2020餐饮连锁行业：从星巴克的成功之道看餐饮业估值的锚(42P).pdf

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1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 行行业业深深度度研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 餐饮餐饮连锁连锁 推荐推荐 重点公司重点公司 评级评级 海底捞 审慎增持 呷哺呷哺 买入 九毛九 暂无评级 百胜中国 暂无评级 相关报告相关报告 港股社服行业 2021 年年度策略： 开店空间可期，推荐餐饮连锁龙头_20201109 港股社服行业 2020 年中期策略： 餐饮龙头确定性强，静待博彩重生_20200601 海外研究海外研究 分析师： 宋健 SFC：BMV912 SAC：S0190518010002 联系人: 周灵珮 SAC

2、: S0190119070056 投资要点投资要点 30 年年来来百百倍增长的倍增长的饮品饮品连锁连锁巨头巨头。星巴克成立于 1971 年，于 1992 年上市，截至 2019 年年底，星巴克在全球 81 个国家共有 31,256 家店，FY19 净利润35.99 亿美元，较 1996 年增长 86 倍。 星巴克星巴克的发展史的发展史：从高增速下的估值溢价到成熟后价值体现、高额分红。 1）初始初始（1971-1992） ：婴儿潮一代消费能力提升，星巴克引进意式咖啡馆培育咖啡文化，建立了产品+环境+服务的沉浸式咖啡体验“第三空间” 。 2）发展发展（1992-2000） ：版图版图扩扩张张，业绩

3、业绩+估值估值双击双击。星巴克可带动周边社区繁荣，形成“星巴克效应” ，使公司议价控本能力增强。公司亦国际化扩张，上市初期每年维持百余家开店，期间门店数及收入增 21 倍，PE 处 60 倍+。 3）调整调整（2000-2008） ：重量不重质重量不重质，单店转跌单店转跌，估值，估值+业绩双杀业绩双杀。一味以特许经营店的低成本方式扩张未能保证门店品质和客户体验， 2008 年同店转跌，利润首次出现负增长,PE 下降至不足 15 倍。 4）重启重启（2008 至今至今） ：重塑重塑体验，体验，PE 回归回归理性理性，紧抓新兴市场紧抓新兴市场，疫情下市，疫情下市值创新高值创新高。公司关闭落后门店并

4、重新专注于咖啡及门店体验，紧抓核心业务及新兴地区，回收中国直营、出售零售业务等。期间同店销售回归增长，估值修复。公司亦积极回馈股东、派息逐年增长，现金牛特点凸显。 星巴克星巴克的成功的成功在在其其全面的全面的底层底层支撑支撑及及符号符号般般的的品牌品牌文化文化。表面上星巴克的特别之处在于其文化的成功，即卖的不是咖啡，是生活方式及圈层认同。但从底层深挖，公司无论在员工管理、激励政策还是选址装修、供应链布局等都为公司文化输出提供了坚实的底层支撑。各方面的底层支撑塑造了强品牌，而品牌文化形成后则可进一步赋能底层发展：凭借品牌加强上下游议价、降本增效、提升议价，形成了价值创造+收益获得的生态闭环。 1

5、）赛道优赛道优：成瘾性、消费频次高、易标准等使星巴克易于复制扩张。 2）精准精准选址选址+供应链供应链布局布局：利用专业的房产部门及 GIS 系统对当地人流、教育收入水平、智能手机用户量等因素进行精准测算、高效选址。布局上游咖农种植中心、利用锁价合约等方式保障了稳定的原材料供应。 3）星巴克星巴克体验体验深入人心深入人心，品牌符号化，品牌符号化创造情绪创造情绪认同认同：星巴克的“第三空间”为忙碌的都市人群提供了介于家和公司的社交场所。 伴随其随处可见的门店，星巴克逐步成为精致生活的标签，手拿绿标杯象征了一种新时尚和精致生活态度，加深了消费者的情感链接。 4） 员工为企业员工为企业文化的文化的门

6、面门面， 本质在于激励和尊重， 本质在于激励和尊重。 星巴克员工期权计划完善，亦投入近 3 亿美元资助员工上大学。 每年有逾 20%的职位晋升来自内部招聘。公司经营权限亦下放，培养门店经理为决策人，加强人才储备。 5）强大的强大的会员会员系统系统。2015 年便推出 APP，通过星享俱乐部积分、饮品券等绑定粉丝、推广新品。FY19 星享系统占总收入的 40%，会员粘性极强。 启示：1、品类关键品类关键：易标准、普适性的品类可保障开店空间，短期决定餐企扩张速度，长期决定市值空间。2、餐饮餐饮前端为服务业前端为服务业，后端，后端制造业制造业。餐饮前端服务由激励政策决定，而后端供应布局决定了餐企效率

7、和扩张能力。3、符符号化号化”为为品牌品牌的的灵魂灵魂。如“星巴克不只卖的是咖啡，而是体验” ，特别的定位可打造鲜明的品牌记忆度。4、采用采用单单店店价值价值*开店空间开店空间的的方法方法为餐企估值为餐企估值。我国餐饮连锁化仍低，海底捞、太二及凑凑等优质连锁品牌门店数仍有较大增长空间。未来三年的高速发展确定性仍强，值得长期关注。 风险提示风险提示：竞争加剧；食品安全；门店扩张遇瓶颈；单店回报下降 title 从从星巴克星巴克的的成功之道成功之道看看餐饮业餐饮业估值估值的的锚锚 createTime1 2020 年年 12 月月 28 日日 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要

8、声明信息披露和重要声明 - 2 - 海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 Overweight （Maintained） Foodservice Contact Lingpei Zhou Analyst Songjian SFC:BMV912 SAC:S0190518010002 Achieved hundred times growth in 30 years. Founded in 1971 and went public in 1992, Starbucks has 31,256 stores in 81 countries by 2019. The net profit of FY

9、19 is $3.599 billion, an increase of 86 times compared to 1996. Starbucks history：From valuation premium to value stock with high dividend 1) Initial (1971-1992): Starbucks introduced Italian coffee shops to cultivate coffee culture and established the third space of immersive coffee experience. 2)

10、Developing (1992-2000): Davis double click. The entry of Starbucks can drive the prosperity of surrounding communities, forming the Starbucks effect, with strong bargaining power. The company also expanded internationally, driving stores and revenue increase 21 times, PE 60+. 3) Adjusting (2000-2008

11、): same-store performance declined, davis double killing. Many franchised stores failed to guarantee the quality and customer experience. In 2008, same-store sales declined, with the profit declining for the first time, and PE decreased to 15 times. 4) Restarting (since 2008): Strengthened advantage

12、s with emphasis on emerging market, PE returned to rational level. The company closed lagging stores and refocused on the coffee and store experience, strengthening its core business and emerging regions. During this period, the same store sales growth returned to positive and the valuation repairs.

13、 The company also actively rewarded shareholders with increasing dividend. The success of Starbucks is from systematic backstage support and symbolic brand. Starbucks is special in its culture, that it sells not only the coffee, but the lifestyle and identity. However, digging deep from the bottom,

14、the company provides solid bottom support in terms of employee management, incentive policies, site selection, decoration, and supply chain layout etc. The bottom support of all aspects shapes a strong brand, and the formation of brand culture can further empower the bottom development: strengthen t

15、he upstream and downstream bargaining by virtue of the brand, forming an sustainable development circle of value and profit creation. 1) Excellent track: Easy-to-be-addicted, high consumption frequency and easy-to-standarlize make Starbucks easy to expand. 2) Precise site selection + supply chain la

16、yout: GIS system is used for efficient site selection. The firm also has the layout in upstream planting center, with fiexed-price contract and other ways to ensure a stable supply of raw materials, which is the foundation for the expansion of the company. 3) Starbucks experience creates emotional i

17、dentification: Starbucks third space provides a social place other than home and office for the busy urban population. Starbucks has become the label of a refined, sophisticated life. Holding a green label mark cup symbolizes a kind of new style and life attitude, deepen the emotional link with cons

18、umers. 4) Staff is the key for sustaining the culture: Starbucks is one of the first company giving the option plan for employees. A nearly $300 million fund helps staff enter the college. Every year, more than 20% of the position promotion is within. Management authority is directed to store manage

19、rs as policymakers with strengthened talent pool. 5) A powerful member system. APP is introduced in 2015. It binds fans and promotes new products through Starbucks Rewards Club and drink coupons. Starbucks rewards system accounted for 40% of FY19 revenue. Enlightment. 1. Category: Only the category

20、that can easily to be standardized, addicted and accepted widely can have large store opening room. In the short term, it determines the expansion speed of catering enterprises. In the long term, it determines the market cap. 2. Caterings front-end is the service, the back-end is manufacturing. Fron

21、t service is determined by incentives, and the back-end supply layout decides the firms efficiency and expansion ability. 3.Signifying is the soul of the brand. For example, Starbucks is not only selling coffee, but the experience. A special positioning can create distinct brand memory. 4. Adopt the

22、 method of unit value * opening space method to value catering corporate. Dining chaining in China is still low, there is still a large room for growth for high-quality chaining stores like Hai Di Lao, Tai Er and Coucou. The rapid development of these brand is still secured, which is worth of attent

23、ion for a long time. Potential risks: Intensified Competition, Food Safty, Stores expansion fails expectation, Same-store revenue declines Seek the valuation anchor for foodservice business from the success of Starbucks 12/ /28/ /2020 NAqXrWsOoPoQ6MdN6MmOmMpNmNeRpPmPfQnNoM9PsQoPwMsPsPwMnMqN 请务必阅读正文之

24、后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 3 - 海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 目目 录录 1、 星巴克：全球最大的连锁咖啡饮品企业 . - 6 - 1.1、 公司概述：上市二十七年市值百倍增长 . - 6 - 1.2、 灵魂人物：卓越领袖霍华德舒尔兹 . - 7 - 2、 历史阶段及估值表现：从估值溢价到价值分红 . - 8 - 2.1、 初始阶段：咖啡文化伴随消费能力提升而崛起（1971-1992） . - 10 - 2.1.1、 历史背景：随着消费能力、生活品质提升，速溶咖啡成长到咖啡文化 . - 10 - 2.1.2、 经营表现：成倍增长时期，实现上

25、市 . - 11 - 2.2、 发展初期：版图快速扩张，持续享受估值溢价（1992-2000） . - 11 - 2.2.1、 经营表现：从国内到全球，门店数/净利润 CAGR 均超 46% . - 11 - 2.2.2、 估值表现：高增长伴随 60 倍 PE 的估值溢价 . - 14 - 2.3、 调整阶段：急速扩张下同店转跌，估值及业绩双杀（2000-2008） . - 15 - 2.3.1、 经营表现：全球扩张下经营不善，同店转跌 . - 15 - 2.3.2、 估值表现：同店转跌伴随估值大幅下挫 . - 18 - 2.4、 重启阶段：重塑星巴克体验，成熟后积极回馈股东（2008-201

26、9） . - 18 - 2.4.1、 经营表现：关闭落后门店，重塑企业特色，新兴市场提供发展动力 . - 18 - 2.4.2、 估值表现：估值回归理性，持续回馈股东 . - 23 - 3、 星巴克的成功之道 . - 25 - 3.1、 赛道优：兼得成瘾性+标准化的咖啡行业 . - 25 - 3.2、 精准选址保障有机扩张，细致管理助力体验升级 . - 26 - 3.2.1、 选址：城市分级+GIS 模型助力公司抢夺优质商铺 . - 26 - 3.2.2、 门店管理：坪效+时效的精密布局 . - 28 - 3.2.3、 供应链管理：系统化管理流程，控制成本 . - 29 - 3.3、 “以人为

27、本”+“第三空间”=星巴克体验 . - 32 - 3.3.1、 优秀员工：向顾客传递企业文化的窗口 . - 32 - 3.3.2、 善用门店环境打造社交属性 . - 32 - 3.4、 品牌文化塑造情绪认同：产品推陈出新+IP 打造+强会员体系 . - 34 - 3.4.1、 积极推陈出新丰富产品线 . - 34 - 3.4.2、 打造品牌 IP，与当地文化碰撞，塑造情绪认同 . - 35 - 3.4.3、 强数字化能力助力会员体系 . - 37 - 4、 总结及启示 . - 38 - 5、 风险提示 . - 41 - 图 1、 FY19 星巴克销售额达 265.1 亿美元 . - 6 - 图

28、 2、 FY19 星巴克全球共拥有 31,256 家门店 . - 6 - 图 3、 FY19 星巴克中国门店数达到 4,123 家 . - 7 - 图 4、 星巴克成立 50 年股价实现百倍增长 . - 7 - 图 5、 霍华德舒尔兹 . - 8 - 图 6、 霍华德舒尔茨建立的星巴克“伙伴文化” . - 8 - 图 7、 公司授予伙伴以 Bean Stock，加强员工归属感，绑定利益 . - 8 - 图 8、 星巴克的发展历程：快速扩张到遭遇危机，再到强化竞争力重新辉煌 . - 9 - 图 9、 上市后历程及估值走势：公司启蒙阶段估值业绩双击，成熟后持续分红、估值稳定，业绩驱动股价 . -

29、9 - 图 10、 1963-1991 年美国人均可支配收入显著增加 . - 10 - 图 11、 1963-1991 年美国 GDP 快速增长 . - 10 - 图 12、 1977-1990 年美国未焙烤咖啡进口量明显提升 . - 11 - 图 13、 发达国家咖啡消费领先 . - 11 - 图 14、 1991-1995 年星巴克门店数量 CAGR 达 55.4% . - 11 - 图 15、 上市四年星巴克市值近 20 倍增长，P/E 估值最高达百倍，此后维持 60 倍左右 . - 11 - 图 16、 1992-2000 年星巴克门店数量翻 21.2 倍 . - 12 - 图 17、

30、 1992-2000 年租金占比维持相对低位 . - 12 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 4 - 海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 图 18、 1995-2000 年海外门店数 CAGR 达到 250% . - 13 - 图 19、 2000 年星巴克海外门店数占比达到 15% . - 13 - 图 20、 1993-2000 年北美地区以直营店为主 . - 13 - 图 21、 1995-2000 年海外地区以特许经营店为主 . - 13 - 图 22、 同店增长随着扩张有下滑，但仍维持中单位数 . - 14 - 图 23、 1

31、992-2000 年星巴克营收 CAGR 达 33.64% . - 14 - 图 24、 1992-2000 年星巴克净利润 CAGR 达 46.32% . - 14 - 图 25、 星巴克发展阶段（1992-2000 年）走势：业绩增长+高估值共同推动市值提升 . - 15 - 图 26、 2000-2004 年星巴克门店数 CAGR 达 25% . - 15 - 图 27、 2000-2004 年星巴克总收入 CAGR 达 25% . - 15 - 图 28、 2000-2008 年海外门店增长迅猛 CAGR 达 32.9%，北美门店数 CAGR 为 18.50% . - 16 - 图 2

32、9、 2000-2008 年特许经营店收入占比提升 . - 16 - 图 30、 2000-2004 年星巴克北美地区收入. - 16 - 图 31、 2000-2004 年星巴克海外地区收入. - 16 - 图 32、 星巴克价格区间 17-37 元 . - 16 - 图 33、 麦咖啡价格区间 12-25 元 . - 16 - 图 34、 2000 年至 2008 年特许经营店数量稳步攀升 . - 17 - 图 35、 2004 年后全球同店销售增长率均有下跌 . - 17 - 图 36、 2004-2008 年星巴克净利润表现 . - 17 - 图 37、 2004-2008 年星巴克净

33、利润率跌至 3% . - 17 - 图 38、 2001-2008 年星巴克店面费用率及销货成本率明显攀升，效率降低 . - 17 - 图 39、 2004 年后开店增速下降的同时，现有同店增速亦持续下滑，估值业绩双杀 . - 18 - 图 40、 2009 年星巴克总店数首次出现负增长 . - 19 - 图 41、 2008-2011 年星巴克特许经营店数增速放缓 . - 19 - 图 42、 2009 年星巴克美国直营店首次出现负增长 . - 19 - 图 43、 2009 年员工总数首次出现下降 . - 19 - 图 44、 2008-2019 年星巴克同店销售增长率显著提升 . - 2

34、0 - 图 45、 2008-2019 年直营店及特许经营店数量 . - 20 - 图 46、 2008-2019 年星巴克总收入增长稳定 . - 20 - 图 47、 2009-2018 年星巴克店面费用率逐渐降低 . - 20 - 图 48、 星巴克推出的 My Starbucks Idea 网站 . - 21 - 图 49、 2008-2019 年总店数 CAGR 达到 5.88% . - 22 - 图 50、 2008-2019 年星巴克海外门店占比大幅提升 . - 22 - 图 51、 2008-2019 年星巴克北美地区门店数及 YoY . - 22 - 图 52、 2008-20

35、19 年星巴克海外地区门店数及 YoY . - 22 - 图 53、 2008-2019 年星巴克北美地区收入及 YoY . - 22 - 图 54、 2008-2019 年星巴克海外地区收入及 YoY . - 22 - 图 55、 2008-2019 年北美收入占比有所下降，海外收入占比提升 . - 23 - 图 56、 回归核心业务，以扎实的同店表现及稳健的门店扩张速度推动业绩增长，EPS 为主要股价动力 . - 24 - 图 57、 2017 年底出售 Tazo 茶品牌 . - 24 - 图 58、 2018 年公司关闭主营茶业的 Teavana 零售门店 . - 24 - 图 59、

36、2011-2019 年美国人均咖啡消费量平均 2 杯/天 . - 25 - 图 60、 2010-2017 年美国人均果汁消费量平均仅为 69 毫升/天 . - 25 - 图 61、 2008-2018 年星巴克经营费用率逐步下降 . - 26 - 图 62、 2008-2018 年星巴克销售费用率下降趋势明显 . - 26 - 图 63、 1987-1997 年星巴克门店总数及净新增门店数及时间轴 . - 27 - 图 64、 星巴克主要选址场景 . - 27 - 图 65、 利用 GIS 选址分析图（红圈表示人流量大） . - 28 - 图 66、 星巴克免下车门店示意图 . - 28 -

37、 图 67、 星巴克独特的横向排队模式 . - 28 - 图 68、 星巴克所用的全自动意式咖啡机 . - 28 - 图 69、 星巴克设计的定量铲 . - 29 - 图 70、 星巴克的“八分钟”凳 . - 29 - 图 71、 星巴克的集中供应链运作同时支持三种渠道 . - 29 - 图 72、 星巴克的 9 个咖啡农支持中心位置分布 . - 30 - 图 73、 高品质阿拉比卡咖啡豆 . - 31 - 图 74、 星巴克按 C.A.F.E.条例采购量占总采购量比例 . - 31 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 5 - 海外行业深度研究

38、报告海外行业深度研究报告 图 75、 2008-2016 年星巴克 fixed-price contracts、price-to-be-fixed contracts 及总采购金额 - 31 - 图 76、 星巴克存货周转天数 . - 31 - 图 77、 星巴克应收及应付账款周转天数 . - 31 - 图 78、 星巴克全球员工总数除 2009 和 2010 年因关闭门店而减少，2010 年后稳步增加 . - 32 - 图 79、 完善的内部晋升机制 . - 32 - 图 80、 星巴克典型的木制装修门店环境 . - 33 - 图 81、 星巴克的中、大、超大杯 . - 33 - 图 82、

39、 不同口味的星冰乐. - 34 - 图 83、 日本樱花季限定樱花星冰乐 . - 34 - 图 84、 黄金、中度、深度焙烤咖啡豆 . - 35 - 图 85、 2005-2019 年星巴克食品收入占比逐渐提升 . - 35 - 图 86、 星巴克冷萃冰咖啡. - 35 - 图 87、 星冰乐芒果冰沙 . - 35 - 图 88、 2011-2018 年星巴克的广告费及费率 . - 36 - 图 89、 公司每年推出限定杯子 . - 36 - 图 90、 美国大选时推出的特色杯 . - 36 - 图 91、 2019 年推出的“网红”猫爪杯 . - 36 - 图 92、 2017 年和 Pau

40、l&Joe 推出的联名款 . - 36 - 图 93、 开在故宫里的星巴克 . - 37 - 图 94、 日本京都的一家榻榻米星巴克 . - 37 - 图 95、 全球首家火车上的星巴克，位于苏黎世 . - 37 - 图 96、 与中国传统美食的碰撞星冰粽 . - 37 - 图 97、 星巴克会员卡中的现金量超过 12 亿美元 . - 38 - 图 98、 会员人数持续增长. - 38 - 图 99、 海底捞已打造了成熟的供应链体系 . - 39 - 图 100、 呷哺呷哺把握原材料资源 . - 39 - 图 101、 星巴克表面的竞争力均拥有强有力的底层支持 . - 41 - 表 1、 星巴

41、克净利润表现亮眼，1996-2019 净利润增速高达 CAGR=21.4% . - 7 - 表 2、 1992-1997 年星巴克在美国新进入的城市 . - 12 - 表 3、 星巴克国际化进程 . - 12 - 表 4、 1992、2000 年星巴克收入、净利润、股价、市值和 P/E 涨幅 . - 14 - 表 5、 星巴克净利润表现亮眼，2009-2019 净利润增速高达 CAGR=24.86% . - 20 - 表 6、 2001-2019 年期间星巴克派息金额、回购金额及股息率；派息额逐年增长 . - 23 - 表 7、 星巴克选址的基本原则 . - 27 - 表 8、 星巴克供应链改

42、革时系统实现的功能、采用的软件及供应商 . - 29 - 表 9、 星巴克按库存生产模式的六大优势 . - 30 - 表 10、 星巴克的 9 个咖啡农支持中心 . - 30 - 表 11、 1994-1996 年星巴克收入、净利润、市值涨幅 . - 34 - 表 12、 星巴克新产品及推出时间 . - 34 - 表 13、 星巴克的数字化进程 . - 38 - 表 14、 公司 FY19 星享卡确认收入 108 亿美元，占当年公司总收入 265 亿美元的 40% . - 38 - 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明信息披露和重要声明 - 6 - 海外行业深度研究报告海

43、外行业深度研究报告 报告背景 民以食为天，我国餐饮业市场规模约达 5 万亿元，尽管疫情之下多数餐企录得亏损，但阴霾对头部餐企的影响正逐步过去。疫情一定程度上加速了餐企的供给侧改革，具备资金、品牌、人才、供应链的连锁餐企逆势扩张：海底捞/太二/呷哺呷哺/凑凑预计全年新开店 500/100/90/40 家。截止 11 月，海底捞/九毛九/呷哺呷哺同店恢复近 8 成/9 成/9 成，而太二及凑凑同店已实现增长。伴随着复苏的步伐，港股餐企市值屡创新高，估值溢价凸显。 除了备受关注的海底捞、九毛九、百胜中国、以及呷哺呷哺，近年来，如喜茶、奈雪等新锐餐饮连锁亦逐步展露头角，受到消费者及资本的追捧。本报告为

44、全球餐饮连锁核心资产启示录的开篇，希望通过复盘星巴克的发展及估值阶段以挖掘优质餐企的品质，为我国餐企发展及行业估值以启示。 报告正文 1、星星巴巴克克：全球最大的连锁全球最大的连锁咖啡咖啡饮饮品品企业企业 1.11.1、公司公司概述：概述：上市上市二十七二十七年年市值市值百倍百倍增长增长 市值市值百倍百倍增长，增长， 门门店店遍布遍布全球全球的的咖啡咖啡巨头巨头。 星巴克成立于 1971 年的华盛顿州西雅图市。随着霍华德舒尔兹于 1987 年收购该公司，星巴克便于十年间迅速成长为全球知名的连锁咖啡企业，除售卖精品现制咖啡外，亦通过店内及店外零售袋装咖啡豆、咖啡冷热饮料、糕点食品以及咖啡机、咖啡

45、杯等。 星巴克于 1992 年 6 月在纳斯达克交易所上市， 截至 2020 年 12 月， 星巴克市值已超 1200 亿美元，成长 800 逾倍。FY19 营收/净利润达 265.1/36 亿美元，是 1996年的 38/86 倍。 公司于全球范围通过直营+特许经营模式开设了 31,256 家门店， 是1987 年门店数的 1839 倍；其中中国内地拥有 4,123 家门店。 图图1、FY19 星巴克星巴克销售额销售额达达 265.1 亿亿美元美元 图图2、FY19 星巴克星巴克全全球球共共拥有拥有 31,256 家家门店门店 -10%0%10%20%30%40%50%60%05,00010

46、,00015,00020,00025,00030,000199619982000200220042006200820102012201420162018总收入YoY（R）百万美元 -20%0%20%40%60%80%100%0500010000150002000025000300003500019871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019门店总数YoY（R）间 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的信息披

47、露和重要声明信息披露和重要声明 - 7 - 海外行业深度研究报告海外行业深度研究报告 图图3、FY19 星巴克星巴克中国中国门店门店数数达到达到 4,123 家家 图图4、星巴克星巴克成立成立 50 年年股股价价实现实现百百倍倍增长增长 88 116 158 209 322 353 447 474 485 496 700 1,017 1,367 1,811 2,382 2,936 3,521 4,123 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5002002200320042005200620072008200920102011201220132014

48、20152016201720182019中国门店总数间 010203040506070809010006/199209/199312/199403/199606/199709/199812/199903/200106/200209/200312/200403/200606/200709/200812/200903/201106/201209/201312/201403/201606/201709/201812/2019股价美元 资料来源：公司财报，兴业证券经济与金融研究院整理 资料来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理 表表1、星巴克星巴克净利净利润润表现表现亮眼，亮眼，199

49、6-2019 净利净利润增速高达润增速高达 CAGR=21.4% 年份年份 净利润净利润（百万百万美元）美元） YoY 店面数店面数增速增速 同店增速同店增速 1996 41.71 59.8% 49.9% 7% 1997 55.21 32.4% 39.1% 5% 1998 68.37 19.1% 33.6% 5% 1999 101.69 48.7% 32.4% 6% 2000 94.56 -7.0% 40.2% 9% 2001 181.21 91.6% 34.5% 5% 2002 212.69 17.4% 25.0% 6% 2003 268.35 26.2% 22.7% 8% 2004 388

50、.97 45.0% 18.6% 10% 2005 494.37 27.1% 19.5% 8% 2006 564.26 14.1% 21.5% 7% 2007 672.64 19.2% 20.7% 5% 2008 315.50 -53.1% 11.1% -3% 2009 390.80 23.9% -0.3% -6% 2010 945.60 142.0% 1.3% 7% 2011 1,245.70 31.7% 0.9% 8% 2012 1,383.80 11.1% 6.3% 7% 2013 8.30 -99.4% 9.4% 7% 2014 2,068.10 24816.9% 8.1% 6% 201