者一般有三个主要的阅读习惯。一是将阅读放在重要位置。巴菲特称自己每天80%的工作时间都在阅读。二是阅读的内容包罗万象,不仅仅局限在商业和金融领域，而是让自己的好奇心来决定阅读内容。因为其他领域的想法或信息有时在不经意间就能变成很好的投资参考。三是阅读时持批判性思维,找出你与作者持有的不同观点。经常思考和比照与自己想法不同的观点，可以保持自己头脑的开放性。(三)研究发现：成功人士的阅读目的更侧重自我教育，而非娱乐。第6页共7页阅读对于投资者而言尤为重要，因为投资需要综合多方面的信息和想法, 才能不断找到盈利机会。第7页共7页