“十四五”新起点——中国高速公路企业的破局之道 -罗兰贝格 .pdf

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1、十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 三管齐下：流量变现、新觅赛道、精益运营 2020年3月 罗兰贝格 聚焦 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 前言 高速公路作为国家重要的交运物流基础设施，在中国经 济建设与发展进程中扮演着重要角色。目前，全国范围 高速公路的ETC推广与省收费站撤销等诸多改造、升级 工作正如火如荼地开展。同时，在本次新冠疫情之下所 有车辆免收全国公路通行费的政策的出台也为高速公路 企业的增长与盈利带来挑战。低头走路、抬头望月。罗 兰贝格认为，我国高速公路企业所面对的任务与挑战远 不止于此。在十四五规划的重要节点上，罗兰贝格基于 对全球高速公路行业及国

2、内外领先企业的深入洞察，为 我国高速公路企业总结了三条未来发展与变革的关键战 略方向，以期抛砖引玉，助力中国路企进一步发展。 2 罗兰贝格 聚焦 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 目录 1. 中国高速公路企业的发展现状 .4 2. 中国高速公路企业的破局方向 .14 3. 中国高速公路企业破局元年的重点思考 .26 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 罗兰贝格 聚焦 3 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 第一部分 中国高速公路企业的发 展现状 4 罗兰贝格 聚焦 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道

3、加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 中国高速公路通过20年的时间逐渐追赶上发达国家60 年的高速公路建设总里程，取得辉煌成就。同时，就管 理模式而言，我国高速公路也顺应着时代变化而不断演 进，由第一阶段1984年前的政府全额税收支出进行公路 投资的模式，演变至第二阶段政府贷款建设、收费还款 的模式、而至1997年后，逐步引入社会资本进行公路建 设与管理运营。我国高速公路从“公管到企管”、“收 税变收费”的两大模式转变亦是推动高速基建快速成型 的重要推手。截止今日，中国市场上已经拥有20家以企 业作为管理主体的高速公路上市企业。 基于近年来罗兰贝格对中国高速公路行业持续且深

4、入的 研究，我们认为，我国高速公路企业目前呈现三大主要 特征：一、经营主体分散，二、增长驱动承压，三、盈 利空间趋窄。我国高速公路企业正一定程度面临新时代 下的增长压力。 而在本次新冠疫情之下，政府先后两次延长小型客车重 大节假日免费通行，最终推出疫情防控期间所有车辆免 收全国公路通行费的政策，预计将导致高速公路企业收 入损失三分之一，对增长承压的路企而言，进一步加剧 了增长与盈利风险，带来更大挑战。 1. 经营主体分散： 国内公路经营主体分散 受过去发展方式及路径选择的影响，中国路企目前呈现 较为分散的特征：中国过去大力发展高速路网建设，依 托更多的企业主体确保目标达成，因此相对海外国家，

5、01: 全球领先企业路产管养里程情况 km (2018) 1) 4,443 4,156 4,0003,943 3,762 3,735 3,326 3,250 2,476 2,290 2,077 2,072 1,761 1,628 1,497 Jasa Marga (Persero) AtlantiaPrakash Asphalting & Toll Highways BrisaNEXCO east VINCI Autoroutes ASTM S.p.A Korea Expressway Corp. CCRMEP Infrastructure Developers ArterisAPRR (Ei

6、ffage 子公司) Sadbhav Infra- structure Project Ltd. NEXCO central Ferrovial Sanef (包 括SAPN) 13,856 全球全球1616家领先路企平均管养里程：家领先路企平均管养里程： 3640km3640km 1) 截至2018年，不包括在建高速公路里程 我国我国2020家上市公路企业平均管养里程：家上市公路企业平均管养里程： 473km473km 资料来源：企业年报，案头研究；罗兰贝格 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 罗兰贝格 聚焦 5 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 02: 国内20

7、家上市高速公路企业主营业务收入增速 2017-2018, % 1) 资料来源：上市公司年报，Wind；罗兰贝格 目前中国企业的平均高速路产里程更分散。以国内20 家高速公路上市企业为例，平均运营高速里程约470公 里。而对标以企业经营模式为主的欧洲、日韩、巴西、 印度等国，路企管养路产里程大多在1,000公里以上，普 遍领先于我国同行的规模水平。 01 目前我国路企已逐渐开展并购整合动作：对于存在多个 运营主体、路网较为割裂的省份，整合对象主要聚焦于 区域内的经营主体，旨在对相近路产进行资源整合、形 成一体化运营(如广东某两大交通相关企业的合并等)； 对于省内高速建设较完善的区域，开始出现对跨

8、区域的 优质路产的收购动作，以求打破地域壁垒(如某浙江公路 企业对跨省某高速路产100%股权的收购行为等)。但在 此基础上，如何利用整合优势提升运营精益化水平与标 准、甚至进一步释放流量优势完成商业模式的变革将成 为路企下一阶段的重要研究课题。 2. 增长驱动承压：随高速路网建设日趋完善，路产 增量相应放缓。而存量市场的增长又受货流流量下 滑、收费减负等不利因素影响，主营业务收入的增 长驱动将进一步承压。目前来看，仅部分头部省市 的路产得益于私家车客流增长，可获一定流量增长 从中国20家上市高速公路企业的总体表现来看，我国路 企主营业务收入成长性呈显著的两极分化态势：40% 上市企业增速高于行

9、业平均(5.3%)，与此同时，35% 企业主营业务呈现负增长。 02 而其中8家主营收入增长的上市企业中共有50%增量来自 新投运或购置的路产，既有路产是差异化结构特征，13% 19% 18% 14% 12% 11% 7% 7% 5% 4% 4% 3% 2% 0% 0% -2% -3% -13% -15% -17% 51% 主营增长高于平均主营增长高于平均： 8 8家家 (40%)(40%) 主营增长呈现负增长主营增长呈现负增长： 7 7家家 (35%)(35%) 1) 企业增速来自年报2017-2018年高速公路通行费业务收入增速 20家上市公司主营业务平均增速：5.3% 6 罗兰贝格 聚焦

10、 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 03: 8家主营收入增长高于平均企业的通行费增量拆解 1) 万元, % 资料来源：企业年报；罗兰贝格 呈收入下滑态势。体现出我国高速公路企业既有路产表现 不一、较大依赖新增路产的问题，在逐渐放缓的经济环境 下，抗风险能力较为薄弱。 03 为进一步挖掘公路企业收入承压的背后根因，并对未来 市场走向进行合理预测，我们整理出了对于高速路企收 入增长的模型分析框架。而通过对其中收入驱动的逐一 拆解，我们判断，高速公路上市公司未来主营业务收入 仍将进一步承压。 04 1) 依托新增路产获得增长较难：中国高

11、速公路路网趋于 完善，未来整体新建增长将进一步放缓。同时新建路网 将主要集中在中西部地区，但该区域单公里通行收入有 限，无法支撑路企行业高速增长。 05 2) 高速货运流量增长预计将进一步放缓：我国公路货运 市场与GDP高度相关，因此随经济“新常态”到来，公 路货运市场将逐步进入低增长区间。同时，其他运输方 式对公路货运方式的替代将导致公路货量进一步放缓。 06 3) 高速公路客运总量中的营运车流量受到高铁、飞机等其 他出行方式挤压，但私家车出行提升将对高速公路客运流 量产生一定拉动效应：营运客运总量受到飞机和高铁分别 对于长途和区域间公路市场的冲击，营运客运总量有所下 降。但另一方面，由于私

12、家车保有量近年来显著提升，且 短途自驾出行方式受到青睐，致使高速路私家车流量五年 来保持逆势上涨，抵冲了营运客运量带来的绝对下滑，使 我国总体公路客运量保持总体增长态势。 07 2017通行费既有路产收入下滑 46% 新增路产收入2) -3% 2018通行费 57% 既有路产收入上涨 1) 根据企业年报披露中的各条路产的收入变化及当年的投资、路畅投入情况统计； 2) 新增路产包括新投入路产和收购路产； 2) 选取高增长企业中跨区域经营的企业路产流量进行对比 路产数量 4535 新增路产收入增量贡 献占比高 既有路产呈现差异化结构特征，部分 路产收入下滑 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道

13、罗兰贝格 聚焦 7 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 04: 高速公路企业的主营业务收入增长驱动模型及判断 05: 中国高速路网建设规划及不同区域的单位收费对比分析 资料来源：罗兰贝格 资料来源：Wind，交通运输统计公报；罗兰贝格 核心观点 上市 高速 公路 企业 的主 营业 务收 入增 长驱 动 新增路产增长 存量路产 增长 交通 车流量 收费标准 货运流量 1 4 客运 流量 营运客车 流量 私家车 流量 3 2 高速公路企业的收入增长驱动模型 高速路企业通过收费标准提升以获得主营增 长困难 上市公司主营业未来依托新增路产获得增长较 难 货运流量预计未来增长逐步放

14、缓，影响存量路 产增长 高速路运营客车流量下滑显著，但私家车逆势 上涨，且可覆盖营运客流的绝对下滑量 尽管私家车高速流量上涨明显，但需注意明显 的区域结构特征，即增量的40%集中于广东、 浙江、四川及江苏四省 249 310 534 11.2 12.4 13.7 15.8 2020E201520142017 CAGR: +10.4% CAGR: +5.1% CAGR: +5.0% 西部地区 0.8 中部地区 东部地区 1.1 0.8 (2014-2020E) 万公里 中国高速公路建成及规划里程高速路分区域 1) 规划新增里程及单公里通行收入 (2017-2020E) 万公里 (2017) 万元

15、 1) 东部地区包含广东、河北、山东、福建、江苏、辽宁、浙江、天津、北京、上海、海南；中部地区包含河南、湖北、湖南、江西、山西、黑龙江、安 徽、吉林；西部地区包含四川、贵州、陕西、新疆、内蒙古、广西、云南、甘肃、重庆、青海、宁夏 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 06: 中国历史货运量增长及运输方式结构分析 07: 高速公路私家车历史车流量及与运营车增量比对分析 资料来源：国家统计局，案头研究，交通运输统计公报；罗兰贝格 资料来源：中国高速公路运输监测报告，交通运输部；案头研究；罗兰贝格 1) 打赢蓝天保卫战三年行动计划计划通过3年实现全国铁路货运量较 2017 年增加

16、30%、水路货运量增长7.5 %；推进运输结构调整三年行动计划 2018-2020 年要求在主战场推进大宗货物运输“公转铁、公转水” 中国GDP及公路货运量增速 %中国货运量分交通方式结构 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 201220082002200420062010201420162018 GDP公路货运量 (2014-2018) 亿吨 81% 78% 19% 22% 2014 其他 2018 公路 409.4506.3 CAGR 14-18 9.8% 4.4% 45 53 62 72 85 20182014201520162017 CAGR: +16.9%

17、高速公路私家车历史车流量 1)(2014-2018) 亿辆 营业客运量及私家车运量增量对比 (17-18) 亿人次 1) 此处私家车车流量为高速公路统计的50000 1) 部分省份未公布数据，北京、内蒙古、海南、西藏、黑龙江、新疆；数据未纳入港澳台地区 高速公路私家车存量流量分布 (2019年1月-5月) 1) 万辆 高速公路私家车流量增量的区域分布 (2017-2018) % 62 15 10 8 5 增量广东四川浙江江苏其他 100% 高速公路私家车增 量主要集中于四省 10 罗兰贝格 聚焦 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315

18、09: 高速公路上市企业的主营业务毛利率变动分析 利空间，对其降本增效的能力提出了更高的挑战。 09 4. 基于目前的增长及盈利瓶颈，我国高速公路企业 已经开启了对于其他业务板块的布局与投资，然而 目前仍需提高对于新业务的甄别选择与管控管理能 力 以上市公司布局投资中主要涉及的七大行业为例，首先 可以产业ROE(净资产收益率)作为核心区分指标。房地产 行业虽有高于高速公路主营业务的ROE，但未来存在一 定的行业周期性风险。能源与金融行业与高速公路ROE 持平(11%)，但对于上市公司的专业要求及并购后管理 要求较高。而其他如环保、贸易、广告、酒店等产业 ROE相对较差，虽与高速公路行业可形成一

19、定协同性(如 广告)，但对于公路企业的主营业务增长及盈利的拉动效 应不足。 10 目前我国高速企业依托现金流优势参股投资其他公司以 获取投资收益较为普遍，但从投资收益的表现上来看， 过半企业的主营外投资收益成效有限，甚至部分企业出 现亏损的情况还需提高项目甄别能力。 11 事实上，中国上市路企目前的投资业务体现出了较强的 波动性，部分路企转而对部分多元化业务展开了调整与 剥离。近年来诸多类似的调整活动也从侧面体现出多业 务投资对高速公路企业的业务选择及运营管理所带来的 艰巨挑战。 12 资料来源：上市公司年报， 全国收费公路统计公报，Wind；罗兰贝格 2% 1% 1% 1% 1%1% 0%

20、0% 0% -1% -1% -1% -1% -3% -4% -4%-4% 4% -13% 国内高速公路运营上市企业主营业务毛利率变化 2017-2018, % 1) 毛利率同比下跌企业：毛利率同比下跌企业：1010家家 1) 此处毛利率变化为2018年主营业务毛利率相对2017年毛利率的算术变化值 20家上市公司主营业务平均毛利变动：-1.1% 评论 10家企业中，8 家企业的毛利率 下跌主要因为： 成本上涨幅度过 快 10家企业中，仅 2家企业的成本 能力有所改善， 但因收入下降过 快导致毛利率下 滑 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 罗兰贝格 聚焦 11 加入投行及上市公司和股权投资

21、群微信13312191315 10: 国内20家上市高速公路企业业务多元化布局 11: 国内20家上市高速公路企业的主营外投资收益分析 资料来源：交通运输部；罗兰贝格 资料来源：企业年报，Wind；罗兰贝格 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%110% 营业利润率 投资收益对营业利润的贡献1) 国内20家上市高速公路企业营业利润率及投资业务利润贡献矩阵 2018 1) 投资收益对营业利润的贡献=投资收益/营业利润 投资收益对整体营业投资收益对

22、整体营业 利润拉动强利润拉动强 投资收益对整体营业投资收益对整体营业 利润拉动一般利润拉动一般 投资收益成效不明显投资收益成效不明显 （整体投资活动数量较多）（整体投资活动数量较多） 大小表示投资收益绝对值 15% 30% 55% 成效显著 无效投资 成效一般 评论 20家主营外投资收益判断分类 个 上市公司1)中涉足辅业数量 2018，#案数，% 9 3 2 4 1 8 1 能源环保 11% 14% 房地产金融 11% 9% 广告 9% 贸易 7%7% 酒店 多元业务ROE数量 高速公路ROE 1) 在A股上市的20家高速公路企业 高速公路行业平均ROE：11% ROE低于高速公路专业要求高

23、周期风险 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 12: 中国上市高速路企业非相关多元化业务的历史收入分析 资料来源：iFind，案头研究；罗兰贝格 中国上市高速路企业1)非相关多元化业务收入及增速 亿元, % (2008-2018) 74% 16% 26% 77 20132008 127 5% 47% 2009201020112012 -11% 2014201520162017 -28% 185 2018 28 29 44 113 144 147 132 184 50% 27% -1% 辅业收入增速 中国上市高速路企业非相关多元业务呈负增长 1) 在A股上市的20家高速公路

24、企业，辅业指除高速公路收费以外业务 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 罗兰贝格 聚焦 13 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 第二部分 中国高速公路企业的破 局方向 14 罗兰贝格 聚焦 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 基于对中国高速路行业及相关大商贸、大流通及大物流 行业的深度理解，并综合对国内外领先路企案例的研 究，罗兰贝格认为我国高速公路企业在未来发展中应秉 承三个高阶核心发展思路，包括：一、流量变现；二、 增长新赛道；三、精益运营。 1. 流量变现：额外创收 中国高速路企应加速流量变现3.0

25、阶段探索：国内高速公 路企业的发展已在客货流变现的角度上经历了1.0-2.0的 阶段：即利用客货流在路产/路网的边界内探索变现可 能。1.0阶段中路企主要以传统服务区消费与油品销售等 模式进行变现。部分领先企业则在此基础上对变现模式 进一步延伸，继而发展出客货流变现2.0阶段，开启了围 绕高速公路的品牌化商业及广告、物流装卸场站及园区 等模式。目前，领先实践已经开始思考突破既有路产边 界，与大消费、大商贸及大物流的深度融合，开启了对 3.0阶段的探索。 13 1) 货流变现的探索： 基于现有国内外对标情况及路企主营业务所涉及的相关 资源，我们认为突破路网边界实现货量变现存在两大机 会：第一，以

26、既有土地和货流为载体的商贸供应链服 务；第二，可面向运力提供公路链服务。 13: 高速公路企业客货流量变现路径分析 资料来源：企业年报，案头研究；罗兰贝格 服务区餐饮 及配套 连锁化品牌 化的商业及 广告 与区域大交通、消费、 旅游融合 油品销售 物流装卸及 场站、物流 园区 盘活收费站及高速路口 等可改造土地资源 打造服务商贸货流供应 链的物流节点 26% 19% 16% 8% 2% 国内代表企业流量变现型 业务收入占比 2018, % 客流 货流 配套 服务 物流园 运营 油品 销售 广告油品 销售 企业1 企业2 企业3 企业4 企业5 1.02.03.0 路产 / 路网边界内突破路产边

27、界 B A 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 罗兰贝格 聚焦 15 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 以既有土地和货流为载体的商贸供应链服务： 高速公路企业一般具备区位良好的收费站土地资源，位 于大型消费/生产型城市的市郊周边，具备较好的公路运 输条件并可快速辐射周边区域/市内配送；同时随着省界 收费站取消，大量土地资源将继续得到释放。高速路企 可利用优质土地资源抓住消费流通和生产采购的供应链 变化，针对干线与城市配送的运力痛点，提供符合其仓 网布局和配送要求的土地资源。而为了建立商贸供应链 服务的核心能力，路企可与优质的物流地产开发建立合 作伙伴关系，以建立物流

28、地产建设、运营及供应链管理 的能力，同时应向供应链上游延伸寻求商流合作伙伴， 把握上游货主端资源。 14 面向运力提供公路链服务 高速公路主营业务涉及大量的货主、物流企业、司机等 运力参与方资源，可面向此类运力提供车队管理、车货 匹配、保险销售等覆盖整个公路运输产业链的服务。高 速公路企业可考虑与具有专业车辆管理能力的企业建立 合作伙伴关系，对专业服务能力进行补强。 14: 基于高速公路城郊土地资源利用的公路运输枢纽节点模式 资料来源：罗兰贝格 生产/消费B2B供 应链 城市 生产B2B供 应链 消费B2B供 应链 统仓共配 针对商流的供应 链服务垂直行业 供应链需求 16 罗兰贝格 聚焦 十

29、四五新起点中国高速公路企业的破局之道 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 15: Telepass营业收入结构百万欧元(2013-2018) 如意大利公路龙头企业Atlantia旗下电子缴费运营商 Telepass近年来就面向运力主体，推出货运司机高级服 务即针对货运的车队管理服务。作为路企旗下公司， Telepass通过收购车队管理企业K Master及其关联保险销 售商K-Master Broker突破路网业务边界，获取相关核心 能力。其高级服务业务近5年来年复合增长率超过15%。 2018年底，高级服务的订购用户已超过200万，相对于 2017年底增长已超过3倍。

30、15 2) 客流变现的探索： 从全球经验来看，高速公路运营商以旗下电子缴费工具 为纽带，进而嫁接不同泛出行、消费领域等，支付、消 费场景已是路企客流变现的核心方式。 16 以日本为例，东日本/中央日本高速沿客流变现思路，积 极与日本政府机构合作，共同推出日本周游优惠组合： 资料来源：公司年报；罗兰贝格 17 97 2015 17 2017 18 102 高级服务收入 20132016 188 14 19 24 108 24 21 缴费卡收入 27 145 14 2018 21 电子缴费收入 21 13 93 141 21 16 172 158 116 21 94 2014 16 21 其他收入

31、 151 CAGR=+5.9% CAGR 11.9% -0.3% 15.2% 4.6% 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 罗兰贝格 聚焦 17 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 16: 电子缴费工具的消费场景嫁接 包括联合自驾游通行证、ETC返点信用卡等业务。在此 基础上，日本高速路企进一步依托电子缴费工具 (ETC / 信用卡) 为纽带，引入包括租车公司、各地景点、实体 商家等其他生态资源，从出行、购物流程、支付方式三 大手段实现客流变现。 17 中国高速公路企业目前正在大力推广ETC相关工作。电 子缴费工具未来在中国的普及将为高速路企进一步活化 现有客流资源提

32、供重要的基础支撑。相应地，企业有必 要提前思考变现模式，为未来的商业模式创新提前准 备。 2. 新觅赛道：多元组合 在收入及利润进一步承压的预期下，进行多元化尝试成 为高速公路企业的必然选择。罗兰贝格扫描了全球领先 的高速公路企业标杆，总结出全球路企多元化拓展的不 同路径：包括主业区域跨界、工程建设跨界、基础设施 跨界及非相关多元跨界。国际公路企业的业务模式及商 业环境虽与我国不尽相同，但事实上，其拓展无不围绕 能力协同、生态协同、资源协同三大逻辑进行探索，拓 展思路值得我国路企借鉴。 18 资料来源：案头研究；罗兰贝格 企业 国家 Ulys Liber T Bip & Go Telepass

33、 M6Toll Tag E-ZPass Sun Pass 电子缴费工具 Bip & Drive Linkt Go 表示独立电子缴费工具 Via Verde 租车/打车 高速路 收费加油停车轮船洗车车辆交税充电购物修车道路救援 城市公路 收费 其他 Easytrip Pass myVialtis 嫁接较为普遍的场景 18 罗兰贝格 聚焦 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 17: 日本客流量挖掘的创新实践案例 1) 主业区域跨界:主营业务的跨区域业务拓展中，路企可 直接借用原有业务能力与部分资源，突破本地路产体量 增长瓶颈。 以日本为

34、例，日本主要高速企业在政策推动及企业战略 的双重背景下均于2010年后以东南亚为重点发力海外 市场，以期在国内网络完善情况下寻找新的增长点。包 括东日本高速的印度浦那公路投资、中日本高速的越南 河内公路投资、西日本高速的印尼雅加达公路投资等， 同时三大高速公司在海外也为已有道路提供路网工程建 设咨询、道路维修等工程服务。其国际业务收入也随不 断投资带来了丰厚的收入回报，以东日本高速为例，其 国际业务收入由2016年的23亿日元在短短2年间上涨至 2018年的57亿日元。 而欧洲路企的区域跨界更为积极。以西班牙公路龙头企 业Abertis为例，其本国收入目前仅占27%。在积极的海 外拓展中，Ab

35、ertis对于不同区域市场秉承着差异化的战 略目的，以更好的服务企业整体发展。针对欧洲市场， 公司出于扩大路网规模、摊薄运维成本的主要目的进行 了全面拓展：由于欧洲各国地理位置临近，工程团队与 设施设备可及时响应，各国业务间能够形成一定协同与 软硬件共享，逐渐为公司建立起成本优势。同时基于欧 洲市场各国宏观政策和基建进程较为一致的特征，Aber- tis形成了一套标准化的管理模式，进一步加强业务协同 性。而对于非欧洲市场，拓展战略聚焦于对高速发展市 场的挖掘，侧重新兴市场，如巴西、智利等重点新兴市 场占据在欧洲外拓展收入的60%，为公司未来发展锁定 增长动力。 资料来源：案头研究；罗兰贝格 联

36、合政府推出通过优惠的道路收费方案， 刺激游客量增长 如东日本高速与日本旅游局进行的 “山形/新泻支援运动”合作，发布 DorawariNiigata Sightseeing Drive Pass，刺激日本国内外的山形 县和新泻县的新游客 租车公司 只有使用特定租车公司服务方可使用 可享受7/15天任意通行次数 累计高速通行费 可享受优惠和积 分返现 自营旅游咨询服务平台 联名信用卡，作为ETC电子缴 费工具 JEP(日本高速通行方案) 旅游推广计划 重点合作商户 加油类商户、服务区类商户，享 受消费高倍积分 普通合作商户 连锁、景点、酒店商户 免税店、百货零售商户 信用卡消费积分 可以获得道路

37、快 速救援、保险等 优惠 变现实体纽带 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 罗兰贝格 聚焦 19 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 18: 高速公路企业跨界业务多元化经验总结 中国高速公路企业值得思考的一个重要议题即是在一带 一路的大背景下，应如何形成自身切实可行的全球化战 略及布局。 19 2) 工程建设跨界：以项目制为主且涉及行业众多可平衡 周期性风险并带来可观收入。路企可运用原有工程施工 管理能力、同时也可形成一定的资源协同。 由于工程建涉及路桥基建、商用建筑等众多行业领域， 向EPC与工程跨界可以平衡不同行业在经济周期间的建 设需求波动，起到抗周期风险的作用

38、。同时其体量巨大 且按项目制结算为企业带来相对稳定的收入贡献，是多 数国际大型路企的共同选择。 同时也需注意，工程建设 虽然收入较高，但对于企业利润贡献有限。以ASTM为 例，2018年其工程建设业务贡献了29%的营业收入，然 而在利润贡献中工程建设仅占4%，无法对其公司总体利 润带来显著影响。当然，在中国的市场环境下，工程建 设跨界的选择并非完全的商业选择与行为，但国际案例 依然值得中国路企相关管理层借鉴。 20 3) 基础设施运营跨界：基础设施运营的毛利率高，且容 易获得资本市场认可，路企一般依托重大基础设施的政 府特许经营获取或直接收购。在能力上或与公路管理运 营有一定潜在协同，在生态上

39、则可与原有公路设施形成 串联，实现流量闭环。如在客流生态中，不同基础设施 间的信息闭环，可为商业决策提供础客流信息到消费业 资料来源：案头研究；罗兰贝格 主业区域跨界 工程建设跨界1) 其他非相关业务 跨界2) 基础设施跨界 高速公路 投资建设 运营的国 际化扩张 大型基础 设施建设 总包/管理 /施工 参与其他 非公路基 建的投资 或运营 收购、参 股其他业 务 1) 以国际企业为主，国内其他工程设施的投资建设由其他大型建设集团负责，较难渗透； 2) 以国内企业为主 能力协同性 原能力可直接复用 原工程施工管理能 力可直接复用 非公路设施的管理 难度要求有所不同 主要对收购后 PMO要求能力

40、强 生态协同性 原工程施工管理能 力可直接复用 一定区域内的跨界 可以起到规模效应 形成基础设施的流 量闭环 取决于多元化业务 类型 资源协同性 有效利用原施工、 建设、工程咨询及 运营维护团队 有一定资源协同， 可参与其他同类型 基建项目的工程总 包和建设 取决于投资方式， 成熟项目的收购基 本无资源协同性 无 企业举例 A B C D 20 罗兰贝格 聚焦 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 19: Abertis公路特许经营业务分地区收入2018, 百万欧元 20: 工程建设业务跨界国际案例 资料来源：企业年报；罗兰贝格 资料

41、来源：企业年报，案头研究；罗兰贝格 1,647 (31%) 617 (12%) 总收入 492 (9%) 巴西 1,425 (27%) 西班牙 2,183 (42%) 欧洲欧洲以外 538 (10%) 智利其他 5,255 (100%) 1,647 (31%) 73% 29% 20% 2017 5% 特许经营66% 工程建设 2018 其他 1,436 1,717 特许经营 96% 2017 3%4% 96% 1% 2018 工程建设 其他 719 771 81% 17% 2017 1% 80% 16% 1% 2018 特许经营 工程建设 地产 其他 40,877 44,151 69% 201

42、7 71% 27% 29% 2% 2018 特许经营 工程建设 4,607 4,997 分业务收入占比 百万欧元，% 收入贡献高，且不断提升但收益贡献有限 分业务营业利润占比 百万欧元，% 万喜 Contracting 意大利ASTM 集团 旗下EPC ITINERA1) 1) 2016年收购 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 罗兰贝格 聚焦 21 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 务拓展建议、再至招商建议等，C端服务中更可打通消 费者出行大数据以提供相应多样化的服务；在货流生态 中，则可实现货流门到门的信息追踪和数据分析等增值 服务。 21 以法国万喜集团为例，

43、其在原有高速业务的基础上，积 极开拓机场、铁路、场馆等其他设施，各基础设施业务 毛利表现也较为突出，尤其是其重点机场业务，毛利表 现达到43%，接近主营高速公路水平。类似地，意大利 Atlantia和巴西CCR等以高速公路特许经营起家的企业也 迅速向机场、轨道交通、水运码头等公共交通基础设施 运营业务扩张，分别为两家企业贡献20%及23%的特 许经营收入。 22 3. 精益运营：降本增效 在路企收入增长普遍受限、同时我国路龄老化问题日趋 严重的环境下，路企生存空间不断受到挤压。罗兰贝格 建议我国公路企业在日常精益运营的基础上，积极寻求 创新技术手段实现进一步的降本增效：在高速路维护上 可采取数

44、据化手段提高日常养护效率，同时利用各类技 术手段进行修缮维护延长道路使用周期，并采用精细化 的作业模式综合降本 21: 公路向其他基础设施运营跨界逻辑分析 资料来源：案头研究；罗兰贝格 跨界 客 流 货 流 公路停车场 仓储 机场港口铁路场馆 22 罗兰贝格 聚焦 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 22: 法国万喜集团(VINCI)基础设施运营(特许经营业务)案例 以道路老龄化较为严重的日本为例，中日本高速近年来 就利用数字化技术手段实现成本节降帮助企业扭亏为 盈：公司在日常养护中，利用图像识别及AI技术评估路 面损坏程度，降低单

45、公里养护成本。 23 由于日本公路老化严重，三大日本公路公司采用各类技 术手段对公路进行修缮更新，延长使用寿命，以达到全 生命周期的降本目的：包括增加防水涂层、使用强化材 料加筑路面主梁结构、采用耐腐蚀性较强的地锚装配道 路以提高长期稳定性等。 同时东日本高速公司正搭建“高速智能维护”框架，借 助智能系统辅助定期对高速公路的路况、修缮进度等进 行管控与信息追踪，从监控、评估、设计、流程四大 方面实现精益化管理，保障长期修缮维护目标的高效完 成。 24 此外，“智慧高速公路”或成为助益精益运营的下一个 重要主题。随着中国高速公路将近20年的高速增长， “智慧高速”公路从侧重于信息技术应用的1.0

46、阶段步入 了利用大数据实现应用升级的2.0阶段。 25 但随着智慧高速公路话题逐渐成为热点，我们认为高速 公路的智慧化发展中仍需要思考四大问题： 1. 智慧高速公路在智慧城市建设中扮演的怎样的角 色？ 资料来源：企业年报；案头研究；罗兰贝格 工程 建设 高速 公路 50% 机场其他1) 43% 路桥能源 18% 6% 4% 3% 分业务毛利率 2018，% 基础设施建设运营 1) 包括体育馆等 基础设施运营业务毛利均相对其他业务板块突出万喜基础设施业务运营布局 机场 管理45个机场，遍及12个国家 大多为收购，不直接参与投资 建设 将持续扩张，实现有机发展 铁路 运营南欧-大西洋高速铁路 与政

47、府建立长期合约，正在拓 展欧洲、美洲市场 场馆 管理5个场馆，2018年接待约 420万观众 与政府建长期合约以建设运营， 同时进行国际化扩张 万喜特许经营业务收入 百万欧元，% 7,261 2018 4% 74% 22% 高速 公路 十四五新起点中国高速公路企业的破局之道 罗兰贝格 聚焦 23 加入投行及上市公司和股权投资群微信13312191315 2. 智慧高速公路的未来应该有怎样的形态？ 3. 智慧高速公路与其他行业、智慧化设备的衔接方式 是怎样的？ 4. 智慧高速公路未来的商业及盈利模型有哪些可能？ 我们认为智慧高速公路仍有诸多问题尚待明晰，尤其是 商业模式层面值得深度规划和思考。目

48、前虽可通过试点 实现部分智慧高速的概念功能，但其对运营企业的经济 效益仍不甚明朗。例如目前在英国全长10.6公里的Smart motorway，已经配有智能监测、拥堵疏导与管控、事故 识别与提前提示等功能。在社会效益方面，Smart mo- torway的提升效果显著：包括拥堵时段的通行所用时间 减少27%、月事故发生率从5.2起降至1.5起等，但其如何 为英国高速企业带来经济效益尚未明确。在收入方面， 英国高速企业暂时无法通过Smart motorway获得新的收 入来源；在成本方面，智慧高速虽在一定程度上可降低 日常运维投入，但也存在一次性智慧改造及后期系统运 维等投入等额外支出。 23: 通过数字化手段识别路面破损进而优化成本案例 资料来源：Nexco Central 2015/2016年报；罗兰贝格 511 634658665 中日本高速公路主营业务收入及利 润率1)十亿日元, % 1) 仅包括与高速公路收费相关的营业利润，不含休息区与其他业务；最新年报只披露到2016年数据 数字化手段识别路面破损的流程 2016 0.2% 201320142015 0.5% -0.8% -0.3% 1.信息收集 车载摄像 装备定期 巡逻，收