5.4金融理论与政策.pdf

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1、 LLSV将49个国家按分属于普通法系、德国民法法 系、法国民法法系和斯堪的纳维亚民法系分为4组， 结果发现普通法系国家给予外部投资者最强的保 护，法国法系国家对外部投资者的保护最弱，而 德国法国家和斯堪的纳维亚法国家则介于两者之 间。 小结：德日模式和英美模式存在着巨大差异小结：德日模式和英美模式存在着巨大差异 德日模式以内部治理为主，英美模式则以外部治理为 主。 德日模式的价值取向是保护利益相关者，英美模式的 价值取向则是股东利益最大化。 德日模式的代理问题通常通过内部监督机构解决而缺 乏激励机制，英美模式的代理问题则通常是通过激励 机制解决，缺乏内部制约机制。 德日模式有监事会，英美模式

2、则引入了外部审计模式。 商业银行与资本市场关系的范式转变 这种范式的转变是伴随着金融系统的结构和功能的演进产 生的； 历史看，商业银行和资本市场作为两种沟通储蓄-投资的 制度安排是相互分离的； 当代金融发展的特征显示两者是密不可分的，相互渗透， 相互依存，带来金融结构的日益复杂和金融功效的提升。 一种观点，你认同吗？ 以Rybcznski（1997）的分析为蓝本对金融体系的结构变 迁进行分析 金融结构演进的第一阶段：银行主导阶段 金融结构演进的第二阶段：市场主导阶段 金融结构演进的第三阶段：证券化阶段 三阶段中：银行的作用；市场的发展次序；非银三阶段中：银行的作用；市场的发展次序；非银 行金融

3、机构的地位；证券化的意味行金融机构的地位；证券化的意味 四、金融功能的实现：金融机构存在理论回顾与思考四、金融功能的实现：金融机构存在理论回顾与思考 金融机构存在的理论分析金融机构存在的理论分析 传统观点传统观点 现代主要观点现代主要观点 金融功能论的再认知金融功能论的再认知 功能论的重要意义功能论的重要意义 金融结构：金融机构视角金融结构：金融机构视角 市场化市场化 技术创新技术创新 开放开放 （一）一）知识背景：知识背景： 了解金融机构的分类及原因了解金融机构的分类及原因 金融中介学的分类 融资类机构融资类机构 投资类机构投资类机构 保障类机构保障类机构 信息咨询服务类机构信息咨询服务类机

4、构 金融学金融学的分类的分类 存款类和非存款类金融机构 管理性、商业性、政策性金融机构 跨国、区域、国内金融机构 一些观点 3 3、FreixasFreixas RochetRochet(199(199 7 7) )金融金融中介是从事金融合中介是从事金融合 同和证券买卖活动的专业同和证券买卖活动的专业 经济部门经济部门 不同界定不同界定 2 2、John Chant(1990)John Chant(1990) 金融中介的本质是在储蓄金融中介的本质是在储蓄 投资转化过程中，在最投资转化过程中，在最 终借款人和最终贷款人之终借款人和最终贷款人之 间插入第三方。间插入第三方。 1 1、GurleyG

5、urleyShaw(1956Shaw(1956，1960)1960)、B B enstonenston （19761976）、）、FamaFama(1980)(1980) 金融中介（金融中介（银行、共同基金、保行、共同基金、保险 公司等）是公司等）是对金融契金融契约和和证券券进行行转 化的机化的机构。 金融组织大体上可以分为三类：经纪人组织、 基金组织和银行机构（Chant，1987） 经纪人组织是信息和合约实施的中介者，其作用是发现，联络与介绍 潜在的借款人和贷款人，并不参与实际的金融交易过程。 共同基金组织在中介资金供需双方的基础上，通过持有部分资产提供 某种信誉支持。他们为投资者提供自身

6、资产组合的一部分份额，其资 产组合由外部的市场工具构成，投资者的份额价值随着构成中介机构 资产组合的各种资产价值的变化而波动。 吸收储蓄存款的银行组织，是经营资金的现代企业。他们向借款者提 供固定价值的债务组合，向贷款人出售固定价值的债权，其债务组合 与其持有的债权组合不再直接相连，其所持有的资产组合价值取决于 他们的经营管理，独立于对借款人债权承诺的价值之外。 金融中介的构成（窄口径） 消费者及商业信贷消费者及商业信贷股票、债券、商业票据股票、债券、商业票据金融公司金融公司 债券、股票债券、股票基金份额基金份额共同基金共同基金 投资中介投资中介 公司股票和债券公司股票和债券雇主交纳雇主交纳

7、的资金份额的资金份额 个人养老金和政府退休个人养老金和政府退休 金金 货币市场工具货币市场工具 份额份额货币市场共同基金货币市场共同基金 债券、股票债券、股票保险金保险金火灾及意外伤害保险公火灾及意外伤害保险公 司司 债券、股票、抵押贷款债券、股票、抵押贷款保险金保险金人寿保险公司人寿保险公司 契约储蓄机构契约储蓄机构 消费者信贷消费者信贷存款（股份）存款（股份）信用社（协会）信用社（协会） 抵押贷款、政府债券抵押贷款、政府债券存款存款合作储蓄银行合作储蓄银行 抵押贷款、政府债券抵押贷款、政府债券存款存款储蓄贷款协会储蓄贷款协会 贷款、抵押贷款、政府债券贷款、抵押贷款、政府债券存款存款商业银行

8、商业银行 存款机构存款机构 交易成本/信息 改善 价值增值 风险管理 价值增值是驱动力； 降低投资者参与成本 与扩展金融服务是其 实现方式 风险分担 提升效率 （二）金融机构的存在：理论解释（二）金融机构的存在：理论解释 信用创造 20世纪中期以来世纪中期以来 20世纪中期以来世纪中期以来 1.1.传统观点传统观点 （1 1） 1919世纪以前：世纪以前：“信用媒介论信用媒介论” 信用媒介论又称自然主义信用论，创始于18世纪， 盛行于19世纪，其主要代表人物是亚当斯密、李嘉 图、约翰穆勒。 认为金融中介是存款人和贷款人的集中。 信用媒介论的代表人物约翰穆勒在他的政治 经济学原理中说，信用只是使

9、用别人资本的许可， 人们不能由此增加，而只能转移生产手段。信用媒介 论认为货币只是简单交换媒介和便利的交换工具，银银 行的功能在于媒介信用，而非创造信用。行的功能在于媒介信用，而非创造信用。 （2 2）1919世纪世纪7070年代：“信用创造论”年代：“信用创造论” 信用创造论始于18世纪，发展于19世纪、20世纪。主要 代表人物有约翰劳、亨利桑顿、麦克鲁德、熊彼 特韩、C.A.菲力蒲斯等人。 认为金融中介不仅能够存贷，而且可以进行信用创造，认为金融中介不仅能够存贷，而且可以进行信用创造， 信用能够形成资本。信用能够形成资本。作为近代信用创造论的继承者和代表 人物麦克鲁德在他的信用的理论一书中

10、认为“银行及 银行业者的本质是信用的创造和发行，所以银行绝不是借 贷货币的店铺，而是信用的制造厂”。 信用创造论评述信用创造论评述 信用创造论从技术上描述了银行信用对货币流通的经济过程的影响，并且 提出了信用制度下货币供应方式和货币倍数扩张的原理，这对中央银行制度 的完善和对货币量的调控提供了理论依据，对后来的经济学家深入研究货币 信用起了很好的启发作用。 但是，信用创造论的“信用即财富、货币即资本”，“银行无限创造信用 ”的观点则是有待商榷的。 （3 3） 20 20 世纪世纪6060年代美国经济学家格利和肖提出“信用年代美国经济学家格利和肖提出“信用 替换论”替换论” 即认为金融中介的使用

11、是通过提供“间接证券”去替换 “本源证券”，也就是说通过提供间接证券这种金融资产 在资金盈余者与资金短缺者之间融通资金。 所谓本源证券是资金短缺者出具的借款证券。间接证 券有的具有货币性,有的不具有货币性,商业银行提供的间 接证券具有货币性,其它金融机构提供的间接证券不具有 货币性,银行与其它金融机构的区别不在于信用创造或信银行与其它金融机构的区别不在于信用创造或信 用中介用中介, ,而在于所提供的间接证券是否具有货币性而在于所提供的间接证券是否具有货币性。 2.202.20世纪中期以来世纪中期以来至今：现代观点至今：现代观点 信息经济学和交易成本经济学的发展成为当代研究 金融中介的分析工具的

12、组成部分。 各种观点对金融中介提供的各种不同的服务进行了 更细致的识别与分析； 更深入地探寻金融中介如何运用资源以博取有用信 息、克服交易成本从而通过改变风险与收益的对比 来实现这些转型。 比如一些代表性观点：比如一些代表性观点： Gurley & Shaw（1960）认为，金融中介利用了借贷中规 模经济的好处，他们以远低于大多数个人贷款者的单位成 本进行初级证券投资和管理。 Benston George（1976）认为存在交易成本、信息成本和 不可分割性等摩擦的市场，是金融中介产生并存在的理由。 Boyd & Smith（1992）认为信息获取和交易监督上的比较 优势使金融中介得以形成； L

13、eland&Pyle(1977)、Diamond(1984)、 Gale Hellwig(1985)、CampbellKracaw(1980)、Boyd Prescott(1986)、Mishkin(1978，1984)等经济学家则强 调金融中介在解决信息不对称方面的作用。 Merton(1989，1990，1993，1995)、MertonBodie(1993， 1995)提出了金融中介的“功能观”。 AllenSantomero(1998)强调了风险管理和参与成本的重 要性。 ScholtensWensveen(2000)提出价值增加应是金融中介 理论的焦点。 （1 1）不确定性与金融中介

14、）不确定性与金融中介 针对个人的消费风险所引起的不确定性、投资不确定性会引起风险厌 恶型的投资者进行多样化投资，而金融中介可以减少个人持有多 样化组合的成本。 Bryant(1980)和Diamond & Dybvig(1983)研究了在个人面临消费不确 定性时银行类中介的作用。在他们的研究中，银行负债是作为平银行负债是作为平 滑消费波动的机制而出现的，而不是执行交易媒介的功能。滑消费波动的机制而出现的，而不是执行交易媒介的功能。银行 为家庭提供防范影响消费需求的意外流动性冲击的保险手段。 在Dutta和Kapur（1998）模型中，当事人的流动性偏好和流动性约束 导致了金融机构的形成。 （2

15、 2）交易成本与金融中介）交易成本与金融中介 Tobin(1963)认为银行集中从事融资活动,并由专业人士进行 管理,具有规模经济,能够节省交易成本； Benston George（1976）和Fama(1980)认为，由于金融资产 交易技术中的不可分性和非凸性，无磨擦的完全信息金融 市场已不再存在，因而就需要金融中介参与金融交易；金 融中介可视为单个借贷者在交易中克服交易成本、寻求规 模经济的联合。 指出金融中介存在的原因在于交易成本，金融中介降低金融中介降低 交易成本的主要方法是利用技术上的规模经济和范围经济。交易成本的主要方法是利用技术上的规模经济和范围经济。 Ramakrishnan

16、& Thakor(1984)分析了经纪人（证 券经纪商、交易商、投行和信用评级机构）这类 中介存在原因，降低了融资成本主要是信息 乘车成本。 （3 3）信息不对称与金融中介）信息不对称与金融中介 所谓的信息不对称是指交易的一方对交易的另一方不充分了 解的现象。例如，对于贷款项目的潜在收益和风险，借款 者通常比贷款者了解得更多一些。信息不对称会导致逆向 选择和道德风险问题,两者都会导致金融市场失灵。 “市场摩擦”（MARKETFRICTIONS）、可信度问题、信息 生产不经济、搜寻成本、核实成本、增加监督等导致金融 中介的存在 举例举例 “信息的专业代理人”说 借款人掌握某个项目信息 贷款人并没有充分掌握信息 信息不对称 贷款人不能够准确估计借款人未来 的前景，须筛选不同用途的借款人 评估成本 贷款者须监督借款者活动以确保 最大程度收回贷款监督成本 贷款人要确信任何贷款问题都是 出于真实原因 道德风险 （4）问题的出现 20世纪70年代以来，许多传统的金融市场扩大了，新的金 融市场产生了，交易成本也降低了，信息变得便宜和容易 得到，金融中介减少了吗？ 金融市场的扩大并没有使人们对金融中介的依赖程度降低， 反而，个人参与金融市场的方式急剧转向通过各种中介， 为什么？