企业并购财务风险分析_罗芳芳.docx

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1、 扉页 : 论文独创性声明及使用授权 本论文是作者在导师指导下取得的研宄成果。除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研宄成果，不存在剽窃或抄 袭行为。与作者一同工作的同志对本研宄所做的任何贡献均己在论文中作了明确 的说明并表示了谢意。 现就论文的使用对云南大学授权如下：学校有权保留本论文（含电子版 ） ， 也可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文；学校有权公布论文的全部或部 分内容，可以将论文用于查阅或借阅服务；学校有权向有关机构送交学位论文用 于学术规范审查、社会监督或评奖；学校有权将学位论文的全部或部分内容录入 有关数据库用于检索服务。 (内部或保密的

2、论文在解密后应遵循此 _定） 摘要 大量企业起初为了扩大规模，盲目的进行并购，结果事与愿违，并购并没有 像预期那样使企业发展突飞猛进，反而令企业面临很大的风险。这些风险一旦未 得到妥善处理，就会危及企业的自身发展。企业在进行并购时，企业的各项财务 状况都将得到体现，并且将一直影响企业运营的全过程，如果其中一个部分出现 问题，极有可能引起企业的财务困境，处理不当或将付出高昂代价。因此，相比 企业面对的众多风险，并购所面临的最大风险就是财务风险，也是企业能否并购 成功的关键。另外，鉴于经济社会环境转轨以及政府参与的特殊背景，使得我国 企业并购与国外大不相同，在时代大背景下，双汇并购史密斯菲尔德这个

3、典型的 并购案例有其自身的特殊背景，同样也是中国企业并购浪潮的一个缩影。看似风 光的并购实则激流暗藏，在双汇并购史密斯菲尔德前，存在着目标企业价值评估 的风险， 在实施并购过程中潜伏着经营风险；在并购整合时隐藏着经营管理整合 风险，这些风险构成了并购过程中的财务风险，并贯穿于企业并购活动的全过程。 本文通过研究双汇并购史密斯菲尔德的前期准备、并购过程中和并购后所存 在的财务 风险，为其他企业并购活动的财务风险分析提供一些参考意见和建议， 使企业意识到并购中财务风险的重要性，推动企业采取相应的措施，最大化防范 财务风险，实现协同效应，达到预期并购目标，改善并购绩效，从而提高并购成 功率。当国内众

4、多企业掀起并购狂潮的时候，对其财务风险的分析便有了重大的 现实意义。 本文首先介绍企业并购过程中财务风险分析的背景和研究意义，采用文献研 究法对相关文献进行了梳理；其次介绍企业并购财务风险的国内外最新的研究成 果，阐述企业并购概念及财务风险涉及的基本要素；再次，本文重点介绍双汇并 购史密斯 菲尔德这个典型案例，从并购前期对目标企业进行价值风险评估、并购 过程中财务风险分析到并购后期企业整合的风险进行重点研究；最后，本文在对 双汇并购史密斯菲尔德案例分析的基础上，总结相关结论与启示。 关键词 :企业并购；财务风险；风险防范 ABSTRACT In order to expand the scal

5、e of enterprises initially, a large number of enterprises M&A (mergers and acquisitions) blindly. But the result get the opposite of what one wants, the enterprises do not develop as rapid as they forecast, and enterprises have to face great risks. If not handle well, it will result in M&A fail. In

6、the whole acquisition process, there will be the companys financial activities, and throughout the business activities, which link errors once, can easily lead to financial distress leading enterprise management dilemma. Financial risk is the most critical acquisitions that enterprises have to deal

7、with, M&A is also a stepping stone to success of enterprises. In addition, the economic and social environment, transition and special background of government involvement in the making of M&A has its own characteristics. It is also a microcosm of the tide of M&A in china, financial characteristics

8、is clear. Before the M&A activity, there is a assessment risk; process operational risks and integration risks exist throughout the enterprise and-business activities. In this paper, through the study of Shuanghuifs acquisition of Smithfield, the financial risks of enterprise during and after M&A ar

9、e analyzed. Provide a reference for the analysis of financial risk of enterprise M&A. It helps to make enterprises recognize the importance of M&A in the financial risk, Take the appropriate measures to guard against financial risks to achieve synergies. Improve the performance and success rate of M

10、&A. Financial risk analysis has important sense to guide enterprises in the context of the times. First of all, the background and research significance of M&A financial analysis are introduced in the paper, several alternative research methods of M&A are analyzed. Secondly, status quo of research o

11、n the financial risk in M&A at home and abroad is introduced, and some basic concepts of enterprise merger and acquisition and financial risk are expounded. Thirdly, using Shuanghuis acquisition of Smithfleld this typical case, the financial risks of enterprise before ,during and after M & A are ana

12、lyzed to the deeper degree. Finally, on the basis case analysis of Shuanghuis acquisition of Smithfield， conclusions and enlightenment is summed. Keywords： Enterprise mergers and acquisitions; Financial risk; Risk prevention 目录 1. . 导 it. 2 1.1研究背景和意义 . 2 1.1.1研究背景 . 2 1.1.2研究意义 . . 3 1.2研究目的与方法 . 3

13、 1.2.1研究 g的 . 3 1.2.2研究方法 . 3 1.3本文研究特色 . 4 2. 国内外研究文献综述 . 5 2.1国外研究现状 . 5 2.2国内研究现状 . 7 3. . 企业并购及其财务风险的基本概述 . 9 3.1企业并购及类型 . 9 3.1.1企业并购的概念及类型 . 9 3丄 2企业并购动机 . 10 3.2企业并购财务风险及类型 . ; . 12 3.2.1并购财务风险概念 . 12 3.2.2并购财务风险的类型 . 12 3.2.3并购财务风险的成因及防范 . 14 4. 基于财务风险的角度对 双汇并购史密斯 菲尔德事件 的审视 . 19 4.1并购双方简介 .

14、19 4.1.1双汇国际公司概况 . 19 4.1.2史密斯菲尔德公司概况 . 19 4.2并购背景及动机 . 20 4.2.1 并购 Wi . 20 _ 11 _ 4.2.2并购动机 . 20 4.3并购过程的财务风险分析及评估 . 23 4.3.1并购前期对目标企业价值评估风险分析及评估 . 23 4.3.2融资风险的分析及评估 . 26 4.3.3支付风险分析及评估 . 28 4.3.4并购后整合风险分析及评估 . 29 4.4双汇并购史密斯菲尔德财务风险的处理措施 . 30 5. . 双汇并购史密斯菲尔德案例结论及启示 . 33 5.1双汇并购史密斯菲尔德案例的结论 . 33 5.2双

15、汇并购史密斯菲尔德案例的启示 . 33 参考文献 . 35 iC W . - . 37 1. 导论 1.1研究背景和意义 1.1.1研究背景 经济全球化在全球快速扩张，全球各地的企业实现了自身的快速增长，经营 的范围也逐步扩大，经营区域由局部地区向全球扩展。从世界五百强企业的发展 道路来看，它们大都通过企业并购的途径来实现全球布局。如果仅仅利用自身的 力量扩张，单一企业很难实现短时间内的飞越式发展，并购是企业发展的必经之 路，越来越多的企业为了实现自己的发展战略走向了并购的发展道路。 国内企业的并购近年来热度不减，不少企业希望通过并购实现规模扩张，但 随着我国的经济转轨以及政府参与其中的特殊背

16、景，我国众多企业的并购并没有 取得预期效果，企业并购成功率很低，据不完全统计，约有 80%是以失败告终的， 因此，企业一旦处理不当，将陷入巨大的发展困境。并购所面临的风险错综复杂 , 彻底辨识和成功规避所有的并购风险是不可能的，因此需要企业从并购众多风险 中找出主要风险 ，加以防范。财务是一个企业发展最重要的板块之一，可以比喻 为企业肌体的动脉血管，财务上出现的任何问题都会导致该企业出现亚健康状态， 处理不及时会严重影响企业的发展，并且在企业并购的整个过程中，都会有财务 活动参与其中，不管是财务上哪个环节出现了差错，都会引起企业财务困境，甚 至导致满盘皆输。因此，财务风险是决定并购活动的重要因

17、素，对企业并购成功 与否起着十分关键的影响。 _ 并购中的财务风险主要包括：并购前期企业价值评估风险、并购实施过程中 融资支付风险、企业并购后财务整合风险。财务风险一直贯穿于整个并购过程 之 中，如果企业一招不慎，没有及时对某一个阶段的财务风险做出准确的判断和快 速反应，企业财务很可能陷入困难，从而导致企业经营出现问题，长期积累发酵 会导致企业爆发财务危机。双汇并购史密斯菲尔德这一事件，仅是我国企业并购 史上的一个缩影，在当前特殊的大背景下，不同企业发生的并购都有不同的特点， 尤其在财务风险的处理方法上更是差异甚大。因此，本文选择对双汇并购史密斯 菲尔德这个案例进行分析，通过深入研究、详细阐述

18、、深度剖析并购前期目标企 业的价值评估风险、并购过程中的融资支付风险、并购后期的财务整合风险等财 务风险，认真总结并购活动中财务风险识别及防范措施，希望可以对国内相近企 业在实施企业并购时提供一些参考。 1.1. 2研究意义 分析众多世界级大型企业的发展路径可以得知，快速实现规模扩张的最基本 途径是并购。整个并购过程都蕴藏着财务风险，包含从前期目标企业价值评估、 并购期间融资支付方式选择到并购以后的整合。西方学者在财务风险方面做了长 时间的 i研究，而我国的学者对财务风险的研究还停留在理论阶段，或者只是研究 了某些阶段，还位从整体层面进行研究。因此，本文以双汇并购史密斯菲尔德这 个典型的案例出

19、发，系统研究存在于并购前期、并购中期、并购整合时各个阶段 的价值评估风险、融资支付风险、并购整合风险，理性分析该并购过程中采用的 防范措施，以期为其他企业在实施并购过程中防范财务风险提供参考意见，増强 企业抵御风险的能力，以便企业采取相应的措施，更好的防范财务风险同时实现 并购的协同效应，对提高并购的成功率和并购业绩具有重大意义。 1.2研究目的与方法 1.2.1研究目的 随着并购成为一种趋势，企业并购开展此起彼伏，在规模 上和数量上越来越 庞大，但是由于对并购风险防控不足，导致 一 些企业在并购后没有达到预期的效 果。本文将双汇并购史密斯菲尔德作为案例进行剖析，分析并购过程中遇到的一 些主要

20、的财务风险，介绍企业在应对这些风险采取的措施，并对这些措施的实际 成效进行如实评价，同时探索有效应对财务风险的措施，以此预防和控制并购财 务风险，更好的实现企业并购后的协同效应，显著增强企业抵御风险的能力，提 高企业并购成功率，降低企业并购成本。 1.2. 2研究方法 本文采取了文献研究法和个案分析法对企业并购财务风险进行研究。首先是 通过文献研究法对 国内外相关研究成果进行综合分析，在总结前人研究成果的基 础上，提出了自己的研究见解和研究思路；然后对企业并购及企业并购过程中可 能产生的财务风险相关知识进行了一一阐述，明确了相关定义和界定；最后通过 案例分析的方法，对双汇并购史密斯菲尔德案例涉

21、及的财务问题和财务风险进行 详细分析，并对双汇在并购中采取的风险防范措施是否到位、以及所取得的效果 进行客观评价，对企业并购过程中的财务风险防范提出了相应的建议，进而为我 国企业实施并购时如何有效防范财务风险提供参考。 1.3本文研究特色 在我国，企业并购活动财务风险研究的理论和方法都是借鉴国外学者，而且 我国的相关研究更倾向于理论，很少结合实例分析并购过程中产生的财务风险， 本文的最大特点是结合双汇国际并购史密斯菲尔德这一实际并购案列，基于财务 风险的角度就双汇国际在并购过程中遇到的各种财务风险进行详细研究和深入分 析，并评估了双汇采取的一系列应对措施，进而提出了一些切实可行的建议，为 其他

22、企业实施并购提供参考意见，这就是本文的特色之处。 2. 国内外研究文献综述 2.1国外研究现状 其实早在一百多年以前就有企业并购的存在，只是在当时并购的概念不是很 明确，但是并购是一个企业想要发展扩张的重要途径。伴随着现代市场经济和现 代企业制度的发展，尤其是近几年西方经济发达的国家越来越多，财务的风险管 理在一些并购和收购中就显得尤为重要，很多的经济专家和学者都把研究的焦点 聚集在企业财管风险理论方面，希望可以探讨和建立一套比较完善的并购风险的 预防体系。 Healy在 1992年首先把企业收购中财管风险提了出来，他细分了几个 导致企业并购财务管理风险出现的因素：一是由于信息的不充分而带来的

23、收购失 败，二是贸然改变原有管理模式而加剧了企业的运营成本，最后就是目标企业的 市场价值估计不准确。这些因素也在其他学者考究的范围之内，除此之外很多学 者比较侧重研究企业在并购中资金的筹集问题以及并购后的统一管理和整合经营 带来的风险。 一是对并购风险成因的研究。阿瑟 罗森布鲁恩、大卫 J 本丹尼尔 （ 2002)根据财 务风险的影响和发展大致划分为政治方面、协商谈判、资金融洽、企业管理四个 层面，指出这些层面对购后的企业整合影响很大。杰弗里 -S 佩里 (2004)、汤姆斯 + 海德 (2004)指出企业只有严格按照现有的市场 规则和法律约束开展自己的开拓计 划，这样才可以最大限度减少财务风

24、险的影响，实现企业利益的最大化。 Chakrabarti (2005)则把收购双方的信息不对称，技术与资源的共享度不高列为 造成财务管理风险产生的重要原因，认为只有加强双方的交际沟通才可以促成并 购的成功实现。二是企业价值评估的风险研究。 FamaE*F (1998)在研究了政府 税收政策、公司财务决策、公司价值增长三者的关系后，建立了要素估价模型， 以评估目标企业价值。 Morin和 Jarrell (2001)指出公司价值的增长主要依赖公 司战略 、公司理财和公司治理，并深入研究了目标企业价值评估方法。萨缪尔和 韦弗 (2003)认为收购双方的信息资源的获取度不同以及对双方实际资产的预计不

25、 准确是财务风险的重要影响因素，并且依据实际提出一个应对财务风险的方法一 两方交换企业股份。 AllcmcheJ和 Laroche P (2008)认为被并购企业可能由于种 种原因 ,对财务报表及相关财务信息进行虚假记载和误导性陈述。由于被并购企业 提供的上述资料是并购方对其进行了解的重要途径，因此不可避兔地并购企业难 以对被并购 企业进行全面了解，这样就使得双方在信息上处于严重不平等地位。三 是并购融资支付的风险研究 Joseph H. Marren (1995)指出企业在并购活动中采 用合适的估价模型可以避免支付风险的产生，另外，杰弗里 .C.胡克 （ 2005)还把 并购筹资时企业负担的

26、债务列为影响风险大小的重要因素。四是并购整合风险的 研究。科尔内 （ 2000)通过在世界各地经济活动的企业并购作为分析研究的对象， 在经过科学系统的分析研究后发现并购后的对企业统一管理模式的运行不健全是 导致并购失败的主要因素。 R bertJ.Borghese(2001)也拥有比较相似的研究结论， 认为双方的合作协议以及原先定制的规章制度和计划措施无法应用到并购后的企 业管理中，整体合作的效果很差，这就加剧了企业并购过程中的风险 。 Jarmd Harford (2010)认为企业并购的财务风险源于在并购定价、融资、支付及后续整 合等活动中进行决策，由于决策的局限性而导致企业的财务状况有恶

27、化的可能性。 但以上这些成果都是针对各自的领域进行研究，理论之间没有形成系统的理论框 架。 2. 2国内研究现状 虽然我国企业并购起步较晚，但发展却比较迅速。随着并购活动的增多，由财 务风险原因导致并购失败的企业也与日俱增，这使得我国学者开始把研究的焦点 转移到并购财务风险中去。把国外比较先进的理论和研究资料引进学习，而且国 内学者还结合了我国企业并购案例取得了一些研究成果。 一是关于意识到企业并购财务风险的研究成果。吴勇 (2006)指出财务风险是 企业并购各种风险中的主要风险，将其分为支付买价风险、筹资风险和并购后的 整合风险。崔洁、袁放建 （ 2011)认为在企业并购活动增多的背景下，企

28、业实现 成功并购的关键是规避和控制财务风险。李金田和李红琨 （ 2012)认为企业的并 购的潜在风险很大 ，尤其是财务管理的风险更应该作为并购中的关键事项来考虑。 他们经过研究分析认为价格风险、筹资风险、支付风险及财务统筹管理风险是财 务管理风险中比较重要的几个，而且这几个风险划分不是孤立存在的，而是彼此 依存，共同作用于企业并购计划的实施。王浩 （ 2013)则指出企业并购可以给一 个企业的发展带来很大的好处：可以优化企业的资源配置，促进原有产业的改造 升级，扩大企业的经营规模，实现企业经营利润最大化发展。但是他们认同并购 也存在失败和阻碍企业发展的一面，并提出并购成功与否的主要条件还是在财

29、务 风险上。 二是有关造成并购财务风险产生因素的分析。王小华、史美华 (2004)指出并 购财务风险的成因包括选择并购目标不慎导致的决策风险、外部环境恶化导致的 外部风险、调查目标企业不尽职导致的信息风险、支付方式选择不当引起的财务 风险以及并购整合失败延续的财务风险等。张水英 (2006)站在更宏观层面，指出企 业恶意并购、限制性条款过多以及未实施详尽调查等因素是导致并购失败的主要 原因。张帆 （ 2013)则把企业对信息的把握不充分以及容易受到 市场环境的影响 看作是财务风险产生的主要原因，认为企业在并购时没有充分详细调研的市场信 息，只是急于实现并购计划来扩大自己的规模，没有把财务风险的

30、防治放在眼里， 这也是企业并购不顺利的关键因素所在。施颖霞（ 2011)指出企业之所以会存在 财务管理的风险，很大的原因是因为对资产的估计不准确，对企业的资金状况把 握不够细致全面。 三是对企业并购财务风险识别与控制的研究。吴俊卿 (2005)运用系统论的方 法，将并购活动的各部分风险赋予权重，定量分析，指导并购活动的开展，使产生风 险的概率降到最低，以此控制和防范风 险。于文新 0006)对并购过程中的各种风 险做了成因分析，并提出控制风险的措施 :一是优化对目标公司的价值评估方法； 二是设计合理的融资结构；三是灵活运用各种支付方式。高红梅 (2006)指出并购 企业应以降低并购风险，提高运

31、营效率为目标开展并购活动，还特别提出并购后整 合的重要性。吕渊 （ 2010)提出财务风险的程度会随企业的并购或收购的不同进 度而不同，根据发生的时间大致可以分为资产估计评估、整合融洽资金以及支付 现金等风险形式，所以制定合适的方案来应对这些问题对企业发展来说很重要。 当然还有其他的学者以为 在收购中的不同时间段的划分是影响企业风险大小的关 键，企业应该结合收购中的初期、中期以及后期的不同发展特点来研究应付方法， 据此来降低企业的财务管理的风险。 经过以上的各种数据分析研究可以知道，不仅仅是国内的很多专家学者关注 财务风险的研究，很多国外的学者也针对企业的财务问题做了很多研究，事实上， 在我国

32、很多的研究理论和方法都是借鉴自外国，相比较而言我国的财务管理风险、 管理制度研究更倾向于理论，缺乏实践并且很少结合实例分析并购过程中产生的 财务风险，因此本文选取 双汇国际并购史密斯菲尔德这一轰动一时的并购案，就 企业在并购过程中遇到的各种财务风险进行比较深入的分析和研究，进而得出一 些比较实用的建议和应对财务风险方面的方案方法。 3. 企业并购及其财务风险的基本概述 3.1企业并购及类型 3.1.1企业并购的概念及类型 企业并购主要是指企业的收购、并购和兼并行为。并购是资本整合的过程， 既有数量的从少到多，又包括股权结构上的变化如股权收购。有广义的并购也有 狭义的，广义上的并购除了后文提到的

33、类型还包括公司分立、不良资产的转出等 . 狭义的并购则主要是对资本的数量而言的，是兼并和收购的总称。这其中作为并 购的对象称之为目标公司。兼并是一个实力较强的公司将几个较弱的公司合并， 也有两强结合型的，而收购是形容产权转移的通用词汇；而兼并更狭义些，企业 兼并可以通过收购一家公司的股权来完成，也可以是几个公司合并新设一家公司。 从上述定义可以看出，企业收购与企业兼并之间有相似之处也有显著的区别，正 是因为这两种不同的企业资本整合的手段组成了公司并购的整体。 企业的并购按照不同的标准可以分成不同的类型，如从并购的一方对目标企 业的态度进行划分， 有协议式的，也有恶意的并购，后者主要是没有共同利

34、益的 一 些公司之间发生的；根据并购所支付的对价不同，又可以分为股权收购的并购， 现金支付对价的并购，或者是承担债务的方式进行的并购。按照行业上下游企业 的战略选择又可进行下述分类。 1、 横向并购 该种并购方式主要发生在相互有竞争关系的企业之间，多发生在成熟的企业 之间，为了整合资源及扩大市场份额而进行的并购。该种并购方式的优点是减少 了同行业的竞争对手，在同等条件下实现经济效益最大化。通过该种并购方式， 可迅速扩大规模，提升市场占有率，但处理不当容易导致行业 性的垄断，而且容 易受到反垄断法及反不正当竞争法的干预，因其很可能损害市场的公平竞争，如 可口可乐并购汇源果汁最终被商务部否决，最重

35、要原因是若允许双方合并，饮料 市场即被其垄断进而损害市场公平竞争。 2、 纵向并购 该种并购方式主要是指处在同一种或同类产品生产的不同阶段企业之间的合 并。如生产彩电的企业将生产二极管的企业收购，生产手机的公司将销售电子产 品的公司收购，这都属于纵向的收购。前一种属于向前收购，指向原材料生产企 业，后一种属于向后收购，指向物流或销售公 司。此种收购方式主要发生在并购 的初级阶段，直接目的是为控制生产流程和节约成本。与横向收购相比，纵向收 购大多不会受到相应的行政机关的限制，且能降低企业的生产或销售成本，并提 高企业的经营效率。 3、混合并购 此种方式多发生在采用多元化经营战略的企业，因其既不是

36、合并同类经营的 企业，也不是兼并或收购上游、下游的企业而是战略控股与其产品无直接关系的 或有很小关联的企业。前者称之为纯粹并购，后者则有市场性扩张和产品型扩张 两种。采用混合并购有助于企业降低经营风险，控制交易成本，实现企业战略转 移，并获得额外的新行业的高收益。这种方式常见于一些有很强经济实力的跨国 企业和上市公司中，这也是公司发展到一定程度较为成熟的一种并购方式。 3.1.2企业并购动机 企业之所以会走上兼并和收购的道路，最根本的动因在于股东价值的最大化 . 而要使得股东价值最大化或者是企业价值最大化最优捷径就是实施并购。并购是 资本运作的重要方式，通过并购，可以迅速进入新的市场， 取得额

37、外的收益，同 时也容易规避直接进入该行业的各种壁垒。并购活动从财务的角度看可以获得财 务上的协同效应，从经营的角度可以获得经营上的正外部效用，即减 少竞争对手， 通过规模经济扩大市场份额，提高市场占有率，在市场上占据主导地位，同时通 过合并，可减少冗余人员和部门，消除重复的机构，提高整体经营管理效率。企 业并购概括来说有以下几个并购动机： 1、筹资 企业融资有几种方式，有间接融资也有直接的融资，前者如通过商业银行等 金融机构贷款，后者如在资本市场发行股票或做定向增发。并购一家掌握有大量 资金盈余但股价偏低的企业，可以同时获得其资金以弥补自身资金不足。筹资是 迅速成长企业共同面临的难题，设法与一

38、个资金充足的企业联合是一种有效的解 决办法，由于资产的重置成 本通常高于其市价，在并购中企业热衷于并购其他企 业而不是重置资产。有效市场条件下，反映企业经济价值的是以企业盈利能力为 基础的市场价值而非账面价值，被兼并方企业资产的售价往往价格较低，兼并后 企业管理效率提髙，职能部门改组降低管理费用，这些都是并购筹资的有利条件。 当前许多国企实施的的技术改造急需大量发展资金投入，因此采取产权流动形式 使企业资产在不同方式下重新组合，盘活存量以减少投入，迅速形成新的生产力。 2、 增加企业价值 企业通过并购使得公司的每股收益增加，而目标企业的优势资产或优势资源 被充分利用或者因并购产生规模效应使得单

39、位成本降低，业务量大增而使得收益 增加，企业利润水平改善获得并购的正外部性，反映在资本市场上就是公司的股 价持续走高，股东的价值不断增加，而股东价值的最大化也是企业价值最大化的 主要体现，企业价值增加的原因主要是发挥了并购方和被并购方的财务协同效应。 3、 有利于进入资本市场 企业通过资本运作，无论是杠杆式、股权式还是现金式收购一家上市公司， 都可以达到借壳上市的目的，同时能够快速进入资本市场为将来增发奠定基础， 这比公司自身寻求上市要容易很多。外国公司通过控股国内的上市公司也可以达 到该目的，同时反向并购正在成为外国国企业进入中国资本市场的有效途径。 4、 财务预期效应 企业通过并购还有一

40、+好处是，与公众对并购的预期相符，即若按正常的发 展，当公司盈利能力持续增强并且利润率较高，或受大环境政策带来的利好的影 响股价会大涨，而平时则表现一般，并购则不同，公众对公司并购的预期往往是 积极的，一旦放出某公司即将收购另一家公司或就并购事宜进行协商，该公 司的 股价会随着众多股民的买入而一路走高，从而使得并购方市场价值增长。 5、 追求最大利润和扩大市场 与希望实现财务预期效益的出发点相同，企业都会尽可能的追求利益最大化， 而这取决于销量的不断扩大，销量的扩大又依赖于市场占有率的提升或市场份额 的扩大，而随着国际贸易的不断发展，国外的产品进入国内，国内的企业走出国 门进入国际市场不断涌现

41、，国际化发展和合作带来的巨大收益使得一些跨国企业 逐渐走上跨国并购的道路，一些国内的企业也开始实施海外并购策略，如吉利汽 车公司在 2010年完成了对福特公司旗下的沃尔沃汽车公 司的收购 ,并且收购的是 全部股权，这也是迄今我国汽车行业内的最大的一次成功的海外并购。通过此次 并购，吉利轿车开始走向我国中高端轿车市场，同时沃尔沃公司在汽车安全技术、 特别是新能源汽车技术以及完善的国际销售渠道将为吉利公司走向国际市场提供 巨大帮助，这也将一改吉利低价质次的形象。 学术界对企业并购中的财务问题研究由来已久，大体上是对并购的目的及代 理价值的研究，如并购代理理论，其中又主要研究并购中效率理论，如效率差异 化理论、经营协同理论、多元化理论等，而对并购 中的财务动因探讨的不多，主 要集中在并购中的财务定价、支付方式以及现金流等问题，但对财务