浅议企业并购财务风险的成因和防范_侯明花.docx

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1、 2010年 9月 总第 25卷 社科纵横 SOCIAL SCIENCES REVIEW 新 理 论 版 浅议企业并购财务风险的成因和防范 侯明花 (中国石化集团华北石油局河南郑州 450006) 【内容摘要】企业并购是企业成长和扩张的重要手段，企业通过并购能够获得更多的收益，但同时，并购更面临着各种各样的风 险，而所有风险最终都表现在财务风险方面。本文试图通过对财务风险的成因进行分析，并探讨企业并购财务风险的防范，以 期降低企业并购财务风险。 【 关 键 词 】 企 业 并 购 财 务 风 险 成 因 防 范 近年来，随着我国社会主义市场经济体制的逐步建立， 以及现代企业制度的确立，资本集中

2、己经是企业进行外延 扩大规模的内在要求，并购正是达到这种目的的一种选择。 并购在推动当前我国经济发展和企业改制中起着不可磨灭 的作用，但是并未达到人们的预期，原因固然表现在定位失 误、行政干预、忽视整合等方面，而所有风险最终都表现在 财务风险方面。因此，对企业并购财务风险进行分析和探讨 具有较强的理论和现实意义。 企业并购 （ Mergers and Acquisitions， M&A)包括兼并 和收购两层含义、两种方式。国际上习惯 将兼并和收购合在 一起使用，统称为 M&A， 在我国称为并购。即企业之间的兼 并与收购行为，是企业法人在平等自愿、等价有偿基础上， 以一定的经济方式取得其他法人产

3、权的行为。 一、企业并购财务风险的类型 1. 价值评估风险 价值评估风险是指由于并购方对目标企业的估值与目 标企业实际价值出现差异，从而引起并购方出现财务损失 的可能性。对企业价值的评估方法有净资产法、市盈率法、 现金流量法、清算价值估计法等。目前比较常用的定价方法 是净资产法和现金流量法，但这两个方法在估值时对贴现 率选择和对未来现金流量的估计存在很强的主 观性偏差， 不可避免的对并购产生风险。 2. 并购融资风险 企业并购需要大量的资金来完成，然而企业很难完全 利用自由资金来完成并购过程，主要还是以融资为主。但单 一的融资方式难以解决融资所需要的大量资金，在这种情 况下，企业选择多种融资方

4、式结合，在多种筹资方式进行并 购的情况下，企业就面临着并购融资结构风险。企业融资方 式主要有内部融资和外部融资。内部融资是指收购企业利 用留存盈余进行并购支付，其对应的支付方式主要是现金 支付方式。外部融资渠道主要是股票融资，债券融资，杠杆 收购等。企业并购的融资决策会影响企业原有的资本结构， 引起企业并购所需的长期资金与短期资金、自有资金与债 务资金的差异等风险。 3. 财务整合风险 并购方取得目标公司的经营控制权还只是完成了并购 的第一个阶段，接下来还必须对并购后的公司进行整合发 展，而财务上的整合是极为重要的一环，财务整合是企业并 购整合的核心内容，是发挥企业并购所具有的财务协同效 应的

5、保证。从某种意义上说，它关系到并购的目的的实现。 财务整合风险指并购后并购方无法使整个企业实现财务协 同，具体表现在：一是不能妥善解决并购中诸如股价、融资 等引起的潜在风险问题；二是不能尽快处理目标企业的不 良资产问题，从而不能达到预期并购效果，而使自身业绩遭 到严重影响的风险。 二、企业并购财务风险的成因 1. 对企业价值的评估方法选用不当 对企业价值的评估方法很多，目前常用的定价方法是 净资产法和现金流量法，但这两个方法在估值时对贴现率 选择和对未来现金流量的估计有很强的主观性，如果选择 不对，将对并购方财务造成一定的风险。 2. 市场信息的不对称 并购价格估值是比较复杂的，并购价格的基础

6、是并购 方对目标企业资产负债等财务状况的深入了解。然而就目 前国内市场，财务信息并没有完全共享，特别是一些对目标 企业估值非常重要的非公开的信息，并购方难以完全掌握。 目标企业还可能存在人为操纵会计信息的行为，在目标企 业对外形成其财务报表之前，目标企业对并购方所关注的 财务状况等进行仔细分析与研宄，并尽力满足并购方对目 标企业财务状况的期望，以此来误导并购方。 3. 并购后财务整合不力 当并购方将目标企业接管过来后，面临的最主要问题 就是整合，而财务整合关系并购的成败。在并购后期，财务 整合不力，目标企业估价偏高，由此引起的资本结构变化等 问题都将出现。并购活动不可避免 地涉及大量资金的运用

7、， 而资金的来源渠道都存在潜在的财务风险。当企业采用某 *作者简介 :侯明花，女，会计师，中国石化集团华北石油局。 种或某几种融资方式实现并购后，将分别面对不同的问题， 如果处理不当，将会导致财务整合的失败，最终导致并购的 失败。 三、企业并购财务风险防范 1. 逐步完善相关法律法规，减少政府干预，实现政企分 开 政府在我国现阶段的企业并购中具有双重身份，既是 政策和法律的制定者，又是许多并购案例的具体操作者。政 府一方面希望通过法律法规来规范企业的并购行为；另一 方面又以直接干预的方式要求效益好的企业对效益差的企 业实施兼并，以减轻部分国有企业和社会的负担。解决这一 问题的根本途径在于政企职

8、责分开，减少政府对企业并购 活动的干预。只有有效地实现政企分开，理顺产权关系，改 革企业产权制度，才能规范政府和企业的行为，政府与企业 才能更好地在市场经济中进行角色定位。同时健全和完善 与并购相关的法律法规，如并购企业双方权利和义务的规 范界定 ;并购过程中关联交易的管控；内资并购和外资并购 的衔接以及反垄断法、跨国并购的审查等 ，用法律法规的硬 约束代替政府行政审批的软约束。 2. 建立完善的资本市场，加大中介机构监管力度 发达的资本市场是企业并购活动得以实现的基础和保 证，直接影响着目标企业的合理定价、并购资金的融通以及 并购支付的合理安排。要组建功能完善的、专业化的和规范 化的中介组织

9、，包括投资银行、会计师事务所、律师事务所 和资产评估事务所等 ;要建立完善的市场交易体系，包括功 能健全市场交易场所、明确的交易主体和规范的交易行为； 要建立完善的市场机制，包括市场价格机制、信息传导机 制、风险规避机制和交易保障机制等。中介机构的不规范 必 将导致并购交易的不公正，从而增加并购交易过程中的风 险程度。因此，政府需要加强对中介机构的监管力度，严格 审查中介机构的资格，并对其资信进行评价 ;建立中介机构 资信信息服务平台，公开中介机构业务资信能力评价，接受 社会监督；加强信息披露和管理。制约中介机构的作假行 为，预防造假给并购交易带来的潜在风险。 3. 做好目标企业价值评估和并购

10、市场环境相关分析 在做出并购决策前，并购企业需要对市场环境、政策法 规、目标企业的状况和自身能力有一个全面的认识，获取充 分的信息。并购企业可以聘请投资银行根据企业的发展战 略 进行全面策划，认真调查目标企业的产业环境、财务状况 和经营能力，避免财务和法律陷阱，对目标企业未来收益能 力做出合理的预期。并购方可综合运用定价模型，如将运用 清算价值法得到的目标企业价值作为并购价格的下限，将 现金流量法确立的目标企业价值作为并购价格的上限，然 后再根据双方的讨价还价在该区间内确定协商价格作为并 购价格。只有对目标企业进行合理定价，才能保证自己在谈 判过程当中不会因出价过高而导致资金压力过大。 4.

11、合理选择融资手段和支付方式 积极开拓不同的融资渠道，做到内外兼顾，以确保企业 并购顺利进行。在企 业并购中，由于并购企业与目标企业的 资本结构不同，会造成企业并购所需的长期资金与短期资 金、自有资金与债务资金投入比率的种种差异，因此并购企 业必须综合考虑自身获得的流动性资源、股价的不确定性、 股权结构的变动以及目标企业的税收筹措状况，合理选择 并购的融资手段和支付方式。企业应在支付方式上采用现 金、债务和股权等方式的不同组合，如果并购方预期并购后 通过有效地整合可以获得较大的赢利空间，则可以采用以 债务支付为主的混合支付方式，利用债务的抵税作用，还可 以降低资本成本 ;如果并购方自有资金充足，

12、资金流人量稳 定，且发行股票代价较大或市场上企业的股票价值被低估， 则可选择以自有资金为主的混合支付方式；如果并购方财 务状况不佳，资产负债率高，企业资产流动性差，则可采取 换股方式，以优化资本结构。 5. 做好整合运营管理，充分发挥并购的协同效应 企业并购之后整合工作做的不好，可能无法使企业集 团产生预期的经营协同效应、财务协同效应、管理协同效应 和无形资产协同效应，难以实现规模经济和经验互补，甚至 产生规模不经济。并购企业应当充分重视并购之后的整合 管理，增强企业的核心竞争力，保证企业现金流量的稳定 性。只有目标企业的资 源与自有资源有效的整合在一起，才 能真正实现协同效应。对于那些流动性

13、不好、变现能力差和 收益低下的资产和业务，应该及时剥离 ;对于复杂冗余的机 构以及占岗不干活的人员，应该及时裁减。而对于原有的优 势产业和核心人才，应该充分保留。 6. 增强管理层的并购风险意识，完善财务风险监测预 警系统 提高企业管理层的风险意识可以从源头上防范企业并 购的财务风险。具有敏锐洞察力和强烈风险意识的管理层 能够制定良好的战略规划和并购财务目标，抓住机遇，通过 并购扩大规模，提升企业竞争力。并购企业应该建立完善科 学的财务风险预警系统 ，做到未雨绸缪。财务风险预警系统 是把并购企业在整合期内的财务管理失误和财务过程波动 以及由此引发的财务风险和财务危机作为研宄对象，并对 其进行监

14、测，管理失误行为，确保企业管理状态的良性发 展，将并购风险降到最小，做到防患于未然。 四、结语 企业并购的财务风险是一种价值风险，是并购中各种 风险的综合反映，财务风险是一个动态的过程，存在于企业 并购的计划决策、交易执行和运营整合阶段中，财务风险在 企业并购中尤其值得关注，每一个阶段产生的不同风险，最 终都通过财务的形式表现出来。企业在实施并购的过程当 中，从领 导层到员都应具有强烈的风险意识，做好每一个阶 段的财务风险防范和控制，使风险降到最低而收益最大，真 正发挥并购协同效应。在从财务上对企业并购行为进行合 理的分析和选择的同时，还应考虑到市场、管理等诸多方面 的因素，从而为企业经营者提供全方位的最有效的信息。 参考文献： 1 企张璐，仲秋雁 .业并购价值评估方法研宄 J.大连理工大 学学报， 2006.2 2 孙伟标 .论我国企业并购分析的防范 J.企业技术开发， 2009.5 3 李慧 .简析企业并购风险及其规避 J.山东省工会管理干 部学院学报， 2009.3 4 肖莹 .企业并购中的风险浅析 J.企业家天地， 2007.7 5 胥朝阳，蔡根女 .基于风险的战略并购模式研宄 J.软科 学，2005.1