环保行业2021年度策略报告：运营稳健科创兴起.docx

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1、正文目录2021年度投资策略5一、 行业回顾：板块跑输沪深300 ,运营资产表现稳健 52.1 市场表现52.2 财务表现7垃圾分类：生活垃圾继续增长，垃圾分类重塑格局 83.1 城镇化率继续提升，生活垃圾量持续增长 83.2 政策要求加快推进垃圾分类，上海、北京试点效果显著93.3 垃圾分类将重塑产业格局，相关产业将受益 11四、提质增效：升级改造促达新标，降本增效提升运营 133.4 污水处理提质增效大有空间 143.5 垃圾燃烧企业高质量开展 183.6 科创类公司快速开展19五、投资建议20六、风险提不20图表15垃圾分类将从源头重塑固废产业格局资料来源：说明：采用上海垃圾分类标准(1

2、 )垃圾分类后环卫月第和设备需求增长作为垃圾分类处理的最前端，环卫I艮务和设备需求磁续增长。垃圾分类涉及垃圾分类设施、垃圾 分选设备、垃圾分类服务、推广宣传、软硬件IT服务、分类实施效果测评服务、咨询服务等，规模 超过千亿(详见环保行业全景图：生活垃圾篇根据政策要求，46个重点城市到2023年全面 建成生活垃圾分类收集和分类运输体系，建制镇和农村的生活垃圾收运能力也应逐步提高。环卫服务需求将持续增反环卫服务是公共卫生服务和城市管理服务的核心环节，涉及到生活垃圾 分类、收集、清运、中转站管理、道路清扫、公厕管理等。环卫设备需求增加，如湿垃圾收集.转运设备等。2020年第三季度，我国环卫车总销量2

3、8578辆， 同比增加2210辆，增长8.38% ,其中，环卫创新产品和中高端作业车型总销量为12140辆，同比 增加2164辆，增长21.69%。从不同环节车辆需求来看，环卫清洁类车辆销量13892辆，同比增加 1329辆，长10.58% ;垃圾收运类车辆销量14686辆，同比增长881辆，增长6.38%。2018年 上海市湿垃圾专用收运车辆达640辆，至2020年底全市湿垃圾专用收运车辆将到达920辆，涨幅 超40% ,将此模式推广至全国，国内环卫设备市场需求将进一步释放。(2)垃圾分类后餐厨垃圾处理需求增长“十二五”以来我国餐厨垃圾处理设施建设稳步推进，截止2019年底，国内已建成的厨余

4、垃圾处理 设施216座，处理能力3.9万吨/天，已完成“十三五”规划目标；在建197座，处理能力2.4万吨 /天；共计6.3万吨/天，其中厌氧工艺约占87.5%。垃圾分类后，餐厨垃圾回收率显著提升，将带来更多餐厨垃圾处理需求，餐厨垃圾处理设施建设将稳步推选 以北京为例，2020年10月，北京餐厨垃圾分出量从垃圾分类实施前的309吨/日增长至3946吨/日,增长了 11.7倍。随着餐厨垃圾处理需求的增加，餐厨垃圾无害化处理和资源化利用能 力建设将持续推进，城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案已明确未来会稳步提升 厨余垃圾处理水平：己出台生活垃圾分类法规并对厨余垃圾分类处理提出明确要求的

5、地区，要根据 厨余垃圾分类收集情况，按照科学评估、适度超前原那么，稳步推进厨余垃圾处理设施建设餐厨垃圾单独收集后，餐厨垃圾资源化值得关注。餐厨垃圾有机物含量高，垃圾分类后餐厨垃圾单 独收集有利于餐厨垃圾资源化处置。餐厨垃圾资源化方向包括生产油脂、沼气、有机肥、土壤改良 剂、饲料添加剂等。餐厨垃圾处理催生专业化的渗滤液处理需求。随着垃圾分类推行，餐厨垃圾量上升、垃圾渗滤液量 增加，厨余垃圾渗滤液处理中脱氮将成为重点，渗滤液处理设施需要进行针对性改造。（3）垃圾分类后垃圾颊工程运营发较化垃圾分类对垃圾燃烧产生的影响包括入厂垃圾量下降及入场垃圾性质改变。从上海和北京的实施效果看，进入燃烧厂和填埋场处

6、理的垃圾量将有一定下降。上海于2019年7 月实施垃圾分类后，2019年干垃圾处置量同比下降17.5% ;北京于2020年5月实施垃圾分类后, 10月进入末端处理设施的其他垃圾量（干垃圾）减少到1.6万吨/日,同比去年下降32%O以上海 环境为例，上海环境2020H1垃圾填埋量和中转垃圾量受垃圾分类影响出现明显下降。进入燃烧厂处理的垃圾成分性质将发生变化，燃烧处理设施面临改造。垃圾分类后,干垃圾成分性 质将发生变化：低位热值上升、含水率下降、渗滤液产生量下降等。随着干垃圾低位热值上升，其 他垃圾（干垃圾）燃烧处理设施需要考虑燃烧炉排热及余热利用系统改造等；随着干湿垃圾别离，干垃 圾渗滤液减量、

7、成分复杂性降低，燃烧厂渗滤液处理设施需要考虑改造、设施运行本钱可能下降。总体来说，垃圾分类对垃圾燃烧的运营影响较为复杂，不同城市和地区影响可能也不尽相同，但是 需要根据垃圾分类实施情况及时进行设施改造。图表16垃圾分类对垃圾燃烧的影响图表17垃圾分类对垃圾燃烧业（上海环境）的影响渗滤液产生率-30%烟气排放比例30%至-20%烟气排放中重金属物质含量-20%资料来源：2020（第八届）上海固废热点论坛，城镇生活垃圾分类对 垃圾燃烧发电的影响应对措施，渗滤液产生率-30%烟气排放比例30%至-20%烟气排放中重金属物质含量-20%资料来源：2020（第八届）上海固废热点论坛，城镇生活垃圾分类对

8、垃圾燃烧发电的影响应对措施，上网电量（万度）垃圾填埋量（万吨）134.38 24.47%22.02-83.61%中转垃圾（万吨）68.35 略增加41.77-38.89%资料来源：wind ,、提质增效：升级改造促达新标，降本增效提升运营污水处理和垃圾燃烧是环保行业主要的运营领域，随着行业增速放缓、政策趋于严格，运营企业亟 需提质增效。污水处理方面，城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案在污水处理设施标准、 污水处理中间产物的处置、污水资源化等方面提高要求，污水处理提标改造、污泥无害化处置及污 水资源化方向将受益。垃圾燃烧方面，城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案对焚 烧设施污染排

9、放要求提高，且补贴将逐步由地方承当，本钱上升叠加补贴下降，降本增效成为垃圾 燃烧企业的内在要求，渗滤液处理等燃烧处理设施改造、低本钱飞灰处理设施、适宜的预处理设备 及燃烧设备改造需求将提升。图表18提质增效开展方向资料来源：政府官网，4.1污水处理提质增效大有空间污水处理是近年来我国生态环境保护的重点领域，预计“十四五”时期，国家将继续出台一系列政 策对普及污水处理、各类水体治理、重点流域治理、污泥无害化处置、污水再生利用水平等提出更 高要求，旨在提升城市、县城以及村镇的水环境生态水平、推动建设清洁美丽高效的国家。图表19我国出台的一系列水环境保护政策资料来源：政府官网，图表20我国污水提标改

10、造、污泥无害化处置、污水资原化等规划目标污水提标改造污水提标改造2020目标提标改造污水处理设施规模4220万立方米/日设市城市3639万立方米/日县城581万立方米/日十四五”政策风向京津冀地区、粤港澳大湾区和长江干流沿线城市和县城，黄河干流沿线城市实现生活污水集中处理设施全覆盖，上述地区生活污水处理设施要全部到达一级A排放标准；积极推进建制镇污水处理设施建设。污泥无害化处置污泥无害化处置率：城市75% （地级及以上城市90% ）县城力争到达60% ,重点镇提高5个百分点污泥无害化处置设施规模：9.75万吨/日技术选择因地制宜；全面推进污泥处理处置设施建设； 限制未经脱水处理达标的污泥填埋，

11、重点地区压减污泥 填埋规模；鼓励采用生物质利用+燃烧”的处置模式； 推广无害化、减量化处理后的污泥用于土地利用。污水资源化再生水利用率：京津冀之30% （京68%津30%冀30%缺水城市220%其他城市和县城力争到达15%再生水生产设施规模：4158万立方米/日缺水地区和水环境敏感区域污水资源化利用水平明显提升。资料来源：政府官网，（1 ）排放执行标准继缱是升，提标改间较大重点流域水生态环境保护“十四五”规划编制工作推进会上提出了“有河要有水，有水要有鱼，有 鱼要有草，下河能游泳，的要求，规划将在水环境质量改善的基础上更加注重水生态保护修复。污 水提标改造仍是“十四五”规划的重要内容。污水处理

12、厂提标改造需求将带来广阔市场空间。随着我国对环境保护的要求不断提高，越来越多的 污水厂排放标准由原来的城镇污水处理厂污染物排放标准（GB18918-2002）中的二级、一级B 标准提升为一级A或者更高标准，污水处理厂提标改造迫在眉睫。截止2019年底，我们统计主要 上市公司一级A标准执行率约60% ,提标改造空间较大。图表21我国出台的一系列水环境保护政策时间政策文件新要求敏感区域（重点湖泊、重点水库、近岸海域汇水区域）城镇污水处理设施应于2017年底前全2015.04水污染防治行动计划面到达一级A排放标准。建成区水体水质达不到地表水IV类标准的城市，新建城镇污水处理 设施要执行一级A排放标准

13、。“、上士 “十三五”期间提标改造污水处理设施规模4220万立方米/日,其中设市城市3639万立方米“十三五”全国城镇污2016 12水处理及再生利用设施建/日，县城581万立方米/日。敏感区域以及建成区水体水质未到达地表水IV类标准的城市,现 设规划有污水处理设施未到达一级A排放标准的，均为提标改造对象。提标改造污水处理设施投资432亿元。2017.01重点流域水污染防治规 划（2016-2020 年）敏感区域内城镇污水处理设施提标改造，2017年底前全面到达一级A排放标准。对所有执行 二级及以下标准的城镇污水处理设施实施提标改造。到2020年，完成提标改造的污水处理设 施日处理能力总和不低

14、于4250万吨。2020 07城镇生活污水处理设施长三角地区和粤港澳大湾区城市、京津冀地区和长江干流沿线地级及以上城市、黄河流域省会 补短板强弱项实施方案城市、计划单列市生活污水处理设施全部到达一级A排放标准。资料来源：政府官网，图表22主要水务上市公司执行一级A标准比例约60% （ 2019年年报瞬）上市公司名称下属重点排污（废水）单位个数 执行一级A标准（及以上）单位个数执行一级A标准单位比例洪城水业792227.80%重庆水务595491.50%兴蓉环境181794.40%中山公用66100.00%渤海股份99100.00%江南水务22100.00%海峡环保12433.30%联泰环保81

15、12.50%武汉控股9666.70%钱江水利44100.00%总计20612560.70%资料来源：政府官网，十四五提标改谦体市场空I淤800亿元。截至2015年6月底，全国设市城市、县累计建成 污水处理厂3802座，污水处理能力达1.61亿立方米/日。其中，一级A工程约860个，日处理能 力2925万立方米，近3000座污水处理厂达不到一级A排放标准，约有77.38% (按照水厂平均规 模计算，约1.25亿立方米/日规模)的污水处理厂需要提标改造。假设十三五”期间新建污水处理 设施都是一级A水平，且规划的4220万立方米/日提标改造规模完成改造，那么尚有8000万立方米/ 日规模的污水处理设

16、施需要提标改造，占污水处理整体规模比例约50%o提标改造单位投资约1000 万元/ (万立方米/日),据此估计，未来污水处理提标改造投资空间约800亿元。(2)污泥无害化资源化处置水平有待提升污泥产生于污水处理过程中，兼具“污染物”和“资源”的属性。2019年我国污泥产生量已超过 6000万吨，由于污水产生量和污水处理率不断提高，污泥产生量仍将继续增加，预计到2025年污 泥产生量到达9000万吨。我国污泥无害化资源化处置水平有待提升。污泥处理处置以减量化、稳定化、无害化和资源化为原 那么，包括浓缩、脱水、消化和干化等前端污泥处理工艺与填埋、土地利用、建材利用、燃烧等后端 处置模式。目前我国污

17、泥处置仍以填埋为主，不仅有污染环境等风险，而且没有充分利用污泥资源。 根据E20平台数据，2018年我国污泥无害化处置比例仅为40% ,全国城镇污泥无害化处置总规模 为7.42万吨/日,我国污泥无害化资源化处置水平有较大提升空间。污泥无害化资源化处置是当前污水治理的难点。城镇生活污水处理设施补短板强弱项实施方案强 调推进污泥无害化资源化处理处置，限制未经脱水处理达标的污泥填埋，鼓励采用“生物质利用+ 燃烧”的处置模式、将燃烧灰渣用作建材原料，推广无害化、减量化处理后的污泥用于土地利用。 因此，提高污泥无害化处置比例需要鼓励采用燃烧类与石灰稳定技术，提升污泥资源化水平需要鼓 励燃烧、土地利用和建

18、材利用模式。污泥处置涉及的压滤、干燥、燃烧等环节的相关企业会受益。图表23到2025年产耀到达近亿吨图表24我国污泥处理仍以填埋为主污水厂数量(2019):5240座污水处理能力2.28亿nN/d污泥年产量6000万吨%25年产泥量到达9000万吨%25年产泥量到达9000万吨资料来源：同济大学,建材利用土地利用 填埋 未明确统计资料来源：同济大学，图表25污泥处置模飒比1模式含义优点缺点适用环境填埋污泥干化后运往垃圾填埋场处置工艺简单、投资少污泥粘稠、无法堆积、缩短垃 圾填埋场的使用寿命面临淘汰、应急手段燃烧利用燃烧炉将脱水污泥加温干燥，再 用高温氧化污泥中的有机物，使污泥 成为少量灰烬最能

19、实现污泥无害化杀 死病原体最大限度减少 污泥体积；余热可发电燃烧设备本钱高、燃烧过程产 生剧毒物质电力热力能源匮乏地区土地利用在一定温度与湿度条件下，通过微生 物的发酵作用使污泥中的微生物被 降解和稳定并产生出土壤改良剂和实现污泥资源化、充分利 用污泥中的有机质本钱高、存在重金属污染风险稳定化无害化处理达标后 用于农业地区，遵循地方 规定资料来源：头豹研究院，有机肥料，把污泥应用于农田、菜地、 果园、林地、草地、市政绿化等建材利用利用污泥制成陶粒、水泥、砖等建材实现污泥资源化、并在燃 烧过程中杀死有害细菌产品品质一般，过程产生恶臭 和有毒物质建材需求大的地区（3）污水资源化促进污水深度处理开展

20、近年来国家对污水资源化关注度提高。污水资源化利用是缓解水资源短缺的重要途径之一，我国除 京津冀以外的地区平均再生水利用率较低，污水资源化水平较低。水十条提出以缺水及水污染严 重地区城市为重点完善再生水利用设施，工业生产、城市绿化、道路清扫以及生态景观等用水优先 使用再生水等；国家节水行动方案对工业农业节水设定目标；城镇生活污水处理设施补短板强 弱项实施方案要求到2023年缺水地区和水环境敏感区域污水资源化利用水平明显提升。图表26国家节水行动方案规划目标资料来源：政府官网，指标2015最新2020目标2022目标万元GDP用水量（立方米）9066.8 （ 2018 年）69.363万元工业增加

21、值用水量（立方米）58.341.3 （ 2018 年）46.642规模以上工业用水重复利用率-N91%-农田灌溉水有效利用系数-0.550.56全国用水总量（亿立方米）-6021.2 （ 2019 年）67007000缺水城市非常规水利用占比-提高2个百分点提高污水斐源化水平需蠢亏水深度处理技术。污水回用途径包括农田灌溉、城市杂用、景观环境、 地下水回灌及工业，其中补充水源水及工业用水回用标准较高，农田灌溉用水标准较低。为满足各 类污水回用途径需要混凝沉淀、过滤、消毒、膜别离技术、活性炭吸附等技术搭配使用，虽然膜技 术本钱较高，但包含微滤、超滤、电渗析、纳滤、反渗透等技术的膜别离技术有去除氮磷

22、等有机物、 溶解性固体及细菌等作用，更能满足景观环境用水、城市杂用水、工业用水等需求。总体上，污水 深度处理技术将迎来开展机会。处理程度一级处理二级处理过滤和消毒深度处理图表27污水再生利用途径及题理工艺处理工艺 沉淀生物氧化和消毒活性碳、反渗透、高级氧化工艺、土 壤渗透处理等最终用途无推荐用途果园和葡萄园地面灌溉非食用作物灌溉限制性景观水体非饮用水含水层补给湿地、溪流、野生动物栖息地补水工业冷却过程化学絮凝、生物或化学营养物去除、过滤和消毒景观和高尔夫球场灌溉冲厕用水洗车用水食用作物灌溉非限制性娱乐用水工业系统用水非直接饮用回用（包括饮用水含水层的地下水补给和地表水库补给以及饮用水回用）资料

23、来源：USEPA （ 2012）,4.2垃圾燃烧企业高质量开展(1)垃圾燃烧企业提质增效必要性上升燃烧仍将是主要的垃圾处理方式。我国仍将继续全面推进燃烧处理能力建设，根据城镇生活垃圾 分类及处理设施补短板强弱项实施方案，“生活垃圾日清运量超过300吨的地区，要加快开展以焚 烧为主的垃圾处理方式，适度超前建设与生活垃圾清运量相适应的燃烧处理设施，到2023年基本实 现原生生活垃圾零填埋飞环保要求提高和补贴下降，垃圾燃烧发电企业需提质增效。国家出台的完善生物质发电工程建设 运行的实施方案以及关于促进非水可再生能源发电健康开展的假设干意见有关事项的补充通知， 进一步明确了生物质发电工程的补贴政策，未

24、来新工程的补贴将逐步由地方承当，行业竞争性加剧。 同时国家出台城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案要求现有的燃烧处理设施要 进行提标改造、确保污染物稳定达标排放，飞灰处置设施加快建设，为满足环保要求垃圾燃烧发电 企业的本钱可能上升。因此未来垃圾燃烧发电企业需要在精益管理、提质增效方面做文章。图表28垃圾燃烧发电提质增效相关政策资料来源：政府官网， 时间政策主要内容2020年7月31日城镇生活垃圾分类和处 理设施补短板强弱项实施 方案开展既有燃烧处理设施提标改造：确保燃烧过程中产生的污染物全面稳定达标排放，提高设施 自动化运行水平，增加供热等城市服务功能；直辖市、省会城市、计划单列市城

25、区范围内的垃 圾燃烧处理设施因地制宜开展超低排放改造和有色烟羽治理，进一步减少污染物排放。加快建 设燃烧飞灰处置设施：建设垃圾燃烧设施应同步明确飞灰处置途径，保障飞灰平安处置。京津 冀及周边、长三角、粤港澳大湾区、长江经济带、黄河流域等重点区域要综合考虑区域内飞灰 产生量、运输距离、环境容量等因素，跨区域布局建设飞灰协同处置设施。2020年9月11日完善生物质发电工程建 设运行的实施方案明确“以收定补、新老划段、有序建设、平稳开展”的总体思路，推动提质增效。央地分担， 国补退坡新纳入补贴的工程(包括20年已并网但未纳入工程及21年后新工程)补贴资金由中央 地方共同承当，中央分担局部逐年调整有序

26、退出。竞争配置，门槛提升：21年起规划内已核准 未开工、新核准工程全部通过竞争方式配置并确定上网电价，规划引导及工程监管趋严。2020年10月21日关于促进非水可再生能 源发电健康开展的假设干意 见有关事项的补充通知生物质发电工程，包括农林生物质发电、垃圾燃烧发电和沼气发电工程，全生命周期合理利用 小时数为82500小时且自并网之日起满15年后，无论工程是否到达全生命周期补贴电量，不再 享受中央财政补贴资金，核发绿证准许参与绿证交易。(2)垃圾燃烧企业将关注本钱控制与效益提升提质增效成为内在要求，垃圾燃烧企业将关注本钱控制与效益提升。垃圾燃烧企业的本钱包括垃圾 库房及预处理管理、渗滤液处理、飞

27、灰处理、炉渣处理、烟气净化、人工及劳务支出等。本钱控制方面，垃圾燃烧企业飞灰处置本钱有待下降。飞灰处置本钱是垃圾燃烧厂运行本钱的重要 组成局部，按照飞灰3%的产率、吨处理本钱2000元/吨(北京地区)，其约占全厂运行本钱的20%0 垃圾燃烧发电企业对飞灰妥善处理的方式有：协议转交政府、委托危废企业处置、采用稳定化或固 化达标后送至生活垃圾填埋场填埋或送至自身工程设置的危废填埋场填埋。目前具备飞灰预处理能 力的垃圾燃烧发电企业相对于依赖委托危废处理单位处置飞灰的企业控制本钱能力更强。提升效益方面，垃圾燃烧企业预处理设备需求上升，协同处置成为新趋势。适宜的预处理设备提高 入炉垃圾热值、有助于提升效

28、益，例如对于采用循环流化床的炉子，做好垃圾破碎、分选、混合环 节管理，有利于提高燃烧效率，从而提升单位垃圾发电量，增加企业效益。垃圾燃烧可以和医废、 餐厨垃圾等协同处理，从物流、能源、工艺和管理上的协同，到达优势互补、经济效益和能源利用 最大化的目的。政策要求完善渗滤液处理设施。由于垃圾渗滤液水质复杂、重金属种类多含量高、有机物浓度高， 法规要求垃圾处理过程中应设置防渗漏设施、渗滤液处理设施等防止环境污染。垃圾渗滤液处理设 施普及情况不佳且运维本钱较高，很多垃圾燃烧厂现有设备在渗滤液处理上较为吃力。环保监管趋 严下，结合垃圾分类后干垃圾渗滤液产量下降和成分变化，渗滤液处理设施改造及委托运营市场

29、需 求将持续释放。图表29垃圾燃烧厂与餐厨垃圾厂协同资料来源：北极星环保网，43科创类公司快速开展随着环保运营类新工程增速放缓，现有的运营类工程的提标改造和提质增效成为相关公司关注的重 点。在污水提标、废水零排放、污泥处置、垃圾渗滤液处理、飞灰处理等方向拥有核心技术装备、 具备核心竞争力的公司将会受到资本市场的青睐。节能环保是科创板重点支持的方向之一，符合条 件的相关公司也会优先选择在科创板上市。今年以来，共计10家环保公司上市科创板，3家环保公 司上市创业板，其中在污水处理领域，已有6家公司成功上市科创板或创业板；在固废处理领域， 已有3家公司上市科创板。开创环保等36家公司拟上市，其中污水

30、处理领域占比最大，浩通科技等 资源利用领域公司开始推进上市。总体上，科创板和创业板环保公司近三年业绩增长较快，但是受到疫情影响，大多公司在前三季度 利润出现了下降；后续须关注这些公司盈利的可持续性。图表30 2020年以来上市的科创板及创业板环保公司业绩情况提标改造零排放膜技术高浓度废水膜技术污泥处理泥浆处理资源回收膜别离资料来源：wind ,五、投资建议环保是“十四五”规划的重点内容，政策会持续支持环保产业的开展。2021年是“十四五”开局之 年，一系列环保政策将会出台，维持行业“强于大市”评级。我们建议围绕三条主线进行布局，一 是运营资产，冬季供暖需求稳定，南方供暖需求将快速增长，推荐联美

31、控股；垃圾燃烧短期或受补 贴和垃圾分类的影响，但长期看，垃圾燃烧发电是推进的垃圾处置主要方式，推荐业绩稳健的瀚蓝 环境；二是垃圾分类，在上海、北京等城市开始实施垃圾分类后，其他城市也会陆续开展，生活垃 圾产业格局将会重塑，环卫设备和服务、餐厨垃圾处理等受益，推荐龙马环卫，建议关注维尔利； 三是提质增效，在补贴下降、标准越来越严格的趋势下，降本增效成为企业的选择，污水提标改造 与资源化、污泥无害化处置、垃圾渗滤液处理等将受益，建议关注金科环境、复洁环保。图表31重点推荐公司盈利预测资料来源：加注：标“*”公司采用加加/一致预期，单位：元股票价格EPSP/E股票名称股票代码评级 |2020/12/

32、092019A2020E2021 E2022E2019A2020E2021 E2022E联美控股60016712.750.70.810.890.9618.215.714.313.3强烈推荐*瀚蓝环境60032323.11.191.361.7219.417.013.611.6推荐*龙马环卫60368617.060.651.041.221.4826.216.414.011.5推荐*维尔利3001908.080.40.520.660.8220.215.512.29.9未评级*金科环境68846628.920.730.971.391.9341.529.820.815.0未评级复洁环保68833540.

33、270.881.281.92.5346.831.521.215.9未评级六、风险提示(1 )垃圾分类政策推广不及预期垃圾分类的推广需依靠地方政府强力执行，如执行力度不及预期将对餐厨垃圾等开展产生不利影响。(2)融资环境持续收紧生活垃圾产业链尤其是垃圾燃烧开展所需资金较多，未来如果整个市场融资环境持续收紧，工程建 设进度将受到影响，进而影响企业收入。(3)工程拓展不及预期目前行业竞争激烈，且优质工程逐渐减少，存在新工程拓展不及预期风险。(4)应收账款未能及时回收工程及设备类公司可能出现应收账款难以回收，造成公司计提损失较大。(5)技术开展不及预期的风险环保标准的提升使对处理技术和工艺的要求更高，

34、新技术和新工艺研发或不及预期。图表目录图表1环保行业年度策略逻辑框架 5图表22020年初至今环保板块行情走势 6图表3环保板块整体市盈率偏低 6图表4 2020年初-11月30日行业子板块涨跌幅（） 7图表52020年初11月30日行业公司涨跌幅前五 7图表62020年前三季度营收同比增速（） 7图表7 2020年前三季度归母净利润同比增速（） 7图表8固废、水务运营和节能环保市盈率偏低8图表9我国城镇化率逐年增加8图表10我国垃圾产生量持续增长 8图表11我国垃圾清运量持续增长 9图表12生活垃圾防治相关举措 10图表13重点城市垃圾分类工作进程 10图表14上海垃圾分类实施效果11图表1

35、5垃圾分类将从源头重塑固废产业格局12图表16垃圾分类对垃圾燃烧的影响 13图表17垃圾分类对垃圾燃烧企业（上海环境）的影响 13图表18提质增效开展方向14图表19我国出台的一系列水环境保护政策14图表20我国污水提标改造、污泥无害化处置、污水资源化等规划目标 14图表21我国出台的一系列水环境保护政策15图表22主要水务上市公司执行一级A标准比例约60%（2019年年报数据）15图表23到2025年产泥量到达近亿吨16图表24我国污泥处理仍以填埋为主 16图表25污泥处置模式比照16图表26 国家节水行动方案规划目标17图表27污水再生利用途径及其处理工艺17图表28垃圾燃烧发电提质增效相

36、关政策18图表29垃圾燃烧厂与餐厨垃圾厂协同 19图表302020年以来上市的科创板及创业板环保公司业绩增长快19图表31重点推荐公司盈利预测20一、2021年度投资策略2021年，我们认为环保行业应重点关注“垃圾分类不口“提质增效y根据2020年9月1日实施 的新固废法等政策，生活垃圾分类将加快实施，预计2021年重点城市垃圾分类将进入全面推广 阶段；生活垃圾分类全面实施将主要带来餐厨垃圾处理需求和环卫装备及服务需求的增长。根据关 于促进非水可再生能源发电健康开展的假设干意见、城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实 施方案、城镇污水处理设施补短板强弱项实施方案等要求，补贴未来可能受到一定影

37、响、污染 物排放标准进一步严格，企业提标改造、降本增效的必要性上升，污水提标改造、资源化、污泥处 置及垃圾燃烧渗滤液处理、飞灰处理等需求将显著增长。“十四五”及未来一段时期，环保仍是国家关注的重点方向，政策也会持续给予支持。长期看，运 营类公司经过快速增长后将平稳开展，一些新技术、新装备公司将不断涌现、逐步走向成熟。图表1环保行业年霹略逻辑框架资料来源：政府官网，二、行业回顾：板块跑输沪深300，运营资产表现稳健2.1 市场表现环保行业今年整体上跑输沪深300 ,其中17月行情表现优于沪深300指数。截止11月30日，申 万环保工程及服务和水务的市盈率与申万28个一级行业比拟，排名第17名和第

38、25名。从子行业 看，环境监测板块市盈率（TTM整体法，剔除负值）最高，固废板块市盈率相对较低。图表22020年初至钠保板块行情走势资料来源：wind ,注：时间为2020年77月30日图表3环保板块整体市盈率偏低资料来源：wind ,注：时间为2020年77月30日图表42020年初11月30日行业子板块涨跌幅（%）图表52020年初11月30日行业公司涨跌幅前五资料来源而注：数据时间为2020年1月2日至11月30日资料来源而注：数据时间为2020年1月2日至11月30日财务表现环保板块整体受疫情影响，营业收入及归母净利润仅略有增长，前三季度营收增速2.49% ,归母净 利润增速0.08%

39、 ,呈现逐季改善的趋势。2020年前三季度，分版块来看，固废和水务运营子板块营业收入增速较高，其中水务运营板块增速 到达17.10% ,固废板块增速到达11.02% ;归母净利润方面，水务运营板块增长24.26%，增速最 高，水务工程板块增长15.65%。综合来看，虽然环保行业业绩整体受疫情影响，但固废和水务运营板块表现较好。从市盈率来看， 固废板块和水务运营板块的PE在环保各子板块中相对较低，而其业绩又较为稳健，具备估值修复 空间。图表6 2020年前三季度营收同比增速（）图表72020年前三季度归母净利润同比增速（）资料来源而cd,图表8废、水务运营和节邮保市盈率偏低固废板块水务工程水务运

40、营节能环保环境监测大气治理60504030201001月2日2月2日3月2日4月2日5月2日6月2日7月2日8月2日9月2日10月2日11月2日资料来源：wind ,注：时间为2020年77月30日三、垃圾分类：生活垃圾继续增长，垃圾分类重塑格局城镇化率继续提升，生活垃圾量持续增长2019年，我国城镇化率为60.60%，与兴旺国家80%左右的城镇化率水平相比，仍有较大增长空间。 2006-2019年，城镇人口由5.83亿增长到8.48亿，年均复合增速达2.93%。随着经济稳步开展、民众生活消费水平、城镇化率不断提高，生活垃圾产生量持续走高,2013-2018 年，全国大、中城市生活垃圾产生量年

41、均复合增长率为5.54% ;垃圾清运量由2006年的1.48亿吨 增长至2018年的2.28亿吨 年均复合增速达364%。未来随着城镇化率和居民消费水平持续提高， 其生活垃圾产量和清运量有望进一步增长。对于农村地区，随着垃圾清运覆盖范围增加，垃圾量也 将持续增加。图表9 我国城镇化较年增加图表10我国垃圾产生量持续增长资料来源而资料来源而资料来源.政府官网，432102006200720082009201020112012资料来源：wind ,政策要求加快推进垃圾分类，上海、北京试点效果显著（1）新固鹿去和补短板方案要求加快推进垃圾分类近年来，国家相关部门出台新固体废物污染环境防治法城镇生活垃

42、圾分类和处理设施补短板强 弱项实施方案等多项政策文件，支持加快推进垃圾分类。2019年6月 住建部等9部门发布关于在全国地级及以上城市全面开展生活垃圾分类工作的通知 要求到2020年，46个重点城市基本建成生活垃圾分类处理系统，到2025年，全国地级及以上城 市基本建成生活垃圾分类处理系统。2020年4月29日修订通过的固体废物污染环境防治法于2020年9月1日正式实施，明确了 固废防治坚持减量化、资源化、无害化原那么，完善了污染环境防治制度，提高了违法本钱（最高罚 款额提高10倍）o同时明确了国家推行生活垃圾分类制度，统筹城乡促进生活垃圾的源头减量、投 放、收集、运输、处置、资源化利用等。城

43、镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案设定了“到2023年，具备条件的地级以上 城市基本建成分类投放、分类收集、分类运输、分类处理的生活垃圾分类处理系统,勉实施目标厂到 2023年，生活垃圾分类制度实施方案明确的46个重点城市全面建成生活垃圾分类收集和分类运 输体系;县城生活垃圾处理系统进一步完善建制镇生活垃圾收集转运体系逐步健全，等要求。 京津冀及周边、长三角、粤港澳大湾区、长江经济带、黄河流域、生态文明试验区是深入开展生活 垃圾分类处理的重点推动区域。图表12生活垃圾防治相关举措资料来源：政府官网，减量化塑料污染防治关于进一步加强塑料污染治理的意见、关于扎实推进塑料污染治理工作的通知

44、 提出禁止、限制局部塑料制品的生产、销售，鼓励替代循环使用。生活垃圾新固废法鼓励农村生活垃圾源头减量；提出产生者付费原那么，建立生活垃圾处理 收费制度，表达分类计价、计量收费等差异化管理。资源化 与生活垃圾新固废法提出县级以上人民政府应当统筹安排建设城乡生活垃圾收集、运输、处 理设施，确定设施厂址，提高生活垃圾的综合利用和无害化处置水平；县级以上地方 人民政府环境卫生主管部门负责组织开展厨余垃圾资源化、无害化处理工作。无害化城镇生活垃圾分类和处理设施补短板强弱项实施方案，明确了加快完善生活垃圾 分类收集和分类运输体系、大力提升垃圾燃烧处理能力、合理规划建设生活垃圾填埋 场，以及因地制宜推进厨余

45、垃圾处理设施建设四项主要任务。(2)上海、1晾试点效果显著，2021年将进入全面推广阶段目前，46个重点城市均已公布垃圾分类实施方案。2019年7月1日，上海成为我国第一个实施生 活垃圾强制分类的城市。2020年5月1日，北京开始实施垃圾分类。上海、北京分别经过1年和半 年实践，相关经验可为其他城市实施提供参考，预计2021年开始，试点城市垃圾分类将进入全面推 广阶段。图表13重点城市垃圾分类工作进程状态城市实施时间政策文件城市实施时间政策文件城市实施时间政策文件银川银川市城市生活垃圾 分类管理条例福州福州市生活垃圾分 类管理条例铜陵铜陵市生活垃圾分类 管理条例厦门厦门经济特区生活垃 圾分类管理方法福州市生活垃圾分 类管理方法乌鲁 木齐乌鲁木齐市生活垃圾 分类管理方法西宁西宁市生活垃圾分类 管理方法上海上海市生活垃圾管 理条例武汉武汉市生活垃圾分类 管理方法海口海口市生活垃圾分类 管理方法西安西安市生活垃圾分 类管理方法南宁南宁市生活垃圾分类 管理条例贵阳贵阳市城镇生活垃圾 分类管理方法杭州2019.08.15 修 改杭州市生活垃圾管 理条例广州2020.08.15 修改广州市生活垃圾管理 条例重庆重庆市生活垃圾分类 管理方法宁波宁波市生活垃圾分 类管理条例深圳深圳市生活垃圾分类 管理条例2020 年 已实施