段永平投资问答录（投资逻辑篇）.pdf

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1、雪球特别版 段永平投资问答录(投资逻辑篇) 2020/11/28 整理：雪球用户Zliya 封面设计：卢宛莹 统筹：冯冬杰 浙版数媒 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 关于雪球关于雪球： 雪球是领先的投资交流交易平台，汇集数千万股票、基金个人投资者、上市公司管理 层，券商、基金、保险和私募机构从业人员在这里实战交流。雪球致力于为投资者提供跨市 场（沪深、港、美），跨品种（股票、基金、债券等）的免费实时行情资讯，专业优质的互 动交流和便捷高效的交易服务。 知识产权知识产权： 此电子周刊中内容版权由对应的用户和雪球共同所有。第三方若出于非商业目的，此 电子专刊的内容转载，应

2、当在作品正文开头显著位置，注明原作者和来源于雪球。 若需要对作品用于商业目的，第三方需要获得原作者和雪球的单独授权，并按照原作 者规定的方式使用该内容。转载授权等相关事宜，请发邮件到 。 问答录内容来源于段永平网易博客及雪球，版权归段永平所有。 本刊部分图片和文字来源于网络，如有侵权，请和我们联系。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 内容概要 段永平： 著名企业家， 小霸王品牌缔造者， 步步高创始人， vivo 和 OPPO 联 合创始人，网易丁磊生命中的贵人，拼多多黄峥的人生导师。 段永平同时也是著名投资人，早期投资网易获 100 倍以上回报，目前重仓 茅台、苹果等优

3、质公司。 不管是作为管理者，还是作为投资人，段永平都是非常成功的，本期雪球 专刊精选出段永平关于投资逻辑的问答录， 阅读本文能领略段永平对于投资的深 刻理解，希望各位通过这本书能读懂段永平的投资智慧，对各位的工作学习投资 能有所帮助。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 前言前言 网友：我有一个观点想和阿段前辈讨论一下，我觉着帮助别人，做公益不一定只 有捐钱的方式，比如在人生道路上指点一二，有时候比给钱更重要，就像从优秀 的人身上学到一些优点，这会更加受益，您觉着呢？ 段永平：段永平：是的 (2010-05-15) 哈，我也希望 30 年后发现全中国会投资的 200 只猴

4、子里有 50 只曾经常来这个 博客 哈，我也希望 30 年后发现全中国会投资的 200 只猴子里有 50 只曾经常来这个 博客。（2010-04-02） 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 目录目录 前言.4 第一章投资理念第一章投资理念. 7 第 1 节投资的信仰.8 第 2 节投资是什么？.11 第 3 节做对的事情，把事情做对.15 第 4 节Stop doing list(不为清单).24 第二章投资理解第二章投资理解. 44 第 1 节我对投资的基本理解.45 第 2 节什么叫价值投资.47 第 3 节价值投资难吗？.67 第 4 节什么人适合做股票投资？.88

5、 第 5 节封仓十年的选择.101 第三章golf 和投资第三章golf 和投资.113 第 1 节golf 和投资.114 第 2 节什么是看懂一个公司？.119 第 3 节谈能力圈与原则.138 第 4 节你懂的才是你的好生意.150 第四章财务理解第四章财务理解. 163 第 1 节财报的理解.164 第 2 节回购与分红.180 第 3 节净资产收益率(ROE).188 第五章估值逻辑第五章估值逻辑. 190 第 1 节现金流(折现)角度思考.191 第 2 节估值的逻辑与方法.199 第 3 节现金流折现案例(雅虎).219 第 4 节对市盈率(PE)的看法.230 第 5 节什么时

6、候买卖股票.236 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 第 6 节机会成本.253 第六章投资方法论第六章投资方法论.261 第 1 节如何看待宏观.262 第 2 节牛市以及熊市的投资策略.270 第 3 节金融衍生品(套利).295 第 4 节投资心态(平常心).305 第 5 节投资书籍及其它.318 第七章案例分析第七章案例分析. 330 案例 1：贵州茅台.331 案例 2：网易.361 案例 3：苹果.377 结尾.424 附录.425 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 第一章投资理念 段永平： 第一章投资理念 段永平：我理解的投资归纳

7、起来就是：买股票就是买公司， 买公司就是买公司的未来现金流折现，句号！ 买股票就是买公司， 买公司就是买公司的未来现金流折现，句号！ 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 第 1 节投资的信仰第 1 节投资的信仰 这里说的信仰不是形而上的东西。 我理解的投资归纳起来就是：买股票就是买公司，买公司就是买公司的未来现金 流折现，句号！ 这就是我说的所谓的信仰的意思，或者说我是从骨子里相信，不会因为任何影响 而动摇。 很多人一讲到投资就会马上冒出很多大家都似懂非懂的术语， 大概原因就是因为 没有这个信仰。 其实投资就是价值投资的意思，不然投资投的是啥？ 公司价值是什么？ 就是公司

8、未来现金流的折现啊。 未来是多久？就是直到永远的意思。 永远是多久？就是到公司结束为止。 公司结束是什么意思？就是包括卖掉在内的所有可能。 记得马克思说过：价格围绕价值上下波动。 买股票花的是价格，买的是价值。 其实我对投资的理解就这些，其他都是这几句话衍生出来的。 简单不？对，简单但绝不容易！不懂企业的人绝对没办法看懂未来现金流。所谓 懂的人往往也只能看懂自己能力圈内的很少很少企业的未来现金流折现， 而且还 一定是毛估估滴。 学会简单其实就不简单-微博里看到的一句话， 和我的简单但绝不容易的意思差 不多。 未来现金流折现的公式？未来现金流折现只是一种思维方式， 只有在自己能力圈 范围内的公司

9、，投资人才能毛估估看明白。没人真用公式的，至少剩者都是不用 公式的。(说自己有公式还有参数的都是不懂甚至可能是骗人的，别理他们） 很难吗？还好吧。我自己从事企业经营只有 10 多年，之后开始投资到现在也差 不多 10 年。在这 10 年里在有兴趣的企业里我大致看懂了不到 10 家企业（被排 除的不算，投错的不算）重手投了 5 家，差不多两年一家，没想象的那么难吧？ 什么，你投的企业比我多多了？那你要小心了，一般而言，超出一定量以后，投 的企业越多赚的越少。 怎么才能看懂企业或者叫看懂企业的未来现金流？ 有句话叫八仙过海，各显神通。不过我喜欢巴菲特说的那个办法，从来没看过别 人的， 也没有兴趣看

10、。我觉得真看懂了老巴的东西的人大概是不会对别的人的投 资办法感兴趣的，觉得我武断的人请先看懂巴菲特的东西哈。 说自己一半巴菲特一半索罗斯的意思实际上是说自己既不懂巴菲特也不懂索罗 斯。（这句话和老巴说的多少费雪多少格拉汉姆的意思不同） 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 投钱（我觉得这里不叫投资的好）的办法有很多，一般而言，知道的越多，赚的 越少。不然大学教这个的就应该赚的最多。 老巴童鞋说生意模式最重要。我自己大概对这句话想了好几年了，还在继续想， 但确实越来越感觉到老巴这个说法有道理。和老巴吃顿饭没白吃，这句话就已经 值个 100 顿饭了吧（其实远远不止哈）？ 什么是

11、生意模式？我也说不清楚， 也许大学里的教授能给个文点的定义吧。 但是， 我觉得我大致知道那到底是什么意思。 如果你还不明白什么叫生意模式的话，那就看看老巴的那几篇在几个大学的演 讲。 还没懂？那看看喜诗糖果，看看可口可乐、看看比亚迪、看看苹果、看看航空公 司、看看那些做太阳能晶片的“光伏企业”. 还没懂？那重头来， 接着再看。 10-20 年之内看不懂都可以用这个办法， 就是“重 头来，接着再看”。 20 年以后还是看不懂怎么办？那 20 年以后再说了。（2012-06-24） 问答：问答： 01.网友：段大哥自己是不是无神论者？ 段永平：段永平：我不迷信但我有信仰。(2016-12-02)

12、网友：投资是否有信仰？ 段永平：段永平： 投资的信仰指的是： 相信长期而言股市是称重机， 对没有信仰的人而言， 股市永远是投票器。（2013-05-17） 网友 X：有时间能开一篇您对迷信和信仰的个人经验和故事？特别想听听您的这 些小故事。 段永平段永平：我说的信仰就是你骨子里真的相信的东西，是不会被某些事情动摇的。 比如长期利润及净现金流好的公司股价早晚会跟上来等等。（2017-02-27） 02.网友：比尔盖茨说巴菲特有很强烈的宗教信仰感，这让我挺意外的，我记得 有个访谈里，您说您对宗教的态度和巴菲特差不多，您了解的巴菲特对于宗教是 怎样的呢？ 段永平:段永平: 我理解“宗教”大概就是信仰

13、的意思，就是说心里有些“must believe的东西。我的宗教态度确实和老巴一样，我们都信仰巴菲特对投资的理 解-“买股票就是买公司”。“买股票就是买公司”这句话会说的人非常多， 但我几乎没见过真的骨子里真的理解并相信这句话的-我知道的人里面大概不 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 超过 5 个（包括巴菲特和芒格在内）-当然，这是因为我知道的人很少的缘故。 （2013-04-11） 段永平:段永平:其实每个人都有一颗投机的心，所以才需要信仰。我对信仰的理解就是 “做对的事情”，或者说知道是“不对的事情”就别做了。人们热爱做“不对的 事情”是因为这类事情往往有短期诱惑。

14、（2013-02-01） 如果说宗教情怀指的是信仰，信仰指的是要“做对的事情”，“做对的事情”就是明 知错的事情就不做的话，我同意这个说法。巴菲特之所以能够如此厉害，最重要 的一点就是他能坚持不做他认为不对的事情。要坚持这点其实非常不容易，因为 往往“不对的事情”往往是有短期诱惑的。（2013-02-02） 03.网友：我没有信仰，更糟糕的是我不在如何改变。 段永平：段永平：You must believe. -乌龟大师 要相信的是：做对的事情最后会有好结果，或者说做错的事情最后会有大麻烦。 至于把事情做对则是个过程，有时候快有时候慢，需要投资者耐心等待。 （2012-05-20） 04.网友

15、：个人觉得说不定大哥的某些看法和观点也会慢慢有变化，就像十年前 你也许还不怎么信巴菲特，现在就比较相信，不知将来会怎样？ 段永平：段永平：我从看到“巴菲特”第一分钟就开始相信巴菲特了，从来没动摇过。心 中没有“巴菲特”的人是很难相信“巴菲特”的， 而且谁说都没用。（2010-07-04） 05.网友：当我第一次看到您讲的“买股票就是买公司”的话时，我的内心就有 一种被震撼的感觉，真的是这样。当悟到这个道理后，内心的喜悦比得到多少钱 还高兴。我曾经试着把这个理念讲给我的几个朋友，但是我发现很难，怎么讲他 们都觉得这不可能，还给我讲了很多什么大资金怎么样了，散户又怎么样了，行 情又怎么样了，这一波

16、过去又怎么样了，.等等之类的“炒”的概念。 我最近突然有个感悟： 投资这个东西， 可能是天生的， 这个东西可能是学不会的， 正如您说，懂的人一说就懂了，不懂的人怎么说都不懂。其实也没有什么要问， 就是感觉我们是同类，不说一下不舒服。顺便感谢一下大道，各方面的受益都很 好，非常感谢！ 段永平:段永平: 道的东西确实难教， 必须要靠自己悟。心中无道的人你怎么说也是没用 的。大多数人都是不容易 open 的，很难接受跟自己以前认识不同的东西。我有 时候感觉很奇怪的是，如果是个已经很成功的人，不太接受新东西我也能理解， 因为人家已经有了足够成功的经历和理解了。现实中我看到的情况刚好相反，那 些不 op

17、en 的人常常就是那些不太成功的人。举个例子，炒了 30 年股票（也许 10 年，20 年）都不赚钱的人，当我说老巴时，人家居然会说布拉布拉的。 （2019-04-11） 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 第第 2 节投资是什么？ 做对的事情，把事情做对！ 节投资是什么？ 做对的事情，把事情做对！ 基本版基本版：投资是什么投资是什么 投资就是买未来现金流。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情做对的事情） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。 （如何把事 情做对 如何把事 情做对）（2012-04-05） - 说明版：投资是什么说明

18、版：投资是什么 做对的事情，把事情做对！ 投资是什么？ 说明版：说明版： 买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流。这里现金流指的是净现金流， 未来指的是公司的整个生命周期。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。 最低的机会成本就是无风险回 报率，比如美国国债的利率。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流。（做对的事情做对的事情） 所有所谓有关投资的说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。 （如何把事 情做对 如何把事 情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。（2012-04-05） - 啰嗦版：投资是什么啰嗦版：投资是什么 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191

19、315 做对的事情，把事情做对！ 投资是什么？ 啰嗦版：啰嗦版： 买股票就是买公司，买公司就是买其未来现金流(的折现）。这里现金流指的是 净现金流，未来指的是公司的整个生命周期，不是 3 年，也不是 5 年。 折现率实际上是相对于投资人的机会成本而言的。 最低的机会成本就是无风险回 报率， 比如美国国债的利率。有些人把自己生意中有限的资金投到股市里实际上 往往是不合算的，因为其自己的生意获利往往比股市里的平均回报高。当然，多 余资金投入无可非议（听说国内某网络公司买了很多苹果的股票，这属于无可非 议型的）。可我确实看到不少公司贷着款还要买股票，看不懂啊。 所谓能看懂公司就是能看懂其未来现金流(

20、的折现）。（做对的事情做对的事情） 所谓未来现金流（的折现）只是个思维方式，千万不要去套公式，因为没人可以 真的确定公式中的变量，所有假设可能都是不靠谱的。 个人观点：其实区分所谓是不是价值投资的最重要，也许是唯一的点就是在 投资者是不是在买未来现金流（的折现）。事实上我的确见到很多人买股票时 的理由很多时候都和未来现金流无关，但却和别的东西有关，比如市场怎么看， 比如打新股一定赚钱，比如重组的概念，比如呵呵，电视里那些个分析员天天在 讲的那些东西。我有时会面带微笑看看 cnbc 的节目，那些主持人经常说着满嘴 的专业名词，但不知道为什么说了这么多年也不知道他们自己在说啥。 所有所谓有关投资的

21、说法实际上都是在讨论如何看懂现金流的问题。 （如何把事 情做对 如何把事 情做对），比如生意模式、护城河、能力圈、等等。 在巴菲特这里我学到的最重要的东西就是生意模式。 以前虽然也知道生意模式重 要，但往往是和其他很多重要的东西混在一起看的。当年老巴特别提醒我，应该 首先看生意模式，这几年下来慢慢觉得确实应该如此。 护城河实际上我觉得是生意模式中的一部分， 好的生意模式往往具有很宽的护城 河。 好的生意模式往往是好的未来现金流的保障。 知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！ 我觉得 margin of safety 实际上应该指的是能力圈而不仅仅是价格。 在自己能力圈内的生意

22、自己往往容易懂的多， 对别人的不确定性往往对自己是很 确定的。 比如当年我投网易时，市场不看好的原因是很多人觉得游戏这个市场不 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 是很大。而我自己由于在这个行业里时间很长，所以很确定这个市场非常大（但 也不知道到底有多大，事实上最后的结果比我看到的还要大）。 不要轻易去扩大自己的能力圈。搞懂一个生意往往是需要很多年的，不要因为 看到一两个概念就轻易跳进自己不熟悉的领域或地方，不然早晚会栽的。比如有 的朋友跳进印度市场，有的朋友跳进日本市场。 我总是假设市场绝大多数情况下是非常聪明的，除非我发现市场确实错了。 （这 句话是针对逆向操作说的。

23、逆向思维很重要，但逆向操作和随波逐流都是不可 取的。最重要的是理性的独立思考能力） 很多人说很难看懂未来现金流。其实绝大多数公司的未来现金流我也是看不懂 的。看不懂的就不碰。一年两年或许更久的时间里总会有目标出现的。有些公司 的生意模式很好，但股价有时候太贵，那就只能等了。好在这些年来一直如此， 每隔些年就来个股灾，往往那时好公司也会跟着稀里哗啦的。 对于大多数不太了解生意的人而言，千万不要以为股市是个可以赚快钱的地方。 长期来讲， 股市上亏钱的人总是多过赚钱的人的。 想赌运气的人还不如去买彩票， 起码自己知道中的机会小，不会下重注。 也有人说股场就是赌场。事实上，对把股场当赌场的人们而言，股

24、场确实就是赌 场，常赌必输！ 用我这个办法投资一生可能会失去无数机会，但犯大错的机会也很少（但依然没 办法避免犯错）。 我经常听见有人在讲哪只哪只股票赚了几倍的故事，可他们就是不说总的成绩， 你懂的。 顺便感谢一下自助餐先生。 凡是觉得我写的这点东西有帮助的人都应该多看看他 老人家的东西，我能讲的他都讲过好多次了。 想到哪写到哪，主要是为了能随时提醒自己。 有人问如何避免以为看懂实际又错了的问题，个人观点：错误是不可避免的，但 呆在能力圈内以及专注和用功可以大幅度减少犯错的机会。（2012-04-06） 博文：再更正（2012-04-11） 段永平:段永平:上篇啰嗦版里忘了在未来现金流后面加折

25、现了。 折现是非常重要的概念， 不懂不行。 有些公司拿着很多现金却无法有效利用的话，实际上这些现金是在贬值的。最好 的状况是在不用分红的前提下可以维持资产回报率。 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 “另外上一篇我说的最小机会成本是无风险国债回报，后来想了想，觉得也有问 题。实际的最小机会成本应该是通胀率。也就是说，如果手里的钱的回报率赶不 上通胀率的话，实际上是在亏钱。” 这一段改成下面的意思了：通胀率其实不 是机会成本而应该是“基本回报率”，在投资时其实无法考虑通胀率，但可以比 较利率。也就是说，最小机会成本还是无风险国债回报。 - 问答：问答： 01.网友：看来，我

26、要把啰嗦版多看看。 段永平： 啥时候当你觉得简单版就足够了的时候，你大概就可以了段永平： 啥时候当你觉得简单版就足够了的时候，你大概就可以了。 （2012-04-06） 02.网友：今天忽然明白了“做对的事情+把事情做对”=复利，也理解了复利的 伟大和艰难，其实这就是段兄说的投资或价值投资的意思，长期投资的含义也在 里边了。 段永平段永平：艰难的说法比较怪，其实这是最不艰难的办法。（2014-04-28） 03.网友：我认为大部分价值投资者，根本不具备任何行业的能力圈 段永平：段永平： 也许你没看我写的是什么。 我这里有一点很重要的就是认为大多数人其 实不碰股票就是最好的投资，除非你认为自己确

27、实有自己了解的好公司处在便 宜的价钱。 我这里有一点很重要的就是认为大多数人其 实不碰股票就是最好的投资，除非你认为自己确实有自己了解的好公司处在便 宜的价钱。（2012-04-09） 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 第第 3 节做对的事情，把事情做对节做对的事情，把事情做对 想起一个小故事。很多年前，我和华以刚下过一盘围棋，有一块我感觉非常不舒 服， 复盘的时候我问他为什么我怎么下都觉得不对，然后他告诉我其实你这里怎 么下都一样的，因为你前面下错了。（2013-04-28） 什么是“做对的事情”？什么是“做对的事情”？ 难道还有人明知是错的事情还会做的吗？看看周边有

28、多少人抽烟你就明白了。 为 什么人们会明知是错的事情还会去做呢？那是因为错的事情往往有短期的诱惑。 其实，人们往往知道什么是错的事情，只要把错的事情停止做了，就离“做对的 事情”更近了一步。所以，“做对的事情”其实就是发现是错的事情的时候要马 上停止，不管多大的代价都是最小的代价。 人们常说的“坚持到底”，指的是坚持“做对的事情”而不是坚持做错的事情！ 很多人都希望知道把公司做好的秘诀是什么， 其实“秘诀”不是做了什么而是不 做什么。好的公司都一定是有一个长长的“Stop doing list”，就是“不做的 事情”。 什么是“把事情做对”？什么是“把事情做对”？ 这个可能比较容易理解一点点，

29、但其实也没有看上去那么容易。把事情做对是一 个学习的过程，中间会犯很多的错误。如何坚持做对的事情，付出为了把事情做 对的过程当中所需要付出的代价，其实是非常不容易的。在把事情做对的过程当 中，其实是没有办法避免犯错误的，比如打高尔夫的人，是没有办法避免偶尔把 球打下水的，能做的仅仅是如何能降低犯错误的概率。(2016-10-12) 从做对的事情和把事情做对的角度讲，投资里做对的事情就是买股票就是买公 司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现 投资里做对的事情就是买股票就是买公 司，就是买公司的生意，就是买公司未来的净现金流折现，这点其实不用看书， 懂了就懂了，不懂看啥书帮助都不会太大

30、。 从把事情做对的角度看， 投资就是要看懂公司的生意，从把事情做对的角度看， 投资就是要看懂公司的生意， 有些书也许是可以帮助你 看懂一些生意的。老巴的股东信是涵盖了两者的，如果反复看还是没帮助的话， 别的书估计帮助也不大。我本人是没看过啥书的，但做过企业对理解企业有很大 帮助。(2018-10-08) - 问答：问答： 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 段永平段永平：什么是对的事情，这是个很容易困惑人的问题。我的理解是对的事情一 般来讲是指原则性的东西，而且往往是用什么是不对的事情来表述的。 对的事情一 般来讲是指原则性的东西，而且往往是用什么是不对的事情来表述的。比

31、如， 骗人是不对的等等。 所以说，做对的事情在实际中往往就变成不对的事情不要做做对的事情在实际中往往就变成不对的事情不要做。比如，不做自己不 懂的东西等等。（2010-03-16） 01.网友：问题是开始怎么知道是对的事情呢？ 段永平段永平：但你肯定知道有些事情是错的。做对的事情的意思是，如果错了就改， 马上改的代价最小 做对的事情的意思是，如果错了就改， 马上改的代价最小。很多人是明知是错还要做的，但错的事情往往有眼前利益， 有诱惑。比如：骗人的生意、抽烟、赌博（小赌不算，因为小赌怡情）等等。 （2010-05-25） 02.网友：请问段老师，怎么才能知道什么事，是做对了还是做错了呢，有些事

32、 只能事后知道， 段永平段永平：呵呵，非常好的问题。我对做对的事情的看法是：发现错了马上改，不 管多大的代价都是最小的代价。 我对做对的事情的看法是：发现错了马上改，不 管多大的代价都是最小的代价。其实这个世界上有很多人（包括我在内），经常 会明知不对，但由于各种原因而不肯改，结果错误变得更大，呵呵，我肯定犯过 这种错误。没人不犯错，但知道这个原则的人犯错概率低，改得快，最后哪个啥 了.。（2010-03-14） 网友 X：什么是做对了还是做错了，比如说做股票，做短线就是错的事情（玩玩 而已那可以理解），做真正的价值投资那就是对的事情。当然偶尔犯错也是可以 理解的，但不要犯原则性错误。不知道是

33、否这样认为？ 段永平段永平：恩，你的解释很对。（2010-03-14） 03.网友：段先生以下这段场景是否如实？ 段永平接着解释为什么“中国巴菲特”是可为的呢，他说，研究巴菲特其实就一件 事：不懂不做，只要你这么做，就叫价值投资。 我个人悟的也是这样： 不懂不做， 当懂一些特定的事物时其它东西自然云开雾散。 段永平段永平：呵呵，一般人学习理解是总是觉得做什么是最重要的，其实最重要的是 不做什么。巴菲特能有今天最重要的是 一般人学习理解是总是觉得做什么是最重要的，其实最重要的是 不做什么。巴菲特能有今天最重要的是“不做什么不做什么”。 网友：巴菲特能有今天最重要的是“不做什么”。 段总的这个理解

34、，确实是很 深刻的！闭上眼睛冥思一下。 段永平段永平：其实每个人都多少知道自己能做什么，但往往不知道自己不该做什么。 如果每个人把自己干过的不应该干的事情不干的话， 结果的差异会大大超出一般 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 人的想象。可以看看芒格讲的如何赚 20000 亿美金的例子。（2010-06-07） 段永平段永平：学巴菲特最重要和人们能够学的东西其实是他不做什么！绝大多数人学 的是相反的东西，就是他在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不 同。巴菲特说知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。 当然，能力 圈的大小也是可以学的，但那是每个人自己的经历

35、包括学历等，巴菲特不教这 个。 学巴菲特最重要和人们能够学的东西其实是他不做什么！绝大多数人学 的是相反的东西，就是他在做什么，那是没办法学的，因为每个人的能力圈不 同。巴菲特说知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。 当然，能力 圈的大小也是可以学的，但那是每个人自己的经历包括学历等，巴菲特不教这 个。（2011-10-23） 段永平段永平：我是不教人做什么的， 因为不可能教得会， 所以我总是教人不要做什么。我是不教人做什么的， 因为不可能教得会， 所以我总是教人不要做什么。 所以凡是说照我说的去做的说法大概都是没看明白的吧。 我不知道别人是不是可 以模仿我的做法，比如我 7-8 岁就

36、上山砍过柴、养过猪，你怎么模仿？ 更何况我自己都不知道我的“做法”是什么。 我这里讲的最重要的就是什么不能做，至于什么能做是每个人自己的造化，别 人帮不了忙的 我这里讲的最重要的就是什么不能做，至于什么能做是每个人自己的造化，别 人帮不了忙的。（2011-06-02） 04.网友：其实你怎么做对我来讲还是很重要的。因为你在我心目中第一次确立 了一个形象，一个价值观：以前我觉得商业怎么都是欺诈（可能和受到的教育和 接触的一些不那么本分的商人有关），从你那里我第一次知道本分、诚信这些是 可行的。而顺着你的一些讲话和报道，接连看到了冯仑、王石、马云等这样一批 本分、诚信和正直的商人或者说企业家，令我

37、觉得所有这些都是最宝贵的东西。 段永平段永平：所以说最重要的是我不做什么，巴菲特不做什么。你想学人怎么做是不 可能的，因为每个人的能力圈不同，但什么不做才是成功的关键因素。比如说欺 诈的事不能做，投资不能用 margin 等。（2011-10-04） 网友 D：很多年后，才明白了这个道理。才体会到知道“不干啥”的重要意义。 段永平段永平：我想大概所有人都是很多年以后才明白的，能真正明白就是福气或者叫 造化。（2011-06-04） 05.网友：我的本意是，大家要学习你做事的方式和精髓，而不能完全从表面上 模仿你来做投资。 段永平段永平：我总是觉得很多时候人们太注意所谓成功人士都干了啥，但就是不注意 他们不干啥，而往往不干什么是决定成功的最重要因素（当然是在也干点什么的 前提下）。（2011-06-03） 06.做对的事情和把事情做对 段永平 做对的事情和把事情做对 段永平：以下这段引自博友，我觉得是个很好的问题，故说说