2020港股餐饮行业业绩综述：头部品牌加快拓店提效龙头长期增长可期（27页）.pdf

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1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2727 Table_Page 深度分析|休闲服务 证券研究报告 港股餐饮行业港股餐饮行业 2020 年度业绩综述年度业绩综述 头部品牌头部品牌加快拓店提效，加快拓店提效，龙头龙头长期增长长期增长可期可期 核心观点核心观点：疫情影响下收入业绩整体承压，太二、凑凑等品牌恢复亮眼疫情影响下收入业绩整体承压，太二、凑凑等品牌恢复亮眼。从收入端来看，受疫情影响 2020 年海底捞、九毛九、呷哺呷哺、百胜中国收入同比分别+7.8%、+1.0%、-9.5%和-5.8%。20 年下半年以来餐饮整体经营表现逐步恢复，海底捞、太二、凑凑、肯德基收入同比分别

2、增长 28.2%、74.5%、53.9%和 9.1%，九毛九、呷哺呷哺、必胜客收入降幅分别收窄至 34.9%、9.5%和 2.0%。业绩方面，由于收入端承压同时租金、食材、人工等成本相对刚性，餐饮行业净利润受冲击较大。从成本结构来看，重点公司食材成本整体控制较好，由于疫情期间龙头逆势加快拓店，储备人员、租金和折旧摊销等导致成本端有所上涨。下半年经营整体回暖，低线城市恢复更快下半年经营整体回暖，低线城市恢复更快。翻台率翻台率/翻座率：翻座率：20 年海底捞和凑凑翻台率分别为 3.5 和 2.5，太二、九毛九、呷哺呷哺翻座率分别为 3.8、1.7 和 2.3。其中太二下半年整体翻座率达到 4.0。

3、凑凑下半年同口径下恢复到 4.0 以上，恢复情况均较为良好。同店：同店：2020 年海底捞、呷哺呷哺、九毛九、太二、凑凑、肯德基、必胜客同店增速同比分别-17.7%、-23.9%、-34.0%、-9.3%、-9.5%、-8.0%、-14.0%。客单价：客单价：2020 年重点品牌大多上涨，海底捞、九毛九、太二、呷哺呷哺、凑凑客单价分别为 110.1 元、60 元、79 元、62.3 元、126.6 元，同比分别增长 4.7%、3.4%、5.3%、11.6%和下降 3.7%。20 年头部品牌逆势加快开店速度，不断探索第二成长曲线年头部品牌逆势加快开店速度，不断探索第二成长曲线。截止 20年海底捞

4、、九毛九、太二、呷哺呷哺、凑凑、肯德基、必胜客门店数分别为 1298 家、98 家、233 家、1061 家、140 家、7166 家和 2355家。在疫情冲击下商场优质点位增加，头部品牌纷纷逆势加快开店，2020 年全年海底捞、太二、呷哺呷哺、凑凑、肯德基分别新开 544 家、109 家、91 家、38 家、840 家门店，海底捞、太二、肯德基开店数均高于此前指引。2020 年餐饮龙头也持续通过内部孵化、外部收并购的年餐饮龙头也持续通过内部孵化、外部收并购的方式探索新品牌和新赛道。方式探索新品牌和新赛道。如九毛九推出“怂重庆火锅厂”，海底捞内部不断孵化新品牌，海底捞、百胜中国在 2020 年

5、也均有收购动作。疫情期间“勤练内功”，看好餐饮龙头长期成长空间疫情期间“勤练内功”，看好餐饮龙头长期成长空间。本次疫情或加快餐饮行业格局重塑和连锁化率提升进程，龙头餐饮企业凭借品牌、资金、供应链实力迅速扩张。并在 20 年加强了自身管理体系和供应链建设，来支撑未来几年半径更大，渗透更深的门店增长。继续看好餐饮龙头在后疫情时代凭借自身品牌、供应链、管理、门店拓展等维度形成的综合竞争实力。看好九毛九、海底捞，建议关注呷哺呷哺、百胜中国以及计划上市的奈雪的茶、海伦司等。风险提风险提示示。疫情存在不确定性影响堂食需求；门店扩张不及预期。行业评级行业评级 买入买入 前次评级 买入 报告日期 2021-0

6、4-11 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：安鹏 SAC 执证号：S0260512030008 SFC CE No.BNW176 021-38003693 分析师：分析师：沈涛 SAC 执证号：S0260512030003 SFC CE No.AUS961 010-59136693 相关研究：相关研究：新式茶饮行业专题之二:奈雪的茶：茶饮第三空间引领者，场景丰富、门店扩张可期 2021-02-28 新式茶饮行业专题:多维度看茶饮成长空间，品牌和供应链打造龙头竞争壁垒 2021-02-11 社会服务行业公募基金2020Q4 持仓分析:20Q4 行业维持超配，公募继续增持免税、酒店 202

7、1-01-26 联系人：高鸿 021-38003690 -1%37%75%113%151%189%04/2006/2008/2010/2012/2002/21休闲服务沪深300 1211440 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 重点公司估值和财务分析表重点公司估值和财务分析表 股票简称股票简称 股票代码股票代码 货币货币 最新最新 最近最近 评级评级 合理价值合理价值 EPS(元元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)收盘价收盘价 报告日期报告日期（元（元/股）股）2020E 2021E 2020E 20

8、21E 2020E 2021E 2020E 2021E 海底捞 06862.HK HKD 49.35 2021/03/24 买入 62.81 0.06 0.88 822.50 56.08 65.00 24.64 3.00 38.20 九毛九 09922.HK HKD 29.85 2021/03/26 买入 34.74 0.09 0.34 331.67 87.79 92.50 45.29 4.10 10.40 百胜中国 YUMC.N USD 59.85 2020/10/20 买入 61.10 1.10 1.85 8.10 13.60 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按

9、照最新收盘价计算 lUeXtUpYOA9PbP9PoMpPoMsQjMmMnMlOmNqRbRnPqRvPpMsNvPoMqO 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 3/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 目录索引目录索引 一、财务对比：疫情影响下收入业绩整体承压，太二、凑凑等品牌恢复亮眼.6 二、经营对比：下半年经营整体回暖，低线城市恢复更快.12 三、开店情况：20 年头部品牌逆势加快开店速度，不断探索第二成长曲线.18 四、疫情期间“勤练内功”，看好餐饮龙头长期成长空间.24 五、风险提示.25 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 4/2

10、727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 图表索引图表索引 图 1：餐饮板块重点上市公司收入规模（亿元）.6 图 2：重点餐饮品牌 15-20 年收入规模（亿元）.6 图 3：餐饮板块重点上市公司收入增速对比.7 图 4：重点餐饮品牌 15-20 年收入增速对比.7 图 5：餐饮板块重点上市公司归母净利润（亿元）.7 图 6：餐饮板块重点上市公司公司归母净利润增速对比.8 图 7：九毛九、呷哺呷哺、百胜中国调整后净利润对比（亿元）.8 图 8：重点餐饮品牌餐厅层面经营利润率对比.9 图 9：百胜中国和旗下核心品牌餐厅层面利润率.9 图 10：肯德基和必胜客单季度餐厅层面利润率.

11、9 图 11：餐饮板块重点上市公司原材料及消耗品占收入比重对比.10 图 12：餐饮板块重点上市公司人工成本占收入比重对比.10 图 13：餐饮板块重点上市公司租金及折旧摊销占收入比重对比.10 图 14：餐饮板块重点上市公司水电等公共事业杂项占收入比重对比.10 图 15：餐饮板块重点上市公司贸易应收款项周转天数对比.11 图 16：海底捞和九毛九贸易应付款项周转天数对比.11 图 17：餐饮板块重点上市公司存货周转天数对比.11 图 18：餐饮板块重点上市公司经营活动净现金流对比（亿元）.11 图 19：餐饮板块重点上市公司现金和现金等价物对比（亿元）.12 图 20：主要餐饮品牌 15-

12、20 年翻台率/翻座率情况.13 图 21：海底捞中国大陆和海外翻台率情况（次/天）.13 图 22：海底捞在不同线级城市翻台率情况（次/天）.13 图 23：肯德基和必胜客单季度同店增速对比.15 图 24：肯德基和必胜客 14-20 年同店增速对比.15 图 25：肯德基和必胜客会员数量（百万人）.16 图 26：肯德基和必胜客会员消费占比.16 图 27：2020 年肯德基和必胜客外带比重同比均明显提升.16 图 28：肯德基和必胜客外卖占比持续增长.16 图 29：重点餐饮品牌 16-20 年客单价及复合增速.17 图 30：重点餐饮品牌客单价同比增速.17 图 31：海底捞 2020

13、 年全年客流量达到 2.5 亿人次，同比微增.17 图 32：2020 年海底捞在各线级城市人均消费均有所提升（单位：元）.17 图 33：主要餐饮品牌 15-20 年门店数量变化.18 图 34：主要餐饮品牌每年新开门店数.18 图 35：主要餐饮品牌每年关店数（负号列示）.18 图 36：海底捞在各线级城市门店数量（家）和同比增速.19 图 37：2020 年海底捞持续推进门店加密和下沉扩张.19 图 38：九毛九旗下各品牌餐厅布局.20 图 39：太二在 2020 年进入内蒙古、山西、辽宁、广西、甘肃等新的省份.21 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 5 5/2727 Tab

14、le_PageText 深度分析|休闲服务 图 40：呷哺呷哺品牌餐厅在各线级城市门店分布.21 图 41：凑凑品牌餐厅在各线级城市门店分布.21 图 42：肯德基和必胜客所有门店和新开门店在低线城市占比.22 图 43：肯德基和必胜客翻新门店数量.22 图 44：怂重庆火锅厂目前主要战略方向是在训练团队和打磨产品的基础上稳健扩张.23 图 45：百胜中国旗下咖啡品牌布局和门店数量（截止 2020 年末）.24 图 46：百胜中国 2020 年增加了预制菜和零售产品的布局.24 表 1：呷哺呷哺/凑凑分线级城市翻台率和翻座率水平.13 表 2：主要餐饮品牌同店增速对比.14 表 3：海底捞 2

15、020 同店数据汇总.14 表 4：2019-20 年呷哺呷哺和凑凑品牌分线级城市同店销售额及增速.14 表 5：肯德基和必胜客 18-20 年系统销售额、同店销售额及新店铺净额增速.15 表 6：2019-20 年呷哺呷哺和凑凑品牌分线级城市收入、客单价情况.17 表 7：九毛九旗下各品牌餐厅数量.20 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 6 6/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 一、一、财务财务对比：疫情影响下收入业绩整体承压，太二、对比：疫情影响下收入业绩整体承压，太二、凑凑等品牌恢复亮眼凑凑等品牌恢复亮眼 2020年餐饮行业一定程度上受到疫情冲击，但

16、龙头公司门店恢复较快，同时逆势加快开店节奏，经营业绩相比行业平均水平优势显著。截止3月末，港股餐饮板块重点公司2020年业绩披露完毕。其中，海底捞、九毛九、呷哺呷哺、百胜中国2020年分别实现收入286.1亿元、27.1亿元、54.6亿元和82.6亿美元，同比分别增长7.8%、1.0%、下降9.5%和5.8%。从重点品牌餐厅收入来看，海底捞、九毛九、太二、呷哺呷哺、凑凑、肯德基、必胜客分别实现收入274.3亿元、7.0亿元、19.6亿元、34.6亿元、16.9亿元、56.33亿美元、17.21亿美元。快速扩张期的海底捞、太二、凑凑得益于新开店较多以及同店维度的恢复，收入同比分别增长7.2%、5

17、3.6%、40.6%；肯德基收入端延续稳健表现，全年同比下降3.5%；处于战略调整期的九毛九、呷哺呷哺和必胜客新开门店有限，关店较多，收入同比分别下降48.2%、25.9%和15.8%。20年下半年以来得益于疫情控制，堂食逐步回暖，餐饮整体经营表现逐步恢复,海底捞、太二、凑凑、肯德基收入同比分别增长28.2%、74.5%、53.9%和9.1%，九毛九、呷哺呷哺、必胜客收入降幅分别收窄至34.9%、9.5%和2.0%。图图1：餐饮板块重点上市公司餐饮板块重点上市公司收入规模（亿元）收入规模（亿元）图图2：重点餐饮品牌重点餐饮品牌15-20年收入规模（亿元）年收入规模（亿元）数据来源：公司财报，广

18、发证券发展研究中心 百胜中国单位为美元，其他为人民币 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 肯德基、必胜客单位为美元，其他为人民币 0.050.0100.0150.0200.0250.0300.0350.0201520162017201820192020海底捞九毛九呷哺呷哺百胜中国050100150200250300201520162017201820192020 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 7 7/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 图图3：餐饮板块重点上市公司餐饮板块重点上市公司收入增速对比收入增速对比 图图4：重点餐饮品牌重点餐饮品牌15-2

19、0年收入增速对比年收入增速对比 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 从业绩情况来看，由于收入端承压同时租金、食材、人工等成本相对刚性，从业绩情况来看，由于收入端承压同时租金、食材、人工等成本相对刚性，2020年年餐饮行业上市公司净利润受疫情冲击较大。餐饮行业上市公司净利润受疫情冲击较大。全年海底捞、九毛九、呷哺呷哺、百胜中国分别实现归母净利润3.1亿元、1.2亿元、183万元和7.8亿美元，同比分别下降86.8%、24.5%、99.4%和增长10.0%；九毛九、呷哺呷哺、百胜中国调整后净利润分别为1.2亿元、1.3亿元、1.5亿美元，同比分别下降

20、46.4%、67.1%和79.0%。图图5：餐饮板块重点上市公司餐饮板块重点上市公司归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 百胜中国单位为美元，其他为人民币 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%20162017201820192020海底捞九毛九呷哺呷哺百胜中国-100%-50%0%50%100%150%20162017201820192020海底捞九毛九太二酸菜鱼呷哺呷哺凑凑肯德基必胜客2.77.410.316.523.43.10.50.70.71.61.22.63.74.24.62.90.03.25.04.07.17.17.8

21、0.05.010.015.020.025.0201520162017201820192020海底捞九毛九呷哺呷哺百胜中国 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 8 8/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 图图6：餐饮板块重点上市公司餐饮板块重点上市公司公司归母净利润增速对比公司归母净利润增速对比 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图图7：九毛九、呷哺呷哺、百胜中国调整后净利润对比（亿元）：九毛九、呷哺呷哺、百胜中国调整后净利润对比（亿元）数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 海底捞不披露调整后口径，百胜中国单位为美元，其他为人民币 从从各品牌餐厅层面

22、盈利能力来看，各品牌餐厅层面盈利能力来看，2020年九毛九、太二、呷哺呷哺年九毛九、太二、呷哺呷哺、凑凑、肯德基、凑凑、肯德基、必胜客餐厅层面经营利润率分别为必胜客餐厅层面经营利润率分别为4.6%、16.2%、6.9%、13.4%、16.3%和和10.5%（海底捞未单独披露）（海底捞未单独披露）。其中太二疫情后恢复较好，经营韧性更强，得益于提前锁定鲈鱼和酸菜的价格带来的原材料成本的优势以及租金减免，且严控部门相关费用，下半年经营利润率达到20.9%，表现亮眼。凑凑餐厅层面同样表现较好，20年全年实现经营利润2.26亿元，已经接近主品牌呷哺呷哺（2.40亿元）。百胜中国旗下核心品牌肯德基和必胜客

23、餐厅层面盈利表现较为稳定且逐季改善。全年同比分别下降1.5pct和0.6pct，Q4同比分别提升2.3pct和3.7pct。-150%-100%-50%0%50%100%150%200%20162017201820192020海底捞九毛九呷哺呷哺百胜中国0.5 3.7 0.8 4.3 5.6 0.8 4.8 6.1 2.2 4.0 7.3 1.2 1.3 1.5 0.01.02.03.04.05.06.07.08.0九毛九呷哺呷哺百胜中国20162017201820192020 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 9 9/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 图

24、图8：重点餐饮品牌餐厅层面经营利润率对比重点餐饮品牌餐厅层面经营利润率对比 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图图9：百胜中国和旗下核心品牌餐厅层面利润率百胜中国和旗下核心品牌餐厅层面利润率 图图10：肯德基和必胜客单季度餐厅层面利润率肯德基和必胜客单季度餐厅层面利润率 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 从成本结构来看，重点公司食材成本从成本结构来看，重点公司食材成本整体控制较好，由于疫情期间龙头逆势加快拓整体控制较好，由于疫情期间龙头逆势加快拓店，储备人员、租金店，储备人员、租金和折旧摊销等和折旧摊销等导致成本端有所上涨。导致成本端有

25、所上涨。（1）原材料及消耗品：原材料及消耗品：2020年海底捞、九毛九、呷哺呷哺、百胜中国原材料及消耗品同比分别变动+9.1%、+6.1%、-4.3%、-5.5%。占收入比重分别为42.9%、38.5%、39.0%和31.7%，同比分别提升0.5pct、1.9pct、2.1pct、0.4pct。九毛九原材料成本提升主要是由于原材料成本更高的太二占比提升导致的结构性变化。呷哺呷哺原材料成本提升主要是由于战略性处理疫情前囤积的调味品以及下半年进口受限导致部分肉价上涨所致。（2）人工成本：人工成本：2020年海底捞、九毛九、呷哺呷哺、百胜中国人工成本同比分别变动+21.1%、+7.3%、-4.3%、

26、-4.3%，占收入比重分别为33.8%、27.5%、27.1%和23.4%，同比分别提升3.72pct、1.62pct、1.49pct、0.59pct。海底-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20162017201820192020九毛九太二酸菜鱼呷哺呷哺凑凑肯德基必胜客0%5%10%15%20%FY2013FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020肯德基必胜客整体0%5%10%15%20%25%Q3 2015Q4 2015Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q

27、4 2016Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2019Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020肯德基必胜客 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1010/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 捞20年人工成本增长较多，主要是开店提速下储备员工数量增加（截止20年末共有员工13.1万人，同比增长27.5%）以及薪酬增长。公司从Q3开始提高大陆门店一线员工基础工资标准（计件工资单价+底薪标准），基础工资标准每月上调200-16

28、00元不等。九毛九：截止20年末共有12801名雇员，同比增长4.0%，人工成本增长主要是太二处于加速扩张期员工储备增加。2020年公司优化了九毛九品牌的人工管理，根据公司业绩公告，20年每间九毛九餐厅平均减少20%的员工数量。呷哺呷哺：20年员工人数基本维持稳定，疫情期间采取和其他企业合作用工的方式降低员工成本。（3）租金和折旧摊销：租金和折旧摊销：2020年海底捞、九毛九、呷哺呷哺租金&折旧摊销占收入比重分别为11.4%、14.9%、22.5%，同比分别提升3.4pct、1.4pct、4.3pct。主要受到新开店增加以及收入下降影响。图图11：餐饮板块重点上市公司原材料及消耗品占收入比餐饮

29、板块重点上市公司原材料及消耗品占收入比重对比重对比 图图12：餐饮板块重点上市公司人工成本占收入比重对比餐饮板块重点上市公司人工成本占收入比重对比 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图图13：餐饮板块重点上市公司租金及折旧摊销占收入比餐饮板块重点上市公司租金及折旧摊销占收入比重对比重对比 图图14：餐饮板块重点上市公司水电等公共事业杂项占收餐饮板块重点上市公司水电等公共事业杂项占收入比重对比入比重对比 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 20%25%30%35%40%45%50%201520162

30、017201820192020海底捞九毛九呷哺呷哺百胜中国15%17%19%21%23%25%27%29%31%33%35%201520162017201820192020海底捞九毛九呷哺呷哺百胜中国0%5%10%15%20%25%201520162017201820192020海底捞九毛九呷哺呷哺3.0%3.5%4.0%4.5%5.0%5.5%6.0%6.5%201520162017201820192020海底捞九毛九呷哺呷哺 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1111/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 从从周转情况来看周转情况来看，2020年海底捞、九

31、毛九、呷哺呷哺、百胜中国存货周转天数分别为35.0天、22.0天、59.6天和22.2天，受到疫情影响、食材消耗放缓，导致20年餐饮龙头存货周转天数较19年均有增加。由于业务扩张，海底捞、九毛九贸易应付款项周转天数分别从19年的34.7天和31.4天上升到20年的44.5天和40.9天。图图15：餐饮板块重点上市公司贸易应收款项周转天数对餐饮板块重点上市公司贸易应收款项周转天数对比比 图图16：海底捞和九毛九贸易应付款项周转天数对比海底捞和九毛九贸易应付款项周转天数对比 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 现金流方面：经营活动现金流方面：经营活动

32、净现金流受疫情影响均有所下降，龙头公司整体现金储备充净现金流受疫情影响均有所下降，龙头公司整体现金储备充足足。20年海底捞、九毛九、呷哺呷哺、百胜中国经营活动净现金流分别为29.2亿元、5.5亿元、11.0亿元和11.1亿美元，受疫情影响均有所下滑。截止20年末海底捞、九毛九、呷哺呷哺、百胜中国现金和现金等价物分别有29.2亿元、18.4亿元、11.0亿元、11.6亿美元，整体较为充足。图图17：餐饮板块重点上市公司存货周转天数对比餐饮板块重点上市公司存货周转天数对比 图图18：餐饮板块重点上市公司经营活动净现金流对比餐饮板块重点上市公司经营活动净现金流对比（亿元）（亿元）数据来源：公司财报，

33、广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 百胜中国单位为美元，其他为人民币 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.52017201820192020海底捞九毛九呷哺呷哺百胜中国0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.02017201820192020海底捞九毛九0.010.020.030.040.050.060.070.080.0201520162017201820192020海底捞九毛九呷哺呷哺百胜中国0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.050.0海底捞九毛九呷哺呷哺百胜

34、中国201520162017201820192020 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1212/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 图图19：餐饮板块重点上市公司现金和现金等价餐饮板块重点上市公司现金和现金等价物对比（亿元）物对比（亿元）数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 百胜中国单位为美元，其他为人民币 二、二、经营经营对比：对比：下半年经营整体回暖，下半年经营整体回暖，低线城市恢复低线城市恢复更快更快 翻台率翻台率/翻座率：翻座率：2020年海底捞和凑凑翻台率分别为年海底捞和凑凑翻台率分别为3.5和和2.5，太二、九毛九、呷哺，太二、九毛九、呷哺

35、呷哺翻座率分别为呷哺翻座率分别为3.8、1.7和和2.3。其中太二恢复情况较好，下半年整体翻座率达到4.0。海底捞翻台率受到疫情和新开门店较多影响，现有餐厅全年翻台率为3.7（19年为4.9），新开门店翻台率为2.8（19年为4.1）。399家同店平均翻台率为4.0（19年为4.9）。凑凑品牌2020年修改了翻台率的口径（将奶茶折算进火锅）导致翻台率变低，全年翻台率为2.5（19年同期为2.9），上半年凑凑翻台率为3.0，根据公司电话会，下半年同口径下恢复到4.0以上，恢复情况同样较为良好。0.05.010.015.020.025.030.035.040.045.0海底捞九毛九呷哺呷哺百胜中国

36、201520162017201820192020 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1313/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 图图20：主要餐饮品牌主要餐饮品牌15-20年翻台率年翻台率/翻座率翻座率情况情况 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 海底捞、凑凑统计口径为翻台率，九毛九、太二、呷哺呷哺为翻座率 图图21：海底捞中国大陆和海外翻台率情况（次海底捞中国大陆和海外翻台率情况（次/天天）图图22：海底捞在不同线级城市翻台率情况（次海底捞在不同线级城市翻台率情况（次/天天）数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展

37、研究中心 表表1：呷哺呷哺：呷哺呷哺/凑凑分线级城市翻台率和翻座率水平凑凑分线级城市翻台率和翻座率水平 翻座率翻座率/翻台率翻台率 2019H1 2020H1 同比同比 2019 2020 同比同比 呷哺呷哺呷哺呷哺 2.4 1.8 -25%2.6 2.3 -12%1 线线 3.2 2.1 -34%3.3 2.7 -18%2 线线 3.2 1.6 -50%2.3 2.1 -9%3 线及以下线及以下 2.1 1.7 -19%2.0 2.0 0%凑凑凑凑 4.1 2.9 -29%2.9 2.5 -14%1 线线 4.6 3.3 -28%3.1 2.6 -16%2 线线 3.4 2.6 -24%2.

38、7 2.4 -11%3 线及以下线及以下 1.3 3.2 1.5 -53%大陆以外大陆以外 2.8 2.4-14%数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 44.5554.83.53.43.43.32.82.62.32.92.52.52.42.42.31.73.64.54.94.83.80123456201520162017201820192020海底捞呷哺呷哺凑凑九毛九太二22.533.544.555.520162017201820192020中国大陆中国大陆以外33.544.555.520162017201820192020一线城市二线城市三线及以下城市中国大陆以外 识别风险，发现价值 请

39、务必阅读末页的免责声明 1414/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 同店同店：2020年年海底捞、呷哺呷哺、九毛九、太二、凑凑、肯德基、必胜客同店增速海底捞、呷哺呷哺、九毛九、太二、凑凑、肯德基、必胜客同店增速同比分别同比分别-17.7%、-23.9%、-34.0%、-9.3%、-9.5%、-8.0%、-14.0%。太二：下半年同店同比增长3.9%，恢复正增长。海底捞：一线、二线、三线及以下城市日均销售额同比分别下降23.3%、16.9%和10.3%。境外门店日均销售额为1.08亿元，同比下降26.0%。凑凑：一线城市同店相对承压，20年同店销售额同比15.7%，二线

40、城市表现更好，20年同店销售额同比下降1.2%。呷哺呷哺：一线、二线和三线及以下城市同店分别下降28.2%、21.5%和15.9%。表表2：主要餐饮品牌同店增速对比：主要餐饮品牌同店增速对比 2016 2017 2018 2019 2020 海底捞海底捞 14.1%14.0%6.2%1.6%-17.7%呷哺呷哺呷哺呷哺 3.0%9.3%2.1%-1.4%-23.9%九毛九九毛九 8.2%4.4%0.2%-34.0%太二太二 34.3%7.7%4.1%-9.3%凑凑凑凑 9.5%-9.5%肯德基肯德基 3.0%5.0%2.0%4.0%-8.0%必胜客必胜客-7.0%1.0%-5.0%1.0%-1

41、4.0%数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 表表3：海底捞：海底捞2020同店数据汇总同店数据汇总 同店数量同店数量（家）（家）同店平均日销售额（百万元）同店平均日销售额（百万元）同店翻台率同店翻台率（次（次/天）天）2019 2020 同比同比 2019 2020 一线城市 90 136.9 105-23.3%4.9 3.7 二线城市 161 128.2 106.5-16.9%5.1 4.1 三线及以下城市三线及以下城市 113 113.2 101.5-10.3%4.9 4.3 中国大陆以外 35 146.0 108.0-26.0%4.0 3.0 整体整体 399 127.5 104.

42、9-17.7%4.9 4.0 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 表表4：2019-20年年呷哺呷哺和凑凑品牌分线级城市同店销售额及增速呷哺呷哺和凑凑品牌分线级城市同店销售额及增速 同店数量（家）同店数量（家）同店平均日销售额（百万元）同店平均日销售额（百万元）同店增速同店增速 2018/2019 2019/2020 2018/2019 2019/2020 2018/2019 2019/2020 呷哺呷哺呷哺呷哺 809 930 3625.4 3576.1 3494 2658.4-1.40%-23.90%1 线线 299 347 2007.7 1976.6 1750 1255.9-1.5

43、0%-28.20%2 线线 391 374 1082.8 1066.5 1156.7 908.5-1.50%-21.50%3 线及以下线及以下 119 209 534.9 533 587.3 494-0.40%-15.90%凑凑凑凑 47 93 523.1 572.8 1065.4 963.9 9.50%-9.50%1 线线 29 46 346.2 361.5 612.1 516.3 4.40%-15.70%2 线线 18 46 176.9 211.3 449.8 444.6 19.50%-1.20%中国大陆以外中国大陆以外 1 3.5 3 -14.40%数据来源：公司财报，广发证券发展研究中

44、心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1515/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 肯德基和必胜客同店增速均逐季恢复，必胜客复兴计划初显成效肯德基和必胜客同店增速均逐季恢复，必胜客复兴计划初显成效。20年Q1-Q4肯德基同店收入同比分别变动-11%、-10%、-6%、-4%；必胜客同店收入同比分别变动-31%、-12%、-7%、-5%，降幅持续收窄。量价拆分来看，Q4肯德基客单价同比增长5%，客流量同比下降9%；必胜客客单价下降3%、客流量下降2%。公司凭借强大的数字化体系和会员粘性加快了疫情后的恢复，截止20年末肯德基和必胜客会员数分别超过2.75亿人和8

45、500万人，20年Q1-Q4肯德基会员消费占比均超过60%，必胜客Q2-Q4会员消费占比均超过50%。同时线上订单（外送+外卖）对单量恢复和单价增长（肯德基）均形成支撑。2020年肯德基和必胜客外卖+外带占销售额比重分别达到58%和45%，同比分别提升14pct和15pct。表表5：肯德基和必胜客：肯德基和必胜客18-20年系统销售额、同店销售额及新店铺净额增速年系统销售额、同店销售额及新店铺净额增速 2018 2019 2020 系统销售额 同店销售额 新店铺净额 系统销售额 同店销售额 新店铺净额 系统销售额 同店销售额 新店铺净额 肯德基肯德基 7%2%8%11%4%11%-5%-8%1

46、0%必胜客必胜客-1%-5%2%3%1%2%-15%-14%3%总计总计 5%1%6%9%3%8%-5%-9%14%数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 图图23：肯德基和必胜客单季度同店增速对比肯德基和必胜客单季度同店增速对比 图图24：肯德基和必胜客肯德基和必胜客14-20年年同店增速对比同店增速对比 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -40%-30%-20%-10%0%10%20%Q1 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2016Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2017Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q

47、4 2018Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2019Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2020肯德基必胜客-15%-10%-5%0%5%10%FY2014FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020肯德基必胜客 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1616/2727 Table_PageText 深度分析|休闲服务 图图25：肯德基和必胜客会员数量（百万人）肯德基和必胜客会员数量（百万人）图图26：肯德基和必胜客会员消费占比肯德基和必胜客会员消费占比 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研

48、究中心 图图27：2020年年肯德基和必胜客外带比重肯德基和必胜客外带比重同比同比均明显提升均明显提升 图图28：肯德基和必胜客外卖占比持续增长肯德基和必胜客外卖占比持续增长 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 重点品牌客单价整体上涨，重点品牌客单价整体上涨，2020年海底捞、九毛九、太二、年海底捞、九毛九、太二、呷哺呷哺、呷哺呷哺、凑凑凑凑客单价客单价分别为分别为110.1元、元、60元、元、79元、元、62.3元、元、126.6元，同比分别增长元，同比分别增长4.7%、3.4%、5.3%、11.6%和下降和下降3.7%；海底捞、九毛九、太二、

49、呷哺呷哺；海底捞、九毛九、太二、呷哺呷哺16-20年复合增速分别为年复合增速分别为3.9%、5.7%、5.0%、6.9%。海底捞在疫情影响下单桌人数下降、交叉销售增加以及外卖占比提升共同推动客单价增长，一线城市、二线城市、三线及以下城市人均消费分别为116.2元、105.7元和100.2元，同比分别增长5.5%、6.3%和5.6%。太二客单价上涨主要是由于19年底调整菜品价格以及菜品组合的变化。呷哺呷哺在各线城市客单价均有明显提升（一线+13.2%、二线+11.5%、三线及以下+9.5%），主要是由于产品组合变化和门店升级以及外送比例增加，预计随着品牌升级继续推进，客单价仍有提升空间；凑凑客单

50、价整体下滑主要是疫情期间促销力度加大所致。60+110+160+215+225+240+260275+20+35+50+70+70+75+8085+050100150200250300肯德基必胜客0%10%20%30%40%50%60%70%2016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q4肯德基必胜客25%+30%5%9%0%5%10%15%20%25%30%35%20192020肯德基必胜客12%15%