周期伴成长共舞玉米种子行业花期已至.docx

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1、1投资聚焦研究背景后猪周期存栏快速释放，7月底生猪存栏4.39亿头，已拉升至2014年水平，带 来旺盛的玉米饲用以及种子需求。另外，频繁政策出台指向提高种业战略地位、鼓励 实质创新，为转基因落地肃清竞争环境。两大趋势下，玉米种子进入周期景气区间。 而景气区间将持续至何时？转基因品种推广进展如何？我国种子行业处在怎样的历 史位置、未来发展趋势？以及有哪些优质的投资标的？对我们十分看好的玉米种子 行业，以上是我们尝试回答市场的几大问题，接下来几章将作详细梳理。不同于市场的观点市场认为农业处于周期下行通道中，位于后周期的种业业绩下滑无法避免。而我 们认为，收储托底+猪疫情反复下，存栏高点预计出现在2

2、022年Q2,玉米高价驱动下 种子景气区间才刚刚开启。另外，玉米库存已见底，玉米种植面积拐点初现，政策驱 动的新一轮种植结构调整周期已启动。若再考虑上转基因商业化，未来3-5年玉米种 子行业多重利好因素叠加，将进入量价齐升的高景气区间。核心结论当前的行业变化与投资逻辑短期：政策保供稳价+供需结构改善，Q3猪价反弹。存栏高点预计持续至2022年Q2, 玉米需求驱动下种子景气区间开启，预计将持续至2023年。中期：玉米库存见底，中央及地方政策指向调增玉米种植面积。种植面积拐点已现， 未来3-5年种业主要矛盾将转向政策驱动的新一轮种植结构调整周期。长期：植物新品种权保护政策紧锣密鼓出台，预计22-2

3、3年商业化品种有望上市。转 基因的推广将加深行业护城河、重构天花板，龙头享行业扩容+集中度提升红利。我国种业历史位置与未来趋势种业发展的三大主导因素是品种权保护、技术突破和兼并重组。随着品种权保护力度 加强，2013年以来国内种业进入第一轮横向并购潮。结合美国经验，当前我国市场 集中度仍处于低水平，2020年CR5仅有11.4%,预计第一轮兼并收购将长期持续。从 当前看，我国种业的未来依然是继续加强品种权保护力、转基因适当推广、土地流转 与机械化种植，建议重点关注政策动向与转基因商业化进展。 建议重点关注隆平高科、荃银高科、登海种业、大北农1）隆平高科：国内传统杂交育种龙头，提前布局转基因赛道

4、，2020年公司走出行业 与业绩双重低谷，利润扭亏为盈。2）荃银高科：背靠先正达集团，先正达拥有世界 一流的种业生物技术及育种技术，有望助力公司在转基因领域实现弯道超车。3）登 海种业：传统杂交育种龙头，自主研发的5代品种具备抗病抗倒、高产早熟等特性， 引领中国杂交玉米种业的发展方向。4）大北农：国内领先的转基因性状研发企业， 目前第一代玉米性状产品至今已在全国范围获得生物安全法规批准。平；种用量195万吨，同比增4,跳。供给端看，2021/22年度玉米播种面积增加、单 产和产量上升，全年进口量略有下降。回顾过去三年，玉米总供需缺口从1315万吨 下降至351万吨，而国内供需缺口（消费-产量）

5、从1761万吨上升至2549万吨，总 缺口变化主要来自进口增长。玉米进口额从18/19种植季448万吨上升至20/21种 植季2200万吨。图表27:玉米供需平衡表2014/152015/162016/172017/182018/192019/202020/212021/22（6月预测）2021/22（7月预测）I播种面积（千公顷）371233811936768423994213141284412644267042670单产（公斤/公顷）580958935971611061046316631763706370产量（万吨）2156522463219552590725717260772606727

6、18127181进口（万吨）552317246347448760220020002000消费（万吨）183391940921072270252747827830286162937029370食用消费752765782935943943955965965饲用消费112561210113303172001710017400182001900019000工业消费525754175825750081008200820082008200种子用量169170161190190187187195195损耗及其它9059561001120011451100107410101010出口（万吨）118221222

7、结余变化（万吨）378233701121-773-1315-994-351-191-191国内玉米产区批发均价2266187016311761186819652200-24002400-26002400-2600（元/吨）进口玉米到岸税后均价1643159816981654175817522000-22002300-25002300-2500（元/吨）来源：农产品供需形势分析报告，国联证券研究所3.2需求端：玉米饲用需求不减，新一轮种植结构调整周期启动猪价已下跌至阶段性低点，预计Q3起猪价企稳反弹。1）政策提振信心：6月28 日，全国平均猪粮比价跌至4. 90： 1,国家发改委发布一级预警信号

8、；7月，中央连 续3次公开竞价收储冻猪肉合计5. 3万吨。2 ）供需结构改善：Q3为传统猪肉消费旺 季，同时考虑到去年底猪疫情反复、仔猪死亡率提升（对应Q2末开始商品猪出栏减 少），预计Q3供需结构改善、猪价止跌反弹。假设：Q3猪价反弹下母猪存栏环比维持微增，Q4猪价继续回落，散养户资金耗 尽、去产能开始，即能繁母猪存栏Q4达到高点（对应生猪存栏明年Q2达到高点，对 应饲料及玉米需求见顶），则2022年仍有旺盛的玉米需求。玉米需求对应滞后一期的 种子需求，预计玉米种子需求景气区间将持续至2023年。图表28 :存栏带动玉米需求（万头；元/千克） 图表29 :母猪存栏环比增速趋近于零（）一 生猪

9、存栏一22个省市:平均价:玉米来源：iFind；国联证券研究所60 -140 -20 -40 -60 -一能繁母猪存栏变化率:同比增减 一能繁母猪存栏变化率:环比增减SOGTOZ oiaoz来源：国家统计局；国联证券研究所表30 :玉米制种面积依旧低位来源：iFind；国联证券研究所图表31 :玉米价格与制种面积（元/吨；万亩）来源：中国农技推广中心；国联证券研究所工业用途方面，短期难支撑玉米价格：1）淀粉加工：当前淀粉加工行业开工率普遍偏低，原料库存较高，加工利润较差，且当前淀粉消费处于季节性淡季，短期内玉米淀粉加工需求难有明显增加。2）燃料乙醇：根据2018年玉米消费量测算，燃料乙醇玉米消

10、耗量约占玉米总消费量2加3%，总体占比不大。燃料乙醇生产的初衷为转化超期超标粮食，生产原则为“不与人争粮，不与粮争地:在玉米短缺、价格高企 背景下，玉米大量用于生产燃料乙醇可能性不大，玉米的工业需求总体平稳。未来3-5年看，主要矛盾将转向政策驱动的新一轮种植结构调整周期。经过近五 年去库存，2020年玉米库存消费比降低至38.75% ,根据6月农产品供需形势分析 报告数据，预计2022年库存消费比将下降至36% ,逼近绑 的安全下线。在此背景 下，新一轮种植结构调整周期拉开序幕。2月25日，农业农村部发布关于落实好 党中央、国务院2021年农业农村重点工作部署的实施意见，明确要求东北和黄淮海

11、等地区增加玉米面积1000万亩以上；黑龙江省明确提出扩大玉米种植面积，目标达 到9000万亩以上。我们认为，玉米库存见底背景下，维护粮食安全与稳定粮价的需 求迫切且确定。当前，新一轮种植结构调整周期已拉开序幕，预计未来5年内将成为 驱动行业需求的主要动力。图表32 :玉米淀粉加工开机率较往年同期低位图表33 :按照2018年消费量推算的燃料乙醇占比全国66家玉米淀粉企业开机率汇总嫉6 6/； 来源：我的农产品；国联证券研究所玉米乙醇汽油占比60-70%燃料乙醇占比10玉米转化率3 : 1对应玉米需求量540-735 万吨玉米总消费量29130万吨乙醇汽油消耗量3000-3500 万吨燃料乙醇占

12、比来源：我的农产品网；国联证券研究所2.23.3供给端：库存压制解除，短期高价难以扭转玉米库存见底，价格压制解除。1）2008年金融危机之后，为保障粮食安全，国 家开始推行玉米临储政策。从此种植户积极性上升，玉米价格持续上行，我国玉米播 种面积与库存持续攀升。根据国家统计局数据，2008-2015年，我国玉米播种面积从 4. 65亿亩上升至6. 75亿亩，期末库存从0. 49亿吨上升到2. 37亿吨。2） 2016年临 储政策取消，国内玉米价格回落，玉米播种面积连年回调。根据国家统计局，2015- 2020年，我国玉米播种面积从6. 75亿亩回落至6. 32亿亩，期末库存也回调至1. 13 亿

13、吨。截至2019/20种植季结束，玉米库存消费比已下滑至38.75 *图表34 :玉米库存与库存/消费比OOOOOOOOOOO来源：iFind；国联证券研究所图表35 :玉米的种植面积（万公顷）来源：国家统计局；国联证券研究所玉米进口大超配额，预计后市进口增速放缓。2020年以来，玉米及玉米制品进 口量激增。截至2021年5月，玉米累计进口量为1173万吨，同比增长322.8 %。当 前我国玉米进口配额耗尽，配额外部分玉米价格高达3600元/吨，大超国内2900元 /吨的均价。考虑到进口配额耗尽及国际粮价维持高位，后市玉米进口增速有望放缓。 根据中国农业信息网，预计全年我国玉米进口量2000万

14、吨。表36 :我国玉米进口量及占比（万吨）表37:我国玉米及副产品进口关税变化口口关配额内关税配额内关税种用玉米1%20*其他玉米1%65%玉米细粉9%40%玉米粗粒及粗粉9%65%经其他加工的玉米65%来源：海关总署，中国农业信息网；国联证券研究所来源：海关总署；国联证券研究所种子库存恢复正常水平、需求拐点初现，优质品种有望迎来量价齐升。根据农技 推广中心,2019年我国杂交玉米种子库存量为6. 5亿公斤，为2013年以来较低水平。受新冠疫情、自然灾害、前期种子库存积压，以及种子企业普遍预期转基因加速、主 动规避品种迭代的库存转商风险等因素影响，2020年全国杂交玉米制种面积230万 亩，减

15、少26万亩（同比减幅10% ）,仍处于历史较低水平。预计2020年需种量为10.6亿公斤，总供给量为16. 4亿公斤，库存量会进一步下滑至5. 5亿公斤水平。国家粮 油信息中心预计，今年玉米种植面积约增加3. 3% ,玉米种植拐点初现。预计21/22种植季起，玉米种子将迎来量价齐升。自主选育的优质玉米品种具备更大的向上价格弹性，优质的种业龙头将是本轮种子周期中的核心受益资产。图表38 :杂交玉米种子供需平衡表制种量（亿公斤）制种面积 （万亩）可供种量（亿公斤）需种量（亿公斤）库存量（亿公斤）20049.737512.58.22.8200511400139.22200616.249019.29.

16、53200710.534517.9107.4200810.230116.310. 76. 1200911.233415.7114.5201011. 538815.810. 54.3201113.641017.611.34201215.743515115.5201313.638221.27.710201410. 129423.611. 510201510. 9634220127.5201614. 6541018. 4611.756201710. 582932011. 5820189. 222371811720199.925616.21116.5得粉全国农技推广甲心；国联证券研叫所16.410.6

17、5.54成长性：转基因商业化进入快车道，龙头享成长红利4.1 政策变化：政策支持力加强，有望激发行业创新活力宏观背景：打好种业翻身仗，生物育种技术进入发展新阶段。生物育种技术被写 入中央一号文件与十四五规划。2021年中央一号文件关于种业部分叙述首次单独成 段，明确提出，“打好种业翻身仗”、“尊重科学、严格监管，有序推进生物育种产业 化应用”。“十四五”规划提出，有序推进生物育种产业化应用，培育具有国际竞争力 种业龙头企业。种业与生物育种上升到更加重要的战略位置。安全证书：生物安全证书频频颁布，转基因商业化预期不断增强。2019年12月30日，农业农村部在外界没有任何预期的前提下，公布关于慈K

18、JH83等192个转基因植物品种命名的公示，目录中包含2个抗虫耐除草剂玉米、1个耐除草剂大豆 品种，是继2009年后转基因玉米再次获得安全证书。2020年6月与2021年1月， 农业部继续下发转基因生物安全证书，市场对转基因政策的放开预期进一步增强。表39 : 2019年以来转基因政策梳理时间事件具体内容口” L 关于慈KJH83等192个转基因植物 拟向189个抗虫棉、2个抗虫耐除草剂玉米、1 2019年12月30日品种命名的公示个耐除草剂大豆品种授予生物安全证书% , 口r 农业农村部办公厅印发2020年农业切实做好农业转基因生物安全监管工作，保障2020年1月10日转基因生物监管工作方案

19、我国农业转基因生物研究和应用领域健康发展批准清单中包括1例大豆（上海交通大学申报的人- 口 V r农业农村部发布2019年农业转基因2020年1月21日生物安全证书批准清单耐除草剂大豆SHZD3201）以及2例玉米（杭州瑞 丰生物科技有限公司及浙江大学申报的抗虫耐 除草剂玉米瑞丰125和北京大北农生物技术有 限公司申报的抗虫耐除草剂玉米DBN9936）人 口M r农业农村部印发2020年推进现代种2020年2月21日业发展工作要点加强种质资源保护、深入推进科企合作、加快 规范品种管理、加快推进基地建设、确保种业 市场稳定、切实强化规划引领。a、0诃口202。年农业农村科教环能工作要2020年2

20、月25日点组织实施转基因生物新品种培育重大专项，进 一步强化生物育种技术研究和产品熟化。关于邯613等71个转基因植物品2020年6月23日种命名的公示包括69个棉花品种，大北农的转基因玉米品种 DBN9858以及中国农科院作物科学研究所的转 基因大豆品种中黄61062020年12月29曰中央经济工作会议“要尊重科学、严格监管，有序推进生物育种 产业化应用”、“坚决打好种业翻身仗”关于DRN9501等2个转基因植物品2021年1月13日种命名的公示拟向转基因玉米品种DRN9501、转基因大豆品种DBN9004批准颁发农业转基因生物安全证书f L农业农村部办公厅关于印发2021年2021年1月2

21、7日农业转基因生物监管工作方案明确提出推动农业转基因监管纳入政府议事日 程，将支持农业转基因生物安全事业发展的相 关支出列入政府预算。人口 V r中共中央国务院关于全面推进乡村2021年2月21日振兴加快农业农村现代化的意见关于种业部分叙述首次单独成段，“打好种业 翻身仗”、“尊重科学、严格监管，有序推进 生物育种产业化应用”2021年3月12日第十四个五年规划和2035年远景有序推进生物育种产业化应用，培育具有国际目标纲要竞争力种业龙头企业。来源：农业农村部；国联证券研究所品种权保护：政策着力提升我国种业知识产权保护力度和保护水平，有助于激发我国种业实质性创新能力。2021年5月28日，农业

22、农村部种业管理司、法规司在京 组织召开修改种子法座谈会。2021年7月，国家农作物品种审定委员会办公室关于国家级玉米、稻品种审定标准（2021年修订）公开征求意见。2021年7月9 日中央全面深化改革委员会第二十次会议审议通过种业振兴行动计划，强调“把 种源安全提升到关系国家安全的战略高度，集中力量破难题、补短板、强优势、控风险，实现种业科技自立自强、种源自主可控。”我们认为，我国现有的植物保护法规 尚无对转基因植物进行保护的相关条款和规定。近期持续的政策出台指向提高种业战 略地位、鼓励实质创新，为转基因技术的加快落地提供了良好的制度环境、市场环境, 转基因政策有望持续推进，建议持续关注政策动

23、向。图表40:品种权保护政策/事件时间政策/件具体内容2021年3月最高人民法院副院长贺小荣在中国种子大会致辞表示中国种业己进入以自主创新为驱动力的新发展阶 段，最高人民法院将在一年内出台一部新的审理植物新 品种权案件司法解释，严格依法保护种业自主创新。 r 口农业农村部种业管理司、法2021年5月拟修改种子法，核心是设立实质性派生品种制度规司在京组织召开座谈会审议通过种业振兴行动计划，强调“把种源安全提一口中央全面深化改革委员会第升到关系国家安全的战略高度，集中力量破难题、补短2021年7月 二十次会议板、强优势、控风险，实现种业科技自立自强、种源自主可控。”对玉米要求“同一品种在不同实验年

24、份、不同实验组 另h不同试验渠道中DNA指纹检测差异位点数2个； 申请审定品种与已知品种DNA指纹检测差异位点数24 个“。国家农作物品种审定委员会2021年7月办公室关于国家级玉米、稻品种审定标准（2021年修订）公开征求意见,4.2 市场关注：先正达上市，种业市场关注度提升2017年中国化工集团斥资430亿美元收购全球种子行业领军企业先正达；2020 年1月，中化集团和中国化工集团宣布将各自旗下的农化资产予以整合，成立“先正 达集团”。“先正达集团”业务涵盖农化板块农药、化肥、种子、数字农业四大领域的 全产业链。种业业务版图上，将有先正达种业、中种集团、荃银高科并入。2020年 先正达集团

25、在全球种子行业排名第三，在中国种子行业排名第二。图表41:先正达集团股权结构图表42 :先正达的种业版图AA化工中I中生IS% 16 92%安道爱北大三北#业金*业1 中AIM技L 中#集团中化化JE拄股：中化化K52.65%100% |中化英国来源：招股说明书；国联证券研究所来源：招股说明书；国联证券研究所先正达IP0获受理，种业转基因市场关注度提升。先正达集团拥有全球领先的基 因编辑技术，其中50%的在研项目与中国农业科学院、中国农业大学和中国科学院 等中国顶尖的研究机构合作，在国际主流的生物技术品种与性状中占据较大份额。截 至2019年，美国共批准了 128例转基因性状，其中先正达拥有9

26、例，在全部性状中 占比达7%,位列第2。图表44 :先正达在美国拥有9例先进转基因性状图表43 :先正达的种子业务收入及市占率(亿元)来源：招股说明书；国联证券研究所孟山都先正达先锋其他来源：USDA；国联证券研究所4.3 未来动向：转基因商业化提速，22-23年相关品种有望上市历史回顾：我国是最早参与生物育种和转基因种子研发的国家，转基因推进路线 按照非食用-间接食用食用，目前实现商业化种植的主要为非食用品种的棉花。从20世纪80年代起步至今，我国转基因技术经历了五个发展阶段：1 ) 1986-2000年为局主创新阶段，“棉荒”迫使我国启动实施了 “863计划”，转基因生物技术列入国家发展重

27、点；2 ) 2001-2009年为全面创新阶段，转基因水稻和玉米获得生物安全证理阶段，转基书，转基因主粮产业化提上议事日程；3 )2010-2013年为预警式”因安全性、主粮化等激起激烈的争论，国家政策趋向保守；4 )2014-2018年为审慎推广阶段，习近平总书记提出“确保安全、自主创新、大胆研究、慎重推广”的转基因发展16字方针；5 ) 2019年至今转基因商业化再次进入“快车道”，商业化推广进度屡次超预期。图表45 :我国转基因技术发展历程1986 2000局部自主创新2001 2009全面创新阶段2010 2013预瞥管理阶段201（2018审慎推广阶段2019至今商业化推广内地主产棉

28、区棉铃虫连年 暴发，国家出现“棉荒”。1986年3月启动实施了 “863 计划”，计划中把转基因 生物技术列入国家发展重 点，转基因技术走向国家 整体战咯规划位矍转CrvlAb/lAc弱合基因的 抗虫水稻华恢1号及杂交种 Be汕优63、转植酸薛PhvA2 基因的BVLA430101玉米自 交系获得农业部颁发的安 会证书，转基因主根产业 化提上议事三程。锌众围绕转基因安全性、 生粮化等形成激烈的争论。 国家的转差因政策趋向于 保守，3个安全证书发放 后，其品种审定、生产经 营许可等没有继续向前推 进，采用“预售式”转基 因生物安全管理模式。习近平总书记提出了 “确 保安全、自主创新、大胆 研究、

29、慎重推广”的转基 因发展16字方针，以上3 品种再获生物安全证书。20r7年，转基因作物产业 化推广正式列入“十三五” 科技创新计划农业部两次下发转基因生 物安全证书，越市场预期 基因及生物技术被写入中 央一号文件与十四五规划 转基因技术商业化提速来源：我国作物转基因技术的发展与现状康国璋（2017）,国联证券研究所国外转基因产品流入倒逼国内改革，加快推广间接食用转基因品种可能性大。主 要基于以下考虑：1）我国与美国玉米（实现转基因普及）平均单产相差一倍，依靠 传统杂交育种提升玉米产量已进入瓶颈期；2）目前我国未放开转基因主粮作物商业 化种植，却允许大豆、玉米等转基因作物进口，放开玉米与大豆转

30、基因有利于保护国 内种植业；3）东北市场海外流入非法转基因玉米推广面积已经不小，形成“劣币驱 逐良币”趋势，及时放开政策限制，有利于保护国内种业大企业；4） 2019年草地贪 夜蛾已在国内发现，推广抗虫基因性状符合国情。图表46 :我国批准进口多种转基因作物数（个）图表47 :草地贪夜蛾危害情况（截至2020年春）我国批准进口的转基因作物（截至2021年6月）玉米 大豆 油菜 棉花 甜菜来源：农业农村部；国联证券研究所林M叫力耕防讪林7旗郴桃油榔收U戡他4幅殳柳秣蛀肥打U蝌小珊5帏期樽55斗出怖.眺H林、犍眼31酬来源：全国农技推广中心；国联证券研究所转基因商业化需要12年的时间乐观估计202

31、2-2023年有望获得商业化品种。理论上转基因作物上市需要经过以下步骤：实验室研究、中间试验、环境释放、生产 性试验、申请安全证书、品种审定、发放生产经营许可证以及商业化生产。当前部分 企业转基因种子已进入品种审定试验，后续阶段需要约1-2年（目前企业联合体和绿 色通道一般两年时间审定周期）。按照上述时间周期测算，乐观预计2022-2023年时 段商业化农作物品种有望上市销售。 品种审定：稻、小麦、玉米、棉花、大豆以及农业部确定的主要农作物品种 实行品种审定制度。根据品种区域试验结果或生产试种表现，对照品种审定 标准，对新育成或引进品种进行评审，从而确定其生产价值及适宜推广的范围。品种审定是转

32、基因商业化的决定性标志，是种子板块先行指标。图表48 :我国转基因产品审批流程1-2年完成来源：主要农作物品种审定办法、农业转基因生物安全评价管理办法；国联证券研究所5世界种业三寡头格局，我国有望成为下个增长点5.1市场概览：全球种业规模平稳，呈现三寡头竞争格局全球种业市场已处于较成熟的发展阶段，中美市场份额占全球近五成。根据 Kynetec数据，全球种业的市场规模由2015年的435亿美元增长至2020年463亿美 元，CAGR为1.3虬 按区域分布来看，2020年我国种业市场规模达552亿元，五年 CAGR为2.3%,市场规模居全球第二，仅次于美国。图表50:中美种子市场规模占比近50%图

33、表49:全球种子市场规模（亿美元）来源：Kynetec,先正达招股书；国联证券研究所美国 中国 法国 巴西加拿大其他来源：全国农业技术推广服务中心；国联证券研究所转基因种子占比近5a ,大豆、玉米和棉花是转基因应用最广的三大作物。随着 全球转基因市场的成熟，种子市场的增长已经放缓。2020年全球生物育种规模224亿 美元，五年CAGR为1.3% ；全球商业种子市场规模约为463亿美元，生物育种规模占 比48. 5% o 2019年转基因大豆、玉米、棉花的播种面积分别达到9190万公顷、6090 万公顷以及2570万公顷，转基因应用率分别73.83%、31.78和76. 19%。2019年全 球

34、转基因作物推广面积为1. 9亿公顷，三大转基因作物合计占比93. 75%。表51:商业化种子市场规模（百万美元）来源：Phillips McDougall；国联证券研究所表52 :转基因作物全球播种面积（百万公顷）来源：USDA；国联证券研究所全球种业竞争格局高度集中，过半市场份额被三巨头”瓜分。2016-2018年全 球种业的第三轮并购潮后（2017年6月中国化工收购先正达，2017年8月陶氏与杜 邦合并成立科迪华，2018年6月7日拜耳收购孟山都），世界种业形成以拜耳+孟山 都、科迪华、中化+先正达为首的三大集团。三大集团种子业务2020年销售额分别: 拜耳（德国）106.67亿美元、科迪

35、华（美国）75. 90亿美元、先正达（中国）30.83 亿美元。按照2020年销售额计算，“三巨头”市场份额合计占比46.4%。图表54 :全球种企竞争格局（）排名公司（国家）2020年销售额1拜耳（孟山都）（德国）106672科迪华（陶氏杜邦）（美国）75903先正达（中国化工）（中国）30834巴斯夫（德国）16195利马格兰（法国）14916科沃施（德国）12637丹农（丹麦）7798坂田（日本）5879陇井（日本）48410隆平高科（中国）450图表33二世界前士大种企种子销售额（百万美元）来源：彭博；国联证券研究所 拜耳（孟山都） 先正达（中国化工） 利马格兰 丹农 陇井 其他 科迪

36、华（陶氏杜邦） 巴斯夫 科沃施 班田 隆平高科来源：彭博；国联证券研究所种业巨头多为以农化集团为基础的综合性农业服务企业。前十大种企按照业务 类型可分为生命科学公司、农业综合企业、多元化化工企业、特定类型种子公司。种 业巨头孟山都以转基因技术起家，被收购后归类为生命科学公司；科迪华来自于杜邦、 陶氏合并后分拆的农业板块，主营业务中农化占比45%、种子占比5用,属于农业综 合企业；先正达是世界第三大种子公司，第二大农药公司，2020年植保占比66 %、种 子占比15% ,属于农业综合企业。除“三巨头”外，前十大种企中大多数为生产特定 种子的公司。图表55 :第一梯队种企分类2研发育种为核心，机械

37、化品种为未来方向2-1我国重要的饲用.工业原料，主要产区位于东北华北玉米公认的黄金作物玉米是重要的粮食、饲料和工业原料，是我国种 植面积最大和产量最高的粮食作物，也是全球市值最高的作物。玉米的生产关系到国 家粮食安全特别是饲料粮安全、肉蛋奶等食品安全，对国民经济具有重要意义。表1:玉米是我国第一大粮食作物（万公顷）图表2 :玉米主要消费用途120,000 -1稻谷 玉米 小麦100,000 -80,000 -60,000 -40,000 -20,000 -0来源：国家统计局；国联证券研究所0.39% 6.48%饲料工业消费食用种用消耗量来源：iFind；国联证券研究所按照播种时间可分为春播玉米

38、与夏播玉米。春、夏播玉米的种植范围主要是以地 域积温条件为区别，春播玉米主耍种植在我国东北、西北和华北北部地区，夏播玉米 主要种植在我国华北平原、黄淮海平原地区。一般情况下，春玉米4月下旬5月中旬 播种，9月上中旬可收获。各地夏玉米种植时间通常比春玉米种植时间要推后一个月 左右。夏玉米最迟不能迟于7月中旬播种，10月中下旬收获。由于各地气候不一样， 种植时间和收割时间会有所差异。表3 :春夏播玉米分布目东北、华北春搭玉米区 西北灌波春玉米区京津唐夏播、夏”玉米区7黄淮海夏播玉米区西南春玉米区来源：屯玉种业；国联证券研究所图表4 :我国玉米播种收获时间1地区播种时间收获时间玉米种类|东北4. 2

39、0-5. 1010. 1-10.20春玉米河北4. 20-5. 108. 10-8. 30春玉米、夏玉米山东4月初8月末春玉米、夏玉米河南4月至U5月10月春玉米、夏玉米安徽4. 1-4. 208月中旬春玉米、夏玉米湖南4月上中旬8月上中旬春玉米、夏玉米长江流域3. 30-4. 107月上中旬春玉米、夏玉米来源：三农参考；国联证券研究所我国在玉米种植分为6个种植区。即北方春播玉米区、黄淮海夏玉米区、西南山 地玉米区、南方丘陵玉米区、西北灌溉玉米区和青藏高原玉米区。主要产量来自于北 方春播玉米区与黄淮海夏播玉米区，产量约占80%。公司 公司类型简介孟山都是美国农化巨头，1998年兼并美国嘉吉公司

40、国际种子业务，2018年拜耳生命科学公司6月被拜耳以630亿美元收购后成为世界第一大种子公司，主要种子业务包括棉花、大豆、玉米种子。杜邦为美国农化巨头，主营业务方向为农业、医药生物技术产品的研发。口、由“人“1999年，杜邦以77亿美元并购美国先锋种业公司。2017年陶氏与杜邦合科迪华农、业综合企业并，分拆成三家独立上市公司分别从事农业、特种产品和化学材料业务。 2019年6月，科迪华农业完成拆分独立上市。先正达总部位于瑞士，是世界第三大种子公司，第二大农药公司。1998年 先正达农业综合企业瑞士诺华公司与Anglo-Swedish Astra Zeneca分别合并农化业务而创建。2016年，

41、中国化工集团宣布以430亿美元的交易额并购先正达。巴斯夫于2018年通过收购拜耳剥离出来的种子业务正式进入全球种子行人 ,业。包括拜耳几乎全球大豆种子和油菜种子业务，除印度、南非外全球的棉巴斯夫 多元化化工企业 花种子业务、全部的蔬菜种子业务、Liberty Link性状技术，所有上述种 子的研发能力及杂交小麦的研发平台。利马格兰特定类型种子公司利马格兰是一家国际性的农业合作社集团、世界第五大种子公司、世界第二大蔬菜种子公司、第三大法式甜点生产商和欧洲功能面粉领导者。科沃施口、山,一，八， 成立于1856年，总部位于德国，其主要市场除德国外，包括欧洲、北美、 特定类型种子公司南美以及中国，种子

42、业务主要有甜菜、玉米、谷物和蛋白质植物。全球最大的草种公司，总部位于丹麦，专门从事草坪草、牧草、三叶草、饲丹农 特定类型种子公司 用作物的育种、种子生产、加工和销售。种子销售额占欧洲草种市场份额50%,全球 25% o讨、心一口 /八1896年成立，是日本最大的蔬菜花卉种子公司，洋桔梗种子占全球75骚分坂田 特定类型种子公司额，西兰花占全球市场65%份额。沈井种苗株式会社成立于1919年，主营业务包括蔬菜、花卉、草种、草坪隧井 特定类型种子公司草种子的开发、生产和销售、农园艺材料及设施的购销、蔬菜苗木、花卉苗木的生产、销售、购买等。我国种业龙头企业，控股股东为中信集团。公司以杂交水稻、杂交玉米

43、种业隆平高科特定类型种子公司 为核心，杂交水稻种子市场份额全球第一，杂交玉米种子产业位居全国前 歹IJ,是首批“育繁推一体化”的种业企业之一。来源：Phillips McDougall,彭博;国联证券研究所5-2美国经验：研发,品种保护与并购三大驱动力种业发展的三大主导因素是品种权保护,技术突破和兼并重组。1）品种权保护： 以植物新品种权为核心的知识产权保护制度，健全了市场规则，有效控制了无序和过 度竞争。2）技术突破：杂交技术、生物技术的突破提升了产量与行业利润水平，促 进了行业的形成。3 ）兼并重组：种业和农化行业结合，加强业务协同。图表56 :美国种业四次兼并重组1兼并重组浪潮时间性质主

44、要推动力量代表企业结果1第一次1970T999 年横向兼并重组植物新品种保护、专利等法律制度先锋国内种子市场垄断格局基本形成第二次1997-2000 年纵向兼并重组转基因技术应用孟山都农化与种子企业融合第三次2004-2008 年混合兼并重组作物之间互补孟山都农化和种子跨国格局形成第四次2015至今跨国兼并重组跨国金融资本拜尔、中国化工超级农化与种子巨头形成来源：中美种业兼并重组对比分析，吕小明等（2018）；国联证券研究所美国经验：四次并购浪潮中，三种驱动力量接连发挥作用，目前已经形成科技领先.集中度高、资源整合持续进行的行业特征。第一次并购浪潮( 1970-1996年)一横向兼并重组，主要推动力量是植物新品 种权保护。1970年，美国颁布植物品种保护法。植物新品种保护的加强，以及此 后专利